医疗服务行业研究框架专题报告

目录ENTS目录CONTENTS0301行业复盘和驱动因素分析风险提示产业链分析和重点公司介绍02请仔细阅读尾部的免责声明3医疗服务行业市场走势复盘：资料来源：wind，中国医药创新会，中美聚焦，西部证券研发中心250%200%150%100%50%0%-50%医药生物(申万) 医疗服务(申万)2018年1月2日~2024年8月23日，申万医药生物指数跌幅22.08%，申万医疗服务指数跌幅25.89%。2018年1月-2021年7月，爱尔眼科、通策医疗、药明康德等公司业绩高速增长，医院快速扩张阶段、全球疫情带来大量研发外包订单。2021.7月-至今，疫情后国内外订单有所回落、美国参议院版《生物安全法案》对国内医疗研发外包公司禁止草案等因素，带来板块估值回调；2023年下半年宏观经济增速放缓，医院诊疗服务业绩增速放缓。2018至今申万医药生物指数和申万医疗服务指数涨跌幅请仔细阅读尾部的免责声明4医疗服务行业市场估值复盘：资料来源：wind，西部证券研发中心200180160140120100806040200医药生物(申万) 医疗服务(申万)2018年1月-2020年8月，医药生物和医疗服务估值PE

（TTM）呈上升趋势。科创板融资、医药高景气度，医疗服务公司业绩高速增长；2020年9月-至今，疫情后海外订单有所回落，宏观经济不景气，消费下行，部分公司业绩增速放缓，带来板块估值回调。2018至今申万医药生物指数和申万医疗服务指数PE(TTM)请仔细阅读尾部的免责声明5医疗服务行业驱动因素：医院/门店通过并购、新建复制扩张需求端供给端驱动因素品牌力：名医坐诊、优质医疗服务、品牌营销管理能力：药械精细化管理、提高医务人员效率营运能力：产业链议价供给：医保控费，规模效应使单体门诊艰难，向头部集中需求：民众健康意识提升，对优质医疗服务需求增加成本：医保控费，探索自费；产业链规模采购优势维持稳定价格体系三优公司门店复制扩张量增价稳关注健康：居民收入水平逐渐提高，对健康关注度提升人口老龄：60岁以上老人占比提升，疾病康复需求增加新生儿减少：优生优育，对质量要求更高政策支持：国家鼓励民办医疗，医保支付公立医院：普惠医疗、保障基本看病需求；大病、疑难杂症民营医院：大专科、小医院，补充医疗、优质服务、康复理疗资料来源：各公司财报，西部证券研发中心并购、新开各业务结构当地竞争格局城市人口数量结构城市购买力医生资源门诊布局医院/门诊数量门店扩张请仔细阅读尾部的免责声明 6核心观点：政策支持民办医疗，老龄化对医疗需求迫切政策鼓励：国家政策支持民办医疗机构，补充公立医疗机构；优质医疗服务：公立医院提供普惠、保本医疗，专科民营医院提供优质医疗服务、享受溢价；患者分流：身体不适的患者、免去公立医院的冗长等待，愿意溢价支付享受贴心服务。建议关注：品牌力、管理能力、营运能力强的龙头企业，推荐：锦欣生殖、海吉亚，建议关注爱尔眼科、通策医疗、三博脑科学、固生堂。风险提示：宏观经济导致的消费疲软风险；政策风险；医疗事故风险；竞争加剧带来的业绩不及预期风险；资料来源：西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明7我国医疗服务行业的主要相关法律法规：医疗机构管理及社会办医资料来源：华厦眼科招股书，中国政府官网，西部证券研发中心日期发文机构法规名称主要内容2000.09.01卫生部、国家中医药管理局、财政部国家计委关于城镇医疗机构分类管理的实施意见实施医疗机构分类管理，将我国医疗机构分为非营利性医疗机构和营利性医疗机构，医疗机构按《医疗机构管理条例》进行设置审批、登记注册和校验时，需要书面向卫生行政部门申明其性质，由接受其登记注册的卫生行政部门会同有关部门根据医疗机构投资来源、经营性质等有关分类界定的规定予以核定，在执业登记中注明“非营利性”或“营利性”。2006.09.01卫生部医院感染管理办法各级各类医疗机构应当建立医院感染管理责任制，制定并落实医院感染管理的规章制度和工作规范严格执行有关技术操作规范和工作标准，有效预防和控制医院感染，防止传染病病原体、耐药菌、条件致病菌及其他病原微生物的传播。2011.09.21国家卫生计生委医院评审暂行办法医疗机构可就其医疗实践条件（包括但不限于登记病床数目、治疗科室、人员、物业、设备以及其内部规则及法规的完善性）分为三级（一级、二级和三级）。于取得医疗机构执业许可证及经营业务三年后，医院可选择申请等级划分，取得等级划分确认证书。2022.03.29国务院医疗机构管理条例医疗机构执业，必须进行登记，领取《医疗机构执业许可证》；诊所按照国务院卫生行政部门的规定向所在地的县级人民政府卫生行政部门备案后，可以执业。2016.07.21国家卫生计生委关于印发医疗机构设置规划指导原则（2016-2020年）的通知鼓励社会办医，提出加快推进社会办医成规模、上水平发展，将社会办医纳入相关规划，按照一定比例为社会办医预留床位和大型设备等资源分配空间；在符合规划总量和结构的前提下，取消对社会办医数量和地点的限制。2016.11.01国家卫生计生委医疗质量管理办法强调了医疗行业有关组织机构的职责；医疗机构及其医务人员应恪守职责遵循相关法律法规及职责加强医疗部门建设、提高各部门质量管理；医疗机构应当积极配合指控组织开展工作，加强临床专科服务能力建设及质量监管；强化医院电子信息平台的建设，保障医疗机构信息安全，同时对医疗质量有关信息进行分析，对医疗质量问题和医疗安全风险问题及时预警、改进；医疗机构应当注重安全风险防范，对不良事件即使报告；各级卫生计生部门应当根据规定采取积极的质量管理监督检查，对违规行为及时通报处理；强调落实执行医疗监管的相关法律法规，对违法行为依法处理。2017.04.01国家卫健委医疗机构管理条例实施细则明确了《医疗机构管理条例》实施的具体细则。表1：关于医疗机构管理及社会办医的主要法律法规请仔细阅读尾部的免责声明8我国医疗服务行业的主要相关法律法规：医疗机构管理及社会办医资料来源：华厦眼科招股书，中国政府官网，西部证券研发中心日期发文机构法规名称主要内容2018.06.15国家卫健委、国家中医药管理局关于进一步改革完善医疗机构、医师审批工作的通知全面推进电子化注册管理改革，优化医疗机构诊疗科目登记，规范营利性医疗机构命名，简化医疗机构审批申请材料，二级及以下医疗机构设置审批与执业登记“两证合一”。除三级医院、三级妇幼保健院、急救中心、急救站、临床检验中心、中外合资合作医疗机构、港澳台独资医疗机构外，举办其他医疗机构的，卫生健康行政部门不再核发《设置医疗机构批准书》，仅在执业登记时发放《医疗机构执业许可证》。2018.07.17国家卫健委互联网诊疗管理办法（试行）、互联网医院管理办法（试行）、远程医疗服务管理规范（试行）制定了互联网医院基本标准，明确了互联网医院和互联网诊疗活动的准入程序、执业规则和监管措施；将进一步规范、促进医疗机构拓展医疗服务空间、服务时间及辐射面的广度。2018.10.01国务院医疗纠纷预防和处理条例医疗机构应当制定并实施医疗质量安全管理制度，设置医疗服务质量监控部门或者配备专（兼）职人员，加强对诊断、治疗、护理、药事、检查等工作的规范化管理。医务人员在诊疗活动中应当向患者说明病情和医疗措施。需要实施手术，或者开展临床试验等存在一定危险性、可能产生不良后果的特殊检查、特殊治疗的，医务人员应当及时向患者说明医疗风险、替代医疗方案等情况，并取得其书面同意。2018.11.01国家卫健委医疗技术临床应用管理办法建立医疗技术临床应用负面列表管理制度，对禁止临床应用的医疗技术实施负面清单管理，对部分需要严格监管的医疗技术进行重点管理。其他临床应用的医疗技术由决定使用该类技术的医疗机构自我管理。2020.06.01全国人大常委会基本医疗卫生与健康促进法国家鼓励政府举办的医疗卫生机构与社会力量合作举办非营利性医疗卫生机构。国家采取多种措施，鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构，支持和规范社会力量举办的医疗卫生机构与政府举办的医疗卫生机构开展多种类型的医疗业务、学科建设、人才培养等合作。2021.08.05人力资源社会保障部、国家卫生健康委、国家中医药局关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见健全评价体系，完善评价标准，创新评价机制，促进评价与使用相结合,鼓励人才向艰苦边远地区和基层一线流动，改进职称管理服务方式。请仔细阅读尾部的免责声明9我国医疗服务行业的主要相关法律法规：医疗机构管理及社会办医资料来源：华厦眼科招股书，中国政府官网，西部证券研发中心日期发文机构法规名称主要内容2022.02.01国家卫健委医疗机构设置规划指导原则（2021-2025

年）以供给侧结构

性改革为主线，围绕平急结合、医防协同、区域协作、医养

结合、中西医并重、多元发展推动优质资源扩容和区域均

衡布局，着力推进紧密型城市医疗集团网格化布局管理和县

域医共体建设，积极发展接续性医疗机构和互联网医院，加快完善分级诊疗体系建设，提升重大疫情救治能力，保障人民群众健康权益。2023.02.23中共中央办公厅、国务院办公厅关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见乡村医疗卫生机构功能布局更加均衡合理，基础设施条件明显改善，智能化、数字化应用逐步普及，中医药特色优势进一步发挥，防病治病和健康管理能力显著提升，乡村重大疫情和突发公共卫生事件应对处置能力不断增强。乡村医疗卫生人才队伍发展壮大，人员素质和结构明显优化，待遇水平得到提高，养老等社会保障问题有效解决。乡村医疗卫生体系运行机制进一步完善，投入机制基本健全，基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗格局初步形成。2023.03.23中共中央办公厅、国务院办公厅关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见到2025年，医疗卫生服务体系进一步健全，资源配置和服务均衡性逐步提高，重大疾病防控、救治和应急处置能力明显增强，中西医发展更加协调，有序就医和诊疗体系建设取得积极成效。到2035年，形成与基本实现社会主义现代化相适应，体系完整、分工明确、功能互补、连续协同、运行高效、富有韧性的整合型医疗卫生服务体系，医疗卫生服务公平性、可及性和优质服务供给能力明显增强，促进人民群众健康水平显著提升。2023.07.19中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见加快营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，优化民营经济发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，全面构建亲清政商关系，使各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，引导民营企业通过自身改革发展、合规经营、转型升级不断提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。2023.12.30中国卫健委关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见到2024年6月底前，以省为单位全面推开紧密型县域医共体建设。到2025年底，紧密型县域医共体建设取得明显进展，支持县域医共体建设的组织管理、投入保障、人事编制、薪酬待遇、医保支付等政策进一步完善；力争全国90%以上的县（县级市，有条件的市辖区可参照，下同）基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的县域医共体。到2027年底，紧密型县域医共体基本实现全覆盖，管理体制运行机制进一步巩固，县域防病治病和健康管理能力明显提升，县乡村三级协同支持关系进一步夯实，乡村两级服务水平明显加强，医保基金县域使用效能不断提高，群众获得感进一步增强。目录ENTS目录CONTENTS0301行业复盘和驱动因素分析风险提示产业链分析和重点公司介绍02请仔细阅读尾部的免责声明11眼科医疗服务产业链：眼科疾病：眼表、眼底。民营眼科主营业务：屈光、视光、白内障公立眼科主营业务：眼表、白内障、眼底三大致盲：白内障、青光眼、角膜病眼科医疗服务：爱尔、华厦、普瑞、朝聚、希玛、光正、何氏、德视佳眼科器械：高视、爱博、欧普、昊海眼科AI:

鹰瞳科技眼科药物：兴齐、兆科、欧康、康弘、极目近视防控：阿托品、离焦镜、OK镜、哺光仪海外巨头：蔡司、爱尔康、库珀、博士伦、参天资料来源：各公司官网，咸阳爱尔眼科医院，西部证券研发中心图1：眼球解剖图12眼科市场规模：民营主导，民营增速高于公立资料来源：华厦眼科招股书，普瑞眼科财报，《中国眼健康白皮书》，《中国卫生健康统计年鉴》，灼识咨询，西部证券研发中心国家卫健委《中国眼健康白皮书》数据显示：2020年中国近视患者人数多达6.6亿，全国人口近视发生率增至47.1%。中国眼科市场规模：眼科服务市场规模从2015年的507亿元增长至2019年1037亿元，2015-2019年CAGR为19.6%；预计2025年增长至2522亿元。

2020-2025年CAGR为17.5%，其中公立和民营CAGR分别为15.76%和20.01%。图2：眼科医疗服务市场规模(2015-2025E)（亿元）189.3225.5264.4332.7401.6443.1534.9644.2773924.51102.8317.8380.4448.5538.6635.8682.6802.2935.91082.71243.41418.7507.1605.9712.9871.31037.41125.71337.11580.11855.72167.92521.505001,0001,5002,0002,5003,0002015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E2022E2023E2024E 2025E请仔细阅读尾部的免责声明民营 公立请仔细阅读尾部的免责声明13眼科专科医护人员：中国人均远低于欧美图4：2015-2020中国眼科专科医院人员情况（人）2015

年中国眼科医生数量约

26.4

/每百万人，远低于其他发达国家，其中日本为

114.1

人，美国为

54.7

人，英国为

46.4

人。足够医师数量是保障医疗水平的重要基础，目前全国眼科专科医院医生较为稀缺，难以满足中国患者的需求，中国眼科治疗还有较大的发展空间。至2019年，我国眼科医生数量约为33/每百万人，日本升至127人，美国72人，欧洲56人。112821321315431187742247827143302737664870299321190814024168451902018946219152536330682365024398849293010,00020,00030,00040,00050,00060,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000201420152016201720182019 2020注册护士

执业（助理）医师127725633040206080120100140日本 美国 欧洲 中国资料来源：华厦眼科招股书，普瑞眼科招股书，中国卫生健康统计年鉴，中景纬视，西部证券研发中心图3：2019年各地区国家每百万人眼科医生数量对比（人）请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：各公司官网，各公司招股书，各公司财报，wind,

市值截止时间2024.8.23，西部证券研发中心14眼科医疗服务机构竞争格局：爱尔眼科华厦眼科普瑞眼科朝聚眼科希玛医疗何氏眼科德视佳光正眼科市值（亿元/亿港元929146472029311516成立年份20032004200619882012200919932001人员数量36,718761349182597327334553791688医务人员数量23,9352301264814281000+1877//门店数量(家）总计881家，其中中国内地750家、中国香港8家、美国1家、欧洲108家、东南亚14家医院：57视光中心：60（目标：120家医院+200家视光中心）运营27家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市医院：31视光中心：2970所机构：香港42家，内地28家（含在建）三级机构：3二级机构：35初级机构：6432间诊所：包括德国17家，丹麦5家，中国9家，英国1家医院：14视光中心：3覆盖区域全国/欧美/东南亚华东为主，广西、

西南甘肃、陕西、河南、河北全国布局，为主占24%华东占19%，西北16%内蒙为主，，

浙北、苏北、河北、山西香港，北上广深、昆明等城市主要在辽宁省，北京、重庆、上海、海南德国为主，丹麦、英国、中国华东，上海表2：眼科医疗机构对比请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：爱尔眼科财报，爱尔眼科年度社会责任报告，wind,

西部证券研发中心15爱尔眼科：眼科医疗服务龙头，全球布局截至2023年12月31日，公司境内医院256家，门诊部183家。2023年公司实现营业收入

2,036,715.67

万元，同比增长

26.43%；实现归属于母公司的净利润

335,887.15

万元，同比增长

33.07%；经过20年的发展，目前公司医疗网络横跨亚洲、欧洲、北美洲三大洲，服务全球近30亿人；截至

2023

年

12

月

31

日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有

881

家。其中，中国内地

750家（包括上市公司旗下

439

家，产业并购基金旗下

311

家），中国香港

8

家，美国

1

家，欧洲

108

家，东南亚

14

家。图5：公司全球布局3,1664,0005,9639,99011,91215,00116,11020,3672,4023094285577431,7242,3233,35905,00010,00015,00020,00025,0008,0091,0092014 2015 2016 2017 20181,37920192020 20212,52420222023图6：爱尔眼科历年收入和归母净利润（百万元）收入 归母净利润资料来源：爱尔眼科财报，

wind,西部证券研发中心16爱尔眼科：医疗服务为主，业务结构多元化2015-2023年，医疗服务收入持续占据主导位置，因业务范围拓展，医疗服务收入占比整体逐年下降，2023年医疗服务收入占比较2015年减少11.08pct。视光服务占比逐年提升，2023年增加至24.35%。其他病种收入占比持续攀升，由2015年的0.25%提升至2023年的6.96%。20040

25.1710080601601401206.38201530.608.72201646.1311.72201758.8214.77201870.9419.30201983.2824.542020101.6233.782021108.7437.792022139.3549.602023图7：公司各项业务收入（亿元）医疗服务

视光服务其他病种项目其他业务79.50%76.50%77.36%73.44%71.01%69.91%67.74%67.50%68.42%20.15%21.80%19.65%18.44%19.32%20.60%22.52%23.46%24.35%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021 2022请仔细阅读尾部的免责声明2023图8：公司各项业务收入占比医疗服务

视光服务其他病种项目其他业务资料来源：牙博士招股书，世卫组织，卫健委，中国卫生统计年鉴，西部证券研发中心口腔医疗服务市场规模：种植和正畸服务占比高17种植和正畸是口腔服务领域的高端服务，其价格远高于一般服务，且该等服务不属于公共医疗保险报销范畴，属于消费型服务。每名患者其他口腔服务的大部分可以医保报销。162127334143556880921061201351511701912429354251556371819410812414216218420852586572806576889296100106111117123128921081271491721631932282532823143493884304765260100200300400500图9：中国口腔服务行业分类市场规模（十亿元）6002015 2016 2017 2018 201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 2029E 2030E请仔细阅读尾部的免责声明种植服务正畸服务综合口腔服务资料来源：牙博士招股书，灼识谘询，西部证券研发中心口腔医疗服务行业市场规模：民营服务为主18图10：中国口腔服务行业市场规模（亿元）民营口腔服务市场规模大于公立口腔服务市场规模，2015-2030年民营复合年增长率为12.3

，公立为8.2

。民营牙科机构发展速度高于公立机构，体现在机构数量及患者就诊人次方面。民营占比约2/3。部分民营口腔机构已获纳入国家医疗体系，作为公共医疗服务的补充。在顶尖专家、专业人士、先进医疗设备的支持下，民营牙科机构能够提供更佳的客户体验。同时民营机构可填补一线城市及更多本地地区的医疗服务空缺，从而有助于提升口腔服务的渗透率。4966097509211,1018841,1061,3421,5271,7391,9802,2432,5412,8693,2293,6264274735155646197448279371,0051,0841,1631,2511,3391,4331,5331,6369231,0821,2651,4851,7201,6281,9332,2792,5322,8233,1433,4943,8804,3024,7625,26201,0002,0003,0004,0005,0006,0002015 2016 20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 2029E 2030E请仔细阅读尾部的免责声明民营口腔服务公立口腔服务请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：各公司官网，各公司财报，各公司招股书，

西部证券研发中心口腔医疗服务机构竞争格局：19口腔医疗服务消费者多为中产以上阶层，集中在一线和核心二线城市。通策推出高中低价口腔医疗服务，满足不同客户群体的差异化口腔医疗服务，通策正在逐渐减少低端服务，提高毛利率，市场占有率高、有一定品牌优势销售费用率低，医保收入远高于同行。牙博士以正畸种植牙服务为主，毛利率高，单个牙医/牙医利用率高，盈亏平衡/投资回收期时间短，医生分成比例高，推广阶段销售费用率高。瑞尔集团致力于中高端客户，全国核心城市基本有布局，医生口碑获客。表3：三个民营口腔医疗服务公司基本情况通策牙博士瑞尔瑞泰成立年份1995年成立，2006年上市201019992012医生数量2133401（2021年）972医疗机构数量84364974牙椅数量3000477（2021年）15692023年净利润（亿元）5.781.20（2021年）0.132023年营收（亿元）28.4710.74（2021年）7.859.61战略总院+分院中高端连锁诊所高端连锁诊所总院+分院覆盖区域浙江为主，省外扩张江苏为主，华东地区省外扩张一线城市（7个）一线+核心二线城市（15个城市）门店位置城区繁华地段黄金商业地段+甲级写字楼人口密集的住宅区消费人群不区分中高端客户富裕患者中产阶级医生体系医生合伙人、团队诊疗等模式博士团队专家诊疗老带新，四手牙医（1牙医配1指定护士），牙医团队平均有10.2年行业经验；合伙人牙医请仔细阅读尾部的免责声明资料来源：通策医疗关于全资子公司杭州口腔医院集团与蒲公英投资咨询合伙企业共同投资蒲公英计划暨关联交易的公告，通策医疗财报，西部证券研发中心通策医疗：合伙人扩张模式，助力公司长期发展20图12：蒲公英口腔医院股权结构举例图11：蒲公英口腔门诊股权结构举例通策医疗作为一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，是国内口腔医疗服务龙头，自2006

年借壳上市以来，

专注口腔医疗

18

年，目前旗下共有

84

家医疗机构和

2133

名医生，营业面积超过

25

万平方米，开设牙椅

3000台，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。2023

年，口腔医疗门诊量达到

335.33

万人次，实现总营业收入

28.47

亿元，比去年同期增长4.70

，实现归属于上市公司股东的净利润5.00

亿元，同比下降8.72

。医生是医院的核心人力资源，公司一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，与公司形成事业发展合伙人，有效激励医生发展。另一方面，年轻医生伴随着口腔区域集团和各分院的发展壮大，既有专业上向专家方向发展的成长路径，又有团队长、科主任、分院院级领导等职业方向的发展平台。杭口集团柯桥口腔医院项目51陈建治940蒲公英合伙图13：省外口腔医院股权结构举例浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司南京牙科医院有限公司90%10诸暨嬴湖创造投资合伙企业杭口集团德清口腔医院项目51杨炎忠3415蒲公英合伙肿瘤医疗服务：市场潜力巨大、医疗资源分布不均伴随人口老龄化加快、癌症发病宗数增加，2015-2019年我国医疗机构肿瘤服务收入保持了12.5的复合增长率，预计2025年将达到7003亿元。细分来看，公立医院占据了收入的主要来源，而民营医院收入增速较快；三线城市市场潜力巨大，预计2025年肿瘤医疗服务收入可达4153亿元。我国医疗资源分布不均。2019年每百万人口肿瘤科室营运床位中，三线城市每百万人口仅有147张，低于一线和二线城市。270.4216.7

243.0302.0336.7

364.6448.0404.7494.6544.6598.014.718.4

22.728.134.441.049.759.971.986.0102.30%5%10%15%20%25%30%7006005004003002001000201520162017201820192020

2021E2022E2023E2024E2025E民营医院yoy129.3146.7166.2188.1213.0234.5263.6296.6332.6372.0415.363.071.079.689.199.4108.7121.8135.1150.1166.5184.239.143.747.352.858.662.569.176.283.892.1100.880070060050040030020010002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E

2025E请仔细阅读尾部的免责声明 21三线及其他城市

二线城市一线城市197180147050100150200250一线城市

二线城市三线城市床位图14：中国公立及民营医院肿瘤医疗服务收入（十亿元）公立医院 民营医院 公立医院yoy图15：中国肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入（十亿）图16：中国各类城市每百万人口肿瘤科室营运床位数目（张）资料来源：国家卫生健康委员会、弗若斯特沙利文、海吉亚医疗招股书、西部证券研发中心海吉亚：肿瘤科为核心海吉亚医疗是一家以肿瘤科为核心的医疗集团。自2009年开展业务以来，海吉亚通过内生性增长、战略收购及与医院合作伙伴合作，建立了覆盖中国多省市的以肿瘤科为核心的医院及放疗中心网络。截至2023年年报日期，海吉亚经营或管理16家以肿瘤科为核心的医院，旗下医院遍布中国八个省的十三个城市。此外，还向24家第三方医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。上海伽玛星科技发展有限公司是海吉亚医疗控股有限公司全资子公司，作为高新技术企业，自主研发生产陀螺旋转式钻60立体定向放射治疗系统，可用于治疗头部及体部肿瘤。2019-2023年，肿瘤业务营业收入由5.01亿元增长至2023年的17.78亿元；非肿瘤业务收入由2019年的5.85以元增长至2023年的22.98亿元。5016651,1001,4381,7785857361,2151,7572,2984,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002019 2020 202120222023肿瘤业务非肿瘤业务图17：海吉亚医疗历年业务收入结构（百万元)资料来源：海吉亚医疗财报，海吉亚官网，西部证券研发中心46.1347.4747.5145.0143.6253.8752.5352.4954.9956.3810090807060504030201002019202020212022 2023请仔细阅读尾部的免责声明 22图18：海吉亚医疗历年业务收入结构（

）肿瘤业务占比（%）

非肿瘤业务占比（%）23辅助生殖医疗服务：渗透率低，发展空间大资料来源：锦欣生殖招股书，

弗若斯特沙利文，西部证券研发中心根据弗若斯特沙利文数据，中国不孕症患病率预计将从2018年的16.0%增加到2023年的18.2%，除了全球不孕症的其他因素外，主要是由于环境污染、工作与生活平衡不良以及其他不健康生活方式因素。美国不育症患病率将从2018年的16.0%上升至2023年的17.9%，主要是由于首次生育平均年龄、肥胖率及不健康压力水平上升。2018年，中国辅助生殖服务渗透率为7.0%，相比于美国的30.2%，中国的辅助生殖服务市场有着很大的发展空间。在中国相对较低辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务负担能力上升及需求提高以及对辅助生殖技术服务的投资增加的推动下，预期中国辅助生殖服务市场将会迎来较快发展。图19：中国及美国不孕率（2016-2023估计） 图20：中国及美国辅助生殖渗透率（2016-2023估计）15.0%15.5%16.0%16.4%16.9%17.3%17.7%18.2%15.1%15.6%16.0%16.3%16.8%17.2%17.5%17.9%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%2016 2017 2018 2019E 2020E2021E2022E2023E中国 美国6.1%6.5%7.0%7.4%7.9%8.3%8.7%9.2%29.8%30.0%30.2%30.5%31.2%32.0%32.5%33.0%0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E请仔细阅读尾部的免责声明中国 美国24辅助生殖服务市场规模：中国增速高于全球水平资料来源：锦欣生殖招股书，

弗若斯特沙利文，西部证券研发中心8.08.48.89.19.59.910.310.611.011.42.93.13.43.53.74.04.24.54.74.92.32.73.03.33.84.45.05.76.67.57.27.58.07.57.87.98.18.07.97.920.421.723.123.424.826.127.628.830.231.7051015202530352014 2015 2016201720182019E2020E2021E2022E 2023E请仔细阅读尾部的免责声明由于不孕率增加，加上生活水平提升及对出生缺陷和预防的认识增加所带来对更高生产质量的需求上升，全球辅助生殖服务市场由2014年的204亿美元增长至2018年的248亿美元，复合年增长率为5.1%，预计2023年增至317亿美元，2018-2023年的CAGR为5.0%。2014-2018年，美国辅助生殖服务市场规模的复合年增长率为6.6%，预计2023年增至49亿美元，2018-2023年的复合年增长率为5.9%。由于生育率上升和政府激励政策（例如2015年的二胎政策），

2014-2018年，中国辅助生产殖服务市场复合年增长率13.6%，预计2023年增至114亿美元，2018-2023年CAGR为14.5%。图21：全球按地区划分辅助生殖服务市场明细

(十亿美元）欧洲 美国 中国 其他25IVF取卵周期数：保持稳定增长2018年约有568,000名患者在中国接受辅助生殖服务，预计2023年增长至855,000名，复合年增长率为8.5%。中国进行IVF取卵周期数大幅增长，所进行的IVF取卵周期总数由2014年约390,000个增长至2018年约684,000个，复合年增长率为15.1%。随着需求不断增长及辅助生殖服务的负担能力不断上升而估计IVF取卵周期总数将于2023年达约1,326,000

个，复合年增长率为14.2%。资料来源：锦欣生殖招股书，

弗若斯特沙利文，西部证券研发中心46484848484949500.50.50.60.60.70.70.80.9525150494847464544432016 2017 2018 2019E 2020E 2021E2022E2023E图22：中国不孕夫妇的数量（2016-2023E）（百万人）不孕夫妇 辅助生殖服务患者3904705456006847868981,0231,1661,3260%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4002014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E2022E

2023E请仔细阅读尾部的免责声明图23：中国进行的IVF取卵周期总数及yoy（2014-2023E）（千个）IVF取卵周期 yoy资料来源：锦欣生殖官网，锦欣生殖招股书，锦欣生殖财报，西部证券研发中心26锦欣生殖：头部辅助生殖民营机构，全球布局锦欣生殖成立于2003年，是中国辅助生殖行业的头部民营机构之一。主要提供试管受精（IVF）服务。该公司通过其子公司主要提供辅助生殖服务、管理服务、流动手术中心设施服务、辅助医疗服务、妇产儿科医疗服务，以及从事医疗消耗品及设备销售业务。公司的业务布局在境内服务布局四川、大湾区、云南、武汉等人口密集地区，境外服务地域涵盖美国加州、东南亚等。公司共有十家医院。四川省有成都西囡妇科医院（毕昇院区）和锦欣妇女儿童医院（静秀院区）两家医院；广东有深圳中山泌尿外科医院；云南有云南九洲医院和昆明和万家妇产医院两家医院；湖北有武汉锦欣中西医结合妇产医院；在香港拥有香港生育康健中心和香港辅助生育中心两家医院；在美国拥有HRC辅助生殖中心；在老挝拥有锦瑞医学中心。2023年，锦欣生殖2023

年实现营业收入

27.89

亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润

3.45

亿元，同比增长