家电行业2024年投资策略分析报告：加速出海内销格局改善

224I

年初至今

近三个月

年初至今最

年初至今大涨幅31%板块涨跌幅15%涨跌幅4%最大跌幅-8%CS家电CS白色家电ⅡCS黑色家电ⅡCS小家电Ⅱ27%7%41%-9%-1%-7%-3%0%42%-12%-14%-32%-14%-7%41%CS照明电工及其他CS厨房电器Ⅱ-11%6%33%4%43%24ToP1024ToP10证券简称TCL电子年涨跌幅年最大涨幅

年最大跌幅市值15250984证券简称*ST同洲高斯贝尔深康佳A创维数字辰奕智能日出东方联合精密星帅尔年涨跌幅年最大涨幅

年最大跌幅市值6136%92%57%48%46%45%38%34%27%25%179%93%58%94%58%49%68%43%29%26%-17%-11%-32%-30%-16%-10%-35%-8%-57%-42%-41%-41%-40%-37%-31%-31%-30%-29%5%31%6%-69%-57%-47%-48%-54%-42%-50%-46%-48%-35%海信家电长虹美菱TCL智家114410722321927281710654326751093652293454511%25%5%石头科技海尔智家四川九洲海信视像格力电器美的集团36%26%32%5%-9%联域股份ST德豪-10%3图

2024年4月美国耐用消费品新增订单恢复至5%~10%区间内(亿美元）

6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%图

2024年家电出口销额增速亮眼美国耐用消费品新增订单（季调，亿美元）yoy30.0%图

美国耐用消费品库存同比降幅逐月扩大（亿美元）20.0%500030%25%20%15%10%5%10.0%400030002000100000.0%-10.0%-20.0%0%-30.0%-5%-10%家电出口金额同比中国整体出口金额同比美国耐用消费品存货（季调，亿美元）yoy数据：Wind、海关总署、证券研究表

2024年家电主要细分品类主要依靠量增驱动（单位：万台、亿美元）

空调数值销量

2,533.00

12%

2,491.00

30%

1,072.00

26%冰箱洗衣机吸尘器数值

同比同比数值同比数值同比4,802.00

17%17.61

11%36.68

-5%2024年1-4月

销额均价35.49

3%30.93

26%124.19

-3%12.66

17%118.08

-7%140.12

-8%图

2024年家电主要细分品类销额同比增速较快销量

4,800.00

5%6,718.00

22%

2,886.00

40%

14,613.00

21%100%80%2023年2022年2021年销额均价74.25

-4%154.69

-8%83.55

7%34.43

19%54.91

3%37.58

-14%124.37

-13%119.29

-15%60%40%销量

4,593.00

-13%

5,490.00

-23%

2,061.00

-6%

12,119.00

-25%20%销额均价77.03

-5%167.71

10%78.06

-23%142.19

0%28.84

-8%139.91

-2%2,192.00

2%31.22

17%53.24

-20%43.93

7%16,235.00

10%66.74

16%41.11

6%50%-20%-40%-60%销量

5,279.00

12%

7,122.00

2%销额均价80.84

18%153.13

5%101.26

23%142.19

20%空调冰箱洗衣机吸尘器142.44

15%

图

2024年1-5月家电内销量累计数据：刚需品类相对稳健，清洁电器表现更好（%）6050403020100空调冰箱洗衣机彩电油烟机燃气灶集成灶扫地机器人洗地机-10-20-30-406数据：奥维云网、证券研究7中国家电市场复盘一二线城市三四线城市1）购买力水平：2023年城镇地区和农村地区人均可支配收入分别为5.18和2.17万元；2）经济发展水平：一二线城市经济发达，人口密度及开放程度皆较高；宏观背景市场特征3）人口分布：根据2020年普查城镇地区与农村地区的人口总数分别为9.02和5.10亿人；4）基础设施建设：电网建设、交通建设等对于品类普及、渠道模式和营销方式都有重要影响。例：农村地区基建相对较弱，对空调的普及速度产生影响；5）人群特征：一二线城市家庭规模相对较小、房屋面积较小；三四线城市家庭规模相对较大、房屋面积较大。渠道产品价格和营销渠道产品价格和营销线下渠道：大百货时代->大连锁、大KA时代->大体验1）中高端产品接受程度较1）更偏向于性价比产时代（购物中心+高铁站+

1）传统品类普及度较高，

高，价格敏感性低于三四线1）部分传统品类普及速度

品，价格敏感性较高；机场）；高端化升级成为主要趋势

城市；夫妻老婆店、熟人市场->天慢于一二线城市；2）新兴品类普及的速2）新兴品类有较大发展空

度较慢；3）熟人经济、互相安利；电商渠道：传统电商渠道兴

（大屏电视、多门冰箱、大

2）新兴品类普及的速度较

猫小店、京东小店等下沉渠起目前步入成熟稳定期，内

容量洗衣机、新风空调等）；快；道&社区店，2）新兴品类仍有发展空间

3）与较小房屋面积相匹配，重视单身人群等间容电商兴起；工程渠道、家装渠道、设计师渠道兴起。案例一：老板电器（品牌高端、营销能力高端、擅长大KA渠道）案例二：卡萨帝案例三：倍轻松：高客流门店+附加服务案例一：飞科电器&公牛电器：配送访销案例二：大白电：品牌专卖店，下沉网点覆盖+笼络当地经销商资源案例三：集成灶：更扁平化的渠道网点+高渠道利润对应的市场策略8数据：国家统计局、证券研究

收入水平被普及的先后顺序9数据：证券研究

2021-2023年某年

该国人口数量/中国

2020-2023年某年

2021年人均净收入

2023年每百户家庭

2023年每百户家庭

2023年每百户家庭

2023年每百户家分国别人口总数（亿）人口总数城镇化率（万元人民币）空调保有量洗碗机保有量冰箱保有量庭洗衣机保有量美国德国法国英国日本加拿大中国泰国马来西亚越南3.330.840.680.671.250.3914.120.770.330.991.120.172.7614.1724%6%83%90%82%84%92%82%66%52%78%38%48%24%57%33%3826232823276>90%~30%~30%~10%>200%~60%>100%~40%~60%~40%~20%~8%76%76%69%50%35%74%1%~100%~100%~100%~100%~100%~100%~100%94%87%97%96%99%97%88%100%76%98%63%52%12%39%21%5%发达经济体5%9%3%参考100%5%41.50%3%2%6~100%89%7%23%新兴市场和发展中经济

菲律宾体8%24%54%柬埔寨印尼1%12%28%20%100%2~10%~30%4%67%印度13%42%10数据：中国国家统计局、日本统计局、世界银行、各国统计局、欧睿国际、证券研究注1：由于不同国家的人口普查的年份不同，故最新数据不一定是2023年，因此选用2021-2023年某年的人口总数、注2：英国的人均净收入为2018年数据；泰国的人均净收入为2019年数据:发达国家市场1）购买力水平：2021年美德法英日加的人均净收入均在20万元以上等值人民币；2）发展阶段：经济相对发达，市场开放程度较高；3）人群特征：2021年美德法英日加的人口数量分别为3.3/0.8/0.7/0.7/1.3/0.4亿人。家庭人均数量少，房屋多以独栋别墅和公寓为主。宏观环境产品渠道营销价格优点缺点优点缺点优点缺点优点缺点传统渠道：大KA为主，传统品类：产品进入更新需求阶段，需要具有解决产品痛点的能力；新兴品类：需要一定的消费者教育输出能力。传统品类：普及度较高，无需重新教育市场；新兴品类：普及度较低，可支配收入支撑产品需求。有助于领先品牌构建传统渠道：未进驻的品牌需要花较长的周

老品牌广泛接纳；期才能有打入渠道的

品牌一旦被接纳，将对低价商品的质市场特征竞争壁垒；新品牌开拓较难，投入成本高，且以低端定位进入市场后较难达到品牌升级对高品质高价格商品

量容忍度较低，接受度高，利于稳定

售后要求较高，电商渠道：仍具备发展空间。（美国洗护电器线上渠道占比20%；西欧洗护电器线上占比31%）机会；获得长期性收益。中国企业利润率；甚至会因质量问题引起集体诉讼。1）传统品类——大白电：通过收购的方式进入，能快速获得品牌认知和竞争壁垒。案例：美的、海尔（美国海尔系洗护电器市占率约25%，第一名）、德尔玛（收购飞利浦部分品类出海）等对应的出海策略

2）传统品类——电视机：迭代速度快，使用高端产品性价比策略，世界杯营销辅助自主品牌出海。3）新兴品类（清洁、投影）：中国品牌产品力较足，电商运营经验丰富，自主品牌直接出海。例如：石头、科沃斯、极米4）新兴厨小电：Vesync的空气炸锅、空气净化器出海；11数据：国家统计局、各国统计局、世界银行、证券研究发展中国家市场1）购买力水平：2021年泰马越菲柬印尼印度的人均净收入分别为4/6/2/2/1/2/1万元，个别国家接近于中国农村地区的平均收入；2）人口分布：2021年泰马越菲柬印尼印度的人口数分别为0.8/0.3/1.0/1.1/0.2/2.8/14.2亿人，印度市场相对庞大；3）基础设施建设：基建相对较弱，对高耗电类家电普及有障碍；宏观环境市场特征4）人群特征：家庭规模相对较大。产品渠道营销价格优点缺点优点缺点优点缺点优点缺点1）传统品类：传统

1）传统品类：在普1）传统渠道：具有

1）传统渠道：尚不高端市场通常被已进

价格敏感性较高，中品类有较大的普及空

及度提升的过程中，低价格带的产品出海对企业整体利润率可能产生一定影响。发展自建渠道的空间；发达，未构建竞争壁

新品牌仍存在开拓的

驻的日韩品牌占领，

国企业可依托规模化2）电商渠道：中资

垒；

机会，以质价比优势

而追求绝对低价的中

降本以较低的价格带背景拓展，具有可复

2）电商渠道：同质

突破

低端阶段不利于构建

切入，实现市场份额品牌形象。

迅速提升间;需教育市场；2）迭代速度：海外

2）新兴品类：部分企业速度较慢，中国

品类尚未达到普及所制的商业模式化竞争较高品牌产品力强需的购买力水平1）大白电：在普及率提升的过程中，仍有希望建立先发优势，抓住用户心智；1）插排：飞科和公牛有成熟的低线市场运

1）大白电：依托中国大市场，以性价比优势抢占市场份额；对应的出海策略2）电视机：优先被普及，中国品牌产品力

营经验，有望在东南亚构建配送访销模式

2）刚需型个护较强，可作为引流产品。12数据：国家统计局、证券研究30%20%10%0%新宝股份外销毛利率213图：2010-2022年空调全球产能增加主要在中国、东南亚、北美，对应转子压缩机、阀泵产能，以及冰箱磁吸门封等产能配套增加，也主要在这些地区（万台）万朗磁塑海立股份英国波兰德国日本美国韩国中国埃及印度墨西哥泰国越南金海高科新加坡印尼巴西三花智控1415

349/

3.71.5-1.9

10~12%1000~5000企业拟投入金额美的集团格力电器80亿元30亿元政企双补贴最高至20%，单台最高补贴至2000元海尔智家16

多地全面取消住房限购，地产政策持续宽松：4月30日以来，多个核心城市放宽住房限购政策；截止5月底，全国范围内，除京沪广深四个一线城市，以及天津部分区域外，已实质解除限购，预计后续其余地区有望加速跟进。

数据端最差时点已过：商品房销售、竣工面积同比增速3月见底，4月同比分别-15%/-14%，增速降幅边际收窄7pct/9pct；一手房方面，

30大中城市商品房成交面积累计降幅边际收窄，网签数据修复略慢于实际交易数据，新开盘精装修规模持续收缩,1-2月累计同比-18%。图：政策端，4月以来我国多地全面取消住房限购政策图：4月以来，30大中城市商品房成交面积累计降幅边际有所收窄情绪最差时点图：新开盘精装修规模持续收缩（千套）图：商品房销售、竣工面积同比增速3月见底，4月增速降幅边际收窄（%）17二手房方面，均价下行仍探底，交易活跃度提升：根据克而瑞地产数据，核心14城5月二手房成交面积同比+5.35%，周度交易活跃度环比有提升趋势；

4月以来，广深两地中原地铺经理信心指数回升，6月上海地区有所回升；从价格来看，各线城市二手房挂牌价仍均处于下行通道，需等待政策效果逐渐体现。图：各线城市二手房挂牌价指数仍处于下行通道图：克而瑞核心14城来看，二手房交易活跃度环比提升（万平米）图：4月以来，广深两地中原地铺经理信心指数回升，6月上海地区有所回升图：长期来看，住宅类土地规划建筑面积供给减少（万平米）18购买力数据回暖：社会消费品零售总额企稳，3月以来社零消费-家用电器和音像器材类零售额同比回到5%以上；

2024年以来CPI同比值持续为正，2-5月CPI当月同比分别+0.7%/+0.1%/+0.3%/+0.3%；24Q1国内居民人均可支配收入累计实际同比+6.2%，居民人均消费支:累计实际同比+8.3%。图：社会消费品零售总额企稳图：2024年2月以来CPI同比值持续为正（%）图：3月以来社零消费-家用电器和音像器材类零售额同比回到5%以上图：2024年以来人均可支配收入/人均消费支出累计实际同比持续增长（%）19图

空气炸锅/投影品牌数量在经历22年高增后在23年开始下滑图

扫地机/集成灶品牌数量有所下滑（个）200图

电饭煲/破壁机品牌数量维持稳定（个）（个）43033023013035030025020015015010022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q122Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1空气炸锅

投影仪22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1电饭煲破壁机扫地机集成灶图

电视机品牌数量有所下滑（个）图

冰箱/洗衣机品牌数量维持稳定（个）图

洗地机/空调品牌数量持续提升（个）550500450400350504540353030025020015010030022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q122Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1洗地机22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q120数据：久谦中台、证券研究2024年销额（亿元）2023年销额（亿元）24第一轮占23全程比例销额情况行业24W21~2223W21~225.22~6.0423W21~255.22~6.25市占率市占率5.20~6.0250.8213.0811.003.031.4734.0411.106.934.532.2519.206.426.091.140.7822.493.953.942.422.150.540.500.361.250.540.190.16106.5730.9535.575.662.3746.4715.918.205.632.0625.4610.209.422.181.5633.186.226.814.093.070.830.660.401.760.760.180.16248.3771.2474.1915.126.3220%18%15%20%23%34%34%41%35%51%35%33%34%23%24%30%27%26%24%30%28%32%37%33%33%45%格力美的海尔海信行业海尔美的容升卡萨帝行业海尔26%22%6%29%30%6%空调3%3%99.7332.3516.7612.794.4133%20%13%7%32%17%13%4%冰箱54.9419.5317.755.0033%32%6%36%32%9%洗衣机

小天鹅美的松下行业海信4%3.216%75.8414.5915.079.9418%18%11%19%20%13%彩电TCL小米行业苏泊尔美的7.051.9225%23%17%27%22%14%电饭煲破壁机1.570.96九阳行业九阳3.801.6443%15%12%43%11%11%美的苏泊尔0.410.4138%21数据：奥维云网、证券研究2224Q2渠道库存（万台）差额（万台）+1361库存周期（月）4.96月内销排产调整24M4预期

24M5预期8%

4%企业行业市占率变动均价变动23M424M427094070--9%-3%-6%-16%-8%-6%-1%+1%-8%-5%+2%-17%-4%1%美的-6.0%0.1%2.6%-4.7%0.5%0.0%1.8%0.4%0.3%0.6%-0.7%-0.5%7.4%0.0%美的格力海尔5718323358411099670+270+267+3353.44.47.0COLMO华凌6%0%3%6%格力-7%-7%海尔卡萨帝LEADER海信海信137183+464.47%7%科龙TCL74137328+633.95.8TCL3%3%奥克斯194+134AUX54%54%东宝其他长尾567814+2478.0小米-11%-16%月兔-18%236TCLPCT2424M5pct(56.912%18%11%-5%46%29%66%-3%2%31.0%18.5%13.0%4.2%4.2%4.1%3.9%3.3%2.9%1.9%0.72762-5%-1%4%33.923.87.87.87.67.16.05.43.41.40.22774298928691000316011454515920771502-0.71.1-4%-2%5%0.61.3-8%-12%0%-0.4-0.20.7TCLM5/671%12%pct(40.836.114.56.12%20%1%30.8%27.2%11.0%4.6%3.8%3.7%3.5%2.0%1.9%1.2%-1.418451%3%3.1-0.60.718271144951-10%-6%-17%-11%-7%-21%5%24%-3%-24%54%60%26%22%5.0-0.4-1.51.13516247212704384.94.62.70.7TCL2.50.3108210211.60.24%+11%12%23%21%30%18%83%67%35%44%17%34%26%16%-1%3%0%12%4%36%2%7%-4%-1%41%-6%5%0%3%0%17%4%28%3%6%0%24M624M724M8M4

+2%M5

+3%M6

+7%M4

-1%M5

+1%M6

+7%M5

-4%M6

+0%M5

-2%M6

+5%M6

-5%M6

+7%M6

-1%M6

-2%M4

+6%M5

+5%M6

+8%M4

+3%M5

+3%M6

+5%M5

+5%M6

+12%

M6

+5%M5

+2%22%11%12%-23%23%15%30%18%53%83%67%20%35%44%1%40%3%14%-7%0%0%15%4%25%1%6%-1%17%34%26%-4%16%-1%3%0%12%4%36%2%7%-1%21%41%-6%5%0%3%0%17%4%28%3%6%0%2020923

416.89%-3.88pct

Vidda9.29%+1.18pct0.68%-0.15pct

TCL16.19%

+1.18pct12.59%-1.29pct6.64%+3.10pct30.17%+1.84pct1.97%+0.15pct

TCL图：彩电成本端短期承压（%）图：线上彩电市场海信系稳居龙头位置（%）图：4月彩电销额同比延续增长（单位：亿元）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%30252015105-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%0线上同比（%）55''面板线下同比（%）43''面板65''面板32''面板2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-1

2024-2

2024-3

2024-4TCL

三星

索尼

小米

海信

Vidda

雷鸟

东芝线上销额（亿元）线下销额（亿元）线上同比（%）线下同比（%）28

图：24年Q1欧洲和新兴市场表现较好（百万台）图：海信和TCL延续增长态势（单位：百万台）图：24年Q1全球彩电市场保持平稳（单位：百万台）7060504030201004.00%104.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%98765432102.00%98765432100.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1OLED彩电出货

LCD彩电出货亚太中国欧洲日本拉美中东非同比北美同比24Q1彩电出货2924Q1淡季不淡：伴随欧美地区加息暂停、通胀下降，B2C市场回温势头好于预期。经过产业链一年多的控产去库存，品牌库存迅速消化并在24Q1释放一定补货需求。传统出货淡季不淡，24Q1出货量仍较为可观，24Q1累计代工出货24M，同比增长9%。24年1-5月全球全球电视代工累计出货量为4370万台，同比+3.5%。5月欧洲杯等海外赛事需求进一步释放，代工需求整体保持稳定。康冠5月出货超80

万台，同比增长三成，其在新兴市场的积极布局贡献主要增长力量，本月增长主要来自亚洲、拉美的需求增加。图：4-5黑电代工出货量，茂佳、长虹、兆驰、康冠位居前列图：全球MNT代工季度出货表现，24Q1淡季不淡（百万台）图：康冠4-5月黑电代工出货量同比增速领先图：2024年1-5月茂佳彩电累计出货量全球第一（万台）800600400200030

图

2016-2024年4月扫地机器人零售量及同比图

2016-2024年4月扫地机器人零售额及同比图

2020-2024年4月洗地机零售额及同比图

2020-2024年4月洗地机零售量及同比31

行业预判：预计清洁电器外销拉动持续，看好国产清洁电器出海市占率提升

看好国产品牌全球市占率提升：国产扫地机产品力存在明显优势，且核心受益于海外产品结构升级（参考国内19-22年扫地机行业量减但价增导致规模增长，通过2年时间全能基站从40%提到70%）。

各玩家海外战略布局加大：1）科沃斯：24年以来欧洲加大经销布局，美国形成科沃斯+yeedi双品牌布局；2）石头：2024年加强海外各国属国化运营，6月线下target新点位即将铺货新SKU；BestBuy渠道也在6月新进入。

预计海外布局成效在24年将显现：2023年及2024Q1成长品类外销增速明显优于内销。成长类公司23年以来陆续加大海外渠道布局，部分渠道从拓展到落地需要至少半年的时间，我们预计海外加码将在24年H1之后呈现成效。25%20%15%10%5%350%300%250%200%150%100%50%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%0%0%20222023-50%-100%西欧2019发达亚洲俄语区

中东&非洲2021

2022石头科沃斯iRobot小米2020销量yoy销售额yoy追觅

图

线上扫地机月度品牌动销数走势（个）图

线上扫地机器人品牌零售额集中度图

线上洗地机月度品牌动销数走势（个）图

线上洗地机均价走势（元）331）行业整体表现较为疲软，企业自身奋斗优于行业表现；价格带企稳，头部市占率进一步提升；2）当下外销代工增速依然较快。60402004020020202021202220232024M1-52018201920202021202220232024M1-5-20-40-20-40炉灶锅具烹饪料理净水设备保温电热冷热饮加工食物预处理温湿度调节炉灶锅具温湿度调节冷热饮加工食物预处理烹饪料理图

京东平台炉灶锅具小电价格带企稳（元）图

京东平台炉灶锅具小电头部品牌市占率有所提升（%）8075706560555035030025020015022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1美的

Midea苏泊尔

Supor小米

Mi九阳

Joyoung22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1CR5

CR3小熊

（电器）

Bear34数据：久谦数据、证券研究0-1-2-3-40-1-2-3CR3CR5CR3CR5-1.26-2.23-3.52-2.8535数据：奥维云网、证券研究

排产&生产实绩对比企业本期累计排产2023实绩对比%

美芝凌达65403175212010605566206276317859295.4%14.9%18.8%14.1%32.3%-4.9%2.7%海立瑞智松下42024H1三菱电机LG29030524Q124M412%13%13%15%18%22%24%24Q121%-9%26%-22%2%14%12%13%28%24%19%26%450438中航机电三洋庆安51536839.9%-20.0%11.8%10.8%188235三星19017019%行业150841361936

图：4月照明线上销额有所恢复（单位：亿元）图：4月照明出口同比降幅收窄（单位：亿美元）图：5月铜价上涨较为明显（单位：元/吨）35302520151050.00%100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%0线上照明销额yoy3738图：家电板块公募持仓环比回升6.0%4.0%2.0%0.0%2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1年初外资持股数

当前外资持股数

年初外资持股市

当前外资持股市

年初外资

当前外资

23年Q4公募

24年Q1公募

24Q1+0.9pct证券代码证券简称量（亿股）量（亿股）值（亿元）值（亿元）占比%占比%持仓比例%

持仓比例%4.2%23Q4000651.SZ600690.SH000921.SZ002032.SZ002508.SZ60346.SH格力电器海尔智家海信家电苏泊尔老板电器科沃斯6.185.930.720.710.680.136.186.670.700.571.070.14197.81123.2714.7735.1914.025.37251.60202.5327.2829.7025.816.7910.97%

10.97%3.76%7.60%6.18%1.96%0.76%0.91%5.10%8.85%10.95%1.65%2.05%0.67%6.58%5.66%8.36%6.87%2.29%7.06%5.02%7.07%11.31%2.35%39数据：Wind、证券研究图：北向资金净流入情况

（单位：亿元）20015010050

24年初至今行业估值有所回升：当前家电行业整体PE、PB水平分别为13.6X、2.4X，相较于2024年初有明显的回升，主要原因为：1）前期白电排产较为乐观为行业估值带来提振；2）以旧换新政策预期带动估值提升；3）稳健经营叠加稳定分红在不确定的市场环境中价值凸显。

展位后续估值中枢有望上移：1）内需逐渐趋稳、格局有所改善的情况下，家电作为出口优势明显品类，有望获得超越其他依靠单一内需拉动的消费品的增长预期；2）稳健经营背景下，龙头公司加大分红比例，安全配置的性价比进一步提升。0-50-100-150图：家电板块PE(TTM)图：家电板块PB(TTM)40

龙头分红比例提升，配置价值进一步增强。1）海尔2023年度将分红比例由原来的36%拟提升到45%，并且计划2025/2026年度的分红比例不低于50%。2）2023年，美的分红总金额近208亿元，占归母净利润的比例超过61.5%，为历史以来分红比例最高的年度。

因此类债券属性标的，是否会有估值提升的可能？图：家电板块历史分红比例情况梳理图：2023年报家电板块股息率情况（单位：亿元）股票代码

股票名称000333.SZ

美的集团600690.SH

海尔智家000651.SZ

格力电器000921.SZ

海信家电002011.SZ

盾安环境002032.SZ

苏泊尔002705.SZ

新宝股份002959.SZ

小熊电器300824.SZ

北鼎股份002242.SZ

九阳股份301332.SZ

德尔玛002508.SZ

老板电器300894.SZ

火星人300911.SZ

亿田智能002677.SZ

浙江美大605336.SH

帅丰电器688793.SH

倍轻松603868.SH

飞科电器603195.SH

公牛集团603486.SH

科沃斯688169.SH

石头科技603355.SH

莱克电气603311.SH

金海高科300217.SZ

东方电热600060.SH

海信视像688696.SH

极米科技201946%30%29%30%0%68%47%45%-202041%39%102%30%0%57%44%44%97%82%-29%88%37%71%30%-68%52%45%10%250%45%32%30%30%202141%33%72%30%0%80%21%33%50%102%-35%32%31%64%80%73%68%52%31%10%114%35%17%10%31%202258%36%46%50%0%167%34%32%99%115%-30%117%31%89%60%0%106%62%30%10%58%37%10%50%30%202362%45%45%49%0%100%33%42%91%29%42%54%99%59%104%60%0%2024Q1未分配

2023年度分红

2024Q1未分配公司利润(亿元）总额利润/2023年度

2023年股息率分红总额（亿元）美的集团海尔智家格力电器海信家电海容冷链长虹美菱新宝股份小熊电器九阳股份德尔玛1,452.60732.351,168.89103.3714.3216.7745.9816.6618.145.9559.862.31103.1324.120.0293.865.606.2411.277.3745.2765.674.98207.8074.71131.4213.912.113.093.271.861.140.4621.760.6527.6410.020.009.442.461.054.850.001.701.210.001.010.000.000.140.000.000.006.999.808.897.436.805.4314.058.9415.8512.882.753.543.732.41-9.942.285.912.33-26.6654.38-4.6%2.6%5.8%2.7%4.4%3.5%2.6%2.2%1.3%1.0%5.1%2.6%3.6%5.1%0.0%4.1%4.1%3.9%8.7%5.1%0.6%1.4%0.9%1.7%0.0%2.0%0.8%3.0%0.3%0.4%101%-苏泊尔北鼎股份公牛集团飞科电器倍轻松30%0%0%76%-老板电器火星人亿田智能浙江美大帅丰电器科沃斯-64%99%0%17%21%42%-98%71%28%6%石头科技金海高科东方电热莱克电气富佳股份春光科技海信视像极米科技光峰科技16.4028.527.113.61141.909.6616.32--26.38--0%38%16%50%17%30%-7.12-黄色底为高股息企业>1用黄色表示

>3%用红色表示41净现金=货币资金+理财&存款-有息负债

以24Q1各公司表现，净现金占当前总市值比例已经较高，已有一半接近或超过20%，提供较高的安全垫；

考虑清算价值，或净现金占净资产的比重，白电企业明显占优，龙头公司承担风险能力更强。表：家电板块各公司账上现金情况梳理：龙头企业现金更为充足，抗风险能力更强（单位：亿元）有息负债长期借款

应付债券2023H1净资产1,838.71,100.11,253.7205.741.163.579.328.836.228.168.53.937.67.7110.316.915.021.120.0公司货币资金

交易性金融资产

其他流动资产净现金/总市值短期借款100.0100.5356.824.10.012.56.10.20.00.00.01.20.00.20.92.30.00.00.08.70.042.56.32.70.5净现金943.4306.3782.3170.319.475.829.326.931.119.649.72.1净现金/净资产51%28%美的集团海尔智家格力电器海信家电海容冷链长虹美菱新宝股份小熊电器九阳股份德尔玛苏泊尔倍轻松飞科电器北鼎股份老板电器火星人亿田智能浙江美大帅丰电器科沃斯石头科技莱克电气海信视像极米科技光峰科技佛山照明欧普照明959.5536.21251.552.917.979.234.715.029.29.719.88.477.8128.51.36.90.116.20.11.6556.346.0202.413.30.23.22.20.51.88.31.00.00.50.034.40.10.10.05.94.02.02.33.91.60.51.90.6460.3183.8392.70.40.01.11.50.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02.00.02.07.03.04.03.00.032.00.00.00.00.00.00.04.60.00.00.00.00.00.00.04.74.40.00.010.10.011.50.00.00.00.00.021%11%34%34%40%93%23%31%35%44%12%8%11%24%33%16%28%23%71%12%11%10%38%34%18%39%37%62%83%47%119%37%93%86%70%73%54%58%79%69%56%65%62%79%53%51%30%54%74%52%46.22.82.50.511.73.99.42.221.76.076.59.415.715.311.613.19.848.312.067.627.821.713.028.350.027.31.12.50.00.04.445.70.0118.54.65.61.33.89.813.115.736.059.713.9137.022.314.527.352.968.4117.946.5252.930.328.01.21.698.866.328%80%42431）看好出海良机。短期角度：出口订单表现乐观。空调高景气度延续，冰洗弹性韧性兼具，彩电高端化升级叠加体育赛事，有望迎来高景气，预计清洁电器外销拉动持续，看好国产清洁电器出海市占率提升；长期角度：经过多年锤炼，企业有望将在中国多层级市场下打造的多样化产品供给、渠道运营、定价、营销基本功复刻到海外。国产品牌依靠较强的产品迭代速度对海外产品能够形成降维打击；国内成熟供应链下的低制造成本助力打开海外市场；2）内销市场：需求逐渐稳定，竞争格局有所优化。需求端，短期刚需品类相对稳健，全国性政策落地有望形成合力，更好地带动广大市场（农村+三四线城市）的换新意愿；且上一轮全国范围的刺激政策出台后主力销售的家电产品进入普遍的换新周期；多品类，多品牌布局领先的龙头企业更容易获得市场份额。格局层面，部分赛道产能处于出清过程中、行业玩家数量有所减少；推荐个股：TCL电子（24PE

14.2x）、海信视像（15.3x）、石头科技（19.8x）、美的集团（12.4x）、海尔智家（15.2x）、海信家电（14.8x）、公牛集团（23.9x）。44收盘价（元）6月14日65.6130.6540.9338.1553.9215.2555.247.83归母净利润（亿元）EPSPE总市值(亿元）45772682230549543212587股票代码股票名称PB评级2022A295.54147.11245.0714.3520.689.612023A2024E370.19190.52310.7635.6724.3811.295.10yoy2025E398.84214.23330.0941.7627.1112.885.802022A

2023A

2024E

2025E

2022A

2023A

2024E

2025E000333.SZ600690.SH000651.SZ000921.SZ002032.SZ002705.SZ002959.SZ300824.SZ002242.SZ301332.SZ688793.SH603868.SH603195.SH002011.SZ603486.SH688169.SH603355.SH603311.SH300217.SZ002508.SZ300894.SZ300911.SZ002677.SZ605336.SH600060.SH688696.SH689009.SH002668.SZ1070.HK美的集团海尔智家格力电器海信家电苏泊尔新宝股份小熊电器北鼎股份九阳股份德尔玛337.20165.97290.1728.3721.809.7710%15%7%4.241.564.351.032.581.172.460.140.690.41-1.441.892.470.792.958.991.710.320.201.660.771.520.701.161.297.160.630.390.180.151.200.884.831.765.152.052.721.192.840.220.510.24-0.592.342.940.691.0615.591.950.210.441.830.601.290.721.031.611.730.840.730.300.191.490.965.312.025.522.573.041.383.250.300.620.411.112.363.560.882.4520.312.070.550.321.950.761.360.791.091.782.991.170.810.460.221.831.295.722.275.863.013.381.573.700.370.740.531.422.59