拨开开年数据的三重迷雾

目录

1.数据真空期，哪些经济指标值得关注？.........................3

1.1.迁徙类数据................................................3

1.2.生产开工指标..............................................7

1.3.需求相关指标.............................................10

2.低基数干扰，如何修正2021经济数据？......................13

2.1.基数调整因子：一季度GDP增速需扣除约12.5%......................15

3.基期轮换，对CPI和PPI中枢有何影响？...............16

3.1.历史上的基期轮换：权重调整拉低中枢......................16

3.2.新一轮基期轮换：疫情扰动下的结构变化....................17

3.3.基期轮换的可能影响：或将继续拉低CPI和PPI中枢........18

经济变奏间歇，环比动能趋弱，在这个过程中恰逢春节数据步入真空期，低基数

效应到来，CPI、PPI面临基期轮换，为排除三重干扰因素对经济数据的影响，我

们分别从高频指标、基数效应、基期轮换入手，拨开开年经济数据的三重迷雾。

1.数据真空期♦哪些经济指标值得关注？

临近春节，部分数据进入“真空期”，我们结合经济运行的当前特征，选取了迁

徙、生产、需求三个维度的高频数据对经济进行持续追踪。

表1:春节期间迁徙'生产、需求三个维度的高频数据跟踪

一级分类二级分类指标名称单位更新频率现值前三年平均值数据来源

235379百度迁徙

一线城市23.940.2百度迁徙

占

上海35.68.7百度迁徙

占

北京22.910.4百度迁徙

」

深圳6.89.4百度迁徙

地域间迁徙«■占'

广州m百度迁徙

占8.811.7

广东省214.719.3百度迁徙

占

迁徙类2百度迁徙

浙江省占10.614.1

河南省2百度迁徙

占6.710.0

~

安徽省6.88.7百度迁徙

上海

点

B6.45.6百度迁徙

北

京

点

5.45.3百度迁徙

深

圳

城市内出行强度点0

广百度迁徙

州

点日5.14.4

S4.543百度迁徙

高炉开工率%周66.464.9Wind

数量指标汽车轮胎开工率%周63.969.8Wind

螺纹钢库存万吨周406328Wind

生产开工

螺纹钢价格元/吨日43794169Wind

价格指标水泥价格指数点日153156Wind

玻璃价格元/吨017941426Wind

商品房成交面积万平方米周423382Wind

乘用车厂家零售辆周7347165613Wind

数量指标电影票房万元周97113103748Wind

集装箱满载率%周99.695.0上海航运交易所

需求相关船舶闲置运力率%双周-Alphaliner

28种重点监测蔬菜元/公斤Wind

猪肉元/公斤Wind

价格指标

沿海电煤元/吨电力企业联合会

出口运价美元/四十英尺标箱Wind

数据来源：

注：绿色代表现值较前三年平均值下降，红色代表现值较前三年平均会上升。时间截止至2021年1月31日。

1.1.迁徙类数据

2021年就地过年是经济运行中的一个新变化，迁徙情况在步入春运后变得更加重

要。春节期间的迁徙情况一般对应着生产开工以及区域消费情况的变化，我们从

区域间迁徙和城市内活动两个维度进行观察。

(1)地域间迁徙规模

从往年数据来看•年前腊月二十一至二十七是人口迁徙的高峰,年后正月初七至

初十是迁徙的高峰。2021年1月19日~1月31日（农历腊月初七至腊月十九），

全国平均迁徙规模达235,较2019年和2020年同期（按农历）下降约37%；其

中一线城市平均迁出规模为24,较2019年和2020年同期下降约41%。迁徙规模

指数将会是跟踪“就地过年”人数比例的重要指标。

图1:2021年全国迁徙规模较前两年下降37%图2:2021年一线城市迁徙较前两年下降41%

冲确确X，XX

炉V炉V炉v，9GJ小

----2019年----2020年——2021年

资料来源：百度迁徙•资料来源：百度迁徙，注：一线城市指上

海、北京、深圳和广州；一线城市数据年前为迁出规模指数,年后为迁入规模指数。

分城市来看，北京迁徙规模下降最明显，而广州下降相对较少。2021年1月19

日~1月31日（农历腊月初七至腊月十九），北京平均迁徙规模仅约2.9,较2019

年和2020年同期（按农历）下降约72%；上海平均迁徙规模为5.6,较前两年同

期下降约35%；深圳平均迁徙规模为6.8,较前两年同期下降约27%；广州平均

迁徙规模为8.8,较前两年同期下降约25%。

图3:2021年上海迁徙规模较前两年下降35%图4：2021年北京迁徙较前两年下降72%

年前为迁出规模指数,年后为迁入规模指数。

图5:2021年深圳迁徙规模较前两年下降27%图6:2021年广州城市迁徙较前两年下降25%

年前为迁出规模指数,年后为迁入规模指数。

从人口迁入迁出大省来看,春节前人口迁出大省广东和浙江迁徙规模下降较温和,

人口迁入大省安徽迁徙规模下降也较温和，但河南迁徙规模下降较为明显。2021

年1月19日~1月31日（农历腊月初七至腊月十九），广东、浙江、安徽平均迁

徙规模仅分别下降约24%、24%、22%；但河南迁徙规模却显著下降约33%。

图7:2021年广东迁徙规模较前两年下降24%图8：2021年浙江迁徙较前两年仅下降24%

资料来源：百度迁徙,资料来源：百度迁徙,注：广东和浙江数

据年前为迁出规模指数,年后为迁入规模指数。

图9:2021年河南迁徙规模较前两年下降33%图10:2021年安徽迁徙较前两年下降22%

据年前为迁入规模指数，年后为迁出规模指数。

(2)城市内出行强度

市内出行强度是该城市有出行的人数与该城市居住人口比值的指数化结果，可用

作城市经济活动强度的代理指标,这一指标可以近似衡量春节期间消费活动的强

度。从往年数据来看，年前腊月二十三至二十五之后城市内出行强度逐渐下降，

年后正月初九至十一城市内出行强度逐渐恢复至年前强度。2021年1月19日~1

月31日(农历腊月初七至腊月十九)，四个一线城市内出行强度均有所上升，其

中上海和深圳上升最明显。上海城市内出行强度上升14%,北京上升2%,深圳

上升16%,广州上升5%。

图11:上海城市内出行强度上升14%图12:北京城市内出行强度上升2%

资料来源：百度迁徙,

图13:深圳城市内出行强度上升16%图14:广州城市内出行强度上升5%

资料来源：百度迁徙,

1.2.生产开工指标

节后快复工影响是一个值得持续跟踪的情况,我们分别从量价两个角度选出一些

开工密切关联且具有春节效应的指标。

(1)数量指标

高炉开工率春节前8周一般基本保持稳定，春节后大约4至6周开始触底回升­

至6月份达到年内高点,主导因素依旧是国内用工和季节周期。截止1月29日，

春节前高炉开工率平均为66.35%,高出2018年至2020年均值约1.5%。

图15:春节前高炉开工率比往年均值高1.5%图16：高炉开工率主导因素是国内季节因素

,2018年-------2019年-------2020年-------20214

资料来源：Wind，资料来源：Wind•注：以舂节为原点,

春节前8周和春节后12周。

汽车轮胎开工率春节前8周一般保持稳定，春节期间经历一个短暂下行周期，大

约比正常开工率降低11%，春节后三周大体恢复正常水平,并且平均一般还比春

节前高出5%左右。截止1月28日，2021年春节前汽车轮胎开工率大约为64%,

比2018年至2020年均值低约6%，汽车轮胎开工率主要受下游需求端冲击影响,

全年并无明显规律。

图17:春节前汽车轮胎开工率比前三年低6%图18：汽车轮胎开工率全年并无明显规律

-------2018年-----2019年----2020年—2021年

------20184-------20194-------20204-------20214

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点,

春节前8周和春节后12周°

螺纹钢库存春节前8周一般缓慢上升，春节后3至6周快速上升，之后开始触顶

回落,主导因素依旧是下游用工和季节因素。截止1月29日，春节前螺纹钢库

存平均为406万吨，高出2018年至2020年均值约77万吨。

图19:春节前螺纹钢库存比前三年高77万吨图20：螺纹钢库存主导因素是下游的季节周期

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点.

春节前8周和春节后12周。

(2)价格指标

水泥价格指数春节期间一般延续下行趋势，春节后一个月左右开始触底回升，主

导因素依旧是下游需求的季节周期。截止1月31日，春节前水泥价格指数平均

约为153,低于2018年至2020年均值约3.3个点。

图21:水泥价格指数比前三年低3.3个点图22:水泥价格主导因素是下游需求的季节周期

6校校校校移校谷岔校校6

-------2018年——2019年——2020年-----20214

-------20184-------20194--------2020年-----20214

资料来源：Wind，资料来源：Wind•注：以春节为原点，

春节前30个工作日和春节后90个工作日。

螺纹钢价格在春节期间并无明显规律•主导因素依然是下游需求的波动,全面也

并无明显规律。截止1月31日，春节前螺纹钢价格平均为4379元/吨，较2020

年同期（按农历）上涨约12%»

图23:春节前螺纹钢价格同比上涨约12%图24:螺纹钢价格主要因素仍是下游需求的波动

资料来源：Wind•资料来源：Wind.注：以春节为原点,

春节前30个工作日和春节后90个工作日。

春节后水泥价格一般呈下行趋势•大约30个工作日后开始触底回升•但主导性

因素依旧是下游需求的周期性波动。截止1月31日春节前玻璃价格平均为1794

元/吨,较2020年同期（按农历）上涨约21%。

图25:春节前玻璃价格同比上涨约21%图26:玻璃价格主导因素是下游需求的波动

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点，

春节前30个工作日和春节后90个工作日。

1.3.需求相关指标

(1)数量指标

商品房成交面积春节前8周一般呈现缓慢下降趋势,春节时销售面积骤降•春节

后第三周基本恢复正常，而后呈现小幅回升趋势。截止I月24日，春节前30个

大中城市商品房成交面积比2018年至2020年均值高出约11%。

乘用车零售量春节前8周呈缓慢上升,春节时销量骤降,一般春节后2周恢复正

常。截止1月24日，乘用车厂家零售量比2018年至2020年均值高出约12%。

图27:商品房成交面积比前三年高出约11%图28：乘用车厂家零售量比前三年高出约12%

-------20184-------2019年----2020年----2021年

I-------2018年-----2019年-----2020年—2021年

资料来源：Wind・资料来源：Wind•注：以春节为原点,

春节前8周和春节后12周。

春节前8周电影票房收入呈下降趋势但春节期间电影票房收入呈现大爆发趋势，

从第3周至第4周后又逐渐恢复到春节前水平。2019年春节档（春节后三周）电

影票房收入增长65%,2020年在疫情影响之下依然增长2%,受疫情缓解影响，

预计2021年春节档电影票仍将大幅增长。截止1月24日，电影票房收入比2018

年至2020年均值低约6.4%»

图29:预计2021年春节档电影票房收入仍将大幅增长

万亓.

700,0001

600,000

500,000

400,000

300,000

200,000

100,000

0

-------2017年-------2018年2019420214

数据来源：Wind•

注：以春节为原点，春节前8周和春节后12周。

中国出口集装箱满载率衡量了出口船舶平均舱位利用率-2021年春节前6周,中

国出口集装箱基本保持完全满载水平,高于同期•同时闲置运力低于往年,整体

出口动能非常强劲一般春节前8周出口满载率基本保持稳定，春节时快速下行，

春节后2至4周时开始触底反弹，至春节后10到12周时恢复到春节前水平。

图3():中国出口集装箱基本保持满载水平图31：船舶闲置运力低于往年，出口动能强劲

------2018年----2019年----2020年----2021年----20184------2019年----2020年

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点,

春节前8周和春节后12周。

(2)价格指标

春季前30个工作日蔬菜价格呈上升趋势,春节时达到最高,春节后逐步下降。

截止1月31日，28种重点监测蔬菜平均价格较2020年同比（按农历）上涨约

24%。

春节期间猪肉价格走势并没有明显的规律，截止1月31日，猪肉价格较2020年

同比（按农历）上涨约5%。

图32:28种重点监测蔬菜价格同比上涨约24%图33：猪肉价格同比上涨约5%

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点•

春节前30个工作日和春节后90个工作日。

2020年11月底以来,沿海电煤采购价格指数飙升，截止1月28日，已经飙升至

760元/吨，同比上涨约33%。但从往年数据来看，春节期间沿海电煤采购价格并

无明显规律。

图34春节期间沿海电煤采购价并无明显规律图35：2020年11月以来沿海电煤采购价格飙升

-------20184-------20194--------20204-------20214-<*)

----中国沿海电爆采购价格相效：5500kcal/k«

资料来源：Wind•资料来源：Wind•注：以春节为原点.

春节前8周和春节后12周。

运价指标♦春节前8周•出口运价一般呈明显的上升趋势,春节前一周触顶•之

后开始快速回落,一般春节后4至6周触底。2021年春节期间出口运价有望延续

这一规律，截止1月29日，春节前出口运价比2020年同比（按农历）上涨约201%。

图36:春节前出口运价（SCFI:综合指数）比2020年同比上涨约201%

美元/四十英尺标箱美元/四十英尺标箱

1,0502,950

1,0002.900

9502,850

9002,800

8502,750

8002,700

7502,650

7002,600

6502,550

6002,500

-8-7-6-5-4-3-2-1123456789101112

201842019年20204—20214（右）

数据来源：Wind•

注：以春节为原点・春节前8周和春节后12周。

2.低基数干扰,如何修正2021经济数据？

疫情冲击将2020年一季度经济数据砸出“深坑”，从全年数据来看，投资和消费

仍未完全恢复至正常水平。疫情影响下的低基数效应将干扰我们对明年经济真实

情况的判断。

为消减低基数效应，我们推算2020年疫情对经济拖累幅度以及2021年经济数据

的“基数调整因子二具体做法是，采用GDP、固定资产投资、社会消费品零售

总额和出口总额的历史季度环比数据，推算2020和2021年不受疫情影响假设下

同比数据的“正常”水平，用2020年“正常”数据与实际数据做差得出疫情拖

累，再用2021年“正常”数据与预测数据做差得出“基数调整因子”。

为评估基数效应，我们首先需要大致评估如果没有疫情冲击，2020年主要经济指

标应该达到什么样的水平？

我们采用GDP、固定资产投资、社会消费品零售总额和出口实际值计算环比增速

（其中固投和社零分别通过累计同比数据先计算出以2015年为基期的实际值，

再计算实际环比增速），然后计算2016-2019年，或2017-2019年四个季度的平均

环比，进行相应修正后作为2020年无疫情冲击假设下四个季度“正常”环比增

速，再倒推“正常”累计同比增速，最后与2020年实际数据做差，得出疫情拖

累幅度。

我们给出2016-2019年四项主要经济指标的历史环比和累计同比，以及若无疫情

拖累2020年的环比假设和相应的累计同比增速（表1）。需要说明的是，历史上

出口环比波动幅度较大，因此我们对出口环比给出一个区间；同时由于出口在去

年下半年持续超预期，疫情对出口的影响在下半年已经完全消除，因此没有计算

2020年三、四季度的出口“正常”值。

表2若无疫情拖累,2020年四个季度环比和同比假设表

GDP固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口

环比累计同比环比累计同比环比累计同比环比累计同比

2016Q1-4.86.9-45.410.7-8.110.3-27.1-13.0

2016Q211.36.9101.29.00.210.316.3-9.6

4.86.8-2.55.46.5-8.6

2016Q38.210.4

2016Q49.16.80.68.113.710.44.8-7.7

2017Q1-15.87.0-44.79.2-8.410.0-17.57.2

2017Q211.27.099.68.60.910.417.47.8

2017Q34.77.0-4.77.55.010.44.77.2

2017Q49.06.91.27.213.010.28.07.9

2018Q1-15.76.9-44.17.5-8.39.8-14.413.7

2018Q211.26.995.46.00.29.415.112.5

-5.45.412.2

2018Q34.56.85.19.34.9

2018Q48.86.73.85.912.09.00.59.9

-15.96.3-44.66.31.4

2019Q1-8.28.3-16.4

2019Q210.96.194.05.80.48.412.40.1

2019Q34.46.0-6.15.44.58.25.60.0

2019Q48.86.04.45.411.68.02.80.5

-17.8~T7.60.27、0.57

2020Q1（无疫情假设）-15.85.8-44.74.8-8.37.7

2020Q2（无疫情假设）11.15.897.65.00.47.712.0、12.50.45、0.50

经过桂翁，无疫情假设-F,2购）年全年5卬W增速匏为5.9%，实际增速为2.3%>芟

2020Q3（无疫情假设）4.5

2020Q4（无疫情假设）8.9情拖累约3.6个百分点;固定贷产投资累泮同比将利5.4%左右，实际增速为2.9%,》

情拖累约2.5个百分点；社会消费品零售总额累计同比将在8.2%左右，实际增速

为-3.9%,疫情拖累大约12.1个百分点：上半年出口累计同比将在0.4%。5%

之间，疫情拖累大约7百分点。

图37:疫情拖累全年固投累计同比约2.5个百分点图38:疫情拖累全年社零累计同比约12.1个百分点

(%)

10.0-

5Q-

\-<

,-

E8S9Z86O1zse3S93860二

0.0-#^0.00000S1r.o6OO0001

令

m3S9860二Zes3J6OIZ-6.---.-e---6./

o6O0001Io.sooQIlI6I66666I6i0oZO0ZZ-0

6-I--6.--6-o0oz--.-6I0I1I1IO1o^z0ZZ000星

T66T66616zgZ-o0OoZ0Z00000Z0zoZO0ZZ舁

o0oT01o0101010To00ozZZg0ZZZZZZZ.zZZZ

zZzZzZ7ZZZ0zzZzzoZ0ZOzZ

-S.0-^/

-10.0-

•15.0-

-20.0--25.0

------固东塔产投资出计同比——无校情假设------社会济落昌零化怂撤次计同比—无疫情假过

资料来源：WIND,

图39：疫情拖累上半年出口累计同比约7个百分点图40:疫情拖累全年GDP累计同比约3.6个百分点

(%)

8.0■

6.0-

4.0■

\\

\

0E63OS090806I0rrz9Ismos06I0-nIZ

-I6-6,6-6-6.ste0zozo。-zo^0-3oO,

60IIIIIoiZoo歹zZZzZ

ZSZZOz0Z0Z0Z0zzoZ0zzzoZ0Z0zoZO

-4.0■

-6.0■

-8.0-

---------GDP累计同比-----无疫情假设

资料来源：WIND,o

2.1.基数调整因子：一季度GDP增速需扣除约12.5%

我们继续按照环比推同比的方式，测算2021年不受疫情冲击假设下，GDP、投

资、消费和出口的“正常”水平，与国君预测数据做差，得出“基数调整因子

我们给出2021年四个季度环比增速的假设（表2）。

表3若无疫情冲击，2021年四个季度环比与同比假设

GDP固定资产投资完成额社会消费品零售总额出口