培训课件 -投资有规律：从商业模式出发

投资有规律：从商业模式出发肖志刚1、广义的投资：时间套利实业的商业模式：空间套利

同一种商品在不同地点，存在价差时间空间30元35元二级市场投资的商业模式：时间套利

同一种资产在不同时间点，存在价差60元30元时间空间时空套利，交叉套利金融市场实业时间套利行为股票市场、债券市场开发商、矿空间套利行为VC、PE，并购汽车厂、超市2、狭义的投资投资=研究+交易研究：主要目的是预测未来，寻找机会。

是科学，包括自然科学与社会科学，有规律可循。

不反人性

选马交易结构：将潜在的机会，变成利润，

交易是艺术，挑战人性。活在当下

马术大众眼中的巴菲特-股神-价值投资

1994年不到100亿，2016年608亿美元不要看ROE，看ROA

34年间，标普500从1到10，巴菲特从1到17自有资金收益ROE自有资金+保费收益ROA巴菲特为什么能够成功？买个保险公司稳定的做到投资回报率>保费成本抛开商业模式谈巴菲特，输在了起跑线公募的模式：固定费率制私募的模式：二八提成制巴菲特模式：保险不分制保险的三差：死、费、利差到底是巴菲特的股东赚了？还是基民赚了？A股的案例九鼎乐视只要PB大于1，最优策略就是持续融资A股不到20%是为股东创造价值的WACC分布数量占比

ROIC分布数量占比

ROIC-WACC分布数量占比WACC分布0-5130.48%0-578829.19%<0218380.85%0-55-1049918.48%5-1096935.89%0-531611.70%5-1010-15151656.15%10-1543516.11%5-101154.26%10-1515-2064623.93%15-201676.19%10-15481.78%15-2020-25210.78%20-25722.67%15-20160.59%20-2525-3030.11%25-30230.85%20-2570.26%25-30>3020.07%>302469.11%25-3040.15%>30total2700100.00%total2700100.00%>30110.41%total

total2700100.00%

其实大部分A股是公司型基金（亿元）股权融资合计上市后净利润合计股权融资/净利润(右轴）股权融资-净利润创业板50291823276%3205中小板135437497181%6046前501656911262215%-96053全体8051916563149%-85112去除前50名6408053047121%11033金融与投资的区别利润收益率：投资研究驱动。投资：股票、地产、比特币、期货本金：销售驱动。金融：银行、保险、基金、券商理解投资风格4个维度持股期限长期短期买入时点左侧右侧个股仓位重仓轻仓集中度集中分散不同风格，适合不同市场阶段A股投资的3个层次，对应3种工具全球宏观配置对比欧元、美元、日元等大类资产配置对比股票、债券、商品等仓位控制基金经理行业板块的比较板块配置行业研究员个股之间的比较精选个股3、如何展望未来？算命的方法论命：智商、颜值势：时代能：勤奋运：运气必然客观内在：命外在：势主观：能偶然：运商业模式的升维演进Iphone立讯微信游戏拼多多电商趋势：多因子决定全球宏观配置：全球金融市场运行机理大类资产配置：中国金融市场运行机理基金经理or策略：宏观、A股运行机理，预测PE行业研究员：汽车、煤炭等产业运行机理，预测EPS团队：最容易被高估的马云的时代？时代的马云！凭运气赚来的，凭实力亏回去！企业不同阶段的矛盾变化创业命生死what成长势机会how稳定能防守who～能：投资就是投人？标准的企业形式，四大基础部门总经理副总经理生产部财务部办公室副总经理销售部采购部研发部攻守的难易程度支出端：四大驱动力驱动因子研发产能销售采购供给端是刚性的-产能驱动，代表：酒店、养殖、水电厂等；企业处于技术变革，成长依靠研发能力的-产品驱动，代表：汽车、医药；价值链长且复杂的商业模式—体系驱动，代表：基金公司；供给端是弹性的，产品同质化-销售驱动，代表：互联网、速递等；支出端：产能驱动、销售驱动首先我们会看供给曲线，分析供给的刚性和弹性。对于原材料等无差别竞争的行业，如钢铁、化工、煤炭等，他们的行为模式为‘坐商’，即需求、销售和价格都不受企业控制，企业只负责生产，等待客户来购买，这种类型的企业为产能驱动型。对于产能弹性的行业来说，企业的行为模式为‘行商’，即企业受生产端约束不大，但是销售端的好坏决定了企业利润的好坏，有动力的企业会在销售上更加发力，这种类型的企业为销售驱动型。产能驱动供给完全刚性坐商：产能驱动完全弹性行商：销售驱动

坐商与行商体制与体系国企与民企？体系比体制更重要缺位与越位天不怕地不怕，就怕CFO当老大为什么草台班子到处都是？彼得原理个人：组织里的每个人，终究会上升到自己无法胜任的位置。岗位：组织里的每个岗位，最终都被无法胜任的人占据。反转：如果最高层无法从产出来评价员工，那就会从投入来评价。好的企业需要英雄，管好群众短期、局部、个体长期、全局、整体～命：血液循环与商业模式血液循环与产业循环经济循环：心脏、静脉、动脉静脉4S店京东心脏万科比亚迪动脉潍柴海螺产业循环的4种角色一人吃肉，别人喝汤有且只有一人吃肉就看这个吃肉的角色，是否在A股常见的吃肉角色：世界500强、地方政府、经销商吃肉环节在动脉企业核心零部件吃肉：美股好于A股，我们大部分制造业都是喝汤重卡链条的潍柴英伟达吃肉了，AI们还有肉吗？吃肉环节在心脏企业A股中的白酒最好，以及酱油、牛奶、榨菜等医药企业，医保之后，消费者也想吃肉？汽油车变电动车后，吃肉环节回到国内了吃肉环节在细胞，也就是客户开发商，喝汤基建，喝汤园林、软件产业循环中，只要出现了政府，产业链鸡肋了吃肉环节在静脉电商平台宜家义乌，巴基斯坦的进口商，90年代的联想从血液循环口径看GDP规模建立越来越多的产业循环

科技，原创或引进

外汇，能够购买先进设备。亚非拉穷国制度也不错，但缺外汇将现有循环壮大

电商

共同富裕，因为穷人边际消费倾向高从血液循环理解科技的作用后发优势

抄来的科技，也是生产力

这是40年经济奇迹的第一功臣后发劣势

能抄的都抄了，剩下不让抄了

～势：浓缩的周期股下游的统治阶段中游的统治阶段上游的统治阶段为什么会有上、中、下游的轮动？上游价格型滞后于中下游销量型

这是因为价格型行业存在开工率中游销量型（生产资料）滞后于下游销量型（生活资料）

生产资料的共用性，保有量的开工率收入模式：

周期性：收入=销量×价格

成长性：收入=客户数×人均消费量×价格52为什么价格型周期滞后于销量型周期？上游的开工率：靠下游各行业陆续拉动原材料行业的下游特点：分散钢铁的下游需求极度分散总销量=存量更新量+新增销量

开工率阀值的存在，会触发“新增销量”关于周期的3个问题为什么汽车是周期行业？为什么汽车是周期股？为什么汽车是早周期？关键的1776年瓦特发明蒸汽机亚当斯密出版《国富论》美国发表《独立宣言》周期行业波动的原因周期股：周期波动的原因工业周期的轮回处于尾声生活资料生产资料原材料～势：经济循环系列采购、雇佣万科居民买房供给创造需求4S店工资税收比亚迪工资税收福耀玻璃工资税收……股东利润形成了需求缺口4S店利润比亚迪利润福耀玻璃利润……缺口是通货紧缩的根源10.90.810.730.66弥补缺口、抵御通缩的药方药方治标借贷顺差治本公有制如何弥补缺口缺口企业借政府借居民借贸易顺差金融市场的供给创造需求当居民不再借钱，存款飙升借贷的副作用明显企业产能过剩1929大萧条政府对内贬值，对外贬值阿根廷、斯里兰卡居民房地产泡沫。地产以外的消费不是药方。私有制的天然弊端古代存在私有制，但缺乏金融市场。有病，但没药。一夫多妻多子、家道没落，最终财富回归社会。土地兼并，流民四起。治本：公有制，消灭剩余价值。共同富裕FDI累计额2.5万亿美元贸易顺差只是用来弥补FDI缺口外汇储备已经10年不增长了发展中国家解决FDI缺口的办法贸易顺差国际债务中等收入陷阱：没有顺差。原罪：没有能创造顺差的商品，还想用欧美的飞机汽车手机。跨国公司背后的缺口国际：发达国家与发展中国家。

国内：发达地区与落后地区贸易解决不了，那就移民。缺口越大，房价越低迷。发展中国家的药方1、躺平

缺乏资源，也甘于较低生活水平。2、内卷

缺乏资源，但不甘。

出卖劳动力，但无法移民，唯一途径是贸易顺差。3、集采模式：全球贸易的内卷。3个补贴途径工业土地居民补贴企业主8万亿土地出让金出口退税内循环补贴外循环1.9万亿退税额汇率进口补贴出口21万亿出口额集采模式下的三位一体低生育率贸易顺差高房价债务融资贸易顺差外生需求需求缺口潜在经济增速通胀、通缩弥补过量：通胀弥补不足：通缩债务融资贸易顺差内生需求外生需求实际经济增速高潜在经济增速高潜在经济增速低实际经济增速低严重通缩严重通胀温和通缩温和通胀温和通缩温和通胀长期通胀的根源：科技进步的通胀幻觉手机汽车房子为什么不会通胀？巴拉萨-萨缪尔森效应港币没有平衡木，因为没有制造业低负债/高增速高负债/高增速低负债/低增速高负债/低增速潜在经济增速高需求缺口大需求缺口小潜在经济增速低高质量发展：政治经济学人民政府经济最大的泡沫：GDP实际GDP：126万亿潜在GDP：100万亿？126万亿？150万亿？透支了什么？健康、环境、教育、信用……～创新：建立新的产业循环需求成长的2个永恒方向消费升级2C行业：衣、食、住、行效率提升2B行业：装备、材料商业：命、势、能集市百货连锁电商不同企业使命不一心脏企业使命：改善人们生活，突破空间、时间约束。衣食住行游乐药动脉企业使命：为客户提高效率、降低成本。生产资料、原材料静脉企业使命：降低交易成本（信息搜寻成本、谈判成本、执行成本）信息流、资金流、物流行业分类贪婪VS懒惰贪婪战胜懒惰：

余额宝、电动车懒惰战胜贪婪

摩拜、外卖人之初，性本恶七宗罪：淫欲、暴食、贪婪、懒惰、愤怒、嫉妒、傲慢新旧更替的成长什么产品普及速度快？2个条件1、有被替代的老产品存在2、新产品与老产品相比，性价比有数量级上的优势举例

电视机——收音机

手机——固话

苹果——诺基亚MP3——随身听

余额宝——活期

手游——端游

微信——短信、微博S曲线：下游销量型周期行业的普及曲线

普及速度即销量，在普及率一半时最高

正态分布曲线是最简单的销量趋势

考虑到存量更新后的总销量

产品寿命很重要：房子、汽车、家电高薪的来源不确定性基金、医生、教师、律师规模效应互联网、明星、中国足球一个企业的收入，是客户的支出

依据支出的商