2022年公用事业行业三季报业绩回顾 全面看多火电和绿电板块

2022年公用事业行业三季报业绩回顾全面看多火电和绿电板块

一、公用事业行业业绩分化明显，全面看多火电和绿电板块（一）公用事业行业：业绩分化明显，火电和燃气Q3归母净利润同比高增长前三季度及第三季度公用板块业绩同比回升。2022三季度公用事业企业业绩披露完毕，我们选取了申万行业分类中公用事业公司共计122家作为分析对象。2022年前三季度122家公用事业行业上市公司实现营业收入16129亿元,同比增长20.8%；前三季度实现归母净利润996亿元，同比增长7.0%。2022Q3单季度实现营业收入5862亿元，同比增长13%；Q3单季度实现归母净利润347亿元，同比增长96.9%。第三季度公用事业板块业绩分化明显。第三季度虽然燃料价格仍处于高位，但相较2021Q3同比明显改善，带动火电Q3归母净利润扭亏为盈、燃气Q3归母净利润大幅提升；第三季度来水明显偏枯，拖累水电Q3归母净利润下降；风光装机同比增长，且第三季度风光资源总体较好，带动风电及光电Q3归母净利润大幅提升。在重点覆盖的5个重点板块中（火电、水电、光电、风电、燃气）：营收：22年前三季度营收增速从高到低依次是燃气（36.1%）、风电（26.7%）、光电（24.9%）、火电（21.4%）、水电（10.7%）；22年第三季度营收增速从高到低依次是光电（31.9%）、风电（30.1%）、燃气（26.3%）、火电（23.3%）、水电（-2.6%）。归母净利润：22年前三季度归母净利润增速从高到低依次是风电（28.6%）、光电（12.7%）、水电（10.0%）、燃气（-4.5%）、火电（-16.0%）；22年第三季度归母净利润增速从高到低依次是火电（扭亏为盈）、风电（86.9%）、燃气（30.6%）、光电（29.3%）、水电（-10.8%）。毛利率：22年前三季度毛利率从高到低依次是水电（51.1%）、风电（43.3%）、光电（32.2%）、燃气（14.1%）、火电（6.6%）；22年第三季度毛利率从高到低依次是水电（52.2%）、风电（38.4%）、光电（33.4%）、燃气（14.3%）、火电（6.7%）。净利率：22年前三季度净利率从高到低依次是水电（36.6%）、风电（26.7%）、光电（13.0%）、燃气（5.8%）、火电（1.3%）；22年第三季度净利率从高到低依次是水电（39.1%）、风电（17.2%）、光电（15.5%）、燃气（6.1%）、火电（1.5%）。整体盈利能力方面，2022M9公用事业板块的毛利率为16.2%，同比-1.2pct;净利率为8.0%，同比-0.8pct；2022Q3公用事业板块的毛利率为16.0%，同比+1.9pct;净利率为7.8%，同比+2.8pct。整体业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，122家公用事业企业中负增长的有57家，增速在0-100%之间有52家，增速超过100%有13家；2022年Q3，122家公用事业企业中负增长的有45家，增速在0-100%之间有46家，增速超过100%有31家。（二）火电：Q3盈利同比扭亏为盈，长协煤价有望进入下行通道1.火电行业基本面：1-9月火电新增装机2358万千瓦，同比下降27.4%；截至9月末，火电累计装机131374万千瓦，同比增长2.4%，占据中国电力总装机的52.9%。以煤电为主的火电，一直是中国电力供应的主体，在新能源成为新型电力系统的主体电源之前，煤电仍将发挥能源电力安全“压舱石”作用。二十大报告提出，要立足中国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。预计后续中国将继续立足以煤为主的能源资源禀赋，根据发展需要合理建设先进煤电，对于存量机组大力实施煤电“三改联动”，进一步提升煤炭清洁高效利用水平，确保能源电力安全稳定可靠供应。1-9月中国火电累计利用小时数3295小时，同比减少49小时；7-9月火电累计利用小时数1238小时，同比增加90小时。1-9月火电利用小时数减少主要是由于受到第二季度疫情影响，导致全社会用电量下降，其中4月和5月全社会用电量均下降1.3%。第三季度经济复苏，叠加来水偏枯带来的保供效应，带动火电利用小时数同比大幅增加。第三季度火电单月发电量由负转正，7-9月同比+5.3%/+14.8%/+6.1%；1-9月全国火电累计发电量同比+0.5%。在装机容量平稳增加，以及Q3利用小时数大幅增加的共同作用下，Q3火电发电量实现较快增长。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电力需求有望持续复苏，Q4火电发电量有望延续高增长趋势。市场煤价格仍然维持高位。港口煤价方面，2022年10月26日，环渤海动力煤指数（Q5500）为735元/吨；10月28日，北方港口5500大卡动力煤均价为1609元/吨。虽然从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间，但市场煤价格居高不下也直接影响了长协煤的执行情况。我们预计华能、大唐等火电龙头企业第三季度长协煤均价依然远超国家规定的上限区间，导致其第三季度持续亏损。火电灵活性改造增加系统调节能力，十四五力争改造2亿千瓦。2021年11月，国家发改委、国家能源局共同发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，要求存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间计划完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000—4000万千瓦。2022年3月，在国家发改委、国家能源局共同发布的《“十四五”现代能源体系规划》中，再次强调全面实施煤电机组灵活性改造，十四五改造规模力争超过2亿千瓦。近期多省出台政策推动火电灵活性改造，改造进度有望加速。11月2日，贵州省能源局发布关于公开征求《关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施（征求意见稿）》，支持煤电一体化项目优先并网，对开展灵活性改造的现有煤电项目，按灵活性改造新增调峰容量的2倍配置新能源建设指标；11月3日山东省人民政府印发《山东省“十四五”节能减排实施方案》，加快推进现役煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”。2.火电行业三季度业绩综述：2022年前三季度SW火电板块实现营业收入8895亿元,同比增长21.4%；实现归母净利润78亿元，同比下降16%；2022年第三季度SW火电板块实现营业收入3380亿元,同比增长23.3%；实现归母净利润34亿元，和21Q3归母净利润-124亿元相比，单季度实现扭亏为盈。2021年下半年起煤价上涨导致净利润承压。虽然从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间，但市场煤价格居高不下也直接影响了长协煤的执行情况。从近期情况来看，根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。盈利能力方面，2022M9火电板块的毛利率为6.6%，同比-1.1pct;净利率为1.3%，同比-0.2pct；2022Q3火电板块的毛利率为6.7%，同比+7.3pct;净利率为1.5%，同比+7.6pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，27家火电企业中负增长的有14家，增速在0-100%之间有5家，增速超过100%有8家；2022年Q3，27家火电企业中负增长的有4家，增速在0-100%之间有9家，增速超过100%有14家。资本结构方面，截至三季度末,火电企业总资产负债率68.8%，较2021年年末+0.3pct。应收账款方面，截至三季度末，火电企业总应收账款占总资产的6.8%，较2021年年末+0.4pct。（三）水电：来水偏枯影响Q3盈利，依托水资源布局新能源1.水电行业基本面：1-9月水电新增装机1590万千瓦，同比增加10.7%；截至9月末，水电累计装机40576万千瓦，同比增长5.8%。随着稀缺大水电不断投运，中国水电建设有所放缓。根据中国水力资源复查结果，仅考虑理论蕴藏量在1万千瓦及以上的河流，中国水电资源理论蕴藏量装机6.94亿千瓦，理论蕴藏量对应年发电量为6.08万亿千瓦时；装机容量500千瓦及以上水电站的技术可开发装机容量为5.42亿千瓦，对应年发电量为2.47万亿千瓦时；经济可开发装机4.02亿千瓦。因此虽然近年来水电建设放缓，但长期来看仍然具有较大开发潜力。1-9月中国水电累计利用小时数2729小时，同比减少64小时；7-9月水电累计利用小时数1038小时，同比减少260小时。第三季度是传统丰水期，但今年受全国持续高温干旱影响，第三季度来水明显偏枯。其中中国水电第一大省四川尤其严重，在8月下旬出现了工业用户持续限电的情况。随着四季度以来高温干旱缓解，后续水电利用小时数有望回升。第三季度水电增速持续下行，7-9月同比+2.4%/-11%/-30%；1-9月全国水电累计发电量同比+5%。受到第三季度来水明显偏枯的影响，第三季度水电增速持续下行，预计第四季度水电增速将触底回升。2.水电行业三季度业绩综述：2022年前三季度SW水电板块实现营业收入1139亿元,同比增长10.7%；实现归母净利润366亿元，同比增长10%；2022年第三季度SW水电板块实现营业收入434亿元,同比下降2.6%；实现归母净利润148亿元，同比增长下降10.8%。第三季度全国持续高温干旱导致来水偏枯，影响水电盈利水平。水电行业整体进入成熟期，装机开发较为充分，未来水电装机增长空间有限。但考虑到水电企业如长江电力、川投能源、华能水电等依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化互补，长期仍看好水电企业的成长空间。此外，目前水电上网电价相对于其他电源品种明显偏低，随着电力市场化持续推进，水电价格有一定上涨空间。盈利能力方面，2022M9水电板块的毛利率为51.1%，同比+1.4pct;净利率为36.6%，同比+0.4pct；2022Q3水电板块的毛利率为52.2%，同比+8.2pct;净利率为39.1%，同比+6.5pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，11家水电企业中负增长的有2家，增速在0-100%之间有6家，增速超过100%有3家；2022年Q3，11家水电企业中负增长的有5家，增速在0-100%之间有4家，增速超过100%有2家。（四）光伏：Q3盈利大幅增长，全年新增装机有望实现高增长1.光伏行业基本面：1-9月太阳能新增装机5260万千瓦，同比增加105.8%；截至9月末，太阳能累计装机35846万千瓦，同比增长28.8%。从装机形式看，光伏产业实现分布式与集中式并举发展。根据国家能源局《2022年前三季度光伏发电建设运行情况》，前三季度中国集中式光伏新增1727万千瓦，分布式光伏3533万千瓦（工商业分布式1874万千瓦，户用分布式1659万千瓦），分布式占据前三季度新增装机的2/3。截至9月底，分布式光伏装机14243万千瓦，占比接近40%，逐渐缩小与集中式光伏的差距。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右，第四季度光伏装机有望维持高增长。1-9月中国太阳能累计利用小时数1063小时，同比增加57小时；7-9月太阳能累计利用小时数373小时，同比增加27小时。今年以来光照情况好，处于近年来的最高水平。虽然目前弃风弃光率已经处于较低水平，但光伏电池技术的进步将进一步提升光电转化效率，长期来看太阳能利用小时数仍有提升空间。第三季度太阳能单月发电量维持高增长，7-9月同比+13%/+10.9%/+18.9%；1-9月全国太阳能累计发电量同比+14.4%。在装机容量快速增加，以及Q3光照条件较好的共同作用下，Q3太阳能发电量实现较快增长。2.光伏行业三季度业绩综述：2022年前三季度SW光电板块实现营业收入319亿元,同比增长24.9%；实现归母净利润38亿元，同比增长12.7%；2022年第三季度SW光电板块实现营业收入120亿元,同比增长31.9%；实现归母净利润16亿元，同比增长29.3%。在装机容量快速增加，以及Q3光照条件较好的共同作用下，Q3太阳能发电量实现较快增长，推动Q3光电板块归母净利润高增长；京运通、林洋能源等产品制造业务受益于太阳能投资高景气度，但由于上游材料价格同比上涨，因此产品制造业务盈利能力有所下滑。前三季度太阳能投资力度和新增装机远超预期，全年新增装机有望实现高增长。1-9月太阳能发电投资1328亿元，同比增长352.6%，维持高景气度。1-9月太阳能新增装机5260万千瓦，同比大幅增长105.9%；截至9月底，太阳能累计装机容量3.59亿千瓦，同比增长28.8%。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右。盈利能力方面，2022M9光电板块的毛利率为32.2%，同比-3.7pct;净利率为13.0%，同比-1.1pct；2022Q3光电板块的毛利率为33.4%，同比-2.8pct;净利率为15.5%，同比+0.7pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，13家光电企业中负增长的有6家，增速在0-100%之间有7家；2022年Q3，13家水电企业中负增长的有6家，增速在0-100%之间有5家，增速超过100%有2家。（五）风电：Q3盈利大幅增长，看好海风长期增长空间1.风电行业基本面：1-9月风电新增装机1924万千瓦，同比增加17.1%；截至9月末，风电累计装机34767万千瓦，同比增长16.9%。大基地项目预计将成为风电增长的主力；海风经过2021年抢装潮后，2022年新增装机预计将有所回落。长期来看，随着风电产业链持续降本，且海风具有利用小时数高以及就近消纳的优势，我们仍然看好海风长期增长空间。近期潮州、汕头、唐山等地发布海上风电建设规划，其中潮州初步规划总容量43.4GW。1-9月中国风电累计利用小时数1616小时，同比减少24小时；7-9月风电累计利用小时数462小时，同比增加34小时。今年上半年来风同比偏弱，但三季度来风转好。长期来看，随着风电机组大型化技术的进步，以及高利用小时数的海风占比增加，风电利用小时数仍有较大提升空间。第三季度风电单月发电量同比提升，7-9月同比+5.7%/+28.2%/+25.8%；1-9月全国风电累计发电量同比+11.2%。在装机容量持续提升，以及Q3来风转好的共同作用下，Q3风电发电量实现较快增长。2.风电行业三季度业绩综述：2022年前三季度SW风电板块实现营业收入717亿元,同比增长26.7%；实现归母净利润164亿元，同比增长28.6%；2022年第三季度SW风电板块实现营业收入202亿元,同比增长30.1%；实现归母净利润29亿元，同比增长86.9%。风电装机平稳高速增长，叠加Q3全国整体来风较好，推动Q3归母净利润实现大幅增长。盈利能力方面，2022M9风电板块的毛利率为43.3%，同比+1.2pct;净利率为26.7%，同比+0.9pct；2022Q3风电板块的毛利率为38.4%，同比-0.8pct;净利率为17.2%，同比+0.5pct。业绩增速（归母净利润）分布方面，2022年M9，9家风电企业中负增长的有3家，增速在0-100%之间有6家；2022年Q3，9家风电企业中负增长的有3家，增速在0-100%之间有4家，增速超过100%有2家。资本结构方面，截至三季度末,风电企业总资产负债率64.2%，较2021年年末+0.5pct。应收账款方面，截至三季度末，风电企业总应收账款占总资产的8.1%，较2021年年末+1.4pct。如果考虑到龙源电力截至三季度末有314亿元应收账款融资，并将其全部视为应收账款，则截至三季度末，风电企业总应收账款占总资产的12.9%。（六）燃气：Q3盈利同比提升，天然气需求长期仍有较大增长空间1.燃气行业基本面：全国天然气消费量有所下滑。根据国家发改委数据，2022年9月，全国天然气表观消费量279.2亿立方米，同比下降3.3%。2022年1—9月，全国天然气表观消费量2694.8亿立方米，同比下降1.4%。我们预计燃气消费下滑主要是受到经济下行以及燃气价格高涨等因素的影响。短期来看，第四季度需求将受到今冬明春气候不确定性、国际能源市场价格大幅波动不确定性、经济复苏情况等多因素的影响。国际天然气价格已大幅回落，国内天然气价格仍处于高位。目前欧盟各国天然气平均储量已超过容量的90%，TTF期货近月合约已从8月末最高点超过300欧元/MWh，跌至116欧元/MWh，回落幅度超过60%。10月24日，TTF现货交易价格一度跌至负值，至-15欧元/MWh。国内天然气价格目前仍处于高位，根据国家统计局数