【吉利并购沃尔沃的财务绩效探析案例15000字（论文）】

吉利并购沃尔沃的财务绩效分析案例目录TOC\o"1-2"\h\u10078一.前言 15746（一）写作背景 13952（二）写作目的 222136二并购理论 37495（一）并购概念 38027（二）海外并购基本理论 622281（三）企业并购风险评价方法 729165三案例分析 810343（一）汽车行业发展现状 818619（二）案例概况 1120711（三）并购动因及财务分析 138090（四）并购风险 3421969四．并购风险的应对措施 4111291.不要过于高估协同效应的作用 4172522.文化和变革管理 43253883.及时沟通和交易的透明 44137704.获得良好的协同效应 4540085.应对市场的不确定性 4630551五结论 46一.前言（一）写作背景当今的商业世界存在着一个重要现象，即并购（M＆A），这是通过合并或并购另一家公司来扩展业务活动的方式。这是一个快速发展，进入新市场并最大化公司能力的战略选择，否则，如果没有并购，这是不可能的。全球市场竞争的加剧促使汽车公司寻求并购作为重要的战略选择。在汽车工业中，这种现象在Rover-BMW，Renault-Nissan，Daimler-Chrysler，Skoda-Volkswagen，Daewoo-GeneralMotors和Ford-Volvo/Gelly-Volvo等例子中屡见不鲜。并购可以成功也可以不太成功。实际上，并购以失败率很高而闻名。研究证据表明，并购常常对利润率和生产率产生不利影响。未能达到预期，规模经济，并购等并购已与绩效下降联系在一起。研究证据得出的结论是，大约50％至70％的并购在财务上都是不成功的。（二）写作目的跨界并购仍然是跨文化冲突的根源，因为必须将不同的文化整合到一个文化中，或者一种文化必须被另一种文化吸收。超过一个世纪以来，并购（M＆A）已成为发展和扩展的战略工具，并且对当前的商业世界产生了重大影响。并购的出现导致我今天看到的复杂的业务结构，消除了中小型企业的市场，并起了领导作用（Kummer＆Steger，2008）。经济，法规和技术变革的结合造就了一股变革浪潮，促使公司考虑使用并购来维持其在市场上的竞争地位。全球化迫使许多公司将并购作为发展国际产业和增加市场份额的一种机制（Sui，2016）。有大量研究着眼于并购带来的巨额利润，以及对其市场的重要性和影响。因此，重要的是研究影响并购成功的因素，并全面了解并购交易的动态过程。本文着重于海外并购，并分析了财务风险的来源，据此将财务风险分为准备阶段，实施阶段和整合阶段。本文的后半部分，我选择了吉利集团-沃尔沃公司的案例，并进行了详细分析，分三个阶段讨论了财务风险。最后，我调查并讨论了针对并购每个风险因素的所采取的预防措施。二并购理论（一）并购概念1.并购定义并购，简称并购，涉及将两家公司合并为一个公司的过程。合并两个或多个业务的目标是尝试实现协同作用-整个（新公司）大于其各个部分（前两个独立实体）的总和。当两家公司合力时发生合并。这样的交易通常发生在两个具有相同规模的业务之间，并且它们在提高销售，效率和功能方面认识到其他业务所提供的优势。合并的条款通常是相当友好的，并且相互商定，并且两家公司成为新企业中的平等合伙人。收购发生在一个公司收购另一家公司并将其合并为自己的业务时。有时收购是友好的，有时是敌对的，具体取决于被收购的公司是否认为自己作为一家大型企业的经营部门更好。两种过程的最终结果是相同的，但是两家公司之间的关系因发生的是合并还是收购而有所不同。2.1横向并购当目标公司和目标寻求公司都出现在同一个行业，并且拥有相同或同等的产品或产品线，或者为最终消费者提供类似的服务时，横向合并通常会发生。这也意味着公司在相同的行业中运营，并且处于相同或相似的生产阶段。举个例子，本文可以说两家公司都生产笔记本电脑，但是目标公司在生产游戏笔记本电脑方面具有专长，因此寻求目标的公司增加产品线和客户群要么收购目标公司，要么与目标公司合并。这种合并也恰巧扼杀了竞争，以增加其在市场中的份额并增加收入或利润。而且，产量的增加导致规模经济的提高，这进一步导致平均生产成本的降低。2.2纵向并购纵向合并与横向合并非常相似，只有很小的差异，这与生产阶段有关。这种并购是在同一价值链中运营的公司之间进行的，这些公司生产相似的商品和服务，但生产阶段有所不同。举一个例子可以是汽车或汽车制造商合并或收购另一家制造轮胎的公司。在这里，本文看到两家公司都在同一行业中运营，但是生产阶段是不同的。一家公司在另一家公司的称赞公司中经营。这种兼并和收购主要是为了向目标公司提供必要的供应，并避免了必需品供应方面的任何短缺。在上述示例中，通过合并或收购生产轮胎的公司，汽车制造商降低了轮胎最初需要花费的成本，并扩大了业务范围以向其他有竞争力的汽车制造商提供轮胎。进行这种合并和收购是为了限制向竞争者提供基本商品，拥有更大的市场份额，并产生更高的收入和利润。他们还必须节省成本，因为基本商品现在是由公司内部生产的，而不是向另一家公司支付更多的费用。2.3混合并购当两家公司在同一行业中运营并且拥有相似的客户群但提供不同类型的产品和服务时，就会发生同心合并和收购。该产品可以是一个称赞产品，但绝不是相同或相同的。举一个例子，让本文以生产笔记本电脑的公司与生产笔记本电脑包的公司合并为例。笔记本电脑包是每台笔记本电脑的基本要求，但是本文看到产品的产品有所不同。因此，当发生这种合并或收购时，称为同心合并。通常发生这种合并和收购，以支持客户以捆绑产品的形式购买产品，而不是以其他组装形式购买产品。此外，它还可以帮助公司实现产品多样化，从而产生更高的回报。在这里，一种产品的销售将带动其他产品的销售，因为本文看到通常购买笔记本电脑的人也将需要提包才能随身携带。因此，这为公司带来了更多的利润。对于公司提供以某种方式链接的产品的消费者来说，公司是一个一站式的目的地。通常，可以看到这些公司具有相似的生产流程和商业市场。这种合并还必须提供扩展的产品线。最后，这种合并可以通过使产品线多样化来帮助公司降低开展业务的风险。2.4企业集团并购当目标公司和目标寻求公司的行业，产品提供和生产阶段不同时，就会发生这种类型的合并和收购。举个例子，本文可以说是笔记本电脑生产公司和电动汽车生产公司之间的合并。因此，发生这种合并和收购的目的是通过使产品种类多样化来完全开拓新的业务领域，从而降低了开展业务的风险。2.5小结合并和收购在当今更多的业务运营环境中扮演着非常重要的角色，本文经常看到这种情况的发生。它对目标公司和目标公司都有很多好处，并为双方带来协同增长。海外并购基本理论海外并购是目标公司中外国公司与本国公司之间的交易。这种交易是将不同国家/地区的公司的资产和流程结合起来，形成一个新的合法实体。用简单的术语解释的海外并购是位于不同国家的两家公司的合并，形成了第三家公司。海外并购可能涉及中国公司与外国公司合并，反之亦然。一个国家/地区的公司可以被其他国家的实体（另一家公司）收购。本地公司可以是私有，上市或国有公司。在外国投资者进行并购的情况下，称为海外并购。海外并购将导致对合并或收购公司的控制权和经营权转移。在合并方面，来自不同国家的两家公司的资产和负债合并为一个新的法人实体，而就海外并购而言，则存在一个本地公司的资产和负债向外国公司（外国投资者）的转化过程。并且本地公司将自动加入集团公司。企业并购风险评价方法财务报表分析法财务分析涉及公司的不同方面，一般而言，财务分析涉及盈利能力（通过交付商品和服务产生利润的能力），现金流量产生能力（产生现金流入的能力超过现金流出的能力），流动性（能力满足短期义务）和偿付能力（满足长期义务的能力）为了进行全面，全面的分析，分析师必须收集有关经济，行业，竞争对手，公司本身的信息。可以从经济学统计，行业报告和贸易出版物中找到这些外部信息。公司提供信息的内部部分，其中包括财务报表和新闻稿。2.市盈率估值法市盈率=每股市价/每股盈利市盈率（P/E）是对公司股价与每股收益或每股收益进行相对估值的一种方法。它是通过将每股市场价格除以公司的EPS得出的。这有助于确定公司的股票相对于同行的价值。市盈率也称为市盈率或市盈率。它用于股票投资决策。属于同一个组的股票将根据其市盈率进行比较，以确定其相对估值。市盈率比同业组低的股票应被低估或便宜，而市盈率比同业组的股票高。人们认为，成长型股票通常具有较高的市盈率，因为由于其较高的增长潜力，投资者愿意接受此类股票的较高估值。市盈率可以基于历史收益或未来预期收益。在后一种情况下，它称为前向PE。随时间推移跟踪公司的市盈率可以帮助分析其股票相对于其业绩的需求。三案例分析汽车行业发展现状行业现状在建立了本文的理论知识之后，现在开始考虑中国汽车行业和并购的一些相关案例，来分析其中的风险。我选择这个行业有几个原因。在受到特别关注的中国行业中，汽车行业一般被优先通过一系列政府措施加以发展。中国的汽车产量到2020年，汽车产量已达到2522.5万辆，到2025年将达到3500万辆。（数据来源于《中国2025年计划》）接踵而来的就是跨国并购所面临的财务风险。尽管中国是世界上最大的汽车市场并且有许多机构政府的激励措施支持该行业，但汽车行业仍然缺乏技术竞争优势。一方面，缺乏创新能力，另一方面，该部门对支持国内增长的重要性，导致政府实施了一系列政策来刺激和鼓励国内企业的竞争力，以产能过剩为特征。“十三五”规划强化了前一个十二五规划的规定，确立了创新，提升中国品牌和在新能源汽车生产中的领导地位，作为提升中国竞争力的关键领域。汽车行业，包括汽车零部件生产，已被列为中国的重点领域，并且在《中国2025年计划》中也被列为优先事项。2017年4月发布了“汽车中长期发展计划”。该计划的并购是支持中国工业在10年内成为“强大”的世界参与者，并包括在汽车零部件和汽车行业建立“国家冠军”。品牌，联网汽车技术，电动汽车，驾驶员辅助和自动系统无人驾驶汽车。该计划还鼓励行业专注于轻量化，降低油耗和开发新能源汽车。图一“一三五”规划的十大目标与重心图一“一三五”规划的十大目标与重心在这种情况下，近年来促进了中国投资者的国际并购并开始增加。这种趋势是市场动态和产业政策共同作用的结果。在经历了来自西方市场的外国直接投资的推动下，经过多年的快速国内增长之后，尽管与外国跨国公司的资本和技术相比，中国本土制造商的竞争力仍然较低，但它们已经开始尝试通过不同的途径来提高和优化自己的地位。在“走出去”战略的背景下，一群制造商选择了海外并购进入方式，在寻求先进的专有技术，品牌名称和分销渠道时取得了截然不同的结果。毫不奇怪，汽车行业是中国直接投资的主要并购之一，尤其是对欧洲的投资。一些中国企业决定在合资企业与海外并购之间选择第三种方式来吸收技术：例如，北汽集团（北京汽车工业控股有限公司）从前通用汽车公司手中并购了萨博汽车的知识产权。1,185.4621,2638.94187%1,80041%7%1,185.4621,2638.94187%1,80041%7%144%1,273.4424,399来源：SDC数据库图二：中国海外汽车产业交易金额增长率分析图来源：SDC数据库图二：中国海外汽车产业交易金额增长率分析图图二显示了中国海外并购在汽车行业中的交易额和增长率。本文使用SDC数据库追踪了世界汽车行业中国对外直接投资的综合地图。对于每个投资决定，SDC都提供宣布并生效的并购日期，并购国家，并购行业，并购方部门和交易价值。我还从商务部数据库中获取了并购详细业务活动的关键信息，这些数据涵盖了对并购方公司投资动机的估计，以及从母公司主页或年度报告中获取的母公司信息，成立年份，员工和所有权结构。行业发展特点在最初的阶段，即2001年至2008年，中国的海外并购增长缓慢，披露了14宗交易，交易价值9.7亿美元，其中国有企业8家，私人企业6家。目的地国家是日本，韩国，美国和一些其他发达国家。随着国内市场需求的扩大，中国公司逐渐开始寻求海外并购。在快速增长阶段，从2009年到2012年，并购活动迅速扩大，案件总数达到50起，其中国有企业20家。其中以吉利集团并购沃尔沃的中国跨国并购进行了著名的“蛇吞象”现象的并购为最佳案例。本论文将以吉利并购沃尔沃为案例，来分析中国跨国并购所遇到的各类风险，以及解决措施。案例概况从文献回顾来看，跨境M&A紧随全球经济的快速发展。然而，人们不能忽视这样一个事实，即跨界M&A的成功率不高。因此，有必要研究跨境M&A的过程和内在机制，特别是金融风险的重要作用。在下一节中，本文将结合案例分析并购过程中的财务风险。最引人注目的并购之一便是吉利并购沃尔沃。1.吉利基本情况1.1业务概况浙江吉利控股集团有限公司（ZGH），俗称吉利，是中国的跨国汽车公司，总部设在杭州，浙江。该公司由中国亿万富翁商业巨头李书福私人持有。它成立于1986年，并以吉利汽车品牌进入1997年的汽车行业。它销售吉利汽车，莲花，林克公司，普腾和沃尔沃品牌的品牌车，以及伦敦电动汽车公司旗下的商用车，和远成汽车（FarizonAuto）品牌。该集团在2020年售出了超过150万辆汽车。2.沃尔沃基本情况2.1业务概况沃尔沃汽车公司成立于1927年，他是一个出生于瑞典哥德堡的汽车制造商，但是目前沃尔沃公司已经被中国浙江吉利控股集团所收购。但是沃尔沃集团最初是滚珠轴承制造商SKF的子公司 。沃尔沃汽车公司是隶属于沃尔沃集团旗下的子公司，一直到20世纪末被福特公汽车公司进行了收购，但是由于经营不当，到了2010年，吉利控股集团从福特手中有再次收购了沃尔沃汽车公司。同样位于哥德堡的汽车制造商沃尔沃汽车公司（VolvoCars）一直是AB沃尔沃（ABVolvo）的一部分，直到1999年被出售给福特汽车公司（FordMotorCompany）。自2010年以来，它一直由中国跨国汽车公司吉利控股集团（GeelyHoldingGroup）拥有。并购动因及财务分析并购原因吉利对沃尔沃的并购是欧洲汽车行业最里程碑的并购之一。吉利汽车（GeelyAutomobile）成立于1986年，隶属于中国民营汽车集团。吉利于1997年正式进入汽车行业，最初的想法是创造“大众在经济能力范围能力以内的兼具安全，环保和节能三种性能的汽车”。吉利确实一直采用平民品牌战略，该战略在IJOEM行业中为它创造了平民品牌形象。但是，这并未影响吉利将其核心竞争力从成本优势转变为技术优势的决心，优质的服务。利董事长实际上认为并购沃尔沃是通过消除沃尔沃多年的技术来消除其平民品牌形象和实现吉利汽车品牌全面战略转型的一种手段积累，同时也是具备“最安全的汽车”品牌形象。在过去的几年中，吉利已成为中国汽车行业十大企业之一，也是中国十大企业之一。如今，吉利提供了由九个中国主要汽车制造基地生产的十一个系列汽车。并且被并购的沃尔沃汽车公司是瑞典的支柱产业之一，也是世界领先的汽车制造商之一。作为欧洲高端豪华品牌，沃尔沃汽车在消费者眼中被视为安全，可靠和身份认同的象征。但是，在福特控制下的岁月里，沃尔沃的利润暴跌，并且在2009年面临严重亏损，这促使美国公司决定出售该公司，并且该公司又受到债务危机的严重影响。在国际金融危机的背景下，全球经济增长十分缓慢，但中国仍然保持着极好的经济增长势头。因此，近年来，中国汽车工业企业的海外并购活动呈现出日益活跃的态势，为海外并购交易的数量和金额创造了新的历史记录。2010年3月，Geely集团与Fort汽车公司合作，以18亿美元成功收购沃尔沃集团100%股权。沃尔沃集团的股价从20亿美元到30亿美元不等。并购价格从1.5亿美元到20亿美元不等，成本从5亿美元到10亿美元不等。根据估计的初步结算，,Geely集团计划以18亿美元收购Volvo集团，但是福特并购金额是它的三倍。从沃尔沃集团的品牌、供应商、网络和技术来看，并购价格是远远高于想象的，吉利抓住机会成为中国跨国并购汽车行业的成功典范。2.吉利收购沃尔沃的绩效分析 2.1吉利并购前财务状况分析表三表三2006年至2010年吉利主要财务指标（单位：万元）年份20062007200820092010总额195336.2292035.11015096.91880218.92430359.9销售数量20875.230252.787905.3118274190032.3税后利润12700.613172428903.71406922.52009938.8负债总额8748733528.1107328.8426978.81628172货币资金2097.279342.1100852.4510855.4439307.5来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表表四2005-2009年吉利集团和沃尔沃销量表四2005-2009年吉利集团和沃尔沃销量时间吉利集团（万）沃尔沃（单位：万）20051044.420061542.77200721.8545.83200823.3437.43200932.7433.48来源：吉利和沃尔沃财务年度报表来源：吉利和沃尔沃财务年度报表图三2005-2009年吉利和沃尔沃销量折线图从图表三和图表四可以看出，吉利的发展在并购之前于2008年发生了变化。吉利开始进入快速发展时期。主要财务数据呈增长趋势，2008年增长的趋势是最显而易见的。2008年之后的两年中，吉利的收入2008年是42.89亿元，2009年是140.69亿元和2010年的200.99亿元。从图三折线图，可以看到2005年吉利的销量一直在稳步的提升，而相反北欧品牌沃尔沃，却在2005-2009年期间有大体的下降趋势，也就是因为这个原定，才奠定了吉利集团收购沃尔沃的成功。2.2吉利并购后的销售分析表五表五沃尔沃在2007-2010年的财务数据（单位：十亿瑞典克朗）项目2007200820092010销量458323374297334808373525营业额12169513571131营业利润-11.17-94.73-51.8523.40来源：沃尔沃财务年度报表来源：沃尔沃财务年度报表表六表六沃尔沃在2011-2013年的财务数据（单位：十亿瑞典克朗）项目201120122013销量449，255421，951427，840营业额125712451222营业利润16.360.6619.19来源：沃尔沃财务年度报表来源：沃尔沃财务年度报表图四沃尔沃2007-2013财务数据折线图从图表五和图表六显而易见的情况来看，沃尔沃在被吉利收购之前，已经连续三年亏损，显然易见沃尔沃正处于滑坡之中，企业的发展前景并不乐观。并购之后，沃尔沃汽车开始盈利，在汽车销售上实现了营业额的增长，虽然在2011年有所下降，但总体而言，沃尔沃在复苏之路上的成功是显而易见的。表七表七2007-2010年，吉利汽车主要财务数据（单位：100万元）项目2007200820092010总资产3042.03311510.4721353.64623974.34负债总额388.836087.48113294.128315255.92营业额137.20904289.037014069.225020099.3880税前利润319.7731040.85771760.857421900.323税后利润318.1982.041971498.020091549.711每股收益率6.38%15.%17%18.59%实收股本总数5,201,083,4506,489,755,4507,310,855,4507,440,755,450货币RMByuanHKcurrencyHKcurrencyHKcurrency来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表表八表八2011-2014年，吉利汽车主要财务数据（单位：100万元）项目2011201220132014总资产27596.75831379.82633599.30837280.15负债总额17446.6418175.8017369.6319813.8营业额20964.931024627.913028707.571021738.3580税前利润2183.2082529.0773304.1821943.305税后利润1715.8492049.7862680.2481449.128每股收益率20.72%27.05%31.74%16.25%实收股本总数7,457,460,4508,258,948,9348,801,446,5408,801,446,540货币RMByuanRMByuanRMByuanRMByuan从图表七和图表八吉利汽车自上市以来，保持着快速的企业发展的速度，在收购沃尔沃之后，企业并购并没有因为企业并购而放缓增长速度，但仍保持了较高的增长速度，这说明吉利汽车在吞并了蛇吞之后就没有消化不良的可能。稳定的增长表现，为吉利汽车的性能带来了更大的发展。表九表九2009-2016年吉利的主要财务指标（单位：万元）总资产18802192397434275967631379833359931372801542292466758284毛利率18.06%18.51%18.22%18.51%20.08%18.23%18.15%18.32%净利润率8.41%6.81%7.36%8.28%9.28%6.58%7.50%9.52%流通比例1.371.331.131.191.291.421.241.16每股收益额0.190.220.260.340.410.20.310.65来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表图五2009-2016年吉利财务指标折线图（单位：万元）从图表九的数据可以看出，吉利成功合并后，其总资产由1880.29亿元增长到6758284万元，增长了3.6倍。净利率也从2009年的8.41％上升至2016年的9.52％。除了2010年至2011年的净利率增加外，吉利的毛利率也有所下降，这是由于GEELY的营销成本增加所致。合并。同时，受合并产生的大量现金影响，吉利的流动比率大幅下降。吉利的发展规模一直在不断扩大。与沃尔沃集团相比，吉利汽车的公司规模比沃尔沃公司小得多。如果沃尔沃集团再被吉利集团收购之后的绩效没有任何的起色，还是和之前一样，这将给已经大出血的吉利集团一个重创，这将对这一次收购，是一次巨大的挑战这是毋庸置疑的。表十2009-2016年吉利综合损益表（单位：万元）年份20092010201120122013201420152016流水14069232009939209649324627912870757217383630138265372158税前收益155046190032218321252908330418194331287481620394税金36772531896397748911641055127261428109155净利润118274136844154344203997266314143059226053511240来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表图六2009-2016年吉利综合损益表（单位：万元）从图表十的数据可以看出，吉利的营业额和资产均有不同程度的增长。这些数据，可以明显的看到，吉利集团在这一次的收购之后的运营能力和企业发展能力都得到了很大的提升。根据这么多年来的财务数据的支持，吉利的收购和未来的整合在汽车行业中都是及其成功的。2.3吉利公司偿付能力分析2.3.1流通比率分析流通比率=（流动资产-库存）/流动负债有图表十一分析得出，在吉利并购沃尔沃之后，吉利的短期债务逐年减少，库存增加，但总债务偿还能力却依旧很低。通常流通比率接近2，意味着这个公司拥有良好的短期偿付能力，并且负债在百分之50也是同理。但是流通比率在2010-2011年从1.33-1.13.呈下降趋势，同时负债率高达百分之六十三点五，这对于平常企业是非常不友好的，但是这对于刚成功并购沃尔沃的吉利在正常不过。但是这依旧预示了收购之后的财务风险，并且同年，在2011年大量的新闻报道，吉利负债，财务状况不佳等新闻。这也导致了吉利的股票下跌。但是在2011-2014年之后的流通比率和速兑比率读有所回升，这意味着，吉利的经营状态良好并且逐步稳定。表十一吉利汽车的长期偿付能力分析（单位：100万元）项目20102011201220132014总负债15255.9217446.6418175.8017369.6319813.8总资产23974.3427596.7631379.8333599.3137280.15资产负债比率0.6350.6320.5790．5170.531来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表图七吉利的长期偿付能力折线图（单位：100万元）从吉利的长期偿付能力折线图中，可以清楚的看到2010-2014年区间中，从2010年的百分之63.5下降到了2014年的百分之53。下降了超过百分之十，同时吉利在收购后的总资产直线上升，而资产负债比例从收购后的三年中，稳定的下降，这意味着，企业良好的经营。吉利集团的总负债没有明显的提升。从图表十一可以看出，从吉利收购沃尔沃的第一年起，吉利的负债来源：吉利财务年度报表表十二2010-2014吉利汽车的短期偿付能力分析（单位：万元）来源：吉利财务年度报表项目20102011201220132014流动比率1.331.131.191.291.42速动比率1.251.041.081.191.32图八吉利短期偿付能力折线图产增长幅度的。并且从吉利短期偿付能力折线图表示，虽然在2011年的流通比率，从1.33下降到1.13，这是因为收购的原因下降，但是在2011年之后的三年，流通比率都稳步上升的。这表明了，企业之后稳定的偿付能力。并且吉利的流通速率和速动比率趋于一致，这表明了吉利良好的销售能力。吉利的资产负债率逐年下降，然后可以从图表十一和图表十二可以看出吉利公司的经营业绩逐年好转。虽然“负债累累”，但是企业依旧在稳步成长。排除合并因素，2010年实际收入增长了约20％。吉利的负债增加了，由于收购导致短期债务增加，其支付压力增加。但是，吉利可支配的资金更多，缓解了短期债务压力。通过GEELY在社会科学，教育和人文研究方面的进步，吉利的收购，通过高端品牌沃尔沃提升了其整体形象，并且收购是开拓高端市场的直接原因。表十三吉利2008-2012年销售利润率分析（单位：100万元）2.4吉利公司的盈利能力分析表十三吉利2008-2012年销售利润率分析（单位：100万元）项目20082009201020112012营收4289.03714069.22520099.38820964.9324627.913营业费用2822.60314217.56118199.06518781.7222098.836营业利润1040.8581760.8571900.3232183.2082529.077净利879.05301182.74001368.43701543.4372039.9690销售总毛利率0.2019220.0937530.0771020.0818440.08323营业利润率0.2140160.1102020.0945460.1041360.102691来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表从图表十三可以看出，吉利的营业收入在2008年从4289037万元增长到24627913万元，虽然伴随着营业费用也在增加，但是营业利润和净利都有明显的图九吉利2008-2012年销售利润分析图如上图九的吉利2008年-2012年的销售利润分析图中，虽然营业利润率和销售毛利润率下降了，但是可以看到销售净利润的明显的增长，这也证明了，企业资本爆发式的增长。但是这也直接表明了并购也导致了企业的盈利能力有所下降。表十四吉利2009-2012成本利润分析表（单位：100万元）项目2009201020112012经营成本利润率0.2006190.0996780.2427370,114444营业费用利润率0.1344890.1160190.1273390.126019所有支出的毛利率0.2151930.2218710.2164690.220435所有支出的净利润率0.087626O.0714530.0778530.08602来源：吉利财务年度报表但是销售利润率2009年从百分之九点三到2010年下降到百分之七点七。但是之后都有所回升。从本文的图表十四中，本文可以清楚地看到，2009年至2012年，运营成本和利润率在波动，既没有稳步上升，也没有下降。营业费用的利润率低于之前，各项费用的毛利率和净额基本不变。2010年，扣除所有费用后的毛利润下降到了其余部分。项目及公司均表示利润增长高于营业费用增长，在除了吉利的总支出和总利润上升，已经下降到项目的其余部分，这说明了吉利集团利润的增长成本要比企业成本的成本高，但是道理吉利收购沃尔沃的第二年，也就是2011年之后，除了总支出的毛利润降低之外，项目的其余部分都有不同程度的恢复，这些财务数据，可以很好的证明，吉利在收购了沃尔沃之后，都在朝着正确的道路发展，虽然并不是极速增长。2.5吉利运营能力分析库存周转率库存周转率=360/库存周转天数图表十四可以看出2012年的库存周转率相比于2013年有明显的提升。意味着在并购后的三年内，沃尔沃的收购行为，并没有过多的影响吉利的正常运营总资产周转率总资产周转率（次）=营业收入净额/平均资产总额从图表十五分析，2009年总资产周转率较2010年的百分之零点九三和2009年的百分之零点九七下降了百分之四点一，流动资产周转率较2010年的百分之一点四四和2009年的百分之一点六二下降了百分之十一点一，存货周转率较2010年和2009年的百分之二十点一六和百分之二十点四六下降百分之一点五，应收账款周转率分别为2010年和2009年的百分之十八点三七和百分之二十点一九，较2009年下降百分之九点零一。通过对上述数据的分析比较发现，吉利收购沃尔沃后，其收款能力降低，吉利的现金流能力也随之降低。这样，公司的盈余就会大大减少，实现的收入就会减少，而且它还可以少交一些税，同时，它也体现了税收效应。表十表十五吉利2009-2010的运营情况运营指标20102009总资产周转率0.930.97流动资产周转率1.441.62存货周转率20.1620.46应收账款周转率18.3720.19来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表从图表十五可以看出来2012-2013年的流动资产周转率持续增长和总资产周转率维持在百分之85，这意味着吉利的周转速度快，意味着吉利的销售能力很好。利润可以稳定快速的增长，吉利未来的成长能力和运营能力良好。小结从图表十六可以看出，相比之下，吉利汽车的运营能力较稳定，资产的流动性和获利能力较稳定，吉利汽车在收购后的财务数据相对稳定，不仅可以满足日常资金的内部运转求，而且有足够的钱可以独立偿还短期债务。来源：吉利财务年度报表表十来源：吉利财务年度报表表十六吉利集团运营能力分析表项目20122013平均库存周转率12.622912.722412.67265流动资产周转率1.33631.34995总资产周转率0.83520.88360.8594图十吉利集团运营能力折线分析图从图十折线图，可以清楚的看到，变化趋近于直线。吉利集团在收购后的运营能力并没有大幅度的影响。（四）并购风险1.财务风险1.1估值风险当福特汽车公司在这一年并购沃尔沃汽车产业的价值时，出现了严重的高估，因为它的实际价值实际上远远低于福特对北欧汽车品牌沃尔沃价值的估值。福特当时在汽车行业中保持着良好的地位，并且汽车处于良好状态。它举世闻名，但福特做出了一个大胆的决定。据悉，21年前,当福特在1999年并购沃尔沃汽车工业公司时,沃尔沃的估值高达64亿美元,相当于当时的约500亿元人民币。他们并购了沃尔沃,这是一个北欧汽车品牌,估值高达64亿美元,以实现企业并购的协同效应,并提高福特的资本回报率。但是他们从来没有想到事情远没有像他们想象的那么简单。并购沃尔沃十年后，福特的运营未能达到他们的期望。此次并购遭受了连续亏损，估值损失高达16亿美元。这说明了什么？福特并购沃尔沃时，它严重高估了沃尔沃的企业价值。结果，他们没有正确估算沃尔沃实际资产的实际价值，该实际价值远低于他们在合并中支付的资金价值。1.2汇率风险意外的汇率变化会影响公司的竞争力，而现金流量会影响收入和市场价值。汇率风险根据对公司的影响分为三种主要类型，但经常组合出现：交易风险与影响现金流量的国外交易的币种汇率变化并购，包括与应收款（出口合同），应付款（进口购买）和股利返还并购的敞口-转换风险是指在会计准则下，根据期末汇率或平均汇率将外国子公司估值合并到母公司资产负债表中时发生的资产负债表汇率风险。除了所使用的会计方法外，翻译风险视子公司的“外国”内容和位置的不同而有很大差异。在并购沃尔沃的过程中，在北欧汽车行业，中国吉利集团必须支付外汇。对于沃尔沃的并购，将使用美元、欧元、港元等多种货币的汇率风险，但汇率的变化会对企业的并购产生较大的影响。在中国，如果企业想并购跨国公司，企业必须在中国购买外汇来支付他们的购买价。然而，这样一个巨大的跨境产业并购需要数十亿美元，而汇率的变化可能只是一个很小的0.01%，但0.01%花在10亿美元是一个相当大的数额。因此，他们必须选择合适的时机来降低吉利并购沃尔沃的成本，从而降低并购的风险成本。1.3融资风险根据上诉案例，当年吉利并购沃尔沃时，当时沃尔沃的损失已经达到6亿美元，沃尔沃当时的业绩也不尽如人意。然而，吉利坚持要并购沃尔沃，即使他们每年的净利润只有1.5亿美元，他们也会以高达18亿美元的估值并购沃尔沃，即使他们在2009年亏损。目前已达到6.53亿美元。如果仅仅依靠自身内部消化，或者年收入1.5亿远不能并购市值18亿美元的沃尔沃，吉利集团需要积累15年的未分配利润才能买到沃尔沃。因此，吉利集团必须采取有效可靠的融资方式来并购沃尔沃。表十表十七2005-2009年吉利集团和沃尔沃的税前利润时间吉利集团(单位：亿元）沃尔沃(单位：亿美元）20051.2420062.16-0.820073.07-220088.79-15200911.79-6.53来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表1.4付款风险根据搜索年度的实时报告以及福特集团向证券业协会提供的年度报告，收购带来的18亿美元中，2亿美元来自原福特公司提供的资金，其余用现金支付。吉利集团用自己的资产支付了约7亿6000万美元,并购从2010年2月开始，于2010年8月完成，耗时近6月。因此，下面的文章将使用吉利集团2010年半年度报告来分析他们的支付风险。从图表十七可以看出，吉利的年收入远不可行，它有很大的支付压力来偿还其融资和银行贷款。因此，吉利集团不得不在2010年8月放弃并购2000万股英国铜公司，这也反映了当年吉利公司所面临的巨大财务问题。表十八2005-2009年吉利集团和沃尔沃销量1.5整合阶段的财务风险表十八2005-2009年吉利集团和沃尔沃销量时间吉利集团（万）沃尔沃（单位：万）20051044.420061542.77200721.8545.83200823.3437.43200932.7433.48来源：吉利和沃尔沃财务年度报表来源：吉利和沃尔沃财务年度报表对于整合阶段的分析，本文主要从典型财务比率的角度对公司债务风险，收益风险和运营风险分析进行分析。从图表十九可以看出，吉利公司2010年的偿付能力，盈利能力和经营能力并未如预期的那样迅速增长。特别是债务风险，根据《指南》杂志中吉利集团的2015年年报，该公司的流动比率和速动比率没有回到并购沃尔沃之前的水平。它还表明，如果公司在并购后无法适当控制债务水平，则可能导致吉利集团的破产。表十九2005-2015年吉利公司整合债务风时间20152014201320122011201020092008200720062005流动酸性测验比率”盈利风险时间20152014201320122011201020092008200720062005净资产收益率8.28%资产回报率操作风险时间20152014201320122011201020092008200720062005存周总资产周转率时间20152014201320122011201020092008200720062005流动酸性测验比率”盈利风险时间20152014201320122011201020092008200720062005净资产收益率8.28%资产回报率操作风险时间20152014201320122011201020092008200720062005存周总资产周转率来源：吉利财务年度报表来源：吉利财务年度报表政策风险中国企业的海外并购这些公司的成功是离不开中国政府的强大一致的内部推动能力，以及其优秀的内部知识同化和转化能力。中国汽车公司采用了旨在赢得世界工业竞争地位的新战略，并通过政府出台的具体产业政策提供了帮助。国外并购已成为实现创新技术所需能力发展的飞跃的优先方式之一。但这些政策同样也伴随着巨大的风险，水能载舟亦能覆舟。如果企业想进行海外的并购，那么他们必须要根据国家的政治环境，产业政策和和汽车行业主要的规范来决定，但是由于国家政策是具有强制的约束力的，所以在跨国收购的时候要非常谨慎，因为如果违反了国家的相关的监管的相关政策，那么他们企业并购相关的经济利益或者额外的品牌收益，品牌形象建立或国民认同感是会受到非常大的影响的。这些都是不能忽视的。3.文化风险跨国并购不仅仅是单单就一个风险这么简单，企业的文化也是会有会非常大的差异的。特别是中方和西方之间的文化差异之大也是不言而喻的，包括他们的企业文化的不同和他们管理风格巨大的不同，并且他们双方所面对的市场环境也会带来一些不可避免的矛盾，吉利汽车公司他们有他们自己的管理，这是在中国国情下是非常符合的。但是沃尔沃是北欧豪华车品牌，沃尔沃有他们自己的一种管理方法，所以在这个时候加强沟通和交流就是非常必须的一个必要条件，双方必须要在收购之后进行观念的转变，并且进行相互之间企业文化的了解。吉利汽车公司不仅要在家加强他们自身企业文化价值的同时，还要认可沃尔沃公司的企业文化价值，才能让双方所面临的文化风险降到最低，并且双方进行合理的文化融合，以此来实现共同的企业文化价值提升。在欧洲国家，当地的人是十分注重的人权和企业工人的权利的。但是在中国这个大环境下，恰恰相反，人权和企业工人的权利显得不那么重要，因为中国的人多，这也是不可避免的事实。但是中国现在已经较好的提升了中国的社会保障和福利制度，但是依旧要面临的一大挑战就是企业管理必须要面对在不同社会制度下的利益他们的融合碰撞。所以为了解决文化差异和相互理解之间的障碍是必须的。其中的必要条件就是要双方的相互尊重，并且要结合中西方之间文化差异背景的不同，并且形成一个良性的循环。吉利企业要想面对消除企业文化的冲突这将是一个对吉利企业收购沃尔沃之后非常大的挑战。四．并购风险的应对措施1.不要过于高估协同效应的作用吉利收购沃尔沃最大的一个原因就是这样可以提高他们企业内部的协同作用，并且吉利可以在中国发展出一个中国人自有的高端豪华汽车品牌，并且他们可以在沃尔沃得到到他们优秀的汽车制造技术。吉利集团可以在世界上建立一个良好的品牌形象，而不单单是现在的国内低端汽车品牌形象，所以他们最终的目的是为了打造国际豪华车的品牌。但是如果过于高估了协同效应的作用，那么带来的风险也是存在的，所以不能过于高估协同效应的作用。吉利在并购沃尔沃之后协同效应的作用确实是有的，但仅仅是它们并不能成为并购公司的许多管理人员的灵丹妙药。虽然将协同效应本身常常作为并购的理由，但是协同效应只是其中几个因素之一罢了。管理咨询公司麦肯锡显示，超过25％的所有管理人员高估了交易后的协同增效的四分之一。如果交易完成，这些并购方往往会看到他们可以全面获得的协同效应：规模和范围，最佳实践，共享分配，知识产权和机会，当然还有“精简”的员工队伍。但是问题在于，如果企业试图在各处产生协同效应，那么企业根本就冒着根本没有协同效应的风险。而吉利并购沃尔沃这一举动也是为了提高企业的协同效应的最佳举措。在评估协同效应时保持保守也许是企业考虑交易协同效应时可以采取的最重要的单个步骤。鉴于此，并购项目管理平台和评估电子表格是确定协同效应的有用工具。一旦确定了协同增效作用，就应减少该数目（通常的做法是一分为二），这将使企业在交易协同增效方面保持保守的立场。2.文化和变革管理中国人普遍知道吉利在收购沃尔沃之前，虽然算是一个较大型的汽车产业公司，但是他还是处于低端品牌的系列之中，和沃尔沃汽车，这个常年在北欧处于豪华汽车品牌的“大象”是完全无法比较的，而沃尔沃汽车品牌是举世闻名的，在全球范围内都有非常好的影响能力。吉利处于低端汽车品牌来收购沃尔沃是很有可能会降低沃尔沃品牌的商业价值的，并且沃尔沃在汽车产业中的地位应该也会有所下降。所以吉利在豪华车的经营和豪华车的生产和售渠道和产业经营模式的经验是非常欠缺的，所以面对国内的低端车品牌转向国际的豪华车品牌的市场，企业的管理是必须要改变的，吉利有必要在全球范围内推出其经营理念。与整合实践相关的是，必须考虑到公司文化并为新员工配备相应的技能，并承认他们是新公司至关重要且受到欢迎的成员，这一点很重要。正如变更管理专家DawnWhite提醒我的那样：最成功的并购者意识到，人是他们最大的资产，因为正是人帮助公司达成并购，销售产品，获得协同效应并推动创新。对并购者而言，不考虑文化可能会造成灾难性的后果。对于不良的变更管理实践也是如此。文化和变革管理也与公司士气息息相关，如果积极和支持公司并购和战略，这可以推动成功。正如整合计划应尽早开始一样，并购方也应尽快收集并购并购企业文化的信息。最好的情况是并购方将有一个变更管理专家或团队来负责收集此情报。随着交易的进行以及与文化并购的更多信息，变更管理团队可以检查并购方和卖方之间的差异，这些差异可能会削弱甚至终止交易。有了这些信息，变更管理团队可以用来应对这些陷阱。最后，对文化和变革管理的关注将帮助企业确定有抵抗力的员工并与之合作。为了激励内部的员工，尤其是对于高层员工，沃尔沃早在2003年的时候,就采取了股票期权制度,这个制度相比于并购方的吉利,这个制度是相对完善的。但是这样的制度在当时的中国的吉利集团是很不完善的，低