上海电影-+深度研究报告：老牌电影国企IP+AI赋能新成长

上海电影（601595）深度研究报告推荐（首次）老牌电影国企，IP+AI赋能新成长当前价：18.82元老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大IP方向。公司是国内老牌电影国华创证券研究所企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业证券分析师：刘欣竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP两大业务，其中1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23年营收占电话69%）、发行（占比4%）、映前广告（占比4.8%）、卖品（占比8.9%2）大IP业务为当前重点蓄力方向，23年5月完成上影元51%股权收购，上执业编号：S0360521010001市公司手握众多IP积极布局大IP开发，23年IP版权+其他（其中部分为IP相关业务）收入占比达13.1%。公司基本数据电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24年受供给周期影响略承压，期待25总股本(万股)44,820.00年产品大年；2）影院业务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影(万股)44,8..院经营效率全国领先。23年影投市占率约为1.14%，后续有望保持稳定。此流通市值(亿元)84.35外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上资产负债率(%)35.13海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展每股净资产(元)3.72望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东12个月内最高/最低价34.43/16.43的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大IP战略加持下公司有望继奇谭》第二季的市场表现对比图(近12个月)大IP业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内IP业务蓬勃发展，对标海外国60%2023-09-06~2024-09-05内IP业务渗透率仍有较大提升空间。公司23年3月宣布拟收购控股股东所持有上影元51%的股权，收购完成后公司拥有了集团60个优质IP开发运营33%权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大IP5%-23%23/0923/1124/0124/0424/0624/09也成为公司重要战略方向，公司积极推进IP焕新&变现。一方面将积极推动-23%23/0923/1124/0124/0424/0624/09经典IP内容焕新，如积极开发IP相关长短视频内容，提升IP影响力；另一方面积极布局IP变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文上海电影沪深300创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。积极拥抱AIGC，IP价值有望进一步放大。24年2月29日公司发布iNEW新战略，宣布1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局AI影视垂直领域；2）发起全球AI创造者计划：启动先导项目“上影AI电影马拉松大赛”，吸纳AI影视全球人才；3）成立iPAi数字业务中心进行IP数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大IP价值。投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。风险提示：宏观经济持续承压；IP业务不及预期；电影票房表现不及预期每股盈利(元)资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月5日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号本文对公司业务进行拆解，我们认为公司基本盘稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。此外，本文对IP业务进行详细探讨，并尝试测算IP业务所带来的潜在业绩增量空间。我们认为公司主业稳健+新业务想象空间巨大，且后续仍有集团注入预期，具备高成长性逻辑。1）主业电影业务（影院&院线&发行）稳健，一方面公司市占率稳定情况下有望受益大盘复苏，另一方面发行板块有望参与度提升，后续有望展现更大弹性；2）积极蓄力IP业务，长期想象空间巨大。公司23年收购上影元后，拥有了集团60个优质IP开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等，公司后续积极推动IP焕新及授权，长期空间巨大。此外，公司是上影集团旗下唯一上市公司，集团内仍有较多优质资产未在上市公司体内，包括上影厂、上美影、上海译制厂等，且与上市公司业务有较强关联性。解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展。我们看好公司后续主业修复+IP业务增长，预测公司24-26年的营业收入分别为8.65/11.80/14.75亿元，同比增长9%/36%/25%；2024/25/26年归母净利润分别为1.59/2.63/3.54亿元，同比增速25%/66%/35%，当前股价对应52/32/24倍PE。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6（一）发展历程：打造发行-院线-放映全产业链，IP+AIGC新方向发力 6（二）股权结构与管理层：国资实控+股权集中，管理团队经验广泛丰富 6（三）财务分析：走出阴霾，看好后续长期增长 9 （一）行业：24年受供给周期影响略承压，期待25年产品大年 （二）公司手握众多经典IP，积极推进大I a)焕新：长短结合，新老结合，IP业务持续壮 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 7 7 9 9 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号上海电影扎根上影集团，形成了“专业化发行公司+综合性院线+高端影院经营”的完整对以资产联结或者供片联结方式加入院线的影院进行统一管理、统一供片，23其卖品/广告/版权/其他收入分别占比为8.8%/影出资5亿元收购昊浦影视基地，启动上影高科技影视基地有69.22%的股权上海市国有资产监督管理委员会为实际控制人。上海精文投资有限资料来源：wind，公司财报，华创证券公司是上影集团旗下唯一上市公司，集团内仍有较多优质资产未在上市公司体内，包括证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：wind，天眼查，华创证券涉及工商管理、传媒发展、影视编导等多元而具有相关性的行业，且具有大量海外交流经历，经验丰富。公司董事长王健儿有市委宣传部等单位的工作经历，曾任华数数字电视传媒集团有限公司董事会董事长职务，在影视传媒相关行业经验丰富，引领公司洞察女，伦敦城市大学国际传媒与发展硕士。历任上海电影电视（集团）公司办公室海市广播电影电视局外事处副处长，上海文化广播影视集证券株式会社上海代表处，申银万国证券研究所，申银万国证券股份有限公司投资银限公司经济运行部主管，上海电影（集团）有限公证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号女，清华大学法学院法学硕士。历任上海市徐汇区司法局法宣科副主任科员、女，南京师范大学影视编导专业本科学历。历任上海上影大耳朵图图影视传媒有限营销总监、执行制片人，国视通讯（上海）有限公司影视栏目主编，华闻糖男,中国国籍,1979年出生,中共党员,无境外永久居留权,本科学历,硕士学位,中国注册会计师(CICPA),高级会计师,英国特许管理会计(CIMA),全球特许管理会计师(CGMA).曾任上海铁路局桃浦站会计,财务负责人,上海铁路局北郊站财务部副部长,静安区建设和交通委员会财务科副科长,上海开开(集团)有限公司计划财务部副经理,审计监察部经理,计划财务部经理(兼任投资管理部经理),上海开开实业股份有限公司副总经理,上海奔曜科技有限公司财务总监.男,中国国籍,1987年出生,无境外永久居留权,上海财经大学工商管理硕士学历.2012年8月影视股份有限公司战略投资中心投资总监,2021年6月至今任上影互娱(上海)策划咨询有限公司总经理助理,2022年8月至今任上海电影股份有限公司战略投资部总经理.资料来源：公司财报，wind，上影集团公众号，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12.0010.008.006.004.002.000.002018201920202021202220232024H1150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%营业收入（亿元）yoy资料来源：公司财报，华创证券2023202220212020201920180%20%40%60%80%100%电影放映广告服务卖品电影发行其他资料来源：公司财报，华创证券受益大盘复苏重新回正，23/24H1毛利率分别为22.83%/公司毛利率有望继续上升。200-20200-20-40-60-80-100-120-1402019201920202021202220232024H1-160-180——销售毛利率(%)——销售净利率(%)资料来源：公司财报，华创证券2019202020212022202380604020 -20-40-6020192020202120222023卖品电影发行版权收入电影放映广告服务收入卖品电影发行版权收入资料来源：公司财报，华创证券此后基本稳定。利润端23年回正，24H1稳步增长。18年公司归母净利润2.35亿元表现良好，20-22年归母净利润受疫情影响波动较现归母净利润1.27/0.69亿元，分别YOY+138%/5%。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2018201920202021202220232024H1资料来源：公司财报，华创证券3210-1-2-3-4-52018201920202021202220232024H12018201920202021202220232024H1400.00%200.00%0.00%-200.00%-400.00%-600.00%-800.00%-1000.00%-1200.00%-1400.00%-1600.00%-1800.00%资料来源：公司财报，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7006005004003002000201220132014201520162017201820192020202120222023150%100%50%0%-50%-100%票房(含服务费，亿元）——票房（含服务费）yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00201220132014201520162017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%观影人次（亿）观影人次yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券等影响为产品大年，但24年受制作周期影压力较大。此外，25年有望进入新一轮产品释放周期，建议关注低基数下行业修复。0票房收入（含服务费，亿元）——票房YOY资料来源：华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1400012000100008000600040002000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201520162017201820192020202120222023影院数yoy资料来源：灯塔专业版，华创证券900008000070000600005000040000300002000010000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201520162017201820192020202120222023银幕数yoy资料来源：灯塔专业版，华创证券分区域看，三四线城市票房占比提升。一、二线城市与三、四线城市的院线票房波动轨且三四线城市票房疫后恢复弹性明显更大。24502400235023002250220021502100205020008.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%2017201820192020202120222023一、二线城市——yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券一、二线城市票房占比三、四线城市票房占比lllllll100%90%80%70%60%50%lllllll2017201820192020202120222023资料来源：猫眼专业版，华创证券10009008007006005004003002000150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%2017201820192020202120222023三、四线城市yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券150.00%100.00%50.00%0.00%2017201820192020202120222023-50.00%-100.00%——一、二线城市yoy——三、四线城市yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号公司电影业务分为三大板块：影院经营、电影院线、电影发行。影院经营主要为电影放映+卖品+广告等业务。电影院线主要包括联和院线为其加盟影院提供的各种增值业务。作为公司的基本盘，疫情期间积极开展优化调整，汰换/关停部分经营坪效较低的影院，中21年至今上海区域公司直营影院票房市占率第二；2）单银幕维度：同行，2018-2023年公司直营影院单银幕票房产出均超行业平均，经营效率全国领先。450400350300250200150100 50201820192020202120222023直营影院数银幕数资料来源：公司财报，华创证券98765432102017201820192020202120222023直营影院票房市占率1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%资料来源：公司财报，华创证券资料来源：猫眼专业版，华创证券整理统计2.0001.8001.6001.4001.2001.0000.8000.6000.4000.2000.000201820192020202120222023上影影投单银幕产出全国单银幕产出资料来源：猫眼专业版，灯塔专业版，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号影+”活动近100场，上影影城（港汇永华IMAX店）实现上海地区2023年全年票房第容创作等多领域，打造以LED屏为核心的全新影院视听体验，已在美罗城有落地。资料来源：上海电影公众号，华创证券资料来源：上海电影公众号，华创证券展，正如我们前文所说，公司影院基本坐落于一二线/新一线城市，本公司下属的联和院线是国内头部电影院线之一，其加盟影院数量和票房规模在同行业中始终处于领先地位。近年来加盟影院和银幕数量保持稳定增长，21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9008007006005004003002000201820192020202120222023加盟影院（家）银幕数（块，右轴）6000500040003000200010000资料来源：猫眼专业版，华创证券5045403530252050201820192020202120222023150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%联和院线票房（不含服务费，亿元）yoy资料来源：猫眼专业版，华创证券20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201820192020202120222023上海联合院线万达院线中影数字中影南方大地院线幸福蓝海横店影视资料来源：猫眼专业版，华创证券测算504540353025201510 201820192020202120222023上海电影万达院线中影数字中影南方大地院线资料来源：猫眼专业版，华创证券当前发行业务体量较小，后续仍有较大提升空间。20/21/22/23年公司发行收入为行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片宣发开发，期待后续产品落地。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：猫眼专业版，华创证券资料来源：数英DIGITALING公众号，华创证券资料来源：豆瓣，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16001400120010008006004002000201720182019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%全国授权商品零售额（亿元）yoy转引自CLE中国授权展公众号，动漫资源，前瞻网，中商情报网等，华创证券整理6050403020030%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023品牌授权金（亿元）YOY转引自CLE中国授权展公众号，中商情报网等，华创证券整理70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%商品授权品牌联名主题空间促销授权内容改编.2020.2021.2022w2023资料来源：中国玩协《<2024中国品牌授权行业发展白皮书>发无保底金，按销售额定比例收取保底授权金+溢缴授权金80%70%60%50%40%30%无保底金，按销售额定比例收取保底授权金+溢缴授权金资源资源互换度权一广，联广，联合2021推2022a2023取定额授资料来源：中国玩协《<2024中国品牌授权行业发展白皮书>发权商认为IP授权带动销售提升1%-19%/一倍以上的占比比上年提高2/2.4pct。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 小童(0-3岁),5.20%儿童(10岁及以下),16.90%少年(11-17岁),16.50%青年(18-25岁),33%中年及以上(41岁及以上),6.70%中青年(26岁-40岁),21.70%资料来源：中国玩协《<2024中国品牌授权行业发展白皮书>发IP授权没有带动销售提升IP授权带动产品销售提升一倍以上IP授权带动产品销售提升50~99%IP授权带动产品销售提升20~49%IP授权带动产品销售提升1~19%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%202320222021资料来源：中国玩协《<2024中国品牌授权行业发展白皮书>发我们主要选取与我国文化类似、IP市场较为发达的日据日本动画协会数据，2002-2021年间，日本动画角色商品市场规模由4350亿日元增至80070060050040030020050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%FY20FY21FY22FY23FY24Q1-Q3营业收入(亿日元）——YOY资料来源：IP授权说，华创证券资料来源：wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8000700060005000400030002000100000.50%0.45%0.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2013201420152016201720182019202020212022动画角色商品产业规模（亿日元）占商业销售额比例（%）资料来源：日本动画协会转引自三文娱infiC《344亿元规模的160014001200100080060040020000.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2017201820192020202120222023全国授权商品零售额（亿元）——占社零总额比例（%）资料来源：中国玩协，wind，华创证券上影拥有的影视全产业链资源，都将以“大IP合成立上影元文化，其中上影集团/美影厂分别持股65%/35%，将其定位为“上影大资料来源：公司公告，天眼查，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20意味着上市公司拥有了集团60个优质IP的开发运营权，而“大IP开发与运营”也正式猴子捞月拯救爱情资料来源：公司公告，华创证券0.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.00020212022收入净利润资料来源：公司公告，华创证券资料来源：数英DIGITALING公众号，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21容，唤起新共鸣；另一方面积极布局IP授权及衍生品变现等，充分挖发四大维度。资料来源：公司财报，上影集团，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22资料来源：各抖音、快手、微博账号，华创证券储备较多优质长内容待上线。2023年元旦由上美影出品、上影元运营的《中证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号23资料来源：豆瓣，华创证券资料来源：济南时报，华创证券续有望继续加大合作深度与广度，一方面有望提升单项目ARPU值，另一方图表50IPx光明莫斯利安资料来源：上影元公众号，华创证券资料来源：上影元公众号，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24盐津铺子X大闹天宫"麻辣棒”Timsx上美影水墨拿铁猴子捞月X肯德基猴子捞月《大闹天宫》x星巴克资料来源：上影元公众号，上影元微博，XN知酒，中国质量新闻网，腕表之家，红网，中国证券报，观察者网，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号25主，包括网易、腾讯等，有望进一步增强IP影响力。突破当月新高，礼包购买人次同比联动前一周提升50%，其中葫芦娃幻化礼包购资料来源：上影集团公众号，华创证券《中国奇谭》x《蛋仔派对》《中国奇谭之小妖怪的夏天》x《桃源深处有人家》《中国奇谭之鹅鹅鹅》x《山海镜花》《小妖怪的夏天》x《月圆之夜》《光·遇》X上美影《九色鹿》证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号26《葫芦兄弟》X三国吧兄弟《葫芦兄弟》x《超能世界》资料来源：上影元，风趣游戏，跑跑卡丁车官方竞速版，游戏陀螺，极目新闻等，华创证券戏葡萄估计，排名微信小游戏畅销榜第十到二十名的小游戏每款游戏的月流水或在资料来源：伽马数据，华创证券资料来源：伽马数据，华创证券自营文创产品：公司依托经典IP积极布局自营文创品，打造精品文创新品牌“上影元微信小程序，线下主要依托影院门店销售文创产品，已在上海、北京、西安、天津、昆明、成都、贵阳等地开启售卖。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号27资料来源：淘宝，微信小程序，华创证券资料来源：上影元品微信小程序，华创证券影SHO”数智人产品，赋能文旅场景；与云渲作，推进沉浸式互动创新合作内容，共同探索数字文娱跨界融合的多元创新合作模式；与城市空间融合发展。资料来源：厦门园博苑海上大观园，华创证券资料来源：上影元，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号28数字资产化，推动AI技术应用研发和算力搭建，助力国风动画素材库及老上海片等数此外，2023年3月上影资管、上影股份、资料来源：上海电影公众号，华创证券资料来源：filMarathon48小时电影马拉松公众号，华创证券打造了葫