财务管理复习课程笔记

财务管理复习整理课程笔记

第一讲导论

1、理解财务管理的含义

财务管理是企业管理的组成部分,它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处

理财务关系的一项经济管理工作。

企业财务活动主要包括

1、企业筹资引起的财务活动

2、企业投资引起的财务活动

3、企业经营引起的财务活动

4、企业分配引起的财务活动

企业财务关系主要包括

L企业与投资者、受资者之间的财务关系

2、企业与债权人、债务人之间的财务关系

3、企业内部各单位之间的财务关系

4、企业与职工之间的财务关系

5、企业与税务机关等之间的财务关系

2、理解并掌握财务管理的目标

财务管理目标是企业进行财务管理所要达到的目的，是评价企业理财活动是否合理的基本标准

特点：

1、财务管理目标具有相对稳定性

财务管理目标尽管会随着环境的变化而变化，但在一定时期或特定条件下是保持相对稳定的。

2、财务管理目标具有多元性

财务管理目标不是单一的，而是一个多元的有机构成体系。有主导目标（企业价值最大化）也有辅助目标

（社会责任）.

3、财务管理目标具有层次性

（1）整体目标（2）分部目标（3）具体目标

P13理论界财务管理整体目标的几种观点：

观点之一：利润最大化

这种观点认为利润代表了企业新创造的财富，利润越多，则企业的财富增加的越多，越有利于企业的生存和

发展。

缺陷：

没有考虑利润的取得时间

没有考虑所获利润所承担风险的大小

没有考虑所获利润和投入资本的关系

没有考虑企业的长期可持续发展。

观点之二：每股收益最大化

每股收益最大化将利润额同投入资本或股本数进行对比，能够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模

的企业或同一企业不同期间之间进行对比，揭示其盈利水平的差异。

缺陷：

没有考虑资金时间价值及风险因素，也不能避免企业短期行为。

观点之三：股东财富最大化

股东财富最大化是指通过财务上的合理运营，为股东带来最多的财富。

优点：

（1）考虑了时间价值和风险因素。因为股东财富可用股东权益的市场价值来衡量，而每股价值等于未来现

金流量的现值；确定贴现率也要考虑现金流量取得的风险。

(2)在一定程度上能够克服短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，未来的利润对股票价格也会

产生重要影响。

(3)容易量化，便于考核和奖惩。

缺陷：(1)只适用于上市公司。

(2)它只强调了股东的利益。

(3)股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。

观念之四：企业价值最大化

企业价值最大化是指通过企业财务上的合理运营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险

与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。

优点：

(1)考虑了取得报酬的时间，并用时间价值原理进行了计量。

(2)科学地考虑了风险与报酬的关系。

(3)能克服企业的短期行为，将企业长期稳定发展摆在首位。

缺陷：计量问题

观念之五：相关者利益最大化

企业价值增长中应满足各方利益关系。

优点：

(1)有利于协调股东与经营者、职工、债权人之间的矛盾

(2)能克服企业的短期行为，将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。

缺陷：仅是理论探讨，缺乏可操作性。

为什么理论界与实务界对财务管理目标的选择存在差异？

以管理者为主导的财务目标选择：利润最大化

以投资者为主导的财务目标选择：股东财富最大化。

以债权人为主导的财务目标选择：企业资产变现最大化

如何协调股东、经营者、债权人的利益冲突

股东和经营者:让经营者的绩效和报酬联系，并且做好监督

股东和债权人：限制性借债、收回借款或者不再借款

3、了解财务管理的内容及原则

财务管理的基本内容

1、融资管理

2、投资管理（直接投资和间接投资；长期投资和短期投资）

3、营运资本管理

4、股利分配管理

财务管理的原则：1.系统原则2.平衡原则3、弹性原则4、比例原则5、优化原则

4、了解财务管理的方法

1、财务预测2、财务决策3、财务计划4、财务控制5、财务分析

5、了解财务管理的环境

（1）经济环境

宏观经济状况

预期的通货膨胀。

供产销环境

国际经济环境（外向型企业）等

(2)法律环境

(3)金融市场环境

利率构成的公式即可表达为：

K=K*+IP+DRP+LP+MRP

♦K*——纯利率。

♦ip一通货膨胀率。

♦DRP—违约风险报酬率

♦LP—流动性风险报酬率。

♦MRP——期限风险报削率

第二讲财务管理的基础理论

1、了解财务管理的基本理论

1.风险-收益理论

研究风险与收益关系的理论。资产在产生收益的同时，也会产生一定的风险。如何认识风险与收益的关系？

如何规避风险而获得最大的收益？

包括：投资组合理论：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合来降低投资风险

资本资产定价学说：单项资产的风险收益率取决于无风险收益率、市场组合的风险收益率和该风险资产的

风险。

2.现值分析理论：基于货币时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析

3.资本结构理论：研究公司资本结构与公司市场价值关系的理论

在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。

4.有效市场假说：研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论

法码对"有效"做了三种划分：

1、弱式有效。现行股价充分反映了历史信息，单纯根据历史的股价模式是无法预测未来的股价变动。

2、半强势有效。现行股价不仅反映了历史信息，而且反映了所有公开信息。如盈利报告等

3、强式有效。股票价格反映了所有可知的信息（包括内幕消息的影响）

有效市场假说对财务管理的影响：

1、融资时间的选择

2、利用NPV方法对项目进行评估：在选择贴现因子时，财务经理往往采用资本市场上的平均收益率，实

际上是承认市场有效

3.会计政策的变更：一家公司通过改变会计政策，使其股价提高，这种行为很容易被投资者识破。

4、现行市价的公平性：如果市场有效，那么"某某股票价值被低估（或高估）”的表述将是毫无无意义的。

因为股价已反映了所有已知的信息。

5.代理理论：研究委托人与代理人之间代理关系的理论，经营者只是受雇佣的，其目的是实现自身利益的最

大化，未必追求"股东财富最大化"，这就产生了"代理成本"，为降低代理成本，所有者必然去监督经

营者的行为，并激励经营者。

6.期权定价理论：解决了各种期权定价中的风险溢价计算的障碍问题。使得这一模型可以用于解决各种期权

和其他衍生金融证券的股价问题

7.股利理论：股利理论是关于企业采取怎样的股利发放政策的理论。

2、掌握货币时间价值的含义与计算

货币时间价值是生产经营过程中价值运动方面形成的价值增量，是不考虑风险及通货膨胀条件下的社会平

均资金利率(或投资报酬率)。

复利终值的一般计算公式为：尸匕=产匕Q+=)'复利终值系数。

"=产『

复利现值的一般计算公式为：(1+复利现值系数。

设名义利率为r,一年内计息次数为m,则年实际利率为：(l+r/m)m-1

年金(A)是每隔相等的期限按相同的金额收入或付出的款项

普通年金是后付年金

后付年金终值：假设每年年末存入银行10000元，年利率为7%,10年后的终值计算为：F=A(F/A;r;n)

后付年金现值：P=A(P/A;r;n)

先付年金终值：F=(F/A;r;n)(1+r)或者F=(F/A;r;n+1)-A

先付年金现值：P=A(P/A;r;n)(1+r)或者P=A(P/A;r;n-l)+A

计息期短于收付期P74

递延年金P76

永续年金：P=A/r

3、理解风险报酬的基本原理

风险是指无法达到预期报酬率的可能性

风险报酬指投资者因为冒风险投资而要求得到的额外报酬。

风险的衡量方法：1.利用概率分布图

2.利用数理统计指标（方差、标准差、标准离差率）

1）期望收益率期望收益率反映了预期收益的平均化，但不能直接用来衡量风险。

2）方差当期望值相同时，方差越大，风险越高。

3）标准差

4）标准离差率（变化系数）不受期望值是否相同的影响。

基本关系：风险越大，要求的报酬率越高。

风险与报酬的关系：期望投资的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率。

R=Rf+beita（Rm-Rf）Rm是市场平均收益率beita是投资组合系数

资本回收系数：（A/P;i;n）

偿债基金系数：（A/F;I;n）

第三讲财务分析

1.了解财务分析的目的和内容；

财务分析目的受分析主体与分析的服务对象的制约

对于报表分析的内部使用者

关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会.

关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率.

关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面.

对于报表分析的外部使用者

商业债权人-关心公司的流动性.

债券持有人-关心公司的长期现金流.

股东一关心公司的盈利能力和公司长期健康状况.

财务分析的主要问题

L公司是否赚钱：盈利能力分析？

2、管理层是否称职：经营管理水平分析？

3、公司是否有能力生存：偿债能力分析？

4、公司面临的风险有多大：经营风险、财务风险分析？

5、公司是否有潜力：成长性分析

财务分析的评价标准：行业标准、经验标准、历史标准、计划标准

2.了解产生财务信息的会计系统,认识主要的会计报表；

资产负债表应重点关注的方面：流动性指一项资产转化为现金的速度及其容易程度。

利润表应重点关注的方面：1.利润与现金流量不等。原因包括：（1）收入非现金收入，比如存在应收帐款

（2）支出非付现成本（3）营运资金影响2.利润总额与利润结构：结构比数量更重要

核心：关注利润来源的稳定性、偶发性、可持续利润

现金流量表：1.我的现金和上期比是增加还是减少了？

2.我的"钱"都花在什么地方？（经营or投资。r融资？）

现金流管理十大法则：1、利润不是现金，只是会计账务处理。2、现金流无法凭直觉判断3、增长耗费现

金。

4.销售耗费现金5、存货耗费现金。6、营运资本是你最好的生存能力。

7、管理好"应收账款"8、关注三个重要的指标：回款期限存货周转天数付款账期

3.掌握财务分析的各种方法；

（1）h匕较分析法:将两个或以上的可比数据进行对比，计算出比率或差额，揭示差异并寻找差异原因的分析

方法。

1）横向分析，即与行业整体水平或主要竞争对手比较。

2）纵向分析，即与企业自身不同时期比较

应用比较分析法应注意的问题：

①指标计算口径一致；②指标时间跨度一致；

③计算方法一致；④绝对数、相对数比较同时进行。

（2）比率分析法：把存在关联的项目加以对比，计算出比率，揭示企业财务状况及经营成果的一种分析方

法。

1.短期偿债能力比率（流动性I：匕率,变现能力匕匕率）

制比率=询资产/流动负债

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

现金比率=现金及等价物（货币资金+交易性金融资产）/流动负债

应收账款周转率=营业收入/平均应收账款应收账款周转天数=365/应收账款周转率

存货周转率=营业成本（营业收入）/平均存货存货周转天数=365/存货周转率

2.长期偿债能力比率（财务杠杆h匕率）

资产负债率=平均负债总额/平均资产总额

股东权益比率=所有者权益/总资产

产权比率=平均负债总额/平均股东权益总额

已获利息倍数=息税前利润/利息费用

有形净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产;争值）

权益乘数=资产总额/所有者权益总额权益乘数=1/（1—资产负债率）

3.营运能力比率（资产管理比率）

存货周转率=营业成本（营业收入）/平均存货存货周转天数=365/存货周转率

计算存货周转率时，需根据分析的目的选择使用"营业收入"或"营业成本"作为周转额。为短期偿债能

力，应采用“营业收入"。如果为评估资产管理能力，应采用“营业成本"

应收账款周转率=营业收入/平均应收账款应收账款周转天数=365/应收账款周转率

应付账款周转率=营业成本/应付账款平均数应付账款平均付款期=365/应付账款周转率

流动资产周转率=营业收入/流动资产平均占用额流动资产周转天数=365/流动资产周转率

总资产周转率=营业收入/平均总资产

4.盈利能力比率

净资产收益率ROE=净利润/平均净资产

总资产净利率ROA=净利润/平均总资产

总资产报酬率=息税前利润/平均总资产

销售毛利率=号1」/销售净额

营业收入净利率=净利润/营业收入

基本每股收益=（净利润-优先股股利）/年末普通股份加权平均数

报告期内股本变动的情形是否需要考虑时间加权因素

发行新股

是

债转股

股本增加

公积金转增股本

否

股票股利分配

回购股份是

股本减少

缩股否

市盈率=每股价格/每股收益反映投资者对每元利润所愿支付的价格。市盈率越高，意味着该公司股价偏高

或税后利润偏低，但也有可能是市场对高速成长潜质公司的未来看好所致。市盈率越低，投资风险越小，

相对获利机会越多，但过低的市盈率反映的是该股票对投资者缺乏吸引力。

股利发放率=每股股^J/每股收益

市净率=每股市价/每股账面价值（每股净资产）市价高于账面价值时，企业资产的质量较好，有发展潜力;

反之，则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价都超出每股净资产许多，优质股票的市净率普遍较

局I。

5.发展能力分析

主营业务收入增长率=（本期主营业务收入一上期主营业务收入）+上期主营业务收入

主营业务利润增长率=（本期主营业务利润一上期主营业务利润）+上期主营业务利润

总资产增长率=（期末资产总额-期初资产总额）+期初资产总额

固定资产增长率=（期末固定资产原值-期初固定资产原值）+期初固定资产原值

P60杜邦分析法，是利用各财务比率间的内在联系，把反映偿债能力、营运能力和盈利能力等单方面指标

结合起来，形成一套财务分析指标体系，借以综合评价企业财务状况的一种分析方法。

净资产收益率ROE=净利润/权益总额

=（净利润/权益总额）x（资产/资产）

=资产净利率（净利润/资产）X权益乘数（资产/权益总额）

=（销售收入/销售收入）X（净利润/资产）X（资产/权益总额）

=（净利润/销售收入）X（销售收入/资产）X（资产/权益总额）

=销售净利率X资产周转率X权益乘数

将ROE分解为三个部分：获利能力、资产管理效率以及财务杠杆。

沃尔分析法：对选定的多项财务比率进行评分，然后计算综合得分，并据此评价企业综合财务状况的一种

分析方法。

现金流量创造能力分析：营业收入成长性

经营资产质量

成本费用优势

资本投资价值：

持续融资能力

(3)趋势分析法:利用财务报表提供的数据资料，1各各期实际指标与历史指标进行定基对比和环比对比，揭

示企业财务状况和经营成果变化趋势的一种分析方法

基期指数=比较期指标数十基期指标数

环比指数=比较期指标数+上期指标数

⑷结构百分比法:计算某经济指标的各组成部分占总体的比重，来反映部分与整体关系的一种财务分析方

法。

(5)因素分析法:确定几个相互联系的因素对某个经济指标的影响程度的一种分析方法。

1)连环替代法:依次用实际值替代计划值，测定各因素对财务指标的影响,二者之差为各因素变动的影响程度

(al-aO)xbOxcO

alx(bl-bO)xcO

alxblx(cl-cO)

注意：先替代数量指标，后替代质量指标；先替代实物量指标，后替代货币量指标；先替代主要指标，后

替代次要指标。

4.理解财务分析的局限性。

财务报表本身的局限性

•会计政策与会计处理方法的多种选择，使不同企业同类的报表数据缺乏可比性。

•会计估计的存在对财务报表的影响也较大。（如折旧年限、摊销年限等）

・会计假设与会计原则的限制。

・财务报表粉饰的限制

财务分析方法的局限性

如：比率分析法是一种事后分析的方法；重"量"不重"质"。

第四讲财务预测与利润规划

1.了解财务预测的一般方法和内容

定性预测法

定量预测法

内容：利润预测、销售预测、资金需求预测

2.掌握销货百分比法的财务预测方法

P332编制预计利润表，预计留用费用

编制预计资产负债表，预计资本需求量和外部筹资额

将资产负债表中预计随销售变动而变动的项目分离出来，并计算与销售收入的比例。

将计划年度的销售收入分别乘以各变动项目占销售收入的百分比，得出计划年度该项目的计划数

将计划年度的资产总额减去资本总额即为需要外部筹集的资金数额。

销货百分比法的公式法：

外部融资需求=AS・A/SO-AS・B/SO-S1.P»E

式中：肖售收入的变动额

A/SO—变动资产占基期销售额的百分比；货币资金、应收账款、存货

B/SO—变动负债占销售额的百分比；应付账款、应付费用

S1一预测期的销售额；

P一销售净利率；

E—收益留存比率。

S1PE--留用利润增加额

3.掌握内在增长率模型和可持续增长率模型

内在增长率模型：销售增长的资金仅来源于新增加的保留盈余，企业的销售净利率、资产与销售之比、股

利支付率均为常数(目标值)«

根据内在增长率的定义，即：销售增长的资金=新增加的保留盈余，可以得到：

A/S.SOg=SO(l+g)P(l—d)

A/S-资产与销售之比的目标值；

P-销售净利率目标值；

d-股利支付率目标值；

SO-基期销售收入；

g-销售增长率。

p(l-d)

所以g=------------------------

A/S-P(1-d)

P(1-d)ROA(1-d)

g=-------------=-------------------

A/S-P(1-d)1-ROA(1-d)

可持续增长模型

资本结构不变，设B/E表示负债与股东权益之比的目标值；

股利政策d不变

不打算或不愿意发售新股，增加债务是其唯一的外部融资来源；

公司的销售净利率P不变

公司的资产周转率(S/A)不变。

P(l-d)(l+B/E)S/AROE(l-d)

g=-------------------------

l-P(l-d)(l+B/E)S/A1-ROE(l-d)

可持续增长率

销售净利率X(1-股利支付率)X权益乘数X资产周转率

1-销售净利率(1-股利支付率)X权益乘数X资产周转率

4.了解本量利分析的前提假定，掌握本量利分析的基本原理

本量利分析偃踪：

(1)企业生产的各种产品都是有销路的，因而在一定时期内各种产品的产销量保持基本平衡；

(2)在一定时期内，业务量在相关范围内变动，于是固定成本总额、单位变动成本和销售单价保持稳定；

(3)产品成本是按变动成本法计算的。变动成本划分为变动生产成本(如直接材料、直接人工、变动制造

费用)、变动销售费用、变动管理费用。固定成本可分为固定制造费用、固定销售费用、固定管理费用

n=S-V-F

=p.Q-v.Q-F

=Q(P-v)-F

式中：n一营业利润；

Q—产销量(假定销量等于产量)；

P一单价；

一单位变动成本；

V—变动成本总额；

S—销售收入；

F-固定成本总额。

5.熟练掌握保本点的预测、安全边际的计算、掌握利润预测中的敏感性分析

损益均衡点产销量QO=F/S-V

边际贡献率（贡献毛益率）=边际贡献总额+销售收入=单位边际贡献+单价=1-变动成本率

变动成本率=变动成本+销售收入=单位变动成本。单价=1-边际贡献率

边际贡献总额=销售收入一变动成本=单位边际贡献x销量=销售收入x边际贡献率=固定成本+营业利润

单位边际贡献=销售单价-单位变动成本=边际贡献总额+销量=销售单价x边际贡献率

安全边际（量）=Q-Q0式中：Q-实际（预计）产销量（额）；

安全边际率=Q-QO/QQ0-保本点产销量（额）

实现税前目标利润的销量=（目标利润+固定成本）/单位边际贡献

实现税前目标利润的销售额=（目标利润+固定成本）/边际贡献率

实现税后目标利润的销量=【税后目标利润+（1—所得税率）+固定成本）】/单位边际贡献

综合贡献毛益率法：

综合贡献毛益率=E（某产品边际贡献率x占总销售收入的比重）

企业综合的盈亏临界点的销售额=企业固定成本总额+综合贡献毛益率

某产品盈亏临界点的销量=某产品盈亏临界点的销售额+某产品单价

某产品的盈亏临界点的销售额=企业综合的盈亏临界点的销售量x该产品的销售收入占总销售收入的比重

利润的敏感性分析:分析有关因素的变动来确定它们对企业目标利润的影响程度的方法。

利润变动率（％）

敏感系数=-

某因素变动率（%）

第五讲资本预算方法

1.理解投资项目评价的基本原理

投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值

将减少。投资者要求的报酬率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。

2.理解并掌握投资项目现金流量的预测原则和估算方法

关注现金流量而不是会计利润

关注增量现金流量，考虑机会成本，忽略沉没成本

关注税后现金流量

现金净流量（NCF）=现金流入量一现金流出量

现金流出量的内容

1）建设投资

2）经营成本（或称付现成本）：付现成本=销货成本一折旧（摊销）等

3）流动资金投资（即净营运资金）

4）投资的机会成本：净营运资金=流动资产一流动负债

5）各项税款

现金流入量的内容

1）营业现金流量：营业现金流量=销售收入T寸现成本一所得税=税后利润+折旧

2）回收固定资产的残值收入或变现收入

3）回收流动资金（净营运资金）

或者：

初始现金流量的估计

-固定资产投资支出，如设备买价、运费、安装费等。

-净营运资本的增加量

-机会成本

+原有固定资产的变价收入

-其他费用如筹建费、职工培训费等

士所得税效应，是指固定资产变价收入的税负损益，引起所得税多缴的部分为现金流出，形成节税的部分为

现金流入。

=初始现金流量

经营现金流量估计

+营业收入

一付现营业成本和费用；

—税法确认的折旧等非付现成本和费用；

=税前利润;

一所得税；

=税后营业净利润；

+税法确认的折旧等非付现成本和费用；

=该期经营现金净流量。

经营现金净流量=营业收入-付现成本和费用-所得税

经营现金净流量=税后利润+折旧等非付现成本和费用

经营现金净流量=营业收入（1-税率）-付现成本和费用（1-税率）+折旧等非付现成本和费用X税率

如果存在通货膨胀：

经营现金流量=［税后收入-税后成本］X（1+通货膨胀率）+折旧X税率

终结现金净流量的估计：

+末期营业净现金流量；

+新资产的预期最后残值；

+与出售资产相关的税费；

+净营运资本的回收；

=终结净现金流量。

3.掌握各种资本预算评价方法及其运用

1）投资回收期法

缺点：回收期的一个主要缺点是无法考察回收期终止以后发生的现金流量。

2）会计收益率法会计收益率=年平均净利润+年平均投资额

净现值（NPV法）

优点：充分考虑了时间价值和项目有效期的全部现金流量，能够反映投资项目的收益；其取舍标准也最好

地体现了公司价值最大化。

缺点：确定折现率比较困难；对经济寿命不等的项目，用净现值难以评估；对初始投资额不等的项目，仅

用净现值难以评估其优劣；不能揭示方案本身可能达到的实际收益率。

3）内部收益率（内含报酬率）法

优点:①同NPV紧密相关，通常会得到相同的结论；②容易理解和沟通。

缺点：①在现金流量非常规的情况下，可能会导致多重结果；

②在对互斥项目进行比较时可能导致错误的决策。

4）盈利指数（PI）法（或称现值指数法、获利指数法）

盈利指数=现金流入量的现值/现金流出量的现值

IRR与NPV法要得出相同的结论必须满足下列两个重要条件：

②项目的现金流量必须符合常规（即初始流量为负，其余均为正）.

②项目为独立项目（即项目接受与否的决策不会影响其他项目的决策）

否则，用IRR法会使人产生误解。此时，应以净现值法为准。

净现值法与获利指数法,对于互斥方案，项目规模不同时，这两种方法可能会得出相反的结论，以净现值法

为准。

固定资产更新决策一差量分析法

固定资产更新决策一年均净现值法

例题课后题P116

第六讲：证券投资决策

1.了解债券投资的目的和程序

证券投资的目的

L闲置资金投资2、满足未来的财务需求3、获得对相关企业的控制权4、进行多元化投资，分散投资

风险

5、满足季节性经营对现金的需求

证券投资的程序

1、选择合适的投资对象2、选择投资时机3、委托投资4、证券交割与清算5、办理过户

2.掌握债券估价的方法及到期收益率（YTM）的确定方法

债券的估价一现值估价模型

勿_C+CI_+……+，-

2a

1+4（14-r2）（1+巧》（14-（1+rs）

P=C(P/A;r;n)+F(P/F;r;n)

零息债券的估价

如果零息债券在未来的n年后支付金额为F而在这n年中市场利率为r，则该债券到期面值的现值为：

PVS=—^―=F-产”，

(1+丁尸■

1、票面利率（非贴现法）

票面利率=每年的利息收入十债券的面值

2、本期收益率（非贴现法）

本期收益率=每年的利息收入+本期债券的市价

3、持有期收益率（非贴现法）

持有期收益率=（持有期利息收入+卖出价-购进价）+（购进价x持有期年数）

4.债券到期收益率（YTM）:按当前市场价格购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的报酬率。

①试错法（常用）

试错法是指试验几个不同的收益率直到利用该收益率计算的债券价值等于债券的市场价值，此时的收益率

即是我们要求的到期收益率。

②近似法

m—--------.......—----

1+2

2

式中：mT责券到期收益率；PnT责券实际购买价格；pOT责券面值；r一票面年利率；n—还本期限。

3.了解债券投资的风险

违约风险利率风险购买力风险变现力风险再投资风险

4.掌握普通股、优先股估价的方法

1、本期股息收益率

本期股息收益率=每股股息+每股市价

2、持有期收益率

持有期收益率=[(每股股息+卖出价-购进价)+购进价】x(365+持有天数)

(1)股票估价一般模型公式——股票现值红利折现模型

公司普通股价格就等于未来所有股利的现值

DIV,DIVDIV.

PDVfZ=------+-------2+................+...........—

a1+r(1+r)2(1+rY

士(1+r)：

(2)股^固定型股票估价模型

如果股利固定，投资者长期持有而不出售：

(3)股利固定增长型股票估价模型：

(4)股利变动增长型股票估价模型

又称分阶段增长模型，下面是一个二阶段增长模型：

gl—在时间n以前股利以gl的的速度增长g2—在时间n以后股利以g2的的速度增长

也悟+给+DIV

r-g

1a

Pp/_y+g)+"DIV^X+gzy-

Z——1—

9+1(1+r)

(5)市盈率分析模型

布凤志(p/g)-普通股每股市价(产)

巾皿十3普通股每股收益(的

普通股每股价格=该股市盈率x该普通股每股收益

普通股每股价值=行业平均市盈率x该普通股每股收益

优先股的估价模型

由于优先股在固定的时点支付固定的股利，且无到期日，所以优先股的定价类同于永续年金现值

优先股的期望收益率

DIV

心=#>)=DIV

资产组合的风险与收益衡量

组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均

两种资产组合的风险--方差

图2=片式+2叫外+琮仇

资产A与资产B收益率的协方差

通过下式可将协方差转化为相关系数

勿=夕期x%x?

证券市场上风险与收益的关系

1、非系统性风险

由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性可以通过有效的资产组合来消除

2、系统风险

由于某些因素给市场上所有资产都带来经济损失的可能性。

通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。

在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分

散作用逐渐减弱。由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风

险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。

不可分散风险的程度通常用B系数来计量:一种证券的期望收益率变化随市场投资组合收益率变化的灵敏度

投资组合B系数的计算，是单个证券B系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。

资本资产定价模型（CAPM）

尺.=七+月㈤一也）

第七讲长期融资

1.了解企业融资渠道和方式；

企业融资的动机:扩张性偿债性混合性

融资渠道：国家资本、银行信贷资本、非银行金融机构资本、其他企业资本、企业内部资本、国外资本及

民间资本

融资方式：

长期资本融资方式：普通股、优先股、认股权证、留存收益、长期借款、长期债券、可转债、融资租赁等。

短期资本融资方式：短期借款、应付帐款、预收帐款、应收票据贴现等。

2.掌握融资方式的类型；

3.掌握普通股、长期借款、公司债券、融资租赁等长期融资方式的特点；

普通股筹资的优点

1-普通股融资没有固定的到期日。

2.普通股融资没有固定的股利负担。

3.普通股融资可提高公司信誉，有利于公司长期稳定发展。

普通股筹资的缺点

1.普通股的资本成本较高。

2.普通股融资增加了新股东，可能会分散公司的控制权。

长期借款筹资的优点

1.筹资速度快。

2.借款弹性较大。

3.借款成本较低。

4.有效的利用财务杠杆的作用。

长期借款筹资的缺点

1.保护性条款较多。

2.筹资数量有限.

3、筹资风险较高

债券筹资的优点

1.债券成本较低。

2.具有财务杠杆作用。

3.保证公司的控制权不被稀释。

4.有利于调整公司资本结构

债券筹资的缺点

1.增大公司的财务风险。

2.偿债压力大。

3.筹集资本的程度受限制，负债比率超过一定限度时，将导致举债成本急剧上升，进而影响企业的筹资能

力。

4.限制性条款较多。

5.筹资数量有限。

租赁融资的优点

1、程序简单，可迅速获得所需资产

2、享受税收利益

3、租赁筹资限制条款较少。

4、可避免设备陈旧过时的风险。

5、侧重于对项目未来现金流的考察，对承租人历史资产负债情况要求不高。

6、财务风险较少。租赁公司可以根据每个企业的资金实力、销售季节性等情况，为企业定做灵活的还款安

排，不用一次归还大量资金

租赁融资的缺点

1、租赁融资的成本高。

2、固定的租金是企业沉重的财务负担

优先股融资优点

1.没有到期日，不用偿还本金；

2.保持普通股股东对公司的控制权；

3.增加权益资本基础；无须抵押和担保；

4.股利支付既固定又有一定的灵活性。

优先股筹资缺点

1.融资成本高；

2.无抵税作用；

3.可能成为较重的财务负担

可转换债券筹资优势表现为：

1,可降低资金成本。（利率低于普通债券；转股后可节省股票发行成本）

2.对投资者有双重吸引力，有利于企业筹资。

3.有利于调整资本结构。

可转换债券筹资不足表现为：

1,可转债持有人不愿转股时，发行公司将承担较大偿债压力。

2.可能损害原股东的利益。

3.转换债券转股后将失去利率较低的好处。

4.熟悉各种长期融资方式的操作程序及法律规定。

企业筹集资金的原则

资金筹集的数量、时间与资金的使用相匹配原则；

降低资金成本原则；

优化资本结构原则；

0I

合法筹集资金原则。

私募股权融资的优缺点

1.优点

(1)发行费用低

(2)对不具有上市资格的公司来说，可以较快地募集资本。

(3)发行方式灵活

2.缺点

(1)资本成本较高

(2)限制条款较多，以便于加强对公司的监督。

普通股的融资体系

1、普通股按照发行次数分:初次发行再发行

一般来讲，初次发行为设立发行，设立发行分为发起设立和募集设立。发起设立是指由发起人认购公司应

发行的全部股份而设立公司，社会公众不参加股份认购。募集设立是指由发起人认购公司应发股份的一部

分，其余部分向社会公开发行而设立公司。

再发行主要是增发和配股。

2、按发行对象不同分：公开发行非公开发行

公开发行是指向不特定对象发彳亍证券或累计超过200人的特定对象发行证券。首次公开发行（IPO）是指

股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。非公开发行是指以特定投资者为发行对象的一种发行方式,

如发起设立、定向增发、配股等。

公开发行股票：发行范围广、发行对象多，易于足额募集资本；股票的变现性强，流通性好；股票的公开

发行还有助于提高发行公司的知名度和扩大其影响力。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行

成本高。

非公开发行股票：融资速度快；发行成本低；条件灵活。（非公开发行的具体协议可以由资金供需双方共

同商定，有较大的灵活性.）缺点是限制条件较多；资金成本较高；募集的资金有限。

股票发行的监管制度：审批制注册制核准制：不仅要公开企业的真实情况，而且要符合有关机构规定的条

件

保荐制

股份有限公司申请公开发行股票的条件

IPO条件

增资公开发行股票的条件

股票销售方式：自销承销（代销、包销）包销又分为全额包销余额包销

公司法：股份有限公司向社会公开发行新股，应当由依法设立的证券经营机构承销，签订承销协议。

同时《证券法》规定，向不特定对象公开发行的证券票面总值超过人民币5000万元的，应当由承销团承销。

承销团应当由主承销和参与承销的证券公司组成。

股票上市

首次公开发行股票的上市条件

股票上市的目的（有利影响

1、改善公司的财务状况。

2、提高公司股票的流动性和变现能力，便于投资者认购交易。

3、使公司股权社会化，分散风险，防止股权过于集中。

4、提高公司知名度，吸引更多顾客。

5、便于确定公司价值。

6、利用股票收购其他公司（出让本公司股票，不付现金对其他企业收购）

股票上市的缺点

L公司将负担较高的上市费用和信息报导成本。

2、使公司失去隐私权，可能暴露公司的商业秘密。

3、股价有时会歪曲公司的实际情况，丑化公司公司声誉。

4、可能会分散公司的控制权。

长期借款的借款程序：企业申请银行审批签订合同（基本条款、限制条款）取得贷款归还贷款

限制条款：①一般性限制条款（最常见）②例行性限制条款饮之）③特殊性限制条款（较少）

债券的偿还方式：偿债基金赎回条款债券调换分批偿还债券转换成普通股

债券信用等级标准

1、穆迪投资者服务公司标准

2、标准普尔投资者服务公司标准

融资租赁的特点

1、它一般涉及三方当事人：出租人、承租人和供应商。

2、签订两个或两个以上的合同：即融资租赁合同、买卖合同、担保合同等。

3、租赁物件和供货商是由承租人选定的。

4、出租人不承担租赁物的瑕疵责任。

5、出租人可在一次租期内完全收回投资并盈利。

6、融资租赁的标的物是特定设备，承租人也是特定的，因此租赁合同一般情况下不能中途解约。

7、租赁期满后，承租人一般对设备有留购、续租和退租三种选择（融资租赁交易中，承租人对租赁物几乎

都要留购）。

融资租赁的具体方法：1、直接租赁2、售后租回3、杠杆租赁4、转租赁5、委托租赁

可转换债券

1、减轻利息负担，获取低成本资金。

2、有利于长远发展和效益提高

3、投资者可获取更有保障的效益

转换价格是指可转债转换为股票时的每股价格

转换比率是指每份可转换债券所能转换的股票数。它与转换价格的关系可用公式表示为：

转换比率=可转换债券面值/普通股转换价格

第八讲：资本成本及资本结构

1.理解并掌握个别资本成本的含义与计算

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。

从投资者的角度理解，资本成本是资金提供者要求得到的投资报酬率

从本质上来讲，资本成本是资本的机会成本。

长期借款资本成本

式中：KL——长期借款资本成本；

It——长期借款年利息；

T——所得税率；

L——长期借款筹资额(借款本金)；

FL——长期借款筹资费率。

考虑货币的时间价值，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。

计算公式为：

“iQT)

J\L-----------------

Ld-E)

A,LP

+;

K=Kx(l-T)卜L(1-FL)=Z(1+K)x(1+K)

长期债券资本成本

式中：KB——长期债券资本成本；

IB——长期债券年利息；

T——所得税率；

B——长期债券筹资额；

FB——长期债券筹资费率

上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础

叱LQ-T)

KB--------------

B(1-R)

优先股资本成本

式中：Kp——优先股资本成本；

Dp一优先股年股息；

Pp-优先股筹资额(按发行价格确定)；

Fp——优先股筹资费率。

KP———

PPQ-Fp)

留存收益资本成本

1)股利固定增长模型

式中：

KS——留存收益资本成本；

DC——预期年股利额；

PC——普通股市价；

G——普通股利年增长率。

2)资本资产定价模型

Ks=——+G

Pc

Ks=RF+0(RM-RF)

式中：Ks—留存收益成本

RF——无风险报酬率；

P——股票的贝他系数；

RM一平均风险股票必要报酬率

普通股资本成本

式中：KNC——普通股资本成本；

FC—普通股筹资费率。

DC——预期年股利额；

PC——普通股市价；

G——普通股利年增长率。

De

Kxc=+G

Pc(l—Fc)

2.理解并掌握加权平均资本成本的含义与计算

加权平均资本成本(WACC)是以各种个别资本占全部长期资本的比重为权数，进行加权平均确定的。

(1)按账面价值确定资本比例

优点：资料容易取得；缺陷：市场价值脱离账面价值许多时，会失去显示客观性。

(2)按市场价值确定资本比例

优点：反映了现实的资本结构和综合资本成本水平有利于筹资管理决策；缺陷：市场价值经常变动不易选

定。

(3)按目标价值确定资本比例

优点：能体现期望的目标资本结构要求；缺陷：目标价值难以客观确定。

3.掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的含义、计算与理解

经营杠杆：由于固定成本的作用，使产销量的微小变化引起息税前利润大幅度变化的现象

AEBITEBIT

息税前利润变动率AEBIT/EBITDOL

经营杠杆系数=DUL=-------------------

产销业务量(额)变动率△QQAS/S

也可表示为

DOLQ—销售量为Q时的经营杠杆系数；

Q一销量；

P——销售单价；

V——单位变动成本；

F——固定成本总额.

S——销售额；

VC——变动成本总额；

或者：DOL=基期边际贡献/基期息税前利润

DOLo=喙Pr)

Q(p-v)-F

DOLs=S~VC

一般而言，经营杠杆系数越大，利润变动越激烈，企业的经营杠杆利益和经营风险就越大。

引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根

源。但是产销量增加时，利润将以DOL倍的幅度增加；而产销量减少时，利润又将以DOL倍的幅度减少。

可见经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。DOL越高，利润变动越激烈，企业经营

风险越大。

财务杠杆：由于债务利息的作用，使经营利润的微小变化引起每股净利润的大幅度变化的现象

DFL——财务杠杆系数；

EPS——变动前的普通股每股收益；

△EPS——普通股每股收益变动额；

EBIT——变动前的息税前利润；

△EBIT——息税前利润变动额。

…AEPS/EPS

DFL=------------------

AEBIT/EBII

简化公式：EBIT-I

一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；

复合杠杆：由于固定成本和财务费用共同存在而导致的普通股每股收益的变动率大于产销量变动率的杠杆

效应。是营业杠杆和财务杠杆的综合。

DTL=DOL*DFL==PS/EPS

AQQ

复合杠杆系数越大，每股收益的波动幅度越大，复合风险越大；

4.了解资本结构理论

净收益学说：负债可以降低公司的资本成本,负债程度越高，企业的综合资本成本越低，企业的价值越大。

营业净利说：资本结构的选择没有意义。

传统学说：存在一个最佳资本结构,可使企业价值最大。

现代资本结构理论一MM理论

无税的MM模型：在无政府税收时，增加公司债务并不能提高公司价值，因为负债带来的好处完全为其同

时带来的风险所抵消

有公司税的MM模型

由于债务利息可以抵税，所以企业价值随着负债的增加而增加，企业可以无限制的负债，负债100%时企业

价值达到最大。

公司税和个人所得税同时存在的MM模型（米勒模型）：在公司税和个人所得税同时存在的情况下，负债

能否提高企业价值取决于各种税率的大小

现代资本结构理论的发展一权衡理论：负债具有节税作用，但负债增加时，会产生财务危机成本和代理成

本，从而使企业价值减少

当公司陷入财务困境时，为此要支付一定的成本，称为财务危机成本，财务危机成本可分为：直接成本间

接成本

代理成本：企业经理与股东和债权人之间的委托代理关系。

当我们把财务危机成本和代理成本考虑进来后，公司价值的计算公式变为：

VL=VU+TCB-FPV-APV

式中：

VL——有负债公司价值；

VU——无负债公司价值；

TCB——税赋节余价值；

FPV一^预期财务危机成本（现值）；

APV——代理成本（现值）。

5.掌握资本结构决策分析的方法

每股收益无差别点法：能使下列等式成立的EBIT,即为每股收益无差别点的EBIT:

[（EBIT-II）x（1-T）]+N1

=[（EBIT-12）x（1-T）]+N2

进行每股收益分析时，当预计销售额（或EBIT）大于无差别点的销售额（或EBIT）时，运用负债筹资可获

得较高每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高每股收益。

每股收益无差别点法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也最高。但把

资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者风险加大，企业价值会

有下降的趋势，所以，单纯依靠此法有时会做出错误决策。

资本成本比较法

公司价值分析法

第九讲营运资本管理

1.了解营运资本的特征及运动规律

营运资本的周转具有流动性（短期性）

营运资本的实物形态具有易变现性

营运资本的数量具有波动性（随营业收入而波动）

营运资本的占用形态具有变动性

营运资本的来源具有灵活多样性

2理解营运资本管理的意义、原则及策略

营运资本管理的意义

1.企业现金流量预测上的不确定性以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为企业生产经营活动

的重要组成部分

2.营运资本周转是整个企业资本周转的依托，是企业生存与发展的基础

3.营运资本在企业资本总额中所占比重较高。如果营运资本管理不善，会导致企业营运资本周转不灵，乃

至破产倒闭。

4.营运资本管理水平决定着财务报表所披露的企业形象。如现金管理水平直接影响着现金流量表；应收账

款、存货管理水平直接影响着销售收入、销售成本，进而影响损益表；流动资产、流动负债管理水平直接

影响着资产负债表等。

营运资本的管理原则

1.对风险和收益进行适当的权衡。

2.重视营运资本的合理配置。

3.加速营运资本周转，提高资本的利用效果。

加速营运资本周转的途经

缩短存货周转期

缩短应收账款周转期

延长应付账款周转期

经营周期是指从获得原材料开始，经加工、销售，到最终收回货款为止时间过程。

经营周期（营业周期）=存货周转天数+应收帐款周转天数

现金周转期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货款为止的时间过程。

营运资金周转期=现金周转期=经营周期-应付帐款周转天数=存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款

周转天数

营运资本筹资策略：在既定的总资产水平下，营运资本中流动负债筹资额与长期负债筹资额的比例关系

中庸（折衷）型筹资策略

对那些受季节性、周期性影响的临时性流动资产所需资本由短期非自发融资来融通，而永久性流动资产、

固定资产等长期资产所需资本则由长期债务、自有资本等长期资本及自发性融资来筹集。

冒险（激进）型筹资策略

临时性流动资产和一部分永久性流动资产由短期非自发融资来融通，其余的资产由长期债务、权益资本及

自发性融资来融通。

保守型筹资策略

短期资产的一部分和全部长期资产都用长期资金来融通，而只有一部分短期资产用短期资金来融通。这种

策略的风险较小

2.理解和掌握公司持有现金的目的、现金管理模型、现金收支管理

目的：交易动机（正常开支）；

预防动机（应付萧条、回购股票、意外开支）；

投机动机（抓住突然出现的获利机会）

持有现金的成本

机会成本——因持有现金而放弃了有利投资机会可能获得的利益；

机会成本=平均现金余额x机会成本率

管理成本一是指企业由于持有现金而发生的有关管理费用，如安全措施的建造、有关人员的工资等。

转换成本——现金同有价证券之间相互转换的成本。

转换成本总额=转换次数X每次转换成本

短缺成本——是指企业由于现金持有不足，不能满足业务开支所需而蒙受的损失或付出的代价。短缺

成本与现金持有金额成反比，即现金持有金额越大，短缺成本越低。短缺成本一般可根据估计损失额确认。

米勒-奥尔模型（随机模型）

假设每日现金净流量是一个随机变量，且近似的服从正态分布，定义了两个现金控制额，上限为H,下限

为L

H=ZZ-2L平均现金余额=竺二人

A.m，—ua.3

现金周转模型

现金周转期=存货周转期+应收账款周转期-应付帐款周转

现金周转次数=1领金周转期X计算期天数

最佳现金持有金额=预计现金年需求总量/现金周转次数

因素分析模型

最佳现金余额=（上年现金平均占用额-不合理占用额）X（1土预计销售收入变化的百分比）

现金收支的管理

1.建立现金收支的内部控制制度

2.遵守现金收支结算纪律

3.加速收款

4.控制付款

3.理解和掌握应收账款的功能、成本，掌握信用政策和收账政策的决策方法

作用：增加销售减少存货

应收账款的成本

1、机会成本.2、管理成本3、坏账成本

信用评估：【信用的5c评估法】

客户的信用品质（Character,客户履约或赖账的可能性）

偿付能力（Opacity,变现能力）、

资本（Capital,经济实力、财务状况）、

抵押品（Collateral）、

经济状况（Conditions,经济环境和应变能力）;

现金折扣：规定的时间内提前偿付货款的客户可按销售收入的一定比率享受折扣

应收账款的监控：

应收账款账龄分析

应收账款的账龄结构，是指各账龄应收账款的余额占应收账款总计余额的比重。

应收账款收现保证率分析：有效收现的账款应占全部应收账款的百分比，两者应当保持的最低比例。

应收账款收现保证率=（当期必要现金支付总额-当期其他稳定可靠的现金流入总额）。当期应收账款总额

4.理解存货成本的内容，掌握存货管理的基本模型及扩展模型，理解ABC管理法等存货控制方法。

存货的成本：L采购成本。2、订货成本3、储存成本。4、缺货成本。存货不足给企业造成的损失。

传统存货控制方法

1.经济订货批量

OD

=—C+—K

0

D—某种存货全年需要量；Q—每次订货批量；总成本

C一单位存货年储存成本;K—每次订货成本。

最佳订货批量「

最低库存成本“

最佳订货次数“

ABC控制法

A类存货：品种数量约占整个存货的10%，但价值约占全部存货的70%。对A类存货应作为管理的重点,

实行重点控制、严格管理。

B类存货：品种数量约占全部存货的20%