交运行业2024年投资策略分析报告：出海红利

证券研究报告多出海，享红利——交运行业2024半年度策略行业评级：看好2024年6月22日摘要一、出海（1）：地缘动荡，首选航运1、集运：需求多因子共振，供应链重回紊乱•

受红海事件影响，船舶绕行提升箱海里运输需求，港口拥堵加剧供应链紊乱。红海事件影响下，船舶绕行提升运距，船舶周转效率大幅下降，2024年以来准班率下降。供应链紊乱背景下，部分港口出现拥堵情况，5月底新加坡港在锚集装箱运力大幅增长。•

多方面因素叠加推动需求端超预期。1）美国进入新一轮补库周期，2024年以来，美国库存同比增速持续提升；2）地缘政治事件等因素带动货主安全库存需求提升；3）关税预期带动货主提前出货意愿提升，集运旺季提前；4）供应链牛鞭效应放大需求，进一步加剧供需矛盾。•

红海危机常态化背景下，供应链重回紊乱，叠加超预期运输需求，运价大幅提升，年初至今CCFI指数均值同比+29%，SCFI指数均值同比+124%，截至6月14日最新CCFI、SCFI运价指数分别为上一轮运价高点的48%和66%。运价提升背景下，集运公司盈利或迎修复，建议关注中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际。•

内贸集运：上半年运价承压，下半年或将受外贸带动。受高基数及淡季影响，24年以来内贸集装箱运价指数PDCI承压下行。受外贸集运运价上涨影响，部分内贸运力或转向外贸市场，叠加下半年内贸传统旺季，运价有望逐步企稳。推荐中谷物流。2摘要2、油运：供给紧缺年限拉长，景气周期有望延续•

地缘局势持续紧张，油轮订单持续被挤占。红海危机带来航运新一轮景气，行业盈利有望高增，或带动后续集运、干散等船东继续造船，进一步挤占船台，船厂会优先建造利润更高船型，有望带动油运景气周期持续性超预期。•

供给刚性确定，24年VLCC新增运力接近为0。24-25原油运输供需差分别为3.1%、1.6%。预计2024全年2艘VLCC交付，且1月已拆解1艘，当前行业老龄化严重，后续拆解有望增加，新增运力接近为0。环保新规带动运力供给进一步受限，老船进行环保改造的经济性较差，拆解有望增加，且现役船队为满足环保要求减速航行也将限制有效运力。•

Q4欧佩克或增产提供额外惊喜，沙特等国减产延长至9月底，Q4存在增产可能，24旺季值得期待，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。3、干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优•

年初至今BDI显著高于去年同期，主要由BCI驱动，主要由于巴西天气较优，铁矿石贸易商集中出货导致，叠加红海危机、巴拿马运河通行受阻扰动。•

在手订单处历史低位、老龄化明显；年内美联储降息周期有望开启，先前需求压制因素或得以解除，下半年旺季即将到来，运价有望进一步上行。推荐招商轮船、发展、太平洋航运。3摘要二、出海（2）：境外需求爆发，卡位核心资源4、嘉友国际：刚果金铜矿迎来扩产，非洲布局有望从1到N推荐嘉友国际：•

非洲业务高速增长。随着刚果（金）矿山扩产、嘉友份额提升，卡萨道路及口岸通车量有望超预期。24年1-4月，中国自刚果（金）进口铜精矿约64万吨，同比增长31%；5月底卡莫阿矿山三期选厂提前6个月竣工投产，预计综合产能从45万吨/年提高至60万吨/年以上。此外，赞比亚侧道路及口岸项目将陆续投产，贡献业绩增量。BHL车队于24Q2并表，非洲大物流业务布局持续突破。•

中蒙业务或超预期。新签长协有望助力焦煤物贸一体化贸易规模大幅增长，铜精粉/工程物资/消费品物流业务稳健增长。公司于甘其毛都口岸扩建的2座封闭式煤棚预计于2024年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。蒙古矿山KEX20%股权于24Q2交割，贡献投资收益。5、跨境物流：需求迎爆发式增长，供给刚性致运价持续提升•

跨境电商迎来高速增长，集运外溢效应或逐步凸显。

一方面，2024年主要跨境电商平台加剧扩张市场，Temu目标GMV为300亿美元，为2023年的两倍以上，Tik

Tok目标GMV为500亿美元，较2023年翻倍。另一方面，集运运价高增及班期紊乱，带动部分集运货物转向空运，为空运运价进一步提供强支撑。•

供需关系改善背景下，航空货运运价指数逐步回升，预计2024年，行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。截至6月10日BAI80指数同比+37.8%，后续旺季运价或持续提升，推荐东航物流、中国外运。4摘要三、红利：长周期的开始6、公路：延长收费年限政策有望落地，带动估值提升•

“资产荒”下投资价值凸显。表征无风险利率的10年期国债利率收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。•

《特许经营管理办法》落地延长收费期限。、财政部等6部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经营最长期限更改为40年。新修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，带动估值提升。推荐招商公路、宁沪高速，关注山东高速、皖通高速。7、港口：受益于集运景气，量价齐升可期•

港口：美国补库需求、安全库存提升及供应链牛鞭效应共振影响下，港口吞吐量或实现高速增长。2024年1-4月港口货物吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量增长9%。在集运需求端超预期增长背景下，后续港口集装箱吞吐量或延续高增长趋势。推荐青岛港、招商港口，建议关注唐山港等。5摘要四、顺周期：自下而上选龙头8、航空机场：产能瓶颈致航空供给受限，静待需求恢复•

上游产能瓶颈压制行业供给增速，行业逐步消化存量供给，国际航线恢复利于缓解国内市场供给压力，静待供需差转正。2023年空客发动机发现质量问题，2024年波音飞机发生多起安全事故，包括舱门脱落、滑轮脱落、机翼受损、发动机起火等，质量问题压制交付速度与产能恢复节奏，我们预计飞机供给增速或维持低位。截至2023年末，行业客机规模较2019年末增长10.7%，根据航司披露的机队引进规划，我们预计2024年行业客机规模保持低速增长。民航局预计2024年我国民航旅客量约6.9亿人次，较2019年增长4.5%，1-5月累计民航运输量约2.9亿人次，较19年同期增长8.8%。推荐：春秋航空/华夏航空/吉祥航空。9、快递：2024年量增超预期，价格战阶段性缓和，盈利修复可期•

行业件量增速持续超预期。根据国家邮政局数据，2024年1-4月快递业务量累计完成508.1亿件，同比增长24.5%；预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%，价格相对平稳。24年年初国家邮政局预计行业件量增速约8%。•

行业淡季提前到来，局部地区阶段性价格竞争或仍将发生。2024年“618”各大电商取消预售机制，大促周期拉长，淡季或提前结束，建议关注各家淡季价格策略。展望下半年，旺季件量高峰或继续平滑，行业价格有望阶段性修复。•

建议关注快递板块配置机会。1）加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升（中通快递/圆通速递）；建议关注韵达股份/申通快递。2）直营快递：看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，顺周期背景下有望率先受益）。6风险提示1、宏观经济波动风险2、油价、汇率大幅波动风险3、地缘政治风险4、需求不及预期风险70102出海（1）：地缘动荡，首选航运集运：需求多因子共振，供应链重回紊乱油运：供给紧缺年限拉长，景气周期有望延续干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优出海（2）：境外需求爆发，卡位核心资源目录嘉友国际：刚果金铜矿迎来扩产，非洲布局有望从1到N跨境物流：需求迎爆发式增长，供给刚性致运价持续提升030405红利：长周期的开始C

O

N

T

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S公路：延长收费年限政策有望落地，带动估值提升港口：受益于集运景气，量价齐升可期顺周期：自上而下选龙头航空机场：产能瓶颈致航空供给受限，静待需求恢复快递：2024年量增超预期，价格战阶段性缓和，盈利修复可期风险提示8出海（1）：地缘动荡，首选航运01集运：需求多因子共振，供应链重回紊乱出海：航运油运：供给紧缺年限拉长，景气周期有望延续干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优9集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行01

船舶绕行提升箱海里运输需求。根据Clarksons数据，若避开红海选择绕航，将大幅增加航线距离和航行天数，以远东至欧洲为例，绕航好望角，航行天数约36天，较途径苏伊士运河的航线时间增加约8天，航距增长约29%。

根据我们测算，远东至欧洲航线绕行将带动全球箱海里运输需求增长5.27%。图：好望角绕航路线示意图表：远东至欧洲航线绕行带动全球箱海里增长5.27%红海绕行对集运影响测算全球集装箱海运量（百万远东至欧洲航线）TEU200.38添加标题贸易量（百万

）TEU16.610700138501776229929%运距

经过苏伊士运河（海里）-运距

绕行好望角（海里）-绕行前绕行后海里（亿海里（亿增长海里）TEU海里）TEUTEUTEU全球海运航线全球贸易箱海里（亿海里）TEU9920104435.27%绕行后全球箱海里（亿增长海里）TEU10资料：Clarksons，浙商证券研究所集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行01集装箱存量船舶运力

。港口拥堵加剧供应链紊乱。红海事件影响下，船舶绕行提升运距，船舶周转效率大幅下降，2024年以来准班率有效运力航司运力调控政策各环节周转效率下降。班轮准班率码头作业效率集装箱周转效率

供应链紊乱背景下，部分港口出现拥堵情况，5月底新加坡港在锚集装箱运力大幅增长。图：新加坡港在锚集装箱运力大幅提升（单位：TEU）图：2024年集装箱船舶综合准班率指数大幅下降（单位：%）908070605040302010050000045000040000035000030000025000020000015000010000050000024/1/124/2/124/3/124/4/124/5/124/6/1GCSP:到离港服务准班率:亚洲-欧洲GCSP:到离港服务准班率:亚洲-美东GCSP:到离港服务准班率:亚洲-美西GCSP:到离港服务准班率:亚洲-南美新加坡港-在锚集装箱运力（TEU）11资料：Wind，浙商证券研究所集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行01表：欧盟、巴西部分关税相关政策时间事件

多方面因素叠加推动需求端超预期。欧盟委员会启动针对中国进口电动车的反补贴调查，最终的目标是确定是否需要对中国电动车征收额外关税。••欧盟巴西年月2023

10•

1）美国进入新一轮补库周期，2024年以来，美国库存同比增速持续提升；自年

月起逐步恢复对新能源汽车征收进口关税。2024

1•

2）地缘政治事件等因素带动货主安全库存需求提升；•

3）关税预期带动货主提前出货意愿提升，集运旺季提前；•

4）供应链牛鞭效应放大需求，进一步加剧供需矛盾。年

月、•

2024

1年

月、2024

7年

月、2025

7年

月，2026

7年

月

混合电动车税率分别为、、、；插2023

11

15%

25%

30%

35%电式混合电动车的税率分别为、、、和12%

20%

28%。对于纯电动车，分别为。、

、35%35%10%

18%

25%图：部分国家出口金额同比增速图：美国进入补库周期添加标题40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-20%-30%-10%-15%-20%库存总额：同比制造商库存：同比批发商库存：同比中国-同比韩国-同比日本-同比越南-同比印度-同比零售商库存：同比12资料：商务部，财联社，Wind，浙商证券研究所集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行01

红海冲突有效提升集装箱船舶箱海里运力需求，根据Clarksons数据，预计2024年运力增长约9.3%，需求吨海里增长约12.8%，行业供需关系改善。表：集装箱船舶订单预期交付节奏（单位：千TEU，截至2024年5月）图：市场供需及CCFI指数年度均值（截至2024年5月）3,00015%10%5%12.8%2024218.4191.7291.5104.8202591.7202632.120272028+2,500100-2999TEU3000-5999TEU6000-7999TEU8000-11999TEU8.2%1.9%7.9%1.2%5.2%3.8%6.7%4.5%90.530.924.717.25.6%3.7%9.3%4.0%1.3%2,0001,5001,0005004.0%2.2%4.0%2.9%12115305261.4619.1191.71150.24.0%171.229618.4260%12000-16999TEU

1013.51075.4244.21927.86.7%-1.8%-5%-10%17000+TEU238.62058.57.1%264120-5.4%2022总计755.92.6%181.60.6%020152016201720182019202020212023

2024E交付运力现有运力占比CCFI均值运力增长TEU海里增长13资料：Clarksons，浙商证券研究所集运：红海事件供应链重回紊乱，供需共振带动运价大幅上行01图：2024年以来集运运价迎高增长6000

红海危机常态化背景下，供应链重回紊乱，叠加超预期运输需求，运价大幅提升，年初至今CCFI指数均值同比+29%，SCFI指数均值同比+124%，截至6月14日最新CCFI、SCFI运价指数分别为上一轮运价高点的48%和66%。500040003000200010000

运价提升背景下，集运公司盈利或迎修复，建议关注中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际。表：年初至今集运运价同比大幅增长（截至2024-6-14）19-01-0420-01-0421-01-0422-01-0423-01-0424-01-04年初至今运价均值最新运价上一轮运价最高

最新运价为上轮同比（）点高点的6-14中国出口集装箱运价指数:CCFI上海出口集装箱运价指数:SCFI图：FBX与SCFI海运费价差对比CCFISCFI1,3182,203270429%124%201%1,7333,37941793,58848%1200010000800060004000200005,1103,79766%欧线$/TEU110%（）地中海航线($/TEU)3665121%48487,53564%美西($/FEU)43775706223%135%690679934,0804,876169%164%美东($/FEU)2020/1/32021/1/32022/1/3FBX2023/1/3SCFI2024/1/314价差资料：Clarksons，

FBX，

Wind，浙商证券研究所内贸集运：淡季运价承压，下半年或企稳回升01•

上半年内贸集运运价承压下行，下半年有望企稳回升。受高基数及淡季影响，2024年以来内贸集装箱运价指数PDCI承压下行。受外贸集运运价上涨影响，部分内贸运力或转向外贸市场，叠加下半年内贸传统旺季，运价有望逐步企稳。推荐中谷物流。图：内贸集运PDCI指数历史同期对比图：2024年内贸集运月均PDCI指数变化情况25001,2001,1501,1001,0501,0000%2000150010005000-5%-10%-15%-20%-25%-30%-13%-14%-25%950900-28%-28%1月2月3月4月5月2019202020212022202320242024年月度PDCI均值YOY15资料：Wind，浙商证券研究所油运：供给刚性确定，旺季值得期待01

地缘局势持续紧张，行业估值有望提升。红海危机带来集运新一轮行情、盈利有望高增，或带动后续继续造船，进一步挤占船台，船厂会优先建造利润更高船型，有望带动油运景气周期持续性超预期。图：油轮整体/原油轮/成品油轮在手订单占比分别为9.6%/7.4%/15.1%图：VLCC未来两年交付数量有限（艘）80

686080%60%40%42373540242295%1920%2052

供给刚性确定，根据Clarksons预测，24-25原油运输供需差分别为3.1%、1.6%。预计2024全年2艘VLCC交付，当前行业老龄化严重，后续拆解有望增加，新增运力接近为0。0%1996-0102005-052014-092024-01整体油轮原油轮成品油轮交付量（艘）表：油运供需差预测图：年初以来成品油运价景气度更高（$/d）2020202120222023

2024(f)

2025(f)12000010000080000600004000020000050000400003000020000100000原油需求增速-货量需求增速-吨海里供给增速-有效运力供需差-7.8%

-0.8%

8.1%-6.8%

-4.0%

8.5%0.9%1.3%4.7%3.7%1.0%1.0%3.2%0.1%3.1%2.6%2.5%0.9%1.6%4.1%5.1%-7.7%

-8.1%

3.4%成品油2023-012023-062023-11SuezmaxMR

TC7（右轴）2024-04需求增速-货量需求增速-吨海里供给增速-有效运力供需差-10.9%

4.5%-9.2%

8.1%3.9%5.1%2.2%2.9%1.5%7.0%1.3%5.7%1.8%2.0%VLCCTD3CAframax7.0%

-1.3%1.8%

4.8%5.2%

-6.1%3.3%2.8%16-12.5%

5.3%资料：Clarksons，浙商证券研究所欧佩克Q4存在额外增产可能，环保新规或带来供给进一步受限01图：航运业减排目标时间线

Q4欧佩克或增产提供额外惊喜。6月欧佩克会议上，沙特等国减产延长至9月底，Q4存在增产可能。

环保新规日趋严格，带动运力供给进一步受限。如IMO在2023年起实施船舶能效设计指数（EEXI）、船舶营运碳强度指标（CII），EU

ETS已于2024年起开始覆盖航运业。行业老龄化严重，老船进行环保改造的经济性较差，拆解有望增加，且现役船队为满足环保要求减速航行也将限制有效运力。图：欧佩克仍处在严格减产阶段（万桶/日）3000290028002700260025002400表：VLCC订单燃料形式尚未达成一致订单日期2024/5/192024/5/192024/4/302024/3/312024/3/312024/3/192024/3/112024/3/112024/3/112024/3/11燃料形式LNGCapableLNGCapableAmmoniaReadyAmmoniaReadyAmmoniaReadyAmmoniaReadyLNGReady2022-012022-072023-012023-072024-01LNGReadyLNGReadyLNGReady产量:原油:欧佩克（万桶/日）17资料：Wind、Clarksons、PB、EU

Commission，浙商证券研究所干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优01图：干散货船老龄化严重图：在手订单无法满足老船更新换代需求，尤其Cape

年初至今BDI显著高于去年同期，主要由BCI驱动，20%主要由于巴西天气较优，铁矿石贸易商集中出货15.9%导致，叠加红海危机、巴拿马运河通行受阻扰动。13.5%12.5%15%10%5%12.5%10.0%

在手订单处历史低位、老龄化明显；年内美联储降息周期有望开启，先前需求压制因素或得以解除，下半年旺季即将到来，运价有望进一步上行。7.2%5.8%3.6%推荐招商轮船、发展、太平洋航运。0%Capesize

Panamax

SupramaxHandysize图：年初以来BDI显著由于去年，且由BCI驱动6000标在手订单占现有运力20岁以上占比图：下半年旺季到来运价有望进一步上行（BDI历史月度均值）40002000022002100北半球粮季巴西铁矿石集中出货南美粮季钢厂产量增加夏季煤炭需求01-02

03-022019

202005-02202107-02202209-0211-0220242000190018001700160015002023冬季煤炭需求80006000400020000新船在年初集中交付春节期间工业活动暂停2023-012023-05BDI2023-09BCI2024-01BSI2024-05BPI18资料：Clarksons，浙商证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月出海（2）：境外需求爆发，卡位核心资源02出海：嘉友国际：刚果金铜矿迎来扩产，非洲布局有望从1到N跨境物流跨境物流：需求迎爆发式增长，供给刚性致运价持续提升19嘉友国际：非洲业务高速增长，中蒙业务或超预期02

非洲业务高速增长。1）随着刚果（金）矿山扩产、嘉友份额提升，卡萨道路及口岸通车量有望超预期。24年1-4月，中国自刚果（金）进口铜精矿约64万吨，同比增长31%；5月底卡莫阿矿山三期选厂提前6个月竣工投产，预计综合产能从45万吨/年提高至60万吨/年以上。2）赞比亚侧道路及口岸项目将陆续投产，贡献业绩增量。

3）BHL车队于24Q2并表，非洲大物流业务布局持续突破。

中蒙业务或超预期：新签长协有望助力焦煤物贸一体化贸易规模大幅增长，铜精粉/工程物资/消费品物流业务稳健增长。1）短盘运价现拐点，2024年5月均价为55元/吨，6月前半月反弹至80-100元/吨。2）公司于甘其毛都口岸扩建的2座封闭式煤棚预计于2024年底投用，仓储能力有望提升，并支撑物流业务量增长。3）24Q2公司完成收购蒙古矿山KEX20%股权，贡献投资收益。图：中国自蒙古、刚果（金）进口铜矿情况

图：甘其毛都口岸进口量图：蒙煤进口短盘运价（元）中国：铜精矿及精炼铜进口量：刚果（金）（万吨）煤炭进口量（万吨）铜精粉进口量（万吨，右轴）炼焦煤：蒙古产：运费价格：查干哈达堆场→甘其毛都口岸（日）中国：铜精粉进口量：蒙古（万吨）中国：铜精矿及精炼铜进口量：刚果（金）yoy中国：铜精粉进口量：蒙古yoy450140%

4001070099820

19188.387786001717

178120%

3507.21676.7161215167

500661414100%

300141414131312131112

12

80%

25060%40030020010001212121111

111111121085432101111101020015010050940%20%0%10064203246320257228324338408326241392368353244368340325-20%-40%20020资料：甘其毛都口岸公众号，公司公告，蒙古煤炭网，mysteel，Wind，浙商证券研究所。航空货运：需求高增背景下，供需关系有望改善02图：跨境电商平台GMV高速增长

跨境电商迎来高速增长，2024年Temu目标GMV为300亿美元，为2023年的两倍以上，Tik

Tok目标GMV为500亿美元，较2023年翻倍。9008007006005004003002001000

集运外溢效应或逐步凸显。集运运价高增及班期紊乱，带动部分集运货物转向空运，为空运运价进一步提供强支撑。

供需关系改善背景下，航空货运运价指数逐步回升，预计2024年，行业运力供需差整体+14%，欧美供需差+12%。截至6月10日BAI80指数同比+37.8%，后续旺季运价或持续提升，推荐东航物流、中国外运。2018年2019年2020年2021年SHEIN-

GMV（亿美元）2022年2023E2024E2025E图：上海浦东出境航空货运指数BAI80趋势对比14000600050004000300020001000012000100008000600040002000001-07

02-07

03-07

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07-07

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09-07

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11-07

12-0720192020202120222023202421Temu-GMV（百万美元）资料：晚点

LatePost，TAC，民航局，航班管家，

Wind，浙商证券研究所测算红利：长周期的开始03公路：延长收费年限政策有望落地，带动估值提升红利港口：受益于集运景气，量价齐升可期22公路：新收费公路法落地在即，利率下行周期中投资价值凸显03

“资产荒”下投资价值凸显。表征无风险利率的10年期国债利率图：无风险利率持续向下收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。6%5%4%3%2%1%0%400%300%200%100%0%

《特许经营管理办法》落地延长收费期限。、财政部等6部门联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，将特许经营最长期限更改为40年。

当前经营性高速公路仍将遵循最长不超过25

年、中西部最长不超过30年的收费期限原则。-100%-200%-300%

新修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，带动估值提升。2005-012008-112012-092016-072020-052024-03

推荐招商公路、宁沪高速，关注山东高速、皖通高速。表：高速公路板块可比公司估值表（收盘价截至2023年6月18日）EPS十年期国债到期收益率高速公路相较沪深300累计超额收益（右轴）PEPB分红比例股息率证券简称证券代码收盘价2023A

2024E

2023A

2024E

2023A

2024E

2023A

2024E

2023A

2024E招商公路宁沪高速山东高速皖通高速粤高速A深高速001965.SZ600377.SH600350.SH600012.SH000429.SZ600548.SH11.6112.168.811.080.880.681.000.781.071.030.960.751.120.801.1810.813.813.013.613.69.811.312.711.712.113.38.91.31.81.01.82.21.01.21.61.21.72.11.054%54%62%60%70%52%55%49%60%60%70%50%5.0%3.9%4.8%4.4%5.2%5.3%4.9%3.9%5.1%4.9%5.3%5.6%13.6010.6010.47资料：Wind，浙商证券研究所港口：集运需求超预期，或带动港口集装箱吞吐量延续高增长03图：2024年1-4月港口货物吞吐量增长5%18015%10%5%

美国补库需求、安全库存提升及供应链牛鞭效应共振影响下，港16014012010080口吞吐量或实现高速增长。5%

2024年1-4月港口货物吞吐量同比增长5%，集装箱吞吐量增长9%。在集运需求端超预期增长背景下，后续港口集装箱吞吐量或延续高增长趋势。推荐青岛港、招商港口等，建议关注唐山港等。0%6040-5%-10%200表：港口可比公司估值表（收盘价截至2024年6月14日，Wind一致预期）中国:港口:货物吞吐量（亿吨）YOY归母净利润（亿元）分红比例（%）股息率（%）PEPB图：2024年1-4月港口集装箱吞吐量增长9%3503002502001501005014%12%10%8%证券代码

证券简称

总市值

2023

2024E

2023A

2024E

2023A

2024E

2023A

2023A

2024E9%601298.SH

青岛港56749361954382111.52

10.4913.14

12.2512.96

11.831.410.801.251.260.761.2138.640.661.63.33.14.83.73.35.26%4%001872.SZ

招商港口

4692%00%601000.SH

唐山港24924中国:港口:集装箱吞吐量（百万TEU）YOY资料：Wind，浙商证券研究所顺周期：自上而下选龙头04航空机场：产能瓶颈致航空供给受限，静待需求恢复顺周期快递：2024年量增超预期，价格战阶段性缓和，盈利修复可期25航空行业供需平衡表：十四五、十五五或持续积累供需差04

上游产能瓶颈压制行业供给增速，行业逐步消化存量供给，国际航线恢复利于缓解国内市场供给压力，静待供需差转正。截至2023年末，行业客机规模较2019年末增长10.7%，根据航司披露的机队引进规划，我们预计2024年行业客机规模增速维持低位。民航局预计2024年我国民航旅客量约6.9亿人次，较19年增长4.5%；1-5月累计民航运输量约2.9亿人次，较19年同期增长8.8%。表：航空供需平衡表（架，仅含客机，不含货机、公务机；国航机队数据均考虑山航）20132014593201565320166992017747201878620198184%2020833202187520228912%20239011%2024E9342025E9583%9452%8341%1419%1301%30082.2%-2026E10136%9551%8684%15510%1365%31274.0%-24vs19中国国航YOY54314.2%-9%10%6537%7%5%2%5%4%-南方航空YOY5516026887408268483%8518628792%8911%9289.4%-9%8%5%8%12%6800%1%4%-中国东航YOY4654975355816277236%7257527753%7821%82313.8%-7%8%9%8%8%0%4%5%-春秋航空YOY394652667681931021131163%1214%12938.7%-18%4113%5527%6515%817%15%9610%9811%1107%-吉祥航空YOY34901100%1175%12934.4%-21%17799.0%174423.7%3.934%19489.5%210620.8%4.418%20997.8%247317.4%4.925%22718.2%289717.1%5.511%24638.5%332314.7%6.17%2%12%27123.9%38563.7%4.410%29434.7%4080*3.0%*6.9*-合计163225784.7%35777.6%6.626091.2%37173.9%4.227712.2%39422.2%2.528121.5%39610.5%6.214.2%YOY--行业客机141014.1%YOY-3.5----4.5%-旅客量--YOY10.7%11.3%11.9%13.0%10.6%8.2%-36.7%5.5%-42.9%

146.3%11.3%--需求增速-供给增---------------9.5%速26资料：公司公告，航班管家，Wind，民航局，浙商证券研究所。注：1）24年旅客量6.9亿人次为民航局预计；2）24年行业客机增速3%为我们基于上市航司机队增速预计。航空：主力机型质量问题频出，供给端增速或低于预期04

受制造缺陷、供应链瓶颈、劳动力短缺等因素影响，波音、空客飞机产能恢复或进一步推迟，增量供给或进一步受限。

空客窄体机主力机型A320neo系列面临发动机质量问题，增量交付速度或低于预期。2023Q3，RTX披露普惠GTF发动机被发现存在制造缺陷，计划于2023-2026年分批次召回该缺陷涉及的600-700台为空客A320neo飞机提供动力的GTF发动机（PW1100G）进行“下发维修”（预计每台发动机维修时间长达300天）。A320neo系列约40%装载PW发动机、约60%装载Leap发动机，我们预计将对A320neo机型增量交付产生明显冲击。空客A320系列最新产能目标为2026年达到75架/月（2019年产能为60架/月）。

因制造缺陷、产能瓶颈问题，波音737机型产能降速，2024年交付出现延迟趋势。2024年波音飞机安全事故频发，包括舱门脱落、滑轮脱落、机翼受损、发动机起火等，质量问题压制交付与产能恢复。2024Q1，波音737机型产能降至38架以下，波音CEO表示至少2024上半年将保持在该水平，而此前波音计划在24Q1将产能提升至42架。2024年5月底，惠誉评级预计2024年737MAX交付量在350-370架，787交付量在65-70架，分别低于之前预计的400架和75架。图：波音、空客飞机月度交付量（架）表：空客产能恢复目标推迟表：波音737产能恢复目标推迟架/月23Q224年初24年底25年22年目标

23年目标

24年目标架/月22年目标23年目标24年目标波音空客1201008060402006470-----23H13847-31384247---23年底24年1月年6月65--38架以下75--24-26年757525/26年50-27资料：Wind，航班管家，波音官网，空客官网，路透社，金融时报，环球网，浙商证券研究所快递：2024年以来行业件量增速超预期04

抖音等直播电商带来更多快递增量。拼多多、抖音等新兴生态电商平台的快速发展给传统的淘系等电商带来了一定的冲击，阿里等传统电商平台的GMV增速显著下滑。根据晚点消息，抖音电商定下了2024年超3万亿元的总成交额（GMV）目标。消费降级叠加单包裹货值降低，新兴电商平台的快速发展带来更多快递增量。图：主要电商平台GMV及预测95%公司类别GMVYOYGMVYOYGMVYOYGMVYOYGMVYOY201620172018201920202021202220232024E2025E14124716100661667665.7%7494013.7%2612525.3%24410

3120046.4%

27.8%79760

757724045129.7%71854-5.2%353941.7%4832619.5%781568.8%5604774.7%794921.7%拼多多234.0%

113.4%3767021.8%65824820028.0%1124870.9%5727018.8%1676849.1%6589015.1%2085424.4%阿里京东抖音快手6.4%-5.0%32970

348163912510.5%3300050.0%1485225.4%412655.5%47.4%26.2%5.6%1410076.3%901280002200056.0%1184431.4%4290030.0%1760118.5%59638126800539.1%

78.4%

32.5%GMVYOY608607875429.4%9740623.7%121553

151940

164900

18154324.8%

25.0%

8.5%

10.1%21345917.6%23730411.2%总体

（亿元）GMV28资料：晚点LatePost，各公司财报，新茅榜，彭博一致预期，国家邮政局，浙商证券研究所快递：2024年以来行业件量增速超预期04

2024年以来件量增速持续超预期。根据国家邮政局数据，2024年1-4月快递业务量累计完成508.1亿件，同比增长24.5%（按可比口径计算）；预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%。根据邮政局年初预测，24年行业件量增速约8%。根据2024年以来的件量表现，我们测算2024年行业件量增速中枢有望实现15-20%。

我们认为2024年以来的行业件量高增速主要于抖音等直播电商的