青岛啤酒财务管理基础培训

2002.05.10青岛啤酒思腾思特管理咨询（中国）公司SternStewart&Co.Allrightsreserved.Nopartofthispresentationmaybereproducedortransmittedinanyformorbyanymeans,electronicormechanical,includingphotocopying,recording,oranyinformationstorageandretrievalsystem,withoutthewrittenpermissionofSternStewart&Co.版权所有。EVA®isaregisteredtrademarkofSternStewart&Co.¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»EVA定义和计算»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»整合管理¶¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»EVA定义和计算»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»整合管理企业财务管理的各方面通过财务运作创造价值通过财务运作创造价值作种类¶记帐、会计、作种类¶记帐、会计、现金管理工作¶业绩考核，风险控¶跟踪、评估经营业绩¶发现问题，规避风险助资源配置¶提供基本财务数据¶满足税务、信息披露基本需要¶提供基本财务数据¶满足税务、信息披露基本需要¶协助战略决策和实施¶优化业务组合（如多元化经营）财务管理工作中的挑战通过财务运作创造价值¶财务结果未受到¶财务结果未受到¶财务经理被业务人¶财务运作未被视为创造价值的途径¶低效的资本使用效率¶大量价值未得释放¶低效的资本使用效率¶大量价值未得释放结果¶投资者信息要求无¶潜在财务风险¶财务管理者未能真正有效参与考评监控和决策支持企业如何解决面临的财务挑战通过财务运作创造价值通过财务运作创造价值企业如何解决面临的财务挑战通过财务运作创造价值通过财务运作创造价值¶加强业务部门和财务部门的定期沟通、相互培训¶设计关键的财务考核指标·针对各业务模块·针对各业务部门·将财务指标与企业战略和价值创造相挂钩¶财务部门协助资源配置决策·产品/客户盈利分析企业如何解决面临的财务挑战通过财务运作创造价值通过财务运作创造价值 ¶财务部门积极参与业务组合管理·兼并收购价值评估¶优化资本结构·低成本融资·财务灵活度·租赁VS购置战略¶分析论证资产重组机会¶加强财务人员的培训，引进资本运作的专业人员财务分析部财务战略部企业还应重新架构财务职能财务分析部财务战略部首席财务官CFO通过财务运作创造价值通过财务运作创造价值9%9%世界级22%66%50%¶财务部门角色和功能定位¶¶EVA计算和分析»EVA定义和计算»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»整合管理什么是EVA®（经济增加值）经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值；¶EVA同时揭示企业经营效率和资本使¶经济增加值可以通过对会计报表进行合理的调整和计算得到，它基于会计数据，但打破了会计制度存在的多种弊端和不足，能准确揭露企业经营的经济效益¶EVA®价值管理包括了损益表管理和资产负债表管理两方面¶分析企业（包括整体、业务部值评估¶设置有效的激励机制¶财务、管理知识培训EVA计算简化示意图EVA=NOPAT（税后净营业利润）–资本使用成本–生产成本–生产成本–销售/管理费用＊200+/–EVA调整+100–营运所得税=①NOPAT（税后净营业利润）300=②资本使用成本225①–②=EVA75EVA的EVA的NOPAT 资本计算：看待资本的两个角度股东收益=净营运资产净营运资产有形固定资产长期负债合计股东权益短期借款一年内到期长期借款短期借款一年内到期长期借款无息短期负债长期负债合计股东权益短期借款一年内到期长期借款短期借款一年内到期长期借款无息短期负债+长期负债合计股东权益注：从营运的角度来看，EVA资本的计算如下：资本=流动资产-无息流动负债+固定资产净值+长期投资+其他长期资产-盈余现金+当年会计准备增加额+累计税后营业外收支/补贴收入资本成本计算资本 债务成本计算•公司举债时付出的利息成本，即为债务成本•在计算公司所得税时，利息应从经营利润中扣出，即利息成本是免税的，因此公司的税后债务成本，低于利息率如如一企业举债利息为6%，其所得税率为33%则实际债务成本为：税前债务成本6%税后（实际）债务成本4%目前采用方法：债务成本采取3-5年中长期贷款基准利率其它推荐使用方法：3-5年中长期贷款基准利率下调一定幅度（下调原因：青岛啤酒的贷款信誉好于同行业企业，实际贷款利率低于3-5年中长期贷款基准利率约5%）债务比例：债务资本总值与公司总市值（债务市值和权益资本市值的和股权成本计算资本资产定价模型：股本资本成本率（Re）=无风险收益率（Rf）+BETA系数×市场风险溢价(MRP)股权成本：风险和回报之间的关系期望资本期望资本★MRP(风险溢价)为长期的股票年平均市场收益率与长期国债的年平均收益率之差，由于中国股市存续时间短，国内投资渠道有限等原,我们建议不直接利用国内股市收益率与国债收益率之差计算市场风险溢价，而是利用下面的公式：美国的市场风险溢价X（中国股市收益标准差/中国股市平均收益率）/（美国股市收益标准差/美国股市平均收益率）A股股权成本率计算1)Rf（无风险收益率）：取当年在上海证交所发行的10年期国债的年收益率2）Beta：青啤在2001年底有100周的行情数据，使用100周青啤股票的周收益率与相对应的股票指数的周收益率的线性回归得出的斜率。RfBetaMRPRe4.90%2000 20012.90%H股股权成本率计算1)Rf（无风险收益率）：取当年中国在美国市场上发行的10年期美元国债的年收益率2）Beta:直接采用Bloomberg计算的青啤在H股市场上的Beta值RfBetaMRPRe2000 20017.70%青啤的加权资本成本率=A股股权资本成本率xA股权益比例+H股股权资本成本率xH股权益比理营业外收支退休金支付租赁/购入资产退休金支付租赁/购入资产税金递延收入质量保证准备利息费用营业外收入在建工程合资企业非正常收入/费坏帐准备非经常性收益/支出存货计价折旧方法战略性投资重组费用养老金支出无息债务项目调整原理调整方法•发挥效应的期限长，全部计入当期损益•容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展•还要保证对此类投入有合理的回报，需要在一定的受益期间内收回将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销营业外收支•EVA衡量的是企业真正的营业状况•与营业无关、营业外的应剔除在外•营业外收支又是股东所必需承担的损失或收益，应资本化，使其与未来收益相将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响•汇兑损益是非责任性，不可控的•属公司正常运营以外发生的损失或收益,不能体现营业成果•应由股东永久性承担当期发生的汇兑损益从NOPAT中以前年度资本化累计影响；同时调整对现金营业所得税的影响；项目调整原理调整方法•计提是基于会计的保守和谨慎性原则，不能真实反映公司的营业状况•容易引起会计操纵和对营业状况的不真•NOPAT计算时，把会计准备冲回，即按实际发生额计入相应的会计期间•计算资本时按帐面值计入资本（即提取会计准备前的数值）负息债务之利息支出属于资本成本的一将负息债务的利息支出从NOPAT的计部分，应从NOPAT的计算中剔除，统一算中剔除，同时对现金营业所得税进在资本成本中核算行调整•无息流动负债不担负资本占用费用•管理层要管理的是净营运资产，即流动资产减除无息流动负债将无息流动负债从资本总额中减除期负债项目调整原理调整方法EVA营业所得税与公司损益表中的所得主要是来自于对NOPBT的收支调整项带来的税收影响从损益表中的所得税出发，将各项税前收支调整对所得税的影响加上去非营业性资产不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的•将非营业性资产从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本,其中对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除(即减除非营业现金对应的利息收入）商誉是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有的会计年度，,不应该将其摊销或计入费用•计算NOPAT时，加回当期商誉摊销•计算资本时，加回商誉累计摊销额净利润趋势图400001996年1997年1998年1999年2000年2001年1996年1997年1998年1999年2000年2001年60504060504030202000 1998--20-40-60-80-100-120-140-160-18018青岛啤酒EVA趋势图1820001999200-33-100-130-130-166•前三年EVA一直在下降提升幅度较高青啤EVA分解图450400400350300250•资本使用成本一直在上升•资本使用成本一直在上升15010050-1998199920002001NOPATI资本使用成本19981998199920002001资本回报率EVA率资本成本率12%10% 8% 6% 4% 2% 0%-2%-4%-6%啤酒行业公司EVA及EVA率比较0麒柯麟麒柯麟EVAEVA率国际啤酒公司基准比较分析科氏亚道科氏亚道嘉士伯麒麟南非麒麟百威朝日百威青啤燕京福斯特燕京-¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»EVA定义和计算»青啤的EVA结果及国际基准比较¶¶并购与投资管理»分析方法»整合管理收购与兼并流程现状收购后整合谈判与实施收购后整合谈判与实施¶发展部做市场调查），¶由发展部牵头，财务部和董秘室参与资产状况等债状况—负债率¶发展部结合当地市场状况和销售公司的建议，提供产品结构、价格、销售量方面的¶由财务部做收入、成—盈亏平衡分析（单要素变动分析）¶董秘室给予法律意见¶由发展部主要负¶出价的参考—按资产评估的数字（重置成本法或收益法）—按净资产数字¶董秘室考虑税收优惠对股份公司的作用¶企管部和公司“青啤并购后整合¶发展部负责以后的技术改造投资¶生产部负责固定资产¶财务部下派财务总监¶技术部下派总工程师收购与兼并管理中的改进重点思腾思特公司谈发现问题建议内容跨国公司投资管理的流程示例：投资备忘录¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»整合管理¶并购与战略规划脱节项目评估未阐明并购活动与企业面临的战略选择之间¶项目评估过程未得到决策层参与和重视¶并购风险巨大¶财务评估、控制形业绩期望难以实现评估过程没有设置有效环节，保障董事会、¶并购风险巨大¶财务评估、控制形业绩期望难以实现¶评估分析和决策标准的科学性、客观性、全面性较低财务预测主观性强，缺乏市场依据和敏感性分析，对经营风险估计不足可研报告内容空白明显，决策事实依据缺乏（如：部分可研报告不包含购公司的历史财务数据）分析工具单薄，财务分析方法片面收购是企业面临的各种资本运作手段中的一个杠杆；一个关键问题就是企业面临哪些选择√√√√√√建议2：董事会、总经理、相关职能部门和相关事业部领导切实参与评估过程控制董事会投资决策委员会¶审批商业计划¶实施项目建议3：完善评估分析和决策标准而不仅仅是“答案”建议4：量化价值来源，确定定价依据，制定出后期整合的目标未来发展选择¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»分析方法»整合管理价值评估方法概览 复杂度和估值准确性应用帐面价值法帐面价值法¶会计帐面净估值常用方法估值乘数法估值乘数法¶帐面价值乘数¶销售额乘数税赋、折旧前盈利乘数）¶盈利乘数¶现金流乘数粗略估值或价值对比时¶剩余收入贴现¶Gordon增长模型（即派息被理论界和应用者广为接受¶Black—Scholes期权理论在企业中应用适用与大型资本投入项目帐面价值法通常用于对银行、保险、财务公司等金融机构的估值；在中国是国有资产估值的常用手段¶应用简单¶¶应用简单行的坏帐准备）¶对通货膨胀造成的价值变动没有调整¶不反映企业增长潜力或经营风险估值乘数法运用具有行业代表性的可比企业的估值乘数，对目标企业估值；是一种从上而下（top-down）的评估方法，不考虑企业中各业务模块的价值。优点缺点¶应用简单¶难以准确选择可比公司¶当不具有企业详细数据时适用性强¶没有考虑企业内部业务组合和其业绩表¶可用于对复杂评估模式结果进行“现之间差异现¶如果估值乘数变动大（即股价相对业绩实检验”（sanitycheck）变动大），难以选取乘数点*其他一些乘数法适用于特定行业，如对有线电视/无线通信服务商的估值可以用“每个用户价现金流贴现法），现在，得出企业价值；即可从上而下的应用，亦可从下而上（bottom-up）分析企业拆分价值¶应用难度不大¶多数证券分析人员和企业财务管理人员对该方法较熟悉¶可用于评估企业总体价值和各业务单元的价值¶考虑了增长预期和潜在风险¶可运用于企业战略规划¶难于决定贴现率¶估值结果受增长假设和终值（terminalvalue）测算影响大¶信息需求高¶静态估值，对于不确定因素高的企业适实物期权法适用于战略灵活性要求高的情况¶动态评估，包含对不同情景的反应¶提供制定、执行企业战略的框架¶分析工作复杂¶数据要求高¶对业务假设敏感性高（企业价值（企业价值终值）增长率常数¶净流动资产和资增长¶预测年度不低于5¶根据行业发展情况—增长率为0—增长率恒定—价值驱动杠杆公式¶加权资本平均¶股权成本设定用资本资产负¶贴现预测期和¶明确经营效率和资本效率之间的取舍¶适用于横向与竞争对手进行业绩对比以及纵向逐年对比¶可以从上而下或从下而上地分析企业品牌、业务部门等进行价值评估）；¶理论上与现金流净现值方法有相同的严谨性，但突出了年度业绩期望¶越来越受到华尔街和投资者的接收和应用¶与企业管理直接挂钩选择、业绩考核和激励等管理方面直接¶要求估算资本成本率¶需要与动态分析方法相结合¶应用于管理时需要经营者理念的转型¶对某些行业/情景适用性低（如周期性强的企业，创业企业的估价）并购交易中动态估值实用方法后果模拟法后果模拟法¶模拟交易完成后，¶模拟交易完成后，资产负债表¶明晰交易对公司未本结构和资产负债情况的影响和后果¶动态加入对商业风险的思考价值发现型收购中的两个重要指标1）Tobin’sq（市场价值/帐面净资产2）市场孤儿（市场价值/净流动资产帐面值<1）YES¶提供并购评估的非财务标¶做为收购企业的购物指南¶财务部门角色和功能定位¶EVA计算和分析»青啤的EVA结果及国际基准比较¶并购与投资管理»分析方法»整合管理»整合管理¶缺乏明确的整合目标和相关责任落实、考评机制并购项目研究阶段没有深入探讨整合管理议题并购项目分析决策的主体与并购后整体管理的责任主体偏离¶整合成本高，¶整合成本高，效益经营潜在风险巨大¶资本市场对青啤整合管理能力产生质疑，影响公司未来融资能力事业部内部的生产和销售既有产销结合，又有产销分离；既有两者都是利润中心的又有生产为成本中心，销年度预算与并购前商业计划脱节严重理重视不足研究表明：并购整合的成功概率较低100%=12次11次12次23次化并购化并购但某些啤酒企业的确通过有效地整合管理使并购得以成功¶借助在南非的垄断地位，¶借助在南非的垄断地位，获取高额利润，用以海外投资¶在全球，特别是发展中国家并购了几十家啤酒企业，购并重点是当地主要品牌和高端品牌，目前为全球第四大啤酒企业¶今年四月宣布计划并购Miller啤酒，进入美国市场Interbrew¶通过并购在全球100多个国家经营、生产200多个品牌的¶并购重点是当地优良资产，将其培养为当地第一的品牌，在中国已开始与珠江啤酒合作¶过去5年间，销售额增长1倍至73亿欧元，净利润增长了3倍至5亿4千万欧元，成为全球第二大啤酒企业(产量上)主要成功因素 ¶并购优质资产，加强投资后管理，发挥资产潜在价值¶积极放权，在经营层面上对并购企业进行结果管理，通¶重视业务组合调整，对前景建议1：并购研究期间即开始制定整合的框架和主要行动方案¶建立过渡机制¶调整被购管理层的期望¶就高层组织问题¶计划安排收购后首先采取的行动2.传达、控制和规划一体化¶让主要顾客放心达成一致¶采取必要的管理¶规划一体化过程尽早实现价值¶审查最初战略，包括检验预期经营协同作用¶审查最初战略，包括检验预期经营协同作用¶审查组织上的相似点与区别¶实施战略和组织¶组织实况调查特¶确立和检验最初工作假设¶实事求是地了解公司的比较业务体系和市场地位¶确定增长和提高竞争优势的机会建议2：高管层领导积极参与整合管理过程整合管理工作领导小组整合管理工作领导小组¶总经理¶公司副总经理和总部职能部¶相关事业部总经理¶被购企业主要经营负责人¶根据可研报告中¶与被购企业管理班子达成协议¶总部职能部门在经营过程中提供¶整合管理工作领踪经营情况（每），例外管理，协助解决问题¶明确EVA考核指标和其他非价值化运营指标¶将激励方案与价值创造挂钩被购企业管理程序上纳入事业部机制，评价框架：•项目所有人定义：对资本的投入及其经济结果负责的公司业务单元或事业投入得到预期回报•如何调整相关部门的年度业绩目标•如何跟踪历史业绩附录:青啤EVA计算中的会计调造附录2:投资回收期、内部收鼓率、净现值和EVA等投资分析方法的比较谢谢!附录:青啤EVA计算中的会计调造调整原理：此类对公司未来和长期发展有贡献的支出发挥效应的期限并非只是这些支出发生的会计期，全部计入当期损益不合理，而且计入当年费用容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长期发展，因此需要进行调整；另外，为了保证对此类费用的支出有合理的回报，需要其在一定的受益期间内收回这些投入对行为的影响：鼓励管理人员对这些有益于公司长期发展和提高公司发展后劲的费用的投入调整方法：将此类费用资本化，并按一定受益期限摊销199819992000200120022003研发费用实际支出（即不做调整前的研发费用）50.035.065.075.060.070.0Yeart-2Yeart-119981999200021.721.721.7200125.025.025.0200220.020.0200323.32004200550.045.050.058.366.768.3累计研发费用实际支出累计每年摊销的研发费用50.050.085.095.0150.0145.0225.0203.3285.0270.0355.0338.3研发资本化净值（即对当年资本的影响）0.0(10.0)5.021.7»研发支出（待定）»公司本部的广告营销支出已作十年摊销处理，符合EVA调整原则，此处不再作特殊处理；但无法区分下属控股子公司对广告支出的处理方式»培训支出（待定）定义：资产处置带来的收益或损失，重组费用，不可抗力带来的损失等调整原理：EVA和NOPAT（税后净营业利润）衡量的是营业利润，因此所有营业外的收支、与营业无关的收支及非经常性发生的收支均应剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保证最终核算结果真正反映了公司的营业状况。另外,任何一项营业外收支又都是股东所必需承担的损失或收益，因此，将营业外收支在当期EVA业绩中剔除的同时，还需对其资本化处理，使其与公司的未来收益或损失相匹配，由股东永久性承担对行为的影响：使得EVA的结果中只体现营业业绩，剔除非营业活动对管理层业绩评判的影响调整方法：将当期发生的营业外收支从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响；同时调整对现金营业所得税的影响税前利润调整25,339,86231,396,838前利润影响为增加了6,056,976元所得税调整-营业外收入税收调整3,800,979+营业外支出税收调整4,709,526得税影响为增加了908,547元-累计税后营业外收入41,587,147+累计税后营业外支出60,982,390占用影响为增加了19,395,243元汇兑损益调整原理：对于非责任性、不可控的汇兑损益由于属公司正常运营以外发生的损失或收益，公司并不将此损益作为考核的一部分，因此，不将其剔除会影响公司的EVA业绩负债债务之利息支出调整原理：负息债务之利息支出属于资本成本的一部分，应从NOPAT的计算中剔除，统一在资本成本中核算对行为的影响：汇兑损益调整使得EVA的结果真实体现营业业绩，剔除汇兑损益对管理层业绩评判的影响；负债债务之利息支出调整使得NOPAT的计算中真实体现营业成本，将体现资本所有人对预期回报的要求在资本成本一项中计算，清楚地衡量管理层调整方法：当期发生的汇兑损益从NOPAT中剔除，并资本化处理，并需考虑以前年度资本化累计影响；同时调整对现金营业所得税的影响；将负息债务的利息支出从NOPAT的计算中剔除，同时对现金营业所得税进行调整税前利润调整-+财务费用利息收入116,568,964利润影响为增加了100,050,862元所得税调整+财务费用税收调整-利息收入税收调整得税影响为增加了15,007,630元•定义：坏帐准备、存货跌价损失准备、短期投资跌价损失准备、长期投资变现损失准备、固定资产减值准备、无形资产减贷款减值准备»会计准备的计提是基于会计的保守和谨慎性原则，会计准备计提时将并未发生、今后或然发生的一部分费用提前计入损益，不能真实地反映公司的营业状况，并且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，容易引起会计操纵和对营业状况的不真实反映»NOPAT计算时，把会计准备冲回，即：按实际坏帐发生额、实际存货跌价损失发生额、实际资产减值发生额和实际投资贬值损失发生额等计入相应的会»计算资本时，按应收帐款、存货原值、短期投资和长期投资以及固定资产、无形资产帐面值等计入资本（即提取会计准备前的数值）税前利润调整+坏帐准备调整91,657,456+长期投资减值准备调整3,906,918+存货跌价准备调整39,946,279所得税调整存货1,088,571,034减：存货跌价准备44,009,292存货净额1,044,561,742•以存货为例，会计资本考虑的是存货净额（绿色数字），而EVA计算资本占用考虑的是提取跌价准备前的数值（蓝色数字）资产、长期投资都是考虑提取会计准备前的数值•2001年在资本总额中增加了会计准备隐藏的335,185,017元资本»对此类资产需从资本总额中减除，不为其计资本成本：在建工程在转为固定资产之前不产生收益，因此对其计资本成本会导致此项资本成本无相关的收益相匹配；非营业现金为公司营业中的现金溢余，由于其不参加营业价值创造，故需要将其从资本总额中»对在建工程的调整可以鼓励管理层对在建工程的投资，因为在在建工程转固定资产前不计资本成本；对非营业现金的调整可以剔除非营业现金对管理层业绩的影响»将在建工程和非营业现金从资本总额中剔除，不计算相关的资本成本;对非营业现金的相关收益也从NOPAT中减除在建工程211,824,589»无息流动负债属流动负债，并且不担负资本占用费用，流动资产减除无息流动负债即净营运资产是维持公司正常经营所需的流动资金，因此，无息流动负债需从资本总额中减除•对行为的影响»无息流动负债从资本总额中减除可以鼓励管理层合理管理净营运资产,避免占压过多的流动资金»将无息流动负债从资本总额中减除•对青岛啤酒的影响»2001年青岛啤酒资本占用中减去了无息流动负债1,725,768,717元·包括:·调整原理:·调整方法:税前利润调整+无息长期负债隐含的利息4,021,912利润影响为增加了4,021,912元无息长期负债作为资本的一部分，计算资本占用成本所得税调整+无息长期负债隐含的利息税收调整603287得税影响为增加了603,287元»EVA营业所得税是指按税前净营业利润（NOPBT）或EBIT乘以公司现行税率计算出来所得税，与公司损益表中的所得税费用的差异需进行调整。这些差异主要是来自于对NOPBT的收支调整项带来的税收影响。»真实核算营业所得税，反映管理层真实的EVA业绩»从损益表中的所得税出发，将各项税前收支调整对所得税的影响加上去商誉被认为是类股东权益性质的资本，它发挥效用的时期为未来的所有损益表调整净利润