国际商务第十章：外汇市场

外汇市场第十章目录引言1外汇市场的作用2外汇市场的特性3汇率决定的经济理论

4汇率预测5货币的可兑换性610.1引言外汇市场(foreignexchangemarket)是将一个国家的货币转换成另一个国家的货币的市场。汇率(exchangerate)则纯粹是一种货币转换成另一种货币的比率。外汇市场发生的变化对企业的销售、利润和战略具有根本性的影响。因此,了解外汇市场的运行以及汇率变动对企业的潜在影响是非常重要的。10.1引言本章有三个主要目的:一是解释外汇市场是如何运作的;二是考察决定汇率的因素,同时讨论以此预测未来汇率升降的可能性;三是确定汇率变动对国际商务的含义。10.2外汇市场的作用

外汇市场主要有两个作用:一是将一个国家的货币转换成另一个国家的货币;二是针对外汇风险(foreignexchangerisk)提供一定的保障,这里的风险主要是指汇率不可预见的变化的负面结果。10.2.1货币的转换

国际企业主要有四个方面需要利用外汇市场。第一,一家公司出口所收回的货款；第二,当国际企业必须用外国货币支付外国公司的商品和服务时；第三,国际企业有多余款项想在货币市场作短期投资时,也要利用外汇市场。第四,外汇投机也要利用外汇市场。外汇投机(currencyspeculation)主要涉及资金的短期运作,期望将一种货币换成另一种货币时通过汇率的变动获利。10.2.1货币的转换

近年来开始流行的一种投机交易是套息交易(carrytrade)。套息交易是在利率较低的地方借入货币,然后在利率较高的地方进行投资。10.2.2外汇风险的管理

外汇市场的第二个作用是对外汇风险(foreignexchangerisk)提供保障,外汇风险是不可预见的未来汇率变化对企业产生不利影响的可能性。公司规避外汇风险的行为称作套期保值。要解释这个市场是如何发挥这种作用的,我们首先必须弄清即期汇率、远期汇率和掉期的概念。10.2.2外汇风险的管理

即期汇率(spotexchangerate)是外汇交易商在特定日期将一种货币换成另一种货币时使用的汇率。即期汇率会不断变化,通常每分钟都会变：一种货币的价值是由这种货币的供求与另一种货币的供求的相互作用决定的。2011年2月11日美元对主要货币的套算汇率货币美元日元欧元加拿大元英镑澳元瑞士法郎东部时间

13:2213:2213:2213:2013:2213:221美元1

83.36500.73790.98920.62470.99790.97221日元0.012010.00890.01190.00750.01200.01171欧元1.3553112.980511.34060.84661.35421.31751加拿大元1.0109184.27520.745910.63151.00880.98281英镑1.6008133.45321.18121.583511.59751.55631澳元1.002183.54010.73940.99130.626010.97421瑞士法郎1.028685.75100.75901.01750.64261.0265110.2.2外汇风险的管理

对国际企业而言,即期汇率的变动会带来问题。为了避免或对冲这种风险,美国进口商可以参与远期外汇交易。当双方同意兑换货币并在将来某个特定日期执行交易时,就产生了远期外汇(forwardexchange)交易。适用于这种未来交易的汇率就称为远期汇率(forwardexchangerate)。就多数主要货币而论,远期汇率分别以未来30天、90天和180天报价。10.2.2外汇风险的管理

掉期(currencyswap)(货币互换)是按两个不同的计值日期同时买进和卖出一定数量的外汇。掉期(货币互换)交易可在国际企业同其银行之间、不同的银行之间,以及政府之间进行,以便在一个限定的时期内把一种货币换成另一种货币而不必承担外汇风险。通常的一种掉期(货币互换)是即期对远期的交易。10.3外汇市场的特性

外汇市场并不是固定在某一地点的市场,而是一个银行、经纪商和外汇交易商之间通过电子通信系统连接起来的全球网络。外汇市场的主要特征：一是该市场永不休眠,一天24小时里只有3小时东京、伦敦和纽约同时关闭。二是各交易中心一体化的程度。金融中心的一体化意味着各交易中心的汇率报价不太可能有很大的差异。外汇市场的另一个特征是美元发挥了重要作用。10.4汇率决定的经济理论在最基本的层面上,汇率是由一种货币的供求相对另一种货币的供求决定的。决定汇率的因素是复杂的,多数有关汇率变动的经济理论都认为以下三个因素对一国货币汇率的未来变化有重要的影响:一国的价格水平(通货膨胀)利率市场心理10.4.1价格和汇率一价定律(lawofoneprice)是指在没有运输费用和贸易壁垒(例如关税)的竞争性市场中,同样的商品当其价格以同样的货币表示时,在不同的国家必须以同样的价格出售。如果一价定律对所有商品和服务都适用的话,那么就可以从任何一组价格中发现符合购买力平价的汇率。10.4.1价格和汇率

10.4.1价格和汇率《经济学家》杂志选择了麦当劳的汉堡包来代表“一篮子商品”,因为它是在约120国家根据大致相同的配料制作的。汉堡包购买力平价是汉堡包的制作成本相同的各个国家货币之间的汇率。《经济学家》杂志认为,将一国的市场汇率和以汉堡包的相对价格为计算基础的购买力平价进行比较,可以检验一种货币是否低估。2010年7月22日的汉堡包指数2010年7月22日的汉堡包指数10.4.1价格和汇率购买力平价理论接下来的结论是,如果相对价格发生变动,汇率也将变动。10.4.1价格和汇率货币供应和通货膨胀一个国家货币供应量的增加速度高于产出增长,就会引发通货膨胀。按照购买力平价理论,一个高通胀率的国家会出现货币汇率的下跌。玻利维亚1984年4月至1985年10月玻利维亚的宏观数据月份货币供应量(十亿比索)相对于1982年的汇率(平均值=1)汇率(比索兑美元)1984年

4月27021.135765月33031.135126月44032.333427月59934.035708月71839.170389月88953.71368510月119485.51520511月1495112.41846912月3296180.9245151985年

1月4630305.3730162月6455863.31411013月90891078.61281374月128851205.71674285月213091635.72723756月277782919.14817567月473414854.68854768月743068081.011823009月10327212647.61087440108112021010.4.1价格和汇率货币供应和通货膨胀观察同一现象的另一种方法是,一个国家货币供应量增加的同时也增加了可用的货币量,于是就改变了外汇市场相对供求状况。政府的政策决定了一个国家货币供应量的增长率是否大于产出增长率。一国政府可以很简单地要求该国中央银行发行更多货币来增加货币供应量。政府也可以通过增加税收来获得公共支出资金。货币供应过多的不可避免的结果就是通货膨胀10.4.1价格和汇率购买力平价理论的实证检验购买力平价理论认为汇率取决于相对价格,相对价格的变化会导致汇率变化。人们可以预料,一个通货膨胀很严重的国家,其货币对那些通货膨胀率较低国家的货币的汇率会出现下跌。虽然从长期而言,购买力平价理论看来能产生相对比较精确的结果;然而在5年或者不到5年的时间跨度内,看来它并不能得出精确的汇率波动预测结果。该理论适合预测那些高通货膨胀率以及资本市场不发达的国家。就通货膨胀差异相对较小的先进工业国家的货币之间的汇率的短期波动而言,该理论的预测结果不太有效。10.4.1价格和汇率在相对通货膨胀率和汇率变动之间未能发现紧密联系的现象称为“购买力平价谜团”。形成因素：购买力平价理论没有考虑运输成本和贸易壁垒的问题。此外,如果许多国内市场由几个跨国公司主宰,这些公司有足够的市场力量对价格施加某种影响,控制销售渠道,在不同的国家采取不同的产品供应方式,那么购买力平价也可能不成立。另一个具有某种重要性的因素是政府也会干预外汇市场,以期影响本国货币的汇率。10.4.2利率和汇率利率反映了对可能的未来通胀率的预期。预期通胀率高的国家利率也高,因为投资者要为其货币价值的下降获得补偿。费雪效应(Fishereffect)表明,一国的“名义”利率(i)是所要求的“实际”利率(r)与借出资金那一段时期的预期通胀率(I)之和。更为正式的表述是:

i=r+I10.4.2利率和汇率根据费雪效应,假如世界各国的实际利率是相同的,那么各国间任何利率上的差异均反映了对通货膨胀率不同的预期。既然根据购买力平价理论我们已知道通货膨胀与汇率有联系(至少在理论上是这样),既然利率反映了对通货膨胀的预期,那么结论就是在利率与汇率之间也必定有联系,这一联系称为国际费雪效应(internationalFishereffect,IFE)。10.4.2利率和汇率国际费雪效应表明,任何两国的即期汇率应随两国间名义利率的不同,按相反的方向作等量的变化。[(S1-S2)/S2]×100=i$-i￥式中,i$和i￥分别为在美国和日本的名义利率;S1为期初的即期汇率;S2为期末的即期汇率。利率间的差异从长远看似乎与随后即期汇率的变化有关。但是考虑到大量短期偏差的发生,如同购买力平价理论一样,国际费雪效应并不是一个预测短期即期汇率变动的良好指标。10.4.3投资者心理与跟风效应实证检验结果表明,无论是购买力平价理论还是国际费雪效应都不能非常有效地解释汇率的短期波动。一个原因也许是投资者的心理活动对短期汇率变化的影响。1992年9月金融大鳄乔治·索罗斯对英镑的豪赌行为跟风效应(bandwagoneffect),即交易商像羊群一样在同样的时间往同样的方向前进。一些研究表明,投资者心理和跟风效应在决定短期汇率波动上起主要作用。10.4.4小结就汇率的长期变化而言,相对的货币增长速度、相对通货膨胀率和名义利率差异都是较好的预测指标。在预测汇率短期变化时,可能是由于心理因素、投资者的预期以及跟风效应对短期汇率变动的影响,它们就成了不精确的预测指标。汇率的长期变动会影响外国投资、出口机会和外国进口的价格竞争力等长期盈利情况,国际企业要注意各国不同的货币增长速度、通货膨胀率和利率。短期汇率波动很难预测。10.5汇率预测有效市场学派认为,远期汇率在预测未来即期汇率方面已经达到最佳效果,因而汇率预测方面的投资纯粹是浪费金钱。无效市场学派则认为,公司在汇率预测方面的投资能改进外汇市场对(包含在远期汇率内)未来汇率的估测。10.5.1有效市场学派远期汇率代表市场参与者整体上对未来特定日期的即期汇率的预测。如果远期汇率是未来即期汇率最佳的可用预测指标,公司花费额外的经费去预测短期汇率波动实在是不智之举。许多经济学家相信,外汇市场在确定远期汇率方面是很有效率的。效率市场(efficientmarket)是一个价格能反映所有可得公开信息的市场。10.5.2无效市场学派无效市场(inefficientmarket)是价格并不反映所有可得信息的市场。在一个无效市场内,远期汇率并不是未来即期汇率的最佳预测指标。如果真是如此,那么国际企业就值得在汇率预测方面进行投资人们相信专业性的汇率预测对于未来即期汇率的预测准确度要高于远期汇率。不过应该指出,跟踪记录显示,专业预测并非那么准确。1997年席卷东南亚的金融危机10.5.3预测方法基本分析基本分析根据经济理论建立复杂的经济模型来预测汇率变动。模型中通常包含各种变量有：相对货币供应增长率、通货膨胀率以及利率等，可能也包括有关国际收支状况的变量。技术分析技术分析采用价格和交易量的数据来确定以往的趋势,并假定这种趋势在未来得以延续。10.6货币的可兑换性当一国政府允许居民和非居民都可以不受数量限制用本国货币购买外币时,该国的货币就是可以自由兑换(freelyconvertible)的。当只有非居民可以无限制地用这种货币兑换外币时,这种货币是对外可兑换(externallyconvertible)。若居民和非居民都不允许用这种货币兑换外币,这种货币就是不可兑换(nonconvertible)。10.6货币