【短期跨境资本流动对国内金融稳定的影响探究11000字（论文）】

短期跨境资本流动对国内金融稳定的影响研究【摘要】在金融开放的循序渐进下，短期跨境资本流动的趋势从平稳渐渐走向复杂。短期跨境资本流动在不剧烈、较平稳时可以促使资本流入国的经济发展，但若其剧烈、频繁大规模地波动，则会削弱金融体系的稳定,​给我国的金融稳定带来变化莫测的不确定性和危机。本文阅读整理关于短期跨境资本流动的文献，​对学者们就短期跨境资本流动和国家金融稳定之间关系的研究成果进行学习。梳理短期跨境资金流动影响中国金融稳定的理论知识，测算中国金融稳定综合指数（FSI）以体现国内金融的稳定性，估算短期跨境资本流动（SCF）的规模。在理论层面上通过利率、汇率、货币供应量的机制分析短期跨境资本流动对我国金融稳定的影响；在实证层面上使用SPSS软件，选取金融稳定综合指数为因变量，短期跨境资本流动为自变量，中介变量选择利率、货币供应量、汇率，引入通货膨胀率、经济增长率作为控制变量。首先进行描述性统计检验数据有无异常值，然后进行pearson相关性检验、OLS回归分析、中介效应检验来分析短期跨境资金流动和金融稳定间的关联。最终，得出短期跨境资本的大规模频繁流动不利于金融稳定的结论，其加剧了金融的波动性，对我国金融稳定带来强劲的危机。基于以上研究，文章最后提出了构建短期跨境资本流动监测与预警体系、做好风险应对方案、使用资本监管工具对短期跨境资本进行调节、改革金融体制等相关建议。【关键词】短期跨境资本流动；汇率；利率；货币供应量目录摘要 II一、引言 1二、相关概念及文献综述 1（一）相关概念 1（二）文献综述 1三、理论分析 4（一）短期跨境资本流动通过货币供应量影响金融稳定性 4（二）短期跨境资本流动通过利率影响金融稳定性 5（三）短期跨境资本流动通过汇率影响金融稳定性 6四、短期跨境资本流动影响金融稳定性的实证分析 7（一）短期跨境资本流动（SCF）的测算 7（二）中国金融稳定综合指数（FSI）的测算 8（三）短期跨境资本流动对国内金融稳定影响的实证分析 10五、结论和建议 13一、引言在金融开放的循序渐进下，短期跨境资本流动的趋势从平稳渐渐走向复杂，其逐利性使短期跨境资本频频发生不同方向的大规模流动，这会给流出国和流入国的宏观经济和金融体系都带来不稳定的因素，不利于经济可持续性发展，给金融稳定带来威胁。回顾历史经验，很多次金融危机都是伴随着大规模且频繁的短期跨境资本流入流出的，在次贷危机以后，各国也都越来越重视短期跨境资本流动的管理。二、相关概念及文献综述（一）相关概念1.短期跨境资本流动概念通过将资本的使用权从国内转入或者转到国外的方式获取更高额的回报，这种交易或者投机为目的的一国资本的流动被称为跨境资本流动。本文着重研究的是短期的跨境资本流动，因为投资周期较短，通常在一年及一下，所以短期短期跨境流动资本都流动性极强，不仅交易规模大，且伴随着高投机性、破坏性的特点。如果短期跨境流动资本在一段时间内波动性突然急剧上升，这将极不利于国内金融的稳定性。2.金融稳定相关概念从正向定义金融稳定，许多国家的中央银行及大型金融机构认为金融稳定是一种稳定的、能够抵御各个方面冲击的、有效的金融状态；另一方面，从金融波动角度，即反向定义金融稳定，他们认为金融波动是金融资产价格与价值严重不符、金融市场失控、存在流动性风险和违约危机，从而反方向对金融稳定做出定义：金融稳定是金融资产价格与价值相符、金融市场得到控制、流动性风险及违约风险较小的一个状态。（二）文献综述Wellink（2002）以及相当一部分学者都同意从正向定义金融稳定，即金融稳定是一种稳定的、能够抵御各个方面冲击的、有效的金融状态Feguson（2003）则是通过对金融波动的研究对及内容稳定做出定义；在定量研究金融稳定的文章中，刘聪、李嘉华（2021）通过同业拆借利率、货币供应量、消费者价格指数、房价、股价五个指标运用自回归模型研究金融稳定，王烨文、李程（2021）则是通过金融市场、宏观经济、外部风险三方面包括汇率增长率在内的共9个指标定量研究金融稳定。王劲松、任宇航（2021）则是通过包括政府、房地产、互联网等共9各方面选取15个指标对金融稳定进行定量的定义。对于短期跨境资本流动对金融稳定性的影响，LotteSchou-Zibell（2012）等学者认为，短期跨境资本的流动可以缓解资本流入国的国家储蓄不足的问题，从而推动资本流入国家经济和社会的发展。Magud（2014）等学者也认为有积极影响，短期跨境资本的流动对流入国来说可以扩大对国家内部的投资，可以促进基础设施或者社会福利的发展，提高国家生活水平。JayantMenon（2011）认为资本的短期跨境流动对一些处于与国际接轨早期的国家来说有非常大的帮助，可以帮助资本流入国家加快与国际接轨，从而促进国家发展。钱晓霞（2018）也同样认为短期跨境资本流入可以帮助资本流入国的金融体系。而另一部分学者则持有相反的观点，他们认为短期跨境资本的流动对资本流入国的影响是消极的，PaulKrugman（1979）提出在固定汇率的制度下，政府对稳定汇率采取的政策的作用是非常有限的，因为国内民众会自发的选择调整资产形式增加外汇在国民经济中的比重，导致国家外汇降低，从而进一步引起国际收支问题。在1998年，PaulKrugman还研究了金融资产的泡沫化，他认为这导致了亚洲的金融危机，因为金融资产泡沫化时资本会流向高收益高风险的项。在这种情形下一旦泡沫破灭，大规模的资本外逃易引发金融危机。Calvo(2008)同样提出一旦跨境资本大量流出会引发国际收支不平衡甚至金融危机的出现。RobinKoepke（2018）通过研究得出结论：从绝对数量上看，发达经济体之间的资本流动占大多数，而对于新兴市场而言，跨境资本的流动提别容易影响其金融的稳定性，相比于已经成熟的经济体，跨境资本流入新兴国家对该国家的金融稳定造成的冲击更大，需要尤其注意防范。李黎黎(2011)在分析我国短期资本跨境流动情况之后，提出这些资本流动会导致国家对外汇储备、货币供给甚至物价水平造成影响，从而影响我国金融市场的稳定性。李巍、张志超（2012）研究得出短期跨境资本流动对我国的影响表现为一个动态的过程，当物价水平和资本流动在某一特定的区间时，对我国经济有紧缩作用，不在一个区间时，则会加速通货膨胀。王维安、钱晓霞（2017）利用MS-VAR模型进行研究时发现，短期跨境资本流动会间接的对我国资本市场造成强烈的波动。王宇晗（2017）在检验货币政策的影响时发现短期跨境资本的流动会对货币供给造成影响，削弱政府实行的货币政策的影响。甘易,谭思（2017）认为在我国短期跨境资本流动非常迅速，对我国的汇率以及货币造成严重影响，削弱了政府的货币政策的效果。潘晶艳（2012）则是提出我国目前存在的流动性过剩的问题很大一部分原因是跨境流动的资本规模增长迅速且规模过大导致，且在解决流动性过剩的问题时会导致我国利率提高，从而又会吸引大量短期跨境资本流入，形成恶性循环。王建超（2005）认为短期跨境资本的流入会使我国生产资料短缺、物价上涨的情况更加严重。孙博（2019）使用格兰杰因果检验、主成分分析法的实证方法，选取先行、同步指标来构造预警的指数。在将实证结果与历史经验对比分析后，他认为短期跨境资本有很大的流动性、投机性、破坏性，不仅会对我国经济发展带来危机，更会引起系统性的金融风险。刘粮、陈雷（2018）使用面板固定效应模型、面板随机效应模型做了实证分析，他们得出了“汇率制度的弹性越大，净资本的流动越不被国外利率的冲击所影响。”和“汇率制度的弹性越大，全球风险偏好波动对总资本流动的影响力越小。”两个命题成立的结论。黄绍进（2021）通过实证分析得出我国汇率的实际变动和预期波动水平会对我国短期跨境资本流动产生反向影响，戚元臻,张拽燕（2020）则是采用门限自回归模型，得出和黄绍进（2021）相同的结论。面对短期跨境资本流动的消极影响，张方波（2015）提出加强对这种跨境资本的监管，以免出现难以控制的情况。吴婷婷（2020）认为如果想抑制短期跨境资本流动对我国金融稳定的不利影响，需要做到引入高频率的观测预警制度、推动宏观建设的同时做好微观监管。寇士杰（2015）建议为了应对短期跨境资本在短时间内频繁地流动带来的对国内经济、金融体系的冲击，可以开始实施托宾税且深化金融的改革。短期跨境资本的流动对一个国家经济社会造成的影响具有两面性，一方面可以推动国内金融体系的发展，加快与国际金融市场的接轨进程，拥有调控国际汇率的作用，但另一方面大规模频繁的短期跨境资本流动也会对我国经济发展带来危机，更会引起系统性的金融风险，影响我国的金融的稳定性，本文将着重于分析短期跨境资本流动通过汇率、货币供应量、利率而对我国金融稳定产生负面的影响。三、理论分析（一）短期跨境资本流动通过货币供应量影响金融稳定性在固定汇率制度下，短期跨境资本流入国内会导致外汇存底增加（外汇存底即各国政府机构用于国际支付而持有的外汇资产），此时本币升值，央行为了维持汇率稳定会选择发放本币，则增加了货币的供应量，国内利率随之下降。然而，与固定汇率截然相反的是，在浮动汇率下，由于央行不需要维持汇率的稳定，也就不会发放本币增加货币供应量，自然对货币供应量的影响就减弱了，所以，短期跨境资本流动对固定汇率制度的影响更大。我国仍处于固定汇率制度下，所以当前中国货币供应量会较大程度地受短期跨境资金的大规模流入或流出的影响，加速向浮动汇率制度转变有利于金融的稳定性。一般来说，基础货币数量与货币乘数主要决定着货币供应量的规模。观察货币当局的资产负债表，发现如果只考虑较大的数额时，基础货币约等于外汇占款减去公开市场操作和财政存款。由此可见，主要是外汇占款、公开市场操作和财政存款等会给基础货币的规模带来较大变动。短期跨境资本流入我国时会导致货币供应量增加，短期跨境资金流出我国时的机制则相反，短期内，央行可以通过货币政策来减少外汇占款对货币供应量的影响，但这种方法不能从长期使用，不能从根源上解决问题。而货币供应量的增加会使银行的流动性增加、扩大信贷规模，在短期跨境资本的流动发生逆转时，货币供应量紧缩，银行的不良贷款率上升，削弱了金融机构稳定性。不仅如此，货币供应量增加会导致资金流动性过剩，继而导致物价水平上涨过快，引发通货膨胀的危机，通货膨胀是一种“经济失衡”现象，与居民生活息息相关，使得价格虚高、降低资源的分配效率，历史经验告诉我们金融危机往往伴随着通货膨胀的发生，因此货币供应量的大规模增加或减少都会不利于金融的稳定性，短期跨境资本流动会通过货币供应量的机制影响国内金融稳定性。（二）短期跨境资本流动通过利率影响金融稳定性蒙代尔弗莱明模型表明在我国经济处于一个稳定的状态时，如果短期跨境资本大规模流入，我国国际收支顺差增加，央行为了维持稳定会释放货币，使货币供应量增加，而短期跨境资本的流入又使得国内的产出增加，此时，我国的经济均衡点便下移，随之变化的是利率也下降了，短期跨境资本流出我国时则利率上升，与流入时的影响相反。利率水平对金融市场具有重要意义，如果利率下降，投资和交易规模会增加，但是持续的增加会使经济泡沫产生，引发经济危机，不利于金融的稳定。央行为了缓解经济过热的情况会采用紧缩的货币政策促进利率的水平上升，虽然央行会采取政策维持利率稳定，但是由于时滞性和政策作用的有限，短期跨境资本频繁快速而又大规模的流入流出仍会使利率出现急剧的波动。利率水平的变化还会对一些利率敏感度高的金融机构产生冲击，比如银行。短期跨境资本流入国内使利率下降时，企业会抓紧借贷，银行为了逐利而增加信贷的规模，但如果短期跨境资本的流动又突发逆转，国内流动性大幅度下降，银行又要减小信贷的规模。这会使中小微企业的资金链断裂，银行的不良贷款率增加、经营风险上升，以银行业为主的金融机构体系脆弱性大幅增加。不仅金融机构的稳定性可以体现国内金融的稳定性，本文构建的中国金融稳定综合指数中，利率水平对本文构建的中国金融稳定综合指数（FSI）也产生负向影响，由中国金融稳定综合指标越大、国内金融稳定性越强也可得出利率的波动影响国内金融的稳定性。（三）短期跨境资本流动通过汇率影响金融稳定性三元悖论（别名三难选择）的主要内容是：一国无法同时做到货币政策独立、汇率稳定、资本完全流动，该理论由保罗·克鲁格曼提出，他认为三者最多只可以同时达成两个。改革开放以来，中国蓬勃发展的经济吸引大规模的短期跨境资本流入，随着带有交易性、投资性的短期跨境资本流入国内，人民币迎来升值，汇率上升，此时因对人民币抱有升值预期，所以短期跨境资本还会再次流入国内，短期跨境资本频繁地流入使我国资本项目顺差变大。从现实角度来看，到了2015年左右，我国资本项目顺差情形开始变化了，短期跨境资本频繁流出我国，人民币开始贬值，汇率下降。作为一个政策独立的国家，中国是需要独立的货币政策的，而目前短期跨境资本可以较自由的流入、流出我国，这会给我国汇率和货币政策的稳定带来有难度的挑战。由上文中的理论和现象可以得出短期跨境资本的流动和汇率的波动呈正相关的关系：当短期跨境资本大量流入时，汇率上升，短期跨境资本大量流出时，汇率下降。短期跨境资金的大规模变动影响着对人民币汇率的稳定，而汇率的频繁波动会引起对汇率制度的冲击，稳定良好的汇率制度可以促进国际贸易与经济增长、提高抵御风险的能力，长期稳定的汇率制度也有助于人民建立稳定的预期，为国内外的投资决策提供确切基础，稳定的汇率制度还可以减少金融危机发生的可能性，维护一国的稳定，而在汇率制度不能发挥作用时，我国只能通过其他政策来缓解危机，因此汇率的波动影响了国内金融的稳定性，为我国金融安全带来冲击。短期跨境资本流动通过汇率稳定影响我国金融稳定的具体影响机制体现为:短期跨境资本加速流出短期跨境资本加速流出汇率贬值、汇率贬值预期强化短期跨境资本加速流出短期跨境资本大规模流入本币升值、汇率升值预期强化短期跨境资本加速流入加剧国内金融的不稳定性影响汇率的稳定、汇率制度受到冲击图3.1短期跨境资本流动通过汇率影响金融稳定性具体机制四、短期跨境资本流动影响金融稳定性的实证分析（一）短期跨境资本流动（SCF）的测算本文研究相关文献，对几种测算短期跨境资本流动规模的方式进行对比：表4.1四种测算短期跨境资本流动规模的方法对比直接法间接法（残差法）克莱因法混合法优点:数据易得，计算简单；缺点:计量口径小，与真实的短期资本流动误差较大，数值通常被低估。以外汇储备增量为基础，扣除国际收支中的一些其他项目，来估算短期跨境资本的规模。计算方便，但数值上可能高估。该方法的测算结果通常介于直接法和间接法之间，但缺点在于波动性较大。考虑到资本外逃的因素，在实际中很难获得真实数据并进行计算，缺乏理论支持，因此很少使用。在实证研究中，由于间接法相对更接近实际，而且数据可得，所以本文选此方法。运用公式“短期跨境资本流动=外汇储备增量-贸易顺差-FDI净流入”（FDI即国际直接投资，也就是外国对中国的直接投资）。选取2006年-2020年间的年度数据，外汇储备、出口规模、进口规模、国际直接投资数据来自于中国统计年鉴，外汇储备增量、贸易顺差由公式计算后得出，最后得到短期跨境资本流动净额(SCF)的数据表4.2短期跨境资本流动规模相关数据（单位：亿美元）年份外汇储备增量贸易顺差FDI净流入短期跨境资本流动规模2006年2474.722191.22658.21-374.712007年4619.053132.54747.68738.832008年4177.813215.47923.9538.392009年4531.222066.46900.331564.432010年4481.861898.821057.351525.692011年3338.11553.031160.11624.962012年1304.412243.191117.16-2055.942013年5097.262479.811175.861441.592014年217.033624.921195.62-4603.512015年-5126.5656751262.67-12064.232016年-3198.455154.411260.01-9612.872017年1294.324394.391310.35-4410.422018年-672.373582.051349.66-5604.082019年352.124486.891381.35-5516.122020年1085.765715.721444-6073.96（数据来源：国家统计局）（二）中国金融稳定综合指数（FSI）的测算本文借鉴戴金平（2015）的方法，构建中国金融稳定综合指数(FSI)以反映国内金融稳定的情况，首先选取了10个指标，以2006年-2020年的年度数据作为研究样本，GDP同比增长率、通货膨胀率、汇率波动率、货币供应量、上证综合指数波动率数据来源于中国统计年鉴；利率、银行不良贷款率数据来自世界银行官方网站；银行资本充足率、存贷比、流动性比例来源于银保监会网站，具体的指标选取如下：表4.3我国金融稳定性的评估指标综合指数子指数具体指标名称表示符号对FSI的影响方向中国金融稳定综合指数（FSI）宏观经济（A）GDP同比增长率Ia1正向通货膨胀率Ia2负向汇率波动率Ia3负向货币供应量Ia4负向金融机构(B)银行不良贷款率Ib1负向银行资本充足率Ib2正向银行存贷比Ib3负向银行流动性比例Ib4正向金融市场(C)上证综合指数波动率Ic1负向实际利率Ic3负向然后采取离差标准化的方式将数据按比例缩放，即新数据=（原数据-最小值）/（最大值-最小值），数据标准化便于不同单位的数据一同比较，使所有指标的值均落在[0,1]的区间，指标数值越大则越稳定，具体公式为：I然后用以下得出子指数的数据:表4.4子指数计算公式子指数宏观经济（A）金融机构(B)金融市场(C)计算公式ABC则中国金融稳定综合指数公式为:FSI最后得出中国金融稳定综合指数的变动情况，数值越大则越稳定，如下图：图4.1中国金融稳定状况变化趋势（三）短期跨境资本流动对国内金融稳定影响的实证分析1.实证方法介绍本文理论分析了短期跨境资本流动通过货币供应量、汇率、利率对金融稳定性的负面作用，所以在实证层面上，使用SPSS软件，选取金融稳定综合指数为因变量，短期跨境资本流动为自变量，选择利率、货币供应量、汇率为中介变量，选择通货膨胀率和经济增长率为控制变量。首先进行描述性统计，然后通过pearson相关性检验来检验变量之间的相关性，接着通过OLS回归分析验证变量之间的关系，最后用中介效应检验来分析三个中介变量的作用。本文实证数据都选用2006-2020年间的年度数据，金融稳定综合指数（FSI）和短期跨境资本流动规模（SCF）已经由上文测算得出，以广义货币M2的同比增长率（M2R）、汇率的波动率（ER）、实际利率（EI）的数据分别代表货币供应量、汇率、利率，以CPI和GDP数据代表通货膨胀率和经济增长，M2R、CPI、GDP、ER数据均来源于中国统计年鉴，EI数据来源于世界银行官方网站。2.描述性统计描述性分析通过平均值或中位数描述数据的整体情况，从表中可以看出：当前论文中所包含的数据中并没有异常值，说明数据质量稳定，可以进行下一步的分析。表4.5描述性统计表名称最小值最大值平均值标准差中位数SCF-12064.2271564.431-2958.7974294.220-2055.938FSI0.4000.6300.5530.0670.550M2R6.40026.00014.8075.38714.400ER86.255129.950110.34513.477114.620EI1.3703.8702.3310.8372.250CPI99.300105.900102.6601.682102.500GDP219438.5001015986.200601435.373261428.127592963.2003.Pearson相关性分析相关性分析主要用于研究变量之间的相关性，本文采用Pearson相关性检验，对论文包含的自变量、中介变量和控制变量与因变量进行相关性检验，该检验可以得出变量之间关系的紧密程度。表4.6Pearson相关性分析表 FSISCF-0.072*M2R-0.358**ER-0.078*EI-0.170*CPI0.138GDP0.304*

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01使用Pearson相关系数去表示相关关系的强弱情况，由上表可知FSI和SCF、M2R、ER、EI、CPI、GDP共6项之间的相关关系具体为：中国金融稳定综合指数和短期跨境资本流动之间的相关系数值为-0.072，并且p值=0.065<0.1，说明了中国金融稳定综合指数和短期跨境资本流动在10%的显著性水平下负向相关；中国金融稳定综合指数和货币供应量之间的相关系数值为-0.358，并且p值为0.012<0.05，所以中国金融稳定综合指数和货币供应量之间可能在5%的显著性水平下负向相关；中国金融稳定综合指数和汇率之间的相关系数值为-0.078，并且p值为0.082<0.1，因而金融稳定和汇率之间可能在10%的显著性水平下负向相关；中国金融稳定综合指数和利率之间的相关系数值为-0.170，并且p值为0.056<0.1，则金融稳定和利率之间可能在10%的显著性水平下负向相关；而两个控制变量不呈现显著性。从上述的相关性结果可知，本文的核心自变量、因变量在10%的显著性水平下呈现出了相关关系，符合本文的前提假设，所以进入下一步研究。4.OLS回归在实证回归部分，本文选择OLS回归模型进行分析，相关回归结果整理如下：表4.7OLS回归分析结果变量类型回归系数Coef标准误Std.ErrtpR

²调整R

²常数2.7311.3582.0110.044**0.7090.490自变量SCF-0.3550.124-2.870.002***中介变量M2R-0.0860.037-2.320.043**ER-0.0090.003-3.1380.002***EI-0.0480.024-2.0280.043**控制变量CPI-0.0150.012-1.2670.205GDP0.0180.0053.8120.000***因变量：FSI，*

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01从上表可以看出，R2=0.709，这表明短期跨境资本流动、货币供给量、汇率、利率、通货膨胀、经济增长可以解释为金融稳定性的70.9%的变化原因，具体分析可知：短期跨境资本流动的回归系数为-0.355，并且P=0.002<0.01，呈现出1%的显著性，表明短期跨境资本流动在1%的显著性水平下与中国金融稳定综合指数显著负相关，即短期跨境资本流动会导致金融不稳定。中介变量货币供应量也在5%的显著性水平下与中国金融稳定综合指数显著负向相关，P=0.043<0.05；中介变量汇率的回归系数值为-0.009，并且呈现出1%水平显著性(t=-3.138，p=0.002<0.01)；中介变量利率的回归系数值为-0.048，并且呈现出5%水平显著性(t=-2.028，p=0.043<0.05)，这意味着三个中介变量：货币供应量、汇率、利率也会导致金融的不稳定。实证结果显示控制变量中，通货膨胀并不显著，但是经济增长呈现了显著的正向关系。总的来说：短期跨境资本流动和中国金融稳定综合指数间存在着负向关系，短期跨境资本的流动会加剧金融的不稳定性。由于从上述的回归中发现中介变量与因变量也存在着显著关系，因此，为了探讨货币供给量、利率和汇率在短期跨境资本流动与金融稳定之间可能存在的中介机制，本文接下来对三个中介变量进行中介效应检验。5.中介效应检验在进行中介效应检验时，主要通过判断系数乘积项a*b是否显著，由于本文包含三个中介效应，因此需要三个中介效应分开检验。（1）货币供应量的中介效应表4.8货币供应量中介作用分析项C总效应aba*b中介效应a*b(95%BootCI)c’直接效应短期跨境资本流动=>货币供应量=>金融稳定0.253**0.032**0.515**0.0270.024~0.0690.226**由于中介效应分为完全中介和部分中介，完全中介即自变量只可以通过中介变量对因变量产生影响，表现为c’值=0；部分中介是自变量可以通过中介对因变量产生作用，同时也可以自变量直接对因变量产生作用。本次回归结果显示，中介效应a*b的系数为0.027，且在95%的置信区间内，c’值=0.026，这表明上述的中介效应为部分中介效应，货币供应量在短期跨境资本与金融稳定性之间存在显著的中介作用。（2）汇率的中介效应表4.9汇率中介作用分析项C总效应aba*b中介效应a*b(95%BootCI)c’直接效应短期跨境资本流动=>汇率=>金融稳定0.077**0.003***0.058**0.054*0.652~0.9510.023*本次回归结果显示，中介效应a*b的系数为0.054，且在95%的置信区间内，c’值=0.023，这表明上述的中介效应为部分中介效应，汇率在短期跨境资本与金融稳定性之间存在显著的中介作用。（3）利率的中介效应表4.10利率的中介作用分析项C总效应aba*b中介效应a*b(95%BootCI)c’直接效应短期跨境资本流动=>利率=>金融稳定0.035**0.012***0.035*0.021**0.178~0.8900.014**本次回归结果显示，中介效应a*b的系数为0.021，且在95%的置信区间内，c’值=0.014，这表明上述的中介效应为部分中介效应，利率在短期跨境资本与金融稳定性之间存在显著的中介作用。以上实证分析表明短期跨境资本流动会导致国内金融的不稳定，其可以通过汇率、利率、货币供应量的途径影响中国金融的稳定性，如何防范短期跨境资本流动的风险成为我国金融稳定的重要挑战。五、结论和建议随着中国金融改革的逐步深化，短期跨境资本流动的形势也愈加复杂化，大规模的短期跨境资本流动加剧金融波动，​给我国的金融稳定带来变化莫测的不确定性和威胁。所以本文从货币供应量、利率、汇率三方面理论分析了短期跨境资本流动总规模对我国金融稳定的影响。理论分析得出：短期跨境流动资本频繁地带有破坏性地流动会导致我国金融波动，影响我国的金融稳定，甚至引发金融危机。本文以公式“短期跨境资本流动=外汇储备增量-贸易顺差-FDI净流入”计算得出2006-2020年间短期跨境资本流动规模（SCF），测算中国金融稳定综合指数（FSI）以体现国内金融的稳定性，实证使用SPSS软件，选取金融稳定综合指数为因变量，短期跨境资本流动为自变量，选择利率、货币供应量、汇率为中介变量，选择通货膨胀率和经济增长率为控制变量。首先进行描述性统计检验数据有无异常值，然后进行pearson相关性检验、OLS回归分析、中介效应检验。最终得出短期跨境资本的大规模频繁流动不利于金融稳定的结论，加剧了金融的波动性，对我国金融稳定带来强劲的危机。随着逐渐深化的金融全球化进程，大规模频繁流动的短期跨境资本威胁着我国的金融稳定，对短期跨境资本流动的风险进行防范、维护保证国家金融稳定成为我国的重要挑战。基于上述结论，本文提出一些建议:首先，建立一个完善的短期跨境资本流动的监管制度，设立一个资本流动的合理范围，当资本流动在合理范围以外时及时预警。并且，当监测到短期跨境资本的流动超出合理范围时，结合当时的经济实际状况，分析出其不合理的原因、结果，探测出其影响程度是否在可以承受的范围内，同时，短期跨境资本流动的监测和预警体系不应一成不变，而是定期进行动态调整，根据具体问题具体分析，加强对短期跨境资本流动的动态管理。其次，做好风险应对措施，不仅要监测跨境资本的流动是否在合理范围内，还要在出现异常情况时做到有应急方案可用。为了减少短期跨境资本异常带来的负面影响、保障金融在冲击下保持稳定，在国内面临着破坏性的资本流入或者流出时，如果宏观经济政策的作用有限，可以短时间内考虑使用资本流动管理应急措施直接限制资本的流动，灵活地使用资本监管工具调节管理跨境资本。首先，可考虑使用外汇管制直接地控制资本的流入、流出，政府通过限制本币与外币互换的方式防止资金出逃等以控制汇率的稳定，降低资本频繁流动带来的风险与危机，维护金融的稳定性。但是外汇管制作用力强、见效快，是监管方法中最强有力的，是一般只在经济危机比较严重时才会采取的强制管理措施，虽然效果显著但是也会对外来投资、金融发展的未来产生负面作用。因此，大多数国家在紧急时刻才会大规模使用外汇管制的方法，更多时候只限制小部分渠道。除了强有力的外汇管制措施，还可以使用无息准备金(URR)、托宾税等方案。URR类似于法定存款准备金，指的是当跨境资本想要流入我国时，需要将流入资本的部分存款于央行且不用支付利息。URR的优点是灵活、可以根据资本的规模来调节，在监管时调整准备金率就可以控制资本流入的规模了。而托宾税的核心内容是增加交易的成本，由于成本增加，短期跨境资本的流动性便会自然地降低了，减小短期跨境资本的流入规模，所以托宾税对控制短期跨境资本流动和稳定汇率有很好的效果。缺点是托宾税的制定需要中央等多个相关部门协调，根据短期跨境资本规模进行调整，所以其税率的制定比较困难，需要相关部门有一定的操作经验。最后要深化金融体制改革，从根本上改革金融体制。在市场经济中，市场经济本身有着周期性的波动规律，这也是市场进行经济调节的方式之一，所以经济产出的增加与减少或者资产价格的上升、下降都是经济的常态。但是这并不意味着可以任由市场自然调节应对所有风险，建造一个合理健全的金融体制，深化金融体制改革有助于缓解资本流动的冲击。根据我国金融体制的当前状况，深化金融改革的中心思想是构建有竞争力的金融体系，配置金融资源，发挥价格机制的合理作用，这样的基本措施可以防范金融风险、提升金融业的效率，提高对价格、成本的敏感度。不仅如此，促进金融深化，改革汇率机制，加速向浮动汇率制度转变。防范短期跨境资本流动带来的风险需要具体问题具体分析，结合我国的实际情况，和国内经济政策协调，制定出最符合我国国情的监管、应对体系，共同配合才能发挥最大值的作用。参考文献：[1]GhoshAR,OstryJD,QureshiMS.Managingthetide:HowDoEmeringMarketsRespondToCapitalFlows?[J]SocialScienceElectronicPublishing,2017.[2]KrugmanP.Amodelofbalance-of-paymentscrises[J].JournalofMoney,CreditandBankina.l979.11(3):311-325[3]Chri