汽车行业市场前景及投资研究报告：海外零部件法雷奥聚焦未来出行研发、协同、全球化

01法雷奥：聚焦未来出行

研发、协同、全球化——海外零部件巨头系列四引言我们坚定看好智能电动变革造就中国汽车产业做大做强的历史性机遇，传统燃油车时代欧美日整车厂占据主导地位，诞生博世、大陆、采埃孚、麦格纳、李尔、电装、爱信精机等欧美日零部件巨头，而在智能电动车时代，中国车企有望实现弯道超车，带动产业链共同成长，叠加中国速度和性价比优势，相信必将也会诞生领先全球的自主车企及零部件巨头。他山之石可以攻玉，我们重磅打造海外零部件系列深度，探究全球头部Tier

1的成长历史和转型方向，为中国汽车零部件的发展提供借鉴。本篇报告为——《海外零部件巨头系列四：法雷奥：聚焦未来出行

研发、协同、全球化》，通过复盘全球零部件巨头采埃孚的发展历史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能电动领域的布局，发现和研究国产供应商能够学习的先进经验。通过对具有代表性的海外零部件巨头的崛起过程进行多方位的梳理归纳，我们发现：✓

德系零部件巨头以技术型为主：德国汽车工业发展较早，1920s-1930s已实现规模化量产，早期大众、奔驰、戴姆勒、奥迪、宝马、保时捷均发源于德国，零部件供应商多为技术型，通过研发创新技术，推动德国汽车工业成长；✓

日韩系供应商多为主机厂扶持：日系、韩系汽车工业发展较晚，1960s，日韩汽车产业逐步崛起，为保护本土汽车工业，日韩供应商多为主机厂内部培植，早期学习先进零部件厂商的技术，发展壮大后逐步增强研发实力并向海外扩张；✓

美国汽车零部件竞争较为充分：美国零部件供应商弱于整车厂，前十名中仅李尔（位列第9）来自美国，前30名中仅4家供应商来自美国；而位于加拿大的麦格纳为北美三巨头重要的供应商，自成立起即配套通用、克莱斯勒、福特并通过海外建厂，新技术开发，集成化、模块化供应配套客户实现成长；✓

轮胎巨头品牌化优势显著：轮胎在汽车零部件中独树一帜，先于汽车诞生、面向配套及替换双市场、车载端直接品牌露出、后市场消费品特征显著，全球已形成“三巨头+八集团”的垄断竞争格局，但头部企业仅拥有有限的规模效应，这给予了后发者成长空间。*引言•海外汽车零部件巨头如何诞生：✓

海外零部件巨头从0到1成长：优质赛道决定长期空间，优质客户带动成长。从产品端看，动力总成、汽车电子、底盘系统、内外饰（座椅、车灯等）为燃油车时代巨头成长优选赛道，具备单车价值高+竞争格局好的特性；从客户端看，整车格局变化+供应体系特点双重作用下，德国零部件厂商大而强，日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，美国零部件厂商整体规模弱于德、日；✓

海外零部件巨头从1到10成长：内生增长+并购，业务+应用领域多元化。主要通过以下三种途径加速成长：1）技术驱动型：以博世、法雷奥、李尔为代表，专注高附加值赛道，用前瞻技术驱动多次行业变革；2）依附崛起型：

以相对封闭的日系和韩系供应商和麦格纳、安波福（原德尔福）为典型代表，绑定丰田、现代起亚、通用等车企共振崛起；3）并购壮大型：以大陆为代表，专注深耕成为某细分领域龙头，再通过并购切入其他细分领域。•中国汽车零部件供应商正在经历什么样的变化：✓

燃油车时代：自主零部件供应商因为起步晚、技术积累薄弱，叠加早年合资车企占绝对主导地位，且其与海外或合资零部件供应商关系密切，采购体系较为封闭，自主零部件供应商难以渗透，整体呈现多、小、散的特点，仅有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等通过绑定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起；✓

智能电动汽车时代：2020年以来，特斯拉、蔚小理等新造车破局，重塑整零关系，供应链更为扁平化、快速，叠加自主车企崛起，具备高性价比和快速响应能力的自主零部件供应商借机崛起，典型代表为拓普集团、三花智控、旭升集团、新泉股份等。2022H2以来，在特斯拉等车企的带动下，自主供应商出海进程明显加快，进击全球零部件巨头。*核心观点成功原因分析法雷奥标签：研发、协同、全球化全球化战略专注研发业务协同•法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术，研发费用率高于行业•四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展•重视属地化配套，重视中国市场，生产与研发基地覆盖全球，较早开启全球化战略并持续布局；法雷奥是汽车电气化时代全球领先的零部件企业，除了通过收并购扩张业务版图外，对于前瞻技术的研发投入、各个业务之间的协同、前瞻全球化战略布局也是法雷奥从汽车离合、制动器生产商到汽车电动智能化知名Tier1的重要成功基因电动智能变革，产业链价值转移，国产智能化迎历史性发展机遇传统燃油车核心零部件智能电动车核心零部件感知、定位导航、V2X通信芯片传动系统其他系统离合器、变速箱、液力变矩器、驱动桥排气系统、油箱摄像头、决策执行ADAS主控芯片、功能芯片、存储芯片发动机系统配气机构、燃油供给系统、发动机冷却、增压系统电子驱动、制动、转向、其他零部件控制资料：各公司年报，Marklines，民生证券研究院*引言•积极布局全球化、重视研发投入、强业务协同能力成就百年法雷奥。法雷奥集团（Valeo）是一家总部位于法国的专业致力于汽车零部件、系统、模块的设计、开发、生产及销售的工业集团。法雷奥最初主要生产刹车片和离合器，后续经历多元化发展，持续拓展产品线，将业务扩展到所有类型的汽车电气设备，法雷奥先后纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统。法雷奥重视全球化布局，先后在在欧洲（西班牙等），南美洲（巴西）等地拓展业务；1980年后法雷奥进一步在亚洲（中国，印度和日本）和东欧地区（捷克，波兰，匈牙利和罗马尼亚）拓展业务，贯彻全球化战略布局。法雷奥重视发展核心技术，研发投入持续增长，研发费用率高于行业。法雷奥2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，2023年研发费用率达到11.8%，重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS等核心技术。•百年变革秩序重塑，巨头积极转身。法雷奥目前共四大业务板块，舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和视觉系统通过技术交叉和资源共享实现相辅相成的发展。法雷奥目前共在29个国家，拥有175个生产基地，66个研发中心，共有员工112,700人。法雷奥通过在全球范围内设立研发中心、生产基地和销售网络，实现了全球业务的高效运作和协同发展。同时，法雷奥在全球布局中注重本地化策略，以更好地满足不同地区市场的需求。业务转型方面，法雷奥重视电动化和智能化转型，重视研发投入，巩固加强电气化、ADAS技术优势，其明星产品高清如4D成像传感器、第三代激光等畅销全球，助力法雷奥积极转型智能化。••••本篇报告详细梳理法雷奥的发展历史及电动智能布局，将会回答关键问题：梳理发展史，法雷奥如何实现全球化扩张和业务版图的不断扩大，从单一汽车零部件生产商到汽车电动智能化零部件知名Tier1？探究业务布局，从研发、收并购及全球化战略等方面分析法雷奥的成功基因，有哪些经验值得借鉴学习？汽车产业四化变革下，法雷奥在电动智能领域有哪些布局，如何展望未来发展？•风险提示：全球乘用车行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球化进展不及预期等。*01他山之石：全球TOP零部件成功路径总结020304目录回溯历史：跌宕起伏的发展史成功归因：研发为基、协同为王、战略为核未来展望：顺应行业发展趋势

聚焦电动智能变革0506投资建议风险提示*他山之石：全球TOP零部件成功路径总结01.*01

中国汽车产业现状

|零部件与整车产业地位不对等

自主与合资地位不对等表：全球零部件100强中国公司及占比图：2023年全球乘用车销量占比（%）2022年2023年全球其他中国其他中国自主中国其他汽车配套营收（亿美元）汽车配套营收（亿美元）公司名次公司名次博世14558.9413.7155.179.159.758.046.833.032.131.931.130.529.128.229.124.823.59.3%11.2%博世15504.6335.0150.074.057.957.140.329.128.226.925.825.723.922.121.721.521.28.7%10.3%17.5%1、宁德时代2、延锋内饰3、均胜电子4、海纳川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、宁波华翔8、德昌电机1、宁德时代2、延锋内饰3、均胜电子4、海纳川5、中信戴卡6、福耀玻璃7、德昌电机8、宁波华翔15404849577173747576798283899117404850597779828485879296979810.0%中国自主全球其他22.4%60.1%9、高科9、高科10、德赛西威11、继峰股份12、敏实集团13、诺博汽车14、拓普集团15、精诚工科16、中鼎股份10、继峰股份11、敏实集团12、诺博汽车13、德赛西威14、精诚工科15、拓普集团16、中鼎股份11.2%vs

%39.9%中国公司在前50强中占比

10.0%中国公司在前100强中占比

16.0%中国公司在前50强中占比中国公司在前100强中占比

16.0%资料：盖世汽车，美国汽车新闻，iFind，国际汽车制造协会，乘联会，民生证券研究院高科是调整加入，在其之后的排名会有相应变化注：与原始公布榜单有差异，福耀玻璃、继峰股份、*零部件中期成长

|智能电动变革

竞争格局重塑01需求把控电动为盾智能为矛传统燃油车智能电动汽车

2021年及以后供给质变

C端崛起品牌力+产品力发动机变速箱电动化能力智能化水平服务能力整车变化电动化加速渗透品牌力+市占率提升产品可靠性配

军置

备加

竞码

赛能力要求变化特斯拉引领革命长安、吉利、长城等传统车企转型秩格局相对稳固竞争加剧

格局重塑序理想、小鹏、零跑、蔚来等造车新势力、小米、百度等新入局者重塑新势力崛起

整零关系重塑客户维度零部件智能化下半场竞争破局产业链地位前移借机打入供应链量增配套优质客户贡献业绩世界级自主供应商诞生智驾向L3迈进

智舱先行渗透产品维度电动智能变革

利好增量部件快速响应性价比创新能力资料：民生证券研究院绘制*01

他山之石

|巨头发展历程：百年长河

历经多次分并购1886

博世成立1871

大陆成立⚫⚫1897

推出车用磁电点火装置，解决了

汽⚫1987

收购将军轮胎（GeneralTire）车工程学发展初期所面临的重大技术

难题1913

博世汽车照明系统推出，为当今

汽车车载电子系统奠定基础1889

米其林成立⚫⚫1922

开发出世界上首个柴油喷射泵1915

采埃孚成立⚫⚫1989

收购优耐陆（Uniroyal）1978

发明制动防抱死系统ABS,

联手梅赛德斯-奔驰推向市场2018

收购英国芬纳公司（FennerPLC）1995

推出车身电子稳定系统ESP⚫1920

研发出第一款车用变速箱Soden

Transmission⚫⚫2003

收购布德鲁斯集团（BuderusAG）⚫⚫2014

收购天合汽车集团（TRW）1917

李尔成立1923

法雷奥成立2020

收购威伯科（Wabco）1949

爱信成立、电装从丰田独立1977

现代摩比斯成立1957

麦格纳成立1997

弗吉亚成立⚫2020

收购波士顿动力（BostonDynamics）⚫⚫1998

收购Steyr-Daimler-Puch⚫2022年收购海拉（Hella）2023

收购格特拉克（GETRAGGroup）1999

德尔福与通用汽车公司分离2016

安道拓从江森自控分离资料：各公司官网，民生证券研究院*01

他山之石

|动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道➢

动力总成、汽车电子、底盘系统为巨头成长优选赛道✓

从细分赛道来看，动力总成、汽车电子、辅助驾驶系统、底盘系统、座椅为前十大零部件供应商涉足的主要赛道；其中辅助驾驶系统壁垒较高，在前50名零部件供应商中占比低于前10名；✓

前50供应商业务中，底盘金属件、车灯、线束等供应商数量占比高于前10名，亦具备较大发展空间。图：2023年全球前50名零部件厂商业务分布（%）图：2023年全球前10名零部件厂商业务分布（%）排气系统

发动机1.0%

1.0%底盘车轮

变速箱底盘系统轮胎线束动力传动车灯电子1.0%

1.0%2.8%2.8%3.1%2.8%转向系统6.1%2.8%3.1%底盘电子热管理线束11.1%2.8%轮胎动力总成13.3%电池5.1%2.8%

车身结构件2.0%车灯2.8%5.1%动力总成底盘系统1.0%底盘金属件5.6%16.7%热管理汽车电子13.3%3.1%

电池座椅2.0%8.3%车身结构件底盘金属件汽车电子16.7%辅助驾驶8.2%3.1%8.2%座椅内外饰内外饰辅助驾驶11.1%8.2%5.6%6.1%座椅零部件1.0%被动安全4.1%被动安全5.6%资料：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院资料：美国汽车新闻，Marklines，民生证券研究院*01

他山之石

|德、日零部件厂商大而强

中国零部件厂商具有较大发展空间➢

中国零部件厂商具有较大发展空间✓

从数量来看，全球巨头中德国、日本、美国零部件供应商占据主导地位。其中，德国零部件厂商大而强，前10中占据3家，2023年营收占比达35%；日本供应商受益于丰田等主机厂扶持，除电装、爱信等全球巨头之外，中大型供应商占比较大，前30名中数量占据8家，收入规模占比达24%；美国零部件厂商整体规模弱于德、日；✓

中国零部件厂商规模较小，仅5家进入全球前50强，且规模占比排名低于数量占比，具有较大发展空间。表：全球前10零部件供应商地域分布表：全球前30零部件供应商地域分布表：全球前50零部件供应商地域分布数量占比2023年营收

营收占比数量占比2023年营收

营收占比数量占比2023年营收

营收占比总部位置公司数量总部位置总部位置公司数量总部位置总部位置公司数量总部位置（%）（亿美元）1,8741,598636（%）28%24%10%9%（%）（亿美元）2,2841,897786（%）28%23%10%9%（%）（亿美元）1,343734（%）35%19%11%11%10%7%日本德国8727%23%13%10%7%德国日本德国日本1212624%24%12%12%10%6%德国日本德国日本法国美国加拿大韩国中国总计3230%20%10%10%10%10%10%100%德国日本加拿大中国韩国法国美国总计美国4美国美国美国法国3法国604韩国6中国7661428中国2中国5699%中国5韩国7639%1414印度13%加拿大韩国4286%法国3法国6037%西班牙爱尔兰加拿大韩国13%3706%爱尔兰西班牙印度12%加拿大爱尔兰印度4285%137013%爱尔兰印度2013%12%2012%128312%1772%13%1773%13%西班牙瑞典1172%奥地利加拿大瑞典12%西班牙瑞典1171%12356%瑞典13%1052%12%1051%103,807100%总计30100%总计6677100%12%奥地利791%资料：各公司年报，Marklines，民生证券研究院

注：与原始公布榜单有差异，安波福、均胜电子、福耀玻璃是我们调整加入，在其之后的排名会有相应变化*他山之石

|全球1-5零部件：业务多元化

技术型公司占据主导01表：全球零部件基本情况（1-5名）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股

营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率欧洲51.1%（德国20.6%）；60.2%

移动出行8.8%

工业技术宝马、奥迪、通用、大众，客户广泛、分散亚洲29.0%（中国

全球化，欧洲罗伯特•博世德国1886技术1,012.4分散8.0%31.2%2.3%21.8%

消费品18.8%）；美洲18.5%（美国13.5%）51.1%8.6%能源与建筑技术23.0%

电动动力总成技术17.0%

底盘技术德国18.5%西欧16.4%东欧8.6%亚洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%13.8%

主动式安全系统9.4%

被动式安全系统17.4%

商用车技术5.4%

电子&ADAS7.1%工业技术宝马、大众、通用、捷豹路虎、福特、日产、本田、戴姆勒全球化，欧洲采埃孚德国1915技术、并购515.4分散6.2%16.2%0.1%45%6.7%售后市场通用14.4%戴姆勒13.5%宝马12.5%北美48.5%（美国25.4%）；40.3%

车身外饰与结构33.0%

动力总成与视觉12.8%

整车组装欧洲38.0%(奥地

相对集中，北美麦格纳国际加拿大1961销售430.9相对集中2.0%13.1%2.8%福特12.4%利16.2%，德国10.3%）；亚洲12.4%占比高13.9%

座椅Stellantis12.3%大众10.0%71.2%

电源电池系统14.9%

储能电池系统8.4%

电池材料和回收1.9%

电池矿产资源3.6%

其他业务北汽新能源、长安汽车。奇瑞汽车、特斯拉、理想、蔚来、小米汽车中国67.3%海外32.7%宁德时代电装中国日本20111949技术技术565.4481.5分散分散集中集中4.6%8.1%22.9%14.2%11.0%4.9%日本37.7%美国19.3%中国13.0%奥迪、长安福特、东风日产、宝马资料：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2023年数据）*他山之石

|全球6-10零部件：出现爱信、李尔等业务集中型公司01表：全球零部件基本情况（6-10名）公司名称总部所在地成立时间分类主机厂持股

营收（亿美元）各项业务占比各个客户情况客户集中度各个地区占比地区集中度研发费用率毛利率净利率1977韩国58.3%中国4.2%美洲19.4%欧洲12.6%（2000年才开始正式成为零部件供应商）现代-起亚持股80.1%模块及零部件制造19.9%A/S零部件宝马、比亚迪、北京现代、北汽、三菱、本田现代摩比斯韩国扶持456.9331.2集中集中2.7%11.4%5.8%22+%57%

动力总成20%

驾驶安全18%

车身日本43.4%美国14.8%中国14.6%丰田系持股接近30%奥迪、长安、福特、宝

集中，丰田超马、本田、日产、现代爱信精机大陆日本德国19401871技术、扶持并购、技术集中5.0%9.1%0.9%2.8%60%2%

车联网和共享解决方案3%

能源解决方案及其他48.8%汽车33.5%轮胎16.4%康迪泰克1.2%代工生产欧洲29.4%（德国19.1%）北美洲26.7%亚洲20.7%奇瑞、宝马、蔚来、奥迪、比亚迪全球化，欧洲457.8非常分散10.1%21.3%48%大众17.4%Stellantis12.4%雷诺日产三菱8.2%福特集团8.1%中国车企8.0%戴姆勒7.0%美国主要电动车骑6.0%宝马5.6%通用集团5.0%商用车厂商（含康明斯）3.0%现代/起亚2.0%通用19.8%福特11.4%大众11.0%梅赛德斯-奔驰10.4%Stellantis10.2%30.7%

座椅17.8%

内饰17.4%绿动智行16.1%电子欧洲46.4%（法国6.2%，德国10.9%）美洲26.5%亚洲27.1%原来PSA持股39%，21年PSA与FCA合并后出售股权全球化，欧洲佛瑞亚法国美国19291917并购301.2234.7比较集中比较集中5.6%2.6%13.4%0.8%2.4%45%13.4%照明3.8%生命周期解决方案美国20.7%墨西哥14.6%中国13.0%德国6.0%74.8%

座椅25.2%

电子电气产品李尔并购，客户型全球化7.9%资料：各公司年报，Marklines，民生证券研究院（注：营收、业务占比、客户情况、地区占比、研发费用率、毛利率、净利率等均为2023年数据）*他山之石

|巨头成长路径多样：技术硬核+外延并购+依附崛起01多主业单主业博世、法雷奥、里尔技术驱动型米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虏伯研发费用率较高在高壁垒赛道市占率高大陆、采埃孚博格华纳扩大业务线/增强技并购壮大型术实力业务线广泛型细分领域技术领先型全球布局型并购出海佛瑞亚爱信精机（丰田系持股接近30%）现代摩比斯（现代-起亚系持股22%）安波福（原德尔福）依附崛起型主机厂扶持型强销售型客户相对集中产品多元化Tier0.5，具备供应集成化能力麦格纳资料：民生证券研究院绘制*回溯历史：跌宕起伏的发展史02.*请务必阅读02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

提供完整解决方案2.8视觉系统：客户资源广泛

重视视觉技术生态建设目录*02

发展历程

|刹车及离合系统起家

迈向未来出行图：法雷奥业务发展历程及重要节点前期围绕刹车和离合系统，后续拓展至照明、散热、动力、ADAS领域开展核心业务，电动化转型期加大技术投入刹车系统和离合器起家

多元化发展

国际化扩展

技术创新

迈向未来出行➢

1923年-1950年➢

1950年-1980年➢

1980年-2009年➢

2009年至今➢

业务主要集中于刹车系统和离合器，在➢

多元化发展，拓展产品线，同时开启全➢

进一步在亚洲和东欧地区拓展业务，➢

深度聚焦电动化、软件定义汽车、自动驾该市场占据主导地位球化布局建立中国第一个研发中心驶领域•

1923

年

：

在

法

国

圣

旺

成

立

，

原

名

为"Société

Anonyme

Française

duFerodo"（SAFF），主要生产刹车片和离合器•

1954年：推出首个散热器，标志着法雷奥正式进入了散热系统市场•

1980年：法雷奥进军美国市场•

1998年

：

收

购

德

国

ITT电

气

业

务

和Labinal汽车业务，被认为是向技术驱动型解决方案转变•

2009年：法雷奥纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统•

1963年：SAFF通过其子公司

FerodoEspañola进入西班牙市场•

2011年：部署世界上首个自动泊车辅助系统Park4U•

1932年：推出首个创新产品——粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性；在巴黎证券交易所上市•

1945年：开始迅速扩展其产品线，进入了散热和空调系统领域•

1973年：SAFF通过SOFICA进入巴西市场•

2001年：法雷奥开始专注于辅助功能，动力总成系统和舒适性•

2017年：成立valeo.ai，全球首个致力于汽车应用的人工智能研究中心•

1977年：SAFF兼并了汽车照明领域的另一家企业Cibié-Paris-Rhöne•

1980年：更名为法雷奥（Valeo），并将产品名字整合至法雷奥下•

2004年：推出Stop-Start技术，该技术可以降低15%油耗，同年建立中国第一个研发中心•

2021年/2022年：世界上首批获准制造的两款L3级自动驾驶汽车均配备了法雷奥的LiDAR(激出技术)，并已投放市场资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

1923-1950年

|刹车及离合系统起家

业务多元发展➢

刹车系统和离合器起家

产品矩阵持续扩充✓

法雷奥（Valeo）自1923年在法国圣旺成立以来，迅速发展成为汽车零部件行业的领先企业。✓

业务聚焦：法雷奥最初名为“SociétéAnonymeFrançaise

duFerodo”

（SAFF）专注于生产刹车片和离合器。✓

创新产品上市：1932年法雷奥推出了首个创新产品——粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性，并成功在巴黎证券交易所上市。表：法雷奥1923年-1950年发展历程时间重要事件1923年法雷奥成立-在法国圣旺成立，原名为“Société

Anonyme

Française

du

Ferodo”，主要生产刹车片和离合器1932年1936年推出首个创新产品——粘合式刹车片，显著提升了汽车制动系统的性能和安全性；同年在巴黎证券交易所上市获得美国博格华纳离合器专利的独家许可证，在法国的离合器专利领域处于准垄断地位二战结束后，开始迅速扩展其产品线，进入了散热系统和空调系统领域1945年资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

1950-1980年

|进一步拓展产品线

布局海外市场➢

进一步拓展产品线

并迈入国际市场✓

法雷奥（Valeo）在1950年至1980年间经历了产品快速扩展和多元化发展。1954年法雷奥推出了首个散热器，标志着正式进入散热系统市场。✓

加大欧美市场开拓力度：1963年法雷奥通过其子公司Ferodo

Española进入西班牙市场。1973年，法雷奥通过SOFICA进入巴西市场，巩固其在南美的业务。✓

兼并照明企业，正式更名：1977年法雷奥兼并了汽车照明领域的另一家龙头企业Cibié-Paris-Rhône。1980年，正式更名为法雷奥（Valeo）。表：法雷奥1950年-1980年发展历程时间事件1954年1963年推出首个散热器，标志着法雷奥正式进入了散热系统市场SAFF通过其子公司Ferodo

Española进入西班牙市场1973年1977年SAFF通过SOFICA进入巴西市场SAFF兼并了汽车照明领域的另一家龙头企业:

Cibié-Paris-Rhöne更名为法雷奥（Valeo），并将产品名字整合至法雷奥下1980年资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

1980-2009年

|加速技术创新

全球化扩张开启➢

加速全球化

加大技术创新✓

全球化扩张的开始：1980年法雷奥进军美国市场，标志着其全球扩张的开始；1984年法雷奥在匈牙利设立生产基地；1987年收购Chausson热系统业务。✓

重点布局动力系统：2001年法雷奥开始重点布局车辆的辅助功能和动力总成系统，进一步提升其在汽车零部件市场的竞争力。✓

进军中国市场：2004年法雷奥推出了Stop-Start技术，这项技术能够减少15%的燃油消耗，并在同年于中国设立了第一个研发中心。表：法雷奥1980年-2009年发展历程时间事件1980年法雷奥进军美国，服务包括通用、福特等主要汽车制造商1984年1987年1998年2001年法雷奥在匈牙利设立生产基地，加大欧洲市场产能布局收购Chausson热系统业务，加大汽车热管理业务布局收购德国ITT电气业务和Labinal汽车业务，被认为是向技术驱动型解决方案转变法雷奥开始专注于辅助功能，动力总成系统和舒适性2004年推出Stop-Start技术，该技术可以降低15%油耗，同年建立中国第一个研发中心资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

2009至今

|布局电动智能

迈向未来出行➢

布局电动化与智能驾驶领域

正式迈向未来出行✓

重要转型

业务整合：2009年开始法雷奥将其业务重组为四个核心业务组：舒适和驾驶辅助系统、动力总成系统、热管理系统和可视性系统。✓

布局电动智能：2010年投资全电动汽车，正式布局新能源汽车相关领域。2011年，法雷奥推出了世界上首个自动泊车辅助系统Park4U。✓

前瞻布局AI：2017年法雷奥成立了valeo.ai，这是全球首个专注于汽车应用的人工智能研究中心，通过前沿的AI技术推动自动驾驶和智能驾驶辅助系统的发展。表：法雷奥2009年至今发展历程时间事件2009年法雷奥纳入四个新的业务组，分别是舒适和驾驶辅助系统，动力总成系统、热管理系统和可视性系统2010年2011年2017年2018年投资全电动汽车，正式布局新能源汽车相关领域，加速业务转型部署世界上首个自动泊车辅助系统Park4U成立valeo.ai，全球首个致力于汽车应用的人工智能研究中心实现全世界首次创举，在巴黎展示全自动驾驶汽车2021年世界上首批获准制造的两款L3级自动驾驶汽车一本田Legend和梅赛德斯-奔驰S级轿车均配备了法雷奥的LiDAR（激出技术）并已投放市场资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*在华发展

|扎根中国

服务中国

深化智能电动布局02➢

深耕中国市场

重点布局电动化、自动驾驶✓

在华布局持续扩展。截至2023年底，法雷奥在中国共拥有35个工厂，14个研发中心，18,297名员工，其中研发人员超4500人。2023年，法雷奥中国总销售额达300亿元，占集团总销售额的17%；2024年法雷奥正式进入中国市场30年，中国作为法雷奥亚太地区重点市场，仍在持续投入与布局。✓

深耕中国市场。法雷奥重视中国市场，恪守“扎根中国、服务中国”的原则。中国是法雷奥最大的单一市场国家，法雷奥在中国与传统汽车制造商和新势力都有合作，占原始设备销售额的40%以上，着重强化本土化研发能力和资源投入，持续加码中国。2022年，法雷奥在北京成立创新与出行中心，致力于探索智能出行解决方案。表：法雷奥在华发展历程时间法雷奥中国重要事件时间法雷奥中国重要事件1994年1994年1995年法雷奥温岭汽车零部件有限公司成立，正式进入中国市场法雷奥汽车空调湖北有限公司成立2011年2013年2015年法雷奥在深圳设立电子研发中心并正式投入使用无锡法雷奥汽车零配件系统有限公司成立法雷奥汽车内部控制(上海)有限公司成立与上海汽车集团成立合资公司上海法雷奥汽车电器系统有限公司与上海实业交通电器有限公司成立合资公司上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司1996年2016年法雷奥西门子新能源汽车(深圳)有限公司成立1997年2004年2006年2007年传动系统工厂在南京开业武汉汽车照明研发中心成立2016年2017年2023年2024年法雷奥中国研发中心签约落户武汉开发区，拟建立成为综合性研发中心法雷奥在中国华中地区最大的研发中心“法雷奥中国技术中心”开业法雷奥舒适及驾驶辅助系统上海研发中心竣工上海市汽车空调系统研发中心成立广州法雷奥发动机冷却有限公司成立法雷奥在中国成立30周年资料：法雷奥官网，法雷奥公告，民生证券研究院*在华发展

|

生产+研发本土化

覆盖四项业务02➢

重视中国市场

共设立35个生产基地✓

生产基地广泛布局。法雷奥在中国拥有35个生产基地，覆盖不同产品线，确保能够迅速响应本地市场需求。主要的生产基地包括：南京，主要生产动力总成系统和热管理系统；武汉，主要生产车灯系统和热管理系统；上海，主要生产电动化和自动驾驶相关产品；长春，主要为当地的汽车制造商提供配套服务。✓

研发中心紧密合作。法雷奥在中国设有14个研发中心，法雷奥与多家中国主要汽车制造商和科技公司建立了紧密的合作关系。法雷奥重视技术创新和新产品开发，上海研发中心是法雷奥在亚洲最大的研发中心，专注于自动驾驶、电动化和智能网联技术的开发，与本地高校和研究机构合作，推动技术创新和本地化应用。深圳研发中心与腾讯、百度、阿里巴巴等本地科技公司合作，推动自动驾驶、智能网联汽车等技术领域的发展和应用，以提升驾驶体验和安全性。表：法雷奥中国市场部分子公司公司名称地点业务法雷奥股权占比法雷奥动力系统（南京）有限公司南京江宁经济技术开发区金鑫东路15号专注于湿式双离合的研发及生产100%南京法雷奥离合器有限公司南京市江宁区广利路88号生产供应给中国乘用车和商用车客户的高端离合器以及双质量飞轮等产品55%100%55%法雷奥汽车内部控制（深圳）有限

深圳市宝安区福永镇怀德村翠岗六区第四幢北方骏亿

汽车自动驾驶系统、智能网联系统、智能控制系统等相关零部件的开发、生产、公司工业园进出口、批发及相关配套业务法雷奥汽车空调湖北有限公司湖北省荆州市经济技术开发区东方大道123号汽车热系统产品、零部件及配件、相关模具的研发、生产、销售和进出口资料：法雷奥官网，民生证券研究院*02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

提供完整解决方案2.8视觉系统：客户资源广泛

重视视觉技术生态建设目录*02

产品布局

|法雷奥四大产品线

业务广泛全面表：法雷奥产品布局业务主要产品具体介绍图示✓舒适与驾驶辅助系统业务集团提供驾驶辅助技术（ADAS）、检测系统、人机界面和连接解决方案，以实现更安全、更直观和更互联的驾驶✓✓辅助驾驶（Driving

Assistance）内饰体验

（Interior

Experience）舒适和驾驶辅助系统（CDA）✓✓动力总成电气化机动（Powertrain

ElectrifiedMobility）✓✓全面、集成的低压和高压电力传动系统解决方案动力总成系统（PTS）热管理系统（THS）动力总成传动系统（

Powertrain

SystemsDriveline）进一步减少内燃机燃料消耗和污染物排放的解决方案✓✓✓智能且简化的热管理系统紧凑型集中多功能模块高效，轻质地减少碳排放组件✓✓混动和纯电汽车动力总成冷却系统空调系统✓✓✓以智能的方式保证驾驶员看到道路确保其他光学传感器正常工作提高驾驶的舒适度✓✓照明系统（Lighting

System）雨刷系统（Wiper

System）视觉系统（VIS）资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

产品结构

|四大业务均衡发展

ADAS厚积薄发➢

四大业务均衡发展

视觉、动力系统收入稳定

ADAS厚积薄发✓

法雷奥四大业务分别为：视觉系统、动力系统、热管理系统、舒适和辅助驾驶系统。✓

视觉系统是法雷奥收入基本盘。车灯行业竞争格局较为集中，技术壁垒相对较高，2020年法雷奥全球市占率排名第三，近年来稳健发展。✓

舒适与动力提升。未来舒适和驾驶辅助系统及动力总成系统占比有望继续提升。2023年舒适和驾驶辅助系统增长14%（其中ADAS增长18%），动力总成系统增长19%，在2023年法雷奥获得的349亿欧元新订单中，ADAS订单占一半以上。图：法雷奥分业务营收占比（%）图：法雷奥分业务营收（亿欧元）视觉系统动力系统热管理系统舒适和辅助驾驶系统其他产品视觉系统动力系统热管理系统舒适和辅助驾驶系统其他产品25020015010050100%80%60%40%20%0%0201820192020202120222023201820192020202120222023资料：法雷奥公告等，民生证券研究院资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

提供完整解决方案2.8视觉系统：客户资源广泛

重视视觉技术生态建设目录*管理层&公司治理

|董事会背景多元

助力高效决策02➢

管理团队背景多元

设立委员会提供有效决策支持✓

董事会战略多元。董事会主要职责是确定法雷奥的业务战略，并确保这些战略得到有效实施。法雷奥的董事会成员来自不同的行业背景，包括汽车、科技、金融和管理等领域，多样化的经验为企业提供了全面的视角和战略建议。同时，董事会成员具备国际化的背景和经验，能够帮助企业更好地应对全球市场的挑战和机遇。✓

委员会监督与管理。法雷奥设立四个委员会，完善董事会运作程序。审计与风险委员会负责监督法雷奥的财务报告、内部控制和审计工作等；薪酬委员会负责制定和审查公司高管的薪酬政策和方案等；治理、任命和企业社会责任委员会负责制定和监督实施相关的治理政策等；战略委员会负责制定法雷奥的长期战略规划等。表：法雷奥管理层重要人员及其履历姓名履历自2023年1月1日起担任法雷奥董事会主席曾在世界银行任职，曾在标致雪铁龙集团担任多年高级管理职位GillesMichel自2022年1月26日起担任法雷奥CEO曾在航空航天行业工作十年，2000年加入法雷奥Christophe

Périllat自2021年6月起成为法雷奥独立董事，担任战略基金常任代表专注于高科技行业、IT

服务和软件行业，曾担任麦肯锡高级合伙人，负责高科技行业业务Julie

Avrane自2017年11月20日起成为法雷奥独立董事曾在北京担任两年部长顾问，主管法国大中华区经济部，在经济、工业和金融均有经验BrunoBézard资料：法雷奥公告，民生证券研究院*股权结构

|主要由机构投资者控制02➢

股权结构多元化

国际化主要由机构投资者✓

法雷奥的股权结构呈现出多元化和国际化的特点。主要由机构投资者、公共投资基金和内部员工持股组成，不仅增强了法雷奥的市场稳定性，还为其长期战略提供了强有力的支持。近年来，机构投资者比例增加，反映出对法雷奥长期增长潜力的信心；公共投资基金一直是法雷奥的重要股东，持股比例保持稳定，显示出法国政府对法雷奥的战略性支持；法雷奥持续推进员工持股计划，2024年员工持股占4.4%，旨在增强员工对法雷奥的归属感和责任感。✓

法雷奥股权较为分散。法雷奥大部分为流通股份，占比64.1%，BlackRock

inc.、Norges

Bank、Sitam

Belgique等机构投资者约占6%，BpiFrance

Participations、Capital

Group约占5.0%，参股战略基金及员工持股约占4%。图：截至2024年5月法雷奥持股比例（%）图：截至2024年5月法雷奥股权结构BlackRockinc.NorgesBankSitamBelgiqueParticipations64%5.8%5.7%5.6%5.2%法雷奥集团6%6%4%6%4%5%5.1%4.2%4.4%58.5%BlackRockinc.SitamBelgiqueCapitalGroup员工持股NorgesBankBpiFranceParticipations参股战略基金流通股份CapitalGroup战略基金员工流通股份5%资料：法雷奥公告，民生证券研究院资料：法雷奥公告，民生证券研究院*02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

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重视视觉技术生态建设目录*财务表现

|营业收入稳步增长，净利润有所波动02➢

营业收入稳步增长

净利润有所波动✓

营业收入稳步增长。2011-2023年，法雷奥营收从139.0亿欧元增长至220.4亿欧元，CAGR达4.6%。2020年受全球公共卫生事件影响，导致部分全球汽车生产停滞，法雷奥业务受到一定冲击，收入降至164.0亿欧元，同比-16.0%。2021年后，法雷奥电气化和ADAS业务增长强劲，驱动营业收入回暖，法雷奥2023年营收增长至220.4亿欧元，同比增长10.0%。✓

净利润波动较大，近年来企稳回升。2018-2023年法雷奥净利润波动幅度较大，主要受到全球汽车市场变化、原材料价格波动等影响。2019年全球汽车市场需求放缓，净利润由2018年的5.5亿欧元降至3.1亿欧元。2020年受全球公共卫生事件影响净利润转负。2021年以来法雷奥严格控制成本，同时电气化及ADAS业务增长强劲，盈利水平持续恢复，净利润企稳回升，2023年恢复至2.2亿欧元。图：法雷奥营业收入及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥净利润及同比增速（亿欧元；%）营业收入（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）净利润（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）2502001501005030%20%10%0%15120%0%93-120%-240%-360%-480%-3-10%-20%0-9-15资料：法雷奥年报，民生证券研究院资料：法雷奥年报，民生证券研究院*财务表现

|

毛利率稳健

重视研发投入02➢

盈利水平稳健

重视研发投入✓

毛利率、净利率均较为稳定。法雷奥2010-2023年毛利率整体均较为稳定，除个别年份外毛利率一般维持在17%-18%左右。2020年受全球公共卫生时间影响出现下滑，但此后已稳步恢复。2022年起法雷奥采取“Move

Up”战略，通过提高动力总成系统和热系统业务的运营效率等方式加快成本削减。✓

研发投入高，稳固技术优势。法雷奥研发、销管费用率较为稳定。2018-2023年，销售管理费用率维持在4%-5%之间，研发费用率维持在10%左右。研发投入持续增长，2020-2023年研发费用由16亿增至26亿欧元，CAGR超15%，2023年法雷奥研发费用率达到11.8%，高于行业整体。法雷奥重视电动化和智能化转型，研发投入集中于巩固加强电气化、ADAS技术。图：法雷奥毛利率及净利率（%）图：法雷奥期间费用率（%）毛利率（%）净利率（%）销售管理费用率(%)研发费用率(%)21%14%7%15%12%9%6%0%3%-7%-14%0%资料：法雷奥公告等，民生证券研究院资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*分地区营收

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全球扩展

聚焦欧亚02➢

欧洲和北美等成熟市场构筑基本盘

南美、亚太区域潜力大✓

欧洲、北美及非洲约占总营收的80%，是法雷奥的主要业务市场。欧洲、北美及非洲地区为法雷奥业务基本盘，2023年在欧洲和非洲营收88.4亿欧元，占总营收的47.3%；北美地区营收35.7亿欧元，占比19.1%。其中，欧洲的法国、德国、意大利等主要汽车生产国贡献相对较大，欧洲市场对电动汽车和混合动力汽车的需求近年来大幅增加，推动了法雷奥在电气化和自动驾驶技术方面的发展。✓

逐步开拓东南亚、南美等新兴市场。法雷奥在新兴市场开发了适应经济型和高性价比产品需求的产品线，推动本地化生产，减少物流成本。2023年法雷奥在南美的营收约占总营收的2%。图：法雷奥分区域营收（亿欧元）图：法雷奥分区域营收占比（%）欧洲&非洲亚太&中东&太平洋北美南美欧洲&非洲亚太&中东&太平洋北美南美100%80%60%40%20%0%200150100500201820192020202120222023201820192020202120222023资料：法雷奥公告等，民生证券研究院资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

提供完整解决方案2.8视觉系统：客户资源广泛

重视视觉技术生态建设目录*发展历程

|驾驶辅助业务起步早

技术持续更新迭代02➢

驾驶辅助系统持续迭代发展

智能驾驶引领方向✓

法雷奥（Valeo）自1990年起，开始涉足驾驶辅助系统的研发，为未来的智能驾驶技术奠定基础。✓

2004年法雷奥首次推出自动泊车系统，提升了驾驶便利性和安全性；此后法雷奥围绕泊车系统进行技术更新迭代与升级，2011年推出360度环视系统，提升了停车和低速行驶的安全性。2016年法雷奥成为全球首个将激光激光

产品，为高级别自动驾驶提供了更强大的支持。商业化应用于汽车的公司，这标志着法雷奥自动驾驶技术进入了一个新的阶段。2022年法雷奥推出第三代表：法雷奥驾驶辅助系统发展历程时间事件意义1990年代初期2004年初步研究和开发首次推出自动泊车系统法雷奥开始涉足驾驶辅助系统的研发，为未来的自动驾驶技术奠定基础。法雷奥成为首批提供自动泊车系统的供应商之一，这项技术极大地提升了驾驶便利性和安全性。法雷奥的360度环视系统为驾驶员提供了全方位的车辆周围环境视图，大大提升了停车和低速行驶的安2011年2016年推出360度环视系统全性。法雷奥成为全球首个将激光商业化应用于汽车的公司，这标志着自动驾驶技术进入了一个新的阶段。推出法雷奥SCALA激光2020年2022年发布法雷奥Drive4U®城市自动驾驶平台法雷奥在自动驾驶技术领域取得了重大突破，该平台能够在城市环境中实现完全自动驾驶。新一代激光

具有更高的分辨率和更远的探测距离，为高级别自动驾驶提供了更强大的支持。推出第三代SCALA激光法雷奥与多家汽车制造商合作，推动自动驾驶汽车的量产2023年法雷奥的ADAS技术已经成熟并得到了广泛应用，标志着自动驾驶汽车从概念走向现实。资料：法雷奥公告，民生证券研究院*财务表现

|营业收入稳健向上

盈利能力持续恢复02➢

舒适和驾驶辅助系统业绩稳中向上

盈利能力持续修复✓

营业收入稳健增长。法雷奥舒适和驾驶辅助系统在2020年至2023年稳健增长，其营业收入从2018年的37.7亿欧元稳步增长到2023年的46.6亿欧元，CAGR超10%。这一增长反映了市场对高性能、智能化汽车配件需求的增加，也体现了法雷奥在该领域的创新能力和市场竞争力。✓

近年来EBITDA持续恢复。在盈利能力方面，法雷奥舒适和驾驶辅助系统受全球公共卫生事件影响，EBITDA下降至4.1亿欧元，同比-31.2%；2020年后舒适和驾驶辅助系统业务盈利能力快速恢复，其EBITDA从2020年的约4.1亿欧元增至2023年的6.9亿欧元，3年CAGR达18.8%。表明法雷奥在舒适和驾驶辅助系统领域具备强劲的市场竞争力和持续的盈利能力。图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统营收及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统EBITDA（亿欧元；%）舒适和驾驶辅助系统营收（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）舒适和驾驶辅助系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）5040302010027%18%9%7.56.04.53.01.50.060%40%20%0%0%-9%-18%-20%-40%201820192020202120222023201820192020202120222023资料：法雷奥公告，民生证券研究院资料：法雷奥公告，民生证券研究院*核心产品

|重新定义驾驶体验02➢

舒适驾驶辅助系统产品矩阵丰富

ADAS相关技术受全球认可✓

2023年法雷奥舒适和驾驶辅助系统占集团销售额21.1%，其中高级驾驶辅助系统（ADAS）贡献最大，全球已上路的车辆有1/3装配了法雷奥ADAS相关技术。✓

法雷奥舒适驾驶辅助系统产品矩阵丰富，主要覆盖智能驾驶感知端与决策端。✓

法雷奥舒适驾驶辅助系统业务的主要产品包含前置摄像头、超声波、毫米波、激光、域控制器等。法雷奥尤其注重各种传感器及软件的持续开发，在传感器能使车辆敏锐感知周围的环境的同时，为其环绕摄像头开发最先进的计算机视觉算法，提供完整的泊车和低速操纵软件解决方案，以及安全、辅助驾驶和部分自动化功能。图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统主要产品✓◆➢舱内体验✓◆➢ADAS面板/控制面板汽车超声波用户直观控制所有相关汽车参数，包括温度、音频等功能通过收发超声波，超声波能以1-3cm精度测算0.2-5m范围内的障碍物。✓◆➢舱内体验✓ADAS车内监控系统◆➢环视摄像头解决方案带有摄像头和ECU的监控系统，通过座舱监控、生命体征检测、乘员位置检测、姿势检测共能提高驾驶员及乘客舒适度和安全性安装在车身周围，提供车辆周围环境的完整视图资料：法雷奥公告，法雷奥官网，民生证券研究院*全球布局

|重视全球化战略

研发中心广泛布局02➢

全球研发中心广泛布局

中国为其重点市场✓

法雷奥的舒适和驾驶辅助系统研究部门在全球范围内广泛布局。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。✓

全球研发生产布局。欧洲，法国、德国、意大利和捷克是其重要的研发和生产中心；北美的主要基地在美国密歇根州；亚洲则在中国、日本、韩国和印度设有多个研发中心和生产设施，中国是其最大的市场之一；南美的巴西和阿根廷也有其生产和研发设施。通过这样的全球布局，法雷奥能够有效响应各地区市场需求，与当地汽车制造商紧密合作，推动技术创新和应用。图：法雷奥舒适和驾驶辅助系统研究部门全球分布资料：法雷奥官网，民生证券研究院*在华布局

|深耕二十年

聚焦智驾技术02➢

聚焦市场扩展与技术创新

在华加速扩展智驾业务✓

法雷奥在中国市场的战略聚焦于市场扩展与技术创新。法雷奥通过增加投资和扩展生产基地，以及与本地合作伙伴开展技术合作，致力于提升产品本地化和创新能力。✓

法雷奥在华市场营销策略强。法雷奥在市场营销和品牌推广方面也采取了积极策略。以加强在中国市场的品牌影响力和市场份额。同时，法雷奥严格遵循当地法规，确保产品与运营活动符合中国法律的要求，以保持合规性和可持续发展。表：法雷奥舒适和驾驶辅助系统在中国的发展时间重要事件2005年2008年2012年2015年2018年法雷奥首次进入中国市场，开始在上海设立办事处，并着手进行市场调研随着中国汽车市场的迅速增长，法雷奥决定在中国成立研发中心，专注于汽车舒适性技术的研究和开发法雷奥在中国开展了首个驾驶辅助系统项目，以响应市场对安全性能需求的增加研发中心扩展，增设更多的工程师和技术人员，加速本地化产品开发进程法雷奥与中国本土合作伙伴进行深入技术合作，共同开发适应中国市场需求的先进驾驶辅助系统法雷奥在中国推出了最新一代的智能驾驶辅助技术，包括智能巡航控制和自动紧急制动系统，以满足日益严格的安全法规和消费者需求2020年资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*02

回溯历史：跌宕起伏的发展史2.1发展历程：刹车及离合系统起家

迈向未来出行2.2产品结构：四大产品线齐驱

业务广泛全面2.3治理架构：管理团队背景多元

行业经验丰富2.4财务表现：营收稳定上升

毛利率保持平稳2.5舒适和驾驶辅助系统：坚持技术创新

重新定义驾驶体验2.6动力总成系统：深耕三十余年

聚焦电动化突破2.7热管理系统：产品谱系完善

提供完整解决方案2.8视觉系统：客户资源广泛

重视视觉技术生态建设目录*发展历程

|深耕三十余年

聚焦电动智能化突破02➢

法雷奥动力总成系统持续发展

聚焦电动智能化和高效化✓

燃油效率和排放控制的提升：2001年法雷奥推出了多点燃油喷射系统，这一技术显著提高了燃油喷射的精确度，从而改善了燃油效率并降低了排放，满足了日益严格的环保标准。✓

电动化和混合动力领域的突破：2014年法雷奥推出了新一代混合动力系统，通过结合内燃机和电动机，实现了更高的燃油效率和更低的排放，为混合动力汽车的发展提供了强大的支持。这一系统的推出标志着法雷奥在电动化和混合动力领域的重要突破。✓

智能化和高效化的进步：2023年法雷奥推出具有自适应动力调节的混合动力系统，以适应不同的驾驶条件和需求，推动了动力总成系统的智能化和高效化发展。图：法雷奥动力总成系统发展历程2009年法雷奥推出了先进的

排

气

再

循

环

（EGR）

系统，进一步降低了排放水平2018年法雷奥推出了集成式电动机和变速器系统，优化了电动汽车的动力系统1992年法雷奥推出电子点火系统，提高发动机点火效率和可靠性2001年法雷奥推出了多点燃油喷射系统，显著提升了燃油效率和排放控制1998年推出智能发电机和启动器，增强发动机启动性能和电力生成效率2007年法雷奥推出了集成式涡轮增压系统，增加了发动机的功率和燃油效率2014年法雷奥推出了新一代混合动力系统，结合内燃机和电动机，实现了更高的燃油效率2023年法雷奥推出了具有自适应动力调节的混合动力系统，提供了灵活的动力调节方案资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*财务表现

|动力总成系统稳健增长02➢

电动化驱动业务规模持续扩张

盈利能力持续回升✓

法雷奥动力总成系统营收稳健向上。凭借在变速器领域近100年的经验，法雷奥拥有包括发动机和变速器在内的全集成电动动力总成系统。法雷奥动力总成系统的销售额从2018年的约5.1亿欧元逐年增长，至2023年达到69.7亿欧元，主要增量来自新能源汽车和智能驾驶领域。✓

盈利能力持续回升。法雷奥动力总成系统2020年受全球公共卫生事件影响，EBITDA下降至4.1亿欧元，2021年后随着业务扩张+降本增效持续推进，动力总成系统EBITDA在2023年大幅回升至接近8.1亿欧元。图：法雷奥动力总成系统营业收入及同比增速（亿欧元；%）图：法雷奥动力总成系统EBITDA及同比增速（亿欧元；%）法雷奥动力总成系统营收（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）法雷奥动力总成系统EBITDA（亿欧元；LHS）同比增速（%；RHS）7560453015030%20%10%0%10860%40%20%0%64-10%-20%2-20%-40%0201820192020202120222023201820192020202120222023资料：法雷奥公告，民生证券研究院资料：法雷奥公告，民生证券研究院*产品布局

|覆盖电动、传动系统

提供全面解决方案02➢

电动和传动系统产品矩阵丰富

技术储备深厚✓

2023年法雷奥动力总成系统营业收入占集团销售额31.4%，员工达25,200名。✓

法雷奥动力总成系统坚持电动化创新。法雷奥重视在电动化领域的改进和创新，提供混合动力总成系统（插电式或非插电式，提供

48V

或高压）或纯电动动力总成（电动汽车或燃料电池汽车）的解决方案，同时也包括传统内燃机技术。✓

法雷奥动力总成产品全覆盖，专注于提高车辆性能、燃油效率和环保水平。动力总成系统的主要产品包括电机、混合动力变速箱、逆变器、动力电池等。涵盖了从传统内燃机优化到先进电动化解决方案的广泛领域，旨在提高车辆性能、燃油效率和环保水平。图：法雷奥动力总成系统主要产品电动化系统✓◆➢传动系统✓◆➢液力变矩器48V双速电驱动液力耦合装置，通过自动变速器或无级变速器将动能从发动机传递至车轮四轮驱动的优秀解决方案，适用于48V架构下的B级SUV✓◆➢电动化系统✓电动化系统温度传感器◆

48V电机➢其逆变器能够集成在P0以外的所有架构，电布置在发动机进气和废弃循环回路，良好的测量郡公度保证发动机正常运行机可安装至变速箱输入输出轴或变速箱中资料：法雷奥公告等，民生证券研究院*全球布局

|区域协同

迈向全球02➢

多区域协作

推动动力总成技术创新✓

动力总成系统研究部门在欧美亚均设立分支研发机构。法雷奥的动力总成系统研究部门在全球范围内广泛布局。包括欧洲、北美、亚洲和南美等地区。✓

法雷奥动力总成系统在欧洲，法国、德国和波兰设有重要的研发和生产中心；北美的主要基地在美国密歇根州；亚洲的研发和生产基地主要位于中国、日本和印度，中国是其最大的市场之一；南美则在巴西设有生产设施。法雷奥动力总成系统通过广泛的全球布局，有效推动动力总成技术的创新和应用。图：法雷奥动力总成系统研究部门分布资料：法雷奥公告等，民生证券研究