计算机-计算机有望成为投资修复领军

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业点评逆周期政策不断，有望带动宏观预期持续向上。2024年9月26日，中共中央政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要求各地区各部门，干字当头、众志成城推动经济持续回升向好。而据人民日报，为推动经济持续回升向好，9月26日中央政治局会议后至10月5日已有多项经济政策出台，包括下调存款准备金率、降低存量房贷利率、优化住房再贷款政策、续发超长期特别国债等。逆周期政策不断，财政与货币政策力度持续加码，有望带动宏观预期不断向上。复盘过往，逆周期政策下市场风偏或提升，指数牛市往往诞生。以最近一轮指数牛市为例（2019年1月~2021年2月区间最低点2440.91，最高点3731.69。从启动阶段看，2018年底，中央经济工作会议召开，提到要“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，同时定位“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。而从另外几轮指数牛市来看，区间低点至高点都有超过100%以上的涨幅，每一轮牛市几乎都伴随着自上而下的政策驱动，财政政策与货币政策出现逆周期调节，进而带来对行业与公司基本面改善的预期。同时，流动性环境改善、资本市场定位提升等也会推动市场达到新高度。为什么计算机有望成为投资修复领军？1）考虑牛市风偏的提升，在DCF估值体系下，能够迎来分子和分母端同步提升的行业板块，有望形成超额收益。作为高风偏成长性赛道，在基本面预期整体向好、流动性宽松、市场风偏修正等因素下，计算机板块有望迎来EPS和PE同步修复，值得重视。2）计算机下游政策性支出比例较高，有望迎来投资修复。财政支出力度看，2024年中央本级科技支出预算安排3708.28亿元，较上年增长10%。其中，基础研究支出979.8亿元，较上年增长13.1%。资金来源看，以信创为例，央企有望带头采购信创产品，有望带动以此为代表的计算机投资修复。3）投资持续改善，计算机行业基本面修复空间大。若回归2019年基本面水平，计算机行业有很大的修复空间。选择计算机（申万）指数为对象，过去十年（2014-2023年）来看，成分公司平均收入在2014-2019年持续爬坡，在2019年达到高点，为39.81亿元，2023年平均收入为33.83亿元，若以2023年为基数，仅考虑修复至2019年水平，收入端则有约18%的修复空间；若考虑利润端修复至2019年水平，则利润端有约95%的修复空间，远超整体。4）宏观预期上修有望带动市场风偏，拔高行业PE中枢，计算机行业PE修复弹性较大，部分科技新方向可完成估值向上突破。以2014年1月1日至2024年9月30日为样本区间，当前计算机行业PEttm为60.10x，区间行业PETTM最高为157.35x，次高为89.42x，若分别修复至2015和2019年高点位置，则分别有162%和49%的空间，远超整体。此外，科技板块具备众多成长属性新方向，市场乐观时可以给予高估值溢价，例如2013-2015年牛市中，互联网金融作为新技术方向，估值高点可达400x以上。行业走势10% 0%-10%-20%-30%-40%2023-102024-022024-062024-09作者相关研究P.2请仔细阅读本报告末页声明 建议关注5）医疗信息化：润达医疗、创业慧康、卫宁金山软件；风险提示：政策推进不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。P.3请仔细阅读本报告末页声明 4 7 94、投资持续改善，计算机行业基本面修复空间 10 11投资建议 12图表1：9月24日国新办发布会政策要点 4图表2：9月26日中央政治局会议政策要点 4图表3：2000年1月至今上证指数K线图 7 10 10图表6：计算机（申万）指数过去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11图表7：上证指数过去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日） 11 12P.4请仔细阅读本报告末页声明 央行、金融监管总局、证监会变联合发声，多政策并举支持稳增长。2024年9月24日，国新办中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清重磅发声，降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行；证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿获取的资金，只能用于投资股市等政策，多政策并举支持图表1：9月24日国新办发布会政策要点资料来源：财联社，国盛证券研究所图表2：9月26日中央政治局会议政策要点资料来源：财联社，国盛证券研究所P.5请仔细阅读本报告末页声明 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中l会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。l会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化l会议强调，要守住兜牢民生底线，重点做好应届高校毕业生、农民零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶。要抓好食品和水电气热等重要物资的保供稳价。要切实抓好粮食和农业生产，关心农民增收，抓好秋冬生产，确保国家粮食导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅在0家金融监督管理总局关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知，通知显示对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最P.6请仔细阅读本报告末页声明 发展银行先期安排2000亿元信贷资金专门用于秋粮收购，时调配资金，确保农民“粮出手、钱到手”。治局会议精神，研究部署贯彻落实举措。证监会党委书记、主席吴清主持会议并讲话。l大力发展权益类公募基金，持续提高权益类基金规模和占比，努力为投资者创造长l要分类施策打通各类中长期资金加大入市力度的堵点，加快完善“长钱长投”的政l要更大力度推动提升上市公司质量和投资价值，抓好新发布的“并购六条”的落地实施，在推动产业整合和资源优化配置、更好服务新质生产力发展等方面尽快推出l要强化跨部委协同，积极配合推进证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项投资者保护等方面进一步谋划并适时推出更多务实管用的政策措施，提升资本市场P.7请仔细阅读本报告末页声明 动。股权分置改革有利于对上市公司管理者的考核，使大小股东利益趋于一致，使场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币升值预期强烈。议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，并且经过初步匡算，实一届全国人大二次会议上作政府工作报告，向世界宣示了中国政府力保经济增长的中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。”图表3：2000年1月至今上证指数K线图资料来源：Wind，国盛证券研究所P.8请仔细阅读本报告末页声明 P.9请仔细阅读本报告末页声明 科技财政支持力度持续加大，自主可控有望在此带动下加速推进。根据人民网的报道，竞争性支持和稳定支持相结合的基础研究投入机制，支持中国科学院开展稳定支持实施一批国家科技重大项目。完善国家科技计划项目管理制度，参与修订《国家重引导支持企业提升核心竞争力，强化企业科技创新主体地位。支持全方位培养、引地落实国家创新驱动发展战略和科技改革发展政策、优化区域科科普辐射力，提升基层科普服务的覆盖面和实效性。支持扩大国际科技交流合作，推动加快形成具有全球竞争力的开放创新生态。工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品”等，有望通过央企采购加速科技自主可控创新。2）镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位在采购台式计算机、便携式计算机时，应当将CPU、操作系统符作系统（2024年）集中采购项目》招标公告。其中国产桌面操作系统招标数量为P.10请仔细阅读本报告末页声明 和货币政策往往更加积极，一方面有望直接改善计算机下游的资金来源，另一方面也讲修复下游客户对未来经济的预期，增加当期的数字化投入，从而增加计算机行业的下游在2019年达到高点，为39.81亿元，这一年份也位于上一轮指数牛市区间。后图表4：计算机上市公司过去十年平均收入及归母净利润水平（2014-2023）50资料来源：Wind，国盛证券研究所由于计算机行业的强顺周期属性，因此受宏观波动的影响较大图表5：A股所有上市公司过去十年平均收入及归母净利润水平（2014-2023）0资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明 图表6：计算机（申万）指数过去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表7：上证指数过去10年PETTM（2014年1月2日至2024年9月30日）资料来源：Wind，国盛证券研究所由于新技术的萌发与闪现，往往有一系列投资机会与细分产业，处于产业链投资刚刚萌芽的极早期阶段。在这一阶段，市场对未来具备较大的想象空间，因此在较为乐观时，可以给予极高的估值上限溢价（其本质是将极远期的星辰大海折现到当期，在当期基本P.12请仔细阅读本报告末页声明 市场给予东方财富、同花顺、银之杰等头部企业以极高的估值溢价，P图表8：2015年互联网金融行情最鼎盛时领军企业PE（TTM）证券代码证券简称市盈率PE(TTM，2015-06-05）300059.SZ东方财富451.45300085.SZ银之杰1,916.30300033.SZ542.68资料来源：Wind，国盛证券研究所5）医疗信息化：润达医疗、创业慧康、卫宁8）港股：金蝶国际、中国软件国际、浪潮数字企业、金山云、商汤、金P.13请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及