《投融资管理》课件-任务8 投资项目评价方法及具体运用

任务8.1项目的评价方法项目评价方法基本方法辅助方法净现值法、现值指数法内含报酬率法回收期法平均报酬率法任务8投资项目评价方法及具体运用

（一）净现值（NPV）法含义净现值是指特定项目未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额，它是评价项目是否可行的最重要指标计算公式净现值（NPV）=未来现金流入的现值-现金流出的现值决策原则（1）如果NPV＞0，表明投资报酬＞资本成本率，该项目可以增加股东财富，可以投资（2）如果NPV＜0，表明投资报酬＜资本成本率，该项目不可以增加股东财富，不可以投资（3）如果NPV=0，表明投资报酬=资本成本率，不改变股东财富，没必要投资2.净现值的计算步骤①将每年的营业净现金流量折算成现值；②将终结现金流量折算成现值；③计算未来现金流量的总现值。（1）计算每年的营业净现金流量（2）计算投资项目现金净流量（3）计算未来现金流量的总现值（4）计算净现值【例4-2】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%要求：计算该项目的净现值，试分析该项目是否可以投资

营业现金净流量计算表单位：万元年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧1.91.91.91.91.9税前净利润2.12.12.12.12.1所得税0.5250.5250.5250.5250.525净利润1.571.571.571.571.57营业现金净流量3.473.473.473.473.47第一步：计算营业现金净流量

第二步：计算投资项目现金净流量投资项目现金净流量计算表单位：万元年度建设期经营期

012345固定资产投入-10

员工培训费-2

营业期现金净流量

3.473.473.473.473.47固定资产残值

0.5NCF-123.473.473.473.473.97净现值（NPV）=未来现金流量的总现值-初始投资额

=3.47×（P/A,10%,4）+3.97×（P/F,10%,5）-12=3.47×3.1699+3.97×0.6209-12=10.9996+2.4650-12=13.4646-12=1.4646万元NPV=1.4646＞0，因此该项目可以投资第三、四步：计算投资项目未来现金流量总现值及该项目的净现值【练习题】ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备残值为3000元，6年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资18000万元，采用直线法计提折旧，使用寿命为7年，残值为0元。6年中每年的销售收入为9000元，付现成本第1年未3000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元。假设所得税税率为25%。假设资本成本率为10%，计算两个方案的净现值。试分析两个项目是否可进项投资第一步：计算营业现金净流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案：销售收入（1）600060006000600060006000付现成本（2）200020002000200020002000折旧（3）200020002000200020002000税前利润200020002000200020002000所得税500500500500500500税后净利150015001500150015001500营业净现金流量350035003500350035003500投资项目的营业净现金流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案：销售收入（1）900090009000900090009000付现成本（2）300034003800420046005000折旧（3）300030003000300030003000税前利润300026002200180014001000所得税750650550450350250税后净利22501950165013501050750营业净现金流量525049504650435040503750投资项目的营业净现金流量（续表）投资项目的现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案固定资产投资-15000营业净现金流量350035003500350035003500固定资产残值3000现金流量合计-15000350035003500350035006500第二步：计算投资项目现金净流量投资项目的现金流量（续）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案固定资产投资-18000营业净现金流量525049504650435040503750现金流量合计-18000525049504650435040503750净现值（NPV甲）=未来现金流量的总现值-初始投资额

=3500×（P/A,10%,5）+6500×（P/F,10%,6）-15000=3500×3.791+6500×0.564-15000=13268.5+3666-15000=16934.5-15000=1934.5第三、四步：计算投资项目未来现金流量总现值及该项目的净现值净现值（NPV乙）=未来现金流量的总现值-初始投资额

=5250×（P/F,10%,1）+4950×（P/F,10%,2）+4650×（P/F,10%,3）+4350×（P/F,10%,4）+4050×（P/F,10%,5）+3750×（P/F,10%,6）-18000=5250×0.909+4950×0.826+4650×0.751+4350×0.683+4050×0.621+3750×0.564-18000=19954.2-18000=1954.2两个方案的净现值（NPV）均大于0，因此均可以进行投资3.净现值法的优缺点①考虑了资金时间价值②系统考虑项目计算期内全部现金流量③考虑了投资风险优点①净现值是绝对数②计算过程复杂③现金流预测、折现率选择要求较高，并带有一定主观性缺点（二）

获利指数含义所为获利指数，是指投资项目未来现金流量总现值与原始投资额现值的比值，亦称现值比例或现值指数计算公式获利指数（PI）=未来现金净流量总现值/原始投资额决策原则（1）如果PI＞1，表明投资报酬＞资本成本率，该项目可以增加股东财富，可以投资（2）如果PI＜1，表明投资报酬＜资本成本率，该项目不可以增加股东财富，不可以投资（3）如果PI=1，表明投资报酬=资本成本率，不改变股东财富，没必要投资评价现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益，现值指数是相对数，反映投资的效率2.获利指数法的步骤（1）计算营业期间项目现金流量根据未来现金流量的总现值和初始投资额之比计算获利指数计算投资项目现金流量计算未来现金流量的总现值选择方案（2）（3）（4）（5）【例4-4】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%要求：计算该项目的获利指数，试分析该项目是否可以投资3.具体应用

营业现金净流量计算表单位：万元年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧1.91.91.91.91.9税前净利润2.12.12.12.12.1所得税0.5250.5250.5250.5250.525净利润1.571.571.571.571.57营业现金净流量3.473.473.473.473.47第一步：计算营业现金净流量

第二步：计算投资项目现金净流量投资项目现金净流量计算表单位：万元年度建设期经营期

012345固定资产投入-10

员工培训费-2

营业期现金净流量

3.473.473.473.473.47固定资产残值

0.5NCF-123.473.473.473.473.97第三步：计算项目未来现金流量的总现值未来现金流量的总现值=3.47×（P/A,10%,4）+3.97×（P/F,10%,5）=3.47×3.1699+3.97×0.6209=10.9996+2.4650=13.4646

第四步：计算项目PI指数第五步：方案选择该方案获利指数大于1，说明预计未来现金流量的总现值大于初始投资额，因此该项目可以投资【练习题】ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备残值为3000元，6年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资18000万元，采用直线法计提折旧，使用寿命为7年，残值为0元。6年中每年的销售收入为9000元，付现成本第1年未3000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元。假设所得税税率为25%。假设资本成本率为10%，试计算两个方案的获利指数。第一步：计算营业现金净流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案：销售收入（1）600060006000600060006000付现成本（2）200020002000200020002000折旧（3）200020002000200020002000税前利润200020002000200020002000所得税500500500500500500税后净利150015001500150015001500营业净现金流量350035003500350035003500投资项目的营业净现金流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案：销售收入（1）900090009000900090009000付现成本（2）300034003800420046005000折旧（3）300030003000300030003000税前利润300026002200180014001000所得税750650550450350250税后净利22501950165013501050750营业净现金流量525049504650435040503750投资项目的营业净现金流量（续表）投资项目的现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案固定资产投资-15000营业净现金流量350035003500350035003500固定资产残值3000现金流量合计-15000350035003500350035006500第二步：计算投资项目现金净流量投资项目的现金流量（续）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案固定资产投资-18000营业净现金流量525049504650435040503750现金流量合计-18000525049504650435040503750第三步：计算项目未来现金流入量的总现值（1）甲项目未来现金流量的总现值=3500×（P/A,10%,5）+6500×（P/F,10%,6）=3500×3.791+6500×0.564=13268.5+3666=16934.5（2）未来现金流量的总现值=5250×（P/F,10%,1）+4950×（P/F,10%,2）+4650×（P/F,10%,3）+4350×（P/F,10%,4）+4050×（P/F,10%,5）+3750×（P/F,10%,6）=5250×0.909+4950×0.826+4650×0.751+4350×0.683+4050×0.621+3750×0.564=19954.2第四步：计算项目PI指数第五步：方案选择两个方案的获利指数均大于1，所以均可以进行投资（三）内涵报酬率（IRR）法1.内涵报酬率的含义

内涵报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即使投资项目净现值为零的折现率①NCFt表示第t年的净现金流量；②r表示内涵报酬率③n表示项目使用年限；④C表示初始投资额

2.内涵报酬率的计算步骤（2）每年的净现值（NCF）不相等①根据公式：②内插法求出：内涵报酬率i3.内涵报酬率法的决策原则具体情形决策结果①IRR＞资本成本（预期收益率）投资②IRR≤资本成本（预期收益率）不投资【例4-3】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。假如该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%要求：计算该项目的内含报酬率，试分析该项目是否可以投资（P/A，14%，4）=2.9173，（P/A，15%，4）=2.8850（P/F,14%,5）=0.5194，（P/F,15%,5）=0.4972

营业现金净流量计算表单位：万元年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧1.91.91.91.91.9税前净利润2.12.12.12.12.1所得税0.5250.5250.5250.5250.525净利润1.571.571.571.571.57营业现金净流量3.473.473.473.473.47第一步：计算营业现金净流量

第二步：计算投资项目现金净流量投资项目现金净流量计算表单位：万元年度建设期经营期

012345固定资产投入-10

员工培训费-2

营业期现金净流量

3.473.473.473.473.47固定资产残值

0.5NCF-123.473.473.473.473.97每年的净现值（NCF）不相等（1）根据公式：（2）内插法：3.47×（P/A，i，4）+3.97×（P/F,i,5）-12=0i=14%时，3.47×2.9173+3.97×0.5194=10.12+2.06=12.18i=15%时，3.47×2.885+3.97×0.4972=10.01+1.97=11.98

i=14.9%（3）内含报酬率14.9%＞资本成本率10%，因此该项目值得投资

【练习题】ABC公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择甲方案需投资15000元，使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备残值为3000元，6年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。（P/A，12%，5）=3.6048（P/A，14%，5）=0.5066（P/F,12%,5）=0.5066（P/F,14%,5）=0.4556乙方案需投资18000万元，采用直线法计提折旧，使用寿命为7年，残值为0元。6年中每年的销售收入为9000元，付现成本第1年未3000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费400元。（取10%和15%的利率）假设所得税税率为25，假设当前市场利率10%计算该方案的内涵报酬率。第一步：计算营业现金净流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案：销售收入（1）600060006000600060006000付现成本（2）200020002000200020002000折旧（3）200020002000200020002000税前利润200020002000200020002000所得税500500500500500500税后净利150015001500150015001500营业净现金流量350035003500350035003500投资项目的营业净现金流量项目第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案：销售收入（1）900090009000900090009000付现成本（2）300034003800420046005000折旧（3）300030003000300030003000税前利润300026002200180014001000所得税750650550450350250税后净利22501950165013501050750营业净现金流量525049504650435040503750投资项目的营业净现金流量（续表）投资项目的现金流量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年甲方案固定资产投资-15000营业净现金流量350035003500350035003500固定资产残值3000现金流量合计-15000350035003500350035006500第二步：计算投资项目现金净流量投资项目的现金流量（续）项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年乙方案固定资产投资-18000营业净现金流量525049504650435040503750现金流量合计-18000525049504650435040503750甲方案：每年的净现值（NCF）不相等（1）根据公式：（2）内插法：（P/F,12%,5）=0.5066（P/F,14%,5）=0.45563500×（P/A，i，5）+6500×（P/F,i,5）-15000=0i=12%时，3500×3.6048+6500×0.5066=15909.7i=14%时，3500×3.4331+6500×0.4556=14977.25

i=13.95%

（3）内含报酬率13.95%＞资本成本率10%，因此该项目值得投资

乙方案：每年的净现值（NCF）不相等（2）内插法：5250×（P/F,i,1）+4950×（P/F,i,2）+4650×（P/F,i,3）+4350×（P/F,i,4）+4050×（P/F,i,5）+3750×（P/F,i,6）-18000=0当i=10%5250×0.909+4950×0.826+4650×0.751+4350×0.683+4050×0.621+3750×0.564=19954.2i=15%时，5250×0.870+4950×0.750+4650×0.658+4350×0.572+4050×0.497+3750×0.432=17632.35

IRR乙=14.21%（3）内含报酬率14.21%＞资本成本率10%，因此该项目值得投资

4.内含报酬率法的优缺点缺点计算过程比较复杂，特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算优点①考虑了资金的时间价值②反映了投资项目的真实报酬率③概念也易于理解☆基本指标计算总结（1）设A——未来现金净流量总现值（流入）

B——原始投资额现值（2）基本指标：基本指标净现值获利指数内涵报酬率A-BA/BA=B时的折现率（四）

投资回收期法1.非折现回收期（静态回收期）（1）含义：非折现回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收期限越短，项目越有利（2）计算方法：①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流入量②如果现金流入量每年不等，或原始投资时分几年投入的，其计算公式为（设M是收回原始投资的前一年）回收期=M+第M年的尚未回收额/第（M+1）年的现金净流入量【例4-5】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%要求：不考虑时间价值，试计算该项目静态投资回收期（3）具体应用

营业现金净流量计算表单位：万元年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧1.91.91.91.91.9税前净利润2.12.12.12.12.1所得税0.5250.5250.5250.5250.525净利润1.571.571.571.571.57营业现金净流量3.473.473.473.473.47第一步：计算营业现金净流量

第二步：计算投资项目现金净流量投资项目现金净流量计算表单位：万元年度建设期经营期

012345固定资产投入-10

员工培训费-2

营业期现金净流量

3.473.473.473.473.47固定资产残值

0.5NCF-123.473.473.473.473.97年次（t）每年净现金流量年末尚未回收的投资额13.478.5323.475.0633.471.5943.47-53.97-方法一：静态回收期=0+（3+1.59/3.47）

=0+3+0.46

=3.46年方法二：回收期=原始投资额/每年现金净流入量=12/3.47=3.46年第三步：计算静态回收期【练习题】已知某投资项目的原始投资额为400万元，建设期为2年，投产后第1至第5年每年的NCF为90万元，第6至第10年每年NCF为80万元。计算该项目的静态回收期为几年。年次（t）每年净现金流量年末尚未回收的投资额190310290220390130490405900680-780-880-980-1080-静态回收期=2+（4+40/90）

=2+400/90

=6.44年2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流入抵偿全部投资所需的时间价值（2）计算方法：设M是收回原始投资额现值的前一年动态回收期=M+第M年尚未回收额的现值/第（M+1）年的现金净流量现值【例4-6】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%要求：考虑时间价值，试计算该项目折现回收期（3）具体应用

营业现金净流量计算表单位：万元年度12345销售收入1212121212付现成本88888折旧1.91.91.91.91.9税前净利润2.12.12.12.12.1所得税0.5250.5250.5250.5250.525净利润1.571.571.571.571.57营业现金净流量3.473.473.473.473.47第一步：计算营业现金净流量

第二步：计算投资项目现金净流量投资项目现金净流量计算表单位：万元年度建设期经营期

012345固定资产投入-10

员工培训费-2

营业期现金净流量

3.473.473.473.473.47固定资产残值

0.5NCF-123.473.473.473.473.97动态回收期=4+1.0008/2.465

=4+0.4

=4.4年第三步：计算动态回收期项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年净现金流量-123.473.473.473.473.97折现系数0.90910.82640.75130.68300.6209折现后现金流量3.15462.86762.60702.372.4650累计折现后现金流量-12-8.8454-5.9778-3.3708-1.0008—【练习题】天天公司欲进行一项投资，初始投资额20000元，项目为期5年，每年净现金流量6000元，假定折现率为10%。试计算该方案的折现回收期为几年。项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年净现金流量-2000060006000600060006000折现系数0.90910.82640.75130.68300.6209折现后现金流量5454.64958.44507.840983725.4累计折现后现金流量-20000-14545.4-9587-5079.2-981.2-折现回收期=4+981.2/3725.4=4.26某项投资项目各年的预计现金净流量（NCF）分别为：0时点的NCF=-200万元，第1年的NCF=-50万元，第2年和第3年的NCF=100万元，第4年和第5年的NCF=250万元，若资金成本率为10%，则项目关于投资回收期的说法正确的有（）。动态投资回收期为4.12年动态投资回收期为3.51年静态投资回收期为3.2年静态投资回收期为4.05年ABCD提交多选题2分（五）

投资利润率法特点这种方法计算简便，应用范围广泛。它在计算时使用会计报表上的数据计算方法投资利润率=年平均净利润/原始投资额优点①它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解②使用财务报告的数据，易于取得③考虑了整个项目寿命期的全部利润④该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩，也便于项目的日后评价缺点①使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响②忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响【例4-7】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%。要求：假设要求该项目最低投资率为10%。试用投资利润率法分析该项目是否可以投资具体应用年份投资额净利润01211.5721.5731.5741.5751.57投资利润率=1.57/12=13.08%＞10%可以被投资【例4-8】田林公司准备投资一新项目，该方案基本情况如下：假设要求该项目最低投资率为6%。试用投资利润率法分析该项目是否可以投资具体应用年份投资额净利润05012.52537.5410

该方案年平均净利润=（2.5+5+7.5+10）/4=6.25万元

投资利润率=6.25/50=12.5%＞6%可以被投资【练习题】田林公司准备投资一新项目，该方案基本情况如下：假设要求该项目最低投资率为6%。试用投资利润率法分析该项目是否可以投资年份投资额净利润010018212320418

该方案年平均净利润=（8+20+12+18）/4=14.5万元

投资利润率=14.5/100=14.5%＞6%可以被投资任务8.2项目投资决策方法的应用一、单一投资项目的财务可行性分析1.如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：

NPV≥0PI≥1IRR≥I(i为资本成本或投资项目的行业基准利率)

投资回收期低于或等于标准投资回收期：

P≤P0（其中P0为标准投资回收期）

ROI≥基准投资利润率【例4-8】田林公司准备投资一新项目，该项目需要投资固定资产10万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满有残值0.5万元。另外需要投资2万元用于员工培训，在建设初期发生，其他不计。加入该项目购入即可投入使用。投产后每年可实现销售收入12万元，每年付现成本8万元。所得税率为25%，行业基准折现率为10%综合考虑，该项目是否值得投资2.具体应用NPVIRRPI静态回收期折现回收期投资利润率1.46＞014.9%＞10%1.12＞13.46＜54.4＜513.08%＞10%综合考虑该项目值得被投资2.如果某一投资项目的评价指标同时不满足上述条件，即同时发生以下情况：NPV＜0，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜i,P＞P0,ROI＜基准投资利润率，就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，毫无疑问，此时应当放弃该投资项目。3.当静态投资回收期（次要指标）或投资利润率（辅助指标）的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。二、多个互斥项目的比较与优选互斥方案决策的方法主要有净现值法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。1.净现值法

净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值大的方案作为最优方案。2.差额投资内含报酬率法和年等额净回收额