上海电气产业发展价值分析-中国装备制造业航母-三个转型扬帆再起航

上海电气投资价值分析中国装备制造业航母，三个转型扬帆再起航

1、上海电气：中国装备制造业的“航母”1.1、抓住时代发展机遇，百年企业涅磐重生上海电气是中国最大的综合性高端装备制造企业，是中国工业的领导品牌，也是中国民族工业大踏步前进的一个缩影。上海电气最早的大型企业“上海大隆机器厂”创立于1902年，它是上海近代机器工业的萌芽。随着国企股份制改革的深入推进，上海电气（集团）总公司于1996年正式成立，并于2004年引入多元化投资者，成立上海电气集团股份有限公司，简称“上海电气”。为了优化企业的股权结构，完善体制机制，公司于2005年和2008年先后在H股（2727.HK）和A股（601727.SH）上市，并于2018年实现集团整体上市。改革开放以来，上海电气诞生了一大批世界领先的创新产品，如全球首台百万千瓦超超临界二次再热发电机组、三代四代核电核岛和常规岛主设备、大型海上风电设备、西气东输的高频电动机等，创造了中国与世界的众多第一，塑造了世界一流的中国高端装备品牌形象。在国家大力推动5G网络、工业互联网的重要发展机遇期，上海电气立足装备制造业的优势和特点，对传统产业进行数字化、智能化、国际化、服务化“四化重塑”，推动公司向工业智能化发展进一步转型。通过整合内外部资源，公司将原有的新能源及环保设备、高效清洁能源设备、工业装备和现代服务业四大业务板块中的细分业务重新整合与划分至能源装备、工业装备、集成服务三大业务板块，从而更有利于各核心业务板块之间的战略联动、技术联动、市场联动、制造联动、内部供应链联动及人才联动，实现集成服务与核心产业联动发展。2019年，公司实现新增订单人民币1707.9亿元，较上年同期增长30.6%。公司新增订单中，能源装备占33.2%，工业装备占26.7%，集成服务占40.1%。截止2019年末，公司在手订单为人民币2408.6亿元（其中：未生效订单人民币695.9亿元），较上年年末增长16.3%，公司在手订单中，能源装备占48.1%，工业装备占3.1%，集成服务占48.8%。近年来，公司凭借多元的产业生态圈和对大数据应用的积累，逐步完善智能工业化产业集群。上海电气的制造业已向着高端化、智能化的方向发展。网络信息技术、工业互联网在能源和工业领域的发展与运用，既拓展能源产业应用，又赋能智能制造。同时，公司将制造业与服务业相融合，由生产型制造向服务型制造转变，致力于提升公司核心竞争力。上海电气正以产业集群和智能化运维为抓手，成为智慧城市、智慧能源、智慧交通、智能制造的系统解决方案提供商和数据运营商。1.2、巩固传统业务行业地位，加速布局智能制造领域2019年，公司实现营业总收入1275.09亿元，较上年同期增长26.05%，归母净利润为35.01亿元，较上年同期增长16.06%；扣非后归母净利润为9.96亿元，较上年同期减少47.59%。非经常性损益中占比较高的是无形资产处置利得16.94亿元。（具体为公司位于上海市的四幅地块的房屋土地收储转让净收益，土地收储合同总价25.85亿元，确认处置利得16.94亿元）。2020年一季度受疫情影响，收入及净利润有所下降，公司实现营业总收入147.05亿元，同比减少28.32%；归母净利润为1.14亿元，同比减少85.11%；扣非后归母净利润为0.63亿元，同比减少82.61%。从2016-2019年公司的表现来看，公司毛利率维持相对平稳的状态，介于18%-23%之间，2019年公司毛利率为18.46%，同比减少2.30个pct；公司净利率4年间维持在4.5%-6.5%区间，2019年是相对低点为4.59%，同比减少0.83个pct；公司资产负债率始终维持在65%-68%范围内。2019年，公司将原有的新能源及环保设备、高效清洁能源设备、工业装备和现代服务业等业务板块重新整合与划分至能源装备、工业装备、集成服务板块。（1）能源装备：包括燃煤发电及配套设备、燃气发电设备、风电设备、核电设备、储能设备、高端化工设备、电网及工业智能供电系统解决方案；（2）工业装备：包括电梯、大中型电机、智能制造设备、工业基础件、环保设备、建筑工业化设备；（3）集成服务：包括能源、环保及自动化工程及服务，包括各类传统能源及新能源、固体废弃物综合利用、污水处理、烟气处理、轨道交通等；工业互联网服务。2019年，公司能源装备、工业装备、集成服务业务分别实现营业收入为464.09、459.44、443.16亿元，同比增长12.06%、11.64%和83.51%；毛利率为17.81%、17.7%、16.9%；同比减少2.5、1.5、2.0个pct。其中，集成服务业务的营业收入较上年增长较多，主要得益于环保工程与服务业务增长较快，同比上升91.9%，以及天沃科技纳入合并范围。受益于新能源领域发展势头强劲、以及小区新建和老旧小区改造，2019年公司风机和电梯业务同比实现正增长。相反受到火电等传统行业需求下降影响，公司汽轮机、汽轮发电机等产品生产及销售量下降。截至2019年，公司在手订单为人民币2408.6亿元，较上年年末增长16.3%，2019年末在手订单中，能源装备占48.1%，工业装备占3.1%，集成服务占48.8%。2019年，公司新增订单中，能源装备占33.2%，工业装备占26.7%，集成服务占40.1%。能源装备：（1）新增核电设备订单14.8亿元，同比增长5.5%；期末在手核电设备订单180.8亿元，比上年年末减少16.8%；（2）新增风电设备订单223.8亿元，同比增长72.2%；期末在手风电设备订单298.1亿元，比上年年末增长49.8%；风电设备订单中，新增海上风电设备订单122.5亿元，同比增长66.1%；年末在手海上风电设备订单169.9亿元，比上年年末增长40.7%。（3）新增燃煤发电设备订单90.1亿元，同比减少13.7%；期末在手发电设备订单504.1亿元，比上年年末减少24.1%。（4）新增燃机设备订单65.5亿元，同比增长630.7%；期末在手燃机设备订单105.0亿元，比上年年末增长41.9%。（5）新增电网及工业智能供电系统解决方案订单130.2亿元，同比增长18.2%；期末在手电网及工业智能供电系统解决方案订单32.9亿元，比上年年末增长33.6%。工业装备：（1）新增智能制造装备订单105.3亿元，同比增长35.7%；期末公司在手智能制造装备订单19.1亿元，比上年年末增长41.1%。集成服务：（1）新增能源工程与服务订单556.2亿元，同比增长27.1%，其中海外订单137.1亿元，同比减少54.5%；期末在手能源工程与服务订单1066.3亿元，比上年年末增长41.0%，其中海外订单人民币604.4亿元，比上年年末减少0.4%。（2）新增环保工程与服务订单101.5亿元，同比增长111.3%；期末在手环保工程与服务订单71.6亿元，比上年年末增长60.2%。未来，公司将进一步聚焦“能源装备、工业装备、集成服务”三大领域——能源装备领域将重点发展绿色高效清洁能源和新能源；工业装备领域将积极推进传统制造业向智能制造转变，实现自动化、数字化和智能化；集成服务领域将加快发展生产性服务业和金融服务。2、能源装备清洁化转型2.1、以火电、核电为基础，风电业务增长亮眼我国累计发电装机容量增速放缓，发电装机结构进一步优化。自2016年以来，我国累计发电装机容量增速缓慢下降，每年下降约1个pct，2019年是相对低点为5.84%，对应发电装机容量为20.11亿千瓦。从电源结构上看，2019年我国火电装机11.91亿千瓦，占比59.2%，同比下降1个pct，而清洁能源装机总量已达8.20亿千瓦，占比上升至40.8%，其中水电、核电、风电和太阳能依次装机3.56亿千瓦、4874万千瓦、2.1亿千瓦和2.05亿千瓦。我国清洁能源的占比稳步提升，发电装机结构进一步优化。电力供需形势保持总体平衡，火电设备平均利用小时数下降。2016-2019年，全国发电设备平均利用小时保持总体平稳，2019年全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为3825小时，同比减少54小时。从结构上看，火电设备平均利用小时为4293小时，同比减少85小时，其中煤电4416小时，比上年降低79小时，气电2646小时，比上年降低121小时；并网风电2082小时，同比降低21小时；水电3726小时，同比增加119小时；并网太阳能发电1285小时，同比增加55小时；核电7394小时，同比降低149小时。2.1.1、火电去产能化转型，影响力输出海外从各能源装机结构来看，火电仍是我国最主要的电力能源，2019年约占国内电力装机容量的59.22%。近年来，随着煤电去产能进入新阶段，我国火电装机容量增速明显放缓，新增火电装机量连年下降，2019年，新增火电装机4092万千瓦，同比下降6.6%。在燃煤发电设备和燃机设备领域，上海电气在国内继续保持高效燃煤机组市场领先地位，并努力成为燃气轮机领域全生命周期服务提供商。2019年，公司新增燃煤发电设备订单90.1亿元，同比减少13.7%，主要是燃煤发电设备市场竞争激烈，订单价格下降所致；新增燃机设备订单65.5亿元，同比增长630.7%；2019年末，公司在手燃煤发电设备订单504.1亿元，同比减少24.1%，在手燃机设备订单105.0亿元，同比增长41.9%。2019年，上海电气接连获得华能江西瑞金2×1000MW超超临界二次再热锅炉、汽轮机、发电机三大主机设备、华电湖南平江2×1000MW超超临界一次再热汽轮机发电机设备、华能董家口电厂2×350MW项目锅炉、汽轮机、发电机主机设备订单。2019年，公司承接的当今世界容量最大、单轴轴系最长的燃煤火电机组-阳西电厂5、6号机组圆满完成建设投产。印度尼西亚芝拉扎三期1×1000MW项目机组正式投入商运，该机组是我国出口海外首台投入商业运行的百万等级燃煤发电设备，对提升上海电气海外市场影响力具有非常重要的意义。2.1.2、核电装备制造产业链完整，堆内构件技术领先我国核电装机容量总体保持良好的上升趋势，2013-2019年的复合增长率达22.17%。2019年我国核电累计装机量为4874万千瓦，同比增长9.14%；核电新增装机量略有回落，达409万千瓦，同比减少53.73%，主要由于2018年是我国核电装机大幅新增的一年，而2019年核电新增装机增速有所放缓。由于政策准入严、技术壁垒高、建设周期长等因素，我国核电设备制造业的行业集中度较高，市场主要被大型国企垄断，如中国一重、上海电气、东方电气和哈电集团等。在核反应堆压力容器制造领域，中国一重占有绝对优势，实现了自主化和批量化的先进制造。在核电主泵领域，由东方阿海珐核泵有限公司、上海电气凯士比核电泵阀有限公司、沈鼓集团、哈电集团主导。上海电气已完成CAP1400湿绕组电机主泵样机研制，解决了关键设备的“瓶颈”技术难题。在堆内构件领域，上海电气具有技术领先地位，在2018年完成了全球首台“华龙一号”福清5号和海外首台卡拉奇2号的堆内构件交付工作。在控制棒驱动机构领域，上海电气进入市场较早，为大部分二代堆型供货，并联合上海核工院率先实现AP1000控制棒驱动机构的制造。上海电气核电集团是国内唯一覆盖所有技术路线，拥有核岛和常规岛主设备、辅助设备、核电大锻件等完整产业链的核电装备制造集团，在核岛主设备的市场份额一直保持领先地位。2019年，公司新增核电设备订单人民币14.8亿元，同比增长5.5%；2019年末，公司在手核电设备订单人民币180.8亿元，比上年年末减少16.8%。2.1.3、海上风电市占率第一，分拆上市赋予新动能2019年全球风电市场发展较快，新增装机容量60.4GW，同比增长19.1%；累计装机容量650.6GW，同比增长10.2%。其中，陆上新增装机容量54.2GW，海上新增装机容量6.1GW；海上风电实现里程碑式发展，新增装机容量占比超过10%。受风电竞价政策、海上风电提速以及陆上风电抢装的影响，2019年国内风电新增并网装机回升，新增装机约25.74GW，同比增长21%。我国风电新增装机量占全球的比例保持40%左右。我国风电行业的平价政策及竞争性配置等因素可能会影响我国未来风电的装机容量，但总体而言，随着全球风能在未来五年良好的上升态势，我国风电行业还有很大的发展空间。据GWEC预测，2018-2023年全球风电装机将保持年均4%的复合增长率。海上风电作为全球风电装机增长的关键驱动力，行业份额将在2023年增至20%左右。据GWEC预计，2019-2023年间全球风电装机将新增330GW，全球风电累计装机将超900GW。相比于陆上风电占全球44%的新增装机份额，我国的海上风电仅占全球新增装机的39%。受海上风电政策变动的影响，大量核准项目蓄势待发，2021年底前我国海上风电或将迎来一波抢装并网潮。海上风电补贴的接力棒从中央交给了地方政府。根据2019年5月发布的《关于完善风电上网电价政策的通知》规定，自2022年起，中央财政将停止对新建海上风电项目发放补贴，转而鼓励地方政府自行补贴。2021年底前全部机组并网的能够获得核准时标杆上网电价，即0.85元/kWh，2022年以后并网的，执行并网年份指导价。为获得最高补贴电价，2021年底前或迎来一波抢装热潮。目前海上风电已核准带补贴的待建项目主要集中在广东、江苏、福建等省，总容量超过36GW。这些海上风电项目容量集中于2018年四季度抢核准，以获得当前的标杆电价。以下两个因素制约了海上风电项目装机并网：（1）海上风电吊装能力不足。由于海上作业窗口期较小，我国每年海上施工吊装能力只有3GW左右，远小于目前需求量。加之广东海域地质条件复杂，打桩难度大，项目推进难度大。（2）部分配套部件国产化不足。随着大功率大叶片机组逐渐成为我国海上风电技术发展趋势，机组对叶片、轮毂、塔筒、发电机、变流器等机械和电气系统提出了更高的要求，但目前部分关键部件依赖进口。近年来，我国风电行业市场集中度逐步提升，2019年全国排名前五的风电整机制造企业新增装机市场份额已超过70%，寡头垄断竞争格局初现。2019年排名前五的整机制造企业分别为金风科技（28%，8.01GW）、远景能源（19%，5.42GW）、明阳智能（16%，4.50GW）、运达风电（7%，2.06GW）和上海电气（6%，1.71GW），其中金风科技、运达风电以陆上风电为主，远景能源聚焦智能风机的综合应用，明阳智能和上海电气以海上风电为主。上海电气作为中国最大的海上风电整机制造企业，在海上风电市场占有率第一，具有绝对领先优势。2018年全国海上风电新增装机容量达到1.655GW，其中上海电气新增装机最多，共达181台，容量为726MW，新增装机容量占比达到43.9%。截至2018年底，海上风电整机制造企业共12家，上海电气累计装机容量份额50.9%排名第一。上海电气的风电业务是近年来业绩的最大亮点之一，2019年的业绩表现尤为抢眼。2019年风电行业的“抢装潮”使行业需求旺盛，公司风电设备订单大幅增加，销售规模达到历史高点，2019年实现净利润2.52亿元，新增风电设备订单223.8亿元，同比增长72.2%；2019年末，公司在手风电设备订单人民币298.1亿元，同比增长49.8%；风电设备订单中，2019年新增海上风电设备订单122.5亿元，同比增长66.1%；年末在手海上风电设备订单169.9亿元，同比增长40.7%。2019年，上海电气与江苏海上龙源风力发电有限公司签署了中国首个关于海上（潮间带）风电批量项目的备件长协采购框架协议，为海上运维后市场商业模式创新提供范本。公司率先跨入8MW大容量风机时代。2020年，公司成功中标福建长乐外海海上风电场C区项目（第一批）。该项目投标总容量200MW，中标金额13.66亿元，千瓦报价6830元/kW。将采用上海电气8MW-167海上风电机组。这是上海电气8MW首单，开启了中国海上风电8MW级风电机组批量化商业化时代。为了践行混合所有制改革、优化国资布局结构，上海电气分拆风电业务申请科创板上市。上海电气风电集团股份有限公司（以下简称“电气风电”）是上海电气的控股子公司，公司于2020年6月18日向上海证券交易所提交的科创板上市申请在6月19日获得受理通知。电气风电本次发行上市尚需取得上交所的审核同意以及中国证券监督管理委员会同意注册的决定，仍存在不确定性。本次分拆上市有利于实现风电业务板块的做大做强，提升电气风电的融资效率，加大对风电产业核心及前沿技术的投入与开发，增强电气风电的盈利能力、市场竞争力与综合优势。同时，借助分拆子公司上市，上海电气可发挥产业资源整合优势，孵化新业务、新资产；利用机制创新，培育专业子公司；并在激励机制下，提升上海电气整体盈利水平。2.2、携手上下游，布局储能锂电全产业链公司在储能领域拥有丰富的产品线，覆盖磷酸铁锂电池、燃料电池、全钒液流电池以及退役电池的梯次用。基于对储能市场的看好，上海电气通过一些并购参股布局了锂电储能上下游全产业链。2017年12月，公司和国轩高科合资成立上海电气国轩新能源科技有限公司，简称“电气国轩”。合资公司将充分借助双方在能源装备及动力电池领域的品牌效应、技术积累、资源优势，发挥产业链协同效应，着眼于先进的储能锂电池关键材料、电池、电池管理及系统集成全产业链布局，致力于锂电储能系统产品的研发、销售及服务，为客户提供高效、可靠、定制化的储能解决方案。2016年，上海电气入股德国锂电设备公司ManzAG，后者拥有领先的电池叠片技术，其高速模切平台及叠片机不切断隔膜，只切断极片，然后通过卷隔膜叠片，大大提升产能及材料利用率。2019年6月，上海电气集团总公司收购昂华自动化。昂华自动化拥有先进的电池模组、Pack的技术与产线，以及新能源车三电系统集成能力。2019年11月，上海电气完成对深圳市赢合科技股份有限公司的收购，进一步优化储能锂电池产业布局。赢合科技是国内最早从事锂离子电池生产设备研发、生产和销售的企业之一，掌握卷绕设备的核心技术，是国内唯一可以打通前、中、后端并提供整线解决方案的锂电设备企业，与上海电气在新能源领域的战略布局高度契合。在储能领域的一系列收购使得公司完成了从电芯-模组-Pack-锂电设备的全方位布局，打通锂电储能的技术难点，为储能业务的发展提供了坚实基础。2.3、做优做强输配电产业，电源电网双布局对输配电及控制设备和输变电设备的需求会受到我国电源投资和电网投资的影响。根据中电联数据显示，2019年，我国电网工程建设总投资为4856亿元，同比减少9.62%；电源建设总投资为3139亿元，同比增加15.36%。电网投资中，110千伏及以下电网投资占比63.3%，同比增加5.9个pct。由于国家电网建设、城市化建设和农村电网改造等项目对输配电设备的需求旺盛，并且随着国家对电网投资的进一步加大，输配电产业有望迎来快速发展期。近年来，我国社会不断增长的用电量促进了输配电设备制造业的快速发展。根据中电联数据显示，2019年，全国全社会用电量突破7万亿千瓦时，同比增长5.6%。但由于城乡居民生活用电量和三大产业用电需求有所降低，全社会用电量增速较2018年有所回落，同比减低约3个pct。2011年，上海电气与上海电力（股比50:50）合资成立输配电集团有限公司，实现了输配电全产业链。公司主要产品涵盖高压化、智能化、电力电子化及工程服务“3+1”产业体系，有变压器、电缆、开关柜、元器件、电力电子、二次设备等多个产品系列，覆盖了500kv及以下各电压等级，广泛用于电力、水利、轨交、邮电、通讯、轻纺、石化、冶矿、建筑等不同领域。目前，集团年销售规模已超过百亿，有25家控、参股企业，其中包括与西门子、施耐德、ABB等世界五百强的合资公司。集团现有一个国家级的技术中心、CNAS授权具备第三方资质的试验中心，并通过技术引领和创新驱动，提升智能电网及新能源接入系统的产业化。2019年，上海电气收购了荷兰TKH集团旗下的国内领先的数据电缆生产企业张家港特恩驰电缆有限公司，符合公司在数据中心、5G通讯和商业楼宇行业的发展方向，有利于补齐补强上海电气包括特种电缆品类在内的数据电缆产品组合。2019年，公司通过了申通地铁的电缆供货项目验证，相继获得武汉地铁、石家庄地铁电缆订单，并将进入地铁运维服务。2019年，公司新增电网及工业智能供电系统解决方案订单人民币130.2亿元，同比增长18.2%；2019年末，公司在手电网及工业智能供电系统解决方案订单人民币32.9亿元，比上年年末增长33.6%。3、工业互联网赋能“智能制造+服务”3.1、旧房加梯带来新增量，智能化运维服务提质增效近年来，我国电梯行业发展迅速，2019年电梯产量已达117.3万台，同比增长38%，创造历史新高；电梯保有量为709.8万台，同比增长13.05%。租赁住房建设和新城镇化不断推进的政策和旧梯改造、老房加装电梯为电梯行业带来了需求增量，但由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响，电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。目前，我国电梯行业的市场竞争格局大致可以分为四大梯队：第一梯队为三家大型合资企业，包括奥的斯、上海三菱和广州日立，其中，上海三菱、广州日立主要定位于中高端市场，奥的斯则主要定位于中低端市场。上海三菱电梯有限公司是由中方控股和管理的中外合资大型电梯企业，（中外投资比60:40），其中上海电气旗下的上海机电股份有限公司持股比例为52%。上海三菱电梯有限公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点。2019年，上海三菱旧梯改造数量同比增幅超过50%，老房加装电梯的增长超过30%；电梯业务收入210.13亿元，同比增长4.69%，其中，安装、改造及维保等服务业务收入超过65亿元，同比增长8.33%。未来，上海三菱电梯将全面推进物联网在工程服务中的应用，提高销售、安装、维保的全过程服务能力及营销服务网络的延伸覆盖能力，加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用，改进经营效率，不断提高公司综合竞争能力。3.2、智能制造全产业链布局为顺应中国制造业升级转型大潮，打造智慧供应链、实现智能制造，上海电气分别于2016年和2019年成立上海电气自动化集团和上海电气轨道交通集团。集团以产品为基础、技术集成为方向，以提供系统解决方案为商业模式，重点打造智能制造、智慧交通和智慧城市领域的自动化解决方案；重点发展工业机器人、锂电池生产设备、航空航天装备、3D打印设备、数控机床等自动化产品及装备。通过赢合科技、昂华自动化、德国宝尔捷、德国曼兹等自动化领域优势企业的收购，获得行业领先的技术与产品，为工厂带来高效生产力，为城市注入蓬勃活力。集团拥有行业领先的锂电池、航空航天、汽车、3C电子、食品加工、安防等领域的智能制造系统解决方案实施能力以及工业机器人、航空航天自动化装备、金属3D打印设备、数控机床、新能源生产设备等自动化产品及装备。依托在自动化领域装备和服务的丰富经验与技术优势，打造“基础产品—智能装备—软件—集成—服务”的智能制造全产业链布局集团面向未来的数字化产业版图，整合上海电气装备制造强大基因与智能制造的尖端技术，为全球工业版图持续赋能，为未来城市生活优化提供不竭的创造力与高端装备解决方案。3.3、工业互联网：集结产业优势，走向开放生态上海电气集团数字科技有限公司（简称“电气数科”）成立于2018年，是上海电气的全资控股子公司。电气数科助力于上海电气进军工业互联网领域，是上海电气数字化产业发展和转型的关键载体。在对电梯、风电、火电等领域进行工业互联网探索的基础上，公司于2019年正式发布了“星云智汇”工业互联网平台，实现集团内产品、生产、服务、管理的数字化、网络化和智能化转型。“星云智汇”融合人工智能、大数据以及云计算等新兴技术，构建上海电气内外部多重赋能型数字化生态，实现工业行业的设备联网上云，推动产业形态、经营形态和价值形态的升级再造。2019年，公司加快对业务系统的云化应用，搭建了上海电气智慧供应链平台，利用网络协同和大数