【CAPM模型在现代企业财务管理中的运用探究15000字（论文）】

CAPM模型在现代企业财务管理中的运用研究目录TOC\o"1-2"\h\u14345CAPM模型在现代企业财务管理中的运用研究 115211摘要 229699绪论 2258461.1选题的背景 2228101.1.1理论背景 287451.1.2现实背景 3100391.2本文研究的意义 4177411.2.1理论意义 4147151.2.2现实意义 4120481.3本文研究的思路与方法 5244861.3.1研究思路 5171061.3.2研究方法 6326881.3.3研究步骤 616362基本理论概述 7105152.1CAPM模型理论概述 742412.1.1CAPM模型前提假设研究分析 7203882.1.2CAPM模型公式理论分析 8177142.2财务管理理论概述 9209682.2.1财务管理的核心概念 947592.2.2财务管理的内容 10202893CAPM模型的重要作用 12172963.1CAPM模型在证券市场中的运用 12134243.1.1CAPM模型在证券市场中的重要作用 12210793.1.2CAPM模型在证券市场中的限制因素 12228463.2CAPM模型在不同行业中的运用 12194944CAPM模型在现代企业财务管理中的运用 1382624.1浅析CAPM的应用-以陕西黑猫为例 1346844.1.1无风险报酬率的确定 13210484.1.2市场风险溢价的取值 13278854.1.3贝塔系数的取值 14307344.2CAPM模型在实务运用中可能存在的问题 15176314.3对CAPM模型在运用中存在问题的建议 1521509结论 1717719参考文献 18摘要现如今，中国的交通，餐饮，金融行业乃至企业的组织领导模式都与互联网深度融合，以此宣告着中国数字经济时代的到来，由此影响着社会主义市场经济的变革。而社会主义市场经济内涵极其丰富，对于本篇论文而言，主要研究的是社会主义市场经济中重要的组成部分-证券市场。自上世纪九十年代初期建立以来，我国的证券市场不断完善，发展的非常迅速。基于这种社会历史背景，本文提出了在市场假设条件下的资本资产定价模型，而资本资产定价模型作为现代价格理论的核心，为投资者在投资决策中起着至关重要的作用，被广泛应用于股票基金等资产定价的估值、分析以及投资决策领域。有鉴于此，本篇论文主要分析的是资本资产定价模型在企业财务管理过程中在投资决策方面的作用。结果表明我国资本市场尽管发展迅速，但资本资产定价模型在价值投资方面并不完全适用，但在知道企业的资产配置比例方面有着显著的影响，可以给企业管理层提供一定的参考意见。关键字：经济，投资决策，资本资产定价模型，资产配置比例绪论1.1选题的背景1.1.1理论背景在二十世纪七十年代，美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在研究资产组合理论和资本市场理论的过程中，发现这两种理论方法在实际运用过程中存在的一系列问题，于是在这两种理论基础上发展起来的一种更加完善的研究风险与报酬的理论模型，即资本资产定价模型，金融界人士也称为CAPM模型，主要研究方向是证券市场中资产预期收益与风险资产之间的关系，以及均衡价格的形成。也就是说，该理论模型主要研究风险资本市场的均衡价格，其本身也是包含在资产组合选择理论之中，同时也是为了保证在供需相等的情况下，调整资产的各种组合以达到降低风险的作用，从而发展出以系统风险与资产预期收益率来描述的一个数量关系等式，这一等式的出现在一定程度上促进了金融资源的有效配置，成为了现代金融市场价格理论的支柱，主要运用于企业资产配置的投资决策和金融企业在金融业务的开展过程中优化成本，分配收益以及配置资源。在资本资产定价模型诞生之初，马科维茨的分散投资与效率组合投资理论第一次以严谨的数理工具为手段向人们展示了一个风险厌恶的投资者在众多风险资产中如何构建最优资产组合的方法。但由于计算量过大，在当时的现实背景下，无法实现理论与实践的结合，故而，资本资产定价模型应运而生，资本资产定价模型即假定所有投资者都会按照马科维茨的分散投资与效率组合投资理论进行投资，并且预期的回报和协方差估计完全相同。市场上的投资者可以随时的借入资金进行操作。基于这个假设，资本资产定价模型研究的焦点是调查风险资产的报酬和风险之间的定量关系，即，有多少回报应该为投资者弥补承担一定程度的风险的条件下得到。1.1.2现实背景在20世纪50年代，世界资本市场正在蓬勃发展，证券活动在世界范围内交易频繁，而对于证券价值的评估，其主要理论依据仍然以分散投资和效率组合理论为主，而即使借助于当时刚刚诞生的计算机，利用马科维茨的理论进行价值评估仍然是一项枯燥乏味而又困难的工作，基本上不符合现实投资过程中的客观规律，投资者很难接受。如果按照马科维茨的理论进行价值评估计算，基本上要以证券市场中一千五百支股票为蓝本，进行投资组合的分析耗费的成本与收益不成比例。因此，夏普等提出了资本资产定价模型。资本资产定价模型是基于马科维茨的投资组合理论而排除其计算过程中不合理的部分得出的新的投资组合理论。主要是研究投资者的投资方式和投资理念，而资本资产定价模型属于实证经济学的范畴，它是假设如果投资者严格按照马科维茨的投资组合理论进行投资，证券价格的变化情况，以此对金融资产和投资组合的风险衡量进一步研究，从而提出了单个金融资产预期收益率与其系统性风险的关系，以此推导出了各种资产在根据系统性风险定价的数量关系模型，即资本资产定价模型。随着世界经济的不断发展，各种金融理论在资金运转的过程中不断被提出并被佐证，而资本资产定价模型作为资本市场均衡理论模型的焦点，不可避免的被世界各个金融学家所推崇，其表现形式已经远远超越了夏普、林特纳、莫辛等提出的基本的传统形式，不断地丰富其内涵，改善其假设条件，使得资本资产定价模型的运用范围更加广泛，如罗斯提出的除了考虑内部风险还要考虑各种因素综合影响的套利定价模型、莫顿提出的以生产技术和实物折旧为主的跨期资本资产定价模型以及将消费引入资本资产定价模型的消费资本资产定价模型等，到二十世纪八十年代之后，金融学的理论大厦已经被基本构筑成功。而之后的一大段时间里，基本上都是世界各国学者所做的一些修复和改进工作，不断促使各种理论更符合实际情况。1.2本文研究的意义1.2.1理论意义资本资产定价模型实际上是研究关于风险的问题，这个模型是很多金融思想的基础。从金融学的历史发展情况来看，资本资产定价模型是金融资产定价的第一个均衡模型，也是第一个可以通过测量来测试的金融资产价格定价模型，所以说这一模型的建立对于之后金融资产价值评估理论的发展起到了十分重要的作用。同时这个模型的主要意义是建立资产收益和系统风险的关系，用以明确表示证券的期望回报率是无风险利率和资产风险补偿的总和，由于在现实生活中，市场不是完全有效的，所以就会出现股票的内在价值与市场价值不对等，而投资者则是希望现在支付的与未来收入的价值是相等的，从而明确证券回报的内部结构。而资本资产定价模型的一个重要特点就是把风险进一步区分为非系统风险和系统风险。非系统风险是特定的企业和行业的特殊风险，比如说企业自身的经营风险，行业发展中的独特风险，每个企业所存在的不同的问题将来可能引起不同的后果，这种风险不是固定的，一成不变的，而是随着企业的不同随时变化的。系统风险的则是会影响整个市场的风险因素，系统风险是股票市场本身的固有风险，可以理解为是所有企业存在的共性风险，不能通过分散投资来排除。而资本资产定价模型的提出就是通过投资组合分散非系统性的风险，只留下系统性风险，将系统性风险与资产收益相挂钩。1.2.2现实意义随着我国经济的高速增长，我国企业成长迅速，已经成为我国经济发展的重要支撑力量，但同时，由于我国金融市场发展不完善，制度不健全等，我国企业的发展页面领着众多挑战，为了缓解企业的风险与报酬难题，资本资产定价模型可以起到一定的指导作用。自二十世纪六十年代中期资本资产定价模型被提出以来，资本资产定价模型就在企业的资产组合管理中起着重要作用，由于资本资产定价模型其相对简便的计算过程已被行业所接受和应用，所以这一理论已经成为金融学家学术研究的焦点和热点问题。尽管在多数情况下，金融风险管理可以防止在投资过程中随机选择情况的发生。但是在现实经济中，确定任意一项资产或资产组合收益与风险之间的关系并不是一件容易的事情，有两类资产的收益与风险相对来说较易认定，一是无风险资产，另一个是市场组合，前者的风险为零，收益率可以用同期国债利率来表示，后者的风险是市场平均风险，收益率可以用市场整体的平均收益率来表示。资本资产定价模型的实际意义适用于作为现代金融市场价格理论支柱的资产评估、资本成本收支、资源分配。由于资本资产定价模型被证券理论界广泛认知，所以这个模型主要分析证券回报的变化和市场投资组合回报的灵敏度，帮助投资者决定额外的回报是否与风险一致。从根本上来看，资本资产定价模型主要用于分析证券等风险资产的价值，为风险资产的定价提供了一种方法，从而引导投资者的投资行为。当前我国经济正处于调整结构和升级转型的重要阶段，企业的发展面临着严重的资源配置的问题，而且相比于国有企业，私营企业在发展的各方面存在更多的资源配置的问题，比如我国金融资源主要流向国营企业，民营企业融资困难重重，如果不在现有的基础上优化已有的资源配置，对于民营企业而言，可能会错失更多的发展机会。目前，与发达国家相比，我国金融发展水平还有一定的欠缺，推动企业在金融市场上的发展，更有利于促进企业与企业之间互联互通，优化资源配置，从而促进企业在资源配置中能认识到资本资产定价模型对于企业经济发展的重大作用。国内学术领域现已有对资本资产定价模型的研究，但都各有侧重点，例如基于传统的资本资产定价模型发展而出的罗斯提出的除了考虑内部风险还要考虑各种因素综合影响的套利定价模型、莫顿提出的以生产技术和实物折旧为主的跨期资本资产定价模型以及将消费引入资本资产定价模型的消费资本资产定价模型。1.3本文研究的思路与方法1.3.1研究思路本文旨在浅析资本资产定价模型对于企业运营管理过程中资源合理配置，资金有效利用的问题，即研究资本资产定价模型与企业之间建立的关系能否在提高企业投资效率中发挥作用。世界上需要更多元化的投资组合，很多生活上的困难，都可以通过分散投资来解决。我认为资本资产定价模型不仅对拥有大量资金的企业有用，而且对个人投资也有一定的帮助。资本资产定价模型是基于风险资产的预期回报率为基础的预测模型。根据资本资产定价模型计算出的预期回报是资产的均衡价格。而根据资本资产定价模型也可以对资产进行分类，资本资产定价模型主要是使用各种风险因素来说明平均回报率，因此具有不同风险因素的资产具有不同的回报率，而风险因子的不同则会导致资产类型具有不同的回报特性。所以在现实运用过程中，主要以贝塔值的大小来衡量资产的类别。在资本资产定价模型中，贝塔值的大小以数值一为分界线，当计算出来的贝塔值大于1，则市场收益率与股票收益率的变动呈正方向变动，市场收益率上涨一单位，则股票收益率的上涨幅度为贝塔值，从而说明所检测的这支股票是风险性股票；如果计算出来的贝塔值等于1，则说明市场收益率与股票收益率同方向，同幅度变化；如果贝塔值小于1，说明市场收益率与股票收益率也是正方向变动，市场收益率上涨，但是股票收益率是市场收益率的一半。在市场大幅度变化时，可以使投资者规避一定的风险，但同时投资者也会失去获得超额收益的机会，这一投资理念一般在期货投资中被广泛应用。即使以资本资产定价模型中贝塔值基准，也可以根据投资者的要求和投资者的风险偏好来进行投资组合管理，优化资金分配。1.3.2研究方法文献研究法：选用了期刊、书籍、公众号、网络文库这四种途径，对所收集的资料进行了系统的筛选与整理；典型案例分析法：深入研究一个公司的财务管理体系，用资本资产定价模型得到某证券的期望收益率,比较当前实际的市场价格和自己计算的固有价格。如果两者不相等，则意味着市场价格被错误地估计，而错误地决定的价格也有再次回归的可能性。从而分析公司中存在的现有问题，给企业经营者提供大概的整改方向，从而解决公司的现有问题，提高公司的企业价值。调查研究法：根据实地考察和财务报表的收集整筛选有价值的资料，对该公司的财务管理问题从不同角度为出发。1.3.3研究步骤系统学习资本资产定价模型，了解基本的资本资产定价模型的假设前提的内在含义，资本资产定价模型公式中各要素的取值方式以及所表达的具体含义，同时了解资本资产定价模型所要解决的问题。研究资本资产定价模型理论的研究意义，进一步明确本篇论文的研究方向以及与其根本内涵表达的创新点。通过对资本资产定价各因素的分析与计算，明确资本资产定价模型在现实生活中起到的重要作用。进一步学习，了解资本资产定价模型的局限性，通过阅读文献等方式对公式中的系数进行理论分析，研究其可行性。将研究成果运用在现实生活中具体的公司经验中，检验是否对企业日常经营有一定程度上的积极影响。2基本理论概述2.1CAPM模型理论概述2.1.1CAPM模型前提假设研究分析资本资产定价模型主要是在马科维茨均值方差的理论上形成的，因此资本资产定价模型的假设条件也包含均值方差的假设条件，但资本资产定价模型的假设更为严格，更具理论性，更难以满足。第一个假设是投资者在同一个单一投资期内，所以不管投资期后投资决定的影响如何，投资者都不会进行过多的考虑，可以理解为投资者的短视行为。这里的短视是投资学中的专业名词，是指投资者只考虑单期的投资，而忽视投资决策对股票价格的影响。第二个假设条件是市场上存在一种收益大于零的无风险资产。第三个假设条件是所有的投资者都可以根据无风险资产的收益率借到任意金额的资金，并使用这些资金从事证券交易。第四个假设条件是假设市场中没有税收，也不存在交易成本。第五个假设条件是每个资产都是无限可分的。第六个假设条件是投资者按照马科维茨的证券组合理论进行投资，也就是要实现在既定收益下的风险最小化，或者在既定风险下的收益最大化。主要运用的是预期收益率和标准差这两个指标来进行选择。第七个假设条件是投资家绝对不会满足。当他们面临同样的条件时，他们将选择具有预期回报的投资组合。第八个假设条件是投资者是厌恶风险的，投资者回避风险。当他们面临两个相同条件下的组合时，他们选择低风险的组合。第九个假设条件是市场完全是竞争的，也就是说，投资家的财富只占所有投资家总财富的小部分。因此，所有的投资者都是价格接受者，所有的投资者都有同样的信息，而且信息足够，免费，很快就可以利用。第十个假设条件是投资者用相同的方法处理和分析信息，形成了对风险资产预期收益、标准偏差和相互协方差的一致看法。基于这些假设，资本资产定价模型的数量关系才得以成立，所以，资本资产定价模型有着严格的假设条件，而在现实生活中这些条件难以全部满足，所以其理论本身就具有局限性。2.1.2CAPM模型公式理论分析尽管现在金融学理论如雨后春笋般不断提出，但是资本资产定价模型在整个金融理论过程中所起到的作用不可忽视，虽然证券市场从出现至今已经拥有很长时间的历史，但在整个证券市场上运用最广泛的便是以资本资产定价模型为基础衍生的各类价值评估理论，而想要掌握其他金融理论，首先便要了解资本资产定价模型。资本资产定价模型的公式是E(ri)=rf+β(E(rm)-rf)(2-1)在资本资产定价模型中，资本资产主要指股票资产，通常指普通股。但是，广义上，只要能测定资产的系统风险，即β系数，就可以将资本资产定价模型适用于所有种类的资产。这个模型的资本定价不是直接决定股票的价值，而是说明资本市场如何决定股份的收益率。具体来说，首先决定必要的收益率和系统风险的关系，然后决定股价。而资本资产定价模型如果把它理解为一个公式的话，这个公式就是用来计算股票的必要收益率的，并且如果把股票的必要收益率理解成为函数Y，则自变量就是系统风险，即贝塔系数，然后结合股票的估价模型，我们就能确定股票的价值，进而确定股票价格。系统风险的衡量-贝塔系数在资本资产定价模型中，首要研究的就是贝塔系数，而贝塔系数的内在含义就是资产或投资组合的系统风险等于市场投资组合的系统风险的倍数。由于非系统风险能够很容易通过分散投资进行规避，不会获得风险补偿，所以没有衡量的必要性。在贝塔系数的含义中提到的市场组合是指由市场上所有资产组成的组合，代表整个市场。例如一项资产的贝塔系数是一个确定的数值，则这个数值就是该项资产的系统风险水平相当于市场组合的系统风险的倍数。因为市场投资组合代表了所有市场的所有资产，所以市场投资组合的收益率（RM）是指市场的平均收益率。在实际生活中，这通常指的是股价指数的平均收益率。同时，市场投资组合的风险是能分散的市场风险和不可分散的系统风险的风险。因为没有哪一个组合可以比市场组合更能分散风险，所以我们可以认为市场组合已经完全消除了非系统风险。因此，市场风险当中只剩下了系统风险或者叫做市场风险。在证券投资中，证券组合的β系数是投资组合内各资产β系数的加权平均值，权重是各资产的投资比例。投资组合的系统风险是由于系统风险无法分散，所以投资组合内各资产的系统风险的加权平均。在整个投资过程中，投资者实现了改变整个投资组合的系统风险的目的，以替换投资组合内的资产，或改变整个投资组合的各种类型的资产值的比例。贝塔系数是正数或者是负数，其本身并不代表风险程度，其代表的主要是该资产的收益率的变动方向跟市场组合收益率的变动方向是否一致。大多数资产的贝塔系数都是积极的，表明这些资产的回报率与市场平均回报率的变化一致，但贝塔系数的绝对值因变化范围的不同而不同。表明这些资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反；如国债等无风险资产，其系数等于零。贝塔系数和标准偏差都是风险测量的指标。这些差异被用于测量标准偏差的整体风险，贝塔系数被用于测量系统风险。资本资产定价模型资本资产定价模型的基本表达式为必要收益率=无风险收益率+系统风险收益率,即公式(2-1),其风险收益率核心就是对厌恶风险的投资者承担风险的一种补偿，但是由于非系统风险可以被分散，所以投资者并不能获得非系统风险所代表的那一部分补偿，而资本资产定价模型就体现了这一思想。市场风险回报RM和无风险收益RF的差被称为市场风险溢价。也就是说，在支持平均市场风险的情况下，超过了无风险收益率RF的附加回报，即在存在平均市场风险的情况下所需的风险补偿。也可以理解为市场投资组合的风险回报。市场风险溢价主要反映了市场对系统风险的平均容许度，即投资者承担相应的风险就要获得相应的收益。在整个市场的风险容忍程度没有变化的情况下，如果无风险收益率RF发生变化，市场风险率不变，市场风险溢价不变。假设当前市场投资组合的收益率为9%，无风险收益率为3%，目前市场风险溢价为6%。其代表性意义是，在当前整个市场的风险规避程度下，由于系统风险的平均水平，投资者需要6%的风险补偿，换句话说，市场投资组合所需的回报RM比无风险回报RF高6%。即使市场回避风险整体没有变化，但如果无风险利率上升，市场投资组合所需的收益也会增加，两者都会增加，市场风险溢价不会改变。某证券或证券组合的系统风险收益率就应该等于贝塔系数与市场风险溢价的乘积，某证券或证券组合的系统风险水平是市场平均水平的β倍，则该证券或证券组合所获得的系统风险收益率也应该是市场风险溢价的β倍。假设无风险收益率为8%，市场组合收益率为10%，某股票的贝塔系数为2，则该股票的市场风险溢价为2%，即如果贝塔系数等于1，我们应该获得2%的风险补偿，所以该股票应该获得4%的风险补偿，从而得出该股票的必要收益率为12%。综上所述，资本资产定价模型主要是以计算必要收益率为主，通过计算出来的必要收益率与预期收益率相比较，得出该项决策或者该项资产是否值得投资。另外，表示影响所需收益率的因素包括无风险利率、系统风险水平β、市场风险溢价（RRM-RF），其中与单一资产相关联的唯一原因是β系数，只有系统风险是补偿对象表示。2.2财务管理理论概述2.2.1财务管理的核心概念财务管理是资产购买（投资）、资本筹措（资金筹措）、现金流（工作资本）和利润分配的管理。财务管理是企业管理不可或缺的一部分。这是一项经济管理工作，负责整理企业的财务活动，根据金融关系、金融法律和金融管理原则进行交易。总之，财务管理是组织金融活动，处理财政关系的经济管理工作。财务管理以一系列核心概念为基础。认识这些核心概念及其相互关系，有助于理解并运用财务管理的理论与方法，其主要的财务管理和核心概念为：货币的时间价值，风险与报酬。本篇论文主要讨论的是风险与报酬这一核心概念。要折现未来的收入和成本，需要确定机会成本或货币的利率。利率是根据风险与补偿之间的权衡确定的。投资者需要权衡风险与补偿，为了追求更高的补偿而承担更大的风险，或者接受更低的补偿以降低风险。一般而言，风险与回报之间的权衡意味着高收益的投资机会通常会带来高风险，而低风险的投资机会往往会带来低收益。在金融活动中，如果所有其他条件都相同，人们往往会选择获得高回报和低风险。如果投资机会的其他条件相同（除非存在不同的回报），则人们会选择由风险厌恶决定的高收益的投资机会。所谓的风险规避意味着通常认为风险不好。在此概念下，相同单位的货币的经济价值大于不确定的货币的经济价值。竞争提供了风险和回报之间的平衡，但是人们通常具有高风险和低风险的选择差别。投资者在保持较低风险的同时无法获得高回报。如果有人第一次发现了低风险高报酬的机会并主动采取行动，其他人很快就会追上来。由于竞争，收益率会很快恢复到一致的风险水平。如果希望有机会赚取巨额利润，就必须冒巨大损失的风险。所有市场参与者都需要衡量自己的风险和回报。而风险与补偿之间的关系是评估股票，债券，项目和公司的重要因素。2.2.2财务管理的内容财务管理主要是包括投资和融资在内的资金管理。投资可以分为长期投资和短期投资，而且融资也可以分为长期资金筹措和短期筹资。因此，金融管理的内容可以简单地分成四部分：长期投资、短期投资、长期筹资和短期筹资。短期投资和短期筹资通常是一起讨论的，通常被称为营运资金管理。长期投资是指公司对经营性长期资产的直接投资，长期投资涉及现金流量的规模，即期望回收多少现金，时间，即何时收回现金，风险，即回收现金的可能性如何等因素，长期投资现金流量的规划，被称为资本预算。长期资金筹措是指企业生产和运用所需的长期资本。决定长期融资的主题是资本结构决定和分红决定。资本结构是指长期结构资本和权益资本的特定组合。资本结构决定了公司现金流中有多大比例来自于债券人，有多大比例来源于股东。资本结构决策是最重要的筹资决策。营运资本是流动资产与流动负债的差额，营营运资本管理分为运用资本投资和运用资金筹措。营运资本的投资管理是制定主要工作的资本投资方针，决定为了应收账款和目录分配决定多少资金，为了支付保持多少现金，然后每天管理这些资产。运营资金筹措的管理主要是为了制定运用资金筹措政策，决定借的人是否要使用短期资金、融资资金等。在上述三部分内容中，长期投资主要涉及资产负债表的非流动资产，这些项目的类型和比例往往会因为公司所处的行业不同而存在差异，长期筹资主要涉及资产负债表的非流动负债和股东权益，这些项目的类型和比例往往会因企业组织的类型不同而有差异，营运资本管理主要涉及资产负债表的流动资产和流动负债，这些项目的类型和比例即和行业有关，也和组织类型有关。这三部分内容是相互联系，相互制约。3CAPM模型的重要作用3.1CAPM模型在证券市场中的运用3.1.1CAPM模型在证券市场中的重要作用作为现代证券市场的价格机制，资本资产价格模型提供了一个框架来评估证券的相对吸引力。高风险证券的预期值高，低风险证券的预期收益率低。这是否是真的，取决于证券的收益是否与那个风险成比例。具体而言，在资本资产价格设定模式中，作为证券价格的指标使用β值。如果β值和预期收益之间存在线性和正斜面关系，那么资本资产价格决定模式可以有效地说明证券市场的价格行为。资本资产定价模型在系统风险和必要回报之间提供了实质性的表述。在经济学语言中，必要的回报是系统风险的函数，只有系统风险是补偿的对象。资本资产定价模型最大的优点是，投资者评估并选择具有各种竞争力的金融资产的系统风险，而不是总风险，而是使之成为可能存在的实用性。因此，资本资产价格模式可以用来回答投资者在证券市场遇到的不可避免的问题，即，为了补偿一定程度的风险，应该有多少回报才能得到投资者承担风险的补偿。3.1.2CAPM模型在证券市场中的限制因素如果资产的β系数被决定，则使用资本资产价格决定模型来计算必要的回报率，但是若干新兴资产或企业的β值很难估计，因为历史信息缺乏，所以新兴企业的市场报酬率也无法截取长时间的数据进行分析。经济环境的不确定性和持续变化削弱了贝塔值，以及根据历史数据估计未来收益的指导作用。资本资产定价模型建立在一系列假设之上，其中一些假设与实际情况有较大偏差，使得资本资产定价模型的有效性受到质疑。3.2CAPM模型在不同行业中的运用资本资产价格模型可以通过预测预期回报率与历史数据标准偏差之间的定量关系来考虑不同的上市股价的合理性。这可以有助于确定股票价格并估计各种宏观经济和宏观经济变化对股价的影响。由于资产评估的折现率是根据估计的项目资本来确定的，因此资本资产定价模型在评估领域也得到了广泛的应用。由于资本资产定价模型其本身的便捷性和可操作性，在资本成本核算，企业价值评估，股票收益预测，股票组合定价等方面被广泛应用。4CAPM模型在现代企业财务管理中的运用4.1浅析CAPM的应用-以陕西黑猫为例金融市场是金融管理环境的重要因素。公司的财务管理环境也指影响公司财务活动的外部条件，被称为金融环境。金融环境是企业决策难以改变的外部约束条件，企业财务决策要基本适应金融环境的要求和变化。资本资产定价模式是金融形成和发展过程中最重要的里程碑。这是人们第一次量化市场的风险水平，并能详细地给风险定价的风险。不可分散的风险用贝塔系数表示，具体意义在上文中都有表述，据此，形成了资本资产定价模型，解决了股权资本的成本估计问题。除了现金流的研究之外，价值评价也需要研究折现率的变动。资本资产定价模型也可以进一步理解为是用来估计贴现率的模型。非分散性风险用β系数表示，具体的重要性在上面说明。在此基础上，资本资产价格模型将形成解决资本成本估算的股权问题。4.1.1无风险报酬率的确定如上述资本资产定价模型的分析可知，无风险收益率是把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率，一般会把这个收益率当作基本收益率，再考虑可能出现的系统风险和市场风险溢酬。但是无风险报酬率并不是一成不变的，它还可能受市场上货币的供给，通货膨胀率，利润水平，政府的宏观调控等方面的影响。在国内通常以国债的收益率作为无风险报酬率的确定对象，国债与其他金融工具相比安全系数更高，以国家的信誉作为偿债保障，由中央银行发行，可靠性更高，其违约风险最小。然后，由于国债的安全系数更高，所以居民对国债的信赖程度越高，所以国债的流通速度也越快。而且国债收益稳定，到期后还本付息。所以从总体上看，国债具有安全性高，流通性强，收益稳定等特征，最接近资本资产定价模型中关于无风险报酬率的假设，所以说以国债作为资本资产定价模型中的无风险报酬率也存在一定的合理性。在决策分析中，伴随通货膨胀的现金流应该根据包括通货膨胀在内的折现率来折现，而实际的现金流应该以实际的折现率来折现。所以如果对陕西黑猫整体的价值进行评估，可以以二零二一年国债的基本利率确定为资本资产定价模型中的无风险报酬率。根据二零二一年四月国债发行公告，二零二一年五年期储蓄国债的票面利率为3.97%，所以无风险利率可以看作3.97%。4.1.2市场风险溢价的取值资本资产定价模型中使用的风险溢价是在历史数据的基础上计算出来的，但是风险溢价的定义是在观测期内股票的平均收益率与无风险利率的差额，无风险收益率可以用国债的基础利率代替，而股票的平均收益率等于收益额与投资额的比率。估计市场回报的最常见的方法是分析历史数据。在分析中，需要注意时间间隔的选择。股票回报是复杂的，可以改变，因为有很多影响因素，短期内提供的风险溢价是极端的，不能反映平均水平。现以陕西黑猫几年的收益率的例子简单说明。陕西黑猫最近两年的相关数据如表4-1所示时间（年末）价格指数市场收益率20183.9520193.10（3.10-3.95）/3.95=-21%20204.19（4.19-3.10）/3.10=35%表4-1主张使用算术平均数的理由是：算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标。但是，多数人更倾向于采用几何平均数，几何平均法得出的预期风险溢价之所以比算术平均值低，是因为计算平均值与资本资产定价模型的平均分散结构更一致，所以在下一阶段风险溢价可以更好预测出预期收益率。但是，大部分人喜欢使用几何平均值，而且，通过几何平均法得到的预期的危险溢价一般比算术平均法低。4.1.3贝塔系数的取值贝塔系数的计算是资本资产定价模型应用的重大难题，在国内外的整个评估领域皆是如此，具体的计算方法大多以直接套用公式为主，或者有很多经济学家基于资本资产定价模型提出其他公式，但计算方法，假设条件都大同小异。在评估计算的过程中，最主要的问题是历史数据的问题。而在本片论文中采用的依旧是公式计算法，只需知道股票的收益率和市场收益率。要计算贝塔值，必须选择相关历史周期的长度。更长的时间可以提供更多的数据，而得到的β值更具代表性。但是，在这期间，公司自身的风险特性可能会发生变化。例如，两年前回归分析的间隔，公司借了很多债来收购其他公司，而且公司的基本风险特性发生了很大的变化。而且，过去两年的数据计算出的结果比5年的数据更能更好地反映企业的未来风险。另外，用于财务评价的现金流的数据是面向未来的，用于计算股权成本的β值是历史性的，时间基准是不同的。事实上，我们不能决定未来的β值，所以我们可以假设未来是历史的延续。但是，如果有理由相信将来的业务和过去之间存在着重要的差异的话4.2CAPM模型在实务运用中可能存在的问题资本资产定价模型在金融市场上的应用对操作者有较高的要求，即该理论存在着操作性难的问题。首先是决定回购股票。证券价格分析的大部分是收益率。但是，在计算具体收益率的时候，会受到很多方面的影响。从资本资产定价模式的假设条件来看，要求投资者都有相同的投资期望，这在现实生活中显然是不存在的，而且正是由于投资者的不同决定了金融市场的不确定性，故而这一理论从根本上说是存在过于理想化的问题。根据马科维茨方法选择投资组合，当市场达到平衡时，市场投资组合应该是马科维茨有效投资集合。市场本身有缺陷，非有效市场。资本资产的定价模式是在严格的假设条件下建立的，例如证券市场必须是有效市场是其中的重要假设。有效市场是指资本市场没有资本和信息流动的障碍，也就是说任何摩擦都不妨碍投资。潜在的障碍有税金、交易成本、无风险借款和贷款利率差等。在我国,信息披露领域存在的问题仍然十分突出。市场本身是有缺陷的，不是一个有效的市场。资本资产定价模型是在严格的假设条件下建立的。例如，证券市场是一个重要的假设，必须是一个有效的市场。一个有效的市场意味着资本市场没有阻碍资本和信息流动的障碍。特别是目前，一些上市公司为了使公司股票顺利上市，与中介串通，过度包装公司形象，甚至内外勾结炒作公司股票，误导投资者。在这种情况下，所有的投资者都不能公平地获得真实的信息。且我国并没有入市门槛,投资者往往凭借资金与参与意识就可入市,故我国股市场有着众多散户的投资者,这类投资者往往缺乏专业的投资能力和正确的投资理念,不注重股票的内在价值,其投资行为多表现出为非理性特征即使是机构投资者。资本资产定价模型是基于完美市场的投资博弈,由于我国是新兴的证券市场,与美国等发达国家的成熟金融市场相比较,我国证券市场起步较晚、发展历史较短,其市场成熟度远远低于发达国家的市场水平,故我国证券市场与模型设定的完美市场略有背离。我国股市总体呈现政策市的特点,这种金融市场环境下,投资者主动的搜寻、接收政策信息,在持续的政策导向下,投资者存在明显的政策意识,其投资决策行为会产生政策依赖性偏差,忽视股票本身的内在价值和基本面分析。4.3对CAPM模型在运用中存在问题的建议在具体计算收益率时，要注意收益率的时间间距的选取。据计算公式，我们首先要确定选取的历史时期到底是多长的时间间距，若时间间隔越长，那么产生的样本数就越多，而在计算贝塔系数及检验资本资产定价模型过程中就需要输入大量的历史数据来进行回归分析，显然，样本数据多能提高计算的有效性。同时，由于资本资产定价模型旨在说明证券风险与收益之间的关系，用来计算风险的收益率应是中长期的投资收益率，如果选取过短的时间间距则计算结果对于分析资本资产定价模型的意义不大。因此，我们可以根据样本考察期的长短，综合考虑以上两方面的因素来确定时间间距，一般以月、周为主比较普遍。股票发行量中的国家股和法人股约占总股本的70%到80%，却不能上市流通，而这将有待于国家股、法人股成为真正上市流通的股票后，才能到对资本资产定价模型更具适用性的市场指数。健全法律法规体系，及时，透明的发布市场信息，监管部门应注意信息披露时间、方式的选择，提高信息披露的透明度和规范性。我们通过法律来限制新闻媒体和信息服务媒体的行动，注意证券咨询行业的基本信息和信息管理，改进技术手段，弥补目前资本市场中仍存在的技术缺陷。信息的迅速普及是有效市场的基础。只有当信息能在市场上顺利流通时，证券价格才能准确及时地反应信息，价格才是证券价值的真实反映。对于散户投资者来说，应该诱导个别投资者的长期投资，改善投资决定的科学性。面对中国散漫的投资者结构，我们的首要任务是培养具有相当专业水平的、法律上应该专业合法的机构投资者。结论从开题到完成论文一共花费了四个多月的时间，在研究本课题的过程中，深入了解了资本资产定价模型的概念，意义。并对资本资产定价模型进行了简单的应用。根据资本资产定价模型理论，贝塔系数被当作是一个衡量风险的有效指标，它所反映的是证券的均衡收益率对证券市场期望收益率变化的敏感程度。当贝塔值大于1，说明该股票所面临的风险要大于市场组合所面临的风险，与此同时，该股票所面临的期望收益率也要大于市场组合所面临的期望收益率；反之，贝塔值小于1，那么该股的风险则是低于市场组合的风险水平。资本资产定价模型理论主张当市场价格出现变动时，所有投资者都将对他的投资组合做出小幅度的调整，价格最终将重回均衡。投资者对单一股投资的非系统风险不能得到任何补偿。无论是谁，我们都可以通过多样化投资来减少这个风险。随着投资组合内股票数量的增加，投资组合的非系统风险就越接近零。因为资产回报的协方差构成了组合方差的大部分，所以投资者在减少投资组合的方差时应该非常注意避免对相关资产的投资。资本资产定价理论在国外已有十多年的发展历程,并得到了投资理论界和实践界的足够重视,但在我国还是一个比较新的课题,第一是国内对此研究较少，我国的金融市场还存在着一系列问题。第二是没有自己独创性的研究，大多都是对资本资产定价模型的变形，只是对某一种特定的假设条件进行更改，只能算是对资本资产定价模型的继承，而不能算是创新，其本质依旧是资本资产定价模型。第三是理论与实践还没有融合，由于中国证券市场起步晚，即使是机构投资者也极少运用资本资产定价模型对证券的内在价值进行行之有效的测算。本文还有一些问题需要得到进一步解决,本论文的结论是在一系列历史数据基础上进行研究的,而资本资产定价模型是一个事前模型,随着今后证券市场的进一步成熟和效率的提高,通过历史数据总结出来的趋势将随着时间的推移而可能变得不适用。显而易见的是,随着中国经济发展的市场化程度越来越深，以及以一带一路等开放政策为基础，推动中国经济与国际经济的进一步接轨,中国证券市场将会有更大的发展和突破,这对整个投资界而言是个机遇,但同样也是个挑战。因此，中国证券市场需要科学理论的指导，理论的自然来源是批判地吸收包括资本资产价格模型在内的最新外国金融理论，使得在现有情况下可以适用于中国证券市场。为投资者更好地理解中国证券市场的价格行为，并更好地制定投资战略提供指导。今后,本人将继续学习资本资产定价理论方面的知识,进一步提高自己的理论知识,继续跟踪研究证券市场的发展变化,为我国证券市场健康发展做出自己的贡献。参考文献[1]何小蓉,胡日东.CAPM模型在中国沪深股票市场中的实证研究[J].福建商学院学报,2020(06):23～29.[2]