2024比亚迪出海专题报告（空间、格局、进展、展望）-2024-09-企业研究

投资要点市场数据相关报告合预期，看好公司高端化与出迪三季报点评:23Q3单车扣非净利新高，业绩符合预期》市场数据相关报告合预期，看好公司高端化与出迪三季报点评:23Q3单车扣非净利新高，业绩符合预期》洲PHEV渗透率较低，不是因为需求问题，而是供给问题，核心影响因素是价格 额，公司混动产品有望实现全球放量。我们维持公司2024年/2025年/2026年归母净主要财务指标会计年度营业收入(百万元)同比增长归母净利润(百万元)同比增长毛利率ROE每股收益(元)市盈率来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理；注:每股收益均按照最新股本摊薄计算深度研究报告一、空间：乘用车出海空间巨大，全球新能源渗透率提升 1.1乘用车出海空间超5000万辆，单一企业海外潜在销量规模可达400万辆-4-1.2供给端各大车企电动平台推出，政策端多国政策支持新能源发展 二、格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 2.1欧洲：EV渗透率较高，PHEV渗透率低是供给问题不是需求问题 2.2亚太：日系燃油车占主导地位，处于电动化早期阶段 2.3南美：Stellantis市占率较高，巴西市场机会最大 2.4中东非：Atto3畅销以色列，其他区域消费者多偏好日系和皮卡 三、进展：2024H1出海20万辆，2025起海外产能释放 3.1规划与进展：四大区域布局，2024H1海关发货超20万辆 3.2渠道与库存：经销商模式为主，目前处于主动加库阶段 3.3产能与运输：海外产能陆续释放，自有运力保交付省成本 四、展望：中短期出海拉动盈利，远期有望保持ROE高于丰田 4.1中短期：加征关税后，海外单车盈利仍显著高于国内 4.2中长期：出海后周转率下降，长期ROE或有向下压力 五、投资建议与估值 风险提示 图1、2023年全球主要汽车生产国销量与本土品牌销量情况（单位：万辆）.-4-图2、2023年全球主要汽车集团总销量与在本国销量情况（单位：万辆） 图3、2004-2023年全球主要汽车集团销量（单位：辆） 图4、全球前十大整车厂产量预测（单位：万辆） 图5、2004-2023年丰田集团全球各国销量（单位：辆） 图6、2004-2023年大众集团全球各国销量（单位：辆） 图7、2023年EV/HEV/PHEV分区域渗透率 图8、2020-2030年全球各动力类型渗透率预计 图9、全球电动车与燃油车车型规划(单位：款) 图10、2030年各车企EV销量目标(单位：万辆) 图12、2023年中美欧电动车保有量与充电接口数（单位：万辆，万个） 图15、福特Kuga的燃油/PHEV/HEV版本在欧洲销量（单位：辆） 图17、比亚迪在欧洲分国家销售情况（单位：辆） 图18、比亚迪在欧洲分车型销售情况（单位：辆） 图19、2023年亚太EV销量To 图20、2023年亚太PHEV销量Top12集团（单位：万辆） 图21、剔除日韩印后亚太市场的车型结构 图22、剔除日韩印后亚太市场销量Top10产品 图23、剔除日韩印后亚太市场轿车销量Top10 图24、剔除日韩印后亚太市场SUV销量Top10 图27、比亚迪亚太区域分国家销量（单位：辆） 22图28、比亚迪亚太区域分车型销量（单位：辆） 图31、南美主要国家2023年乘用车车型结构 图33、2020-2023年中东非国家乘用车销量（单位：万辆） 图34、比亚迪在以色列与埃及分车型销量（单位：辆） 图35、比亚迪欧洲销售国家与产品组合 图36、比亚迪亚太销售国家与产品组合 图37、比亚迪美洲销售国家与产品组合 图38、比亚迪中东非销售国家与产品组合 图39、2022年以来比亚迪月度出口量（单位：辆） 图40、2022年以来比亚迪分区域出口量（单位：辆） 图41、2022年以来比亚迪EV与 图42、2022年以来比亚迪出口车型情况 图43、比亚迪海关发货量与海外终端销量（单位：万辆） 图44、2019-2023年公司固定资产原值与当年折旧（单位：亿元） 图45、2019-2023年公司在建工程情况（单位：亿元） 图46、比亚迪开拓者一号航线 图47、比亚迪元plus出海欧洲车型各环节利润拆分估计(单位：万元) 图48、2023年上汽，蔚来与比亚迪出口欧洲车型毛利率与整体毛利率比较.-27-图49、2023年全球主要汽车集团财务情况（单位：亿美元，万辆，万美元）-27- 图51、比亚迪与丰田ROE等财务指标对比 表1、各国家和地区针对中国汽车/中国电动车进口关税 表2、2023年全球主要国家和主要集团汽车销量（单位：万辆） 表3、2023年全球主要汽车集团在各国市占率情况 表4、2023年全球主要车企EV/PHEV/HEV销量（单位：万辆） 表5、2023年全球主要国家EV/PHEV/HEV销量（单位：万辆） 表6、全球主要汽车集团电动化规划 表7、全球主要国家电动化规划 表8、欧洲2023年各动力类型销量Top10产品 表9、比亚迪福特Kuga/大众Tiguan/现代Tucson/比亚迪SealU参数对比 表10、比亚迪元PLUS与欧洲竞品对比表格 表12、亚太2023年EV/PHEV销量Top10产品 表13、比亚迪元plus与亚太地区竞品比较 表14、巴西整车工厂情况梳理 表15、比亚迪海外各国签约经销商与进口商 表16、比亚迪分车型海关发货量（单位：辆） 表17、比亚迪分车型终端销量（单位：辆） 表18、比亚迪分车型发货量与终端销量差异（单位：辆） 表19、比亚迪海外乘用车整车工厂梳理 表20、我国车企出海主要航线 表21、比亚迪出海欧洲车型各环节利润拆分估计（电池容量单位kWh，售价/运费/关税/定价单位万元） 深度研究报告报告正文考虑贸易保护影响，全球乘用车市场销量剔除各国本土品牌在当地的销量为中国乘用车出海潜在市场空间。汽车制造的产业关联度高，带动就业人口多，对国家的工业经济发展的影响较大，因此部分国家和地区会通过设置关税等方式贸易保护本土汽车工业。随着中国汽车产业的的崛起，一些国家可能对汽车进口设置额外的关税壁垒，如2023年土耳其对中国电动车加征进口关税，2024年开始美国和欧盟也对中国电动车加征进口关税。我们考虑贸易保护影响后，认为全球乘用车市场销量剔除各国本土品牌在当地的销量后，为中国乘用车在海外销售的潜在市场空间，2023年各国本土品牌在当地的销量2967万辆，全球乘用车总销量剔除各国本土品牌在当地的销量后约5210万辆。表1、各国家和地区针对中国汽车/中国电动车进口关税针对中国汽车进口关税针对中国汽车进口关税针对中国电动车进口关税普通汽车进口税率印度尼西亚40%40%10%马来西亚30%30%30%泰国50%50%80%印度125%125%125%无国别差异无国别差异20%（普通燃油车进口的关税是35%，前期EV/PHEV进口关税10%/12%，从2024年起逐步提高）阿根廷35%35%35%加拿大6.10%6.10%6.10%俄罗斯20%20%20%澳大利亚0%0%5%美国2.5%（附加税25%）100%2.5%欧盟33.4-54.1%（对比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%、20%和38.1%；其他加征21%）土耳其50%（2024年7月开始加征）50%（2023年3月开始加征）资料来源：海关总署，兴业证券经济与金融研究院整理图1、2023年全球主要汽车生产国销量与本土品牌销资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图2、2023年全球主要汽车集团总销量与在本国销量资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告参考2023年全球主要集团在各国销量和市占率情况，短期内不考虑美国/印度/俄罗斯市场，中国车企在海外的销售区域可分成三类：1)本土市场规模在100-500万辆左右，非本土品牌可以做到至少10万辆以上年销量，这样的国家有12个：日本/德国/巴西/英国/法国/意大利/加拿大/韩国/墨西哥/土耳其/澳大利亚/西班牙。2)本土市场规模在50-100万辆，非本土品牌如果做到10万辆以上销量，大致对应20%市占率，这样的国家有6个：印度尼西亚/泰国/马来西亚/沙特阿拉伯/比利时/南非。3)本土市场规模在50万辆以下的国家和地区，这些区域2023年总销量6万辆，丰田和大众在这些区域的销量在100万辆左右。远期看，如果车企在（1）类国家平均做到20万辆左右的销量，在（2）类国家平均做到10万辆销量，在（3）类地区总销量达到100万辆，那么对应海外可触及的市场规模可达到400万辆。表2、2023年全球主要国家和主要集团汽车销量（单位：万辆）丰田集团大众集团现代-起亚Stellantis通用集团雷诺-日产本田福特集团比亚迪铃木总计中国175.0306.542.38.1183.678.5124.533.5301.30.42579.8美国224.864.0165.3153.5257.889.9130.8198.10.00.01561.8印度22.19.20.0174.3469.959.40.00.165.1462.7德国7.8109.916.90.7284.5英国14.549.119.631.30.019.62.5224.519.135.718.867.932.71.80.0217.9法国12.626.59.963.60.00.12.5215.4意大利10.727.09.659.40.022.90.710.90.03.7176.2加拿大22.710.620.715.823.60.00.0170.9韩国2.24.10.00.0148.8墨西哥10.715.014.39.718.40.03.7136.1土耳其6.00.00.10.5123.3澳大利亚23.08.01.21.7116.5西班牙9.322.012.517.60.00.10.698.2俄罗斯0.00.00.00.00.10.00.093.7印度尼西亚52.70.00.08.192.3泰国1.579.9马来西亚0.00.00.98.077.7沙特阿拉伯25.90.40.01.574.4比利时2.712.23.09.20.00.10.554.4南非0.50.00.04.953.3其他117.3108.373.360.216.764.011.331.73.619.8664.9总计1036.7840.6652.0581.4545.8523.0398.7387.7312.3294.18177.2资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 表3、2023年全球主要汽车集团在各国市占率情况丰田集团大众集团现代-起亚Stellantis通用集团雷诺-日产本田福特集团比亚迪铃木国家/全球中国7%12%2%0%7%3%5%12%0%29%美国14%4%11%10%17%6%8%13%0%0%18%印度5%2%18%0%0%2%2%0%0%37%5%49%0%0%10%13%0%0%14%5%德国3%39%6%12%0%6%0%4%0%3%6%22%9%14%0%9%11%0%3%英国9%16%9%31%15%9%3%0%2%法国6%12%5%30%0%28%0%4%0%2%意大利6%15%5%34%0%13%0%6%0%2%2%加拿大13%6%12%9%15%5%7%14%0%0%2%韩国3%74%0%3%0%0%0%0%2%墨西哥8%11%11%7%14%21%3%4%0%3%2%土耳其5%14%7%34%0%16%2%8%0%0%澳大利亚20%7%13%0%4%8%西班牙9%22%13%18%0%13%0%4%0%印度尼西亚0%0%0%0%0%0%0%0%0%俄罗斯57%0%4%0%3%0%15%0%0%9%泰国35%0%0%0%2%11%5%4%2%马来西亚14%0%0%0%10%0%0%沙特阿拉伯35%19%2%4%5%4%0%2%比利时5%22%6%17%0%13%0%5%0%南非27%14%10%0%10%6%0%9%其他18%16%11%9%3%10%2%5%3%8%集团/全球13%10%8%7%7%6%5%5%4%4%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告过去20年间，全球头部汽车集团在本土和中美以外区域市场的销售规模也在400万辆左右。2004年以来，全球汽车集团销量排名变动较大，丰田和大众明显跑赢第二梯队，2023年全球销量规模分别1052万辆/866万辆,根据GlobalData预测，到2026年丰田和大众或仍是全球Top2汽车集团，整体销量规模维持800万辆以上。（1）丰田在日本本土和美国市场维持200万辆左右的销售规模，中国市场销售规模从2004年的10万辆增长到2023年的175万辆，中美和本土以外其他国家销售规模合计400万辆左右，除印尼外其他国家销量在30万辆以下。（2）大众在德国本土维持100-130万辆左右的销售规模，在中国市场销量从66万辆增长到最高410万辆，2023年销量306万辆，在美国市场近10年销量规模维持50-70万辆，中美和本土以外其他国家销售规模在300-450万辆左右，在美国/英国/巴西销量在50万辆左右，在法国/意大利/西班牙销量20-30万辆左右。图3、2004-2023年全球主要汽车集团销量（单位：资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图5、2004-2023年丰田集团全球各国销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图4、全球前十大整车厂产量预测（单位：万辆）资料来源：GlobalData，Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图6、2004-2023年大众集团全球各国销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来增长可期。2023年全球轻型乘用车中，EV/PHEV/HEV分别销售1006万辆/403万辆/492万辆，渗透率分别12.3%/4.9%/6.0%。（1）从车企角度，EV销量主要来自特斯拉（210万辆比亚迪（166万辆）和大众（73万辆PHEV销量主要来自比亚迪（145万辆吉利（32万辆）和Stellantis（27万辆HEV销量主要来自丰田（273万辆现代起亚（65万辆），本田（62万辆）。（2）从国家角度，EV渗透率Top5的国家是挪威/丹麦/瑞典/芬兰/荷兰，PHEV渗透率Top5国家是芬兰/瑞典/荷兰/葡萄牙/中国，HEV渗透率Top5国家是日本/韩国/芬兰/法国/西班牙。据GlobalData预计，2030年EV/PHEV/HEV渗透率有望达到34.1%/9.2%/10.5%。图7、2023年EV/HEV/图7、2023年EV/HEV/PHEV分区域渗透率资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表4、2023年全球主要车企EV/PHEV/H 480 542EVPHEVHEV273燃油集团合计丰田集团997461037大众集团73220745841现代-起亚汽车集团351165542652Stellantis28270527581 480 542EVPHEVHEV273燃油集团合计丰田集团997461037大众集团73220745841现代-起亚汽车集团351165542652Stellantis28270527581通用集团6221546雷诺-日产联盟357430523本田3562328399福特集团116355388比亚迪16614501312铃木006287294吉利控股集团541181267宝马集团0187238梅赛德斯-奔驰集团0172215奇瑞集团10201213Tesla210000210长安汽车集团22220167上汽集团500108163长城汽车12151101130132116122塔塔集团040104109其他63771全球100640349162788177PHEVHEV燃油国家合计623277160425806156220946047095322463德国52202284英国232241102162183230215意大利77加拿大01韩国131101土耳其501澳大利亚800西班牙65989394印度尼西亚2048692泰国7126980马来西亚1007837274其他752825644773全球100640349162788177资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告供给端：各企业纯电平台陆续推出，加速新能源产品上市节奏。各大车企集团纯电平台陆续推出，更多基于新平台的车型将在未来几年上市，例如丰田计划2026年前推出10款EV，大众计划2028年前推出70款EV，现代起亚计划2027年推出14款EV，Stellantis计划2030年推出75款EV。从各企业销量目标看，2030年丰田/大众/现代起亚/Stellantis的EV销量目标均在300万辆以上。图9、全球电动车与燃油车车型规划(单位：款)资料来源：IEA，兴业证券经济与金融研究院整理图10、2030年各车企EV销量目标(单位：万辆)资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 表6、全球主要汽车集团电动化规划新能源相关战略规划丰田集团（1）2021年的纯电动车战略发布会宣布，2030年推出30款纯电动车型，争取2030年全球纯电动车销量达350万辆（其中雷克萨斯100万辆）。（2）下一代纯电动车计划于2026年上市，目标到2026年纯电动车销量达到150万辆，在2026年前计划推出的10款纯电动产品，其中在欧洲推出6款bZ系列车型。（3）bZ4X于2022年5月在日本上市，夏季在美国和欧洲上市，10月在中国上市。2023年3月，该系列第二款车型bZ3在中国上市。（4）丰田将以Alphard/Vellfire、雷克萨斯TX、皇冠等大型车为主推出插混版本。大众集团（1）大众计划在2028年前发售约70款新电动车型，而之前的计划则是50款。（2）到2030年，大众希望纯电动车在全部产品中所占比例至少达到40%。现代-起亚（1）到2030年，现代汽车和起亚的目标是使在华新能源产品矩阵拓展至21款，涵盖混合动力汽车和氢燃料电池车。（2）现代汽车和捷尼赛思(Genesis)计划在2030年前，完成构建17种以上的电动汽车产品体系，并致力实现全球电动汽车销量达187万辆，占有率达到7%，并确保电动汽车相关部门营业利润率在2030年达到10%以上。（3）制定了2030年实现全球年销量400万辆的目标，并力求2030年纯电动汽车销量达120万辆，至2027年，起亚将打造由14款纯电动车型组成的完整阵容，2030年成为全球PBV（个性化定制车型）市场第一品牌。Stellantis（1）到2030年在全球推出超过75款纯电动车型，计划纯电动车的全球销量达到500万辆。（2）到2030年，欧洲纯电动车销量占比100%，美国达到50%通用集团（1）2024年2月4日，通用汽车宣布2024年将在韩国推出4款新车型，其中包括2款纯电车型，2款纯电车型都采用通用汽车的奥特能（Ultium）纯电平台。雷诺-日产（1）日产计划在英国和美国生产纯电动汽车。（2）日产已经在日本枥木工厂引进了日产智能工厂，目前正在生产Ariya。日产还宣布在其英国桑德兰工厂投资10亿英镑，建立电动车生产中心EV36ZERO，以生产新一代跨界电动车（日产Chill-Out）。（3）从2025年起生产两款日产和英菲尼迪新款纯电动车。据称该新款电动车是三厢车类型。（4）到2030年，计划推出35款新款电动车型，覆盖大多数市场。本田（1）本田汽车计划到2027年，推出10款电动汽车。（2）到2030年，本田汽车计划推出30款纯电动汽车，计划年产量将超过200万辆。福特集团（1）2022年7月21日，福特发布了纯电动汽车（EV）和电池战略以及原材料采购计划，目标是到2026年实现纯电动汽车200万辆年产量（2）全新电动汽车战略计划旨在到2026年对纯电动车汽车投资超500亿美元，纯电动车销量年均增长率超90%。到2030年纯电动车在全球产量中占比一半，到2050年实现全球碳中和。比亚迪已实现100%新能源铃木（1）铃木计划到2030年度在日本推出6款纯电车型，欧洲5款、印度6款，到2030年度三个市场的纯电车型占比分别提高至20%、80%、15%。（2）铃木将在印度建立纯电动汽车和电池生产设施，电动汽车于2025年投产，电池于2026年投产。吉利控股集团（1）2025年度实现集团总销量365万辆，保持中国品牌市场占有率第一，赶超主流合资品牌。其中，极氪科技65万辆，吉利汽车集团300万辆。（2）吉利计划到2025年完成布局5000座换电站，覆盖100个核心城市，满足100万辆车的换电需求。（3）到2025年，吉利汽车集团新能源销量将达到90万辆，占比30%。加上极氪品牌，吉利新能源的整体销量占比将超过40%。宝马集团（1）宝马集团预计2024年至少五分之一的新车为纯电动车，2025年达到四分之一，2026年达到三分之一。（2）到2030年之前，宝马集团全球年度销量的50%以上将是纯电动车型；届时，集团累计交付的纯电动车数量有望超过1000万辆。梅赛德斯奔驰（1）至2025年，每一款车型都将提供纯电动版本。同时，奔驰将推出3个全新纯电车型架构平台。（2）在2030年之前，在条件允许的市场上，奔驰将为实现全面纯电动做好准备。奇瑞集团（1）2024年奇瑞正式发布风云未来战略规划。根据规划，风云序列将全面覆盖混动、增程、纯电市场，2年内推出11款全新车型，涵盖SUV、SD、MPV品类，充分满足A0—C级的不同市场需求Tesla（1）“总体规划3”强调了规模化生产和先进人工智能技术的重要性。（2）虽然“总体规划4”的具体细节尚未公开，但可以预见，它将继续围绕可持续性、技术创新和市场扩张三大核心展开。长安汽车（1）2025年计划累计销售200万辆，计划向市场投放34款车型(27款EV、7款PHV及HV)。EV车型中，12款将是商用车，6款为MPV，2款为SUV，7款为三厢车。上汽集团（1）到2025年，上汽集团规划在全球实现新能源车销量超过270万辆，占上汽整车销量的比重不低于32%。长城汽车（1）到2025年，实现全球年销量400万辆，其中80%为新能源汽车，营业收入超6000亿元，未来五年，累计研发投入达到1000亿元。（1）马自达计划到2030年分三阶段灵活实施电动化转型策略。2028-2030年第三阶段开始正式导入纯电车型，到2030年全球销量中电动汽车占比预设为25%-40%。（2）到2025年引入SKYACTIV电动车专属可扩展架构平台，在2025年至2030年间推出多款纯电动车型。到2030年，“内燃机+电动化技术”的生产比例设为75%，“纯电动车”的生产比例设为25%塔塔集团（1）到2030年，电动车在塔塔汽车旗下车型中的占比预计将达50%。塔塔汽车计划在2026年前推出10款电动车。（2）塔塔汽车在2023年印度车展上首发了多款新车，其中的大多数新车采用了电动动力总成。塔塔汽车计划在2026年前推出10款电动车。资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告政策端：从各国战略看，中美欧和日韩/印度/马来西亚等都出台政策推动新能源产业发展。相关政策主要有三类1）制定减排目标或限制燃油车销售。（2）鼓励充电桩等基础设施建设和支持本土供应链厂商。（3）通过财政政策补贴降低购车成本。万辆）资料来源：麦肯锡，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：麦肯锡，兴业证券经济与金融研究院整理 表7、全球主要国家电动化规划技车保技车保手新能源相关战略政策为了推动新能源产业的发展，日本提出了到2035年禁售传统燃油车的目标，但仍将允许销售非插电式混动汽车(HEV);并在基础设施建设、技术创新等方面给予支持。至2030年日本的新能源乘用车渗透率有望达到27%韩国韩国计划到2025年建成50万座充电站，并制定了一系列激励措施促进新能源汽车的销售。至2030年，韩国的新能源乘用车渗透率有望达到55%以上。印度印度开始通过一系列激励政策推动新能源产业发展，例如“更快采用和制造混合动力和电动汽车”(FAME)计划，旨在通过激励措施快速带动全国范围内的新能源汽车销售。泰国泰国宣布了2024-2027年支持新能源汽车产业发展的一系列举措，旨在推动产业规模扩大、提升本地化生产制造能力，加速泰国汽车行业的电气化转型。印度尼西亚印尼与多家国际领先新能源车企达成了投资建设新能源汽车生产设施的协议，积极推动国内新能源汽车产业链的发展。马来西亚马来西亚也在大力鼓励新能源汽车产业的发展，针对整车进口和本地组装的纯电动车推出了一系列税收优惠，计划到2025年在全国建成1万个公共充电设施并制定了到2030年电动汽车销量占全国汽车总销量15%的目标。巴西联邦政府于2024年1月启动了“绿色出行和创新计划”(Mover),旨在通过税收减免等方式，推动汽车行业环保可持续发展，加快术创新和脱碳进程，提升新能源汽车的普及。法国法国政府将继续支持汽车行业向电气化转型，并设定了到2030年生产200万辆纯电动和混合动力汽车的目标。新加坡到2030年，该国将禁止燃油汽车和出租车的注册登记，所有新注册的汽车都必须为清洁能源车型。此外，当局也将提供道路税减免和相应的退税政策，以此激励司机选择和使用电动汽车。越南在《越南至2025年和远景展望至2035年汽车工业发展战略》中，越南鼓励生产符合排放标准要求的环保汽车（省油汽车、混合动力汽、生物燃料汽车、电动汽车等）阿联酋阿联酋政府表示到2050年，阿联酋道路上50%的车辆都将是电动汽车以色列预计到2030年，其国内将约有130万辆汽车将实现电力驱动，占全国汽车总量的30%，这意味着未来七年内其电动车增量将超过120万辆。到2050年，以色列的电动车将达到600万辆。沙特阿拉伯在2024年底前安装100个充电装置，并到2030年将其扩展到1,000个。这些充电站将覆盖公共场所、工作场所、购物中心和住宅区，确各行各业的司机都能轻松使用充电设施。预计到2030年，首都利雅得的电动汽车数量占比至少达到30%。德国德国计划到2030年使电动汽车保有量达到700万至1000万辆的目标。为了在电动汽车整个价值链中占据有利地位，2020年6月，德国携欧盟提出了到2030年实现全球电池需求量三分之一在德国和欧盟境内生产的战略目标。瑞典瑞典为响应欧盟新法律要求，决定于2025年开通世界上第一条永久性电气化公路。这个电动公路系统（ERS）就像施了魔法一般，可让电动汽车和电动卡车在行驶中充电，在两个充电站的间隔路段中能够行驶更长的距离，从而消除“里程焦虑”，推进可持续交通。比利时比利时政府针对污染排放汽车的税收减免将从2025年起逐年大幅缩水，直至2028年完全取消，以鼓励更多公司转而使用电动汽车。奥地利2035年建设目标，计划每60公里国家公路都将设置快速充电站。资料来源：人民日报，麦肯锡，越通社，海湾资讯，潮电智库，新浪财经，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告PHEV在欧洲渗透率目前较低，福特Kuga是2023年销量最好的PHEV。2023年欧洲乘用车销售1376万辆，其中EV/PHEV分别销售198万辆/87万辆，EV/PHEV渗透率分别14.4%/6.3%。燃油车/HEV/EV均有年销量在10万辆以上的产品，但PHEV销量最好的产品是福特Kuga，2023年Kuga的插混版本在欧洲销售4.7万辆，高于其燃油版和油混版本的销量。Kuga在欧洲C级SUV竞品包括大众Tiguan，现代Tucson和斯柯达Karoq等，大众Tiguan和现代Tucson均推出了PHEV版本，但是销量较低我们认为Kuga的PHEV版本相对成功的原因有两点：（1）价格优势：福特Kuga的插混版本40955-42455欧元，燃油版37395-39705欧元，插混和燃油价差约2000欧元，而大众Tiguan插混版本售价42525-45500欧元，汽油版34085-39705欧元，价差约6000欧元。（2）技术优势：欧洲道路基建不如中国城市，消费者对静音有较高要求，福特Kuga相对其他PHEV可以在低速状态下更久地保持电动模式，没有发动机噪音的影响，同时可选20寸大轮毂减少噪音。表8、欧洲2023年各动力类型销量Top10产品资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图14、欧洲2023年PHEV销量Top12集团资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图15、福特Kuga的燃油/PHEV/HEV版本在欧洲销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：福特英国官网，兴业证券经济与金融研究院整理从2023年Kuga竞品对比与销量表现看，我们认为欧洲PHEV渗透率较低，不是因为需求问题，而是供给问题，核心影响因素是价格（PHEV和燃油版的价格差）和产品力。如果供给改善，欧洲PHEV渗透率有很大提升空间。比亚迪SealU在欧洲的市场表现，最重要的影响因素也是价格和产品卖点。价格方面，因为比亚迪没有对应的燃油版车型，消费者没有比价锚点，而且如果定价太低，可能影响品牌形象的建立，也可能受反倾销政策影响，因此我们预计定价或与福特Kuga接近。卖点方面，SealU相对竞品潜在的优势集中在电动智能属性，包括1）充电速度：欧洲充电最快的大众Tiguan的PHEV最快充电速度也就是40kW，对应26分钟内完成10-80%，sealU对应国内版本宋plus可以实现54kW的快充，实现17分钟30-80%，值得注意的是sealU电池更大。（2）长续航：大众福特Kuga续航分别72/56公里，sealU对应国内版本宋plus有75km/112km/160km续航。（3）智能化:SealU竞品PHEV车型和燃油车的区别主要是动力系统，而SealU有更好的智能座舱表现，同时具备遥控泊车等能力。表9、比亚迪福特Kuga/大众Tiguan/现代Tucson/比亚迪SealU参数对比比亚迪前期出海欧洲的产品主要是EV，ATTO3销量还有提升空间。2023年比亚迪欧洲销量1.7万辆，均为纯电产品，其中主要是ATTO3（元plus，纯电SUV起亚NIRO等，2023年，奥迪Q4e-tron和大众ID4在欧洲销量分别6.8万辆和8.0万辆，现代的Kona/起亚的NIRO/MG4EV销量在3万辆左右，比亚迪ATTO3价格低于奥迪Q4e-tron，续航高于现代的Kona/起亚的NIRO。2023年ATTO3在欧洲销售1.3万辆，相比其他纯电SUV有较大提升空间。图17、比亚迪在欧洲分国家销售情况（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图18、比亚迪在欧洲分车型销售情况（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表10、比亚迪元PLUS与欧洲竞品对比表格资料来源：Whatcar，Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告比亚迪欧洲产品线从EV向PHEV拓展，PHEV产品或带来新增量。前期公司未在欧洲推出混动产品，主要系欧洲WVTA大批量认证需要时间。乘用车出海欧洲需要通过认证，包括两类认证：大批量认证WVTA和小批量认证SSTA。（1）WVTA大批量认证要求较高，获得WVTA认证的周期取决于车辆的质量，质量高的3-4个月通过认证，质量差的需要7-8个月，主要认证的车型有M1、N1。（2）SSTA小批量认证通过周期相对更短，但是限制在于无论车型，总量不能超过1500辆。其中，SchemeI主要针对非大批量生产的车型，例如超跑，它的认证要求较低，只需要提供报告。SchemeII可以认证M1、N1车型，实现国内大批量生产的单车型号也可以进行小批量认证，但是要求更高，需要实测和证书。比亚迪SealUDMI等产品已经通过WVTA认证，预计2024年在欧洲上市。PHEV目前不受欧盟关税加征的影响，也不受充电基础设施的限制，公司混动出海欧洲可能带来新增量。表11、出口欧洲的两种认证方式资料来源：汽车测试网，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告剔除日韩印后亚太区域的市场，丰田燃油车占据主导地位。亚太各国的差异度高于欧洲各国，主要系日韩印是汽车生产和消费大国，2023年亚太区域乘用车销量1533万辆，其中印度/日本/韩国分别销售470万辆/463万辆/149万辆。剔除日韩印后，亚太市场2023年规模在452万辆，丰田在这一市场销售144万辆，市占率约32%，且几乎都是燃油车（只有约4万辆HEV）。除了日韩印以外的亚太市场中EV销量19.8万辆，其中特斯拉/比亚迪/上汽集团分别6.0万辆/4.7万辆/2.2万辆。PHEV方面，2023年亚太整体销售7.4万辆，剔除日韩销售1.2万辆。和欧洲市场不同，亚太市场处于电动化初期阶段，比亚迪面对的问题不是与EV/PHEV竞品的比较，而是消费者教育和电动车普及。图19、2023年亚太EV销量Top12集团（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图20、2023年亚太PHEV销量Top12集团（单位：资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表12、亚太2023年EV/PHEV销量Top10产品资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告亚太市场的机会，在于紧凑型轿车和SUV细分市场通过DMI替代日系油车。剔除日韩印后亚太市场销量Top3产品均为皮卡车型，考虑到皮卡载物的使用场景对扭矩的要求，EV/PHEV电机可能难以满足，因此在这一市场的电动化主要集中在轿车和SUV，这两个细分市场空间分别117万辆/163万辆。其中轿车销量较高的Axia/Bezza等产品，以及SUV销量较高的HR-V/CorollaCross等产品的特点都是较高的燃油经济性和较紧凑的车身，因此我们认为秦/宋plusdmi替代日系油车的路线，有希望复制到亚太市场。图21、2023年剔除日韩印后亚太市场的车型结构资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图23、2023年剔除日韩印后亚太市场轿车销量Top10资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Whatcar，兴业证券经济与金融研究院整理图22、剔除日韩印后亚太市场销量Top10产品2023年销量（万辆）2023年销量（万辆）品牌品牌车型丰田皮卡22.20D-Max五十铃皮卡16.53FordRanger福特皮卡12.15Xpander三菱MPV10.42AxiaPeroduaA级轿车8.34Avanza/Veloz丰田MPV8.31BezzaPeroduaB级轿车8.10Innova丰田MPV8.01Vios丰田B级轿车7.26MyviPeroduaB级轿车7.13资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图24、2023年剔除日韩印后亚太市场SUV销量Top10（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Whatcar，兴业证券经济与金融研究院整理比亚迪在泰国和澳大利亚市场开拓较早。比亚迪亚太事业部成立于2012年，早期主要帮助集团客车和叉车出海，2022年重点开拓乘用车出海。（1）比亚迪亚太销售事业部主要拓展的国家包括：澳大利亚，新西兰，泰国，马来西亚，印度尼西亚，菲律宾，新加坡，越南，日本，韩国市场，目前比亚迪在泰国和澳大利亚的市场开拓进展较快,并以泰国基地为基础供应右舵车型。（2）目前亚太市场主要销售的产品为Dolphin（海豚Seal（海豹Han（汉Atto3（元plus）。2024年3月的曼谷国际车展中，比亚迪宣布开启腾势D9的盲订。同时展出了全另外公司也将高端品牌仰望U9、方程豹豹5首次带到泰国出展。目前公司在亚太区域产品线尚未完全铺开，后续随着渠道和产品的丰富，亚太区域的销量有望快速增长。图27、比亚迪亚太区域分国家销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图28、比亚迪亚太区域分车型销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理比亚迪目前主销产品ATTO3在亚太区域尚无强势竞品。比亚迪ATTO3（元PLUS）在亚太地区2023年的销量达到了3.4万辆，相较于其他品牌的SUV纯电竞品有着绝对量的优势，目前一些亚太的主流EV品牌比如沃尔沃，奔驰，现代起亚等售价均较高，达到近30万人民币的量级，而比亚迪ATTO3在马来西亚的售价仅为15万，在价格上有着绝对优势，未来其他车企可能在亚太推出与ATTO3类似的产品，但是ATTO3仍有机会保持价格优势，有望在亚太市场保持高市占率。表13、比亚迪元plus与亚太地区竞品比较资料来源：公司汽车之家，Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，Stellantis市占率较高。南美六国2023年乘用车销量447万辆，其中巴西和墨西哥分别218万辆和136万辆。南美主要国家的乘用车销售Top6较为稳定，其中Stellantis市占率20%以上，雷诺日产/通用/大众/丰田/现代起亚的市占率在10-15%，这些车企均是在20世纪60年代就在巴西等地建厂，在南美有60余年时间的积累。从车型角度，南美消费者偏好皮卡以及紧凑型轿车和SUV。2023年南美销量最高的车型为雪佛兰Onix，2023年销量达到13.15万辆，与雪佛兰Onix类似的紧凑型轿车产品如大众Polo和Cronos，在南美也有较好的销量表现，2023年销量分别为12.06万辆和9.49万辆。资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图31、南美主要国家2023年乘用车车型结构资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图30、南美六国2023年乘用车市场格局资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：雪佛兰官网，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告巴西是拓展南美市场的桥头堡，当地政策支持新能源汽车发展。南美区域各国中，巴西乘用车市场最大，2020-2023年平均销量200万辆左右。巴西地处于南美洲的中心地带，与多个国家接壤，东临大西洋，海运便捷，叠加人口规模2.1亿左右，有较大的增长潜力。另外，巴西政府支持新能源汽车发展，大力投资扩展充电基础设施，巴西利亚和巴拉那州等多个州对新能源电动车实施了税收减免政策。同时，为鼓励新能源汽车发展，2015年至2023年对进口电动汽车免征进口关税。2023年巴西乘用车市场EV/PHEV分别销售12013辆/8333辆，其中比亚迪销售10052辆/7669辆。比亚迪巴西生产基地预计2024年底投产。2024年开始，巴西政府提高新能源汽年7月至2026年7月/2026年7月之后进口新能源车，进口PHEV税率分别为12%/20%/28%/35%，进口EV的税率分别为10%/18%/25%/35%（普通燃油车进口的关税是35%）。比亚迪，奇瑞，长城汽车均在巴西建厂，比亚迪巴西生产基地投资30亿雷亚尔（折合人民币约45亿元一期的年生产能力预计为15万辆，预计将于2024年底或2025年初投入运营。表14、巴西整车工厂情况梳理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告中东非区域各国差异较大，且统计信息不全。另外，非洲很多区域是二手车的倾销地，在2015年至2018年期间，非洲的二手车销售约500万辆以上，新车相比二手车在价格方面不具有优势，2023年埃及和阿曼乘用车新车销量均少于10万辆。中东非区域主要国家中，以色列、沙特阿拉伯和南非市场空间相对较大：（1）以色列：比亚迪ATT03领跑EV。2023年销售乘用车27.1万辆，其中EV销售4.3万辆，比亚迪Atto3是以色列市场销量最高的车型，2023年销2024年H1销售7667台。（2）沙特阿拉伯：丰田市占率较高。2023年销售乘用车74.4万辆，其中丰田销售25.9万辆，市占率最高，销量Top3车型Camry/Vitz/Hilux都来自丰田，对应2023年销量分别是5.5万辆/4.5万辆/3.1万辆。（3）南非：皮卡车型较为受欢迎。2023年销售乘用车53.3万辆，皮卡较为受欢迎，2023年南非皮卡销量10.9万辆，丰田Hilux和福特FordRanger是2023年南非销量最好的两款产品，均为皮卡。图33、2020-2023年中东非国家乘用车销量（单位：资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图34、比亚迪在以色列与埃及销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理四大区域布局，扁平化管理。比亚迪国内的销售事业部按照产品线与职能划分，包括王朝网销售事业部，e网销售事业部，品牌及公关事业部，售后服务事业部等，而海外的销售按照区域划分，包括：美洲汽车销售事业部（布局14国，推出9款产品欧洲汽车销售事业部（布局15国，推出6款产品亚太汽车销售事业部（布局16国，推出6款产品中东非洲汽车销售事业部（布局8国，推出4款产品）。四个事业部因地制宜调整产品策略，对外与当地经销商等伙伴合作，对内扁平化管理，四个事业部领导直接向董事长汇报工作。图35、比亚迪欧洲销售国家与产品组合资料来源：电车出海，兴业证券经济与金融研究院整理图37、比亚迪美洲销售国家与产品组合资料来源：电车出海，兴业证券经济与金融研究院整理图36、比亚迪亚太销售国家与产品组合资料来源：电车出海，兴业证券经济与金融研究院整理图38、比亚迪中东非销售国家与产品组合资料来源：电车出海，兴业证券经济与金融研究院整理比亚迪目前出口主要车型有ATTO3，Dolphin和Seal系列，2024H1海关发货超20万辆。比亚迪自2023年加速出海，2022年/2023年/2024H1海关出口量分别5.59万辆/24.28万辆/20.34万辆。（1）分区域看，比亚迪主要布局的四大区域欧洲、亚太、美洲、中东，2022年以中东为主，2023年亚太地区出口量领先，达到5万辆左右，2024H1美洲地区和亚太地区出口量较高。（2）从出口车型角度来看，目前比亚迪出口车型以EV为主，主要出口车型包括ATTO3，Dolphin和Seal系列等。图39、2022年以来比亚迪月度出口量（单位：辆）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图40、2022年以来比亚迪分区域出口量（单位：辆）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图42、2022年以来比亚迪出口车型情况（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告公司目前主要采用经销商模式拓展海外市场。比亚迪目前尚未采用直销模式在海外销售，因为其实现难度较大，对当地的官网建设，支付渠道以及前期投入等要求较高。公司早期采用进口商模式拓展海外市场，目前主要采用经销商模式，公司已在欧洲，美洲，中东非，亚太市场合作了众多经销商与进口商伙伴。表15、比亚迪海外各国签约经销商与进口商地区时间签约经销商/进口商概况欧洲荷兰2022年7月LouwmanLouwman为荷兰客户提供线上和线下销售以及售后服务，并在阿姆斯特丹开设第一家比亚迪开创性门店瑞典和德国2022年8月HedinMobilityGroup在瑞典和德国的城市开设开创性门店，让顾客有机会体验比亚迪的产品和技术丹麦2022年8月Nic.ChristiansenGroup克里斯蒂安森集团将通过其在丹麦的经销商网络负责比亚迪产品的分销、销售和服务支持比利时和卢森堡2022年9月Inchcape比亚迪首家专卖店在2022年10月在布鲁塞尔开业，展示一系列比亚迪电动汽车，包括HAN电动轿车、全轮驱动七座SUVTANG和比亚迪ATTO3C级SUV奥地利2022年10月DENZEL在奥地利建立比亚迪经销商网络，销售比亚迪ATTO3C级SUV;SUVE级车TANG和厢车HAN。第一家商店在2022年12月在维也纳开业爱尔兰2023年2月MotorDistributorsLtd为比亚迪电动汽车提供销售和售后支持芬兰、冰岛2023年2月RSA为比亚迪电动汽车提供销售和售后支持土耳其2023年3月ALJTurkeyALJ将建立一个经销商网络，为土耳其客户提供本地化的销售和售后服务葡萄牙2023年5月SalvadorCaetanoGroup比亚迪电动汽车将在2023年第二季度完成对葡萄牙的首批交付瑞士和列支敦士登2024年2月EmilFrey在瑞士和列支敦士登分销和销售比亚迪的创新电动汽车系列希腊2024年2月Sfakianakis该合作伙伴关系旨在通过实体销售和售后网点网络以及在线客户门户，为客户提供比亚迪高度先进的车辆，从而加速新能源汽车在希腊的运用2024年5月EmilFreyFrance首批两家经销店将于本月在吉伦特省和西部维埃纳省的普瓦捷开业，随后还将在图尔、尼奥尔、克莱蒙费朗以及香槟省和上法兰西省开设比亚迪汽车经销店。挪威2020年5月RSA2020年5月,比亚迪宣布与挪威当地领先的汽车经销商集团RSA合作，RSA将作为比亚迪在欧洲的首个乘用车独家经销商，负责比亚迪唐EV车型在挪威当地的销售代理，挪威也成为比亚迪开拓欧洲乘用车领域的首个试点市场。美洲墨西哥2022年11月GrupoContinentalGrupoCleberGrupoDaltonGrupoExcelenciaGrupoFarreraGrupoFameLiverpoolGrupodelRincón比亚迪在墨西哥宣布签约以上八家经销商，双方达成合作，共同推广比亚迪新能源纯电动车型；2023年3月，比亚迪在墨西哥市场正式推出汉EV、唐EV和元PLUSEV三款车型，2024年5月比亚迪汽车携旗下首款皮卡车型SHARK在墨西哥首发亮相并上市。新车在墨西哥售价899980-969800墨西哥比索（约合人民币38.87-41.88万元）。哥伦比亚2020年5月MOTORESYMAQUINASS.A比亚迪与Motorysa签订合约，正式授权其在哥伦比亚销售比亚迪高端车型全新一代唐以及畅销车型元、e系列等。双方签署的首批订单包括132台比亚迪电动车，计划于签约后的某个时间段内陆续交付，并在波哥大、麦德林、卡利等城市进行销售。中东非埃及2017年10月亚历山大市亚历山大市与比亚迪签订云轨合作协议，该云轨线路是整个非洲大陆上的第一条跨座式单轨。伊朗2016年11月科尔曼汽车比亚迪与伊朗最大民营汽车制造商科尔曼汽车达成战略合作谅解备忘录，成为进入传统石油大国伊朗的首个纯电动车辆品牌。双方深入合作，把比亚迪纯电动与双模系列新能源车型及电池电机电控等尖端技术引入伊朗市场。沙特2024年5月Al-FuttaimElectricMobilityCompany5.28于沙特阿拉伯首都利雅得开设了首家比亚迪展厅摩洛哥2022年11月AutoNejma比亚迪已向摩洛哥市场推出元PLUS、汉、海豹等纯电车型,2024年6月14日在摩洛哥发布宋plusdmi以色列2022年8月ShlomoMotors在以色列各城市开业开设门店亚太乌兹别克斯坦2023年3月UzavtosanoatJSC（UzAuto）比亚迪与乌兹别克斯坦国有控股汽车集团UzavtosanoatJSC合作，2023年3月16日，比亚迪在乌兹别克斯坦召开品牌及产品预售发布会，发布三款全新车型，包括一款纯电车型汉EV、两款混动车型宋PLUSDM-i和驱逐舰05。后续双方合资公司本地生产。约旦2022年9月MobilitySolutionsAutoTradeCo.BSTC集团旗下新能源汽车销售公司2022年7月Wing2022.7.21，比亚迪日本分公司（BYDJAPAN株式会社）在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场，决定从2023年1月开始，在日本销售旗下的海豹（SEAL）、海豚（DOLPHIN）、ATTO3（国内名为元PLUS）三款纯电动马来西亚2022年10月SimeDarbyAutoImportsSdn.Bhd.SimeDarbyAutoBritanniaSdn.Bhd.比亚迪与马来西亚经销商达成乘用车进口合作协议，旨在加速在马来西亚当地品牌知名度的提升及新能源汽车的推广柬埔寨2024年2月和谐汽车作为国家总代，与两家二级经销商成功签约和谐汽车在柬埔寨首都金边再开两家比亚迪店，深化了在柬埔寨市场的战略版图。泰国2022年9月ReverAutomotive2022年初，通过ReverAutomotive在泰国推出产品，目前比亚迪在泰国约有100个展厅，并计划在两年内增加两倍，所有门店价格统一，防止经销商价格战。资料来源：迪行亚太圈，比亚迪欧洲官网，搜狐汽车，环球网，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告海关发货与终端上牌量有差异，预计系CompanyCar模式与渠道拓展阶段主动加库存。2022年/2023年/2024H1比亚迪海关出口量为5.6万辆/24.3万辆/20.3万辆，根据Marklines数据，比亚迪海外终端零售量分别为2.2万辆/11.1万辆/9.3万辆，出口量与终端销量差异约3.4万辆/13.2万辆/11.0万辆。我们预计公司海关出货量与终端销量差异原因包括1）CompanyCar的影响：德国等欧洲国家有companycar的制度，即公司批量采购汽车给员工使用，上牌时间与海关发货时间有延迟。（2）库存变动：一方面渠道拓展初期，经销商加库存，另一方面巴西进口电动车关税从2024年开始逐步提升，欧盟的额外关税也在2024H2开始加征，在海外工厂投产前，海外子公司储备部分产品减少关税加征影响。（3）统计数据不全：南美和非洲有一些国家的汽车月销信息不全。表16、比亚迪分车型海关发货量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图43、比亚迪海关发货量与海外终端销量（单位：万辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表17、比亚迪分车型终端销量（单位：辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表18、比亚迪分车型发货量与终端销量差异（单位：资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告比亚迪海外乘用车工厂布局4国，初步规划海外产能约70万辆。本土化生产第一步是海外整车厂和配套零部件工厂的建设，第二步是研产供销体系的本土化。本土化生产一方面可以规避关税，另一方面让产品从设计端适应当地消费者需求，更快对当地市场变化作出反应。比亚迪海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能，其中泰国和乌兹别克的工厂已正式建成，其中泰国工厂预计产能15万辆/年，乌兹别克工厂一期和二期产能预计5万辆。巴西工厂和匈牙利工厂正在建设中，预计2025年/2026年完成建厂，预计产能分别15万辆/20万辆。公司乌兹别克工厂属于合资项目未并表，其他海外工厂在建设中，2023年公司国内各个产业园的在建工程金额在减少，“其他在建工程”约20.74亿元，预计后续海外在建工程将陆续转为固定资产。表19、比亚迪海外乘用车整车工厂梳理国家建厂时间产能规划投资额投产进展泰国2022年9月8日签署协议，2023年3月正式奠基开工一期15万辆，总产能30万辆179亿泰铢（约合人民币36亿元）2024年一期投产乌兹别克合资项目，公司股比低于50%5万辆2024年1月投产2023年7月4日宣布建厂15万辆乘用车，5万辆商用车并配套磷酸铁锂电池产能30亿雷亚尔（折合人民币约45亿元）预计2025年投产匈牙利2024年1月31日签署乘用车工厂土地预购协议20万辆左右十亿欧元预计2026年投产资料来源：深圳港引航站、腾讯网，华经情报网，兴业证券经济与金融研究院整理图44、2019-2023年公司固定资产原值与当年折旧资料来源：公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理自有滚装船掌握运力资源保交付，并节省运输成本。汽车运输一般通过滚装船，即通过跳板采用滚装方式装卸车辆的船舶。大部分车企出海采用租船或者车位的方式运输车辆，比亚迪和上汽自有滚装船。比亚迪的第一艘滚装船BYDEXPLORERNO.1在2024年1月15日开启首航，从深圳驶往欧洲。该滚装船长度199.9米，型宽38米，设计吃水8.6米，设计航速1的优势在于：（1）掌握运力资源保交付：截至2023年底，全球从事进出口的滚装船不足700艘，船东主要来自日韩和欧洲。我国船东中远海特在全球汽车船运力排名35，有5艘船，单船车位4100-5380个，日租金维持1.4-1.5万美金，上汽旗下安吉物流也有自营船队，并开通东南亚、墨西哥、南美西、欧洲等7条国际自营航线。在公共卫生事件等特殊时期，全球滚装船运力较为紧张，会出现没有运力或大幅涨价等情况，自有滚装船可以更好地保证交付。（2）节省成本：从比亚迪滚装船首航航线可以大致推断出从深圳小漠港到欧洲主要港口的航运周期在1~2个月之间，从欧洲到南美洲的航运周期可能超过2个月。短期看，欧洲航线受到红海危机影响可能导致航线受阻或需要绕行，航运周期可能增加值3个月以上。按照比亚迪滚装船7000辆运力，每年运输5次估计，自有的滚装船一年可运输35万辆乘用车，假设一辆车节省4千元运费，一辆船一年可以节省运费14亿元。表20、我国车企出海主要航线国际航线目的地航运周期东南亚航线马来西亚、印尼、泰国等东盟国家由于航程较短，航运周期通常较短，具体时长视船舶航速、停靠点等因素而定欧洲航线荷兰符利辛根港、德国不来梅哈芬港等欧洲主要港口从深圳小漠港到欧洲主要港口的航运周期可能在1-2个月之间,红海危机等政治冲突可能导致航线受阻或需要绕行，从而增加航运周期南美洲航线巴西苏阿普港等南美洲主要港口从欧洲到南美洲的航运周期可能超过2个月资料来源：搜狐汽车，兴业证券经济与金融研究院整理图46、比亚迪开拓者一号航线资料来源：电动汽车观察家，兴业证券经济与金融研究院整理在欧盟加征关税17.4%的情况下，预计比亚迪EV盈利高于国内。我们综合考虑产品认证/设计改型/运费/加征关税/保险仓储/经销商分润等的影响，预计在现有价格体系和销售规模下，欧盟加征关税对单车利润的影响预计在2-5万元，加征关税后比亚迪出口欧洲的EV产品单车毛利仍高于国内。其中元plus/汉/唐的盈利较高，预计单车毛利比国内高7.91万元/19.37万元/18.68万元。后续随着销售规模的增加，设计改型/产品认证等费用可以摊薄，同时价格可能调整，预计比亚迪出海车型单车盈利有进一步增长空间。另外，公司将在2024年内欧洲上市dmi混动车型，例如SealUDM-i对应国内车型为宋plusdmi，根据我们测算，SealUDM-i定价只需要在2.69-2.97万欧元，就可以保持和国内相同的单车盈利水平。竞品福特Kuga的插混版本4.10-4.25万欧元，燃油版3.74-3.97万欧元，因此预计SealUDM-i在欧洲具有较强的竞争力，同时可以带动公司整体盈利提升。 图47、比亚迪元plus出海欧洲车型各环节利润拆分估计(单位：万元)资料来源：比亚迪欧洲销售事业部官网，EVDATABASE，兴业证券经济与金融研究院整理；注：统一用人民币万元做单位，汇率按照美元7.2，欧元7.8折算表21、比亚迪出海欧洲车型各环节利润拆分估计（电池容量单位kWh，售价/运费/关税/定价单位万元）资料来源：比亚迪欧洲销售事业部官网，EVDATABASE，兴业证券经济与金融研究院整理；注：统一用人民币万元做单位，汇率按照美元7.2，欧元7.8折算深度研究报告随着在海外销量的增长，公司平均单车利润有望增长，利润率有望提升。（1）从2023年上汽，蔚来与比亚迪出口欧洲车型毛利率与各公司2023年整体毛利率比较来看，中国企业在欧洲销售产品的利润明显高于国内。（2）从2023年全球主要汽车集团财务情况看，丰田/大众等在全球范围内经营的汽车集团的利润率也高于国内。因此，我们预计随着比亚迪产品在海外销量的增长，海外产品销售占比的提升有望带动公司平均单车利润增长。图48、2023年上汽，蔚来与比亚迪出口欧洲车型毛利率与整体毛利率比较资料来源：易车网，兴业证券经济与金融研究院整理 图49、2023年全球主要汽车集团财务情况（单位：亿美元，万辆，万美元）（亿美元）（亿美元）单车营收（万美元）单车利润（万美元）净利润（亿美元）销量（万辆）34878414.150.236%丰田299732910372.890.32Stellantis20502015813.530.35福特1762433884.550.112%6%通用17185463.150.196%16822387.060.558%梅赛德斯奔驰16572157.720.739%1358633993.410.165%特斯拉9682104.610.719%资料来源：Wind，盖世汽车，兴业证券经济与金融研究院整理深度研究报告出海后周转率下降，长期ROE或有向下压力，但有希望高于15%。如果不考虑分红，ROE是有效增长的上限，超过ROE的增长需要增加负债或者股权融资。如果把丰田作为研究比亚迪在全球稳态经营的参考对象。从比亚迪与丰田的财务指