《证券投资理论与实务》MBA教学案例

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案例1辽河油田（000817）投资价值分析报告公司基本情况表1公司基本情况一览年份2003年末期2002年末期2001年末期每股收益0.490.360.32净资产收益率17.6015.7914.57每股净资产2.782.292.17总股本：110000万股流通股：20000万股（数据来源：辽河油田2001年报、2002年报、2003年年报）一、基本结论：1、有利因素（1）我国经济快速发展带动石油消费的增长，石油开采产业发展前景光明。公司因拥有的丰富的石油资源后续发展能力较强；（2）国家石油储备战略的实施有利于公司业绩稳定增长；（3）盈利能力在同类上市公司中较强；（4）公司经营稳健，主业突出，财务状况良好。2、不利因素（1）产能扩展速度减缓以及石油开采成本的增高对公司未来发展产生一定负面影响；（2）原油价格波动对公司业绩影响重大；（3）机构持仓量少且分散，这不利于股价走得太强。3、投资建议以今年第三季度每股收益和11月30日收盘价计算，目前公司市盈率为21倍，略高于石油大明和中原油气的市盈率水平，但远低于上市公司A股的平均市盈率，且该股绝对价位不高。根据第三季度财务数据，我们预计今年年末公司业绩将出现较大增长。在经历几个月的绵绵阴跌，公司股价在6.5元附近有企稳迹象，从技术角度分析，该股处于超跌状态，有强烈反弹要求，且该股含金量较高，有良好的业绩支撑，美伊紧张局势给该股带来一定的想象空间，随着未来我国石油储备战略的实施以及石油需求量的加大，该股是油价回升的最大的受益者之一，此外，该股盘子适中，适合于机构投资者运作。总之，从投资价值角度看，辽河油田明显价值低估。与石油大明、中原油气相比，辽河油田前期涨幅较大，仍有一定的下跌空间，随着进入12月份，大盘下跌或者调整的可能性较大，机构投资者可以选择适当的时机入场，分步建仓，并长线持有。一、公司基本情况1、公司简介辽河油田（000817）由辽河石油勘探局独家发起，以募集方式设立的股份有限公司。1998年上市，目前总股本110000万股，流通股本20000万股，2003年年末每股收益0.49元（摊薄），主营原油、天然气开采和销售，属于能源化工类企业，也是一个典型的资源类企业。2、前十大股东持股情况中国石油天然气公司是辽河油田的国有股股东。截止2003年12月31日，公司前10名流动股股东全部为基金和券商，共持有流通股总量的10.56%，其中天元和天华证券投资基金公司持有流通股最多，各占流通股总数的1.60％。3、公司的资源状况及其行业中的地位辽河油田地处辽河中下游平原，地跨辽宁、内蒙两省区13个地市、32个县区，是我国第三大油田，已探明油气保有储量分别为18.3亿吨、669.7亿立方米。公司年原油生产能力1500万吨，天然气12亿立方米。经过近30年的发展，辽河油田规模逐渐扩大，到2001年底，辽河油田建成投产欢喜岭、兴隆台等二十几个油气田，配套建成9个骨干生产基地。自开采以来，已累计生产原油2.35亿吨，生产天然气390亿立方米。二、行业背景分析中国是世界第二大能源消耗国，近年来我国GDP持续保持7％以上的增长速度，且由于环境保护的原因，国家降低了煤炭的消耗比重而增大了石油在一次能源中的份额，原油需求自90年代以来以年均5.77％的速度增长。受国内石油开采业产能制约，我国从1993年起便成为了石油净进口国，目前我国每年进口石油的数量约占全国石油消费总量的1/3，2003年我国石油净进口量已超过9000万吨；预计2005年原油需求将达到2.6亿吨左右，2010年可能突破3亿吨。但在过去10年中，国内原油产量增长速度仅为1.8％，大大低于原油需求增长速度，国内原油供需缺口将继续逐年加大。中国目前探明油、气储量占世界总量的3.7%和1.96%，人均石油拥有量只有12%和4%，因此，维持产量稳定和提高后备储量的意义十分重要。石油储量分为地质储量和可采储量，在现有技术水平下，地质储量中大约只有30%左右可以开采出，称为可采储量。1998年中国原油探明的可采储量为176亿桶，年产量11.9亿桶，开采期限为14.8年。根据1994年的第二次资源评价，中国的石油地质资源为940亿吨，其中陆上为694亿吨，占73.8%，海域为246亿吨，占26.2%。目前，对中国的最终可采储量的认识不是很统一，如果按中国的最终可采储量为140亿吨计算，2000年年产量1.66亿吨，2005年有望达到1.85亿吨，随后达到2亿吨的峰值稳产并开始缓慢递减，最终开采年限将可达70年。因此我国石油开采业在未来相当长一段时期内将面临着良好的发展机遇。三、公司财务分析石油开采类的上市公司有三家，它们分别为辽河油田（000817）、石油大明（000406）、中原油气（000956），根据最新的季报资料，其财务数据如下表：表22003年年末3家原油采掘企业财务状况一览辽河油田石油大明中原油气一、盈利能力比较每股收益0.490.330.63主营业务利润率（%）61.5243.9040.92销售净利率（%）38.8013.2225.39净资产收益率（%）17.607.5312.16二、经营能力比较应收帐款周转率（次）11.004.3511.03存货周转率（次）104.202.2728.06三、偿债能力比较流动比20.451.123.34速动比20.440.823.24资产负债率4.9143.659.21四、发展能力比较主营业务收入增长率（%）15.0117.1814.50营业利润增长率(%)27.317.5715.591、盈利能力分析表3辽河油田2000年末期——2003年末期利润指标（万元）项目2003末期2002末期2001末期2000末期每股收益0.490.360.320.42主营业务收入138690120589110034117329主营业务利润85319670185903170348净利润53811397863472146106销售毛利率（%）63.5757.52

55.06

61.92销售净利率（%）38.8032.9931.55

39.30从表3可以看出，辽河油田2003年末期主营业务收入同比增长了15.01%，这是2003年国际市场原油价格上涨所致。2003年年报显示，辽河油田主营业务收入、主营业务利润、净利润同比均出现大幅增长，每股收益达0.49元，高于石油大明但低于中原油气，然而仍然高于行业的平均水平，可见公司业绩仍属优良。对比2003年度反映盈利能力的财务数据，辽河油田的主营业务利润率、销售净利率、净资产收益率均高于其余的两个公司，显示公司近期盈利能力较强。2、经营能力分析表4辽河油田2000年末期——2003年末期经营能力指标经营能力2003末期2002末期

2001末期

2000末期

应收帐款周转率（次）11.009.028.55

17.28

存货周转率（次）104.20

36.3219.1716.54

相对于2000年末期，公司2003年应收帐款周转率和存货周转率较上年均有所提高，显示公司资产管理效率增强。但应该注意的是，2003年存货周转率的大幅提高，一方面是由于公司的产品销售旺盛，存货积压较少，另一方面是由于存货核算方法的改变，使期末存货大幅减少。同比石油大明和中原油气，中原油气仅在应收帐款周转率上略高于辽河油田，显示出公司经营能力在这三家石油开采类公司中处于较强位置。3、偿债能力分析表5辽河油田2000年末期——2003年末期偿债能力指标一览偿债能力2003末期2002末期

2001末期2000末期流动比率（倍）20.454.724.684.46速动比率（倍）20.44

4.704.62

4.16资产负债比率（%）4.9114.2614.52

15.05（数据来源：辽河油田2000、2001、2002、2003年年报）相对于32.16亿元总资产，辽河油田资产负债比率只有4.91％，显示出公司尚有相当大的负债经营空间，即使在同类的上市公司中，辽河油田的资产负债率也是最低的，流动比率和速动比率均较高，显示出公司流动资金充裕，财务结构良好，财务风险很小。4、发展能力分析表6辽河油田2000年中期——2002年中期发展能力指标一览发展能力2003末期

2002末期2001末期主营业务收入增长率（%）15.019.59-6.22营业利润增长率（%）27.3114.72-16.09净资产增长率（%）21.365.761.22表7辽河油田2003年末期主营业务构成情况（单位：万元）产品名称主营业务收入所占比重主营业务利润所占比重石油13667698.55％8398298.43％天然气20141.45％13371.57％合计138690100％85319100％辽河油田全部的主营业务收入和98％的利润来自于石油开采，石油大明和中原油气主营业务收入和利润的大部分也来自于石油开采。2000年，由于油价上涨，油气开采类上市公司业绩大幅度增长。此后，2001年随着油价的回落，这三家公司业绩均出现不同程度的回落，从2002年开始，国际油价就持续上涨。由表6可知，2003年公司主营业务收入增长率和营业利润增长率同比增长的幅度较大，显示公司受原油价格影响较大。此外，同比石油大明和中原油气这两家石油开采企业，辽河油田开采条件较为不利，因为一方面其产油区均为稠油区块，要采用蒸汽吞吐方式开采，开采成本比稀油高，此外其产品均为重油，在销售价格上要比普通原油低。这给公司未来的业绩增长带来一定的难度。面对这种状况，辽河油田始终坚持科技兴油的发展战略，现已形成了一整套勘探开发复式油气藏、集输和断块油田的地质理论及工艺技术，稠油开采技术和集输工艺达到国际先进水平。依靠科技进步，带动石油开采的发展，是辽河油田未来的发展战略之一。四、影响公司未来股票价格因素分析1、产能扩展速度减缓辽河油田地质构造复杂，油气储量丰富，是一个具有多套生油层系，多种储集类型，多种油气藏的复式油气区。公司所处的油区已经过数十年开采之后，已处于高含水阶段，原油开采效果变差，稳产、增产的难度加大。尽管公司可以通过收购等方式增加新的作业区块以提高产量，由于种种原因短期内难以形成有效的生产能力，原油的产量在短期内难有大的增加。2、原油价格波动影响公司收入和利润的最主要因素是油价，由于原油的开采量和成本一般相对稳定，辽河油田的收益和股票价格与油价的变动密切相联。油价上涨则公司收入增加；反之，减少。国内原油价格涨跌受到以下因素影响：（1）国际政治因素如中东局势的不稳定、以巴冲突等会引起油价的剧烈震荡。随着联合国武器核查小组重返伊拉克搜寻大规模武器工作的开始，美伊局势再度趋于紧张，原油市场对美伊之间可能爆发战争的担忧再度升级。同时国际油市对寒冷冬季的担忧使得最近一周多燃油价格大涨15％，也带动了原油价格的上涨。油价的频繁波动对辽河油田股票短期涨跌能产生较大影响。（2）国家石油储备战略目前中国尚未建立国家战略性石油储备，石油石化企业应用于生产的少量零星周转性库存也十分有限，只能维持一周左右的生产用量。这对于国家和企业应付突发事件、保障国家经济安全极为不利。同时国家缺少对石油市场的宏观调控手段，企业也基本不具备抵御国际石油市场冲击的能力。随着石油进口量的不断增加，中国经济的石油供应安全问题和石油交易风险将日益突出，为此中国必须建立国家石油战略储备和企业商业储备，以减少油价波动对我国经济的影响。在我国国家石油储备体系建成之前，国内石油市场的供应机制和调节机制仍十分脆弱，如果国际市场价格出现大幅波动，将对辽河油田的经营业绩带来较大的冲击。五、公司市场前景分析油价是影响公司业绩的最大因素，因此油价的走势对判断股价走势至关重要。近年来国际石油价格变化的主要趋势是上涨，2002年国际油价是26美元每桶，2003年达到31美元每桶，预计2004年的平均油价在每桶40美元左右。油价的持续上涨将对公司2004年全年的业绩产生有力支撑。从辽河油田机构持筹结构来看，机构持仓量少且分散，这不利于股价走得太强，主要与大势和油价涨幅联动。正是这一特性，当油价历史的高位下跌到正常水平，使公司业绩出现下降时，投资者对其的心理预期也相应产生变化，股价出现回调。近期该股快速回调也说明了这一点。按目前辽河油田的油气资源、开采和市场情况，石油开采基本可以保持稳产，而开采成本虽然总体有上升趋势，但是短期变化幅度并不很大。因此，业绩的决定因素是油气价格。石油的价格影响因素十分复杂，包括供求关系、国际政治（如战争）、气候、期货炒家等影响，呈现剧烈波动特征，因此，对公司未来经营状况的预测，需要密切跟踪国际行情变化。六、辽河油田价值估算1、市盈率估价法辽河油田2003年的每股收益为0.49元，2004年预计每股收益为0.35元～0.40元，按市盈率25倍估算（上海A股市场平均市盈率为40倍，三家石油开采股平均市盈率为倍），则辽河油田的市价在7～8.7元之间。2、市净率估价法辽河油田目前每股净资产为2.78元，根据上海A股市场平均市净率及石油开采股的特点，我们认为辽河油田的市净率在3~3.5倍较为恰当，则辽河油田的市价在8.34～9.73元之间。根据以上两种价值估算法，辽河油田的价值在7元至9元之间，而11月30日的收盘价为7.0

案例22002年中国证券市场展望主要观点●2001年是1990年以来世界经济形势最为严峻的一年，世界经济发展速度的明显下降对我国出口造成比较严重的影响。截止2001年三季度，尽管我国国际收支状况良好，出口降幅已明显趋缓，但投资和社会消费品零售总额的增速仍有回落的可能，失业率有所上升。国内外经济形势对我国的经济增长和中国政府的宏观经济管理能力提出新的挑战。●目前我国经济并未完全摆脱通货紧缩的影响，同时，防范和化解金融风险的任务十分艰巨，内需将主导我国的经济发展，因此，政府实行积极的财政政策和稳健的货币政策在相当一段时期内不会发生改变，这对中国证券市场的发展将是有利的。●2001年行业发展状况：2001年1－9月电子及通讯产品制造业继续保持稳定快速增长态势，增长速度仍稳居各行业首位；房地产业、电力工业、环保产业、交通运输业和零售业继续保持平稳增长态势；煤炭行业增长速度虽有所回落，但煤炭生产结构明显改善；钢铁工业也保持较高速增长；石油化工行业受国际市场油价波动的不利影响，开始出现产出增长但收入和效益回落的不利增长局面；汽车工业进入三季度以后，基本扭转了自3月份以来的产销逐月下滑状态，企业经营状况明显好转；而批发业的增长速度出现较大滑坡。●2002年行业走势预测：2002年通讯设备制造行业将会迎来一个新的发展机遇；钢铁产品市场供需都还能保持一定的增长速度；交通运输业、环保产业有望再上一个台阶；煤炭市场供应将有较大缺口，货紧价升是煤炭市场的主要特征；汽车行业存在着较多促进需求强劲增长的因素，同时产品结构的调整仍将继续；电力增长速度将低于去年；医药行业的增长会放缓；房地产仍有发展空间，但会进入调整阶段；批发业效益会继续滑坡，石化行业和零售业将会进一步分化。●对影响证券市场走势诸多确定、不确定因素的分析，我们认为2002年的上证综合指数可能会以1500点为中轴线，在1150－1850点之间振荡调整的可能性最大。●2002年上市公司业绩整体上很难有较高增长，但业绩比往年更加真实，今年会有更多的民营企业、合资公司上市，股权转让会更多，CDR有可能实施，这些将为证券市场注入新的活力。●2002年证券公司在三大传统业务方面面临着前所未有的挑战，在激烈的市场竞争中，证券公司必须立足国内、放眼世界，加强研发能力，努力进行业务创新和产品创新，保持自身的鲜明特色，形成核心竞争力。同时，通过收购兼并、合资合作拓展生存空间。●2002年机构投资者的投资方式将由原来的粗放式做庄制开始向集约式的组合投资制发展；重视绩优股、高红利、高分配股和蓝筹股，将会成为机构投资者的主要投资理念；防范风险，波段操作，买跌杀涨，微利变现将会成为机构投资者的主要操作策略。

第一篇宏观经济与政策作为国民经济的一个重要组成部分和晴雨表，证券市场与宏观经济历来有着深刻的内在联系。我们可以看到，对证券市场影响最深刻、最明显或引起市场急剧波动的因素往往是宏观经济和宏观政策。上市公司的业绩或市场预期可能在一年内发生很大的变化，但是，作为驱动股票市场价格的一个重要因素，上市公司的整体投资价值则在一个较长的时期一般都比较稳定，很难在短期内或一年内发生很大的变化。而宏观经济特别是宏观政策则可能在较短的时间或一年内发生较大的变化，并引起证券市场的急剧波动。事实上，如果不考虑技术革命的影响，不管是单个的上市公司还是全体上市公司，其业绩及其投资价值变动往往是由宏观经济和宏观政策变化而导致的。从这个意义上讲，多数国家的证券市场都是由宏观经济特别是宏观政策主导的市场。一、2001年宏观经济形势概述及2002年展望1、世界经济形势根据国际货币基金组织（ＩＭＦ）2001年10月份发布的数字认为，世界经济增长速度将由2000年的4.7%降到2001年的2.6%。根据ＩＭＦ的定义，如果世界经济增长速度低于2.5%的话，那么世界经济已经进入了所谓增长性衰退。如果世界经济增长速度不能高于2.5%，那么许多国家将受到极为不利的影响，进出口额将下降。由于美国、欧洲、日本在世界的ＧＤＰ中占有相当大的份额，因此对世界经济增长速度的影响也是起关键作用的。去年，美、欧、日的经济形势都不好，造成了世界经济形势的紧张。到目前为止，世界各主要国家和国际经济组织关于2001年三季度的统计数字还未发布。但是根据目前所掌握的材料，我们已经可以比较有把握地说，2001年的世界经济将是近10年来增长速度最慢的一年。在2002年下半年，世界经济形势可能会有所好转，但恢复到1995－2000年这一时期的增长水平则是不大可能的。自2000年四季度以来，美国经济增长速度急剧下降，“9.11”事件发生之前，美国经济就已徘徊在衰退的边缘。“9.11”事件对美国经济造成了极为严重的消极影响，去年三四季度美国经济将出现负增长。这就意味着，2001年美国经济将出现衰退。更令人担忧的是，2002年世界经济可能仍无法扭转目前的颓势。以“9.11”事件为标志，世界经济可能已告别20世纪90年代以来的高速增长，而进入一个增长速度显著放慢的所谓增长衰退期（GrowthRecession）。换言之，在一段时期内，世界经济的增长速度可能将只能维持2.5%左右。在过去的十年中，为了摆脱泡沫经济破灭后的不景气，日本政府大力推行积极的财政政策和宽松的货币政策以刺激经济。1999年4月以后，日本经济出现了缓慢回升，但从2000年８月开始重新出现滑坡。特别是从2001年年初起，受美国经济减速和石油价格上升的影响，日本的出口和设备投资减退，个人消费低迷，物价持续下跌。2001年３月８日日本大藏相宫泽喜一公开宣称，日本财政目前正面临崩溃的边缘。后来修正过的数字显示，日本在2001年一季度取得了微小的正增长率。但是，日本经济在第二季度收缩了3.2%，从而宣告日本经济在十年中第四次进入了衰退。日本政府对于本国经济问题的处理可以说是一筹莫展，日本经济在近期内出现好转的希望几乎为零。与此同时，欧盟（欧元区）的经济增长速度自2000年年中开始下降。ＩＭＦ和ＵＮＣＴＡＤ预测，欧元区2001年的经济增长速度为1.8%。ＪＰ摩根预测，从2001年一季度到2002年二季度的６个季度中，欧盟的ＧＤＰ年均增长速度将为1.1%（2001年为1.5%）。这些预测都明显低于2000年欧盟的经济增长率。欧盟经济增速下降可归结于以下诸原因：贸易条件恶化（石油价格、食品价格提高和其它输入的通货膨胀），过去几年高技术领域投资过度和世界贸易速度的下降。贸易条件的恶化使实际收入下降，从而导致消费需求的疲软。高技术领域（特别是电讯领域）的过度投资，而由于利润的减少和股市的下跌同时对投资需求和消费需求造成不利影响。此外，尽管欧盟区内贸易的比重很高，全球性贸易增长速度的下降对欧盟经济增长仍然有重要影响。东亚地区经济普遍放缓，不少国家和地区已经陷入了衰退。例如，新加坡由于美国ＩＴ产品市场的不景气而陷入衰退。我国台湾省也由于类似原因而陷入了５０年代以来的第一次衰退。马来西亚、泰国和韩国等国家已经或正在进入衰退。拉丁美洲国家的经济状况也十分令人担忧。阿根廷随时可能发生金融危机，巴西等国的经济也遇到严重困难。2001年，除中国和印度外，几乎所有国家都同时陷入严重困难。2002年，由于全球经济增长速度放缓，及“9.11”事件所造成的种种不安全性和由此所导致的资本流动“交易成本”的提高，国际资本的流动速度必将有所下降。根据国际金融研究所的预测，2001年流入发展中国家和转型经济国家的净私人资本流动额将由2000年的1670亿美元减少到2001年的1060亿美元，其中净直接投资额将由2000年的1300亿美元减少到2001年的1240亿美元。与此同时，世界贸易的增长速度也将会有所下降。根据ＷＴＯ10月份的预测，2001年世界贸易增长速度将从2000年的10%降到2001年的2%。总之，2001年是1990年以来世界经济形势最为严峻的一年，2002年下半年世界经济形势可能会有所好转。但是，考虑到世界经济中的诸多不确定因素，我们必须作好充分思想准备，以迎接2002年世界经济出现所谓增长性衰退的挑战。2001年世界经济增长速度的明显下降必将对我国出口造成比较严重的影响。不过，由于我国出口产品属中、低档，因而，与经济发展水平高、产品结构单一的邻国（地区）相比，世界经济增长速度下降对中国出口增长速度的影响可能要小一些。另外，由于我国目前是世界经济的唯一亮点，再加上我国加入世贸组织，外商直接投资（ＦＤＩ）对我国的流入很可能会有较明显增加。因而，对2002年我国外部环境的估价不必过于悲观。2002年，尽管我国的贸易顺差可能会有较大下降，甚至有可能出现逆差，但经济的健康发展并不会受到严重影响。只要我们善于趋利避害，增速下降的世界经济仍可能会给我国提供增长与发展的新机会。2002年的世界经济将对我国的经济增长和中国政府的宏观经济管理能力提出新的挑战。2、GDP与工业增长率经过初步测算，2001年前三季度国内生产总值为62124亿元，按可比价格计算，同比增长8.2%，比去年同期加快了0.8个百分点。分产业看，第二、三产业的增长加快是当前经济趋升的主要推动力量。其中第二产业增长9.8%，加快1.1个百分点；工业增长10%，加快1个百分点。第三产业增长8.1%，加快1.2个百分点，主要是商业和房地产增长较快的带动。第一产业由于粮食的较大幅度减产，增速有所回落，同比增长2.2%，比上年同期减慢1.1个百分点。2001年前三季度全国规模以上工业企业完成增加值17061亿元，同比增长11.6%。从动态变动情况看，逐季有所加快，1-3季度分别增长10.7%、11.7%和12.5%。从所有制结构看，集体工业增长相对缓慢（为7.8%），其他各类工业均保持较快增速。其中国有及国有控股企业增长10.5%，股份制企业增长14.7%，外商及港澳台企业增长14.7%。2001年三季度，工业增加值同比增长8.6%，增幅比二季度降低2个百分点，其中9月份同比增长9.5%，增速比7、8月份有所回升。虽然工业增加值增长率目前的走势仍不容乐观，但造成其下滑的主要因素正在发生积极的变化，出口总额的增速已由快速下降转为逐渐趋稳，货币供应量M0的增速已有回升的迹象，因此工业增加值增长率在近期内有转稳的可能性。分经济类型看，国有及国有控股工业增速降幅最小，三季度增加值同比增长8.3%，增幅比二季度下降1.2个百分点；三资企业降幅最大，同比增长9.6%，增幅下降2.9个百分点；集体工业增速最低，同比仅增长5.1%，这种状况已持续较长时间。由于集体经济是我国经济中运行效率较高的部分，因此其增速最低将有损资源使用效率的提高，已成为当前经济中必须解决的突出问题。3、投资与消费2001年1-3季度，全社会固定资产投资同比增长15.8%，增幅比上半年提高0.7个百分点，其中不包括集体和个体的固定资产投资增长18.2%，增幅比上半年提高0.3个百分点，集体和个体的固定资产投资增长9.1%，增幅比上半年提高1.6个百分点。从走势看，虽然其增速仍呈上升势头，但主要带动力量第三产业投资的增速已出现回落，1-3季度同比增长22%，增幅比上半年降低2.3个百分点，第二产业投资增速也有可能受工业产出增速下降的带动而转降，因此投资增速已面临转降的危险。投资增速的不断上升对于缓解去年经济的下降趋势起了很重要的作用，若其增速转降，那么就会使我国经济的走势进一步恶化，因此必须予以高度警惕。2001年三季度，社会消费品零售总额同比增长9.7%，增幅比二季度微降0.6个百分点，仍呈在10%左右小幅波动的运行态势，扣除价格因素后实际增长10.6%。从其影响因素看，1-3季度的城镇居民可支配收入同比增长8.4%，比2000年高0.9个百分点，农村居民现金收入的增速也明显地高于上年同期的水平，但居民的消费倾向明显回落，2001年1-8月份的城镇居民消费支出仅比2000年同期增长5.3%，要比2000年的增速低3个百分点，因此社会消费品零售总额的增速仍有回落的可能。2000年沪、深两市的涨幅超过了50%，而2001年7月份以来上证综指已累计下跌了40%，股市下跌引起的财富效应是居民消费倾向下降重要原因之一。4、外贸进出口2001年三季度，出口总额增长3.9%，虽然增幅仍比二季度低0.5个百分点，但降势已明显趋缓，特别是从最近几个月的数据看，增速已明显趋稳，消除季节性因素后的出口总额则已由降转升。出口总额增速大幅下降是造成去年我国经济回落的重要原因，其增速趋稳将有助于我国经济摆脱下滑走势。三季度的进口总额同比增长6.5%，增幅比二季度低4.8个百分点，但最近几个月的增速已趋于稳定。2001年三季度的净出口为54.6亿美元，比二季度增加14.5亿美元。1-3季度累计净出口135.9亿美元，比2000年同期减少54.9亿美元，下降28.7%。2001年1-10月份，我国外贸进出口总值为4178.3亿美元，比2000年同期增长7.9%。其中出口2175.8亿美元，增长6.1%；进口2002.5亿美元，增长10%；累计实现贸易顺差173.3亿美元。去年10月份当月，外贸进出口总值为416.9亿美元，同比下降0.1%。其中出口227.9亿美元，增长0.1%；进口189亿美元，下降0.2%；当月实现贸易顺差38.9亿美元。前10个月一般贸易进出口均有较大回落：进出口1857.3亿美元，增长11.3%，比上月末回落了2.1个百分点。加工贸易出口保持平稳增长，进口增速有所回升。加工贸易进出口1969.1亿美元，增长4.2%。其中出口1203.9亿美元，增长6.6%；进口765.2亿美元，增长0.5%，比上月末微升0.1个百分点。前10个月，机电产品出口962.4亿美元，增长12.2%，高出全国出口总体增速6.1个百分点，占我国出口总值的44.2%；10月份当月出口107.8亿美元，比上月增加1.7亿美元，已连续3个月实现出口总值百亿美元以上。5、国际收支2001年10月30日，中国国家外汇管理局首次公布了半年度中国国际收支平衡表。此表显示，2001年上半年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现双顺差，国际收支总体状况保持良好局面。2001年上半年，中国国际收支经常项目顺差50.99亿美元。其中，货物出口1245.18亿美元，货物进口1110.75亿美元，顺差134.43亿美元；服务项目收入155.53亿美元，支出187.64亿美元，逆差32.11亿美元；收益项目收入49.38亿美元，支出135.47亿美元，逆差86.09亿美元；经常转移收入37.49亿美元，支出2.74亿美元，顺差34.75亿美元。资本和金融项目顺差189.75亿美元。其中，资本项目逆差0.21亿美元，金融项目顺差189.96亿美元。在经常项目、资本和金融项目双顺差的推动下，中国国际储备资产保持增长，人民币汇率继续保持稳定。2001年12月末国家外汇储备达到2122亿美元，比2000年末增长28.1%，我国对外清偿能力进一步增强。6、就业和社会保障2001年，确保国有企业下岗职工基本生活费和企业离退休人员养老金按时足额发放工作继续得到巩固，完善城镇社会保障体系试点工作顺利开展，医疗保险制度改革继续稳步推进，全国国有企业下岗职工人数总量基本趋稳并略有下降，职工工资继续保持较快增长。但劳动保障工作仍然面临着比较严峻的形势，城镇单位从业人数继续下降，城镇登记失业人数和登记失业率有所上升，失业人员、下岗职工再就业难度加大，就业形势比较严峻。据统计，2001年上半年，全国国有企业下岗职工总量为769万人，其中去年底结转657万人，今年上半年新增加112万人。在进入再就业服务中心的下岗职工中，99.3%签订了基本生活保障和再就业协议，99.9%领到了基本生活费，99.6%代缴了社会保险费，除进入再就业服务中心比例外，其他比例都比去年同期有不同程度的提高。企业离退休人员养老金得到确保，社会化发放率进一步提高。2001年6月末，全国参加基本养老保险社会统筹的职工人数为10547万人，离退休人员为3241万人，分别比上年末增加99万人和71万人。其中，企业参保职工为9098万人，比上年底减少26万人，参保离退休人员为3068万人，比上年底增加57万人。全国实行养老金社会化发放人数为2980万人，社会化发放率达到96.4%，比上年末提高4.4个百分点。失业保险参保人数略有减少，领取人数继续增加，基金收支大幅增长。据国家统计局统计，2001年6月底，全国城镇单位从业人员11404万人，比上年同期减少494万人，比上年末减少209万人。其中，国有单位从业人员7981万人，同比减少482万人；集体单位从业人员1442万人，同比减少203万人；其他单位从业人员1981万人，同比增加191万人。6月底，全国城镇单位在岗职工11030万人，比上年同期减少506万人，比上年末减少229万人。其中，国有单位在岗职工7748万人，同比减少478万人；集体单位在岗职工1388万人，同比减少195万人；其他单位在岗职工1894万人，同比增加167万人。去年二季度末，全国城镇登记失业人数为618.7万人，登记失业率为3.3%。这就说明，城镇单位从业人员继续下降，登记失业率有所上升，就业形势比较严峻二、宏观经济政策回顾与展望财政政策是结构调整政策，货币政策是总量调控政策，在目前我国经济的紧缩状况下，结构问题是根本性问题，因此，在实际政策实施中，我们仍要以财政政策为主，货币政策为辅。因此，可以考虑采用的具体调节手段包括：适当减息；实行减税政策，刺激企业投资和居民消费积极性；通过扶持股市来拉动内需增长；继续提高中低收入阶层收入；加快发展消费信贷等。1、财政政策我国自1998年以来，已经连续实行了四年以发行国债为主要内容的积极的财政政策，勿庸置疑，积极的财政政策已经对国民经济的发展产生了相当大的影响，根据财政部的测算，国债每年拉动经济增长率分别达2－3个百分点。财政政策的实施主要靠两个方面，一是增加支出，二是减少收入。具体手段主要有国家预算、税收、国债、转移支付、财政管理体制等。积极财政政策的种类有三种：一是既增加支出又减收的。二是主要以各种手段增加支出的同时辅以适当减收。三是主要以减收为主，支出略有增加。我国根据总的经济形势和我国财政的具体情况，采取了以国债为手段筹集资金以增加支出、适当调整税收结构为主的第二类。利用国债资金进行重点建设，不仅有力地拉动了经济增长，抑制了通货紧缩趋势，而且加快了经济结构调整，增强了经济发展的后劲。在扩大内需的宏观政策作用下，2000年年中，中国经济开始出现转机，当年GDP增长率恢复到8%，扭转了经济增长持续下滑的趋势。2001年以来，由于世界经济及国际贸易增长迅速减缓，我国外贸进出口增长速度比2000年有较大幅度下降。在外需增长受到严重制约的情况下，继续实施扩大内需的方针将对拉动全年经济增长起到关键作用，在相当程度上弥补外需的不足。2001年，国债投资规模1500亿元，前三季度全社会固定资产投资同比增长15.8%，高于上年同期4.4个百分点。消费前三季度同比增长10.1％，与上年基本持平，这是在去年较高基数的基础上来之不易的较快增长。虽然受世界经济增长显著放慢的不利影响，但前三季度我国GDP增长仍达到了7.6％的较高水平，内需对经济拉动作用功不可没。除了增发国债，自1999年下半年开始，国家在积极财政政策中又增加了提高居民收入、特别是提高城镇中低阶层收入的内容。1999年下半年以来三次大幅度提高公务员和国有事业单位职工的工资水平，并提高了低收入阶层社会“三条保障线”支出水平。今年广东、深圳、山东、天津等一大批地区配合中央积极的财政政策，再次提高了城镇居民最低生活保障。调整收入的政策直接促进了居民消费需求的增长，2000年社会消费品零售额在经历1998、1999年两年6.8％的低速增长之后出现了9.7％（扣除物价因素实际增长11.3％）的较快增长；2001年1－10月我国消费品零售额增长10.1％，预计全年增长仍会保持在10％，这是1998年以来消费需求增长最快的一年。消费需求从低迷转向回升是目前经济增长最稳定的促进因素，而消费呈现稳步攀升的走势正是积极财政政策作用的结果。2、货币政策受1997年亚洲金融危机的影响，1998年初我国出口增长开始猛烈下滑。而这时国内市场也发生了重大转折，总需求不足突出表现出来。金融方面，防范和化解金融风险的任务成为头等大事，商业银行风险意识空前增强，贷款更加谨慎。于是货币政策面临十分严峻的复杂局面，即一方面应对亚洲金融危机，需要扩大内需，增加货币供应，在直接融资并不发达的情况下，需要增加贷款；但另一方面，由于要求降低多年积累的不良贷款比例，商业银行对信贷工作提出了贷款质量终身负责制和新增贷款不良比率为零的指标要求，1998年上半年各方面对银行是否存在“惜贷”问题议论颇多。这种情况下，如何把握好防范金融风险与支持经济增长的关系，是当时货币政策操作的焦点问题。我们当时提出的原则是，在坚持防范金融风险和提高贷款质量的前提下，适当扩大货币供应量，支持经济增长。为此，1998、1999两年，中国人民银行在积极推进一系列货币政策机制及工具改革的基础上，出台了一系列的货币政策措施，主要有：第一，取消贷款规模的限额控制，给商业银行充分的贷款自主权。当时的提法是取消贷款规模限额控制，实行资产负债比例管理和风险管理。其实这两句话放在一起作为替代关系讲，并不一定合适，因为后者并不是货币政策工具。所以这样讲，是担心放弃直接控制后宏观控制不住。第二，灵活运用利率手段，在1996、1997年3次降息的基础上，1998、1999年又4次降息，这是中央银行为适当扩大货币供应量而主动采取的货币政策措施。7次累计，一年期存款利率从10.98％下调到现在的2.5％，其幅度之大，实属罕见。目前受周边国家降息的影响，我国的银行存款利率仍有下调的空间，不过幅度不大，估计在0.5％左右。第三，两次下调存款准备金率，同时改革存款准备金制度。1998年3月下调存款准备金率5个百分点，1999年又下调2个百分点。目前金融机构各项存款11.5万亿元，下调7个百分点法定存款准备金率。存款准备金制度改革的内容主要包括：合并法定存款准备金帐户与备付金帐户，实行统一法人缴存存款准备金，每日营业终了准备金存款不得低于法定比率等。第四，在积极推进货币市场发展的基础上，努力扩大公开市场操作。本币公开市场业务1996年开始操作，只做了几笔后就停了。1998年5月根据货币政策实际需要，将其恢复。1998年做了36次，投入基础货币701亿元。1999年做了52次，投放基础货币1920亿元。1999年公开市场操作所投放的基础货币占当年基础货币增加额的52％，两年时间顺利实现了货币政策工具由贷款规模管理向以公开市场操作为主的间接调控过渡。第五，及时调整信贷政策，优化信贷结构。把信贷政策作为货币政策的重要工具，是中国的特色。由于在计划经济向市场经济转轨过程中经济关系发生快速变化，现存的规章制度不可避免地带有过去时代的烙印。过时的信贷政策规定，防碍商业银行信贷创新，降低商业银行竞争力，不利于提高金融效率，及时进行调整是必然的。这几年人行不断出台信贷指导意见和有关管理办法。1998年发布了《关于改进金融服务，促进国民经济发展的指导意见》、《关于进一步改进中小企业金融服务的意见》、《关于做好当前农村信贷工作的指导意见》、《关于支持境外带料加工装配业务的信贷指导意见》等。第六，调整再贷款政策。两年多来，对国有商业银行的再贷款要求基本都给予满足；同时，增加了对中小金融机构的再贷款，以支持其发展业务。第七，加强对商业银行的“窗口指导”。从1998年3月份开始，人行坚持每个月与各家商业银行一起召开经济金融形势分析会。会上，中央银行通报全国金融情况，同时根据形势发展预测货币政策趋势；各综合经济部门介绍各部门的经济运行情况，各商业银行介绍各行的情况，同时向中央银行提出货币信贷政策要求。这种会议形式已经坚持了两年多，发挥了沟通信息，统一认识的作用，对研究、拟定货币政策，贯彻货币政策意图，起到较好作用。第八，充分发挥货币政策保金融稳定的作用。基本内容是对准备关闭的地方金融机构，在地方政府承诺还款的前提下，中央银行通过地方商业银行向地方政府提供专项借款。由于强调居民个人的合法存款和外债要保证支付，因此有效保证了社会稳定。可见，近几年来，人行几乎把所有的货币政策工具都用上了。但一直没用“积极的货币政策”提法，主要是考虑到防范和化解金融风险的任务十分艰巨；同时积极的财政政策本身也包含了对货币政策的充分运用，例如财政部向商业银行发行国债，本身就是商业银行资产扩张的行为。货币政策实际操作十分努力，但不提实行积极的或扩张性的货币政策，这样比较主动。2001年以来，全部金融机构各项贷款余额增幅出现下降趋势，不利于投资的增长。这种情况今年有望得到改善，央行有关负责人表示将进一步贯彻扩大内需的方针，保持货币信贷总量适度增长。从目前的情况来看，预计今年的货币政策将会在三个方面有所变化：一是努力疏通货币政策传导机制，引导商业银行适当增加流动资金贷款，满足企业合理的资金需求，尤其是促进商业银行完善信贷管理权限，调动信贷工作人员营销贷款的积极性。二是将进一步加大对企业技术改造、小企业及农户的金融支持力度。为此，央行日前颁布了《农村信用合作社农户小额信用贷款管理指导意见》，要求全面推广农户小额信用贷款业务。三是根据我们对国内外利率、汇率和物价等因素的跟踪和分析，我们认为，由于当前经济增长幅度回落、通货紧缩风险加大、国际经济环境持续恶化，而美国、英国、欧元区等主要国家和经济区连续降息，这使人民币降息的可能性开始增大，如果这种状况持续下去，今年央行采取降息措施应该是可以预期的。这些措施将有利于贷款增长，为扩大投资创造条件。3、2002年宏观经济政策展望经济理论界已经形成这样一个共识：由于世界经济不景气，特别是美国、日本、欧洲“三大经济体”的经济同时进入低潮，今年我国宏观经济将面临更加严峻的外部环境。同时，国内方面制约经济发展的诸多中长期因素也无法在短期内根本消除，因此，今年我国经济增长要继续保持7%左右的速度，将会遇到一定的困难。在这样的情况下，政府采取怎样的宏观经济调控政策就至关重要。今年影响我国经济走势的最大变量是政策变量。毫无疑问，今年我国要继续坚持几年来已被证明是十分正确、有效的扩大内需的方针，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。三、宏观经济形势与政策对证券市场的影响1、经济形势对证券市场的影响国外经济形势主要结论：1、2001年在全球三大主要板块中，美、日经济增速放缓，欧洲也会受影响，全球经济放缓已成定局。2、美国经济乃至世界经济增长放缓，对中国的影响将有半年左右的滞后期。因此，对中国的影响将在今年下半年显现。3、美、日经济结构和质量与中国不同，因此出现的问题也将是不同层面和不同质量的。由于国内经济已经持续几年处于下降趋势，2002年国内投资与消费大幅度提高的可能性较小。从出口看，2002年可能是世界经济从二战结束以来最困难的时期，中国对外出口的形势将更加严峻。宏观经济低迷，必然要限制居民与企业的收入增长与投资欲望。因此，2002年的宏观经济对股市的刺激不会太大。但估计2002年的经济增长速度依然在7%左右。加上2002年中国第三代领导人要开始光荣隐退，这是中国近10多年政治生活中的一件大事，要实现政治上的平稳交接，经济上也需要尽可能保持稳定。在政治经济转型时期及消化加入WTO的短期影响的背景下，新的政府领导班子可能会以防范风险、以稳为主的、保守型经济政策。因此，可以预见，2002年宏观经济对股市也不会产生太大的消极影响。2、政策面对证券市场的影响2002年起我国税收政策还将作更大调整。而且部分上市公司先征后返政策也将在2001年底停止，这将会对我国上市公司基本财务状况有一定影响。据统计，在我国沪深两市的1133家A股上市公司中，有773家享受所得税优惠政策，占公司总数的68.2%。这其中包括享受高新技术企业优惠政策、开发区所得税减免政策和外商投资企业所得税优惠政策的公司。而享受“先征后返”优惠政策的公司占上述享受所得税优惠政策公司总数的31.4%，占上市公司总数的20%。但是从这样的结构来看，受到财政部通知影响的上市公司约占上市公司总数的20%，但另外500多家享受其他所得税优惠的上市公司，则不受此通知限制。因此，今年我国上市公司中仍会有一半以上可以继续享受税收优惠。而受到财政部通知影响的约20%的公司，虽然不再享受仅针对上市公司的税收优惠，但仍然可以通过其他渠道争取优惠政策。因此，新的税收政策将会对我国上市公司基本财务状况有一定影响，但不是投资者想象的那么大，因为其他的优惠政策仍然存在。针对中国经济去年前三季度的运行状况，有专家指出，我国经济并未完全摆脱通货紧缩的影响，应进一步采取积极措施迅速扭转这种局面，因此不排除国家货币政策和财政政策将会有适度的松动。如采取降息、减税、增发国债等措施。就证券市场而言，我们认为，目前的经济形势对上市公司的业绩将产生一定的影响，2001年第三季度中国工业增长速度有所回落，产品出口增速减缓等都会对市场造成一定的压力。值得关注是2001年前三个季度物价走势低而平稳，特别是1—9月份生产资料价格呈逐月走低的态势。去年以来生产资料价格环比一直是负增长，5月份后的几个月，生产资料价格又出现了同比下降的局面，且降幅逐月扩大，9月份居民消费价格指数同比也出现0.1%的负增长，这与投资高速增长的态势很不协调。近几年来，我国一直坚持实行积极的财政政策和稳健的货币政策，收效颇佳，保证了中国经济较快的增长水平，同时也为证券市场发展提供了巨大的支持。今后内需主导经济发展的格局，进一步表明政府实行积极的财政政策和稳健的货币政策在相当一段时期内不会发生改变，而且还将会在一定程度上进一步得到加强，这对中国证券市场的发展将是有利的。改善预期、建立信心是目前宏观调控的重要内容。对证券市场而言，保持投资者的信心也是十分重要的。消费者是否有信心，投资者是否有信心，企业是否有信心，将在一定程度上决定着中国经济的成败，决定着证券市场的发展。第二篇产业/行业经济一、2001年产业/行业经济总结（一）、各行业生产增长情况主要数据源自国务院发展研究中心产业经济研究部2001年电子及通讯产品制造业继续保持稳定快速增长态势，增长速度仍稳居各行业首位。但受国际信息产业明显回落的不利影响，进入下半年以后，增长速度有所降低。1-9月份全行业完成工业总产值6146亿元（现行价,下同），比去年同期增长28.2%，完成销售产值6033亿元同比增长28.6%。从细分行业看，投资类电子产品产销保持了47%以上的增长速度，是全行业保持高速增长的主要原因。总的来看，2001年移动通信设备、电子计算机、程控交换机、光通信设备等高新技术领域的电子和通讯产品制造业位居各行业增长之首，增幅在30%以上。煤炭行业生产增长速度进入三季度以后有所回落，但煤炭生产结构明显改善。1-9月，全国原煤产量74581万吨，同比增长5%。与此同时，煤炭出口同比增加2221万吨，占生产增加总量的41.6%。另外，煤矿和社会存煤同比均下降，截至9月末，全国煤炭库存1.3亿吨，同比下降13.4%。特别是国有重点煤矿库存2222万吨，同比下降28.6%，由此可见，新增产量没有形成新的积压。总体来看，2001年煤炭供求基本平衡，全年煤炭产量将达到10－10.5亿吨。当期增产属有效供给，生产结构趋于合理，国内煤炭市场保持了较高的需求。从国际市场看，世界能源结构调整，拉动了煤炭需求增长的大格局没有变，我国煤炭出口在1999、2000年连续取得重大突破的基础上，2001年继续保持强劲增长势头，预计全年出口量将达到8500万吨左右，成为世界第二大煤炭出口国。全年累计平均商品煤价格可望达到148－150元，同比提高8－10元/吨。

钢铁工业在2001年保持较高速度增长。三季度，冶金重点大中型企业完成工业总产值673亿元，同比增幅为12.6%，增速比上半年提高2个百分点。全国钢产量达3666.5万吨，同比增幅为14.8%，尤其是成品钢材产量增幅继续保持在18%以上的较高水平，并呈现出明显的逐季加快态势。重点钢铁产品中，大型材、中型材、小型材、优质型材等产品产量增长速度均超过20%以上。但与二季度相比，多数产品环比增速明显放缓，部分钢材品种产量还有一定减少。从产品结构看，铁钢比、材钢比分别为1.01和1.08，比前几个季度有一定回稳，并开始向正常回归。另外值得肯定的是，钢铁工业产值增幅正在超越产量增幅，说明产品结构逐步向高附加值产品转变。2001年，从市场和企业效益看，由于受国内外市场形势影响，钢铁产品进口大幅度增加而出口大幅度减少。国内市场钢材价格明显下降，钢铁工业企业销售收入增速放缓，季度环比收入也出现下降，与同期生产增幅相比产生较大落差，增产未增收。

石油化工行业受国际市场油价波动的不利影响，开始出现产出增长但收入和效益回落的不利增长局面。据统计，三季度，石化全行业完成累计工业总产值（现价）10284亿元，同比增长12.9%；工业增加值完成3280亿元，同比增长12%；增幅均比上半年提高6个多百分点。但实现销售收入9417亿元，同比下降8.91%；实现利润644亿元，同比下降10%。导致这种局面的主要原因，一是今年以来，国际市场原油价格一路走低，国内成品油价格与之接轨的新加坡市场的汽油价格长时间与原油价格倒挂，导致国内汽、柴油定价大幅下调。二是石化产品价格持续低迷，下降幅度较大，与去年同期相比，合成纤维单体及聚合物平均下降1660元/吨，合成纤维平均下降1260元/吨，合成树脂平均下降500元/吨。三是要消化年初较高价格的原油、成品油库存。

汽车工业进入三季度以后，基本扭转了自3月份以来的产销逐月下滑状态，汽车生产总体形势比去年同期有较大幅度提高，企业经营状况明显好转。据统计，1-9月份全国汽车生产总量达175万辆，比去年同期增长14%。销售总量完成177.4万辆，比去年同期增长17.7%。其中，客车产、销量分别为达到63万辆和62万辆，同比增长22.5%和22.6%；轿车产、销量分别为52.2万辆和54.6万辆，同比增长15.8%和26.7%。从细分车型看，轿车、微型客车与重型载货车依然是拉动汽车产销增长的主要因素。据测算，1-9月份对汽车产销量增长贡献最大的是微型客车、轿车和重型载货车。从产量看，微型客车为34.3%，轿车贡献度为32.7%，重型载货车为20.8%。从销量看，轿车贡献度为43.1%，微型客车为27.9%，重型载货车为16.2%。产出快速增长带动汽车企业经济效益明显回升。从总体上看，全年机械工业在保持销售增长势头的前提下，生产增长速度在15%左右。

电力工业继续保持平稳快速增长态势。据统计，1-9月，全社会用电量10585亿千瓦时，比去年同期增长8.1%，增长速度与上半年基本持平。其中，工业用电同比增长7.9%，呈稳步增长态势；交通通讯、商业饮食服务和公用事业用电增势强劲，是带动电力需求稳步增长的主要原因。1-9月份，全国发电量10568亿千瓦时，比去年同期增长8.4%，增速比上年有所提高。从主要发电企业情况看，增幅居前几名的有国电电力发展股份有限公司、华中公司、青海电力公司、浙江电力公司、新疆电力公司和山东电力公司，增幅都在20%以上。2001年我国的电力市场呈现以下特点：一是电力需求在经济结构调整和消费拉动作用下保持有力增长，几个结构调整较大的行业，其用电增长表现出与以往较为不同的特征。如：纺织行业用电大幅度增长、石油加工业再现了负增长。二是国际市场高耗电产品价格延续2000年走低的趋势，国内高耗电行业惯性发展，带动用电快速增长。三是西部地区电力需求快速增长，主要因为投资拉动和高耗电行业拉动。四是各地区和各行业用电增长不平衡的情况依然存在。五是电力供应局部紧张状况依然存在，但全国电力供需总体基本平衡。

住宅和房地产业一枝独秀。具体指标见表一。分地区看，中西部房地产投资增长速度均比上半年提高5个百分点，可以说，中西部地区的商品住宅开发速度的加快是房地产业增速提高的主要原因。表一、2001年1-10月份全国房地产开发、销售情况

实际完成

比同期增长（%）

比重一、投资完成额（亿元）

4305.74

31.2

100

其中：住宅

2997.92

31.9

69.6二、土地开发面积

本年购置土地面积

12803.16

65.0

完成开发土地面积

6560.87

36.8

三、商品房建筑销售面积（万平方米）

施工面积

63184.03

22.5

其中：新开工面积

25893.06

34.9

竣工面积

10555.58

18.7

销售面积

10168.94

23.3

四、商品房销售额（亿元）

2259.39

33.6

2001年1-9月，医药工业总产值按可比价格计算完成1985亿元，较上年同期增长17.7%；完成产品销售收入1481亿元，比上年同期有16.2%的增幅。医药企业前三季度共实现利润114.7亿元，同比增长22.7%。预计2001年，国内医药制造业产品销售收入增长幅度约在15%

左右，利润总额的增长幅度约为17%；医药行业上市公司加权平均的销售收入的增长幅度约为9%，利润增长幅度约为5%，与2000年的20%和15%有明显回落。交通运输行业在2001年仍维持了平稳增长的态势。分子行业统计，公路客货运输业同比增长在5%左右，水上运输业继续维持客运下降，货运上升的势头，客运同比下降4.6%，货运同比上升3.8%。港口货运业尤其是集装箱业的增长较为明显：全国港口完成货物吞吐量24亿吨，同比增长8.6%，其中沿海港口同比增长10%，外贸货物吞吐量同比增长14%，集装箱吞吐量达到2600万标准箱，同比增长16.3%。2001年，全国交通基础建设累计完成投资2600亿元以上，新增公路3.2万公里，其中高速公路3017公里。到2001年底，全国公路总里程达到143.5万公里，其中高速公路1.9万公里。沿海港口新扩建中级以上泊位37个，新增吞吐能力6187万吨。

2001年建材行业整体经营状况良好。2001年1～9月，建材行业实现工业增加值为731亿元，比去年同期增长10.68%。其中，建筑材料及非金属矿采选业增长11.96%，建筑材料及非金属矿物制品业增长10.59%。初步测算，建材行业第三季度工业增加值为263亿元，比去年同期增长9.13%，第一季度和第二季度工业增加值分别比去年同期增长12.26%和11.08%。在全国固定资产投资加速增长的基础上，建材工业由快速增长阶段进入稳步增长。1～9月建材工业产销衔接平稳适度，累计产销率95.79%，比上年同期提高0.06个百分点。进入第三季度产销率出现了快速上升迹象，第三季度产销率为97.08%，比第二季度提高2.33个百分点，其增长幅度比上年同期的增长幅度高1.43个百分点。2001年1～9月，我国建材行业累计出口创汇24亿美元，比上年同期增长12.41%，完成出口创汇比上年同期增长6.41%，但第三季度与上半年相比增幅回落3.84个百分点。分子行业来看，水泥、建筑卫生陶瓷、水泥制品等子行业生产增长平稳，其中水泥和玻璃纤维及其制品业增长突显。平板玻璃行业由于从2000年底以来盲目扩大产能，产品严重供大于求，全年大面积亏损。批发业的增长速度从前三季度的走势看，出现较大滑坡，而零售业呈现平稳增长的运行态势。通过对各项影响因素的分析可以看出，四季度批发零售贸易业的商品销售的增长速度难以有较大提高，将低于上半年的增长速度，但会略高于三季度的增长速度。预计全年批发零售贸易业商品销售总额增长幅度将在8-9%之间。第四季度，零售业的销售和效益将继续保持平稳的增长势头，但批发业效益状况难以有较大改观。在零售业的经营方式中，连锁企业仍将属于上升阶段，销售提高较快。2001年全国环保产业总产值估计将达到1020亿元，年增长率约为14%，与1993～1998年的增长水平13.8%接近。其中，环保技术服务业和低公害产品生产以及环保产品生产的产值将高于平均水平；环保产业利润增长率在13～14%之间，环保产业整个行业的利润可望达到130亿元；在环保技术装备领域，水污染防治和空气污染防治产品仍将是主体，环境工程设计、施工都将有较大幅度增长；环境污染防治设施运营可望取得较大的发展。从上市公司来看，根据国泰君安证券研究所公布的资料，2001年平均净利润增长前5个行业分别为机电设备、轻工、商贸、文化产业和医疗卫生业，其增长幅度分别达到18.83%、10.49%、10.21%、17.33%和14.39%。文化和医疗卫生产业都是目前国内典型的成长性行业，其中医疗卫生业一直保持着两位数的增长。2001年平均净利润下降前5个大类行业分别为建筑业、化工、信息产业、纺织和食品饮料，其降幅分别达到32.93%、14.35%、12.44%、9.74%和9.71%。在业绩滑坡的细分行业中，平均净利润下降幅度较大的行业为广播电视设备配件、氯碱、化纤制造业和广播电视设备(以彩电为主)和铅锌铜，下降幅度分别为64.06%、56.55%、38.67%、36.14%和35.15%。广播电视设备及配件行业主要是由于行业本身的衰退和产品价格下降引起的。氯碱行业内的大部分上市公司业绩都出现较大幅度的下滑，其原因主要是因为产品的价格下降所致。化纤行业上市公司业绩的下降主要是产能增长过快，再加上进口产品的冲击导致大部分产品价格出现了较大幅度的下降，整个行业的经济效益出现了明显的下滑，铅锌铜行业主要是由于行业内的订单减少所导致。

（二）、各行业固定资产投资和产品价格

2001年前三季度固定资产投资呈加速增长态势。前三季度全社会固定资产投资21221亿元，同比增长15.8%，比上半年加快0.7个百分点。

从各行业情况看，建筑业增长最快，比去年同期增长51.1%；整个工业中除电力（-9.1%）是负增长，化工行业较低（3.9%）外，其它工业均有20%以上的固定资产投资增长，其中有色（68.9%）、纺织（49.6%）、森林（47.1%）、冶金（40.9）及电子（40%）均有40%以上的固定资产投资增长率；第三产业中，只有金融保险业是负增长（-15.3%），而邮电通信业（32.3%）、房产公用服务咨询业（31.9%）和科研综合技术服务业（25.4%）都保持了较高的增长率。

在国家统计局调查的38个行业中，有29个工业行业出厂价格呈降势，占76%。其中，降幅较大的有化学纤维制造业、石油天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业，分别下降13.1%、9.5%和9.2%；涨幅较大的有煤炭采选业和自来水生产供应业，分别上涨7.9%和7.5%。

二、2002年产业/行业走势预测根据国家信息中心经济预测部的资料，2002年主要宏观经济预测指标如表二所示。表二、2002年主要宏观经济指标预测值

指标

单位

预测数

增长（%）

GDP

(90不变价)

亿元

55865

7.1

一产（90价）

亿元

7306

2.4

二产（90价）

亿元

32714

8.1

工业（90价）

亿元

29692

8.2

建筑业（90价）

亿元

3022

6.5

三产（90价）

亿元

15793

7.0

固定资产投资

亿元

42032

12.5

消费品零售额

亿元

41100

9.5

进口

亿美元

2686

11.0

出口

亿美元

2776

5.0

零售物价指数

上年＝100

98.0

-2.0

分行业来看：2002年中国的通讯设备制造行业将会迎来一个新的发展机遇。在中国电信分拆以后，估计下半年部分滞后的建设需求将刺激中国通讯设备市场在2002年中后期有一阶段性的高峰时期。由此，生产固定电话交换机和相关设备的硬件厂商，以及为电信公司提供计费、结算软件的系统集成商，2002年下半年将获得一定的市场机遇。此后，分拆后长途骨干网络按照光纤数量或者容量，网通和中国电信三七分成。而中国电信和网通两家的目标都是要发展成为全业务的综合运营商，有能力为用户提供端到端的解决方案，这就要保证业务能够进行地域渗透。北方由于网通和吉通原有的网络，在南方有一定的基础，而南方的中国电信除长途骨干网络以外，在北方几乎是空白。因此双方都会加快基础网络的建设，短期以内会促进传输网络的建设。但受行业内在原因的制约，光通讯业务预计只能维持温和的增长。无论是光通讯设备市场、还是光纤光缆市场由于全球的形势在各通讯子行业中显得较为低迷，所以各大全球主流企业加大了对国内市场的渗透力度，导致光通讯市场的竞争更为惨烈。由于CDMA和3G的建设，2002年通讯设备市场最主要的投资热点依然是移动通讯。从整个行业看，2002年通讯设备行业会继续保持高速增长。2002年我国钢铁产品市场供需都还能保持一定的增长速度。不过应该看到，一方面2001年以来世界范围的经济增长乏力对我国经济的影响程度会日益加深，主要钢铁产品消费行业的增长速度会进一步放慢，并且加入WTO后，相对封闭的国内市场环境被打破，单纯由国内钢铁工业企业享有的需求市场空间会受到更多的挤压；另一方面国内钢铁工业目前明显高于需求增长的生产增长速度和众多钢铁企业在生产增长方面显露出的过度竞争倾向都将恶化生产经营环境，供需的不平衡发展将使钢铁产品市场价格走低，而产品的需求会继续2001年的分化走势。2002年电力行业因为国民经济增长的可能放缓，电量增长速度将低于2001年的增长速度，预计在6%－7%。各网省区的电力供需情况，在电网建设没有取得大的突破的情况下，预计仍将延续2001年的状况，基本不会有太大的变化。电网建设和能源结构调整，仍将是2002年电力工业的重点。电力体制改革仍将是2002年电力行业的一大不确定因素，由于电力体制改革是一项系统工程，其中政府部门的改革，和相关电力监管机构的建立，是电力体制改革的关键。因此，在相关的监管部门没有建立之前，区域电力市场的建立将是热点。在这些区域，有规模扩张领先优势的电力企业，将倍受市场关注。

2002年我国煤炭市场供应将有较大缺口，货紧价升将是煤炭市场的主特征。不过，预计作为能源基础行业，不会出现大起大落的局面，国家可能会出台一些调控措施，煤炭价格升幅将有限。据有关部门预计，2002年煤炭价格涨幅将控制在5－10%以内，电力企业电煤成本的上升将控制在一定范围。财税政策将会向水电和新能源开发倾斜，同样将对电力行业带来较大的影响。

2002年，汽车行业存在着较多促进需求强劲增长的因素，同时产品结构的调整也还将继续，货车重型化、客车大型化、乘用车多元化、私人消费等是主要发展趋向。就各车型看，国家积极的财政政策、西部大开发等重大基础建设项目、高等级公路的增加等因素使重型载货车将继续高速增长，大中型客车也会有较高的增长水平，但大客的增长会有所放慢，中客大致保持；在技术、产品进行升级后，微型客车市场有所恢复，有望保持较快发展水平，但由于在安全性等方面的明显缺陷，其市场可能被降价后的轻型客车取代一部分，新车型的增加也促使轻型客车有望获取较快的增长（由于2001年轻客统计数据中含有部分6字头轿车产品，2002年扣除后，该产品的增速有下调）；一方面增加了6字头轿车产品的数量，另一方面轿车可能出现爆发性增长，因此预计将继续高速增长并且比重同时提高；中型货车将发展较为平稳，而轻型货车增长不甚乐观，这两类车型的比重呈下降趋势。行业供给能力在目前过剩的基础上有进一步扩大的可能，但供给产品结构也将顺应需求发生调整，市场竞争加强、价格下降在所难免。总体上，汽车工业有望取得比2001年稍高的增长速度，而轿车的销售增长和价格下降将在市场中有突出表现。交通运输业在2002有望再上一个台阶。预计交通基础设施建设将继续加快，重点是国道主干线、西部省际通道和通县油路工程。预期目标是新增公路４万公里左右，其中高速公路2500公里左右。"五纵七横"国道主干线新开工1300公里。

预期投资规模将不低于2001年的水平。

西部地区2001年公路投资增长迅速，贵州、青海、西藏、陕西等地的公路建设投资增长均超过170%，中部地区则以天津（164%）、山西（189%）、内蒙（144%）等省份增长较快，2002年中西部公路建设投资依然会保持较高增长。受日圆贬值及全球经济衰退的影响，我国外贸出口形势将面对更大的压力，从而对外贸货物生成量产生较大的不利影响。但由于我国港口吞吐量内外贸货物构成中内贸比重较大（2001年前三季度内贸9.62亿吨，外贸4.81亿），而预期国内经济增长仍能保持7%左右，内贸货物仍将维持稳定增长。因此，从整体上讲我国港口吞吐量在2002年增幅较2001年预计会有较大幅度的回落，但仍能维持略高于GDP的增长的增速。

在港口总体吞吐量增幅大幅回落的情况下，集装箱吞吐量增长仍将一支独秀，原因一方面在于我国无论是内贸还是外贸，货物的集装箱化率在不断地提高。另一个方面则在于随着我国港口基础建设的不断完善，不少港口挂靠的国际航班不断地增加。2002年石化行业会有所分化。由于石油价格很难有起色，石油行业的业绩会下滑，而化工行业会因为成本的下降，利润增加。而销售性企业由于外资的进入，竞争会加剧。估计全行业的增长幅度较2001年有小幅回落。2002年房地产仍有发展空间，但会进入调整阶段，价格难有起色。由于2001年地产投资及施工面积增长过快，2002年商品房竣工面积及总供应量将远远大于需求，市场竞争激烈，一部份质地较差的开发商楼盘将形成积压，空置房面积总量将进一步增加（相关数据参见表一）。竞争的加剧，加入WTO后境外资本的介入及土地市场的规范、开发贷款及预售条件的提高，2002年我国房地产业的将发生变革。在这场变革中，开发商的资金优势、品牌优势，其在政府、银行及社会间建立良好的信誉，以及开发商的管理资源能否跟上企业迅速扩长的步伐等因素将成为主要因素，整个行业集中度将大幅提高，而一批有实力的、跨地域经营的大型房地产开发集团将崛起。从地域来看北京地产形势较为严竣。2002年商品房销售面积增幅在15%左右，销售额增长可能不到15%。

建材业，由于国家会进一步加大监管力度，调整产业结构，清理整顿生产工艺落后、质量较差的小玻璃、小水泥等建材生产企业，一些生产规模较大、生产工艺相对先进