上市公司股票回购动因及财务效应研究-以中国平安保险（集团）股份有限公司为例

目录TOC\o"1-3"\h\u18748摘要 引言股票回购是西方成熟证券市场上一种常见的市场行为，因我国证券市场发展相对滞后所以目前并没有得到广泛运用。最近一段时间，中国开始不断推进社会主义市场经济的发展，同时国内的资本市场也进行了深入的优化，在此社会背景下，大部分的上市公司都开始重视股票回购行为的开展，并且股票回购在资本市场当中的积极影响也得到了发挥：能够展现企业的宏伟战略规划，不断完善内部的资本构成及稳定股票价格等。股票回购从本质上来看属于金融工具，上市企业对其的了解也不断深入。由于公司的类型多样，因此影响回购的因素也存在差异。国家政策层面对上市公司回购股票给予了鼓励支持，并顺应资本市场的发展趋势，积极支持A股上市公司进行有效的市值管理和股权激励。受近期A股回购新规影响，叠加之后密集出台的政策支持，多家上市公司纷纷发起回购。对于股票回购行为的研究，能够帮助上市公司的经营者加全面的了解以及开展股票回购行为，为公司自身谋求更多的利润，使得在国内资本市场竞争当中，能够保持上市公司独特的竞争优势。1股票回购基本理论概述随着股票市场的发展不断成熟，股票回购也成为上市公司在日常经营管理过程当中普遍使用的金融工具，由于国内的宏观经济发展环境具有独特性，因此在进行股权分置改革的过程当中也重视股票回购的不断优化。1.1股票回购的概念正常情况下股票回购主要表示充分使用自身拥有的资金或者债务，上市公司进行购买，在二级流通市场发行的普通股的行为。我国证券市场里的上市公司可进行回购的股票主要分为：国有股（包含法人股）、流通A股、流通B股。股票回购是从二级市场上购买本公司已发行股票的行为，与传统的现金股利发放存在差异，但是从本质上来看依旧属于保障股东权益的手段。上市公司通过实施股票回购，能够借助自身拥有的资金维持负债水平，同时降低所有者权益以及资产规模，从而实现资本构成的优化。现阶段国内免除了企业的资本利得税，因此通过股票回购能够帮助企业降低税收成本，股东出售股票可以免除股利税。与此同时，上市公司通过实施股票回购行为能够向资本市场传递良好的信息，使得投资者明白企业所拥有的资金规模，进一步提高对于公司股票价格的预期，在股票解禁的过程当中吸引投资者的注意力。针对回购的股票，上市企业能够通过注销的方式进行处理；或者在短期内将回购股票进行保存，在未来企业面临困难时将其出售以获取资金支持；也可以选择发行可转债；将回购股份奖励给员工发挥激励作用。上市公司在进行股票回购的过程中，大部分的资金主要是自身拥有的资金以及各类贷款等，使得公司的实收资本规模减小，最终调整资本构成。股票回购主要包括以下的定价原则：证券市场的成本收益原则和公平待遇原则。不仅需要保证可以收购到所计划数量的股票，还需要考虑回购股票的成本，同时要保护中小股东和债权人的权益。1.2股票回购的发展欧美经济发展水平较高国家拥有成熟的资本市场，同时政府部门也针对股票回购行为颁布了全方位的政策制度，股票回购的使用已经非常普遍。而我国股票市场1990年以来从无到有，建立起步较晚，仍处于逐渐完善的初级阶段，早期的股票回购通常是作为股权分置改革的一种手段，而且我国早期的《公司法》对于公司股票回购的限制颇多，因此上市公司对回购股票并没有太大的兴趣。随着《中华人民共和国公司法》的修订，财政部、证监会、国资委为了促进资本市场长期健康可持续发展，使上市公司质量得到进一步提高，于2018年末对外颁布了《关于支持上市公司回购股份的意见》，在这项文件当中明确指出上市公司要积极推进股权激励方案，不断完善资本市场的稳定机制，使得上市公司防范风险冲击的能力不断提高。因为相关法规条例的相继出台和完善，回购股票的限制得以放宽，使用范围得到了扩大，上市公司开始普遍摸索、采纳和使用这种新兴的金融工具，股票回购也越来越频繁的出现在市场参与者的视野中。1.3股票回购的主要方式在国内外股票回购的发展进程中来看，股票回购的方式呈现出多样化的趋势。我国绝大多数公司决策层出自对整个公司发展状况和外部经营环境综合考量，通常情况下，在实施股票回购行为的过程当中，能够选择如下三种不同的方式。1.3.1公开市场回购首先公开市场回购主要表示企业委托第三方证券公司，使得能够在证券市场当中将企业发行的股票根据股票市场的价格展开交易。公开市场回购是一种面对社会公众进行的股票回购方式，也是最多见的股票回购方式，相比其他两种方式具有对市场产生的影响较大、引起市场关注度较高等特点；此种回购方式由于基本没有产生溢价，并借此向市场传递出非常乐观的信号，故而优点显而易见，有利于提升股票价格、打破股票价格长期低沉的僵局。不过，这种方式多用于职工持股计划，回购股票的数量不会太多，如果股票价格由此一旦飙升，就容易导致回购股票的数量达不到预期以及回购周期过分延长、抬高回购成本等问题。本文所研究的股票回购正是通过这种方式回购。1.3.2要约回购要约回购主要表示企业通过发出邀约，与投资者明确合适的股票回购价格，最终开展股票回购。在应用这种方式进行股票回购的过程当中，通常会将确定的要约价格高于市场价格，从而能够得到更多投资者的关注。同时要约回购又能够划分为两种不同的形式：首先是固定价格形式。这种形式下的要约回购将股票价格以及数量确定，并且最终的价格也比资本市场当中流通的价格较高。通过这种形式进行要约回购企业的股票能够享受正向溢价，从而赢得投资者的好感，最终被资本市场接纳。但是各种形式的实际操作缺乏灵活性，且需要花费较大的资金，因此只能用于防范恶意收购现象。其次是荷兰式拍卖的形式。在选择这种要约回购形式时，需要明确要约股票的数量范围，同时股票价格也是确定的，通过投资者与上市公司展开多轮次的报价，使得最终的要约价格符合双方的利益。这种形式的要约回购具有较强的可执行性，最重要的是成本相对较低，因此可以被大多数企业接受。相较于公开市场回购，要约回购的总体回购成本较高，而回购能力更大、回购周期更短，且对于全体股东来说都能够提供平等的机会。从整体上来看，与荷兰式拍卖相比固定价格的形式缺乏灵活性，并且需要花费较大的资金。1.3.3场外协议回购最后场外协议回购从本质上来看适用于辅助公开市场回购的方式，主要表示企业通过与资本市场不相关的非公开股东进行回购交易的联系，通过这种方式，通常可以以低于市价的价格达成协议。上市公司通过运用这种方式，能够收回某些股东所持有的公司股票。与上述两种方式相比，场外协议回购能够不向资本市场公开，因此带给资本市场的影响较小，使得股票价格不会呈现剧烈的波动，因此对于股票价格的抬升作用极不显著。运用场外协议回购一般是管理者为达到某些特定目的而非以股东财富最大化为目的进行的回购，它的最大的缺点是容易存在舞弊现象，操作暗箱化，缺乏透明度。自从中国推行对外开放以来，回购活动在国内资本市场当中已经拥有较长的历史，但是与要约回购相关的实际案例较少，根据现阶段资本市场当中存在的回购活动来看，大部分属于公开市场回购与协议回购。在中国推行股权分置改革的最初十年时间内，国内的证券市场发展缺乏活力，同时股票回购行为受到严格的监管与限制，只有协议回购被准许实施。由于我国资本市场的不断完善，流通股也被纳入回购的对象当中，大部分的上市公司在实施回购的过程当中都会主动选择公开市场回购。1.4股票回购动因的基本假说1.4.1信号传递假说公司的经理人等内部管理层人员相较外部的投资者可以更加准确及时的了解公司的情况，事实上造成了投资者和公司管理层的信息不对称。虽然投资者通过公司的公告可以来掌握公司的一些信息，但是却往往滞后，而且也很难做到准确无误。因此，一般在某个公司在公开渠道宣布要进行股票回购时，市场投资者出自惯性思维，往往会认定是公司管理层在公开表明当前公司的股票价格低于公司内在价值。公司管理层往往借用这种微妙的心理，向投资者传递出积极的信号，表明对公司未来的发展极具乐观信心，从而来带动公司股票价格上涨。1.4.2每股盈利的假说每股盈利假说指的是上市公司通过股票回购使得公司股票流通在外的数量得以缩小减少，以致造成公司的每股盈利预期得到提升，从而带动股价上涨。伴随着这些年会计研究的逐渐深入，尤其是在现金流的概念得到广泛认同后，这类在早期一度风行的假说，受到人们越来越多的质疑，股票回购后企业的所有者权益与资产同时缩减，不一定造成EPS的增长；另外即便是EPS在股票回购后有所增长，但是这通常是以增加财务杠杆作为代价的，会造成公司财务风险的同时增长，每股盈利的增长可能会大于财务风险增长所导致的亏损。1.4.3税差利益假说假如股东为了满足上市公司的需求抛售股票，当股息分红需要缴纳的税率超过股票出售需要缴纳的税率时，大部分股东会选择实施股票回购。与此同时，如果公司以付息贷款来进行股票回购，那么股票回购的成本就将受益于贷款利息的抵税效果得以减少，这种税差利益的吸引也会促成公司来实施股份回购。对短期投资者来说，用股票回购替代发放现金股利，可以使他们享受到税差利益，好处一目了然。所以，这部分股东更希望公司实施股票回购来代替发放现金股利，从这一点来说，税差利益假说对于我国证券市有一定的实用性。1.4.4财富转移假说这一假说是基于这样的观点:公司股票回购的实施，使得财富在不同权益人之间产生转移，从一定意义上来说，这就相当于通过这种行为把部分资产统一清偿给股东，从而造成公司资产缩减，于是公司的偿债能力也会因此下降，债权人将面临更大的债务违约风险，债权价值减少，会损害相关债权人的利益。从表面上看，公司债务价值减少了，但是股东财富同时却增加了，所以财富是在股东和债权人之间发生转移。另外，有的时候上市公司进行的股票回购存在着部分溢价，也就是说公司需要支付的金额会超过股票的市场价格，但是并不是所有股东都会参与回购，所以仅有部分出售股票给公司的股东取得了相应的溢价收益，而没有参加股票回购的股东却因此遭受了一些损失，也就是说财富在股东的内部也存在一些转移，基于这类财富的转移可以让部分股东从中受益。而且，在股份回购预案中，一般会注销回购后的股票，这样就直接减少了公司的资产和权益，使得企业的财务杠杆能够得到改善，同时资本构成也得到了相应的优化。1.4.5自由现金流假说通常自由现金流假说指出，假如企业的现金流规模较为庞大，此时领导者就会挑选合适的投资项目开展投资，从而帮助公司实现更大的经济效益。从投资者的角度来看，他们需要承担的代理成本进一步提高，因此他们为了缩减企业的现金流规模，一般情况下会采用股票回购的方式，从而降低代理成本的支出。1.4.6控制权假说在市场中当一家公司的股票面临着被恶意收购的风险时，有可能存在公司被夺取控制权的风险，公司的原有股东通常希望公司实施股票回购，以此来减少在外流通股票的数量，推动股票的价格上涨。通过加大收购的成本，让入侵者知难而退，从而保证现有股东对公司的控制权。目前很多公司都会运用股票回购作为抵御外来股权入侵、捍卫自己的控制权的重要手段之一。1.4.7股票期权假说有的公司通过股票回购可以来施行职工持股计划或者股权激励计划，以达到提升员工工作积极性或者减少职业经理人代理成本的目的，促使职业经理人更加勤奋工作，以便能够获得更高的报酬。通过这种激励机制，可以提升公司的经营效益，从而推动股票价格上升。从公司的成本核算来看，公司支付给职业经理人的股票期权的成本显然要比支付现金给职业经理人薪酬所付出的成本要低很多，公司同样能够因股价上涨而获得巨额收益。同时股权激励能够提高职工的工作积极性，吸引和留住优秀人才，稳定公司的团队，利于公司长期稳定健康可持续的发展。2中国平安保险（集团）股份有限公司股票回购动因分析2.1中国平安保险（集团）股份有限公司简介1988年中国平安保险（集团）股份有限公司开始在广东省深圳市创办，随着几十年时间的不断发展，当前已经发展为国内著名的综合金融集团，并且在香港证劵交易所以及上海证券交易所成功上市。在最新公布的《福布斯》杂志当中，中国平安被评为全球上市公司第十名，并且在世界范围内成为最大的保险集团。中国平安直到2018年末，整个集团的资产规模超过了7.14万亿元，拥有大约180万的职工。2.2中国平安保险（集团）股份有限公司股票回购情况介绍对于中国平安而言，这是其第一次实施巨额股票回购行为，整个资本市场都对其极为重视。中国平安于2019年3月底举办了第11届董事会第五次会议，在本次会议当中批准了回购议案，涉及的A股股票资本总额保持在50亿至100亿人民币的区间，并且使用的全部是公司拥有的资金。这次回购计划当中，每股股票的价格低于101.24元，根据股票的最高价值计算，最终能够回购98,775,187股公司股票，在整个集团的总股本当中占据0.5%。同时本次回购计划的时间规定为方案经过审批同意以后的12个月内，也就是从2019年的4月29日开始直到2020年的4月28日。据中国平安对外发布的公告能够发现，集团于2020年1月底借助集中竞价交易回购了57,594,607股，大约占据集团总股本规模的0.31%，同时每股回购股票的价格保持在79.85至91.43元人民币的区间，整个回购方案实施过半。2.3中国平安保险（集团）股份有限公司股票回购动因分析2.3.1股票回购外部动因其外部动因主要是因为政策的不断完善，在政策层面给以了极大的支持，而且以前中国没有库存股概念，一回购就得注销。去年相关法律法规的修订增加了更多灵活性，并且库存股的概念被加入到我国证券市场。职工持股计划以及发行可转债是库存股的主要用途，海外很多公司在回购之后就把这部分股票注销，主要是因为公司本身运营的ROE（资本回报率）较低，就通过回购、注销股票这种方式来使股东利益最大化。中国平安在以往的发展过程当中，保持着较高的ROE水平，基于此公司拥有的流动资金规模庞大，能够通过投资各种类型的项目来满足股东的利益需求，将回购股票注销的行为缺乏合理性。2.3.2股票回购内部动因另一方面，根据其公告可以看出，现阶段中国平安正在不断完善长效激励机制，使得股东的长远价值能够得到进一步的体现，坚定对于公司投资的信心。同时还调研了中国平安在二级市场当中的发展情况，分析了企业未来的经营发展情况以及财务水平，最终产生了公司股票回购的内部动机。其公告表示，中国平安通过本次计划回购的股票都会配合职工持股计划的实施，在公告对外公布以后，公司将会在三年时间内进行股权转移。2019年在公司制定的职工持股计划当中，涉及计划的职工数量达到了1267人，大部分为集团以及附属公司的核心人员，并且计划奖励属于职工的合法收入。从实际表现看，当中国平安启动回购时其股价已经逼近历史高点，这显得有点与众不同。通常情况下，假如公司的股票价格处于最低点时，上市公司会进行回购“护盘”，然而中国平安在实施本次回购计划时选择的却是股票上涨的时点，这就意味着公司对于未来股票价格的走势保持乐观的心态，然后向资本市场传递积极的信号。3股票回购的财务效应3.1股票回购的财务效应相关定义和理论3.1.1财务效应的定义财务效应：企业进行经济活动可以给企业带来经济利益的变化，基于企业进行一些决策和计划的实施导致上市公司财务指标发生的变化。3.1.2积极财务效应第一是财务杠杆效应，主要表示上市公司在开展股票回购计划以后，公司内部的权益资本规模缩减，同时债务资本的规模提高，在这种情况下假如总体收益率超过了债务融资成本，公司将会享受财务杠杆效益，这时股东的权益资本将会获得更多的经济效益。第二是盈利指标调节效应。从上市公司的角度来看，通常股票在资本市场当中的价格能够反映股东所拥有的资产，即使同时股票的价格也会受到不同盈利指标的影响。公司财务管理终极目标是将股东财富最大化，公司实施回购股票，将提升每股收益，降低公司的股东权益，使得盈利指标对于公司的影响程度不断降低，并且还能够在一定程度上抬升股票的市场价格，帮助股东获取更多的经济利益。3.1.3消极财务效应第一是财务风险问题。在大多数情况下，股票回购使得公司的总股票数量规模不断缩减，导致股票的收益水平不断上升，股票在资本市场当中的价值也会不断上升。然而这种情况下也会导致资产负债率增加，尤其是通过债务资金来实施股票回购时，公司的资产负债率会有明显的增加，将会面临较大的财务风险。其次，是支付风险问题。公司实施股票回购，就有可能会造成公司出现现金紧张甚至短缺的问题，由此带来支付风险和财务风险。特别是涉及股票回购的资金数量较多，超过了现金净流量以及可分配利润的规定，此时支付风险问题就会变得尤为突出。第三个问题，侵害债权人权益的问题。实施股票回购的公司肯定是属于股份有限责任公司，才可以进行股票回购，因此公司的资产就是这家公司所承担债务的所有担保。当这个公司的资产越多的时候，则公司债权人的权益就越可能得到保障。此外如果公司进行举债回购股票，又会提高资产负债率，于是公司债权人必将承担更大的风险，债券的价值客观上就会降低，因此就侵害了债权人的利益。3.2中国平安保险（集团）股份有限公司股票回购的财务效应图3-1中国平安股票回购期间股票K线图我们能够看到2019年4月29日到2020年2月14日的股价变化，从4月29日的86.43元下跌到5月23日的最低点75.05元。但自开始进行回购动作后，股价大幅度提升至最高点92.50元每股，区间振幅一度高达23.25%。受2020年疫情影响市场普遍下跌导致中国平安股价跌落，回购行为依旧保证了股票价格的基本稳定。总体来说，股票回购有助于维持股价稳定，基本保证了股东财富的最大化。直到2018年底通过测算中国平安的财务数据能够发现，假如此次回购行为当中的资金得到充分运用，那么一百亿元人民币将是回购计划的上限，并且需要花费公司总资产0.14%的资金规模，属于公司股东净资产的占比达到了1.8%。表1中国平安重要财务指标（计量单位：元）报告期20190930同比变化20190630201903312018123120180930每股收益7.2963.82%5.482.556.024.45每股净资产35.0821.47%34.2132.7730.4428.88每股资本公积金6.96-2.88%6.957.167.177.17每股未分配利润23.4835.63%22.4920.7718.2817.31每股经营现金流18.6186.85%10.218.7611.579.96净资产收益率20.2134.37%15.627.6019.3015.04资产负债率89.79-0.88%89.9090.0990.4390.59数据来源：新浪财经根据中国平安两年内公布的财务数据，每股净资产在近两年稳步提高；同时资产负债率小幅稳定减少，由2018年9月的90.59%下降至回购开始后的89.79%，在不侵害债权人利益的同时实现了股东利益最大化。表2中国平安偿付能力主要指标（计量单位：百万元）指标名称2019年1-6月2018年1-6月2017年1-6月核心偿付能力充足率218.7%211.1%209.0%核心偿付能力溢额1086764960649848477综合偿付能力充足率223.9%216.4%214.9%综合偿付能力溢额798235694030613090保险业务收入446481408194341390净利润1057386477049093归属于母公司股东的净利润976765809543427净资产763972683643587917数据来源：东方财富网中国平安于2017年的上半年拥有的核心偿付能力充足率保持在209%的水平，在2019年1-6月稳步增长至218.7%（监管机构要求为≥50%）,明显高于监管要求。在近三年各项指标都有非常明显的提升，2019年1-6月净资产比2017年1-6月涨幅达到29.95%，增长了176,055（百万元）。在各项财务数据中涨幅最明显的是净利润，增长达到了115.38%。从这些数据中我们可以看出，实施股票回购对公司的偿债能力没有造成负面影响。由于中国平安使用自有资金进行回购交易，避免了通过债务资金回购所导致的问题；且其公司持有的货币资金非常充裕，远高于其本次回购所需资金。根据中国平安2019年第三季度的财务报告，保险业务是公司主营业务收入的主要来源，并且与预期目标相比，总体业绩已经实现了突破。直到2019年的第三季度，中国平安总公司股东的营运利润规模超过了1040.61亿元的水平，与上一年度相比增长了21.5%，而净利润则超过了1295.67亿元，与上一年度相比增长了63.2%。同时中国平安的收入水平超过了2802亿元的规模，还涵盖了1592亿元的保费收入，投资收益超过了152亿元，上一年度相比增长了39.4%，而非保险业务手续费以及额外收入超过了141亿元，上一年都相比增长了51.6%。在其回购股票期间投资收益增长迅速，回购所占用的资金并未对其经营和扩张造成不利影响，业绩稳定增长，公司规模积极扩张。因为中国平安尚未设立控股股东，并且企业的实际控制人也尚不存在，股权结构并不集中，因此在股票回购行为开展以后，企业在资本市场当中的地位不会改变，股权结构依旧会保持稳定。同时随着股票回购的实施，企业注册资本的规模依旧会维持原来的水平。并且因本次回购的所有股票都配合企业职工持股方案的实施，但是并不涉及已经开展的长期服务计划。如果在特殊的条件下，若公司没有在规定的期限内将本次回购股份全部通过该用途用尽，那么没有及时转让的部分股票就有被注销的风险。所以根据现有资料判断，随着中国平安此次股票回购行为的开展，公司现阶段的财务情况、业务经营情况以及各方面的能力都不会遭受消极影响。4研究结论和启示4.1结论针对目前我国的股票回购的相关问题，本文通过理论和案例相结合，从回购动因和财务效应方面对中国平安股票回购的案例进行研究。首先对股票回购的基本概念和发展现状做了简单梳理，之后通过对相关动因理论和相关公开信息分析中国平安股票回购的动因，并根据股票回购的财务效应相关理论对中国平安的部分财务指标分析研究中国平安股票回购的财务效应。主要得出以下结论：4.1.1中国平安的股票回购基本实现回购目的中国平安在正式开始股票回购之后，股价迅速拉高，出现了明显的超额累计收益，在2020年受疫情影响市场普遍下跌的状态下，受益于股票回购，中国平安的股价得以稳定，同时通过股票回购相当于额外给股东发放了额外增加的股票利润，使得部分股东充分获益，相对保障了股东的利益，更进一步发出公司对未来发展充满信心的信号，也增强了投资者的信心；通过积极响应政府号召，企业很好地展示了其社会责任感。同时也实现了其职工持股的激励计划，提升职工的工作积极性。4.1.2中国平安本次股票回购获得的正面财务效应较多中国平安在顺利完成此次股票回购行为以后，其自身的财务现状、业务经营情况以及各方面的能力和未来发展预期都不会遭受较大的消极影响，并且经过此次股票回购，中国平安的注册资本规模以及股权构成将会保持稳定。4.2启示中国平安保险（集团）股份有限公司股票回购期间，股价基本保持稳中有升，起到了稳定股价的作用。假如资本市场当中出现了系统性风险，那么市场的波动性将会剧烈变化；公司的股票在大幅度下跌以后，由于受到系统性风险的持续作用，其在后续发展过程当中依旧会保持股价不断波动的趋势。在这种背景下，通过开展股票回购行为能够稳定市场的变化，获得投资者认可。所以，股票回购稳定股价的效果不仅如此，股票回购行为的积极作用可以在日常的市场交易得以中显现，更能在市场遭到重创后的恢复中起到非常积极的作用。对于盈利能力较强、流动性充裕、资产结构和股权结构较为平衡稳定的企业，应在做好风险防范工作的基础上有效利用股票回购这一手段，在股份回购的过程当中坚持职工持股方案，能够充分调动职工参与日常工作的积极性，构建团结的员工队伍，保持员工团队的基本稳定，使得企业能够提高在市场竞争当中的竞争优势。通过职工持股计划，还可以增强企业职工的主人翁意识，使职工可以分享到企业的发展成果，吸引更多的优秀人才加入企业，促进企业的长期稳定发展。因此，股份回购不仅有利于我国上市公司股票回购制度的完善，还有利于企业的发展和提高职工收益，一举两得，可谓利国利民，善莫大焉。总体而言，随着本次股票回购行为的顺利实施，中国平安保险（集团）股份有限公司制定的最终预期目标得以实现，使得股票回购的优势得以发挥。尽管在实施股票回购行为时没有面临消极影响，然而从公司的角度来看，依旧需要从制度以及程序层面加以防范；政府也应持续推进深化资本市场改革，细化股票回购的相关法律法规。企业要与政府齐心协力、共同面对，让股票回购在我国社会主义经济环境中发挥其应有的积极作用，同时要尽量避免股票回购在资本主义市场发展的过程中所走的弯路。参考文献：[1]郭恩颖．A股公开市场股份回购问题研宄[D].北京.中国财政科学研宄院，2016.[2]韩永斌.中国上市公司定向回购：动因、行为模式、财务绩效[M].北京:北京经济科学出版社,2015:p62-66.[3]孙文军.上市公司股票回购理论与实务[M].重庆:西南财经大学出版，2010:p159-165.[4]李常青.股权政策理论与实践研究[M].北京:中国人民大学出版社，2010:p116-119.[5]薛媛.上市企业股票回购行为财务效应分析—以A企业为例[J].会计之友,2018，07:p116-119.[6]方重.武鹏.上市公司控制权之争的思考[J].中国金融,2018,14:p60-62.[7]温丽萍.上市公司股票回购的动因分析及改进建议--以2005～2015年上交所上市公司为例[J].财会月刊,2017,14:p90-94.[8]李颖.中国股民投资收益结构分析[J].会计师,2017,01:p3-5.[9]何瑛.李娇.王增民.中国上市公司宣告和实施股份回购的影响因素研究[J].管理评论,2016,04:p12-20.[10]证监会,财政部,国资委,银监会.关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知[J].会计师,2015,18:p80.[11]龚俊琼.我国上市公司股份回购的动机和财务效应分析[J].当代会计,2015,04:p3-4.[12]谭洪益.我国上市公司股票回购效应研究--以宝钢股份为例[J].广西财经学院学报,2015,02:p62-67.[13]张素青.浅谈我国上市公司股票回购问题[J].河北企业,2013,02:p31-32.[14]雷淑琴.基于股份回购的反并购分析[J].商业会计,2011,22:p12-13.

毕业设计如何搜集资料一、搜集资料的作用1.了解进行中的工作自己所要开展的项目，可能别人也在进行，通过文献调研，可以直接或间接地了解目前在何处、由何人、以何种规模与方式进行，在哪一方面已取得成果等。这些信息可以帮助学生在毕业设计中获得有效的合作。2.扩大知识面学生从一些通用课程的学习直接转入到专题性很强的毕业设计时，往往会感到无所适从，这需要有一个过渡，其中最为有效的方法就是查阅文献。这一过程不但可以进一步丰富自己的基础知识，而且还可以深入理解开展此工作的目的。3.掌握信息动向，避免无效和低水平重复通过查阅文献，了解自己的课题在专业领域目前发展的状况。对于一个课题，如果不了解目前已取得的成果，所采用的最新设计手段和方法，就势必使自已依然用陈旧的方法研究淘汰的课题，既是-一种低水平重复，又造成人力。财力和时间的浪费。4.避免走不必要的弯路对于某些工作，在工作方法和思路上前人已有过一些失败的教训，并证明行不通，通过查阅文献加以了解以后，就可以避免再走不必要的弯路。二、搜集资料需把握的原则在今天信息大爆炸的时代里，文献资料可称得上是浩如烟海。那么，怎样才能快速找到符合自己需要的文献资料呢？这需要把握一个正确的原则，否则无异于大海捞针。搜集资料必须首先确定好搜集的方向，这样才不至于将自己陷于资料的汪洋大海之中，被一堆冗余资料淹没，茫茫然不知彼岸。本着搜集的资料尽可能全面、充分的原则，开始阶段资料方向尽量要定得宽-一些，要照顾到纵横两个方向一纵向是指始终以所定课题为主线搜集资料，查找与课题有关的历史、现状和发展趋势，不偏离课题；横向是指广泛涉猎各种各样与论题有关联的专题资料，以避免孤陋寡闻，知识单一，造成主观片面。横向拓展能使我们思路开。阔，使我们获得新的刺激和深层启发，从而达到新的高度。纵横方向范围的确定，可以在自已选题基础上制定，最好征求指导教师的意见。三、搜集资料的方法搜集资料过程中，还要根据学科专业特点、性质和基础，选择正确合适的搜集方法。不同的课题有不同的搜集方式，方法得当，可省时省力，事半功倍。通信专业学生获取毕业设计材料的来源不外乎两个方面，一个是从学生本人的现场实践中获取，即第一手直接资料；一个是通过在图书馆、资料室或网络中，利用文献检索获得当前专业发展信息和前人的研究成果，即间接资料。1.文献检索文献检索就是文献资料的查找，是指在图书馆、资料室、计算机网络上找出自已所需的文献资料的过程和方式途径。（1）根据书名或篇名检索。根据所要查找的图书的书名或文章的篇名，在相应的目录（索引）工具书中，按字顺查找。中文书名或篇名的字顺，有的按首字笔画多少排列，有的按首字拼音音序排列；西文书名或篇名的字顺则按首字字母顺序（A~Z）排列。在首字相同时，再按第二、三个字顺排列。（2）根据作者姓名检索。根据作者目录或作者索引查阅文献。作者名字的排列方法与书名排序方法相同，也是根据笔画多少或音序、字母顺序排列。（3）根据主题词检索。主题词指的是表达文献的中心思想所用的规范化的名词或词组，主题目录和主题索引则