王莹,资本市场高质量发展：量化评估和国际比较 2024

CONTENTSCHINACHINAGALAXYSECURITIESCHINACHINAGALAXYSECURITIESI我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析中国资本市场使命变迁干意见》式我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场规模、结构与效率分析——规模显著提升香港与上海、深圳两大证券市场共同构成了中国的A股市值规模港股市值规模市值（万亿⼈⺠币）A股市值/8040050090807040908070400I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场规模、结构与效率分析——多层次资本市场逐步完善，行业逐渐多元化银行,20.4银行,20.4公用事业,基础化工,其他行业,I市场规模、结构与效率分析——多层次资本市场逐步完善，行业逐渐多元化其他行业,金融业,42金融业,31.7金融业,42金融业,31.7公用事业,9.1I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场规模、结构与效率分析——指数收益率有所降低，分红回购逐步提升 万得全A股息率（%）恒生指数股息率（%）6.040%30%20%10% 5.04.03.02.01.00.0200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220231997199920012003200520072009201120132015201720192021202319971999200120032005200720092011201320152017201920212023I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场规模、结构与效率分析——指数收益率有所降低，分红回购逐步提升A股回购公司数量和金额A股上市公司回购股份家数A股上市公司回购金额（亿元）02011201220132014201520港股上市公司回购股份家数港股上市公司回购金额（I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场功能分析——融资功能较完善A股融资功能20,0000港股融资功能9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000008,0006,0004,0002,00008,0006,0004,0002,0000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场功能分析——居民部门金融资产占比仍较低城镇居民家庭资产配置互联网理财产品,…互联网理财产品,…其他金融产品, I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场功能分析——资本市场积极助力产业升级与技术创新A股科技成长行业IPO占比A股和港股研发支出占比2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220233.53.02.52.01.51.00.50.0I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场功能分析——政策推动资本市场积极并购重组ll2014年10月证监会修订了《上市公司重大资l近年国资委、证监会等部门明确提出推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注8000400000A股重大并购重组数量及金额（交易完成日口径）8000400000I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场功能分析——中国资本市场具有其独特性要中国资本市场提供与之匹配的新金融业态融资为主投融资并重历史使命融资为主投融资并重服务科技创新推动产业转型升级I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场制度与基础建设分析——法律制度与投资者保护不断健全发行制度发行制度全面注册制改革投资者保护制度机制全面注册制改革投资者保护制度机制审核制发行承销制度交易制度《关于进一步加强资本市场审核制发行承销制度交易制度《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》核准制核准制独立董事制度《证券期货投资者适当性管独立董事制度《证券期货投资者适当性管理办法》常态化退市机制常态化退市机制注册制投资端改革《关于依法从严打击证券违注册制投资端改革《关于依法从严打击证券违法活动的意见》审核制退市制度审核制退市制度I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场制度与基础建设分析——机构化道路仍大有可为90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%A股投资者结构一般法人（产业资本）个人投资者专业机构投资者2019年2020年港股投资者结构本地个人投资者本地机构投资者外地个人投资者外地机构投资者交易所参与者I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场制度与基础建设分析——全面注册制压实中介机构责任注册制以信息披露为核心，而财务信息的质量是信息披露的基石。持续提升注注册制以信息披露为核心，而财务信息的质量是信息披露的基石。持续提升注册会计师的审计质量、坚持高质量的审计工作是实现全面注册制的重要支撑，会计师事务所的作用在注册制下越发凸显注册制下券商作为发挥着资本市场“看门人”的压紧压实，只有具备较强合规意识、对制度流程具有较高理解度和把握力的券商，才I我国资本市场（A股和港股）发展状况回顾分析市场制度与基础建设分析——公司治理水平显著提高A股上市公司治理指数0200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023，，，，CHINACHINAGALAXYSECURITIES全球主要市场总市值（万亿美元）全球主要市场上市公司数量500中国股市行业市值分布 美国股市行业市值分布香港股市行业市值分布 英国伦敦交易所行业市值分布日本股市行业市值分布全球主要市场回购公司数量全球主要市场回购情况（回购总额/市值总额）全球主要市场回购公司数量20022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022 5.0%20022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022 5.0%0.0%4,0003,0002,0000主要资本市场退市数量对比主要资本市场IPO数量对比主要资本市场退市数量对比2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220230200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023主要经济体居民资产配置占比70%40%70%40%0%l而中国头部企业则较多分布于传统金融行业和日常消费、□□□□鳅ḿ楚□□□□鳅ḿ楚□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□跌□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□ḿ□□□□□=]□□□□□□□□□□□楚ḿ□□□□□=□□□□□□□□□□□□□□跌ḿ□□□□=□□□□□□□□□□□□□□魇□□□□楚誊□□□□□□□□□□□跌□□□□□□霁□□□□□□□□□□□ḿ□□□□=□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□鲂楚□□□□□□□□□□□□跌鳌□□□□=□□□□□□□□□□□□□跌□□□□□□□□□□□□□□□□=楚□□□□楚□□□□□□□□□□□□□鲑□□□□□□□□-□□□□□□□□=誊□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□楚ExonMcbil□□□□□□□□□□□□□跌□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□跌□□□□=醉鲂□□□□□□□□□□ḿ□□□□=□□□□□□□□□□□□□□楚ḿ□□□□=□□□□□□□□□□□□□楚□□□□□□□□□□□□□□□□□□□ll近几年，机构投资者、个人投资者和外资成为美股的三大支柱。共同基金已经成为机构投资者中份额最大的投资者类别，家庭部门和非营利组织.非金融企业政府保2000:Q12001:Q32003:Q12004:Q32006:Q12007:Q32009:Q12010:Q32012:Q12013:Q32015:Q12016:Q32018:Q12019:Q32021:Q12022:Q32024:Q1英国股市投资者结构外资.个人基金其他金融机构保险公司养老金200820102012日本股市投资者结构200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022香港投资者金额占比本地个人投资者本地机构投资者外地个人投融资端市值规模IPO数量交易所结构行业分布与发达地区资本市场存在较大差距融资端市值规模IPO数量交易所结构行业分布投资端投资收益率投资端投资收益率分红回购分红回购居民资产配置占比居民资产配置占比机构投资者占比机构投资者占比投资者保护投资者保护•当前，中国在资本市场的发展过程中，也正在形成有别于美国以金融市场主导的金融模式和德国以银行主导的金融模式以外的第三种模式，CHINACHINAGALAXYSECURITIES应构建金融市场与银行“双峰”主导型金融体制直融占比历史比较：整体上行直融比例的高低直融比例的高低，尤其是直接融资中的股权融资比例的高低，是一个经济体风险共担意愿如何、创体提升，逐步缩小与银行主导融资型发达经济体的差距。以流量法计，中国直接融资比重在2005年后“先升后平”。2005-2017年，中国直融占比提升速度较快，从不足5%提升至近30%；I应构建金融市场与银行“双峰”主导型金融体制直融占比国际比较：仍为银行主导型间接融资国家ll与银行主导融资的德日对比，当前中国存量直接融资比重与2011年左右的德国相当，约为当前日本的70%左右；l与资本市场主导融资的美国对比，当前中国存量直接融资比重仅为美国的一半。l按照三种类型融资模式的划分，当下的中国仍然是银行主导型间接融资国家直接融资间接融资模式示意图I应构建金融市场与银行“双峰”主导型金融体制市场结构未来展望：构建“双峰”模式ll“双峰”：一峰为基于市场演变的金融机构，主要以商业银行为主导；另一峰则为多层次资本市场构建支持科技创新的市场与银行“双峰”主导型现代金融体系，需要正确处理金融市场与传统金融机构之间的关系。资本市场的发展代表着金融“脱媒”的完成，即寻求资本市场与传统金融机构共存发展的竞争关系。此外，资本市场在发展过程中应注意吸纳银行主导型金融体系在推动科技创新方面的优势，努力提升金融资本的长期目标、长期视野、长期战略，从而更好地为研发周期长、失败风险高的科技创新项目提供更持久稳