国债期货技术分析系列报告之十一：K线的七种反转形态及债市应用

1/11债券市场专题研究报告日期：2024年08月30日核心观点本文梳理K线的七种主要反转形态以期为债市投资者提供参考。oK线的七种反转形态1、伞形线：锤子线/上吊线伞形线又可分为“锤子线”和“上吊线”，且二者都有可能是看涨的形态，也有可能是看跌的形态，且具体方向需要依据其在行情中所处的位置来判断。2、吞没形态不同于“锤子线”和“上吊线”仅由1根K线形成，吞没形态是由两根颜色相反的K线实体所构成的，且后一根K线实体可完全吞没前一根K线实体。3、乌云盖顶形态“乌云盖顶”形态同样是由两根K线构成，属于顶部反转形态中的一种。其一般出现在上涨趋势之后，随后出现一根空心实体K线，但第二日开盘价超过前一日的最高价，即超过前一日K线的上影线顶端，但收盘价却接近当日最低价，且收盘价向下扎入前一日空心实体内，下穿实体的程度越深则构成顶部反转形态的可能性越高。4、启明星形态“启明星”形态属于底部反转形态之一，该形态的典型特征为第一日先出现较长的实心实体K线，第二日出现一根实体较小的K线（即“星线”且两个实体之间形成一个跳空，第三日出现空心实体且明显已推进至第一日K线实体范围内。5、黄昏星形态“黄昏星”形态是启明星的顶部对等形态，通常出现在上升趋势之后。6、十字星形态如果在价格上升趋势中出现了一根十字线，并且这根十字线与前一个K线实体之间形成了向上的价格跳空，或者下降趋势中出现了一根十字线，且这根十字线与前一个K线实体之间形成了向下的价格调控，则称其为“十字星”形态，下降趋7、流星形态流星形态由1根K线构成，其具有较小的实体，实体处于价格区间的下端，上影线较长，形态上接近于“倒锤子”形。o风险提示技术分析具有一定局限性；宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。2/11请务必阅读正文之后正文目录 4 103/11图1：伞形线示意图：可以是看涨也可以是看跌 4图2：锤子线（左）及上吊线（右）形态示意图 4图3：30年国债期货主力合约“锤子线”形态案例 图4：30年国债期货主力合约“上吊线”案例 图5：“看涨吞没”形态示意图 图6：“看跌吞没”形态示意图 图7：30年国债期货主力合约“看涨吞没”形态案例 图8：30年国债期货主力合约“看跌吞没”形态案例 图9：“乌云盖顶”形态示意图 7图10：30年国债期货主力合约“乌云盖顶”形态案例 7图11：“启明星”形态示意图 图12：30年国债期货主力合约“启明星”形态案例 图13：“黄昏星”形态示意图 图14：30年国债期货主力合约“黄昏星”形态案例 图15：“十字星”形态示意图 9 9图17：30年国债期货主力合约“十字星”形态案例 9图18：30年国债期货主力合约“十字黄昏”形态案例 9 图20：30年国债期货主力合约“流星”形态案例 4/11请务必阅读正文之后我们在前期外发的国债期货技术分析系列报告中对均线、布林线、MACD指标以及波浪理论等在国债期货中的应用进行了总结，近期债市波动幅度加大背景下K线的典型形态如跳空缺口、十字星等出现频率有所增加，本文围绕K线的常见形态对国债期货技术分析系列报告进行图谱完善。史蒂夫·尼森在其著作《日本蜡烛图技术》中对于蜡烛图（K线图）的绘制方法以及常见的K线形态进行了全面且系统的解读，我们总结如下七种反转形态以及其在国债期货中的实际应用以期为投资者提供参考：1、伞形线：锤子线/上吊线伞形线又可分为“锤子线”和“上吊线”，且二者都有可能是看涨的形态，也有可能是看跌的形态，且具体方向需要依据其在行情中所处的位置来判断。如果它出现在下跌趋势中则为“锤子线”，或体现下跌趋势即将发生改变信号，若出现在上涨行情之中，则为“上吊线”，或意味着上涨趋势即将发生改变。（1）实体部分需要处于整个价格曲线上端，且实体本身是实心或空心并不重要；（2）下引线足够长，理论上通常需要达到实体高度的两倍；（3）这类线型中通常没有上影线，如果有上影线则为上影线极短情形。一般而言，在看涨的锤子线或者看跌的上吊线形态中，其下影线越长，上影线越短，实体越小，则这一类K线信号意义越强。虽然实体部分为实心或者空心并不是非常重要，但是看涨的锤子线实体部分是空心的，意味着当日交易过程中市场先经历了大幅下跌，形成较长的下影线，随后收盘至接近最高价格水平，其形态本身隐含市场做多力量较强的趋势。同理，若看跌的上吊线实体为实心，意味着当日收盘价格无力回到开盘价格，其形态隐含市场做空力量偏强的趋势。以30年国债期货主力合约为例，在其60分钟K线图中，8月12日尾盘出现“锤子线”形态，随后8月13日价格走高，8月20日尾盘出现“上吊线”形态，随后价格走低。但值得留意的是反转形态的出现或显示之前的趋势即将发生变化，并不意味着市场必定向相反的方向逆转。5/112、吞没形态不同于“锤子线”和“上吊线”仅由1根K线形成，吞没形态是由两根颜色相反的K线实体所构成的，且后一根K线实体可完全吞没前一根K线实体。若市场原处于下降趋势中，随后出现前一根K线实体部分为实心，后一根K线为实体更长的空心，且将前一根K线的实体部分完全吞没，此种情形或体现市场做多情绪强于做空。同理，看跌吞没形态出现于市场原本向着更高价格上升，但随后出现一根空心实体K线，并且被后一根实心实体K线完全淹没，此种情形或体现市场做空力量强于做空，可能构成顶部反转形态。关于吞没形态同样可见三条主要判别规则：（1）吞没形态之前市场需要处于相对较为明确的上升或者下降趋势中；（2）吞没形态必须由两根K线构成，且后一根K线实体可以完全吞没前一根K线实体，但并不必然吞没前一根K线的上下引线；（3）吞没形态的第二根K线实体需要与第一根K线在实心/空心的形态上相反，但若第一根K线形成的实体非常小，接近于十字型，则长期下跌趋势后的较小空心实体被另一根较大的空心实体给吞没，显示市场做多情绪较强，同样也可能构成底部反转形态，同理长期上涨趋势后一个较小的实心实体被另一根较大的实心实体给吞没，显示市场做空情绪较强，可能构成顶部反转形态。30年国债期货主力合约日K线在2024年3月12日、3月13日走出“看涨吞没”形态，在2023年8月24日、8月25日走出“看跌吞没”形态。6/113、乌云盖顶形态“乌云盖顶”形态同样是由两根K线构成，属于顶部反转形态中的一种。其一般出现在上涨趋势之后，随后出现一根空心实体K线，但第二日开盘价超过前一日的最高价，即超过前一日K线的上影线顶端，但收盘价却接近当日最低价，且收盘价向下扎入前一日空心实体内，下穿实体的程度越深则构成顶部反转形态的可能性越高。“乌云盖顶”形态背后对应的投资者行为逻辑主线为：第一日出现的空心实体K线显示市场做多情绪尚可，第二日向上高开时同样做多情绪较好，但此后市场未出现持续价格上行，反而第二日收盘价向前一日开盘价靠近，说明多头头寸持有者做多情绪有所减弱，且其现有收益被一定程度削弱，出现止盈或者做空情绪占据主导的可能性提升，后续可能出现趋势反如果“乌云盖顶”形态出现了如下特征，或趋势反转信号更强：（1）第二日实心K线的收盘价向下传入前一日K线的空心实体部分程度越深，则构成顶部反转的可能性越大，若实心实体完全覆盖前一日的空心实体，则构成了前文所述的看跌吞没形态；7/11（2）若“乌云盖顶”形态发生在前期较长的上升趋势中，且第一日及第二日K线没有上下影线；（3）若“乌云盖顶”形态下第二日开盘时成交量出现剧增，意味着有新的买盘入场，但随后在市场价格下跌时，微观结构变弱，同样可能加强趋势反转信号。4、启明星形态“星线”也是一类反转形态，“星线”的特征是实体部分比较小，并且在其与前面较大的K线实体部分形成了价格跳空，只要“星线”的实体与前面一根K线的实体部分没有任何重叠，则星线是独立成立的，且星线本身的实体是空心还是实心并不是非常重要。星线可能出现在顶部也可能出现在底部，均意味着可能的趋势反转。星线可分为四种形态：启明星、十字星、流星、黄昏星形态。“启明星”形态属于底部反转形态之一，该形态的典型特征为第一日先出现较长的实心实体K线，第二日出现一根实体较小的K线（即“星线”且两个实体之间形成一个跳空，第三日出现空心实体且明显已推进至第一日K线实体范围内。该形态底层的交易逻辑为：市场处于下降趋势中，第一日实心实体K线出现后市场还仍然维持下降趋势不变，但第二日空心实体出现后意味着空方力量削弱，第三日市场形成一根较长的空心实体，则意味着多方力量占据主导，趋势可能发生逆转。较为理想的“启明星”形态中，“星线”与前后两个实体之间均有价格跳空，但“星线”与后一个K线实体跳空的情形相对较为少见。2024年4月26日、4月29日、4月30日连续3个交易日，30年国债期货主力合约走出启明星形态，且“星线”与前后两根K线均出现价格跳空情形。8/115、黄昏星形态“黄昏星”形态是启明星的顶部对等形态，是顶部反转形态之一，通常出现在上升趋势之后。其同样由三根K线构成，第一根为较长的空心实体K线，第二根为“星线”，“星线”的出现为顶部形态的一个信号，随后第三根实心K线向下插入第一根K线的空心实体内，证实了顶部过程的发生。如果“启明星”或“黄昏星”形态具有如下特征，或加强其趋势反转信号：（1）如果第一根K线的实体部分与第二根“星线”的实体部分存在价格跳空，且“星线”的实体与第三根K线的实体之间也存在价格跳空；（2）如果第三根K线的收盘价向下扎入第一根K线实体较深；（3）如果第一根K线对应的交易量较小，而第三根K伴随成交放量，表明原有趋势的衰竭及新的趋势力量增长。如下图所示，2023年6月13日-15日连续三个交易日30年国债期货主力合约走出较为标准的黄昏星形态，且第二根“星线”与前后两根K线的实体部分均存在价格调控，趋势反转下行信号较强。9/116、十字星形态如果在价格上升趋势中出现了一根十字线，并且这根十字线与前一个K线实体之间形成了向上的价格跳空，或者下降趋势中出现了一根十字线，且这根十字线与前一个K线实体之间形成了向下的价格调控，则称其为“十字星”形态，下降趋势同理。“十字星”形态出现构成了潜在的趋势反转信号，从其交易逻辑来看，在上升趋势中，若“十字星”线后跟随一根较长的实心K线实体，并且收盘价向下扎入十字星之前的空心实体K线内部，那么该实心K线则构成了市场顶部反转过程的信号，该形态为“十字黄昏星”，是常规“黄昏星”形态的一种特殊形式，具有更重要的技术信号意义，“十字启明星”如下图所示，30年国债期货主力合约于2024年5月14日及5月17日走出较为标准的“十字星”形态，且2023年10月13日、10月16日及10月17日3个交易日间走出“十字黄昏星”形态。10/117、流星形态流星形态由1根K线构成，其具有较小的实体，实体处于价格区间的下端，上影线较长，形态上接近于“倒锤子”形，其实体部分是实心还是空心重要性不高。“流星形态”通常提示市场顶部或接近，但其技术意义相较于黄昏星形态而言偏弱，通常不构成主要的反转性信号。从其交易逻辑来看，当日市场开盘价位于其最低价附近，随后价格迅速拉升，但收盘回落至开盘价附近，体现多方力量相对较弱，无法维持走强行情。在较为理想的流星形态中，流星线的实体与前一根K线的实体部分之间存在价格调控，但并不必然要有跳空形态出现。市场受到的影响因素较多，技术分析具有一定局限性；宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有不可测性，对其推演或存在不谨慎的可能。债券投资评级说明利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：利率风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：信用风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：转债表现强于中证转债指数；2.中性：转债表现与中证转债指数持平；3.减持：转债表现弱于中证转债指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认