证券投资理论与实务（第二版）教学课件第9章 资本资产定价理论

第九章资本资产定价理论资本资产定价模型1套利定价理论2有效市场假说3行为金融与技术分析4第九章资本资产定价理论学习目的掌握CAPM模型的具体含义；能够灵活运用CAPM；了解套利定价模型；了解APT与CAPM的区别；掌握有效市场假说的具体含义;掌握行为金融的基础知识。第九章资本资产定价理论学习重点熟练推导CML和SML的表达式；熟练运用CAPM进行股票定价；熟练掌握APT模型；熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含义。第一节资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)的基本假设投资者依据预期收益和标准差进行投资决策投资者永不知足投资者厌恶风险资产无限可分割没有税收和交易成本所有投资者都进行单期投资所有投资者面对相同的无风险收益率所有投资者具有相同的预期所有投资者都是市场价格的接受者第一节资本资产定价模型CAPM要告诉我们什么？有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关系？对有效组合合适的风险度量尺度是什么？单个证券(或无效组合)的预期收益和风险之间将是一种什么关系？对单个证券(或无效组合)合适的风险度量尺度是什么？第一节资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。第一节资本资产定价模型

E(r)rƒ1M234第一节资本资产定价模型

E(r)rƒCMLM第一节资本资产定价模型资本市场线（CML）的推导第一节资本资产定价模型资本市场线（CML）的推导第一节资本资产定价模型市场组合市场组合是指包含了市场上所有风险证券的组合，各个证券所占比例恰好等于每种证券的市值占市场所有证券总市值的比例。第一节资本资产定价模型资本市场线（CML）的含义资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系。资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率+风险的市场价格×该组合的标准差。所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。课堂练习题假设两个证券构成了市场组合，其预期收益、标准差和所占比例数据见下表，再假定两个证券的相关系数是0.3，无风险收益率是5%，请写出资本市场线的表达式。(《INVESTMENTS》P242第10题)证券预期收益标准差证券所占比例A10%20%40%B15%28%60%5%+0.39标准差第一节资本资产定价模型证券市场线（SML）第一节资本资产定价模型证券市场线（SML）第一节资本资产定价模型证券市场线（SML）的含义证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。第一节资本资产定价模型以下说法是否正确贝塔值为零的股票的预期收益率为零。CAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券，相应地也要求更高的回报。通过将0.75的投资预算投入到国库券，其余投入到市场组合，可以构建贝塔值为0.75的资产组合。课堂提问第一节资本资产定价模型思考题1某投资者拥有一个投资组合，组合中各证券的贝塔值和所占比例见下表，请问该组合的贝塔值是多少？证券贝塔值所占比例A0.90.3B1.30.1C1.050.6第一节CAPM模型思考题2某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该股票的市场价格是多少？假定该股票预期会永远支付一固定红利。第一节CAPM模型第一节CAPM模型思考题3假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM，市场资产组合的预期收益率是多少？贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。该股票上年派发红利3美元，假定股利永续不变.若该股票的贝塔值是0.3，问投资者是否可以买入？第一节CAPM模型答案第二节套利定价理论套利定价的主要假设假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。第二节套利定价理论套利定价的主要假设假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行为最终导致市场的均衡。第二节套利定价理论套利组合（以因素模型和三证券组合为例）条件一：不增加额外资本条件二：因素风险为零第二节套利定价理论套利组合（以因素模型和三证券组合为例）条件三：组合收益为正套利行为的定价效应套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证券的预期收益率。第二节套利定价理论单因素套利定价模型套利定价模型的解释第二节套利定价理论套利定价模型的解释第二节套利定价理论多因素套利定价模型课堂练习题假定无风险利率为4%，东北航空公司对GDP的贝塔值为1.2，对利率的贝塔值为-0.3，GDP的风险溢价为6%，利率的风险溢价为-7%，问东北航空公司的期望收益率是多少？第二节套利定价理论APT与CAPM假设不同风险因素不同CAPM成立，APT一定成立APT成立并不能拒绝CAPM第三节有效资本市场假说何谓有效市场外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。第三节有效资本市场假说何谓有效市场有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。第三节有效资本市场假说有效市场上证券价格的形成机制在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。第三节有效资本市场假说有效市场的三种形态弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场第三节有效资本市场假说有效市场的三种形态强式有效：包含全部相关信息包括内部信息半强式有效：包含全部公开信息弱式有效：包含全部历史信息第三节有效资本市场假说有效市场与证券分析弱式有效市场：技术分析无效半强式有效市场：基本分析无效强式有效市场：内幕交易无效第三节有效资本市场假说有效市场与投资策略被动投资策略（亦称消极投资策略）主动投资策略（亦称积极投资策略）第三节有效资本市场假说即席问答下列哪一项与“股票市场是弱有效的”命题相抵触，请解释。多于25%的共同基金业绩优于市场平均水平。内部人员取得超常的交易利润。每年一月份，股票市场获得超常收益。第三节有效资本市场假说即席问答半强有效市场假定认为股票价格：A、反映了已往的全部价格信息B、反映了全部的公开可得信息C、反映了包括内部信息在内的全部相关信息D、是可以预测的第三节有效资本市场假说思考题简述有效市场假定对投资策略的影响：积极投资策略被动投资策略简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责任或作用。第三节有效资本市场假说有效市场假说的检验运用历史收益预测未来收益的问题，包括短期可预测性和长期可预测性。短期可预测性的研究方法相关性检验：检验当期收益与历史收益之间是否存在线性关系。游程检验：价格的正负变化，具有连续相同符号的一个系列称为一个游程。第三节有效资本市场假说有效市场假说的检验长期可预测性：从公司特征和市场特征来预测长期收益。第三节有效资本市场假说有效市场假说的检验事件研究法：评估某一事件对一个公司股价的影响。超常收益（abnormalreturn）时间窗累计超常收益（cumulativeabnormalreturn）第三节有效资本市场假说有效市场假说的检验内幕交易分析师预测中的信息含量共同基金业绩第四节行为金融有效市场假说（EMH）的理论基础投资者是理性的，他们能对证券作出合理的价值评估；在某种程度上投资者是非理性的，但他们之间的证券交易是随机的，其非理性会相互抵消；在某些情况下，非理性的投资者会犯同样的错误，但市场中的理性套利者会消除前者对价格的影响。第四节行为金融理论上对EMH的挑战将投资者假定为完全理性，很难令人信服；投资者不只是偶然偏离理性，而是经常以相同的方式偏离；现实中的套利不仅充满风险，而且作用有限。第四节行为金融一个小实验让你做如下的选择：选择A（1000，0.5；0，0.5）选择B（500，1）让你做如下的选择：选择C（-1000，0.5；0，0.5）选择B（-500，1）第四节行为金融套利限制基本风险：公司基本面发生了改变，而对冲的股票不是完美的替代品。比如，买入福特汽车股票而卖空通用汽车股票，如果福特公司出现了利空消息噪声交易者风险：错误定价在短期内会恶化实施成本：卖空限制，借入股票数量、期限等模型