社会服务行业市场前景及投资研究报告：“低空旅游”出行体验新质生产力蓝海市场

证券研究报告

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旅游及景区

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2024年06月18日社

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告“低空+旅游”重塑出行体验，新质生产力打开蓝海市场报告摘要➢

低空经济为新质生产力代表，坐拥万亿级蓝海市场。低空经济为依托1000米以下空域、以eVTOL、无人机、直升机和固定翼飞机等产品为牵引的综合经济形态，其产业链条长、辐射面广，下游应用场景多元。2021年起，国家持续高频出台多项政策推动低空经济发展，各省市积极响应、提供培育低空产业成长的土壤。预计2030年，低空经济行业规模将突破20000亿元（8年CAGR22%）。➢

“低空+旅游”重塑出行体验，2030年市场规模可达2000亿元。低空旅游是“通用航空+传统旅游”融合衍生出的新型旅游方式，目前应用集中在：1）景区的载人航空项目，成熟产品涵盖直升机、热气球、滑翔伞等，eVTOL产品仍待大规模商业化；2）景区的服务运营，改善游客体验，提升复游率。到2030年，低空旅游经济规模有望达2000亿元以上，其发展增量空间巨大，将成为旅游业的重要增长点。➢

国内旅游景气度向上，新疆作为长途游目的地显著受益。2023年初以来，国内旅游出行景气度维持高位，各节假日国内出游人次较19年恢复良好，客单价受宏观消费环境及出游方式变化（自驾）影响较19年仍有缺口。疫后长途游需求集中释放，居民出游半径显著增加，西北地区受益明显，新疆2023年/2024Q1/2024五一假期接待游客分别较19年同期增加26%/92%/153%，电视剧“我的阿勒泰”走红有望带来新疆旅游的进一步催化。➢

西域旅游为新疆旅游龙头，享摘星脱冒、资产重组、项目扩容、低空经济等多重利好。西域旅游为新疆旅游第一股，经营区域覆盖天山天池（5A）、五彩湾（3A）、火焰山（4A）等。1）疫情冲击下公司两度*ST，2023年公司实现归母净利润1.06亿元，2024年5月摘星脱帽；2）资产重组即将完成，新疆国资委、财政部及昌吉州国资委参与持股，带来区域资源整合预期；3）开拓“遇见赛湖”、“遇见喀什”项目，在天山景区内亦有新增项目。4）公司与亿航智能签订合作框架协议，成功设立子公司西域青鸟（公司持股70%），开展低空游览项目，拟在未来5年内运营不低于120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器，预计稳态情况下可带来上亿元利润增量。➢

风险提升：宏观消费环境改善不及预期风险；消费者接纳度不及预期风险；设备维护成本拉低利润风险。2低空经济：新质生产力代表，市场空间广阔➢

低空经济是典型的新兴产业，是新质生产力的典型代表。低空通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域(根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米)，低空经济相应的为以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。➢

低空经济领域包含有eVTOL、无人机、直升机和传统固定翼飞机在内的多款产品：1）eVTOL突出特点在于可垂直起降、无需跑道，其为未来航空交通的创新核心，亿航智能、峰飞航空等为代表企业；2）无人机技术逐渐成熟，广泛应用于消费和工业领域，代表企业有大疆等；3）直升机应用场景多元且成熟度较高，代表企业有中航直升机等；4）传统的固定翼飞机，如中航通飞等。低空飞行活动与通用航空关系低空空域的划分低空飞行产品及参数示意国家航空器飞行活动民用航空器飞行活动军用航空活动民用航空活动警用航空活动通用航空低空飞行活动海关航空活动3资料：前瞻产业研究院，罗兰贝格，前途科技，方正证券研究所低空经济：产业链条长，下游应用场景庞大、待发掘➢

低空经济产业链长、辐射面广，涵盖航空器研发制造、低空飞行基础设施建设运营、飞行服务保障等各产业。低空经济所涵盖的产业范围较广，其产业链可划分为：1）上游：设计原材料和零部件研发、制造和供应的产业，如芯片、电池等研发和制造；2）中游：涉及无人机、直升机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、飞行汽车等航空器、飞行器的设计和制造，以及相关配套软硬件产品、基础设施、保障服务等产业；3）下游：涉及低空经济庞大的应用场景，广泛应用于第一、二、三产业的多种场景化服务。低空经济产业链条长上游：航材及核心设备关键零部件中游：装备制造及配套服务下游：应用市场装备制造配套服务航空租赁固定翼无人机多旋翼无人机低空旅游低空物流芯片锂电池铝合金航空维修无人机钛合金航空涂料特种橡胶无人直升机航空维护机体大修航空材料航空发动机维修垂直起降固定翼无人机低空娱乐直播航空机载设备维修航空器制造航空培训核心设备&系统低空巡检安防低空农林植保军用航空器民用航空器维修培训飞行培训任务载荷飞行控制系统导航系统航空器部件改造机场建设4资料：前瞻产业研究院，方正证券研究所低空经济：2021年起利好政策持续发布，助力行业发展➢

2009-2020年，“低空经济”概念提出并实现初步发展。2009年，李卫民副教授在“中国通用航空发展研究”课题研讨会上首次提出“低空经济”的术语。2010年以来，国家为推动低空经济先后颁布一系列的政策法规，对行业发展均保持积极的支持态度。➢

2021年至今，低空经济进入快速发展阶段，国家连续高频出台多项政策，大力推动并规范行业发展。2021年，国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》，“低空经济”概念首次被写入国家规划。2024年1月1日，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式实施，标志着我国无人机产业将进入“有法可依”的规范化发展新阶段。2024年，“低空经济”在全国两会首次写入政府工作报告。2021年以来，低空经济鼓励政策高频出台时间政策名称发布单位主要内容明确低空空域管理改革目标任务，做到低空空域资源科学合理的开发与利用2010年8月2016年5月《关于深化我国低空空域管理改革的意见》《关于促进通用航空业发展的指导意见》国务院、中央军委国务院办公厅提出扩大低空空域开放，科学规划空域，及时总结推广低空空域管理改革试点经验；划设低空目视飞行航线，方便通用航空器快捷机动飞行等。《关于促进民用无人驾驶航空发展的指导意见》（征求意见稿）提出民用无人驾驶航空的发展目标和主要任务，重点开展低空无人机公共航线划设和运行研究，组织开展垂直起降载人及物流无人机试运行，为制定适航、飞标、空管运行规则、标准提供依据。2019年5月2021年5月2021年12月民航局《国家综合立体交通网规划纲要》中共中央、国务院加强交通运输与现代农业、生产制造、商贸金融等跨行业合作，发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济；首次将低空经济写入文件民航局、、交通运输

提出以构建无人机产业生态为导向，鼓励建设一批创新平台，支持以无人机全产业链发展为重点的低空经济聚集区建设，发挥创新聚集带动作用，引领产业向价值链高端迈进。《“十四五”民用航空发展规划》部《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》2021年12月2021年12月2022年2月国务院国务院民航局明确提出持续推进空管体制改革，完善军民航空管联合运行机制，深化低空空域管理改革。明确促进旅游装备技术提升，重点推进低空旅游装备等自主创新及高端制造；完善低空旅游发展政策；选择一批符合条件的旅游景区、城镇开展多种形式的低空旅游，强化安全监管；推进通用航空与旅游融合发展。发展目标提出，“十四五”期间，保障能力取得新突破，力争低空空域改革取得实质性进展，推动低空空域分类划设，航路航线大幅拓展，在册通用机场布局合理。《“十四五”旅游业发展规划》《“十四五”通用航空发展专项规划》2022年12月

《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》中共中央、国务院市场监管总局加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态；释放通用航空消费潜力。规定了电子围栏、远程识别、应急处置、结构强度、机体结构、整机跌落等17条强制性要求并提出相应的试验方法。2023年5月《民用无人驾驶航空器系统安全要求》加强对无人驾驶航空器设计、生产、维修、组装等的适航管理和质量管控，建立产品识别码和所有者实名登记制度，明确使用单位和操控人员资质要求；严2023年6月《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》国务院、中央军委格飞行活动管理，划设无人驾驶航空器飞行空域和适飞空域，建立飞行活动申请制度，明确飞行活动规范。《绿色航空制造业发展纲要（2023-2035

工信部、科学技术部、财政

发展目标：到2025年，使用可持续航空燃料的国产民用飞机实现示范应用，电动通航飞机投入商业应用，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行；到2023年10月2023年11月年）》《中华人民共和国空域管理条例（意见征求稿）》部、民航局国家空管委工信部2035年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，新能源航空器成为发展主流。明确提出空域用户定义，并提出空域用户的权利、义务规范，标志着我国空域放开有了实质性突破。2023年12月

《民用无人驾驶航空器生产管理若干规定》从唯一产品识别码、无线电发射设备型号核准、电信设备进网许可、网络安全与数据安全、产品信息备案等方面提出相关要求。将我国空域划分7类，包含飞行活动提供了空域使用的法律依据。空域和非空域；详细阐述了国家空域的分类原则和各类空域的划设、服务内容、飞行要求，为空域管理和无人驾驶航空器2023年12月2023年12月《国家空域基础分类方法》民航局《关于支持横琴粤澳深度合作区放宽市场准入特别措施的意见》、商务部进一步推动合作区无人驾驶空域开放，优化飞行活动申请审批流程，缩短申请办理时限。2024年1月2024年3月《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》《2024年国务院政府工作报告》交通运输部国务院规范民用无人驾驶航空器的运行安全管理工作，明确无人驾驶航空器操控员和安全操控要求、登记、适航、空中交通、运行与经营等管理要求。积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航空、低空经济等新增长引擎。到2027年，航空应急救援、物流配送实现规模化应用，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品。到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，支撑和保障“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行等。《通用航空装备创新应用实施方案（2024-

工信部、科学技术部、财政2030年）》

部、民航局2024年3月5资料：中航通信息研究所，方正证券研究所低空经济：各省市积极配合，提供低空经济孕育空间➢在大力支持“低空经济”发展的顶层设计指导下，各省市接续出台政策。各重点省市低空经济相关政策省级地区发布时间政策名称主要内容2024年1月《北京市2024年政府工作报告》促进新能源、新材料、商业航天、低空经济等战略型新兴产业发展，开辟量子生命科学、6G等未来产业新赛道。《方案》提出，到2027年，培育10亿元级龙头企业10家，在低空智联网、垂直起降场、无人机及电动垂直起降航空器（eVTOL）等领域形成一批具有国际竞争力和品牌影响力的低空产品及服务；围绕应急救援、物流配送、空中摆渡、城际通勤、特色文旅等，新增10个以上应用场景，开通3条以上面向周边地区的低空航线，基本建成网络化的基础设施体系及低空应用生态。北京广东《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（征求意见稿）》2024年5月以广州、深圳、珠海为依托，突破无人机专用芯片、飞控系统、动力系统、传感器等关键技术，做大做强无人机产业，推动在物流、农业、测绘、电力巡检、安全巡逻、应急救援等主要行业领域的创新应用。2021年8月2024年1月《广东省制造业高质量发展“十四五”规划》发展低空经济，创新城市空运、应急救援、物流运输等应用场景，加快建设低空无人感知产业体系，推进低空飞行服务保障体系建设，支持深圳、广州、珠海建设通用航空产业综合示范区，办好第十五届中国国际航空航天博览会，打造大湾区低空经济产产业高地。《广东省第十四届人民代表大会政府工作报告》《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》新疆上海2023年10月2022年10月拓展通用航空商业化市场，推进相关基础设施建设，大力发展航空器制造维护、通航飞行、教育培训、应急救援等通用航空全产业链，打造通用航空产业集群。突破倾转旋翼、复合翼、智能飞行等技术，研制载人电动垂直起降飞行器，探索空中交通新模式。《上海打造未来产业创新高地，发展壮大未来产业集群行动方案》《河南省通用航空产业中长期发展规划（2022-

到2025年，力争全省通用机场及具有通用航空服务功能的机场达到20个以上，通用航空产业园区10个以上，基本建成省内航空应急救援体系，打造精品低空旅游2022年9月2024年1月2023年10月2035年）》项目6个以上，通用航空产业经济规模超200亿元。河南湖南拓展商业航空、低空经济、氢能储能、量子科技、生命科学等领域，积极开辟新赛道，建设国家未来产业先导区。支持开发区突出主业特色发展，培育20个转型升级示范区。《2024年河南省政府工作报告》建设航空飞行营地，拓展低空经济户外运动产业应用。提升湖南现有航空飞行营地的设施质量和接待水平，新建一批业态多元、互补性强的航空飞行营地，使其成为湖南省户外运动产业发展的新标杆。《湖南省户外运动产业发展规划（2023-2025年）》2024年1月2024年1月2024年2月《2024年湖南省人民政府工作报告》《2024年山东省人民政府工作报告》《山东省无人机产业高质量发展实施方案》培塑户外旅居露营、低空飞行、康养、演艺等体验式文旅新业态。用好全域低空空域管理改革成果，发展壮大低空经济。围绕新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、商业航空、低空经济等领域，新培育0个左右省级新兴产业集群。以国产通用航空装备创新应用试点为契机，拓展无人机租赁、维修保养、培训等产业下游领域，促进全省低空经济创新发展。山东四川《山东省低空经济高质量发展三年行动方案到2026年，全省低空经济服务保障水平全国领先，全面建成覆盖无人机、eVTOL（电动垂直起降航空器）、直升机、固定翼飞机等各类低空航空器的智能化管理服务平台，创建2个城市低空融合飞行示范基地，打造4个飞行服务站，建成40个通用机场、400个数字化低空航空器起降平台等。2024年5月2024年1月（2024-2026年）》开通第三批低空协同管理试点空域，形成贯通环成都和川南、川北的低空飞行网络。加快发展低空经济，支持有人机、无人机、军用民用、国企民企一起上，支持成都、自贡等做大无人机产业集，布局发展电动垂直起降飞行器。《2024年四川省人民政府工作报告》重庆海南江苏2024年1月2024年1月2024年1月《重庆市人民政府工作报告（2024年）》《2024年海南省人民政府工作报告》《2024年江苏省政府工作报告》加快无人机、高速高精工人机器人等项目建设，促进整机与零部件“双提升”。加快开辟低空经济、生物制造等新领域新赛道。协同推进技术创新和产业化。推动通航产业链接邮轮游艇、离岛免税、近海海钓、空中观光等消费模式，自贸港低空经济产业将迎来无限广阔的发展机遇。加快发展新质生产力，持续打造“51010”战略性新兴产业集群，积极开展省级融合集群试点，大力发展生物制造、智能电网、新能源、低空经济等新兴产业。是是未来产业培育发展三年行动，创建一批未来产业先导试验区和未来技术产业研究院，努力在元宇宙、人工智能、新型显示、新型储能、低空经济等领域抢占先机。江西2024年1月《2024年江西省政府工作报告》山西云南2024年1月2024年1月《山西省第十四届人民代表大会政府工作报告》

积极发展低空经济，建设通航机场，组建发展通航机队，拓展应用场景，推动通航全产业链发展，加快通航示范省建设。《2024年云南省人民政府工作报告》

因地制宜打造“通航+旅游”的低空经济。将云南丰富的旅游资源同低空经济结合，开拓旅游新热点，带来消费新动能。6资料：中航通信息研究所，方正证券研究所低空经济：预计2030年低空经济行业规模达2万亿元，其中低空旅游达2000亿元➢

截至2022年，中国低空经济对国民经济的综合贡献值约为4000亿元，同比增长29%，细分的空中游览和航空运动人数约为48万人次。根据产业研究部门预测，2024年我国低空经济规模超5000亿元，同比23年有8.6%的增长。预计到2030年，我国低空经济行业规模将突破20000亿元，过去8年CAGR达22%。➢

从2023年低空经济下游业务飞行量来看，执照培训类占比最高、达63%，农林和工业航空占比22%，消费类占比为9%。据有关研究测算，到2030年，低空旅游经济规模有望达2000亿元以上，低空旅游未来发展增量空间巨大，将成为旅游业的重要增长点。中国低空经济市场规模及预测（亿元）2023年低空经济下游业务飞行量占比7资料：研究院，中国经济时报，撼地产业研究院，方正证券研究所低空经济：“低空+旅游”重塑出行体验，新质生产力融入文旅业➢

低空旅游是“通用航空+传统旅游”融合衍生出的新型旅游方式，在不同场景中从小频次逐步过渡到高频次运用。➢

提出阶段：2014年8月，国务院出台《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，首次提出鼓励探索“低空飞行旅游”。在政策的引导下，通用航空公司陆续开始尝试提供空中观光服务。然而，低空观光服务由于季节性因素、游客数量有限、空域航线限制以及政府噪音重因素，盈利水平受限。等多➢

探索阶段：2016年5月，国务院办公厅发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》，提出到2020年要建成500个以上通用机场，并覆盖50%以上的5A级旅游景区。同年11月，国家旅游局等推出首批16个通用航空旅游试点项目，为低空旅游产业的推进提供了实践样本。➢

发展阶段：伴随通用航空技术的不断发展和人们对旅游体验需求的提高，低空旅游市场呈现出快速发展态势。不同省市积极推出低空旅游项目，例如，北京密云机场实现低空旅游业务常态化运营，多架Bell505机型常年执飞潮河之旅、司马台长城之旅等3条观光航线；中通航翔与黑龙江五大连池、新疆天山大峡谷、内蒙古阿尔山等景区开展直升机空中游览业务等。低空旅游发展历程8资料：中国政府网，中国民航网，《“十四五”通用航空发展专项规划》，杭州日报，沉浸城市智库，方正证券研究所低空经济：“低空经济+传统旅游”，载客项目带来二消提升机会➢

低空经济在旅游中的直接应用主要为载人航空项目。在低空经济与旅游的结合中，直升机、热气球、滑翔伞等低空工具已较为成熟，并逐渐成为游客新奇体验的选择。➢

国内重点旅游省市在低空经济相关的toC应用上也积极尝试，例如：1）海南：2023年春节期间，海南创造了单日单机50架次、166人次的全国跳伞体验运营记录，低空旅游被三亚市作为“具有三亚特色的新质生产力之一”。2）重庆：2024年“五一”假期，重庆举办了全国首个低空飞行消费周，开设了滑翔伞和直升机低空游览项目。据统计，活动吸引客流量近51万人次，拉动低空飞行消费225.78万元。3）新疆：2022年江西飞腾通用航空公司入驻赛里木湖景区，开展动力滑翔伞低空游项目。据统计，2023年旺季（6-8月）共有300多名游客选择乘坐动力滑翔伞。截至2024年5月底，新疆依靠其独特的旅游资源，吸引了中通航翔湖南通用航空有限公司、四川省中蓝通用航空有限公司等10家疆内外通用航空公司，在天山、魔鬼城、赛里木湖、天泉等景区已开展多种低空旅游项目，开发著名景区和自然奇观的空中观光旅游线路，打造空中游览观光产品。“低空经济+传统旅游”项目传统低空旅游产品规模相对成熟新疆直升机观光项目25020015010050赛里木湖动力滑翔伞项目02019202020212022热气球市场规模（亿元）滑翔伞市场规模（亿元）旅游直升机市场规模（亿元）9资料：前瞻产业研究院，重庆市政府网，阿克苏零距离微信公众号，沉浸城市智库，克拉玛依零距离微信公众号，方正证券研究所低空经济：“低空经济+传统旅游”，载客项目带来二消提升机会➢

eVTOL产品的商业化进度仍受准入限制，未来更多产品获批可从供给端提供催化。电动垂直起降飞行器（eVTOL）产品在景区体验中的应用前景被广泛看好，但其商业化进度受“证照管理”限制，航空器制造商合法售卖相关产品的前提条件系获取：1）型号合格证TC，2）生产许可证PC，3）适航证AC。2024年4月，亿航智能的EH216-S获得全球eVTOL行业内首张PC，成为eVTOL行业唯一获得TC、PC、AC三证的产品。后续eVTOL产品陆续获批，有望从供给端为低空旅游提供催化。中国典型的eVTOL产品参数亿航智能EH216-S为eVTOL行业唯一获得三证的产品时的科技吉利沃飞长空零重力飞机工业公司亿航智能

峰飞航空御风未来沃兰特小鹏汇天中国商飞

广汽集团代表机型EH216-S盛世龙E20Matrix1VE25X1

旅航者X2AE200ET480GOVEZG-T6载人数（驾驶员+乘客）21+420055625-6-4-2-6巡航速度（km/h)100260200235130300航程（km）3025020025020035min续航

200-300-200300有效载重（kg）220620350450-----160860------最大起飞重量20005002500（kg）燃料电池+动力控制方式构型电动电动电动电动电动电动电动电动电动锂电无人驾驶

有人驾驶

有人驾驶

有人驾驶

有人驾驶

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有人驾驶

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有人驾驶

有人驾驶多旋翼陆空两栖多旋翼复合翼矢量推力复合翼复合翼多旋翼复合翼复合翼矢量推力10资料券研究所：亿航智能官网，峰飞航空官网，时的科技官网，御风未来官网，沃兰特官网，小鹏汇天官网，吉利沃飞长空官网，中国商飞官网，广汽集团官网，零重力飞机工业官网，中国民航报，连界启辰资本，方正证低空经济：“景区+低空航空器”改善游客体验，助力提升复游率➢

除直接以体验项目形式给景区带来增量收入外，低空飞行器还可应用于景区景点的服务运营，以提升景区服务效率、提高游客游玩体验。➢

黄山“挑山工”：黄山风景区物资运输主要依靠“索道+人力二次运输”，2023年5月，经黄山风景区管理委员会审批，运载无人机在景区试点工作，衔接服务站及景区道路等交通方便的点位，进行物资运送。2024年1月，黄山风景区内首条无人机运输路线——“景区温泉-天海航线”经批准进行常态化运行，主要服务天海片区。该线路的无人机每天总飞行时长为8小时左右，往返总次数约50次，每次往返时间为12分钟。无人机一天的运输量约为30名挑山工的运输量，有效地应对了挑山工紧缺（峰值约300-400人，目前降至不到130人）且老龄化（平均年龄50岁）的现状。景区成本方面，据文旅部估算，无人机运输的落地应用，相较于传统人力，可降低约25%的综合运输成本。➢

深圳景区“外卖小哥”：无人机可用于景区配送，解决外卖小哥不能进景区、货物不能直达游客需求点位的实际问题，为游客提供更多的旅游新消费、新体验。例如，2022年，深圳世界之窗旅游景区实现无人机配送外卖入园，在景区内下单外卖，可实现下单到收获全过程不超15分钟，成为游客参观游览的一大热门体验项目。2023年五一假期期间，深圳世界之窗景区附近的餐饮商家在给游客开通无人机配送后，订单量最高环比增长一倍以上。景区无人机的高效配送不仅改善了游客的游玩体验，还同步提升了景区的二次消费频率和复游率。黄山风景区无人机运输物资深圳世界之窗无人机配送服务11资料：沉浸城市智库，方正证券研究所低空经济：对标海外，我国低空经济发展阶段较早、空间广大低空经济全球发展格局➢

对比全球低空经济发展历史及当前格局，我国低空经济产业虽初具发展条件和基础资源支持，但较发达国家仍处于追赶阶段。一方面行业标准和监管需在实践探索中进行细化，另一方面，低空飞行基础设施如通用机场的数量较美国仍有较大差距、需持续完善。➢

低空旅游除前述的供给端新产品准入及基础设施建设外，在需求端也面临如下考验：1）空中飞行存在一定人身安全风险，且公众对于低空旅游的认知度较低，消费者教育仍需加强，旅游目的地及低空航空器的市场推广和品牌建设方面仍需发力；2）单次体验价格昂贵，且时间较短，消费者复购能力相对有限。全球低空经济发展历程海外低空旅游项目示例12资料：前瞻产业研究院，《2024年中国低空经济报告》，雏鹰航空，方正证券研究所旅游行业：国内出游景气度维持高位，节假日出游人次恢复良好➢

2023年初以来，国内旅游出行景气度维持高位，各节假日国内出游人次较2019年恢复良好，客单价受宏观消费环境及出游方式变化（自驾）影响较2019年仍有缺口。据文旅部数据，2024年端午假期，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，国内游客出游总花费403.5亿元，同比2023年分别增长6.3%/8.1%，较19年恢复度分别为119.9%/102.6%（按恢复率测算）。计算客单价为367元/人次，较2019年恢复度85.6%（按恢复度倒算）/89.5%（按绝对值倒算）。国内节假日旅游人数/收入恢复度（%）140%120%100%80%119.1%

112.8%119.0%

111.5%

128.2%

119.9%109.4%103.2%104.1%98.7%94.5%87.2%78.6%86.8%65.6%88.6%73.1%83.4%50.6%79.0%69.9%75.3%73.9%72.6%60.6%113.5%70.1%68.0%39.2%112.7%66.8%44.0%107.7%60.7%44.2%101.5%

105.6%102.6%100.7%53.5%36.7%94.9%50.9%31.2%42.8%35.1%60%31.6%77.0%

74.8%40%59.9%

56.3%58.6%

56.7%20%0%

19.3%2020年2021年2022年国内旅游人数较疫前同期恢复度2023年国内旅游收入较疫前同期恢复度2024年国内节假日旅游客单价及恢复度（元，%）1500120%95%94%93%99%102%

96.5%101%91%90%91%89%88%87%86%82%81%82%84%79%100%80%60%40%20%0%69%67%62%62%64%1000500058%45%202020212022较19年恢复度（按恢复率计算）20232024客单价（元）13资料：文旅部，方正证券研究所

注：客单价恢复度1）“按恢复率计算”即旅游收入恢复度/旅游人次恢复度；2）“按绝对值倒算”即24年客单价/19年同期客单价。旅游行业：年轻群体占比增加，追求体验感、新鲜感及社交标签➢

经济压力较小的年轻群体占比增加，其旅游消费能力较强。根据2022年中国全域旅游的年龄结构，35岁及以下的用户占比达80%（2019年去哪儿口径为70%），其中25岁及以下的用户占54%（2019年去哪儿口径为26%），这部分年轻群体一方面育儿及养老压力相对35-55人群更小、消费意愿更强、价格敏感度也更低。➢

年轻群体追求体验感和新鲜感，也更容易被新兴社媒渠道“种草”。根据DT研究院数据，48%的青年消费者在旅游、演出、医美等体验类、悦己类产品上有较强的新品尝试意愿，在所有消费品类中位居第一，他们也更容易接受相对“冒险”的旅游项目，容易被小红书、抖音等社交媒体“种草”，并且希望以体验获得社交标签。2019年中国去哪儿用户年龄分布2022年中国全域旅游不同年龄分布情况青年消费者更愿意在哪些品类上尝试新品？60%3.50%48.0%1%50%40%30%20%10%0%20岁及以下8.80%9%9%29.0%18岁及以下19-25岁26.6%24.7%11.70%21-25岁26-30岁31-35岁36-40岁41-45岁50岁及以上23.1%

22.5%

22.0%18.7%10%26%14.7%13.4%16.90%14.80%26-35岁36-45岁23.70%45%46-55岁20.50%56岁及以上14资料：艾瑞咨询，艾媒咨询，DT研究院，方正证券研究所旅游行业：疫后长途游需求释放，24年新疆旅游表现远超19年同期➢

疫情期间居民长途出游受抑、多选择短途游目的地，疫后长途游需求集中释放，居民出游半径显著增加。2023年元旦假期为疫后首个小长假，根据马蜂窝数据，2023年元旦假期长途游热度环比增长48%，其中游玩4-8天的中长途游热度环比上涨达172%，2024年春节长途游保持高热度，订单占比超65%。➢

西北旅游火热，24年新疆旅游表现远超19年水平，“我的阿勒泰”爆火提供进一步催化。西北地区地势广袤、自然风景雄浑壮丽、有戈壁草原雪山等独特景观，与我国中东部地区的秀美大不相同。西北地区疫后较好的承接了国民长途游的需求，2023年新疆旅游人次达2.65亿，较2019年增加25.5%。2024Q1新疆接待游客4101.33万人次、较2019Q1增加92%，实现旅游收入437.44亿元、较2019Q1增长79%。2024年“五一”假期，新疆接待游客较2019年增幅进步增至153%，实现旅游收入增至239%。电视剧“我的阿勒泰”2024年5月7日播出，引发全网热议，阿勒泰地区度假产品及民宿预订量高增，有望带动地区乃至全疆旅游热度的持续高涨。疫后游客出游半径显著增长新疆的旅游人次及收入（2016-2023年）30000250%200%150%100%50%2654425000211511905720000158051502515000122301072610000

810250000%3633-50%-100%14012580296718229921416908020162017201820192020202120222023游客人次（万人）旅游总收入（亿元）游客人次yoy旅游收入yoy注：2023年清明节仅1天，未进行相关数据监测；2023年国庆节为中秋、国庆节数据；2019年游客出游半径和目的地游憩半径分别问270公里和15公里。15资料：中国旅游研究院，新疆维吾尔统计局，新疆维吾尔文旅厅，新疆维吾尔人民政府网，方正证券研究所旅游行业：政策鼓励旅游市场发展，供给端扩容提质增效，需求端刺激释放➢

政策端也持续发力，促进旅游供给扩容提质增效，刺激需求端持续释放。2024年5月17日，全国旅游发展大会召开，中共中央政治局委员、中宣部部长李书磊与会传达该重要指示，再次强调推动旅游高质量发展。5月24日，国家发展改革委等部门发布关于印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》（下称“《方案》”）的通知，提出实施旅游设施更新改造，优化旅游供给。关于促进旅游发展的政策梳理时间部门规划名称重点内容提出“到2025年，旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足”的发展目标。2021年12月国务院《“十四五”旅游业发展规划》文旅部、、全面对接成渝地区双城经济圈建设等重大国家战略，提出全国文化旅游发展创新改革高地、全国文化和旅游协同发展样板、世界级休闲旅游胜地三个建设定位。2022年5月重庆政府、四川省

《巴蜀文化旅游走廊建设规划》政府《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出要扩大文化和旅游消费，促进群众体育消费、推进冰雪运动“南展西扩东进”，鼓励发展智慧旅游，鼓励共享出行、共享住宿、共享旅游等领域产品智能化升级和商业模式创新。2022年12月2023年3月国务院立足东北地区实际情况，紧扣旅游业发展核心关键问题，统筹谋划、系统设计，提出了一系列重大任务、举措、改革和工程，勾勒出新时代东北地区旅游业高质量发展的美好画卷。文旅部、《东北地区旅游发展规划》提出丰富文旅消费，全面落实带薪休假制度，鼓励错峰休假、弹性作息，促进假日消费。加强区域旅游品牌和服务整合，积极举办文化和旅游消费促进活动。健全旅游基础设施，强化智慧景区建设，提高旅游服务质量等。2023年7月2023年9月2023年11月《关于恢复和扩大消费的措施》《关于释放旅游消费潜力推动旅

旨在丰富优质旅游供给，释放旅游消费潜力，推动旅游业高质量发展，进一步满足人民群众美好生活需求，发挥旅游业对推动游业高质量发展的若干措施》

经济社会发展的重要作用。从五个方面提出30条推动旅游业高质量发展的工作措施。国务院文旅部文旅部《国内旅游提升计划（2023-

围绕加强国内旅游宣传推广、丰富优质旅游供给、改善旅游消费体验、提升公共服务效能、支持经营主体转型升级、深化重点2025年）》

领域改革、提升旅游市场服务质量、加强市场综合监管、实施“信用+”工程等9个方面，计划提出30项主要任务。《关于拟确认22家旅游度假区为国家级旅游度假区的公示》2024年5月2024年5月首次国家级旅游度假区公示最多的一批名单，国家级文旅品牌“扩容”显著

。力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备，保持相关投资规模持续稳定增长，全面提升服务质量，推动文化和旅游高质量发展。实施观光游览设施、游乐设施、演艺设备更新提升，实施智慧文旅改造提升、文物保护利用提升、高清超高清设备更新提升、电影产业高新促进等。《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》等部门16资料：文旅部，国务院，湖南省乡村文化旅游促进会，方正证券研究所西域旅游：新疆旅游第一股，24年摘星脱冒开启新篇章➢

西域旅游为新疆维吾尔唯一一家上市旅游企业，公司于2001年成立，2004年起多次尝试于A股上市，2020年8月6日正式挂牌上市。受新冠疫情冲击，公司2020年/2022年营收低于1亿元且扣非净利润为负值，因此两次面临退市风险警告，2024年5月正式脱星摘帽，股票简称也从此前的“*ST西域”变更为“西域旅游”。西域旅游发展历程2023年12月2023年4月2001年1月18日，西域旅游股份开发有限公司正式成立，成为经新疆维吾尔府批准成立的新疆首家旅游开发股份制企业。2022年6月“天池控股”拟将9.61%的股权转让给“昌吉州国投集团”（实控人为昌吉州国资委），转让后，“天池控股”持股28.64%，“昌吉州国投集团”持股9.61%。此笔转让将于24/6/25前完成。2021年2022年公司净利润为负且营收低于1亿元，于4月28日起被实施“退市风险警示”，变更为“*ST西域”。4月26日，公司发布公告，吸收合并全资子公司新疆瑶池旅游运输有限公司。2020年年报披露，公司营收未超过1亿，且扣非净值为负。自4月28日起，变更为“*ST西域”。2015年公司转向新三板挂牌。人民政2024年5月2023年年报披露，公司实现归母净利1.06亿元；5月30日，公司正式脱星摘帽，股票简称变更为“西域旅游”。2004-2006年2004年2月21日，公司首次发起IPO，项目未能获批。2023年3月2023年11月“昆仑投资”（实控人新疆资委）司法拍卖竞得公司8.29%的股份。2022年5月2020年3月17日，公司发布公告，与亿能智航公司共同出资设立新疆西域青鸟通用航空公司，拟开展低空游览项目。2021年，公司实现营业收入1.5亿元；于5月27日起复牌，撤销退市风险警示。8月6日，公司正式挂牌上市，股票代码300859，是新疆旅游第一股。国此后，A股IPO两次停摆，公司上市之路被迫中止。17资料：公司公告，wind，东方财富，方正证券研究所西域旅游：立足天山天池等著名旅游景点，经营业务多元➢

西域旅游核心景区包括天山天池景区（以收取客运车票、游船票为主），马牙山景区（贡献索道收入），五彩湾古海温泉（贡献温泉酒店收入），火焰山景区等。西域旅游核心景区及收费项目天山天池景区（5A）五彩湾古海温泉（3A）马牙山景区（天山天池景区内）火焰山景区（4A）➢

旅行社业务……➢

旅游客运业务➢

温泉酒店业务➢

索道运输业务1）区间车：游客集散中心（天池景区门票处）-瑶池商城，全长26km，往返票价60元。1）古海温泉度假区：5套豪华别墅（均设有内外温泉泡池），44套标准件，1个清真餐厅（可同时接待200人），1个露天大型温泉泡池，4个药浴小泡池，此外还有沙漠卡丁车、沙漠排球等娱乐项目。马牙山索道，全长760m，高差312m，共16个吊箱，每厢8座。成人票220元。火焰山景区，成人票40元。2）观光车：天池景区福寿观停车场-马牙山，全长8km，往返票价100元。2）电瓶车：瑶池商城-福寿观停车场，全长1km，票价10元。2）五彩湾温泉二期项目：86间标间，5个豪华套间，另有餐饮包厢、会议室等。➢

游船业务含仿古画舫（95元），纯电动船（100元）、快艇（80元）。18资料：公司官网，公司公告，西域旅游小程序，公司招股书，必应图片，方正证券研究所西域旅游：引入及自治州国资，利好区域内资源整合➢

阜康市财政局为实控人，引入人为阜康市财政局）、持股38.25%。2023年11月，新疆昆仑投资发展合伙企业（实控人新疆维吾尔及昌吉州国资。截止2024年3月31日，公司控股股东为新疆天池控股有限公司（实控国资委、财政厅）司法拍卖竞得公司8.29%股份。2023年12月，公司控股股东拟将9.61%的股权转让给昌吉州国投集团（实控人为昌吉州国资委），根据公司公告，此笔转让将于2024年6月25日前完成，转让完成后，新疆天池控股持股28.64%，昌吉州国投集团持股9.61%。两次股权变动后，公司实控人维持不变，但引入更高行政级别的资源整合。和自治州国资委，有利于区域内西域旅游股权结构（截至2024年3月31日）西域旅游管理层实控人姓名职务年龄主要经历新疆维吾尔国资委、财政厅阜康市财政局党员，硕士背景；曾担任阜康市建设局局长，阜康市甘河子镇副书记、镇长，阜康市市委

、常务副市长等。朱生春董事长50合计51.16%100%党员，硕士背景；曾任新天房地产公司董事长，新天国际经济技术合作有限公司公司董事长等。其他蒋铮新疆昆仑投资发展合伙企业新疆天池控股有限公司苏州博顺投资合伙企业邓丽君李新萍

董事、总经理董事、财务总监59副书记、董事，中信国安葡萄酒业股份有限1.89%8.29%38.25%1.05%49.22%1.30%党员；曾任昌吉市建筑机械厂副总经理，新疆震企生物科技有限公司常务副总经理、财务总监。戴金亚贺星雨贾卫东574257本科背景；曾任湖南宾之郎食品有限公司董事长秘书兼总经理助理，湖南湘潭投资有限公司董事长秘书。董事西域旅游开发股份有限公司党员，大专背景；曾任阜康市农业技术推广中心主任，阜康市信访局局长，2019年起任新疆天池控股有限公司董事长。董事董事93%92.5%100%100%100%70%70%本科学历；曾任浙江中国轻纺城集团股份有限公司副董事长，万向信托有限公司董事，浙江工信投资有限公司董事等，现任新光控股集团有限公司副总裁。苏明波53瑶池旅游运输天池演艺智旅科技曾任天池王母酒店副经理，西域旅游公司酒店管理分公司经理，西域旅游公司温泉公司总经理，西域旅游开发股份有限公司工程部经理。天池游艇古海温泉天池国旅青鸟航空丁峰侯伟副总经理5345党员，硕士背景；曾任中信国安葡萄酒业股份有限公司副总经理兼董事会秘书。董事会秘书19资料：wind，公司公告，方正证券研究所西域旅游：2023年收入超2019年27%，高毛利的旅游客运及索道运输收入占比超80%➢

2023年公司收入达3.05亿元，较2019年增长27%。2014-2019年，公司受益业务日趋成熟，收入和归母净利润均稳步提升，CAGR分别为15.3%/53.7%。2020年，受疫情冲击，公司的收入骤降，归母净利润由正转负，亏损幅度达0.43亿元，触发“*ST”。2023年，疫后积压的旅游需求集中释放，公司凭借优质的旅游资源，收入和利润迅速回升。2023年，公司实现收入3.05亿元，实现归母净利润1.06亿元，分别恢复至2019年的127%和144%。旅游客运及索道为公司主要收入100%80%60%40%20%0%18.7%2.9%17.7%19.3%15.5%62.9%18.5%14.8%60.9%10.3%61.6%8.5%5.7%➢

旅游客运及索道为公司主要收入，2023年毛利率迅速恢复。公司收入结构相对稳定，72.0%63.8%63.5%

61.7%

63.4%旅游客运业务一直贡献过半收入，索道收入持续提升，2023年收入占比分别为63%/19%，旅行社业务体量收缩、收入占比从2015年的18.7%降至2023年的1.6%。2023年，公司索道运输/游船/旅游客运毛利率分别为78.0%/70.3%/59.8%,较2019年分别变化+6.9/+7.6/-5.8pp。55.6%2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A旅游客运业务温泉酒店收入索道运输游船收入其他业务旅行社收入西域旅游2023年收入远超2019年（亿元，%）西域旅游2023年归母净利率创历史新高2023年西域旅游各业务毛利率快速修复90%1.21.060%3.5250%198%192%70%50%30%10%34.6%30.5%26.5%23.2%3.02.52.01.51.00.50.0200%150%100%50%40%19.9%18.0%15.6%0.87.2%20%8%

3%0.6-9.1%1.060%47%25%44%0.420%3.050.74-1%-20%-40%-60%-80%-100%0.512.410.20.45-32%0.370%0.270.27-10%

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20231.881.94

1.920.091.741.490.01.18-79%1.02-50%-100%-30%-50%-0.09-7-30..122

%0.510.16-0.2-0.4-0.6-0.43-84.5%归母净利润（亿元）归母净利率（%）旅游客运索道运输游船温泉酒店旅行社营业收入（亿元）yoy20资料：wind，方正证券研究所西域旅游：经营情况稳健，资产负债率改善➢

公司经营成本相对固定，在收入恢复的拉动下，2023毛利率超2019年0.3pp达60.0%，虽然管理费用率较2019年高3.7pp，但净利率依旧微增2.7pp至35.1%，彰显公司盈利韧性。公司2023年毛利率已修复至2019年水平100%50%59.7%60.0%55.3%56.1%50.9%25.1%46.2%17.1%44.9%18.0%36.3%9.1%27.2%-9.3%1.0%➢

公司经营活动现金流状况良好，2014-2019年经营性现金流逐年增长至1.18亿元，CAGR为19.8%，2023年进一步增至1.5亿元，净现比1.4。35.1%32.4%28.5%0%21.6%-19.9%-75.2%-50%-100%➢

公司资产负债情况明显改善，2014-2023年，资产负债率从68.3%逐年降低至6.8%，2024Q1进一步降至6.2%。-85.4%销售毛利率（%）销售净利率（%）公司管理费用率占比高、仍有优化空间公司经营活动净现金流充裕（亿元）公司资产负债情况显著改善74.5%4.480%2154321080%70%60%50%40%30%20%10%0%68.3%59.8%46.7%56.3%60%40%20%0%2.52.01.81.81.71.51.41.5032.4%0.932.3%1.18

0.623.5%0.9825.6%20.4%20.3%0.3%0.790.8318.6%0.6616.5%16.6%15.5%

15.1%0.480.5314.9%0.2017.0%-0.27-0.11013.3%10.2%6.8%

6.2%-1-2-3-2.1-1.3%-1-20%经营活动现金净流量（亿元）净现比销售费用率（%）财务费用率（%）管理费用率（%）资产负债率（%）21资料：wind，方正证券研究所西域旅游：资产重组，带来区域内资源整合的可能