Nsvcuy机构投资人股指期货套期保值业务整体专项方案设计

生命是永恒不停发明，因为在它内部蕴含着过剩精力，它不停流溢，越出时间和空间界限，它不停地追求，以形形色色自我表现形式表现出来。－－泰戈尔机构投资人股指期货套期保值业务整体方案设计中国国际期货金融事业部钦万勇股指期货是以股票指数为标期货物种，世界上首份股指期货合约诞生于上世纪八十年代，作为能够对冲股票市场系统性风险保值工具，股指期货面世以来受到了投资者热情参与，到现在为止全球股指期货成交规模已经占到期货市场总规模40%左右，成为最关键期货物种。9月8日中国金融期货交易所成立，标志着中国大陆金融市场股指期货上市准备工作正式开始，不过因为多种原因影响直到国务院才正式同意股指期货物种推出。即使姗姗来迟，但股指期货上市肯定是一个标志性事件，意味着中国金融市场将迎来金融期货时代。股指期货对机构投资者而言是一个关键风险管理工具，但在实际使用中必需完善多种准备，全方面分析参与保值操作所将面临多种风险要素，科学设计运作步骤和内控制度，使股指期货套期保值功效得到合理利用。机构投资人股指期货套期保值业务整体方案设计应该最少包含保值前准备工作、完善保值操作步骤管理和科学内控制度三大部分。一、保值前准备事项机构投资人在参与股指期货进行套期保值前必需做好充足准备工作，才能实现正确、高效保值操作。具体保值前准备事项关键包含三个方面：科学理念和机制准备、期货代理通道谨慎选择、投资人关系管理。科学套期保值理念和机制准备能够归结为成功保值关键四要素：坚持保值标准、合理风险评定、科学绩效评价、完善内控管理。机构投资者成功利用股指期货进行套期保值，最关键要素在于对保值基础标准了解和坚持。保值基础标准即是建立和现货头寸方向相反、额度相近、期限匹配期货头寸，用期货头寸盈亏抵消现货头寸盈亏。很多机构投资者以保值名义进入期货市场，但最终失败收场，关键原因之一就是违反保值基础标准。准期现头寸方向不匹配，从保值交易转为投机交易；期货头寸和现货（股票）头寸方向相对应，但期货头寸数量过大，产生额外投机头寸；期货和股票组合持有期限不匹配，不能完成有效保值、或部分期货头寸转为投机头寸。机构投资者在利用股指期货进行保值前，首先需要明确保值标准，严格根据这些基础标准进行操作，其次在步骤制度上严格设计，设置风险稽核岗位、制订保值头寸监控表格，实施对期货保值头寸紧密监控。制订合理风险评定机制，是机构投资者成功开展股指期货保值业务第二个关键要素。对于期货保值风险评定，关键包含对股票组合保值适应性评定、系统性风险评定、风险分级和风险预警，最终确定保值时机和保值程度。制订科学风险评定机制是很关键，一是能够提升单次保值操作质量，避免盲目标保值决议；二是经过风险评定降低无效保值次数，提升投资组合收益表现。制订科学保值绩效评价机制对于机构投资者很关键，也是确保成功保值关键要素之一。科学绩效评价能够起到三个方面作用：一是评价单次保值效果，对保值所带来作用进行量化分析；二是经过对过往保值操作经验分析，为以后提升套期保值操作效率提供借鉴；三是将科学保值绩效评价方法通知投资人，使投资人对投资机构进行保值业务有个正确认识，并经过定时通报绩效评价汇报，使投资人能够了解保值业务进展，起到支持机构投资者作用。完善内控管理是机构投资者成功进行股指期货套期保值第四个关键要素。在内控制度不健全或实施纪律松懈情况下，机构投资者很轻易发生因内控方面引致保值操作风险，这些风险关键包含：操作步骤不清楚，造成实施效率低下，降低保值效果；岗位划分不明确，造成决议岗位和操作岗位重合，给和部分人员过分授权，轻易引发道德风险；对交易员监控不力，可能造成交易员为个人利益超限开仓等。选择交易通道是每个机构投资者在进行股指期货套期保值之前必需进行准备工作。不一样类型机构投资者面临通道选择数量会有所区分，部分机构投资者如公募基金能够经过期货企业通道参与股指期货交易，也能够经过申请成为交易会员拥有直接交易通道，但大多数机构投资者将关键经过期货企业通道参与保值操作。机构投资者能够选择三种类型期货企业作为交易通道，第一类是交易会员，这种类型期货企业只有代理交易资格，但没有结算资格；第二类是交易结算会员，既能为用户提供代理交易服务，又拥有股指期货结算资格；第三类是全方面结算会员，除了能为一般用户提供代理交易和结算服务外，还能为交易会员提供结算服务。在选择期货企业时，从风险角度考虑，应该选择交易结算会员或全方面结算会员，因为交易会员没有自己结算资格，必需委托其它会员进行结算，相对其它类型会员就多了一层风险关系，而且通常申请交易会员期货企业规模较小，实力较弱，机构投资者应该不予选择。在含有结算资格期货企业中，机构投资者能够经过设置一定指标体系进行深入筛选，如净资本金、分类监管评级、研发实力、技术系统投入等。对于资金是经过募集方法筹资机构投资者，在参与股指期货套期保值时必需考虑投资人态度，让投资人充足了解机构参与股指期货动机和意义，避免出现投资人误解而抽回资金，影响机构投资运作。在进行投资人关系管理时，机构投资者能够从五个方面着手进行操作：一是要让投资人了解股指期货作用，了解股指期货基础交易规则和特征；二是要让投资者了解机构参与股指期货套期保值目标，和进行股指期货保值交易后面临利益和风险要素。三是要将机构参与股指期货路径和交易方法通告投资人。四是要让投资人了解科学套期保值绩效评价方法，并定时向投资人通告利用股指期货结果。五是假如发生交易亏损，要向投资人进行立即解释。二、保值步骤管理在做好充足准备工作后，机构投资者能够正式着手进行套期保值操作。在对股指保值操作管理中，最关键是保值步骤设计和管理、和内控岗位和制度设置。图1:股指期货保值步骤资料起源:中期研究机构投资人在设计套期保值步骤时能够参考图1所表示步骤展开：1、进行风险评定，包含对拟保值股票组合评定、对系统性风险评定和风险分级和预警机制；2、进行风险评定后决定是否进行保值；3、确定保值对象和保值程度，依据风险评定决定是进行全额保值还是部分保值；4、接下来明确保值目标，以作为保值结束后绩效评定基准；5、选择套保方向，是买入保值还是卖出保值；6、合理估算保值期限；7、选择期货合约，能够是选择到期日和保值期限完全匹配单个合约，也能够是选择多个合约进行不停展期操作达成期限匹配；8、选择建仓时间段；9、确定保值比率；10、依据保值比率和保值头寸额度计算所需要期货合约数量；11、计算确保金，包含交易占用确保金和备用确保金；12、开仓建立期货头寸；13、对期货保值头寸进行动态管理，包含头寸数量调整、确保金调整和绩效追踪；14、选择保值结束方法，是提前平仓还是经过交割方法结束，假如保值还未结束但合约快要到期时，则还需要进行展期操作；15、在保值结束后进行套期保值绩效评定。套期保值操作步骤步骤较多，但关键步骤关键在于风险评定、保值比率设定、动态管理和最终绩效评定，机构投资者需要在这些步骤上进行精细设计。成功保值关键要素之一是风险评定，这也是进行套期保值操作第一个步骤。风险评定能够划分为三个子步骤：首先是对拟要进行保值股票组合进行评定，经过部分指标计算判定标组合是否适合进行保值，假如标组合能够经过保值对冲市场风险，则下一步展开对系统性风险评定。市场风险在不一样阶段有大小不一、时间不等影响结果，在实际操作中，还需要针对各类风险进行风险分级，并依此进行风险预警安排。图2:风险评定步骤资料起源:中期研究对标组合评定关键是计算股票组合对系统性风险反应度，假如股票组合对系统性风险不敏感，则无需进行套期保值，或股票组合和市场总体表现展现反向关系，也不能根据通常方法进行保值操作。能够用两个指标用于对标组合保值适应性进行评判：股票组合和股票指数价格相关度、股票组合贝塔值，在实际利用时应该选择含有高正相关系数值或较高正贝塔值股票组合进行套期保值，这类股票和市场整体表现含有很高正向关联度，比如在指数处于下跌趋势中时股票组合价值也展现缩水趋势。图3:股票组合保值适应性评定示例资料起源:中期研究在对股票组合进行风险评定后，需要对股市系统性风险进行分析。从系统性风险造成原因看，关键能够划分为五种原因：宏观状态变量、政策改变、估值水平、权重行业风险和市场结构性缺点。宏观状态变量关键指经济增加指标、通货膨胀指标、利率指标等关键性宏观经济指标，从历史经验来看，宏观经济状态改变很大程度上决定了股指趋势，比如爆发全球金融危机，各项宏观经济指标全方面恶化，造成股市大幅度暴跌；政策改变也是引致系统性风险关键原因，在部分阶段甚至是造成趋势性行情关键原因，如去年大规模救市政策出台扭转了股市暴跌趋势，并推进股指大幅上涨；权重行业风险也会带来重大系统性风险，也需要针对性地进行评定；市场结构性缺点带来风险也需要动态评定，比如股权分置改革带来全流通影响，会对市场趋势产生关键影响。在列举各类系统性风险影响原因后，还需要对这些原因带来影响程度进行评判，比如价格波动幅度、是产生趋势性影响还是阶段性影响等。图4:系统性风险评定资料起源:中期研究不一样影响原因和相同影响原因在不一样时间阶段，带来系统性风险程度会有很大不一样，进而造成保值决议也会有很大区分，所以机构投资者在保值操作中最好设计一下风险分级和预警制度，图5所表示依据风险程度强弱划分为三种风险层级，在不一样风险层级采取不一样风险处理操作。图5:风险分级和预警资料起源:中期研究保值比率计算也是套期保值步骤管理关键步骤之一。在此提供四种保值比率计算方法以供机构投资者进行选择：一是等值套保比率。所谓等值套保是指期货保值头寸价值和被保值股票组合价值相等，如股票组合市值5000万，则期货保值合约总价值也设为5000万，然后除以单份合约价值就能够得出保值所需要期货合约数量。等值套保比率法优点在于计算很简便，但缺点也很显著，关键是无法覆盖股票组合贝塔风险，比如某股票组合贝塔值为1.2，意味着假如指数下跌1%，则该组合市值将下跌1.2%，假如采取等值套保比率，则期货头寸只能对冲1%系统性风险（不计基差风险条件下），另外0.2%下跌风险无法抵消。鉴于等值套保比率特点，该方法关键适合于贝塔值较小股票组合。二是组合贝塔套保比率。该方法是用被保值股票组合组合贝塔值作为保值比率，如某股票组合市值为5000万元，组合贝塔值为1.2,则在全额保值要求下，期货头寸价值为股票组合市值乘以组合贝塔值，计算为5000万元×1.2=60000万元，用该数值除以单份股指期货合约价值就能够得到所需期货合约数量。这种计算方法优点在于能够覆盖股票组合贝塔值风险，计算也较为简单，而且不需要期货价格数据，在缺乏足够期货历史价格数据情况下（比如刚上市）也能够计算。不过这种方法也有缺点，关键是无法覆盖保值中基差风险，组合贝塔比率法是以股票指数作为比较基准，努力争取使股票组合和股票指数价格变动差异（贝塔值风险）带来影响降到最低，但期货实际价格变动和股票指数仍会存在差异（基差风险），组合贝塔比率法无法覆盖这种风险。三是方差最小化套保比率。该比率等于期货价格和股票组合收益率协方差除以期货价格收益率方差，用公式表示为：h=cov(s,f)/var(f),其中h为保值比率，cov(s,f)为期货价格和股票组合收益率协方差，var(f)为期货价格收益率方差。这种方法假定保值者为风险厌恶型，计算比率以总头寸（包含股票组合和期货保值头寸）收益率方差最小为目标，计算简便实用。四是GARCH保值比率。在第三种方法中隐含着现货和期货市场价格风险随时间演进为常数假定，这种假设经研究和实际情况显著不符，保值比率应该含有时变性。80年代以后保值研究开始用ARCH/GARCH刻画“期货—现货”价格分布，捕捉其时变方差和协方差特征，GARCH模型随之被设计出用来估量最优套期保值比率。GARCH保值比率用简化公式能够表示为h=covt-1(εst,εft)/vart-1(εft),其中h为保值比率，εst和εft分别为股票组合和期货收益率残差项。在建立好期货保值头寸后，还需要实施动态管理择机调整保值头寸以提升保值操作效率。保值头寸调整关键基于两个原因，一是股票组合变动，如股票数量调整或股票调换，这些变动将造成股票组合性质发生变动，对应地也要求期货保值头寸进行调整；二是保值参数变动，比如采取组合贝塔比率进行保值时，因股票组合贝塔值时变性等原因需要调整保值比率数值，在这种情况下期货保值头寸也会对应进行调整。在保值动态管理中调整事项关键包含期货头寸数量调整、确保金对应调整、对保值效果动态评定、和在需要进行展期操作时利用一定数量技术提升展期实施效率。图6:保值动态管理资料起源:中期研究绩效评定是保值步骤最终一部分，也是关键步骤之一，科学保值绩效评价方法关键包含以下四种指标：一是收益波动率比较法，先计算参与套期保值后投资组合收益方差，和在未参与保值情况下股票组合投资组合收益方差，经过比较前者相对后者降低程度，即可得到对保值效果绩效评价结果。二是绝对市值波动比较法，计算保值情况下股票组合实际市值（股票组合现值+期货盈亏），和未保值情况下股票组合现值，假如前者高于后者则是有效保值，假如前者低于后者，但不低于初始股票组合市值，则仍是正常保值操作，但属无效保值。三是现值和初始价值对比法，计算保值后股票组合实际市值（股票组合现值+期货盈亏），假如这个数值不低于保值前股票组合市值，则保值起到了正面效果。四是和指数波动对比法，股指期货保值关键是对冲系