汽车行业市场前景及投资研究报告：关注内需边际变化以旧换新金九银十

证券研究报告以旧换新日均万辆效果显现，关注金九银十，

系为主线——建议重点关注内需边际变化发布日期：2024年8月26日提纲01.02.03.04.周度最新观点更新行业/个股复盘分板块最新观点推荐及关注标的核心观点：以旧换新日均万辆效果显现，关注金九银十，

系为主线

乘用车：8月22日以旧换新补贴申请破68万份，近一个月来新增约34万份，补贴效果显现，价格战亦出现缓和。行业逐步进入金九银十传统旺季，看好系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷等。

商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车。

零部件：业绩较好兑现度下估值有望反弹。关注智能化、机器人、低空经济及出海相关标的，静待零部件筑底反弹。3摘要：以旧换新日均万辆效果显现，关注金九银十，

系为主线

乘用车：根据乘联会统计，7月乘用车零售172.0万辆，同比下降2.8%，环比增速小幅下降，淡季不淡。今年上半年累计零售982.7万辆，同比+3.1%。6月零售冲刺温和，没有对7月形成过度透支，新能源车零售渗透率达51.1%。7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。8月22日，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超68万份，近一个月以来新增补贴申请约34万份，汽车以旧换新效果持续显现。地方补贴逐步跟进下，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。行业逐步进入“金九银十”传统旺季，当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、系主线。推荐：比亚迪、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、理想汽车、北汽蓝谷等。

商用车：

7月份，商用车产销分别为25.6万辆、26.8万辆，环比分别-22.4%、-20.4%，同比分别-10.5%、-6.6%。年内商用车主要受益于出海景气持续叠加内需底部回升，同时，政策细则落地补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车。

零部件：业绩较好兑现度下估值有望回升，核心压制点还是估值弹性、筹码结构及出口政策风险。当前个股走势分化，出海主题及机器人、低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。特斯拉继续开发低成本车型，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势类似2021年的机器人，后续继续关注成长方向，包括出海相关标的、长坡厚雪机器人赛道、低空经济、小米汽车产业链等，静待筑底反弹。推荐：北特科技、三花智控、拓普集团、贝斯特、德赛西威、爱柯迪、伯特利、双环传动、星宇股份、新泉股份等；建议关注：银轮股份等。4政策：以旧换新补贴加码落地，更新需求有望进一步释放事件：7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中提到：

提高汽车报废更新补贴标准。在《汽车以旧换新补贴实施细则》（商消费函〔2024〕75

号）基础上，个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或

2018

年4

月30

日（含当日）前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0

升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补2万元（金额翻倍）、购买2.0

升及以下排量燃油乘用车补1.

5万元（增加8千元）。消费者按本通知标准申请补贴，相应报废机动车须在本通知印发之日前登记在本人名下。

支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。对于报废并更新购置符合条件的货车/无报废只更新购置符合条件的货车/只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车分别补贴8万元/

3.5万元/3万元。

推动城市公交车电动化替代，支持新能源公交车及动力电池更新。更新车龄8年及以上的新能源公交车及动力电池，平均每辆车补贴6万元。

明确资金渠道。直接向地方安排1500

亿元左右超长期特别国债资金，用于落实第三（老旧柴油车）、四（农机）、五（新能源公交车）、七（支持地方消费品以旧换新）、八（乘用车）、九（家电以旧换新）条所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体9:1

的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。要求真金白银优惠直达消费者等。结论：今年1-

7月全国汽车回收量350.9万辆，同比增长37.4%，7月全国汽车回收量73.

1万辆，同比增长93.

7%。汽车报废更新补贴政策实施后，汽车报废量迅猛增长。

乘用车：以旧换新补贴加码后，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。当前第一波以旧换新拉动作用已经初步显现，且呈现加速增长趋势，补贴金额大幅提升预计将进一步推动更新需求释放。

商用车：《措施》将重点聚焦于国三及以下柴油货车的报废及8年及以上新能源公交及动力电池的更新，“央补”比例及补贴力度超预期，有望拉动商用车内销超季节性回升。6中长期：国内人均汽车保有量具备广阔提升空间

人均汽车保有量与人均GDP高度相关。2002-2022年，国内人均GDP从9506元提升至85698元（约9倍），千人汽车保有量从16辆提升至221辆（约14倍），可见经济发展有助于推动汽车保有量水平提升。

2022年美国、日本人均GDP分别约7.64、3.38万美元，千人汽车保有量分别为837、629辆。图表：中国人均GDP（左轴，元）及千人汽车保有量（右轴，辆）图表：各国人均汽车保有量与人均收入关联度较高中国:人均GDP中国:千人汽车保有量高收入国家中高收入国家中低收入国家人均GDP（美元）9000080000700006000050000400003000020000100000250200150100509000080000700006000050000400003000020000美国加拿大德国英国韩国法国日本意大利中国俄罗斯西班牙波兰印度墨西哥100000千人汽车保有量（辆）0泰国02004006008001000注：

此处人均GDP为人民币计价；千人汽车保有量=民用汽车拥有量

/

总人口银行注：气泡大小代表2022年各国汽车年销量（辆）；不同收入类型的国家划分标准来自世界资料：

国家统计局，世界银行，Wind，中信建投7本周：行业指数下跌2.18%，商用车及汽零板块回落明显

2024年8月19日-8月23日，SW汽车行业-2.18

%；子板块中，乘用车、商用车、汽车零部件分别-1.09%、-2.81%、-3.04%。图表：汽车行业主要指数走势汽车（申万）汽车零部件（申万）商用车（申万）乘用车（申万，右轴）65006300610059005700550053005100490047004500180001700016000150001400013000120001100010000资料：Wind，中信建投9一、个股涨跌幅情况更新

本周涨幅前五个股为致远新能（+11.82%）、襄阳轴承（+11.17

%）、（+10.60%）、猛狮退（+9.52%）、中路股份（+8.92%）。跌幅前五个股主要为金龙汽车、东安动力等。归母净利润（亿元）PE总市值（亿元）本周股价涨跌幅公司代码22A23A24E25E22A23A24E25E致远新能襄阳轴承300985.SZ000678.SZ603529.SH002684.SZ600818.SH002865.SZ300580.SZ300695.SZ600686.SH600178.SH32.8119.21244.473.9111.8211.1710.609.52-0.520.560.000.00-6458---1.2518.73-12.74-0.767.17-0.5418.81-6.210.248.162.641.840.750.040.0022.070.000.0011.123.300.003.050.000.0026.450.000.0015.224.230.006.250.00-15130-3613-11--9猛狮退中路股份钧达股份贝斯特-1-32.0182.0365.4423.55106.2735.368.92-42112914-273313310---10.63-10.88-11.70-16.79-17.70752.292520-15-兆丰股份金龙汽车东安动力1.6513-3.871.0814287235-17-资料：iFind，中信建投证券，全部按照iFind一致预期估值10二、碳酸锂价格继续回落

截

至

2024

年

8

月

16日，碳酸锂（99.5%电:国产）价格为7.43万元/吨，较上周-0.09万元，涨

跌

幅

-1.17%；

较

年初-2.26万元，涨跌幅-23.31

%。2023年以来碳酸锂价格大幅下行，2024年

一度企稳，但近期继续下跌。图表：碳酸锂（99.5%电，国产）价格（单位：元）6000005000004000003000002000001000000资料：iFind，中信建投图表：铝材价格指数走势（单位：元/吨）28,00023,00018,00013,0008,000

铝

材

价

格约

为

1.98万元/吨，周上涨228元/吨，涨跌幅+2.08

%，较年初+1.66%。3,000资料：

iFind

，中信建投11二、其他原材料价格整体回升

钢材、天然橡胶、塑料

图表：钢材价格指数走势（单位：元/吨）图表：天然橡胶价格指数走势（单位：元/吨）及玻璃本周分别为3241/16098/8019/1242元/吨，分别较上周+1.73%/+2.46%/-0.50%/-1.95%。7,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0007,0005,0003,000资料：iFind，中信建投资料：iFind，中信建投图表：塑料价格指数走势（单位：元/吨）图表：玻璃价格指数走势（单位：元/吨）11,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000资料：iFind，中信建投资料：iFind，中信建投12三、板块估值略有回落

截至2024年8月23日，

图表：汽车行业及细分板块PE（TTM）数据SW汽车行业PE（TTM）汽车乘用车商用车汽车零部件为20.65倍，较上周21.15

180倍略有回落。160140

SW二级行业子板块中，乘用车、商用车及汽车零

120部件PE（TTM）分别为10023.89/34.12/17.54倍，各版块估值均有回落。806040200资料：iFind，中信建投13回顾上月，判断当前所处阶段图：7月产销一页纸跟踪+1.7万辆厂家库存批发销量23年同期-28.8万辆24年6月-3.5万辆37.6万辆198.2万辆同比-5.3%环比-7.1%出口产量同比+20.0%环比+0.4%196.5万辆同比-4.9%环比-9.4%172.0万辆同比-2.7%环比-2.5%终端销量渠道库存158.9万辆同比-10.6%环比-11.5%国内批发-13.1万辆23年同期+0.9万辆24年6月+3.0万辆数据：乘联会，中信建投16一、零售：7月零售172.0万辆，同比下降2.8%

根据乘联会统计，7月乘用车零售172.0万辆，同比下降2.8%，环比增速下降2%是近期最小降幅，体现市场淡季不淡的特征，环比增长3.1%，今年上半年累计零售982.7万辆，同比+3.1%。

6月零售冲刺温和，没有对7月形成过度透支，新能源车零售渗透率达51.1%。

随着厂商和国家以旧换新政策落地，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。图表：乘用车月度零售销量（辆）零售销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2,075,6222,250,5932,163,5841,717,5742,160,1002,078,4371,293,1381,445,8611,443,8211,174,427248,8621,179,3991,249,9561,388,8181,898,4311,980,1061,754,1421,047,5191,754,5981,579,2631,587,3631,652,5741,814,7371,513,8591,428,4111,606,9191,042,7801,630,8851,733,4781,805,4671,582,7391,607,5321,625,7961,373,7661,742,0651,739,7401,684,2341,766,4871,658,5461,582,3251,943,7781,893,6621,657,0231,563,1011,484,3881,599,4801,499,7541,817,8391,767,7681,870,6331,736,1021,563,9291,703,5891,450,6941,871,0001,923,0072,192,6391,904,5101,781,2041,913,4361,582,0411,947,5662,018,4952,246,4561,955,4941,844,1231,991,7301,714,0541,842,7622,033,0002,462,4522,020,1571,928,4402,080,9281,816,5391,650,4372,080,0002,744,1312,218,3142,147,2312,288,1432,105,0592,168,9782,364,0002,074,0582,034,5761,059,2931,095,4441,623,1261,689,8241,481,3411,534,7951,599,0601,711,2651,727,0741,764,7721,592,9121,720,0001,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,545AVG（18-22年）2024A资料：乘联会，中信建投17二、批发：7月厂商批发196.5万辆，同比下降4.9%

根据乘联会统计，

7月全国乘用车厂商批发196.5万辆，同比下降4.9%，环比下降9.4%。

主力厂商总体批发表现分化，比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、长安系厂商总体较强。图表：月度批发销量（辆）批发销量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年AVG（18-22年）2,169,1852,423,2612,022,7311,598,4442,031,8632,157,9941,448,0002,046,8592,088,5411,590,5311,453,5641,208,627219,9662,013,4522,122,7461,929,4961,002,1431,840,4871,814,0901,987,4371,741,7922,194,7471,667,5021,877,3021,555,6131,499,9631,657,581946,9911,698,3961,855,1381,547,1771,639,7971,610,1401,611,1112,002,5041,652,6732,029,2931,782,4091,831,0971,687,5281,705,5251,538,6342,189,0292,235,9021,790,3632,169,4081,660,0211,568,3011,524,3921,639,9111,506,9622,133,7412,061,5001,674,6611,965,0001,851,9521,760,4511,622,7501,736,5801,510,6312,119,8022,237,0851,750,0432,299,4392,024,2341,902,1442,069,0851,737,0452,328,6132,451,6822,012,2242,313,0942,024,1061,905,7882,071,6681,974,3132,193,0452,445,0002,033,7842,555,6342,141,2192,034,7402,262,4612,154,4662,030,8832,549,0002,124,7542,595,8462,186,6262,167,7932,314,0862,366,3812,106,9202,737,0002,228,3611,145,1101,459,5431,616,8441,097,3621,295,0821,788,1341,507,4901,952,0002024A资料：乘联会，中信建投18三、出口：7月出口同比+20%，再创同月历史新高

7月出口维持高增长，海关统计7月汽车出口37.6万辆，同比增长20%，环比增长0.4%。

1-7月乘用车累计出口261.9万辆，同比增长31%。随南美等市场的恢复，7月自主品牌出口达到30.6万辆，同比增长21%，环比下降5%；合资与豪华品牌出口6.8万辆，同比增长25%，环比增长7%。图表：月度出口销量（辆）批发销量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,63952,17849,14147,25933,80062,85846,89454,96292,32696,163263,484371,77458,99851,32956,57549,12960,93758,84764,97652,64753,87352,06550,25353,63341,33855,78942,53949,89463,71352,54042,19132,81643,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,481169,892242,697385,00086,20977,477106,88885,089104,109185,481307,788377,670113,079189,419266,715374,682127,860210,807284,404376,000141,987233,765301,753128,262213,121328,569188,590245,579358,688165,723234,304337,402152,436121,892229,629298,098212,868269,916416,618355,491资料：乘联会，中信建投19四、结构：自主品牌市占率持续提升，6月约64%

根据乘联会统计，6月自主品牌零售销量140.1万辆，市占率达64.6%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为1.6%/5.5%/16.8%/11.5%;

新能源方面，6月自主品牌新能源零售销量85.18万辆，市占率达86.2%；韩系/美系/欧系/日系市占率分别为0.2%/8.0%/4.6%/0.9%;图表：分系别新能源市占率图

表

：分系别市占率韩系美系欧系日系中系韩系美系欧系日系中系70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%资料：乘联会，中信建投资料：乘联会，中信建投20五、以旧换新：补贴申请累计达68万，地方补贴逐步推出图

表

：各地方政府补贴细则

截至8.22中午，汽车以旧换新信息平台已经收到补贴申请超68万份，较8.13日披露的60万份增长8万份，日均新增约9千，近一个月新增补贴申请约34万份；补贴金额范围（元）地区报废细则置换细则购买细则报废符合标准的燃油车或新能源车，；并购买新能源乘用车，补2万元；报废符合标准的燃油车并购买2.0升及以下排量燃油车，补1.5万元。新能源车和燃油车分别：价格10万元以下的，补10000元或7000元；10万元至20万元的，补13000或8000元；20万元至30万元的，补14000元或9000元；30万元以上的，补15000元或10000元。海南省7000-20000新能源车和燃油车分别：车价5-15万的补贴8000或6000；车价15-25万的，补贴10000或8000;车价25万以上的，补贴12000或10000。仍旧是2000、4000、6000的标准，同23年四季度与杭州市6000-20000今年一季度的补贴方式。报废并购买符合标准的燃油小客车，补贴2800元。报废并购买符合标准的纯电动小客车，补贴10000元。转让并购买上户乘用车，给予2000元补贴。报废并购买符合标准的燃油汽车，补贴3000元。报废并购买符合标准的新能源汽车，补贴4000元。上海市山西省沈阳市2800-100002000

汽车报废更新政策带动报废汽车回收量迅猛增长，1~7月，全国报废汽车回收350.9万辆，同比增长了37.4%。3000-4000从8月19日至8月29日内购车开具发票，并在9月9日前完成登记上牌的车辆，可申请从2000元到6000元不等的购车补贴。成都高新区西藏那曲市南京市2000-60002000-并170001000-5000每台补贴2000元-1.5万元。农牧民购车还可额外增加2000元补贴。新能源车和燃油车分别：车价10-30万的燃油车补贴2000或1000；车价30万及以上的，补贴4000或3000。在购买新车基础上叠加1000元

随着各地方政府针对以旧换新的附加补贴出台，政策效果开始逐步进入成熟期，有望进一步刺激汽车以旧换新。在市内购买新乘用车，车价5万元（含）以上至10万元（不含），补贴3000元；10万元（含）至20万元（不含），补贴4000元；20万元（含）以上，补贴5000元。3000-5000现金补贴，叠加油卡和其他服务权益青海西宁裸车价20万元以下的补贴2000元，20万元及以上的补贴3000元。重庆市长沙市2000-30003000-6000新能源车和燃油车分别：车价5-10万的补贴3600或3000；车价10-25万的，补贴4800或4000;车价25万以上的，补贴6000或5000。新能源车和燃油车分别：车价7-15万的补贴3000或2000；车价15-25万的，补贴5000或4000;车价25万以上的，补贴8000或7000。广州市2000-80001000-2000报废新能源车和燃油车均补贴

新能源车和燃油车分别：车价6-20万的均补贴1000；2000元

车价20万以上的，均补贴1500。武汉市资料：中国政府网，各地商务委，中信建投商用车：7月销量回落，出口强于内需

7月份，商用车产销分别为25.6

图表：商用车月度销量（万辆）及同比增速（%）万辆、26.8万辆，环比分别-22.4%、商用车月度销量汽车销量:商用车:当月值汽车销量:商用车:当月同比100-20.4%，同比分别-10.5%、-6.6%。1-7月

，

商

用

车

累

计

产

销

分别

为226.2万辆、233.6万辆，同比分别+0.4%、+3.5%。

分车型看，7月份，货车、客车销量分别为23.2万辆、3.6万辆，环比分别-20.9%、-16.9%，同比分别-6.4%、-7.5%。1-7月，货车、客车销量分别为205.7万辆、28万辆，同比分别+3%、+6.8%。

分市场看，7月份，商用车内销、出口分别为19.8万辆、7万辆，环比分别-22.5%、-13.9%，同比分别-10.3%、+5.8%。1-7月，商用车内销、出口分别为181.3万辆、52.4万辆，同比分别-1%、+22.6%。50454035302520151052024年45.82023年2022年8060402005040302010035.734.1

33.732.4026.825.1-20-40-6001月

2月

3月

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5月

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12月资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投图表：客车月度销量（万辆）及同比增速（%）图表：货车月度销量（万辆）及同比增速（%）汽车销量:商用车:客车:当月值汽车销量:商用车:客车:当月同比汽车销量:商用车:货车:当月值汽车销量:商用车:货车:当月同比6543210100806040200-20-40-6045403530252015105100806040200-20-40-600资料：中汽协，中信建投资料：中汽协，中信建投23重卡：补贴力度超预期，关注内需回暖及新能源等增量

7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中主要提到：

1）提前报废1-2年、2-4年、4年及以上的重型老旧营运柴油货车的单车补贴标准分别为1.2万元、3.5万元、4.5万元。

2）新购2轴、3轴、4轴及以上的国六柴油/新能源的重型营运货车单车补贴标准分别为4万元/7万元、5.5万元/8.5万元、6.5万元/9.5万元。

3）仅新购新能源城市冷链配送货车补贴标准为3.5万元/辆。

补贴力度：目前国三重卡车龄大致为11-15年，以距强制报废年限（15年）3-4年的车型为主，系此次报废补贴的主力。根据细则，“只提前报废”补贴最高达4.5万元/台，有望加速货车市场运力出清；“报废并更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别为11万元/台、14万元/台；目前单车售价30-40万元，补贴可显著降低车主购车的首付、贷款压力。

政策增量：预计国三营运类重卡保有量约35万台，多数满足此次补贴的车龄要求。预计政策或可撬动6-7万台销量，叠加出口稳健，全年总销量仍有望突破百万大关。细则目前尚不涉及天然气重卡。未来是否有组合政策推出，有待持续跟踪。

补贴涉及新能源城市冷链配送货车，新购补贴3.5万元/台。目前冷藏车总量约5万台/年；结合路权、使用成本及其他优惠政策，政策有利于拉动新能源冷藏轻卡销量。24重卡：补贴力度超预期，关注内需回暖及新能源等增量

7月份，我国重卡行业批销5.8万辆，同比-5%，环比-18％。1-7月累计销量达56.3万辆，同比+2.3%。

国内：7月油气价差支撑燃气车销量增长，新能源重卡继续延续高景气。7月天然气重卡终端实销1.79万辆，同比+69%，环比+10%。1-7月累计销售12.7万辆，同比+98%。近期LNG价格小幅回升，油气价差收窄至2400元/吨以下。考虑到目前国内气源供应充足，美联储降息预期等影响下油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持在2000元/吨以上，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量。7月新能源重卡实销6613辆，同比+179%，环比-5%，单月渗透率达14%；1-7月累计销售3.4万辆，同比+148%。

出口：高基数下6月出口略有下滑，非俄市场支撑景气。海关口径下，6月重卡出口约2.6万辆，同比-11%（2023年6月基数较高，年内单月出口第三）；1-6月累计16.9万辆，同比+9%。其中对俄出口继续回落（6月同比-39%，1-6月累计同比-27%）；对非俄市场出口稳健增长（6月同比+6%，1-6月累计同比+29%）

。图表：重卡市场月度销量（辆）图

表

：制造业PMI与公路货运量同比增速（%）

图表：LNG出厂、柴油批发价格指数（元/吨）202420232022202120202019中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国液化天然气出厂价格指数中国柴油批发价格指数中国:公路货运量:累计同比2500002000001500001000005000001000090008000700060005000400030002000100005654525048464442406040200-20-401月

2月

3月

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9月

10月11月12月资料：中汽协，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投25客车：公交置换周期有望加速开启，销量弹性或强于重卡

根据中国客车统计信息网数据，7月份，全国7米以上大中客共销售7168辆，同比-11.1%，环比-28.5%；其中出口、内销分别为2770辆、4398辆，同比分别+0.9%、-17.2%，环比-37.6%、-21.4%。1-7月大中客累计销售5.66万辆，同比+26.4%；其中出口、内销分别为2.46万辆、3.20万辆，同比分别+41.7%、+16.8%。

公交置换周期有望加速开启，弹性或强于重卡。8月1日，交通运输部、财政部联合发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，其中提到：更新新能源城市公交及更换动力电池的平均补贴为6万元/台，其中更新公交车平均补贴8万元/台，更换动力电池平均补贴4.2万元/台；补贴对象需满足车龄8年及以上，即2016年年底前注册登记。

补贴力度：新能源公交车生命周期一般为8-10年，与此次补贴的车龄要求相匹配。根据细则，整车更新的平均补贴达8万元/台；目前大中型公交单价在60-70万元，补贴比例超10%；考虑到此次“央补”比例高达85-95%，将有效降低地方公交公司的采购压力。

政策增量：国内8年及以上的新能源公交保有量约14万台。若补贴资金顺利到位，政策将加速开启国内公交置换周期，预计政策增量约2-3万台，叠加出口高景气，年销有望突破11万台。图

表

：大中客出口&内销及同比增速（辆，%）大中客出口大中客内销大中客出口-同比增速大中客内销-同比增速1000080006000400020000200%150%100%50%0%-50%-100%资料：中国客车统计信息网，中信建投26客车：出口景气强于内销，继续看好板块贝塔

2024年客车行业最大贝塔来自出口，销量增长主要受益于外需复苏以及中国品牌市占率提升。年初以来大中客出口保持同比正增长，整体景气度强于内销。分地区看，海关口径下，24H1出口增长主要由中东、亚洲（不含独联体国家）、拉美、欧洲四大市场驱动，拉动增长率分别为17%、11%、5%、4%，以对冲独联体市场销量下滑。全年来看，大中客出口同比增速有望超30%。

海外市场空间广阔，客车出海大势所趋。未来中国企业可触及市场容量或可达14万辆，销量、市占率存在翻倍空间。考虑到疫后海外客车产能缺口将持续存在，且在先发优势支撑下，中国品牌产品力、海外经营能力和市场影响力得到了实质性提升，且客车所处贸易环境优于乘用车（市场容量较低，被超额加征关税概率或相对较低），具备市占率提升条件。

竞争格局保持稳定，中通出口增速较高。7月份金龙汽车、宇通客车、中通客车分别出口大中客799辆、632辆、545辆，同比分别-20.9%、-21.6%、+92.6%，市占率分别为28.8%、22.8%、19.7%。1-7月宇通、金龙、中通分别出口大中客7119辆、6107辆、4033辆，同比分别+45.3%、-7.4%、+85.2%，市占率分别为29.0%、24.9%、16.5%。图表：大中客分地区出口及同比增速（辆，%）图表：分企业客车出口（辆）、同比增速（%）及市占率（%）7月7月7月24M1-M7

24M1-M7

24M1-M7202120222023企业出口同比增速市占率出口同比增速市占率2024H12023年同比（右轴）2024H1同比（右轴）宇通客车金龙汽车中通客车比亚迪63279954526719565-21.6%-20.9%92.6%19.2%225.0%-36.3%20.5%22.8%28.8%19.7%9.6%711945.3%29.0%120001000080006000400020000160%140%120%100%80%60%40%20%0%6107403316241826972-7.4%85.2%24.9%16.5%6.6%7.4%4.0%7.1%-5.3%福田欧辉安凯客车亚星客车7.0%174.2%109.5%248.0%2.3%-20%独联体中东亚洲拉美非洲欧洲大洋洲883.2%1733资料：海关总署，中信建投资料：中国客车统计信息网，中信建投27商用车：关注低估值强业绩龙头标的

投资建议：年内商用车主要受益于出海景气较高持续叠加内需底部回升，政策补贴力度超预期将进一步支持行业回暖并缓解头部企业盈利端压力，建议重点关注低估值强业绩龙头标的。

推荐：潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、福田汽车、宇通客车。

潍柴动力：Q2盈利逆势高增，中期分红彰显信心。Q2公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为561.10亿元、33.04亿元、31.35亿元，同比分别+6.47%、+61.71%、+67.77%。Q2公司利润增幅显著高于收入及重卡行业整体，直接受益于母公司（高毛利气体机放量）、陕重汽（燃气车、新能源、出口高增）以及凯傲盈利高增。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，业绩有望持续改善。根据公司2024年中期分红方案，分红比例上行至55%，目前低估值高分红特征显著。

中国重汽A：利润增长快于收入，燃气车、出口贡献增量。Q2公司营收、归母净利润分别为129.74亿元、3.44亿元，同比分别+18.23%、+26.60%。利润增长快于收入，主要受益于燃气车、出口等结构性增量。中期分红预案显示，分红比例上行至55%，目前低估值高分红特征显著。作为中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩、估值稳步上修。28商用车：建议关注低估值强业绩龙头标的

宇通客车：客车龙头出口持续走强，推动利润延续高增长。公司预告2024

H1归母净利润15.5-17.9亿元，同比增长230-280%；扣非净利润13.2-15.2亿元，同比增长300%-360%。对应Q2归母及扣非净利润中枢分别约10.13亿元、8.49亿元，同比分别+190%、+200%，环比分别+54%、+49%。公司Q2利润弹性远超销量弹性，或主要因为高附加值的新能源客车出口销售737辆，同比+136%，环比+66%。公司作为全球客车龙头，出海量利双升，享受出口带来的新增长曲线及高业绩弹性，预计24H1外销客车单车净利或可达19万元/辆（接近内销7倍）。

江铃汽车：Q2归母净利4.1亿元，扣除少数股东权益影响同环比大幅增长。24

H1公司预计实现营收179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润8.11亿元，同比+94.19%。上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。29出海：7月汽车出口维持强势

7月汽车出口46.9万辆，环比微增维持强势。2024年6月我国汽车出口48.5万辆，同比+19.6%，环比-3.2%，出口月销继续维持在50万辆左右；1-7月汽车出口326.1万辆，同比+28.8%，在高基数基础上仍有鲜明成长性。

乘用车同比增速高于商用车，燃油车表现强势。按结构来看，7月乘用车/商用车分别出口39.9/7.0万辆，同比+22.4%/+5.8%，乘用车出口表现较好。7月传统能源/新能源车分别出口36.6/10.3万辆，同比+25.7%/2.2%，传统能源乘用车出口整体表现较强，而海外电动化有所减速。图：中汽协出口数据（辆）中汽协201420152016201720182019202020212022202320241月6.862月5.373月8.554月7.825月7.636月8.107月7.178月6.815.226.327.398.948.897.1418.6930.8440.769月7.815.566.018.308.448.979.9317.2830.0644.4110月7.3511月7.4012月9.85总计90.736.185.146.986.167.086.786.085.405.526.3872.474.453.515.675.365.606.785.606.217.437.8870.825.835.017.026.777.048.066.938.838.759.5689.497.935.598.989.439.339.909.407.057.688.02100.71102.3599.458.285.729.028.327.819.578.098.708.3210.6714.4522.2632.3549.916.884.469.097.014.896.226.2210.9423.1233.7548.7712.2119.9732.9148.2311.9123.1030.0744.3210.4618.0432.9037.7213.2317.0536.3850.1715.0514.1237.5850.3615.0824.4838.8648.1315.8324.9338.1948.4517.3929.0339.2246.90200.28310.66485.28326.05资料：中汽协，Wind，中信建投证券31一、核心零部件估值（截止2024年8月23日）年初至今股价归母净利润（亿元）PE24E年初至归母净利润PE总市值（亿元）公司代码公司代码总市值

今股价涨跌幅

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25E德赛西威

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27.57伯特利

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-46.57

2.532.421.493.562.431.373.411.566.540.002.02131215-661622181713151415沪光股份

605333.SH

104.78

20.55

0.41

0.54

4.85

6.82

-8816

212拓普集团

601689.SH

534.30

-56.88

17.00

21.51

29.10

37.89三花智控

002050.SZ

612.15

-44.22

25.73

29.21

35.44

42.18634548431712资料：iFind，中信建投证券，全部按照一致预期估值。33二、智能化板块观点更新

本周个股涨跌幅及估值：德赛西威-1.60%、华阳集团-4.45%、科博达-3.37%、伯特利-7.11%、经纬恒润-0.27%、中国汽研-4.09%，对应2024年归母净利润的PE波动范围较大，德赛西威23X、华阳集团19X、科博达21X、伯特利17X，经纬恒润118

X。

产业进程：

整车：①

吉利：吉利旗下的纯电SUV银河E5正式上市，率先实现了“舱泊一体”计算平台的量产上车。该车搭载了基于芯擎科技“龍鹰一号”开发的单芯片“舱泊一体”解决方案，高效集成了AV

M（全景环视系统）、A

PA全自动泊车等功能。②

智己：全新智己LS6将于8月30日抵达全国各门店，其将搭载包括超远距高精度激光舱；以及准900V平台等三电科技最高配。+英伟达Orin

X芯片、高通骁龙8295芯片+未来智

汽车零部件：①

经纬恒润自主研发的超宽带（UltraWide-Band，简称UWB）数字钥匙已正式搭载于北汽新能源享界S9车型。此次成功量产，将为北汽新能源享界S9旗舰车型增添了前所未有的便捷与安全体验。②

文远知行与广东华大隆城市管理服务有限公司（华大隆）合作，近日启动了汕头市首个商用

L4

级自动驾驶清扫道路项目。这是世界上第一款专为开阔道路和各种环境设计的L4

无人驾驶环卫车。

观点：智能化成为本轮车企决胜关键因素，强势企业终端销量有望进一步提振。同时根据多家公司反馈，本轮年降风险可控，标的估值有望持续修复。推荐德赛西威、华阳集团、伯特利，科博达。资料：Wind，中信建投证券34三、其他零部件板块观点更新

轻量化：2024年是轻量化企业扩产大年，大多企业海外工厂处于稳步建设中，海外车企及Tier

1订单有望陆续落地。板块核心标的2024年归母净利润对应的PE大多在15X左右，后续主要跟踪订单落地带来的边际催化。

空气悬架：1）保隆及拓普等Tier1产品品类持续拓展，CDC减震器加速；2）24年理想及智选等新车型上市推动空悬上量，国产化及规模化推动空悬配置车型逐步从30万以上价格带下探至25万附近。

内外饰：成本把控及客户拓展贡献新泉、拓普、岱美等供应商核心竞争优势及增长点；出海有望成为中长期新增长曲线，产品品类扩充或成为潜在超预期点，当前重点关注特斯拉Model

Q等新项目定点发包。

座椅：功能及配置升级、资/豪华品牌等海外客户。趋势延续，24年继峰等Tie

r1定点配套的新势力及自主品牌主机厂客户上量，并有望逐渐突破一线合

低空经济：2024年是我国低空经济元年，两会期间多次提及“低空经济”，随着全国各地政策、技术不断推进，行业处于0到1的快速推进阶段。8月16日，上海发布《上海市低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》：到2027年，建立低空新型航空器研发设计、总装制造、适航检测、商业应用的完整产业体系，打造上海低空经济产业创新高地、商业应用高地和运营服务高地，核心产业规模达到

500

亿元以上，在全球低空经济创新发展中走在前列。35四、机器人板块观点更新

机器人：人形机器人产业趋势逐步清晰，特斯拉o

pti

mus

bot性能持续迭代，下半年产业链有望过渡到定点及小批量阶段，短期重点关注特斯拉24年

AI

day、验厂发包等事件催化。图：机器人指数（884126.WI）、人工智能指数（884201.WI）和特斯拉、英伟达股价走势资料：iFind，中信建投证券36投资建议：以旧换新日均万辆效果显现，关注金九银十，

系为主线

乘用车：根据乘联会统计，7月乘用车零售172.0万辆，同比下降2.8%，环比增速小幅下降，淡季不淡。今年上半年累计零售982.7万辆，同比+3.1%。6月零售冲刺温和，没有对7月形成过度透支，新能源车零售渗透率达51.1%。7月25日，国家、财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，乘用车补贴力度较上一轮翻倍。8月22日，商务部以旧换新平台已收到补贴申请超68万份，近一个月以来新增补贴申请约34万份，汽车以旧换新效果持续显现。地方补贴逐步跟进下，观望需求进一步释放，消费潜力释放效果好于预期。行业逐步进入“金九银