财务管理 课件 第三章 证券估值

主讲老师：XXX第三章证券估值学习目标了解债券和股票的基本概念掌握债券和股票的估值方法了解影响债券和股票估值的因素掌握债券和股票投资的优缺点看一看教材提供的【引导案例】，带着问题进入本章的学习！01.债券估值02.股票估值目录contents债券估值债券的基本概念债券的估值方法债券价值的影响因素PARTONEPARTONE债券投资的优缺点一、债券的基本概念债券(bond)：是发行人为筹集资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券的基本要素包括票面金额、票面利率和债券到期日。票面金额票面利率债券到期日债券的票面金额(parvalue)即债券面值，代表发行人承诺在未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。通常情况下，债券的实际发行价格与票面金额不一致：债券的票面利率(couponrate)，是指债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。债券到期日(maturitydate)，是指债券设定的偿还本金的日期，债券一般都有固定的偿还期限。一般而言，债券期限越长，风险越大，因此票面利率越高。一、债券的基本概念公司折价或溢价发行债券的根本原因是：债券票面利率与市场利率不一致。债券的票面利率通常是发行前就已经确定的。无论市场行情发生什么变化，发行者都必须按照票面利率支付利息。当债券票面利率低于市场利率时，理性的投资者将不会选择购买该债券，此时公司只有以低于票面价值的价格出售债券才能吸引投资者，即折价发行；当债券票面利率高于市场利率时，理性的投资者会争先购买该债券，此时公司会溢价发行债券；当债券票面利率与市场利率一致时，公司会平价发行债券。【思考】什么情况下公司会折价或溢价发行债券？当债券票面利率＞市场利率时，债券的价格应高于债券面值当债券票面利率＝市场利率时，债券的价格应等于债券面值当债券票面利率＜市场利率时，债券的价格应低于债券面值假设未来的折现率固定不变，债券每年付息一次:二、债券的估值方法（一）债券估值的基本模型VBIMRn——————————债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券面值债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券的到期期限，一般以年为单位来衡量到期时偿还本金的现值利息收入的现值债券价值债券的价值包括各期利息收入的现值以及债券到期时偿还本金的现值之和。二、债券的估值方法（1）假定该债券每年付息一次①当市场年利率为2%时:

②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。（1）假定该债券每年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。（2）假定该债券每半年付息一次，请计算在各市场利率情况下债券的价值。二、债券的估值方法（2）假定每半年付息一次，则5年期债券的计息次数为10次，即n=10，票面利率和市场利率均为1/2年利率。则债券的价值为：①当市场年利率为2%时:②当市场年利率为4%时:③当市场年利率为6%时:【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。二、债券的估值方法有效年票面利率：是指按照给定的计息期票面利率和每年复利次数计算利息时，能够产生相同结果的每年复利1次的年票面利率。由上述计算结果可以看出，随着付息频率的加快，溢价发行的债券价值逐渐提高，平价发行的债券价值保持不变，折价发行的债券价值逐渐降低。要理解上述结论，需要引入有效年票面利率和有效年折现率这两个概念。有效年折现率：按照给定的市场利率和每年复利次数计算折现率时，能够产生相同结果的每年复利1次的年折现率。二、债券的估值方法若该债券每半年计息一次，市场年利率为2%：有效年票面利率为：有效年折现率为：由此可以看出，有效年票面利率的变动幅度比有效年折现率更大。

有效年票面利率有效年折现率每一年计息一次每半年计息一次变动幅度每一年计息一次每半年计息一次变动幅度溢价发行4%4.04%1%2%2.01%0.5%平价发行4%4.04%1%4%4.04%1%折价发行4%4.04%1%6%6.09%1.5%【例3-1】A公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为5年，到期一次还本。假定市场年利率分别为2%、4%和6%。参见教材相关内容与图示在Excel中计算债券的价值二、债券的估值方法二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型1.可赎回债券估值可赎回债券的条款规定：发行公司可以在到期日前按约定价格赎回债券。一般而言，公司会在市场利率下降时发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。假设一家公司在2020年发行了总额为10亿元、期限为10年、票面利率为5%的普通债券。该公司每年需要支付5000万元(5%×100000万元)的利息，到期时还需偿还10亿元的本金。如果在2023年，市场利率下降到3%，同时该公司可以发行总额为10亿元、期限为7年、票面利率为3%的新债券。那么，该公司每年只需要支付3000万元(3%×100000万元)的利息，到期时偿还10亿元的本金。如果该公司用发行新债券筹集到的资金，赎回原来发行的旧债券，那么该公司每年就可以节省2000万元的利息支出，相当于在剩余7年内节省了1.4亿元的财务成本。思考：假设2023年市场利率上升到6%，公司是否应该赎回债券？为什么？二、债券的估值方法（三）债券估值的特殊模型VBIRM0m—————可赎回债券价值每年利息额(票面利率×债券面值)债券的市场利率，亦为投资者要求的必要报酬率债券契约约定的赎回金额债券契约约定的可赎回期限1.可赎回债券估值：则可赎回债券的现金流量可以分为赎回前正常的利息收入和赎回价格。【例3-3】B公司发行面值为100元的普通债券，其票面利率为4%，期限为20年，每年付息一次，到期一次还本。债券契约规定，5年后公司可以110元的价格赎回。假定市场年利率为3%，请分别计算该债券被赎回和没有被赎回的价值。思考：两者的差额代表什么？（2）如果债券一直没有被赎回，债券价值为：（1）如果债券于5年后被赎回，债券价值为：二、债券的估值方法VBMRin——————————不复利计息债券价值债券面值债券的市场利率债券的票面利率债券的到期期限【例3-4】C公司发行面值为100元的利随本清型债券，其票面利率为4%，期限为10年，到期一次还本付息，债息不计复利。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。（三）债券估值的特殊模型2.不复利计息的债券估值：这类债券的现金流量只有等到该债券到期时方可实现，因此又被称为利随本清型债券二、债券的估值方法若零息债券的期限不足1年，如距离到期日的天数为T，则债券价值为：（三）债券估值的特殊模型3.零息债券估值：只在到期时按照面值支付的债券。【例3-5】D公司发行面值为100元的零息债券，期限为5年。假定市场年利率为3%，则该债券的价值：【例3-6】E公司发行面值为100元、期限为180天的零息债券。假定市场年利率为3%，请计算该债券的价值。三、债券价值的影响因素（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响对于期限相同的债券，票面利率越低，债券价值受市场利率变动的影响越大。

这是因为，在相同期限内，票面利率较低的债券所带来的利息收入较小，使得最后偿付的本金在债券的全部现金流量中的占比份额较大。也就是说，票面利率较低的债券的绝大部分现金流量都集中在后期。而一笔现金的支付时间越靠后，其现值对折现率越敏感，所以票面利率较低的债券的价值受市场利率变动的影响越大。三、债券价值的影响因素【例3-7】假设A、B两种债券的面值均为100元，期限为5年，票面利率分别为5%和8%，每年付息一次。假定初始市场利率均为8%，则市场利率变化对两种债券价值的影响如下表所示。市场利率债券利率变动幅度A债券（票面利率5%）B债券（票面利率8%）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%8%088.020.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%8%088.020.00%100.000.00%可见票面利率为5%的A债券的价值受市场利率变动的影响更大。（一）市场利率变动对不同票面利率债券价值的影响市场利率债券利率变动幅度B债券（债券期限5年）C债券（债券期限10年）债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%108.438.43%114.7214.72%8%0100.000.00%100.000.00%10%25.00%92.42-7.58%87.71-12.29%8%0100.000.00%100.000.00%三、债券价值的影响因素【例3-8】假设B和C两种债券的面值均为100元，票面利率为8%，期限分别为5年和10年，每年付息一次。假定初始市场利率均为8%，则市场利率变化对两种债券价值的影响如下表所示。可见期限为10年的C债券的价值受市场利率变动的影响更大。（二）市场利率变动对不同期限债券价值的影响对于票面利率相同的债券，期限越长，债券价值受市场利率变动的影响越大。三、债券价值的影响因素（三）收益率变动对同一债券价值的影响对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升同一幅度引起的债券价值下跌幅度。市场利率债券利率变动幅度A债券B债券C债券债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度债券价值债券价值变动幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%114.7214.72%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%87.71-12.29%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%四、债券投资的优缺点优点：安全性较高收益较稳定流动性较好缺点：对抗通货膨胀的能力较差没有经营管理权股票估值股票的基本概念股票的估值方法股票价格的影响因素PARTONEPARTTWO股票投资的优缺点一、股票的基本概念股票（stock）：是股份有限公司签发的，证明股东所持股份的凭证。投资者通过购买股份有限公司的股份，从而成为公司的股东。股票有两种基本形式，即普通股(ordinaryshares)和优先股(preferredshares)。股票的基本要素包括股票价值、股票价格、股利。股票价值股票价格股利一、股票的基本概念（一）股票价值股票价值(sharevalue)通常是指股票的“内在价值”，也是股票的理论价值。投资者持有股票是为了在未来能够获得一定的现金流入，包括：（1）持有期间获得的股利；（2）出售股票时获得的现金收入(资本利得)（二）股票价格股票价格(shareprice)是指股票在市场上的交易价格，分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等。股票的价格会受到各种因素的影响而出现波动。因此，股票的价格往往与其价值不一致。（三）股利股利(dividend)是股份有限公司以现金、股票或其他形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬。二、股票的估值方法（一）优先股的估值VPDPR——————优先股的价值优先股每股股息优先股股东要求的必要报酬率优先股的价值，是指优先股持有者未来能够获得的股利(股息)收入以及出售股票时获得的股票收入的现值之和。当优先股存续期内采用相同的固定股息额的形式时，优先股则相当于永久债券，每股股息可以看作无期限定额支付的年金，即永续年金。【例3-9】F公司准备发行优先股融资，约定每股优先股每年获得固定股息0.5元。若优先股股东的必要报酬率为3%，则该优先股的价值为：二、股票的估值方法（二）普通股的估值1.普通股估值的基本模型普通股估值与债券和优先股估值的区别之处在于普通股的未来现金流入是不确定的：股利的不确定性股票持有时间的不确定性普通股内在价值由一系列股利和未来出售股票时变现收入的现值构成。VsDnPnR————————

普通股的价值各期现金股利出售股票时得到的变现收入(即变现时的股票价格)普通股股东要求的必要报酬率二、股票的估值方法（二）普通股的估值2.不同类型的普通股估值模型股利零增长型股利固定增长型股利非固定增长型二、股票的估值方法（二）普通股的估值1股利零增长型【例3-10】已知G公司每年发放现金股利0.5元/股，预期在未来一段期间内保持不变，某投资者计划购买G公司股票，假定该投资者要求的报酬率为10%，则该股票的内在价值为：二、股票的估值方法（二）普通股的估值2股利固定增长型【例3-11】某投资者计划购买H公司股票，已知H公司上年每股发放股利0.5元，根据该公司的股利政策，预期以后将按每年6%的固定增长率增长，假定该投资