电新行业2024年半年报综述：浪沙淘尽始见金

01光伏板块2024年中报总结324Q2光伏板块总体呈量增价跌走势01资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元我们选取了73家光伏上市公司进行分析，其中69家是制造类企业，4家是电站类企业。24Q2光伏板块总体呈现量增价跌走势。24Q2光伏制造企业实现收入2818亿元，同比下降19%，环比增长15%。价上，受到产能阶段性过剩影响，182

TOPCon双玻组件均价约0.9元/W，同比下降48%，环比下降6%；量上，Q2组件出口约69GW，同比增长32%，国内新增光伏装机约57GW，同比增长27%，总体来看终端需求依然良好。图：24Q2光伏制造企业收入2818亿元，同比-19%

图：24Q2光伏电站企业收入51亿元，同比-10%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2制造类企业收入同比环比-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060702022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1电站类企业收入同比环比%%4%%制造企业毛利率承压，期间费用率环比改善01资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所制造类和电站类企业毛利率走势有所分化。24Q2制造类企业毛利率为12.4%，呈下降趋势，一方面是产业链价格下跌使得盈利能力持续承压，另一方面会计政策调整将质保费用转移到营业成本中；24Q2电站类企业毛利率43.2%，自23Q4以来持续增加，主要是组件价格下跌增厚盈利空间。24Q2光伏板块期间费用率环比改善。24Q2光伏板块期间费用率9.3%，环比下降1.4pct，近期我们频繁观察到光伏企业降薪裁员的现象，预计在行业下行周期均加强了对费用的管控力度。图：24Q2光伏制造企业毛利率12.4%，呈下降趋势 图：24Q2光伏板块期间费用率9.3%，环比下降1.4pct0%10%20%30%40%50%60%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2电站类制造类-2%-1%0%1%2%3%4%5%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率%%5%%价格非理性下跌，盈利水平降至底部01图：24Q2光伏板块净利润为-26亿，同比下降107%资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元图：光伏制造企业净利润率持续承压资料来源：Wind，长江证券研究所光伏板块盈利水平进入底部区间。24Q2产业链价格非理性下跌，硅料、硅片、电池环节均处于亏现金状态，行业盈利水平已处于底部。24Q2光伏板块净利润为-26亿元，同比下降107%，自16年以来首次出现全行业亏损，其中制造类企业净利率为-1.3%，电站类企业净利率为21.8%。-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-500501001502002503003504004502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2季度净利润同比环比-5%0%5%10%15%20%25%30%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2制造类电站类6主产业链毛利率承压，辅材环节表现分化%%7%%01图：24Q2光伏板块分环节毛利率资料来源：Wind，长江证券研究所分环节看：主产业链毛利率显著承压，特别是硅料、硅片、电池毛利率快速下跌，组件环节盈利尚可；光伏玻璃毛利率环比增加，主要是Q2均价环比提升，以及纯碱和天然气价格下降；光伏胶膜毛利率环比下降，虽然Q2胶膜价格走弱，但龙头展现出较强的成本控制能力；逆变器环节毛利率保持稳定，光伏设备环节毛利率环比微降。环节 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2硅料68%79%83%81%75%51%26%22%19%-27%硅片17%22%22%13%21%16%23%0%2%-16%电池7%9%12%16%16%17%22%4%6%-8%组件13%12%10%10%15%13%15%11%10%9%逆变器35%35%36%37%39%38%38%30%35%35%光伏胶膜14%18%10%5%9%10%10%8%10%8%光伏玻璃21%24%21%22%18%20%25%23%21%26%光伏设备37%36%37%37%35%36%37%36%36%34%经营性现金流回正，资本开支呈下降趋势01资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元24Q2经营性现金流净额环比转正，但规模仅为123亿元。我们认为一方面是季节性因素带来企业回款增加，另一方面企业均加强了对应收账款的管理，降低高风险客户的占比。24Q2行业资本开支持续下滑，主要用于去年规划的项目，受美国对东南亚四国双反政策影响，龙头企业均有针对性地布局海外产能，比如美国、中东、印尼等等，预计未来资本开支仍呈下降趋势。与锂电行业对比，光伏也正在进入资本开支收缩的阶段。图：24Q2经营性现金流净额环比转正 图：24Q2光伏行业资本开支持续下滑-300-1001003005007009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q201002003004005006007008009002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2光伏锂电%%8%%存货出现下降趋势，资产减值规模较大01图：24Q2光伏行业存货出现下降趋势图：24Q2资产减值主要来自于存货跌价损失存货方面，24Q2光伏行业存货约2834亿元，环比下降3%，其中逆变器企业普遍增加了存货规模，以阳光、德业为代表，主要是受益于非欧美海外市场需求爆发，企业签单和出货均呈环比增加态势。减值方面，24Q2光伏行业资产减值约130亿元，环比有所扩大，主要来自于存货跌价损失，原因是Q2以来产业链价格非理性下跌。-250-200-150-100-5002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q20资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元资料来源：Wind，长江证券研究所单位：亿元95001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2资产减值以存货跌价为主，仅隆基计提固定资产减值%%10%%012024Q2，各家均计提了较大的资产减值，其中隆基近30亿规模，通威26亿规模。行业层面看，2024Q2资产减值大部分为存货跌价所致，仅隆基在2024Q2计提了8.6亿设备减值。表：2024H1减值以存货跌价为主资料来源：Wind，长江证券研究所科目明细天合光能隆基绿能晶科能源晶澳科技阿特斯通威股份大全能源钧达股份爱旭股份福莱特福斯特2024H1资产减值损失合同资产减值损失-0.13-0.55-0.380.00-0.04-0.030.000.00存货跌价损失及合同履约成本减值损失-5.02-48.70-5.46-4.34-6.34-22.53-7.85-0.70-11.66-0.12-0.62固定资产减值损失-8.55-0.81在建工程减值损失-0.04预付账款减值损失0.00商誉减值损失-0.012024Q1资产减值-0.06-28.14-1.50-2.58-2.28-2.68-0.03-0.07-4.430.05-0.032024Q2资产减值-5.09-29.70-4.34-1.76-4.10-19.87-7.81-0.64-7.23-0.98-0.59隆基&东磁较好，二三线企业压力延续%%11%%02从短期资金充裕度看，仅大全、中环、隆基、通威与东磁三家企业速动比率大于1，其余均小于1。从长期资金充裕度看，大全、弘元、隆基、东磁相对较优，短期可用资金规模大于长期借款规模，反应其长期借款规模相对理性。资产负债率角度看，仅大全、中环、弘元、京运通、隆基、通威、阿特斯、横店资产负债率低于70%。表：组件企业资产负债表情况（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所

短期可用资金=现金及现金等价物余额+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的流动负债

长期可用资金=短期可用资金-长期借款速动比率=(流动资产－存货净额)／流动负债公司现金及现金等价物余额货币资金交易性金融资产一年内到期的非流动资产短期借款一年内到期的非流动负债长期借款短期可用资金速动比率长期可用资金应收票据及应收账款存货应付票据及应付账款资产负债率资产负债率-剔除转债大全能源4748150000633.763015511%11%TCL中环6270545243397761.1-321628215655%55%双良节能116801742413-860.6-10017215582%73%弘元绿能336137010210580.74872115158%58%京运通11231024125-240.9-2938174456%56%爱旭股份214000322488-350.4-1228379880%80%钧达股份192400661980.9-11563173%73%ST聆达0000022-20.2-420285%85%隆基绿能521545003311054881.138310918436759%55%晶科能源10419510372473440.9-2923319542673%65%晶澳科技17524903911311133900.9-4410813123585%78%天合光能1922390010052239410.8-19820830040974%68%通威股份182195149025424652641.0-2017211244767%61%阿特斯90130100482559260.8-32848511066%66%东方日升518310813240-610.6-100545212972%72%横店东磁2977001602131.01135289158%58%亿晶光电21010320-20.7-31162872%72%合计155120562694657333316499600.98-68910531291278266%64%经营性现金流转正，投资&筹资规模缩减02主产业链2024Q2行业经营活动现金流量净额为18亿元，环比转正，其中晶澳、天合、通威、阿特斯、亿晶经营活动现金流量金额亦转正，主要为季节性备货因素消除；投资活动现金流量净额继续保持缩减态势，从购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金角度看，2024Q2规模为-265亿元；筹资活动产生的现金流量净额为243亿元，环比有所缩减，2024Q2主要为晶澳科技流入127亿元。整体看期末现金及现金等价物余额为1551亿元，环比有所缩减。表：2024Q1行业经营性现金流转正，投资活动现金流继续缩减（亿元）资料来源：Wind，长江证券研究所公司经营活动产生的现金流量净额购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金筹资活动产生的现金流量净额期末现金及现金等价物余额2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2大全能源54047-14-17-18-17-12-285-500-772-20-927418620719617347TCL中环10187163-2-44-33-20-25-19-1521146-21-23111495114877262双良节能-6-25162-15-5-3-15-130-115-119-223201020202111弘元绿能10222-1-6-5-10-17-1-1404-932272383722354033京运通05-28-5-1-2-2-3-3-20-2-22-5-4419211918911爱旭股份-532-1-10-24-9-8-25-17-13-5-7-1-71732242613109161121钧达股份1-371514-6-11-8-2-20624-6-2-5-5122213262119ST聆达01000000-1000011000010000隆基绿能-338542-13-49-15-20-36-21-15-8-26-3-23-1305721455528541544544521晶科能源-3595513712-28-31-41-49-83-32-132145-29-3-331873137113172127104晶澳科技19292353-3517-17-49-58-55-43-40-182260-4791274446716867175天合光能-93774137-4442-43-33-52-61-46-3896-13-1-94912169185203185185192通威股份22189-197-1424-67-50-48-199-74-7361-163251315741260200205144186182阿特斯-9155126-823-16-20-24-22-20-271680-26339-264211611211912990东方日升266-30-30-14-9-16-16-5-10-6490-2283221927563585051横店东磁5168959-4-1-2-11-4-2-4-18-7-10-10285357523829亿晶光电1-210-22-2-1-2-2-1-115-21-1-1764622行业49486325450-20418-296-338-374-523-273-265255-105103-24532431,6601,7301,7701,7451,6751,5511202锂电&储能板块2024年中报总结%%13%%国内外销量分化显著，产业链价格底部波动%%14%%02需求端来看，上半年全球新能源车销量保持稳增态势，各区域表现分化严重。2024年上半年全球新能源汽车销量实现697.2万辆，同比增长21.3%，对应渗透率为17%，同比提升2.9pct，其中国内（零售口径）贡献积极增量，上半年销量为469.6万辆，同比增长31.2%，渗透率持续爬升至33.4%，而美国和欧洲的新能源车销量分别为76.8万辆和112.1万辆，同比分别增长9.9%和下降4.6%，对应渗透率分别为9.4%和15.2%。表：全球新能源车分地区销量情况（万辆）资料来源：

Marklines，长江证券研究所分地区2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024H1同比电动车 40.355.7126.1198.9240.3256.6112.1-4.6%欧洲整体 1,954.91,971.31,533.11,539.21,355.91,477.7737.3-1.5%渗透率 2.1%2.8%8.2%12.9%17.7%17.4%15.2%-0.5pct电动车 103.9105.2120.7331.3655.2899.0469.631.2%中国整体 2,803.92,575.42,526.82,624.82,684.93,004.51,404.56.1%渗透率 3.7%4.1%4.8%12.6%24.4%29.9%33.4%6.4pct电动车 35.132.032.362.799.9148.476.89.9%美国整体 1,782.31,757.61,496.81,546.81,430.31,615.2814.92.1%渗透率 2.0%1.8%2.2%4.1%7.0%9.2%9.4%0.7pct电动车 192.2205.7291.0614.81,035.51,371.2697.221.3%全球整体 9,248.88,890.07,697.68,039.37,942.48,487.34,097.00.9%渗透率2.1%2.3%3.8%7.6%13.0%16.2%17.0%2.9pct国内外销量分化显著，产业链价格底部波动海外大储和商用车放量贡献额外增量，集中需求释放拉动锂电备货。Q2锂电需求呈现多样化驱动，一方面，新能源轻重卡兑现爆发式增长，其中电动重卡Q2销量实现1.57万辆，同比增长49%，对应渗透率为10%，单6月销量超过6500辆，同比增长176%，对应渗透率超过14%。另一方面，今年以来中东等新兴市场光储需求全面爆发，沙特多个大型储能项目设备供应商落地，以色列、阿联酋也有项目陆续进入采招阶段。光储平价、政策补贴和顶层设计牵引储能市场装机增速持续攀升。图：电动重卡表现亮眼，渗透率达14%（万辆，%）资料来源：电动卡车观察，长江证券研究所图：分区域储能年度装机测算及展望（GWh）资料来源：

长江证券研究所05010015020025020202021202220232024E2025E中国 欧洲 美国 澳大利亚 拉美 中东及北非 印度 东南亚及韩国 日本 全球其他0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.10.20.30.40.50.60.71月2月3月

4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月202220232024渗透率0215国内外销量分化显著，产业链价格底部波动从产业链价格来看，资源品价格企稳回升，材料价格降幅收窄。资源品方面，锂钴锰价在Q2实现环比回升，考虑到供给端仍持续大幅增长，库存仍在抬升，下半年整体资源价格仍将弱势运行。大宗方面受到美联储年内降息预期、地缘冲突升级、供需结构改善和成本抬升背景下，整体有色金属价格中枢同比抬升。材料方面，各环节在原材料价格恢复后降幅收窄。正负极价格底部企稳，其中三元正极材料价格环比持平或微降，隔膜环节仍处于下降通道，6F和铜箔受到上游原材料涨价和前期价格超跌影响，带动整体价格向上修复，铝箔加工费仍处于下降中。表：2024H1及Q2资源环节&材料环节价格的分季度变化资料来源：上海有色网，鑫椤资讯，Wind，长江证券研究所环节资源端材料端碳酸锂氢氧化锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰磷酸电解铜电解铝NCM523

NCM622

NCM811

磷酸铁锂

中端负极

湿法隔膜 6F

6μm铜箔

12μm铝加工费

箔加工费口径元/kg元/kg元/kg元/kg元/kg元/kg元/kg元/kg万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 万元/吨 元/平米 万元/吨 万元/吨 万元/吨2022Q1414.1346.739.0109.810.20.00.022.632.032.334.914.55.151.3857.14.851.932022Q2472.8456.844.195.48.810.265.719.235.037.440.715.95.231.4634.54.641.912022Q3485.7461.337.460.77.09.562.318.433.035.838.315.65.211.4726.84.081.902022Q4559.0527.140.339.86.99.266.318.734.437.039.817.14.941.4527.33.651.902023Q1408.8420.437.442.76.68.069.018.727.831.636.213.64.401.4418.13.341.882023Q2246.8276.232.036.96.07.468.718.520.823.427.88.83.651.3513.02.401.732023Q3239.6218.331.339.85.37.068.019.920.321.524.88.33.451.3413.22.201.702023Q4136.4120.230.335.55.67.069.319.515.316.518.95.63.421.198.62.091.662024Q1101.581.428.032.15.06.372.119.512.313.316.04.43.110.986.71.611.542024Q2106.387.931.031.25.86.378.220.212.213.116.04.23.050.896.81.621.48同比-56.9-68.2-3.1-15.4-2.7-14.413.89.1-41.6-43.9-42.4-51.7-16.4-33.9-47.4-32.4-14.9环比4.88.010.8-2.817.00.28.43.5-0.6-1.40.0-3.0-1.9-8.51.60.8-4.402%%16%%24H1业绩收缩，利润向电池、整车环节集中图：2024H1产业链扣非净利合计413亿元，同比下降17%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000-200-4002017A2018A2019A 2020A 2021A 2022A 2023A

2024H1扣非净利：新能源车产业链同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%05,00010,00015,00020,00025,000同比图：新能源车产业链各环节毛利分配-年度22%16%15%18%32%18%9%21%23%25%22%30%22%13%11%13%14%20%18%21%19%26%28%33%30%26%34%23%22%37%46%100%从新能源车产业链财务数据来看，2024年上半年整体收入9480亿元，同比下 90%80%降1%，整体扣非净利润412.9亿元，同比下降17%。价格压力和上半年稼动率 70%低的影响下，板块整体营收和盈利规模收缩，除龙头外整体整体业绩承压。 60%50%从产业链利润分布和流向来看，上游资源环节和中游材料环节的毛利占比分别 40%从去年同期的25%和14%下降至9%和11%，与产业链降价策略相关；电池环 30%20%节依靠供应链管控和降本增效，毛利占比同比增长3pct至28%；整车环节依靠 10% 21%规模效应降本，整体毛利占比大幅提升，上半年毛利占比同比提升16pct至 0%46%。锂电设备和其他辅材环节基本保持稳定。图：2024H1产业链收入合计9480亿，同比下降1%2017A上游资源2018A

2019A

2020A中游材料

中游电池2021A锂电设备2022A

2023A下游整车2024H1其他%%17%%收入：新能源车产业链资料来源：

Wind，长江证券研究所 单位：亿元资料来源：

Wind，长江证券研究所 单位：亿元022024H1整车营收扩容，电池盈利表现亮眼分环节上游资源中游材料中游电池锂电设备下游整车其他收入739.61,695.42,246.6159.44,381.4257.8同比-38-18-9-16266毛利170.2216.9536.951.1899.970.5同比-65-2311-215410毛利率231324322127同比变动-17.5pct-1.0pct4.3pct-2.0pct3.7pct0.9pct扣非净利润0.237.4216.18.7125.824.6同比-100-5519-56-3502扣非净利率02105310同比变动-19.8pct-1.9pct2.3pct-5.0pct4.3pct-0.4pct分环节来看，收入端，整车环节增速最快，同比增长26%至4381.4亿元，辅材环节略有增长；上游资源环节受到降价影响降幅最大。盈利端，电池环节最为亮眼，扣非净利润保持在216.1亿元，同比保持增长19%，此外，毛利率、扣非净利率分别为24%和10%，同比分别提升4.3pct和2.3pct，其他环节的盈利继续承压。表：2024H1锂电产业链收入端及盈利端变化（亿元，%）资料来源：Wind，长江证券研究所0218Q2营收&盈利恢复，毛利分配格局稳定季度来看，Q2随稼动率提升和产业链超跌价格回调，产业链营收规模同环比增长，盈利企稳修复。从统计数据来看，2024Q2整体收入4799.8亿元，同环比分别增长6%和25%；整体扣非净利润合计271.8亿元，同比下降15%，环比增从2024Q1的8.0%提升到10.7%；中游电池环节整体仍保持毛利同环比分别增长10%和12%，不过材料等环节在Q1盈利超跌，导致电池毛利环节部分盈利流向资源环节；材料环节、设备环节和整车环节等基本保持不变。图：2024Q2产业链收入合计4799.8亿元，同比增长6%

图：2024Q2产业链扣非净利合计271.8亿元，同比下降15%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%01002003004005006002022Q12024Q12022Q3 2023Q1扣非净利：新能源车产业链2023Q3同比环比160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002022Q12022Q3

2023Q1收入：新能源车产业链2023Q3同比2024Q1环比图：新能源车产业链各环节毛利分配-季度36%38%32%30%

29%23%15%8%12%

11%33%25%21%18%16%15%16%11%12%12%12%18%20%24%24%27%26%32%31%27%22%24%24%28%35%40%42%

44%30%20%10%0%长80%。从毛利结构来看，上游资源随中游环节补库和排产上修毛利有所回流，

40%50%100%90%

12%

14%80%70%60%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2上游资源 中游材料 中游电池 锂电设备 下游整车 其他%%19%%资料来源：

Wind，长江证券研究所 单位：亿元资料来源：

Wind，长江证券研究所 单位：亿元022024Q2整车营收扩容，电池盈利表现亮眼分环节上游资源中游材料中游电池锂电设备下游整车其他收入387.0920.51,126.782.02,146.7136.9同比-32.6-9.2-8.6-23.747.14.2环比-23.218.813.26.041.713.2毛利106.7120.5273.426.3435.037.6同比-51-1210-27649环比68251263214毛利率27.613.124.332.120.327.5同比变动-10.3pct-0.4pct4.1pct-1.4pct2.1pct1.2pct环比变动9.5pct0.6pct-0.3pct0.0pct-1.6pct0.3pct扣非净利20.820.1116.51.798.913.9同比-78-5817-8591-5环比-2011519-7515630扣非净利率5.42.210.32.14.610.2同比变动-11.3pct-2.6pct2.2pct-8.7pct1.1pct-1.0pct环比变动11.2pct-0.1pct0.5pct-6.9pct2.1pct1.3pct分环节来看，收入端，整车环节营收规模大幅扩容，2024Q2实现2146.7亿元，同比增长47.1%，环比增长41.7%；上游资源环节整体实现营收387亿元，同环比分别下降32.6%和23.2%；其他环节环比有所回暖。%%20%%盈利端，上游资源环节底部略有回升，扣非净利率实现5.4%，同比提升11.2pct。电池环节依靠强供应链管控能力和降本增效效果盈利保持稳健，扣非净利率维持在10.3%，同环比分别提升2.2pct和0.5pct；整车环节扣非净利规模实现98.9亿元，环比提升156%。表：2024Q2锂电产业链收入端及盈利端变化（亿元，%）资料来源：Wind，长江证券研究所02费用率下降，资本开支收缩，在建工程提升产业链期间费用率下降，资本开支持续收缩，在建工程提升。在其他财务数据其中中游材料和中游电池的费用率分别为8.7%和10.2%，环比下降0.9pct和3.2pct。资本开支角度来看，2024Q2是558.4亿元，同环比分别下降26%和9%，不过电池环节的资本开支在102.2亿元，同比保持5%的增速；在建工程方面，产业链海外产能持续布局，在建工程重回升势，2024Q2在建工程规模为2333.3亿元，同比下降4%，环比增长5%。图：产业链资本开支变化（亿元）图：产业链在建工程变化（亿元）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%05001,0001,5002,0002,5003,0002022Q42023Q22023Q4

2024Q2同比 环比-50%0%50%100%150%200%250%90080070060050040030020010002023Q2

2023Q4

2024Q2同比 环比图：产业链各环节费用率季度变化（%）0%5%15%10%方面，2024Q2新能源汽车产业链整体期间费用率为11.7%，环比下降2.2pct，

20%30%25%中游电池新能源车产业链锂电设备上游资源下游整车中游材料其他2020Q4

2021Q2

2021Q4

2022Q2

2022Q4资本开支：新能源车产业链资料来源：

Wind，长江证券研究所2020Q42021Q22021Q4

2022Q2在建工程：新能源车产业链资料来源：

Wind，长江证券研究所0221储能板块中户储仍在修复，大储景气上行02资料来源：

Wind，长江证券研究所从半年度维度看，2024H1年储能板块实现收入632亿元，同比下降-8%，其中户储电池、户储PCS、偏海外集成、偏国内集成、大储PCS、大储电池分别实现收入36.2、29.4、94.4、53、10、409.3亿元，同比-48%、-35%、-15%、+16%、-17%、+1%。户储环节较2023H1出现明显回落，主要因欧洲户储市场仍处于去库状态；大储集成和电池环节，装机同比延续增长，但电池和系统价格大幅下降带来收入同比下滑；大储PCS环节，由于选取标的海外工商储PCS或系统出货下降，导致收入出现较大幅度下滑。盈利能力方面，2024H1偏海外集成、大储电池盈利也出现抬升，主要因海外大储景气上行，定价周期长、订单价格明显高于国内，成本下降推动盈利改善。偏国内集成毛利率小幅下降，主要因国内系统均价持续下降。大储PCS毛利亦有小幅下降，主要受国内PCS产品降价、选取标的海外出货下降影响。图：电力储能分环节收入情况（亿元） 图：电力储能分环节毛利率情况资料来源：

Wind，长江证券研究所%4015%2927%27%22%38%%1424%

25%33%%

2722%21%%

43%39%%27%26%0%10%20%30%40%50%

4560%户储电池户储PCS偏海外集成26%18%20%18%偏国内集成大储PCS大储电池2021A2022A2023A2024H10100200300400500

54%户储电池大储PCS大储电池户储PCS2022H1偏海外集成2023H1偏国内集成2024H1%%22%%储能板块中户储仍在修复，大储景气上行02海外储能集成商财报也是大储景气的验证，TeslaQ2实现储能交付9.4GWh，同比增长157%，环比增长132%，Q1加州工厂投产后大储产能40GWh，Q2接近满产，考虑到当前Megapack交付期延长至2025Q2，预计在手订单30GWh+；Fluence新增订单5.1GWh，同比增加264%；Wartsila新增储能订单1.35GWh，同比增长26%。图：Tesla季度储能装机情况资料来源：Tesla，长江证券研究所图：Fluence（上）和Wartsila（下）季度新增订单情况资料来源：Fluence，Wartsila

，长江证券研究所-100%0%100%200%300%400%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2储能装机

MWh同比

%300%250%200%150%100%50%0%-50%10654322022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2新增储能系统订单

GWh同比300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%1,6001,4001,2001,00080060040020002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2新增储能订单

MWh同比%%23%%03电力设备2024年中报总结24收入均增，主网、电表盈利两位数增长我们将电力设备与工控行业分为变电、配电、电表、数智化、工业自动化、电机电控6个环节，其中变电环节与主干网建设高度相关，实现收入与归母同比较快增长；配电环节公司收入继续增长，但利润有所下降；电表环节与国内两网招标节奏和需求总量相关性较大，保持较快的增长；电网数智化长期景气度较高，短期受招标节奏影响较大；工控环节营收增速恢复增长，利润增速也开始恢复。电力设备出口公司2024年上半年海外收入继续保持较快增速。营业收入/亿元2023H12024H1同比增速2023Q22024Q2同比增速变电4224547.523726210.6配电20923210.81201308.6电表15819020.69310816.0数智化2542727.11601685.0工业自动化5486029.827530811.9归母净利润/亿元2023H12024H1同比增速2023Q22024Q2同比增速变电28.734.721.019.221.110.1配电12.59.7-22.47.56.0-20.1电表21.025.019.014.017.122.2数智化32.132.30.724.425.96.5工业自动化54.454.60.328.730.14.703资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所%%25%%变电受特高压主网驱动，量利齐升图：电网基本建设投资情况（亿元）图：国网220KV及以上变压器招标情况（

GVA）整体电网投资方面，

2024年1-6月电网基本建设投资达2540亿元，同比增长23.7%，相对于2023年1-6月增速同比提升15.9pct，其中6月份电网投资为837亿元，同比增长28%，相对于2023年6月增速同比提升26.1pct，24年1-6月电网投资整体显著加速。变电环节整体表现与电网投资呈现一定相关性，并且大部分公司主要与220KV及以上主网设备建设投资关联度较高。2021年以来，国网以220KV及以上变压器为代表的主网设备招标景气较高，2023年220KV及以上变压器招标容量同比增长约33%，反应主网建设高景气度。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,00018-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-05电网基本建设投资电网基本建设投资同比050100150200250300201620172018201920202021202220232024(1-4)220kV

330kV

500kV

750kV资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所%%26%%03变电受特高压主网驱动，量利齐升图：变电环节分季度毛利率和期间费用率情况从主网相关企业经营数据同样能够得到验证，除了许继电气、金智科技、长园集团外，其他公司2024H1收入端均实现收入增长，并且保变电气、金冠电气、三变科技等公司收入增速大于30%。从2024Q2来看，除了金智科技和长园集团等因非主网原因收入下降外，其余公司均实现收入的增长。毛利率层面，2024H1大部分公司实现了毛利率同比提升，并且思源电气、长高电新、中国西电等毛利率提升幅度均在2pct以上，我们认为主要是产品价格、产品结构与企业成本控制共同贡献。费用整体同比下降，最终使得变电环节归属母公司股东净利润同比增速快于收入增速。图：变电环节分季度归属母公司股东净利润情况（亿元）图：变电环节分季度营收情况（亿元）-30%-20%50%40%30%20%10%0%-10%0501001502002503003502016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1营收（亿元）同比0%-200%-400%200%400%1400%1200%1000%800%600%-10-15-20-502520151052017Q32017Q22017Q12016Q42017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q4归属母公司净利润（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1毛利率期间费用率资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所2703配电板块内部表现分化，盈利平稳图：配电环节分季度归属母公司股东净利润情况（亿元）图：配电环节分季度毛利率和期间费用率情况配电环节营收增长平稳，预计主要因电网与新能源侧贡献，但内部分化较为明显，其中2024H1扬电科技、九洲集团、江苏华辰、明阳电气等增速较快。2024Q2整体板块增速有所放缓，部分公司如扬电科技、九洲集团、江苏华辰等增速依然较好。盈利能力方面，毛利率整体稳定，费用率有所改善，预计主要由于收入规模扩大带来的规模效应的提升，最终使得净利润水平有了提升，但相比于2023Q2的高基数，整体增速表现不佳。图：配电环节分季度营收情况（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%1801601401201008060402002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营收（亿元）同比-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1086420-2-4-6-8-102020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归属母公司净利润（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%2024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q1毛利率期间费用率资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所%%28%%03电表国内招标驱动明显，盈利能力进一步拔高图：国网营销电能表历史各批次招标金额（亿元）图：电表环节分季度营收情况（亿元）受益于近几年国网和南网电表招标量稳步增长，电表环节上市公司整体表现较好。2024Q2实现收入108亿，同比增长16%。其中2024H1，全部样本公司均取得收入正增长，煜邦电力、迦南智能、西力科技等增速较快，与份额提升关系较大。2024Q2，少数公司收入小幅负增长，整体同比增速有所收敛，但煜邦电力、迦南智能、海兴电力、三星医疗等均实现收入20%以上增速。0204060801001201401602020(1)2020(2)2021(1)2021(2)2022(N1)2022(1)2022(2)2023(1)2023(2)2024(1)2024(H1)-20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001202024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q4营收（亿元）同比资料来源：国家电网，长江证券研究所，备注：2023(1)代表2023年第1次招标；N代表新增，H代表计量互感器批次%%29%%03资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所图：电表环节分季度毛利率和期间费用率情况盈利能力方面，2024Q2电表环节毛利率为37.9%，毛利率稳步提升，预计与电子元器件成本下降关系较大。2024Q2电表环节期间费用率为19.7%，预计主要由于收入规模扩大带来的规模效应的提升。最终，电表环节2024Q1实现净利润17亿元，同比增长22%。-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-20-15-10-5051015图：电表环节分季度归属母公司股东净利润情况（亿元）20 200%2017Q32017Q22017Q12016Q42018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q3归属母公司净利润（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42016Q32016Q22016Q1毛利率期间费用率电表国内招标驱动明显，盈利能力进一步拔高0330数智化收入增速有所提升，盈利能力加强图：国家电网历年数字化招标情况（亿元）图：数智化环节分季度营收情况（亿元）2024年初国网公司提出建设“数智化坚强电网”，数智化方面的投入或将有所加强，从历年国网数字化招标可以看出，投资体量稳步增加，预计后续会持续增长。数智化环节2024Q2实现收入168亿元，同比增长5.0%。其中2024Q2，国网信通、泽宇智能、申昊科技等增速较快，若剔除国电南瑞，则剩余公司2024Q2实现收入43.8亿元，同比增长12%，增速有所提升。50101520253035服务设备服务设备设备服务设备服务设备服务设备服务设备服务设备服务设备服务设备服务2022(1)2022(2)2022(3)2022(4)2023(1)2023(2)2023(3)2023(4)2024(1)2024(2)-50%0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1营收（亿元）同比资料来源：Wind，国家电网，长江证券研究所%%31%%03数智化收入增速有所提升，盈利能力加强图：电网数智化环节分季度归属母公司股东净利润情况（亿元）图：电网数智化环节分季度毛利率和期间费用率情况盈利能力方面，2024Q2数智化环节毛利率为32.4%，毛利率有所提升。2024Q2数智化环节期间费用率为15.5%、同比亦有所提升。最终，数智化环节2024Q2实现净利润26亿元，同比增长6.5%。若剔除国电南瑞，则剩余公司2024Q2实现归母利润4.8亿元，同比增长4.5%，增速较为一致。-50%0%50%100%150%200%0510152025303540452018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q12016Q42018Q32020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42021Q12023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22023Q22023Q32024Q22024Q12023Q4归属母公司净利润（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%2024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q220