贵州省风险投资事业发展公司运作及体系研究

贵州省风险投资事业发展、公司运作及体系研究（送审稿）贵州省科学技术厅2023年12月

课题组成员廖小罕、杨晓镇、朱华、胡晓登、王予凡、甑在溪、徐谦、王延志、莫莉萍、柴立、李波工作分工工作指导：陈大卫、李正辉课题组组长：廖小罕副组长：杨晓镇、朱华方案纲要草拟：朱华协调：景仲平、李波撰稿：胡晓登、王予凡、甑在溪、徐谦、王延志、莫莉萍、柴立文献一编辑：甑在溪文献二编辑：王予凡文献三编辑：胡晓登

目录1文献一“贵州省科技风险投资运作、机制及公司建立方案”…………第4——11页2文献二“关于加快贵州高新技术产业风险投融资体系发展的若干建议”……………第12——27页3文献三“贵州省风险投资体系研究”……………………..第27—192页

文献一贵州省科技风险投资运作、机制及公司建立方案在当今经济全球化趋势和“科教兴国”，“科教兴国”战略全面实行形势下，发展高新技术产业是我省提高竞争力，调整产业结构，建立新的经济增长点，形成新的支柱产业和扩大就业的重要途径。风险投资作为高新技术产业的重要推动力，有着极为重大的现实意义。为此，根据省政府指示，由省科技厅组织有关专家进行了“贵州省科技风险投资体系研究”课题，对我省科技风险投资产业的发展进行了全面研究。在此基础上，提出了以组建“贵州省科技风险投资公司”为我省风险投资事业的启动和载体的设想，并设计了组建与走运作方案，以此开创和推动我省科技风险投资事业发展。建立贵州省科技风险投资公司的宗旨，目的和方针宗旨：为推动我省中小型高新技术公司成长，加速科技成果向现实生产力转化，促进我省传统产业优化升级，实现产业结构调整。目的：为适应我省高科技及其产业发展对创业风险资本的迫切需求，在借鉴国内外风险投资发展的经验的基础上，结合我省实际情况建立贵州科技风险投资公司，积极探索我省科技风险投资的经验，以此作为我省风险投资体系的起点和突破口。方针：政府启动，市场化运作，逐步形成“民办官助”的风险投资机制。我省科技风险投资公司的资金来源公司资本金规模：一方面根据我省科技与经济的发展速度和高新技术发展的需求及风险投资的内在规定，另一方面考虑省财政的实力及贵州风险投资发展的现状，公司资本资金规模在五年内达成4亿人民币以上，其中20%由省财政投入。资本金来源：方案一，以国有独有资本为种子资本，2023年政府投入3000万元，2023年将投入2023万元，2023年至2023年，政府每年再投入1000万元，共计8000万元作为引资资金，组建国有风险投资公司。逐步有效地吸纳上市公司、国有公司、民营公司及个人等社会各类资金，形成风险资本来源的多元化。方案二，以政府、非金融机构、上市公司、省政府专业经济实体、大中型公司和其它机构共同投资组建多元化股本结构的股份制风险投资公司。我省风险投资资金管理体系建立健全科学严格的投资决策体系；投资须符合国家及省科技部门核准的高新技术公司或项目；对通过评估，论证决定投资的风险公司，为有效进行监督，服务和管理，派一名项目经理，一名财务人员（或财务总监）对风险公司资金的来踪去迹进行全程跟踪，定期向科技风险投资公司报送财务报表，进行认真分析评估，对风险公司的重大事项（如投资，高级管理人员，关键技术人员的任免）实行一票否决，按照股份制规定帮助风险公司建立健全各项规章制度。严禁违规投资。公司组织结构根据我省实际情况，我省科技风险投资公司组建方式可按如下原则选择：组织方案一，由省财政全额投入公司资本金，按现行《公司法》等有关法规注册登记我省国有独资科技风险投资公司，委派相关人员组成公司经营管理层。此方案的优点：有成例可依，一旦资金贯彻即可迅速组建成功。公司组建后可迅即解决我省一部分重点高技术项目发展的急需资金，推动其发展；公司组建后可带动其他相关部门，机构及民间投资向我省科技风险领域的投资转移。此方案的弊病：按此方案组建的省科技风险投资因系政府单独创建，其自身不具进一步融资的功能和环境，短期难以调动和运用民间大量资本，这将在一定限度上影响风险投资再投资的实现。另一方面，由政府全额出资将会导致主体角色倒错，很难形成符合市场经济的机制和制度，目前国内许多类似机构已着手进行改制。方案二，政府引导、官民合办政府以代理人作为发起人，有目的地选取四、五家机构投资者作为初始投资人，构成公司投资主体，组建公司。较为抱负的初始投资人如下：政府（代理人）省内非银行金融机构具有保荐资格的国内外投资银行或类似投资机构。省内有实力的民营高科技。国内较著名的专业投资征询公司2、公司的组织形式选择有限责任制或股份制组织类型应是贵州省科技风险公司的一种较好选择。公司的组织管理结构方案一的组织构图投资指导委员会投资指导委员会总经理总经理副总经理专家委员会副总经理专家委员会法律事务部投行部研究部投资经理行政部财务部法律事务部投行部研究部投资经理行政部财务部设立投资指导委员会其任务是对公司投资原则和方向进行把握，委员会构成可由省政府主管领导，省科技厅、省财政厅，省计委等相关部门及聘请相关资深人士组成。公司法定代表人由省政府指派科技主管部门出任。方案二的组织构图董事会董事会总经理总经理副总经理专家委员会副总经理专家委员会财务部财务部投行部法律事务部行政部研究部投资经理投行部法律事务部行政部研究部投资经理公司经营方式公司的主营业务和经营范围主营业务：为省内急需筹资的高新技术公司提供股权资本并为其提供管理、经营和征询服务。代理风险投资基金投资业务，接受国内外投资者委托进行资金管理。为省内高新技术产业提供公司重组、购并、上市及财务顾问征询评估服务；经办政府核准办理的其它业务。有关政策建议实行积极的财政政策、不断壮大公司资本规模通过政府财政支出，对公司提供政策性补贴。如采用先征后返的办法，5-2023返还公司所得税等，但规定对所返还的所得税必须所有用于公司资本金的增资扩股；公司可按年收益的3%-5%，提取风险补偿金用于填补亏损，但其最高累计额不能超过公司当年年末净资产的10%；公司以税后利润进行增资扩股的，免征公司和个人所得税；公司可按规定批准为高新技术公司，享受国家和省对高新技术公司的优惠政策。采用有效措施，为公司发明良好的经营环境建立出资人制度，政府出资人代表参与公司董事会，但不参与公司平常经营管理；政府部门要减少对公司的行政干预。公司要依法经营，尽快形成自主经营，自担风险，自我积累，自我发展的良性循环机制；对公司的设立和平常经营，工商、国土、税务、科技等政府有关管理部门要提供方便和优惠；吁请国家有关单位在同等条件下，优先审批公司发行公司债卷或上市融资。采用激励措施，吸引优秀人才参与公司经营管理在建立有效激励机制和约束机制的前担下，面向国内外招聘有经验的经营管理者；公司可以设立期权股，以广泛吸引优秀人才参与公司经营管理；对参与公司经营管理的优秀人才，其技术或管理经验的折价入股可不受比例限制，具体比例由公司董事会拟定。

文献二关于加快贵州高新技术产业风险投融资体系发展的若干建议加快贵州高新技术产业发展，已成为增强全省综合实力的决定性因素。为此，省委、省人民政府在《贯彻实行<中共中央、国务院关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定>的意见》（省发[2023]12号）中指出：“要大力哺育有助于高新技术产业发展的资本市场。加强政府引导，加强风险投资的法规建设，逐步建立风险投资机制，积极开展风险投资试点，鼓励金融机构、公司个人、外资参与风险投资事业，创办风险投资公司，建立和完善风险投资撤出渠道。”为做好国家和省有关决定的具体组织实行工作，推动贵州高新技术产业风险投融资体系的发展，提出以下政策措施建议：一、提高建立风险投融资体系重要性的结识（一）科学把握建立风险投融资体系与加快高新技术 产业发展的关系二十数年的改革开放，我省科技事业有了长足进步，对经济增长的奉献率达成35%左右。但是，与全国相比，我省科技进步水平列第29位，仅在青海、西藏之前。研究我省科技事业发展落后的因素，一个重要方面是投融资体制改革严重滞后，不能实现资源的优化配置，以致科技成果转化基础弱、投入少，转化率低，全省每年能形成高新技术产业规模的只有8%。这表白，就高新技术产业发展而言，技术可以超越，体制无法超越。一般产业发展面临的体制性问题，高新技术产业发展也同样存在。要使知识有效地转化为高新技术，高新技术有效地实现产业化，就需要建立一个能有效动员和集中社会资金、促进知识向高新技术转化，加速高新技术成果商品化和产业化进程的风险投融资体系。（二）科学把握建立风险投融资体系的基本内涵风险投融资是一种向具有发展潜力的高新技术公司提供股权资本的投资行为。风险投融资的基本操作办法，是通过投资于具有高风险、高回报的高新技术项目群，将其中成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益的变现，预期不仅能填补失败项目的损失，并且还可以使投资者获得高额的回报。建立风险投融资体系，涉及风险投融资的形成机制；风险投融资公司的运作机制；风险投融资公司的运作机制；风险投融资资本的退出机制。建立贵州风险投融资体系的主线目的，是广泛积聚国内外资金，促进高新技术成果走向市场、实现产业化，提高科技进步对经济增长的奉献率。同时，通过发明良好的外部环境，促使公司积极参与技术创新和科技创业活动，推动产品结构的调整和产业升级，促进国民经济的良性循环。（三）建立贵州风险投融资体系的基本途径建立贵州风险投融资体系，要市场作用和宏观调控相结合。但在近期，特别需要加强政府的组织引导。这重要出于三个方面的因素：一方面，一般投融资体制改革存在的问题，建立高新技术产业风险投融资体系也同样存在，并且由于它发展时间短，幼稚、脆弱。问题更多、解决的难度更大。因此，必须花大力气、下大决心切实加强政府组织引导，依靠体制创新尽快建立风险投融资体系，推动高新技术产业的发展。另一方面，目前高新技术风险投资的社会平均赚钱率低，对风险投融资环境的建立和完善才刚刚起步，风险投融资尚未成为竞争性行业。再次，政府对积极引导和推动科技进步、加快高新技术产业发展有责无旁贷的职能。因此，风险投融资体系的建立既要充足发挥市场的作用，政府也要加强组织引导和宏观调控。但是，政府的参与应当是先导性的，以后应当逐步淡出。按照这样的思绪，我省风险投融资体系的建立，应沿着“自官而民”、“官助民营”的途径前进。即在近期，重要依靠政府资本的进入、政府政策的支持。在这个阶段，政策关照的重点是如何采用良好的运作方式、不断提高投融资的运作效率。从长期看，贵州风险投融资体系的建立，必须以民间为主。在这个时期，政府工作的重点，是按照“制定政策、发明环境、鼓励发展、加强监管、控制风险”的职能和原则，建立健全政策法规，形成良好的风险投资信用和投资环境，充足发挥市场对优化配置的作用，鼓励风险投融资业的发展。二、加强建立贵州风险投融资体系的组织引导（一）成立省的高新技术风险投融资领导小组，作为省一级发展高新技术风险投融资事业的组织协调机构。负责有关政策措施的制订、有关事宜的组织协调、风险投资有关行为的规范及其它相关工作；组成单位有省科技厅、省计委、省经贸委、省财政厅、省政府办公厅体改办、省工商局、省国税局、省地税局、人民银行贵阳分行、证监会贵阳办等。省的高新技术风险投融资领导小组办公室设在省科技厅。（二）明确风险投资基金、风险投资公司等相关组织的审批由省科技行政主管部门、人民银行在省机构和省级工商行政管理部门制定规定，联合审批。（三）组织精干力量，尽快对建立贵州风险投融资体系有关问题展开研究。重点解决政策法规空白问题、组织实行问题、有效监管及法治秩序与市场导向问题、技术交易市场和产权交易市场的哺育问题、人力资源与运作经验问题、执业操守问题、风险投资行为的规范化及相应投资环境问题、风险投资业的商业文化问题、风险投资业的服务支持系统不发达问题、风险投资业的国际化、全球化问题等等。三、建立贵州风险投资基金和风险投资公司（一）建立省的高新技术产业风险投资基金1、基本思绪。目前一些地方以财政资金为主甚至完全依靠政府资金组建风险投资基金的做法，可以说是一种自我封闭，既无法广泛吸取国内外资金为风险投资服务、推动高新技术产业的发展，又难于形成有力的制约机制制约风险，使风险所有落在了政府身上。因此，我省风险投资基金的建立，应改革完全依靠政府注资成立风险投资基金的传统方法，以政府资金为引导、社会资金为主体，形成由政府资金拉动社会资本，政府与社会共担风险、共享收益的格局，使公司、民间资本成为技术创新主体、风险投资主体，形成“民办官助、形式多样”的风险资本筹集和循环机制。2、总体设想。据测算，我国高新技术项目在孵化阶段，平均投资规模在50万元左右；在创业阶段，平均投资规模在100万元左右；而在发展阶段，投资的上限较难把握，可大可小。因此，以我省高新技术产业产业发展规划的需求来讲，省的高新技术产业风险投资基金规模起步应在5000万元—1亿元（重庆为2.25亿元），远景发展目的在4亿元左右。在基金的股本总额中，考虑国内外社会资金占70%-90%。政府出资本着持股不控股的原则，占10-20%。由省人民政府指派省科技行政主管部门3、分步实行。近期（2023年），建议省的高新技术产业风险投资基金在2023年4月前注册设立，注册资本为1亿元。前期资本金的筹措，建议“自官而民”，即由政府财政直接出资（可纳入财政对科技投入科目）1000-3000万元作为“种子”资金。同时，通过私募募足注册资本；中期（2023-2023年），基金增资扩股，股本总额达成3亿元，政府出资累计达成8000万元的封顶目的；长期（2023-2023年）的运转，建议放开股权比例，实行“官助民营”，即通过广泛吸纳国内外资金募足4亿元以上的股本金总额，政府出资相机逐步退出，只占少数份额或全额出让股份，让乐意出更多资金和更有经验的国内外基金去控股和管理。4、资金来源。小部分由省级财政专项资金（或从经认定的高新技术公司纳税额中列收列支）、自愿参与的各地区财政资金、部门资金、资金等组成，大部分以优惠政策、高新技术项目前景和业绩吸引国内外投资基金、投资公司、上市公司、金融机构等社会资金构成。风险投资的发起人，应重点考虑上市公司、证券机构及其他非银行机构。之所以强调上市公司、证券机构及其他非银行机构的参与，是由于风险投资基金、风险投资公司重要是对高新技术公司和高新技术项目的股权投资行文，应由具有资本经营经验的实体承担更大的责任。（二）建立省的高新技术风险投资公司1、为规避风险，可按控股公司形式，由省的高新技术产业风险投资基金控股、参股组建若干子公司。就组织形式而言，公司为有限责任公司形式的，注册资本应在1000万元以上；公司为股份有限公司形式的，注册资本应在3000万元以上。作为省的首家风险投资公司，出于筹集资金、形成规模、规避风险的考虑，组织形式以有限责任为好，由省的高新技术产业风险投资基金先期注资5000万元设立（目前，北京、上海、深圳、重庆、陕西的高新技术风险投资公司分别由财政出资5亿元、6亿元、4亿元、2.25亿元、3亿元组建）。2、完善法人治理结构，实行风险投资基金与风险投资公司分离的运作机制。政府参与出资设立的风险投资基金，要建立出资人制度，由政府指派所有者代表，参与基金管理委员会或董事会，但不参与风险投资公司的直接运作。3、风险投资公司的平常运作运作，由公司通过科学程序筛选出项目后，经专家评审委员会审核，基金管理委员会或董事会批准，由公司负责与高新技术公司和项目的业主签定风险投资协议。4、以市场机制为导向，公司负责项目的平常管理和政府投资的变现，变现后的资本增值可转为资本公积金，扩大公司的运营规模；四、为建立风险投融资体系发明良好的环境（一）制定发展规划我省风险投融资业的发展尚处在萌芽起步阶段，无论是管理层、投资者、高新技术公司还是法律法规均处在不成熟阶段。而风险投资业的特性，是某个高新技术项目或者是高新技术公司的风险越大，对风险资本的规定越高。因此需要：1、按照“有所为、有所不为”的原则，将加快贵州风险投融资事业的发展纳入省的“十五”发展规划，并制订具体的组织实行措施；2、尽快研究制订《贵州省高新技术产业发展规划》、《贵州省高新技术产品目录》，测算我省发展高新技术产业的近、中、远资金需求规模，研究保证各个时期资金平衡的政策措施。在此基础上，尽快制定发展风险投融资业的计划，以加强我省风险投融资业发展的产业导向，使之有所遵循，尽也许减少风险，减少盲目性。（二）建立健全有关风险投资的法律法规1、吁请国家尽快出台《创业投资基金管理办法》，以便为风险投资的发展发明一个健康、规范、有序的政策法制环境。2、按照“制定政策、发明环境、鼓励发展、加强监管、控制风险”的规定，尽快研究制定本省发展和完善风险投融资业的有关政策和法规。（三）拓宽准入渠道、制定扶持政策1、打破地区、行业、所有制界线，鼓励国内外地方、公司、金融机构、个人各类投资者积极参与我省风险投融资业的发展。对各种风险投资机构经营收入5年免征公司所得税；高新技术产业发展基金、风险投资基金、风险投资公司等用税后利润进行增资的，免征公司所得税和个人所得税。2、鼓励和吸引国内外投资者来我省设立风险投资机构。凡到我省注册、对我省高新技术项目投资达50%的，可享受我省对高新技术公司的扶持政策，并可按年收益的3%-5%提取风险补偿金，用于填补亏损，但其最高累计额不得超过该公司当年年末净资产的10%。3、允许风险投资公司运用全额资本进行投资；允许由受益地方政府财政列支，风险投资公司自获利年度起，5年返还公司所得税，但规定对风险投资公司返还的所得收益必须所有用于风险投资基金的增资扩股等。4、发明鼓励向高新技术公司和项目投资的氛围。如实行高新技术成果转让，成果完毕人可享有不低于20%的转让收益；经省认定的高新技术转化项目，转化公司可不受工资总额的限制，自行决定职工工资发放水平，并可从成本中全额列支。5、省的风险投资公司可按规定批准为高新技术公司，享受国家和省对高新技术公司的优惠政策。6、对风险投资基金、风险投资公司的设立和平常经营，工商、税务、国土、财政、科技等政府有关部门要减少行政干预、提供方便和优惠。7、吁请国家和省有关单位在同等条件下，优先审批贵州风险投资公司发行公司债券或上市融资等。五、全面提高风险投融资体系的风险意识（一）确立风险投融体系各方的风险投资主体地位就高新技术公司而言，其法律地位简朴明了，是独立的民事主体。而风险投资基金、风险投资公司的角色的定位则比较复杂，一方面从它们萌发的第一天起，就离不开政府的参与、鼓励、引导和支持，就肩负有政府扶持高新技术产业发展的社会职能，必须自觉地承担一定的社会责任，风险投资基金、风险投资公司也大可以此为荣。同时，风险投资基金、风险投资公司又是独立的民事主体，不能无休止地依赖政府增资扩资、依赖政府的优惠政策。当然，更重要的是政府在风险投资基金、风险投资公司正常运转后，如何逐步减少对风险投资基金、风险投资公司的不必要的行政干干预，让风险投资基金、风险投资公司可以逐步进入自主经营、良性循环，自行承担投资风险和享有投资回报。（二）建立和完善风险防范机制1、强化投资的风险预测，涉及技术风险、市场风险、管理风险、人才风险、融资风险、法律风险、资源风险、政策风险、自然灾害等方面的预测。2、强化投资中的风险控制，如投资结构多元化、投资对象多样化、投资阶段分散化等；为规避风险，风险投资公司对单一公司和单一项目的投资比例不宜过高。3、强化投资过程中的风险预警，如投资公司素质变化、投资公司环境变化、投资公司经营变化、投资公司钞票流量变化等；4、风险投资基金、风险投资公司要依法经营，尽快形成自主经营、自担风险、自我积累、自我发展的良性循环机制。（三）建立和强化信用制度1、大力加强公司的风险意识和信用意识。市场经济是信用经济，假如高新技术公司和项目仍把争取到的风险投资当作政府投资甚至政府拨款，用起来就会漫不经心，或者只借不还，或者敢借敢花敢不还，就会导致整个风险投融资体系的混乱甚至崩溃。因此，高新技术公司和项目要按照《公司法》的规定，对公司的组织结构进行调整，改变过去高新技术公司和项目经营管理和往往由创业者、发明人“一把抓”的状况，建立分工明确、权责对等的管理组织体系；2、强化科技人员的风险意识。要看到经常有这样的情况，相称一部分科技人员过度强调技术的价值，不太认可投资风险，不愿接受投资者参与管理，而由于技术掌握在他们手上，投资者少有规避风险的调控手段。此外，尚有一部分科技人员由于紧张技术对投资者公开而失去控制权、甚至于紧张被投资者抛弃，因此在技术作价入股时往往名义上将技术作为股份投入，事实上仍掌握在自己手里，难以真正为股东所共享，也增长了互相猜疑，难以同心同德，共担风险。要改变这一状况，就必须允许风险投资公司拥有重大问题的否决权。3、要进一步提高全社会对高新技术产业和发展风险投资重视性的结识，及时解决风险投资纠纷，为风险投融资业的发展发明一个良好的社会环境。六、建立和完善风险资本的退出机制（一）建立完备的风险投资运作机制机制的形成，重要依赖于制度的创新，而制度的创新，又重要依赖于改革探索和把在改革探索中的功经验上升为政策法规。归结近年来全国各地风险投资公司的运转情况，一是公司必须是独立的法人实体和市场竞争主体；二是公司必须建立规范化的内部管理机制；三是强化风险投资项目评估与选择机制，建立一套严格的项目评估与选择程序；四是实行投资经理负责制，由项目投资经理吸引筛选组合各类专门人才，对项目实行全程跟踪服务；五是哺育一批诸如风险投资征询管理公司和公司财务顾问公司等市场专业媒介机构，发挥其评估投资项目的优势，以减少投资风险；六是拟进行风险投资的高新技术项目，最佳是通过“孵化器”孵化哺育的有潜质、有前程的高新技术产业项目，以减少投资风险。（二）探索灵活多样的风险投资退出机制1、如有民间资本愿以类似风险投资方式委托公司投资或参股、控股风险投资基金、风险投资公司，政府即可适时退出，使对收益关注限度高的社会资本可以参股、控股。2、改过去对高新技术公司和项目传统的信贷、担保等债权投入为持股、参股、控股式的股权投入。即在风险公司的股权、股种设立中，风险投资基金和风险投资公司中的政府投入考虑为风险公司的优先股，不参与平常管理，但有优先分派利润和公司清算时优先获得资产的权利。对风险投资基金中其他资金的投入可考虑为风险公司的普通股，但允许这部分基金拥有高于投资额的表决权或重大问题的否决权。3、建立和完善风险投资的退出机制。风险投资的退出，重要是公司购并、股权回购、股票上市等。从国外的经验看，实现风险投资的退出的关键在于要有一个完善的资本市场。目前的抱负方式重要有三条路：一是从资本市场的退出，重要是有风险投资的贵州高新技术公司和项目通过在国内外的“创业板市场（科技板块市场、二板市场）”公开上市直接融资，融资成功后完毕风险投资的撤出；二是从产权市场退出，即通过公司资产重组或产权转让，风险投资或政府资金从风险公司退出；三是通过私募社会资金退出，即由高新技术项目前景和业绩吸引社会资金加入风险投资基金，政府转让或减持在基金中的份额，逐步弱化政府的行政介入；三是通过战略投资者的进入退出，即由战略投资者收购风险基金在风险公司的风险投资退出。七、大力哺育风险公司家队伍（一）大力哺育高新技术公司家假如说高新技术产业发展有什么特殊性，可以说就重要体现在资本的流向上。即在一般意义上，资本总是流向资本，而高新技术产业的发展，资本则重要是流向人才。一是对高新技术公司项目发明等无形资产的价值拟定，或者免去通常的20%或者是30%的份限额规定，或者建立资本金股份总额与股权比例总额两个概念，财务制度只管无形资产占资本金的比例，而无形资产（知识资本）占股权的比例则可以由投资者和发明人共同商定；（二）大力培养风险投资的专业人才1、目前我省风险投融资业的发展，一个严重的障碍是专业人才的极度缺少。因此，需要大力培养懂技术、懂市场、懂金融、懂经营管理、有强烈敬业感和责任心的复合型人才。一是要制定激励机制，如对参与公司经营管理的优秀人才，其技术或管理经验可折价入股，具体比例由公司董事会拟定；对风险公司的经营者设立期权股，根据经营绩效约定数量、赠与条件、约束条件、执行办法等；二是建立人才培养、约束机制和退出机制，一方面吸引和鼓励风险公司的经营管理者，另一方面规定管理人员对渎职、重大失误等行为承担责任；三是在建立起有效的约束机制和激励机制的前提下，通过面向国内外的公开招聘，吸引国内外风险投资专家的加盟，另一方面吸引省内精英加盟贵州风险投融资业的发展。2、哺育创业文化，形成鼓励科技创新的社会环境。在全社会大力弘扬科学精神，核心是鼓励创新、宽容失败、宽容冒险。哺育和指导从事科技成果转化的中介服务组织；采集、发布应用领域的科技攻关信息，推广国内外科技成果；建立科技界与公司界、金融界的沟通渠道，建立一个鼓励风险投资和高新技术产业发展的投融资环境。八、加快风险投融资资本市场的发育（一）建立健全相应的法规制度，强化风险投资机构的信息披露1、政府有关部门要加强信息引导，公开发展规划、产业政策、财税政策、技术法规、政策措施等，通过市场化的运作和高水平的管理，形成完善的风险投融资体系。2、制订风险公司产权交易规范、风险投资中介机构行为规范等市场竞争规则；贯彻法律法规的规范化，运营规则的规范化，市场参与者的规范化，以公开市场操作，减少投融资双方收益和损失的不对称性；3、大力哺育风险投资中介机构，如行业协会、基金托管人、技术征询评估机构、投资征询评估机构、专业市场调查机构、投资顾问等。这样独立、专业的服务具有相称的客观性和权威性，有助于投融资双方的信息沟通，减少风险投资的运作成本（如机会寻找成本、谈判成本、运营成本、监管成本）和道德风险。4、风险投资中介机构的成立，要严格实心政企分开，使之成为自创信誉、自负盈亏、自担经济法律责任的法人实体。按诚信、公开、科学的原则，依法展开经营活动。（二）积极哺育市场组织，加快资本市场的对外开放1、重点是积极哺育和吸引机构投资者。可以考虑的措施，一是放开股权比例，鼓励社会资金参股、控股风险投资基金、风险投资公司；二是积极争取金融机构对风险投资基金、风险投资公司投资或提供中长期贷款；三是开放证券融资渠道，吁请国家有关单位在同等条件下，优先审批贵州风险投资基金、风险投资公司上市融资，发行债券融资；三是允许外资证券机构进入中国，在贵州试点承销风险投资基金、风险投资公司的股票、债券发行；四是允许外商到贵州设立财务公司、投资征询机构、投资会计师事务所、资产评估机构、法律征询机构、监理公司等中介机构，加强对高新技术成果、专利等无形资产的评估以及对风险投资业的服务。2、建立和完善要素市场，特别是技术交易市场、产权交易市场、科技人才市场，为风险资本和产业资本的退出置换发明市场条件。对经省认定的技术交易市场、产权交易市场、科技人才市场，经营所得三年免税。3、为哺育基金客户，逐步形成规模，建立一个开放的风险投融资市场，只要是在贵州注册设立公司的高新技术成果，不管其所有制情况如何，均可向风险投资基金申请高新技术成果转化的资金支持。（三）加快贵州高新技术公司的体制创新工作应当牢牢把握：建立贵州风险投资体系的主线目的，是促进贵州高新技术产业的发展和实现风险投资者的高额利润，也即商业利润和社会科技进步的“双赢”，而非仅只是风险投资基金抑或是风险投资公司的自身赚钱。忘掉或者忽视了这一点，我们将误入歧途。同时，所谓“皮之不存，毛将焉附”，假如贵州高新技术产业发展不起来，风险投资也就失去了扶持和赚取商业利润的对象。因此，欲发展贵州的风险投资业，就必需考虑加快贵州高新技术产业的制度创新工作。1、加快高新技术产业的发展，资金、技术、人才和制度创新缺一不可。高新技术公司要重视制度创新，加快股份制改造、资产重组、技术改造和加强公司管理工作，努力把握在国内外股市“创业板”上市的机遇。2、优化科技资源配置、加强技术集成、壮大实力、提高水平、增强应变能力，积极为争取上市做好准备。政府有关部门也要发挥引导作用，大力推动和组织好科研体制改革，加强产学研结合，促进公司成为技术进步和技术创新的主体，形成符合市场经济规定和科技发展规律的新机制。3、“以人为本”，形成鼓励科技创新的激励机制。制定鼓励高新技术公司和项目创业者、技术人员发展高新技术产业的激励机制和约束机制。完善知识产权的相关政策，鼓励科研单位、公司和科技人员个人形成自主知识产权，加大知识产权保护力度，切实维护高新技术产业的市场竞争秩序。

文献三贵州省风险投资体系研究导言风险投资作为一种新型的投资工具，在全世界发达国家级及较发达国家和地区正处在蓬勃发展、方兴未艾阶段。事实表白，风险投资对于一个国家和地区在高新技术发展、调整产业结构、建立新的经济增长点、形成新的支柱产业，以及扩大就业等等方面取得了辉煌的成绩，有着不可代替的重大意义。特别是在当前经济全球化形势下，发展高新技术产业是一个国家或地区提高竞争力的重要途径。谁掌握了以高科技为核心的新技术，谁就掌握了新的生产力和技术制高点，就掌握了竞争的积极权。风险投资在我国尚处在发展的初期阶段，在我省则是常试行起步。为此，贵州省科技厅组织了由有关厅局、经济学专家、公司家和省内风险投资公司负责人等组成的课题组，对建立贵州风险投资体系问题进行研究。经两个多月的努力工作，课题组按期完毕了预定研究任务，形成了两项研究成果。①研究报告：《贵州省风险投资体系研究》、②方案设计《贵州省风险投资公司组建与运作方案》、③《关于贵州省风险投资创建与发展的意见》。《研究报告》共分七大部分：一风险投资与高新技术公司的发展。重要是研究我省公司、特别是民营中小公司在投融资机制与体制中面临的问题：即分析我省风险投资的市场需求，探讨风险投资对我省高新技术产业发展的重大意义；二国内外风险投资的发展与现状。全面研究国内外风险投资的规模与格局，风险投资的业绩与作用、相关法律法规和政策措施、风险投资的运作方式，重要经验教训以及存在的重要问题等等；三我省风险投资融资体系的建立。重要是分析我省风险投资体系建立的环境要素，探索建立我省风险投资体系的基本原则，资金来源和投资主体设计；四我省风险投资资金的管理体系。着重解决风险投资资金管理体系的设计原则，比较风险投资机构的组织形式和对我省风险投资机构的组建进行方案比较选择；五风险投资的退出机制与可连续发展；六贵州省风险投资公司组建、运作及管理方案。该部分对我省风险投资公司的宗旨和目的、资源条件、资本来源、公司组建方式、组织形式到经营运作，进行了可决策性很强的方案设计；七建立贵州省风险投资体系和政策措施。该部分有政策、资金措施和组织、协调措施两大板块组成，对政府在发展我省高新技术产业的支持合作提出了八个方面的政策措施建议、发展我省风险投资业的政策措施、资金措施和具有很强的操作性的组织协调措施。为了使研究成果最大限度地具有可决策性、可应用性和可操作性，课题组在《研究报告》基础，精炼出一份简洁的《贵州省风险投资公司组建与运作方案》和《关于贵州省风险投资创建与发展的意见》以供决策，同时也为我省风险投资公司的管理和运作提供基本框架及蓝本。由于我省风险投资发展滞后，从而缺少相关实践的经验和教训，兼之课题研究时间短促，因此难免有各种局限性或不妥之处。我们初次抛砖引玉式的研究，是旨在尽微力于我省风险投资和我省经济社会发展大业。目录一风险投资与高新技术公司的发展风险投资的概念、特性与作用风险投资是促进高新技术公司走向现代公司管理的推动器我省公司投融资机制上的问题及产业化发展形势和对资金的需求风险资本所选择的公司结构高新技术公司如何融资成功高新技术公司必须优化资产结构和组织结构二国内外风险投资的发展与现状国外风险投资的发展与现状国内风险投资的发展与现状国内风险投资存在的重要问题三我省风险投资融资体系的建立风险投资体系的主体构成建立我省风险投资体系的环境要素评价与分析建立我省风险投资体系的基本原则我省风险投资的资本来源分析我省风险投资的主体哺育我省风险投资机构的重要类型四我省风险投资资金的管理体系风险投资资金管理体系的内涵及作用风险投资资金管理体系的设计原则风险投资机构的组织形式五风险投资的退出机制与可连续发展风险投资的退出机制风险资本撤出的方式二板市场的重要内容产权交易的基本内容六贵州省风险投资公司组建、运作及管理方案公司宗旨、性质及目的公司所需资源条件及组合公司主体的构建公司的运作七建立贵州风险投资体系的政策措施政策、资金措施组织、协调措施一.风险投资与高新技术公司的发展随着现代高新技术产业的发展，知识经济将成为21世纪世界经济发展的主旋律。面对知识经济的挑战，各国政府都采用相应措施，以期在世界经济中占有一席之地，我国政府已经将实现“科教兴国”战略和发展“高科技产业”作为当前和此后一段时期政府的重要工作。要实现“科教兴国”战略和发展“高科技产业”，最首要的任务是：建立国家高科技开发能力和技术创新体系，以及支持高新技术公司发展的风险投资机制，把现代高技术产业的发展同现代金融工具有效地结合起来，才干实现这一目的。（一）风险投资的概念与特性１、风险投资的概念“风险”，是对“损或益结局具有不拟定性的活动”的描述；所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。风险投资（ventunecapital)，也称创业投资，是指投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的公司（特别是中小公司）中的一种股权资本。其运作基本内容是：通过科学评估和严格筛选，向以高科技和知识为基础、生产与经营技术密集的创新产品或服务投资，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式帮助公司更好地经营以增长风险资本的附加值，以获得红利或出售股权，并将回收资金循环投入类似风险公司，最终实现高科技与知识产业的创新发展，同时壮大发展风险投资自身的双赢。２、风险投资的特性风险投资是一种特定的投资，因此不仅具有一般的投资活动的相同共性，又具有与一般投资活动不同的特性，这重要表现为投资项目选择、投资特性和风险投资家的特定作用三个方面。（１）投资项目选择风险投资重要是选择那些开发新技术、新产品的高科技项目，选择通常处在初创或未成熟时期、但也许发展迅速，具有良好的发展前景和丰厚投资回报的中小公司。以科技创新为主的高科技产业是当今世界经济发展的火车头，风险投资就是为支持这种创新产业而产生的，当今世界的风险投资几乎就是高科技产业投资的代名词。（２）风险投资自身的特性Ａ、长期性、过渡性与定期性风险投资将一项科技研究成果转化为新技术产品，要经历研发、试制、生产、扩大生产到赚钱规模，进一上扩大生产和销售、公司股票上市、股价上升收回投资并获利。这一过程需要少则３—５年，多则７—１０年，甚至更长时期。过渡性是指风险资本只是作为风险公司的成长期资本，而不是公司产生发展的全过程。定期性是指风险投资在公司上市或并购后即撤出资金，将套现后的本利再投入新一轮风险投资，这一过程通常为３—７年。Ｂ、风险投资以权益资本形式为主。这种以权益资本投入的方式，解决了创业公司难以以传统借贷方式进行融资和上市筹资的困难，使创业公司得以安心长期发展。Ｃ、资金分阶段投入。通常分为种子资本（产品开发阶段小笔融资）、导入资本（中试和试销）、发展资本（公司扩张期）、并购资本（购并目的公司产权）。Ｄ、以资本增值方式实现获利。风险投资一般采用零利润率方式，着眼于公司的长期增值。Ｅ、单项投资成功率低，单项投资回报率高，综合投资回报率高。通常成功率为２—３—３—２，即１０个投资项目中，有２项是彻底失败，投资所有损失；有３项是部分损失；有３项是盈亏持平；只有２项可以成功。而一旦１－２％的投资项目成功，资本利润会超过原始投资数十倍，甚至高达１００—２００倍以上。综合投资回报率约在３０％以上。（３）风险投资家的作用与传统的借贷方式投资家相比较而言，风险投资家有两个特定作用。一是风险投资家的监督作用。由于风险投资没有任何担保，因此，风险投资家不仅投入资金，并且必须介入公司的管理运作，对投资进行监督。风险投资者重要运用其较高的综合素质、长期积累的经验、知识、信息网络等帮助风险公司更好地经营，以尽也许减少风险。二是风险投资家的“附加价值”。由于风险投资家对风险公司管理经营以及公司发展战略、重大决策的积极介入，使得风险公司的公司价值增大，公司的经营发展往往比没有风险投资家介入的公司的业绩和成长性更好。这种由于风险投资家的介入和努力而增长的公司价值，即为风险投资家的“附加价值”。（二）、风险投资是促进高新技术公司走向现代公司管理的推动器我国的高新技术公司，从创业开始，就与中国的市场化改革联系在一起，并成为市场经济体制演绎过程中的探索者和实践者。有人曾把它描述为“有科学头脑的公司家和有公司头脑的科学家的结合与互补”的一批人，按照市场机制的规则，开拓了科学技术研究、开发与成果转化、技术创新与公司规模化发展的新机制。从成功的高新技术公司发展的轨道可以看出我国高新技术公司成长的某些特性。1、以科技人员为主体的高新技术公司在成长中跨越了一般公司靠原始积累发展的模式，以市场的力量快速形成了经济规模，有些甚至引发了某些领域的巨大变革，形成新的产业群体。据不完全资料显示，目前，我国民营高科技公司已达6.6万多家，仅北京市的民营高科技公司已达15000多家。这些高新技术公司所发明的产值、收益大都高于一般同类型公司，其中不乏有一批高成长性公司，并拥有一批有潜力的高附加值产品和技术，这些都是风险投资公司乐意投资的重要对象。2、是从运营机制方面看，大多数公司已形成了以市场为导向的运营方式、先进的公司组织形式和可连续发展的技术创新体系。我国高新技术公司在其成长的过程中恰恰经历了国家宏观政策调整，经济收缩、市场疲软的历史背景，而大部分公司就是在这样一种环境里连续保持了高速发展的势头，基本没有受到国家宏观政策调整的影响。究其因素当然是多方面的，但从科技进步的动因分析，高新技术公司的发展是在超越传记录划体制下公司的发展模式，走出了一条在国家基本没有直接投资的情况下，依靠独立自主发展高新技术产业的新路子。并在外部条件不抱负的状况下，依靠科技生产力的作用，依靠技术创新体系的支持，保持了较好的成长。而在这种技术创新体系的构成要素中，高新技术公司拥有一支较高水平的技术人员队伍和拥有一批技术附加值高的新产品，又是支持公司快速成长的重要生产要素，这些经济发展的新现象正是风险投资极其关注的方面。3、由于历史和现实的因素，我国的高新技术公司普通存在着种种弊端。第一，内部人控制直接导致公司管理中的信息不对称，这种信息不对称直接反映在：一是高新技术内部管理者和外部投资者之间存在着严重的信息不对称，往往是高新技术公司垄断了信息的真实性，使外部投资者处在很被动的局面；二是高新技术公司与风险投资协议之间的信息不对称。高新技术公司为了获得风险投资公司的支持，十分需要做好自己的各种经营管理、营销计划等等。按照国际惯例，高新技术公司与风险投资公司之间均需双方以诚相待，达成充足的信息交流，涉及将公司经营方面的弱点及局限性都应向对方告知。风险投资公司将从另一个角度来审阅这些经营计划，并根据风险投资公司所掌握的社会资源帮助公司完善这一计划，而从我国目前的实际运营来看，还不能完全达成这一点。双方合作谈判中，往往是扬长避短，特别是高新技术公司在信息披露方面，往往扬善避恶，导致严重的信息不对称，甚至搞信息欺诈。可以想象，这种合作一但达成，相信前景一定不会看好，也许就此陷入某种投资陷井。中外风险投资者都十分紧张这一点。第二，排外性。我国的高新技术公司是在政策、法律不健全的条件下依靠自我创业艰难发展起来的。这一成长历程的确来之不易，但一些公司一旦有了一定的发展之后，便将这片天地视为自己的“一亩三分地”，异化出许多封建的落后现象，如霸主心态和家族式管理，不仅使高新技术公司的发展在这种排外心理驱使下走向了事物的反面，并且与风险投资者很难找到可以合作的共同点。有的趋于资金的压力乐意与风险投资去合作，但都是带着怀疑与保守的意识将一只脚留在自己的堡垒里，另一只脚迈入资本市场的门坎去试探。使得公认的风险投资游戏规则难以很好的遵守，有时为了双方的这种磨合，需要牵扯过多的精力和付出极大的机会成本。第三，控股心态。与别人合作中规定控股，也是高新技术公司目前较为普通存在的一种心态，按照风险投资的游戏规则，风险投资是一种适时套现的股权投资行为。高新技术产业掌握的是技术或产品以及市场机会，风险投资公司拥有的是资金，双方的合作，一方是以技术入股为主，一方是以资金入股为主，一旦合作成功，双方各自分享相应比例的投资收益。按照风险投资的规则，若公司家想继续持有这种股权，还可以在一开始通过拟定期权的方式买回。因此，在风险投资这个行业中越来越多的案例表白控股与否并不具有实质性意义。而我国高新技术公司家往往在这一问题上套用一般性投资的运作规则与经验，去一谓强调控股规定，使得风险投资这种合作在某种限度上导入另一种误区。第四，高科技公司往往面对的是全新的产品和全新的市场，公司经营管理难度大大高于传统技术领域中的公司，高科技公司要实现自身的集约发展，必须有与之相应的针对高科技公司特点的管理技术相配合，这一点往往是大多数高科技公司所缺少的。高科技公司的公司家和经营团队一般都来自技术领域，很少有人受过系统地工商管理知识培训，加之缺少公司经营管理的实践经验，把一个有前景的公司变为一个有效率的公司对于高科技公司经营者来说很也许超过其个人能力范围。管理不善是导致高科技创业失败率居高不下的一个重要因素。4、所谓风险投资，就是由精通投资与管理知识的专业投资机构或职业人员对具有快速成长潜力的公司（一般在高科技领域）进行的投资。风险投资之所以在高科技生产化中取得如此巨大的成效，主线因素在于建立了一套行之有效的风险控制机制，填补了由于技术创新和技术转化所固有的高风险与传统投资保守的运作机制之间的鸿沟。正如前面所述，风险投资是解决这一难题的有力武器，要投入的不仅是资金，更有价值的是一种管理扶植，高科技公司所缺少的管理技能正是风险投资机构所擅长的，两者有很强的互补性，风险投资对社会价值的发明作用正体现在它对高科技公司成长与成功的抚育作用。高新技术公司一旦进入资本市场，就必然会在运作机制上出现脱胎换骨的深刻变化。在风险投资公司专业人才的帮助下，使其尽快完毕向现代公司管理过渡和规范。换言之，只有在现代公司管理制度的基础上，高新技术同风险资本的结合才干向着健康的方向发展。现代公司制度是适应市场经济和社会化大生产需要的，以公司法人制度为主体，以有限责任制度为核心，具有产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学等特点的公司制度。现代公司制度是市场经济和社会化大生产发展的产物，是人们在社会经济实践中发明的一种文明成果，属于人类共同的财富，现在普遍被世界各国所采用。高新技术公司通过风险投资公司管理专家的指导，将逐步建立起有股东大会、董事会、监事会和执行层的现代公司法人治理结构，为公司健康、稳定和可连续发展提供体制上的保障。5、风险投资在现代经济中所起的作用风险投资事业具有以下几个方面的重要作用。（１）风险投资在促进经济增长中的作用记录资料表白，风险投资在促进一个国家或地区的经济增长、提高就业等方面起到了重要作用。其一，促进风险公司快速发展。例如欧洲风险公司从１９９１—１９９５年销售收入年增长率高达３５％，为欧洲５００强的２倍。其二，发明大量工作机会。欧洲风险公司就业增长率达１５％，比欧洲５００强公司就业增长率高达７倍之多。其三，风险投资力度大。欧洲风险公司的厂房、地产等固定资产投资增长率达２５％，比５００强公司多达１９倍。其四，产品、技术出口率高。欧洲风险公司年出口增长率达３０％，远远高于非风险公司。（２）促进高新技术产业的发展发展高新技术产业是提高国家或地区竞争力的重要途径。谁掌握了高新技术，谁就掌握了竞争的积极权和制高点。记录资料表白，科学技术对国民经济增长的奉献率处在绝对上升趋势。发达国家这一奉献率从本世纪初的５—２０％，在本世纪中叶上升为５０％，目前已高达６０—８０％。科技对经济增长的奉献已经明显超过了资本、资源和劳动的作用。特别是在贵州属于资源大省，但同时又是资源深加工弱省、资源产品和地方特色产品高新科技含量极低情况下，发展地方高新技术，开辟新的经济增长点，具有重要的现实意义。但由于某项技术发明的产业化市场周期长，通常需要３—７年时间，并且失败的风险很大，兼之创业者通常只有技术发明而缺少资金，又没有资产抵押进行借贷式融资，因此必须靠风险投资的资金支持，帮助其研发、创业和开拓市场。（３）促进科技成果的产业化和商业化据记录，我国每年约有３万科技成果通过省部级鉴定，但真正可以转化为产品的只占其中２０％，而真正可以产业化的只５％。贵州省每年通过省部级鉴定的科技成果约为100余项，产业转化率仅为0.2％。这种状况的主线因素一是体制因素，即传记录划经济体制下科研与生产形成的互相封闭、互相隔绝的“两张皮”模式，即科研与生产如同贴不至一起的“两张皮”；二是科技成果的转化缺少资金支持。因此迫切需要风险投资的介入，捅开科研与生产之间的传统隔阂，促进科研成果的产业化商品化，同时为这种转化提供传统借贷融资和政府财政资不能提供的资金支持。（４）提供一种有效的投资工具居民储蓄和社会资金投资渠道狭窄，是当前我国经济生活中一个大问题。截止1999年终，全国居民储蓄余额高达6万亿元，贵州省城乡居民储蓄余额达392亿元。一方面各种建设开发资金紧缺，另一方面银行又承受差巨大的利息压力。因此需要大力开辟新的直接投资渠道，发展涉及风险基金在内的各种基金。（三）我省公司投融资机制上的问题及产业化发展形势和对资金的需求。1、我省公司现状改革开放2023来，贵州以公司改革为中心的城市经济体制改革不断加快，并取得纵深发展。公司特别是国有大中型公司在普通推行承包经营责任制，三项制度改革（劳动、用工、分派）、转换经营机制、贯彻公司自主权等各项改革措施进程中，活力有所增强。在此基础上，公司组织结构调整和大中型公司公司制改造取得进展，公司实行兼并、联合、破产、资产的重组，流动力度加大。到1997年，全省组建公司集团60多家；股份制公司7500余户，其中股份有限公司60多户，其中上市公司7户，股份公司总股本30多亿元，上市公司募集资金10多亿元。公司兼并与破产实现了“零”的突破，到1997年终，全省250多户优势公司兼并了260多户劣势公司，有50多家资不低债的公司依法实行了破产。在抓好大中型公司的同时，按照“股、改、转、卖、租、兼、破”等多种形式，进一步放开搞活国有小公司改革在全省范围内展开，与此同时，公司制度创新也在全省全面展开。从总的来看，我省公司经历了一系列改革阵痛，正在向好的方向发展，其经济增长速度也在稳定的基础上逐步加快。2、公司在投融资方面举步维艰随着经济体制改革的不断进一步，国家宏观管理体制正由计划经济体制向市场经济体制转化，市场供需关系发生了主线性的变化。公司过去那种重数量，轻质量、重速度，轻效益、重投入，轻产出来求得公司发展的经济增长方式已经走到了尽头。现在制约公司发展的因素已由生产能力转向了技术开发实力。深圳之所以保持了24%以上的经济增长速度，重要在于高新技术产业比例较大。但从我省的情况来看，在这方面则远远落后于全国水平。我省的高新技术产业正处在萌芽阶段，在国家重点发展的几个高新技术产业领域中，唯有依托贵州地道中药材资源，运用国际国内先进制药技术，开发药品推向全国市场的制药业，逐步形成气候。近几年来，随着国家“中医药现代化”步伐不断加快，贵州药业界的确成为全省增长幅度最快的朝阳产业之一。但我们把贵州药业产业作个分析就不难看出，90%以上属于民营公司，而有希望在21世纪初实现大的奔腾发展的也但是10余家制药公司。重要的是，这些公司由于是民间资本起家，基本靠自我滚动完毕资本的原始积累，从创业期到成熟期需要大量的资金注入以帮助它们尽快地形成商品规模，否则在市场竞争中很也许会被对手吃掉。而我国现有的银行体制，基本上是为国有公司服务的。但对于向民营公司贷款，银行界非常谨小慎危，需要担保和抵押，各种手续严格繁杂，即便如此，我省能得到国有银行大笔贷款的民营公司仍是寥寥无几。中小公司和高科技公司在发展之初，实力弱小，无法与支柱传统产业相比，面临着新产品开发，市场不拟定等方面的风险，有形资产少，自身担保实力弱小，外部担保机制缺少。而银行放贷一般要通过信用评价、财务分析等过程，中小高科技公司的融资额小，融资次数多，融资成本大。而银行以资产负债率、产销率为风险指标，对其放贷十分审慎。其中，特别非公有制公司得到的科技方面的支持和信贷更少。1999年，贵州全省公司科技活动经费共计57154万元，其中政府拨款40398万元，银行贷款8591万元，注入国有公司的两项资金分别是30807万元和7876万元，分别占拨款和贷款额的76.3%和91.7%,也就是说,公司研发经费两个最大来源的平均85%是注入国有公司,整个非国有经济只占15%,从某种意义上来说，这一系列投融资机制上的问题制约了我省非公有制中小公司特别是高新技术公司的发展。贵州的公司在改造、改组、改制方面步子较慢，国有公司亏损面大、效益低下，影响了所在地区工业增长速度。特别是宏观调控以来，贵州的公司受资金、市场和体制、机制的多重约束，普遍出现了资金紧张、互相拖欠严重、亏损面不断扩大的情况，有些地区国有公司的亏损面已超过60%。从投资体制来看，贵州则更多地倚赖于国家预算拨款和银行贷款，没有建立起自己的资本市场，投资体制单一。1995年，贵州全社会固定资产人均投资额为493元，仅为全国平均数1605元的30.7%；1997年贵州全省固定资产投资在全国各省市区排27位，仅点全国总额的0.87%。3、高新技术产业化发展，必然规定资本市场的体制创新。与所有的商业活动同样，科学技术向生产转化也需要经费支持并且产生利润。由于科学技术向生产的转化具有长周期、高风险和高利润的特点，决定了科学技术向生产转化项目或承担项目的经济实体无法从常规的商业渠道获得资金支持。树立风险投资意识和建立风险投资机制是科学技术向生产转化必不可少的条件。欧美发达国家的实践表白，风险投资是科学技术向生产转化的重要推动力量，是经济对科学技术牵引的具体执行者。在美国基本上是通过风险投资、投资银行、证券市场的模式为科学技术向生产转化提供所需要的资金。以贷款为重要业务的其他金融机构虽然有进行风险投资的机制，但是缺少进行风险投资的实力和能力，也没有作为合作人共同管理公司的经验和爱好。他们的运营机制决定了其商业活动基本上以追求短期利润为主，几乎不开展对科学技术向生产转化项目的风险投资业务。此外，尚有不少机构、部门经营的公司也或多或少地做一些风险投资，但是这些公司既不具有金融机构的运作机制，无法从法律法规上获得对投放资金的控制和回收权限的保证，又缺少开展风险投资的能力和经验，因此不仅不少投资不能充足、有效的运用，反而导致资金的流失。统观我国的金融业，目前没有对科学技术向生产转化进行风险投资的金融机构。而政府的财政拨款无论是从机制上，还是力度上，既不适宜，也不能满足科学技术向生产转化的风险投资。这个问题假如不能从主线上解决，我国的科学技术向生产转化就不也许蓬勃发展，更无法形成生产规模，4、建立推动科学技术向生产转化的风险投资业是为当务之急“知识应用系统”的社会行为是将科学技术研究成果转化为社会效益，它是国家知识创新体系不可缺少的组成部分，必须有相应的社会经济结构予以支撑。集金融、管理和服务为一体的风险投资是其中关键的一环。按照市场经济模式运营的风险投资可以有效地推动科学技术研究成果向生产转化、加速知识经济时代的早日到来，作为实现可连续发展战略和集约化经营的重要环节，科学技术向生产转化是以商业活动为重要目的的国家知识创新体系的组成部分，在运作中就应当按照市场经济的原则，以适度的政府干预为前提，实现相应的经济结构和社会结构的完善。而连接科学技术研究和建立高新技术公司的中心环节的风险投资业，正是这种经济结构的具体体现。它是产生高新技术公司的催化剂，是在市场经济条件下实现知识经济必不可少的手段。目前中国没有以科学技术向生产转化为重要支持对象的独立风险投资机构。在银行法明确规定商业银行不再向中国境内的非金融系统公司进行投资之后，由于以科学技术向生产转化为基础的中、小型高新技术公司绝大多数处在国家的计划之外，无法从国家财政和银行借贷中得到经费支持。此外，由于我国的证券市场还不够成熟，股票市场运作不规范，而中国的私人投资结构也不建全，投资得不到法律法规的有效保护，导致民间的储蓄虽然已达万亿元以上，但是对证券市场和私人投资多持怀疑和观望态度的现状。同时由于新兴高新技术公司一般比较弱小，凭借自身的实力主线无法实现公司的股票上市。所以，以科学技术向生产转化为基础的高新技术公司，无论是从政府、银行还是从民间的金融系统中．均得不到强有力的经费支持，生存发展极其困难，更不必说形成生产规模。在这种状态下，由政府出面组建以科学技术向生产转化项目为支持对象的风险投资机构或创业基金，已势在必行。将国家的财政拨款逐步转变为金融投资，是实现计划经济向市场经济转变过程中迟早必须进行、必不可少的环节，是改革开放继续深化的重要方向。当然，这是一个重大的战略举措，牵涉到金融业的改造，政府职能的转变，乃至整个经济结构和社会结构的调整，不也许在短时期内实现（四）、风险资本所选择的公司结构风险投资的创建是为了促进高科技公司、新型公司、具有潜在市场能力的公司发展，在高风险中追求高收益。一般高科技公司或新型公司一般都有风险高，投资收回期比较长的特点，而这些公司在初创时期没有厂房设备等作抵押，也没有过去的信誉记录，不也许得到银行的贷款，也不也许通过上市的方法来筹资，在这种局面下风险投资对他们的创建和发展起到了不可替代的作用，风险投资为这些新兴公司提供了他们所需要的资金，使他们一方面得以存活，而后得以发展。1、高科技风险投资公司的运作风险投资不仅体现着一种奋斗、创业、开拓、冒险精神，并且还是经营管理艺术。与生产公司相比较，风险投资公司职工不多。据调查，大部分风险投资公司仅有一、二十名职工，这些人重要来自大公司和银行的高级职工，他们不仅懂得技术，并且熟悉市场，了解金融，同时，还聘有律师、会计师等。这样，既有能力对申请投资的项目进行技术评估，又能对新产品的市场销售前景作出科学预测，进行可行性评估。（一）高科技风险投资的特点。风险投资事业是由资金、技术、管理、专业人才和市场机会等要素所组成的投资活动，并具有以下五个特点：1、由专业人员周而复始地进行各项风险投资；2、以股权投资方式，积极参与投资事业，并协助进行经营管理；3、是一种长期性、高风险、高回报的投资；4、追求投资的股权早日回收，而不以控制被投资公司所有权为目的；5、风险投资公司与创业者的关系，建立在互相信任与合作的基础上。（二）高科技风险投资提供的服务：1、提供创业者所需的资金；2、作为创业者的顾问，提供管理征询服务与专业人才中介；3、协助进行公司内部管理与策略规划；4、参与董事会，协助解决重大经营决策，并提供法律与公关征询；5、运用风险投资公司的关系网络，提供技术资讯与技术引进的渠道，介绍有潜力的供应商与购买者；6、协助公司进行重组、购并以及辅导上市等。（三）高科技风险投资投向的公司类型1、具有很大的市场潜力创业者的构想可以解决一个重大的市场课题，并且顾客对此能感爱好。2、具有可证实的竞争优势。公司的产品被证实较对手更被顾客中意，这个优势可以是成本、功用或品质，它必须要比竞争对手好得多，并且这种优势将来要被证实。3、全新的技术。创业指的技术应是全新且具特色的，能被列为专利并可视为商业秘密的，它应当具有竞争优势、胜过对手，并有很大的特色吸引顾客。（四）高科技风险投资者的投资策略：风险投资公司针对投资公司的事业发展阶段，规划不同的投资策略，风险投资公司一般将所投资公司区分为种子阶段、创建阶段、成长阶段、扩张阶段，以及成熟阶段等五个发展阶段，通常越属于初期阶段，投资的风险越大，但投资报酬也越高。许多风险公司的经理人员将风险投资人视为相对有耐心的投资者。他们经常提到和公开市场相比，风险投资人允许他们将注意力更多地集中在长远问题上。当然不会规定他们一夜暴富。b风险投资人一般规定被投资公司管理层集中力量去实现他们所提出的目的并限制这些目的的数量。由于风险投资人最终总要将其在被投资公司中的投资撤出来以向新的风险项目投资或向其有限合作人分派利润，这就规定他们将投资转为钞票或可变现证券。风险投资人撤出投资通常发生在公司上市、被收购时或回购时。但风险投资撤出的最优时机也许并不是公司执行这些交易的最佳时机。2、案例分析：①广东省风险投资与科技创新比翼齐飞当前，广东省正处在经济结构调整转型和产业优化升级的工业化阶段，需要靠科技创新保持经济的连续增长，过去那种依靠资金密集型和劳动力密集型经济高速增长，是粗放型外延扩大再生产的经济增长方式，随着时间推移，由于收益递减规律的作用，加之国际竞争日益剧烈，这种投入驱动式的经济增长方式必然难认为继。对的的选择应当是依靠科技创新推动产业结构的调整和优化升级，促进经济增长方式的转变．哺育新兴产业和培植新的经济增长点。在发展经济过程中，广东引进了大量的技术设备和外资，这是广东改革开放以来提高工业产业水平和技术水平的一条捷径。严格来讲，这种投资带来的技术和设备很大部分只是比较先进的技术，所形成的产业多是劳动、资金密集型产业，产品中属于高技术产业的还不多。假如不能及时对引进的技术和设备进行消化和创新。其产业发展能力和产品竞争能力就难以长期维持。因此必需加强研究开发，提高科技创新能力，形成对引进技术设备进行消化吸取创新的可靠技术依托。基于广东经济的外向型特点，提高出口产品的技术含量和附加值至关重要。广东省是外贸出口大省，近3年外贸出口额占了全国总额的近40%。但是，无论是出口商品结构还是目的市场，都规定必须努力提高出口产品的技术含量、依靠科技创新，增长高技术、高附加值产品出口。为了提高产品在国际市场上的竞争力，广东必须大力进行产品和工艺的技术创新，也即要大力应用高新技术，加速发展高新技术产业，涉及哺育新公司和改造传统产业，开发、生产出创新产品、以提高高新技术创新产品的高附加值。五年来，广东科技风险资金对广东高新技术产品和工艺创新都起到了积极的作用，下面仅举几个实例予以说明一“中低温烧结多层磁介电容磁粉”。这种磁粉是SkP电子元件的原材料，中国长期依靠进口。项目被列入国家“863”计划，成为高技术成果转化、产品和工艺创新项目。该项目由清华大学完毕实验室成果，在肇庆风华高科技公司进行商品化孵化。在启动的关键时期，风险资金投入，促使其在较短时间内完毕商品化产品和工艺创新，其性能指标大部分符合国际标准，并且有部分指标超过美国同类产品。该产品不仅迅速投入生产，并且还出口到美国等国家，使中国对该产品从进口国变为出口国，后风险资金又支持该项目上规模，目前已形成年产150吨的生产能力，“风华高科”股因此在1996年终上市。1997年该项目产量增长150％，销售收入增长167％，利润增长285％，出口创汇增长257％。一“高压铸造铝合金轮毂”，是由中南铝合金轮毂厂承担的国家级火炬计划项目。通过引进国外先进技术开发生产汽车、摩托车用铝合金轮毂。95年风险资金人股，促进该项目关键技术的开发．并投入批量生产。96年省科创公司又协助该项目成功引进境外风险资金1．2亿元，促进其产业规模化发展和低成本扩张(与河南三门峡铝厂合建铝合金轮毂厂)。现在，中南铝轮毂厂已成为亚洲第一大铝合金轮毂生产厂家，占国内汽车轮毂市场的40%，摩托车轮毂市场的60％，其创新产品已成为省和国家名牌产品。一“中药饮片精制颗粒”，也叫“单味中药颗粒”，是广东一方制药厂承担的国家中医药管理局重点项目。在继承传统中医药理论的基础上，运用现代科学技术和方法，将中药饮片用新的多种提取方法，制成单味精制颗粒，从主线上改变几千年中药汤剂混煎的调剂方法，具有配制简朴、用量准确、不需煎煮、服用量少，携带方便，便于保存等优点，填补了国内饮片精制颗粒的空白。为发挥广东中药材资源优势，为参与国际市场竞争，广东风险资金投人该项目，促进成果转化，产品创新。现已完毕300多种单味精制颗粒，并已销往各地。从上述四个实例中可以看到，广东科技风险投资机构五年来将风险资金投入到研究开发、成果转化，产品和工艺创新以及其产业化的过程中，不仅为产品创新提供资金，并且从管理和市场等方面也予以支持。在创新产品达成扩展成熟期时积极支持该公司股票上市(这类公司最适宜在第二板股市上市)，从而为产品进一步开发创新筹集资金，形成良性循环。风险资金对产品创新的全过程起到促进作用。广东省的产业发展政策是以发展高新技术产业和以高新技术改造传统产业为主导的、以科技创新为重要特性的高新技术产业已有基础。1991年一1997年，广东高新技术产品产值年均增长速度达55％。1997年，全省高技术产品产值1116亿元，占工业总产值的9.02％。生产高新技术产品2070种，其中达成国际先进或国内领先水平的占68%。高技术产品销售收入1061.44亿元，其中出口销售收入444.39亿元。广东计算机产量占全国产量80%以上，硬盘占世界产量30%，计算机板卡占世界产量10%，软磁盘占世界产量10％，程控互换机占全国产量30％。初步形成了电子信息、新材料、光机电一体化、新能源、生物技术等一批高新技术产业群体。目前已建立起珠江三角洲高新技术产业带，6个国家级和4个省级高新技术开发区。1997年生产高技术产品公司有1114家，经认定的高新技术公司有693家。高新技术及其产业的发展正在成为广东省哺育新经济增长点的强大动力。3、走出去、请进来，四通利方成功融资北京四通利方信息技术有限公司成立于1993年年终，其重要投资公司为我国最大的民营高科技公司四通集团公司。四通利方总经理王志东，于1988年北京大学无线电电子学系本科毕业。毕业后，他在北京大学新技术公司(现在的北大方正)干了两年软件工程师。1993年12月，加盟新成立的北京四通利方信息技术有限公司，担任总经理。新公司以5O0万港元起家。四通利方成立后，独立开发出了著名的RICHWIN外挂中文平台系列软件。在接下去的三年内，取得了国内微机中文平台预装软件市场90％、零售市场90％、ISP市场90％、通信硬件厂家60％，手写辨认软件市场80%的占有率。目前我国数十家大型网上服务提供商和政府部门，以及IBM、惠普、英特尔、康柏、摩托罗拉、联想和同创等电脑品脾已全面预装四通利方的中文环境系统软件，预装覆盖面达70％以上。为创建中国一流的软件公司，四通利方决定对公司进行国际化改造。国际化改造的目的是引进外国成功软件公司的内部机制和管理经验。王志东他们访问了美国著名的高科技风险投资公司—罗伯特·斯蒂文斯公司，为四通利方在美国上市探路。接待他们的是斯蒂文斯公司的一名高级职工。双方交谈了近4个小时后，王志东一行结识到，凭四通利方的500万元港元的注册资本，公司在美国上市是不也许的。但是，四通利方也许得到美国风险投资公司的风险投资资金。数千万元的投资，对当时在北京海淀区中关村第三小学办公的四通利方来说，无疑是迅速发展壮大公司的好机会。在市场方面，王志东他们知道公司研制中文平台软件的重要竞争对手是微软这个全球软件巨人。1995年和1996年，微软推出的“视窗95”，在软件市场上如日中天，各大名牌电脑厂商纷纷预装，从我国电脑发展情况看，1996年逐年走上高峰。另一方面，四通利方于1995年年终正式聘请了位于美国硅谷的罗伯特·斯蒂文斯(BSCO)作为投资顾问。根据投资专家的建议，四通利方决定立即扩充其股东结构，与硅谷其他软件公司同样，吸取国际高科技风险投资银行作为新的股东，一方面充足运用风险投资为四通利方的大规模发展提供充足的资金；另一方面，充足运用著名风险投资机构的金融方面经验、知名度和投资关系等金融关系网，带来新的市场和新的技术，向公司引入成熟的内部机制与管理经验，为公司产品打人国际市场，为最终实现公司的远景目的奠定基础。王志东后来谈到如何获得风险投资时说：“我现在不仅是—名技术人员、经营人员、还是一个金融资本家，由于我知道风险投资公司的投资运作秘密。那就是，风险投资公司的投资目的并不是看公司的规模有多大，而是看公司的人才资源和领导人的事业心，以及未来的发展潜力。”为了更好的引进国外先进的管理经验，促进与外国公司的融合，并填补四通利方在金融投资、内部财务控制方面的局限性，公司决定大胆引进外国高级管理人才。1997年1月，四通利方聘请原斯蒂文斯公司的投资专家马克·法根(M