2024年半年度全国城投债市场追踪及市场关注

正文一、全国2024年上半年城投债整体发行概况及特征第一、上半年净融资大幅下降，二季度净融资额大幅转负，整体带来存量城投债余额压降2024年以来，根据《政府工作报告》以及各地的政府工作报告的主要内容，“妥”35号文出台后的第一个完4,60332,747.93809.068.23%91.86%，城投债供给偏紧趋势不减。从季度发行情况来看，二季度发行较一季度的18,030.16亿元下降至14,717.77亿1,290.70481.64融资明显净流出。发行主体方面，2024年上半年全新亮相城投企业数量占比减少，为71家1，较数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理净融资额(亿)发行总额(亿)10,000.000.00-2,000.00净融资增速发行增速净融资额(亿)发行总额(亿)-10,000.0020172018201920202021202220232024Q12024Q2-150.00% -100.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%0.00图2：分月度城投债发行及净融资额情况：亿元图1：2017年至今城投债发行与净融资情况：亿元，%2023年1月2023年2月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1数据来源企业预警通。1年期以上72%35104的城投债发行规模和发行只数大幅度超出往年情形。具体来看，剔除含权的情况，2024年上半年10年期以上城投债发行了127只，7310年期以57.48%33.86%2410年期私募公司债。10AAA98.4%，仅有徐州经济技术开发区国有资产经营有限责任公司（“24徐州经开。发行品种方面，10年期以上债券以中票以及一般公司债券为主，其中中票占比为73.2%21.3%4.7%集中在中票和一般公司债。530230级的城投及产业类地方国企的信用资产荒”场青睐。AA68.5p74.5bp77.9p，低等级城投债下降幅度更大。今年上半年以来发行成本亦下行，从1月的平均成本3.17%62.52%2024115bp（202372023区域之间的发行利差显著收窄。图3：2024年上半年城投债发行期限情况图4：分月发行10年期以上城投债情况1年以下1~3年3

72%

17%

11%

500.00 4030400.00 3530300.00 2520200.00 15100.00 1050.00 0发行总额(亿) 发行只数(只)数来：choice，中信际理 数来：choice，中信际理图5：10年期以上投涉及域级政层情况 图6：10年期以上投涉及体评情况181614121086 AAA AA+42广西湖辽宁省省级 市级 园区 区县级数来：choice，中信际理 数来：choice，中信际理图各级中城投到收益变化况：5年期为例 图8：2024年上年各域平发行本况

32023-09-202023-10-082023-09-202023-10-082023-10-182023-10-302023-11-092023-11-212023-12-012023-12-132023-12-252024-01-052024-01-172024-01-292024-02-072024-02-232024-03-062024-03-182024-03-282024-04-102024-04-222024-05-062024-05-152024-05-312024-06-132024-06-25城投债收益率曲(AAA):5年 城投债收益率曲线(AA+):5城投债收益率曲线(AA):5年数来：choice，中信际理 数来：choice，中信际理AA发行人净融资额持续为负，其融资和偿债压力改善难度加大从发行主体的评级情况来看，AA+AA或成为带来城投债缩量的最大因素。具体来看，AAA城投债发行量同比及环比均变1,754.482,020.07AA+AA级别的城投企业发行情况变化8.70%AA732.22亿元和-1,750.29AA弱的类别，弱资质的城投企业融资和偿债压力改善压力加大。10,936.43亿元，亦为发行规模最高的类别；但区县级以及园区城投企业发行总额8,613.047,200.5519.71%10.91%上半年市级、区县级和园区城投企业净融资同比均大幅度下滑，分别同比下降了77.66%、117.50%113.02%。区县级以及园区城投企业，其发行尤其净融资状况的变化趋势需持续关注。图9：2024年上半年不同级别城投债和净融资额：亿元图10：2024年上半年城投债行政级别：亿元5,000.000.00AAA AA+ AA-5,000.00发行额 净融资额12,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00 市级 区县级 园区 省级 发行 净融资数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理第四、苏浙鲁仍为发债额度前三省份，但净融资同比大幅缩减；重点省份与非重点省份表现有差异，非重点省份净融资大幅下滑7,634.513,292.863,246.023.36%133.81亿元，同比大幅下滑了97.02%。净流出最多的省份为江苏、天津、浙江、湖北和贵383.46亿元、356.67亿元、326.04亿元、253.33237.72亿元。即22.94%76.06%。354.75%87.32%付项目建设款项等，区域仍以北京、福建、广东、山东等相对发达区域为主。图11：2024年上半年各区域发行情况：亿元图12：2024年上半年各区域净融资额情况：亿元00数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理2024年上半年城投债压降明显，重点区域与非重点区域虽表现略有差异，第一、化债压力下地方政府及城投企业后续仍承压；重点区域关注化债方式的进展及政策落地情况，非重点区域关注流动性承压下企业再融资环境的影响。2024515202401发行规模为11.2976515520295月15统借统还”202422318.005“2401”，用于偿还同区域平台安顺市西秀区黔城产业股份有限公司的存续债券“1801”“1901”统借统还”债券落地的发行未来重点省份中化债与发展的平衡关系或有所变化，专注化债的同时仍会聚焦区域的发展。4月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次政治局会议明确要求“高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”，高风险地区仍需更好结合区域经济发展实际，妥善处理化债与发展的关系。另一方面，对于非重点省份，当下尤其需关注流动性承压下企业再融资环境的影响，尤其非重点省份的弱资质城投企业以及区县城投企业的流动性情况及再融资情况需关注。如前所述，区县以及弱资质城投企业当下受到融资环境变化的影响最大，AA年非标风险事件数量增多，以票据逾期情况来看，2024年上地。与此同时，也需关注到科创属性债券发行等积极因素。地方国有企业逐步发行科司债。第二、二季度以来转型城投企业或组建产业类主体的政策或方向日趋清晰，但产业化转型的主体组建后仍需持续关注后续的实际经营等问题。2024分类推进地方融资平台转型”2024425对城投转型的最新的要点进行了介绍，转型城投企业或组建产业类主体的政策或方向日趋清晰。而下推动，并鼓励地市级主体转型，数量尽量不超过三家。表1：近期监管针对城投转型的政策导向职能定位企业自身要求转型方向近期交易所政策导向支持性的或资源性的企业定位，促进地方经济高质量发展具有独立的经营能力和造血能力，实现自负盈亏鼓励地级市城投产业化转型的主体，转型平台不宜过多，数量上建议根据当地的实际情况，尽量不要超过三家转型目的从实践经验来看，城投转型围绕服务国家重大战略及地方经济发展，需要明确业务定位，打造核心的竞争力，同时需要建立激励约束机制数据来源：公开资料，中诚信国际整理对于专业化转型企业，仍需重点关注如下几点：一方面需关注投资风险，如对于区域内国有企业的整合或因涉及利益部门多，协调关系复杂，仅实现形式整合，无法对并表企业形成有效实质管理；另外投资并购所涉及产业超出公司核心能力范围，亦会导致与原有产业优势匹配不佳，业务融合并不充分，运营管理低效；另一方面，需关注整合后的管理风险，由于转型企业逐步由作为政府“延伸部门”、落实政府指令的资金使用主体，转变为直接