主题策略-策略专题报告：与直觉相反机构持续减仓红利

与直觉相反，机构持续减仓红利月以来趋势性下行，但若考虑相对变动，当前的红利拥挤度已经达到极高值；部分资金选择获利止盈，典型的卖出机构有养老金、主动偏股型基金的红利持仓占比持续增加，但红利总市值也在提升，红利持仓超配前的红利持股占比是3.0%，较年初减少4.4pct趋势，现在已经来到近两年的最低点。随市场的持续调整而逐渐抬升：其中交通运输、石油石化、非银金融和收益率，结果显示，虽然煤炭和银行的股息率显著高于国债收益率，但煤炭和银行与国债收益率之间的差距持续缩小；煤炭业股息率与10年意的是，虽然公用事业和非银金融股息率却长期低于10年期国债收益率，但近期表现出股息率持续超过国债收益率。此外，交通运输和石油右，较此前的高增速时代明显下了一个台阶。截至七月，中证红利和上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金和融资资金本周转向小幅流入但主要是周三的反弹带来的流入，新发基金保持较低规模，整体流入端相对疲软，ETF在指数回落相关报告相关报告请务必阅读正文后的声明及说明 4 4 4 4 4 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 9 9 9 请务必阅读正文后的声明及说明3/22 请务必阅读正文后的声明及说明但若考虑相对变动，当前的红利拥挤度已经达到极高值；部分资金选择获利止盈，虽然主动偏股型基金的红利持仓占比持续增加，但红利总市值也在提升，红3.0%，较年初减少4.4pct。超额配比同样也是下——上证红利——上证红利/万得全A（右）——中证红利换手率分位数MA5——上证红利换手率分位数MA5100%80%40%20%0%2022-01-042023-01-04中证红利/万得全A换手率分位数MA5100%80%40%20%0%请务必阅读正文后的声明及说明红利市值占比——养老金红利持仓占比——养老金红利持仓超配比右2022Q42023Q12023Q22023Q3红利市值占比——基金红利持仓占比——基金红利持仓超配比右——红利市值占比陆股通红利持仓占比 -8%-12%-16%-20%-24%请务必阅读正文后的声明及说明但煤炭和银行与国债收益率之间的差距持续缩小；煤炭业股息率与10年期国金融股息率却长期低于10年期国债收益率，但近期表现出股息率持续超过国益率。此外，交通运输和石油石化行业的股息率与国债收益率之间的差距同样4%2%公用事业ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值公用事业（右）290027002500230021008%6%4%2%0%-2%交通运输ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值交通运输（右）400025002000请务必阅读正文后的声明及说明8%6%4%2%0%-2%-4%煤炭ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值煤炭（右）250020004%2%石油石化ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值石油石化（右）270024002100请务必阅读正文后的声明及说明4%2%非银金融ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值非银金融（右）2500220026%24%22%20%18%16%14%12%10% 4%银行ERP‘+标准差σ‘-标准差σ‘+标准差2σ‘-标准差2σ移动均值银行（右）4400410029002600请务必阅读正文后的声明及说明——煤炭（%）10年期国债收益率（%）公用事业（%）——10年期国债收益率（%）——石油石化（%）——10年期国债收益率（%）——银行（%）10年期国债收益率（%）——非银金融（%）——10年期国债收益率（%）请务必阅读正文后的声明及说明10/——港股通高股息-10年期国债收益率（%）沪港AH溢价2016-11-252017-11-252018-11-252019-11-252020-11-252021-11-252022比上周的-2.83%提高47.86BP，中美利差变化有所反复。——DR007%——中债国债到期收益率:2年%4.03.53.02.52.01.5中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年%0——万得全A换手率分位120日中心平均——R007120日中心平均右逆序90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.002.003.004.005.00带来的流入，新发基金保持较低规模，整体流入端相对疲软，加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。数据来源：东北证券，WIND（基金单位为亿请务必阅读正文后的声明及说明12/分类陆股通ETF融资融券股权融资解禁增减持石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属机械设备电力设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造食品饮料农林牧渔医药生物商贸零售社会服务美容护理计算机传媒通信环保公用事业交通运输建筑材料建筑装饰房地产银行非银金融综合 6.0—-3.8--- 2.1-0.1-0.4-0.10.9 5.1-1.8-2.2--0.1 -9.8-0.10.4-97.22.9 -20.0-1.3-3.2-1.3-0.2 6.6-0.04.4-24.6-8.4 -15.81.6-6.5-16.70.3 5.9-3.04.8-5.90.0 -18.6-0.225.1-13.2-0.2 -19.30.4-4.1-4.40.2-0.3—0.4--0.00.7—-0.3--0.0 -15.11.46.9-0.20.1 4.00.3-0.8--- 30.14.0-4.3-12.00.9 2.0—0.6---1.0 2.3—0.6-0.7--1.2—0.7-5.2- 12.7-1.11.3-27.8-0.4 7.0-3.9-4.5--0.0 4.90.90.5-0.40.0 -29.319.56.3-17.2-1.91.3—1.1-5.0-0.2 15.4-0.67.4-56.1-0.7 3.3-0.15.8-0.1-0.9-0.7-0.51.1--- 6.90.0-5.0--0.10.2-0.91.3---4.9 17.0-1.8-1.3-6.3-0.8 29.3-27.1-4.7---5.70.1—-0.6---请务必阅读正文后的声明及说明13/沪股通净买入亿元深股通净买入亿元陆股通净买入沪股通净买入亿元深股通净买入亿元陆股通净买入亿元2,0006005006005001,6004001,40030020020001,000800-100600-200400-300-400200-4000-50002020-09-042021-09-042022-09-042023-09-042020-09-042021-09-042022-09-042023-09-042020-09-042021-09-042022-09-042023-09-04申万一级非银金融公用事业建筑材料国防军工申万一级非银金融公用事业建筑材料国防军工交通运输建筑装饰医药生物2024071223.524.03.4-11.9202407196.0-5.64.92.60.50.8-7.620240726-1.41.85.19.60.21.30.52024080229.315.4-0.75.93.36.930.157.435.519.719.215.912.311.2银行34.934.9-32.0-13.317.06.7 社会服务4.6-2.50.02.34.3 计算机0.40.1-11.912.7 石油石化2.8-5.5-2.76.00.60.40.0-0.4-0.8-0.2-1.4-0.6-0.2-0.80.12.10.4-0.3-0.50.40.0-0.4-0.8-0.2-1.4-0.6-0.2-0.80.12.10.4-0.3-0.5 商贸零售2.3-3.2-2.12.0-1.1 有色金属6.1-4.916.1-20.0-2.8--"u 美容护理2.5-2.3-2.3-1.2-3.4 农林牧渔2.4-3.7-6.74.0-4.0--a" 房地产1.1-7.50.80.2-5.4 轻工制造-0.4-3.0-2.70.7-5.5-aa- 煤炭0.4-8.9-2.35.1-5.7-a-"纺织服饰-2.3-3.4-0.9-0.3-6.9机械设备7.126.1-11.14.2-9.5-9.16.6-29.3-7.0-8.2传媒基础化工电力设备家用电器食品饮料-10.2-1.26.12.73.3-2.97.5-3.0-15.4-18.7-9.4-9.6-18.8-12.5-6.1-14.64.7-12.2-11.53.7-46.97.04.9-18.6-9.8-15.8-19.3-15.1-12.2-26.3-26.5-28.6-33.7-37.2-67.0请务必阅读正文后的声明及说明14/——平均认购时间天募资额/募集目标右偏股基金亿份偏债基金——平均认购时间天募资额/募集目标右4030204030200100%80%60%40%20%0%1,5001,0000.2024/07/122024/07/192250200500-50-10060,00056,00054,00052,000偏股型基金份额收盘价2021/09/102022/09/102023/09/103,8003,4003,2003,000数据来源：东北证券，iFIND数据来源：东北证券，iFIND请务必阅读正文后的声明及说明15/02020/1/12021/1/12022/1/120232024/7/122024/7/192024/7/262024/8/20-500-1500-2500股票型债券型商品型货币型跨境型宽基指数2024/7/12ETF份额2024/7/192024/7/262024/8/2ETF变动2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2上证50496.94514.64534.54550.030.77%3.56%3.87%2.90%363.10375.69378.87384.793.47%0.85%中证1000316.28398.25412.67435.515.15%25.92%3.62%5.54%创业板指915.85909.93916.77933.760.53%-0.65%0.75%沪深3002330.262559.602677.192752.870.75%9.84%4.59%2.83%科创501807.121762.171769.671774.500.53%-2.49%0.43%0.27%科创创业50516.42511.83510.51512.780.42%-0.89%-0.26%0.44%MSCI中国A50244.18242.25242.46240.50-0.07%-0.79%0.09%-0.81%299.45290.59300.49311.27-1.69%-2.96%3.41%3.59%行业/主题2024/7/12ETF份额2024/7/192024/7/262024/8/2ETF变动2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2有色金属141.51142.48144.46143.140.70%0.68%-0.92%电力设备213.38206.52198.86200.49-2.24%-3.21%-3.71%0.82%新能车131.47130.91130.65130.55-1.08%-0.43%-0.20%-0.07%新能电池134.80132.66130.17130.46-1.31%-1.59%-1.88%0.22%新能源141.95140.50138.56140.05-0.68%-1.02%-1.38%碳中和138.62137.10137.16138.78-0.55%-1.10%0.05%143.12142.78142.81144.86-0.29%-0.24%0.02%医药生物1983.921959.321958.761962.770.64%-1.24%-0.03%0.20%农林牧渔138.55139.82141.16141.49-0.67%0.92%0.96%0.24%食品饮料288.82280.93279.89281.33-1.03%-2.73%-0.37%0.51%TMT295.15290.99295.42296.22-0.55%-1.41%0.27%计算机169.76168.64169.57168.490.18%-0.66%0.55%-0.63%传媒175.60175.25176.46172.550.56%-0.20%0.69%-2.22%1028.34983.37992.831012.30-4.37%0.96%国防军工273.55269.55266.84263.850.08%-1.46%-1.01%-1.12%337.18336.40336.62335.84-0.34%-0.23%0.07%-0.23%414.55420.84426.27431.29非银金融947.82925.57906.54879.40-0.49%-2.35%-2.06%-2.99%银行108.44102.21100.3698.59-4.60%-5.75%-1.81%-1.77%数据来源：东北证券，WIND（本表仅列举份额较高的行业或主题ETF，其中部分主请务必阅读正文后的声明及说明16/融券净流出35.90亿（上周-43.95亿杠杆资金大幅流出；本周融资周均买入额——两融净流入——两融净流入0900400-100周均融资买入额周均融券卖出额请务必阅读正文后的声明及说明17/申万一级20240712202407192024072620240802近四周合计趋势图 汽车-4.5-9.2-4.325.17.2 公用事业2.6-3.3-0.77.45.9 石油石化1.02.12.4-3.81.7 纺织服饰-1.20.2 -- 环保 钢铁 社会服务-0.6-0.5-0.30.0-1.70.1-0.60.0-1.2-0.8-1.1-0.3-0.3-0.4-0.9-1.1-1.2-1.80.20.7-0.6-0.40.6-0.31.1-0.80.6-0.5-0.8-1.2-2.0-2.8-3.2-3.2-4.1-4.1-4.4 -4.8-a-- 轻工制造-1.2-0.6 建筑材料-3.2-0.8 农林牧渔商贸零售-2.2-2.00.5-3.7机械设备-5.4-5.4-3.7-2.34.4-6.9房地产-3.9-3.9-2.1 -7.5u-a-交通运输-13.7-4.5-13.7-4.52.05.8-10.3m---煤炭传媒计算机食品饮料建筑装饰国防军工基础化工有色金属银行电力设备非银金融-1.50.7-1.2-2.1-4.3-5.7-0.9-5.4-9.0-3.3-16.6-13.7-15.4-24.1-4.5-11.0-3.0-4.1-13.6-19.2-6.1-10.1-9.6-1.1-15.5-20.5-15.8-20.9-2.8-2.8-4.3--6.9-8.3-6.5-20.1-10.5-15.4-9.7-2.20.5-4.1-4.56.9-5.04.80.4-3.2-1.3-4.3-6.5-4.7-10.9-12.5-12.5-14.9-16.4-17.6-18.9-19.1-24.8-27.7-31.7-49.0-53.1-59.3）：请务必阅读正文后的声明及说明18/.IPO募集资金（亿元）.配股募集资金（亿元）.定增募集资金（亿元）2022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07表7：近4周IPO和定增的行业变化情况IPO2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2合计2024/7/122024/7/192024/7/262024/8/2合计石油石化----------钢铁----------煤炭----------基础化工-----0.49-72.4472.44-72.93有色金属----------机械设备--9.109.10-9.10-----电力设备----------国防军工-----30.0030.00---30.005.105.10---5.10-----家用电器----------纺织服饰----------轻工制造----------食品饮料----------农林牧渔-------7.007.00-7.00医药生物----------商贸零售----------社会服务----------美容护理----------计算机--9.909.90-9.90-----传媒----------通信-----------8.808.806.17------环保----------公用事业----------交通运输----------建筑材料----------建筑装饰----------房地产----------银行----------非银金融----------综合----------数据来源：东北证券，WIND（注：部分上市企业未划定申万行业分类，故与整体统计有偏差）解禁规模：本周解禁市值行业较高的为基础化工（97.24亿，占自由流通市值的请务必阅读正文后的声明及说明19/8060200石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属机械设备电力设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造食品饮料农林牧渔商贸零售社会服务计算机传媒石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属机械设备电力设备国防军工汽车家用电器纺织服饰轻工制造食品饮料农林牧渔商贸零售社会服务计算机传媒环保公用事业交通运输建筑材料房地产银行综合未来四周预计解禁市值合计亿元40003500300020005000石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属机械设备电力设备汽车家用电器纺织服饰轻工制造石油石化钢铁煤炭基础化工有色金属机械设备电力设备汽车家用电器纺织服饰轻工制造食品饮料农林牧渔医药生物商贸零售社会服务美容护理计算机传媒环保公用事业交通运输建筑材料建筑装饰房地产银行非银金融综合管净减持1.79亿。本周减持较多的为机械设备4.93亿，增持较多的为基础化工2.92亿、医药生物0.94亿、钢铁0.86亿；近四周减持较多的为医药生物9.33亿、非银金融5.67亿、有色金属5.46亿，增请务必阅读正文后的声明及说明20/22400300200-100净减持（亿元）上证综指