中级经济师-工商、第八章企业投资决策及重组（一）

第八章企业投融资决策及重组

【第一部分：本章考情分析】

年度单选题考点多选题考点案例分析题考点

资本成本率，信号传递理论，每

股利润无差别点，净现金流量，资本成本的构成，债

财务杠杆系数和综合资本

2011年流动资产对现金流量的影响，内转股，代理成本（6

成本率（8分）

部报酬率，吸收合并，要约收购分）

（8分）

资本成本率，信号传递理论，每

股利润无差别点，初始现金流量，紧缩战略，确定型决财务杠杆系数和综合资本

2012年

营业现金支出，投资决策评价指策方法（4分）成本率（10分）

标，标准分立，以股抵债（8分）

货币的时间价值，年金现值，永企业资本构成，财务

续年金，资本资产定价模型，营杠杆系数，项目风险

2013年风险报酬期望值（8分）

业杠杆，信号传递理论，息税前的衡量与处理方法

利润平衡点，代理成本（8分）（6分）

普通股资本成本率

财务杠杆系数，后付现金现值，

的影响因素，长期股

递延年金，风险报酬率，标准离资本资产定价模型

2014年权投资的运营管理

差率，资本成本率，内部报酬率，（8分）

风险，资产注入（6

债转股（8分）

分）

优先股的股利现值计算；财务杠

杆系数的影响因素；资本资产定影响资本成本率的

2015年价模型；财务杠杆系数和资本成因素；筹资决策理论现金流量（8分）

本率的目的；每股利润无差别点；（4分）

横向并购；资产置换（7分）

【第二部分：主要考点解析】

第一节财务管理的基本价值观念

【本节考点】

【考点】货币的时间价值观念

【考点】风险价值观念

【考点】货币的时间价值观念（★★★）

（一）货币的时间价值观念概念

货币的时间价值，也称资金的时间价值，是指货币随着时间的推移而发生的增值。资金的时间价

值有两种表现形式：i种是相对数，是扣除风险报酬和通货膨胀缩水后的平均资金利润率或平均报酬

率；另外一种是绝对数，是一定数量的资金与时间价值率的乘积。i般用利率和利息表示。

（二）货币的时间价值计算

分类终值现值

一次性收付款项的复F=P(1+i)nP=F(l+i)-"

利终值与现值二P(F/P,i,n)

=F(P/F,i,n)

i…"TcA1—C1+A”

p=/\・-----;-----

后付年金ii

年金

F二A(F/A,i,n)P=A(P/A,i,n)

终值与

F=A(F/A,i,n)(1+i)P=A(P/A,i,n)(1+i)

现值先付年金

F=A[(F/A,二，n+1)-1]P=A[(P/A,i,n—1)+1]

递延年金P=A[(P/A,i,n)](1+i)r

永续年金P二A/i

【考点】风险价值观念

1、风险价值概念

（1）风险：指由于未来影响因素的不确定性而导致其财务成果的不确定性。

（2）风险报酬：投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金的时间价值的额外收益。

（3）表示方法：风险报酬额和风险报酬率。一般把购买国债的利率看成是无风险报酬率。

投资者的预期报酬率;资金时间价值（无风险报酬率）+风险报酬率|

2、计算

单项资产（或单项投资项目）的风险衡量

标准离

资产类型期望报酬率标准离差风险报酬率

差率

单项资产

灭=£储/HE*-丞)"

（单项投资R=b»V

KR

项目）/=1

第二节筹资决策

【本节考点】

【考点】资本成本

【考点】杠杆理论

【考点】资本结构理论

【考点】资本结构决策

【考点】资本成本（★★★）

1、资本成本概念：企业筹资和使用资本而承付的代价。此处资本指企业所筹集的长期资本，包括

股权资本和长期债务资本。

资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用。用资费用是经常性的；筹资费用是筹

资时一次性支付的。

2、计算

资本成本率口DD

（一般公式）P-fP(l-F)

长期借款资本

K,=L(1_T)K=R(1_7)

成本率/L(l—月)z八

长期债券资本KLW"T)

成本率6(1-③)

标准模型PL[(1+

T

固定股利

股利折现模型

固定增长股利Kc=—4-G

母

资本资产

Kc=R,+B(R„-R)

定价模型f

优先股资本Ki

I\p-------

成本率尺

Kk，—(式中：£.=1)

综合资本成本率

j=lj=l

【考点】杠杆理论（★★★）

含义计算公式

①在某一固定成本比重的作用下,当销售

…\EBITIEBIT

营业杠杆额增减时，息税前利润会更大幅度的增DOL=----------2-------

A5/S

减，定量衡量这一程度用营业杠杆系数。

②营业杠杆系数是同税前利润的变动率

相当于销售额（营业额）变动率的倍数DOL尸

Q(P-V)-F

D0U=S~C

S-C-F

①财务杠杆指由于固定财务费用的存在,DFL=

/iEBIT/EBIT

使权益资本净利率（或每股利润）的变动

率大于息税前利润变动率的现象。

财务杠杆pFL=AEPS/EPS

②财务杠杆系数DFL指普通股每股税后利

AEBIT/EBIT

润（EPS）变动率4息税前利润变动率的

比值DFL=”^_

EBIT-I

指营业杠杆和财务杠杆的联合作用，也称

总杠杆系数=营业杠杆系

联合杠杆。总杠杆的意义是普通股每股税

总杠杆数X财务杠杆系数

后利润变动率相当于销售额（营业额）变

动率的倍数

【考点】资本结构理论

净收益观点

早期资本

净营业收益观点

结构理论

传统观点

MM资本结基本观点

构理论修正观点

公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，

代理成本

随着公司债务资本的增加，债权人的监督成本随

资本结理论

构理论之提升，债权人会要求更高的利率。

啄序理论内部筹资一一债权筹资——股权筹资

新的资本当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价

结构理论动态权衡值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资

理论本结构状态进行调整；否则，公司将不进行这种

调整。

市场择时股价被高估，发行股票；股价被低估，回购股票。

理论【记忆要点%高股低回

【考点】资本结构决策

企业财务目标，经营状况的稳定性和成长性，企业的财务状况

资本结影响因素和信用等级，企业资产机构，企业投资者及管理当局的态度，

构决策行业特征及发展周期，经济环境的税收政策及货币政策。

决策方法资本成本企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合成

比较法本率最低，同时使企业价值最大的资本结构

每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案

下普通股每股利润相等时的息税前利润点。

决策规则：（1）当实际EBIT大于无差别点时，选

每股利润择报酬固定型的筹资方式更有利，如银行贷款、发

分析法行债券或优先股；

（2）当实际EBIT小于无差别点时，选择报酬非固

定型筹资方式，如发行股票。

【记忆要点】：大固小非

第三节投资决策

【本节考点】

【考点】固定资产投资

【考点】长期股权投资

【考点】固定资产投资（★★★）

1、现金流量估算

固定资产投资

流动资产投资

初始现金流量

其他投资费用

原有固定资产的变价收入

【记忆要点】：三出一人

现金流量估算每年净现金流量（NCF）=每年营业收入一付现成

营业现金流量

本一所得税=净利+折旧

固定资产的残值收入或变价收入

终结现金流量原来垫支在各种流动资产上的资金的收回

停止使用的土地的变价收入等

【记忆要点】：三入

2、财务可行性评价指标

指标类型评价方法优缺点

①如果每年的营业净现金流量优点：简单，易懂，

非贴现现（NCF）相等，公式：缺点：没有考虑资金的

投资回收期

金流量指时间价值，没有考虑回

（静态）珈班同出甘日原始投资额

标投资回收期-每年'a收期满后的现金流量状

况。

②如果每年NCF不相等，则计算投

资回收期要根据每年年末尚未回

收的投资额加以确定

优点：简单，易懂，缺

平妁和酬曲—平均现金流量

平均报酬率干均报酬.初始投资额点：没有考虑资金的时

间价值。

优点：考虑了资金的时

NPV=未来报酬总现值一初始投资间价值，能反应各种投

资方案的净收益

fN£F^_

=c缺点：不能揭示各方案

净现值本身可能达到的实际报

酬率

决策规则：在只有一个备选方案中的采纳与否决策中，净现

值为正则采纳。在有多个备选方案的互斥决策中，在可选方

案中选择净现值最大的方案。

使投资项目的净现值等于零的贴优点：考虑了货币时间

现率。内部报酬率实际上反应了投价值，反映了投资项目

资项目的真实报酬。的真实报酬率，容易理

贴现现金

解。

流量指标"NCF

内部报酬率y^k£__c=o缺点：计算方法比较复

£(1+厅

杂

决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计

算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬

率就采纳；反之