【企业连续并购创造的价值探析案例：基于蓝色光标连续并购的案例探析8600字（论文）】

淮南师范学院2021届本科毕业论文企业连续并购创造的价值分析案例—基于蓝色光标连续并购的案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u24297战略选择下企业连续并购的价值创造研究—基于蓝色光标连续并购的案例分析 15617一、理论概念 21153（一）核心概念 210956（二）相关理论 26948二、蓝色光标连续并购案例介绍 313533（一）蓝色光标公司介绍 310784（二）蓝色光标并购过程 515104三、蓝色光标连续并购案例分析 620118（一）蓝色光标支付方式分析 614496（二）蓝色光标并购动因分析 626065（三）蓝色光标市场反应分析 720286（四）蓝色光标并购动因的绩效分析 926409四、蓝色光标连续并购价值创造的绩效 1127975（一）蓝色光标经济增加值 1120986（二）蓝色光标市场增加值 1423717五、结论与建议 1530857（一）结论 1532417（二）建议 1630402参考文献 17摘要：并购是企业发展壮大的重要途径之一，蓝色光标的并购对其的发展壮大有着极其重要的作用。本文为了探究并购对企业价值创造的影响，决定从战略选择的视角下，分析蓝色光标连续并购的案例，得出了相应结论。从公司战略管理出发，先对其理论基础进行介绍，再介绍蓝色光标连续并购的案例，介绍公司基本情况和并购过程。接着对蓝色光标连续并购的案例进行分析，分析其支付方式、并购动因、市场反应和并购动因绩效。最后利用经济增加值和市场增加值两种指标分析蓝色光标连续并购的价值创造的绩效。蓝色光标的公司战略选择和其具有的得天独厚的上的技术优势对公司完成连续并购具有重要的作用，当然并购活动的成功，也离不开该公司强大的执行能力。关键词：公司战略；连续并购；企业价值；并购绩效；价值创造一、理论概念（一）核心概念1、公司战略公司战略是具有一定规划意义的，它可以灵活地使企业的核心目标得以实现，从而使企业能够以它所希望的决策和行为方式来适应经常变化的市场环境。公司战略不仅能够使公司的目标明确清晰，而且能够指导如何实现其目标。2、连续并购连续并购是说企业在进行连续并购的时候，如果在一个的时间范围内，发生了多次的兼并或收购行为，那么在这个过程中就会形成产权过渡。一般来说，连续并购所发生的是高频率的兼并或收购行为，它所发生的每次并购活动都是相互联系，相辅相成的，各个并购活动之间并非是毫不相关、独立自主的。3、企业并购价值创造企业并购价值创造是指企业如果想要提高其在市场的价值和公司的营业收入，就可以通过并购的方法来实现，因为并购活动能够让企业在资金、市场、人才等方面得到大大的优化和提高，因此整体提高企业的价值。4、经济增加值经济增加值是指从税后净营业利润中减去包含股权和债务的全部投入资本后的所得。它的核心是资本投入需要成本，企业盈利为股东创造价值必须要高于其资本成本（包含股权成本和债务成本）。5、市场增加值市场增加值是上市公司股票市场价值与该公司的股票与债务调整后的账面价值的差额。换句话说，市场增加值就是公司所有的资本经过股市累计后为投资者创造的财富，也就是公司市值与累计资本投入之间的差额，即企业为股东累计创造了多少财富。（二）相关理论1、协同效应协同效应是指企业在进行的并购行为时，如果并购成功，那么最终，企业在市场的竞争力相应的也会大大的加强。一般情况下，我们都知道1+1=2，但是，在并购的过程中，1+1=2的观点在这里就不适用，因为企业的并购会带来一系列的有益影响，不能简单地将其所创造的价值进行简单的加和，协同效应在企业的组织管理和经营方面更加突出。总之，协同效应最终可以为企业带来现金流量，并且能够完善企业的各种指标，因此可以大大提升股东的价值。2、资源基础资源基础是指资源就是企业的基础，是企业的核心价值，而资源却是一个十分复杂的概念。一般来说，一个企业，或多或少都会拥有一些资源或者吸取外界的各种资源，就像一个聚合体。一个企业所拥有的资源，外界一般很难打破壁垒接触到，因为现在社会都讲究创新，同时又注重专利权，企业只有牢牢把握住核心资源技术，才能在市场竞争中具有优势。如果企业能够将各种有效资源进行整合利用，就能将这些资源变为自身在市场竞争中立于不败之地的法宝。但是，对于各种资源来说，还需要有差异感，因为这样才能避免企业同化，市场竞争才可以持续长久。3、核心能力核心能力其实就是在资源基础理论上进一步的研究，一般来说，如果一个企业的核心能力强，那么它的竞争优势就越大。每个企业的核心能力都不一样，这也就意味着企业在市场中的优势也不同，当然它在行业中的表现也就不同。我们可以这样说，企业的并购行为可以展现出企业在方方面面的综合实力，一个企业的所有资源和能力基本上都能用核心能力来代表。二、蓝色光标连续并购案例介绍（一）蓝色光标公司介绍1、基本情况在2002年的时候，北京蓝色光标数码科技有限公司成立，这是北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司的前身，通常我们称之为“蓝色光标”。在2010年的时候，蓝色光标在深圳交易所的创业板挂牌上市，其股票代码为300058，一经上市就被众多投资者看好，在行业内有着“中国公关第一股”的美名。上市之初就有两千万股的股本发行，募集到了初始资金6.2亿元，而如今该企业已经成为了一家营销科技公司，营业收入突破了百亿，在全球范围内都有它的相关业务。蓝色光标在营销传播行业内，具有完整的产业链，其业务涉及数字广告、营销服务，在国际市场的舞台上能够看到它在大施拳脚，并且其服务的公司大多属于世界500强，据统计大约有100多个，服务的品牌在国内外大约有三千多个。蓝色光标在国内外的竞争优势很大，它如今所取得的成绩全都得益于其连续并购的交易活动。在2017年时，蓝色光标第一次在《财富》中国500强中看到了它的身影，在营销传播行业中属于绝对的、不容置疑的龙头企业。2、行业概述蓝色光标的主营业务是信息传播服务，并且与公共关系和广告行业联系密切。所以，本文将立足于公共关系和广告行业这两方面进行进一步的分析。在公共关系方面，由图1得，虽然其营业额在2018年高达627亿元，并且整个行业在2010年到2018年间，整体上呈现出上升趋势，但是，行业数量多而且大部分并不集中，所以要加强对行业集中度的重视，从而对其进行持续提升。图SEQ图\*ARABIC1公共关系行业年度营业额（单位：亿元）（数据来源：根据作者整理得）在广告行业方面，由图2得，在2018年其营业额达到了7481亿元，并且，整个行业在2010-2018年间，整体上同样呈现出快速上升的趋势，而且2018年的营业额是2010年的约3.2倍，接下来就分析其营业额为何增长如此之快：第一，在市场大环境下，经济发展迅速，由此推动了行业的经济发展；第二，越来越多的企业认识到了宣传的重要性，由此加大了广告宣传力度；第三，随着科技的发展，数字化时代到来，由此数字化的传播形式便成为主流，企业也由此进行了更新。蓝色光标就是通过并购，才使得其业务能够涉及到广告行业，要知道，在上市之前，蓝色光标也仅仅只是在公共关系行业中的一个公司而已，上市之后进行了一系列的并购行为，由此拓展了其业务范围，并进行资源整合，最终实现了营业收入的增长。图SEQ图\*ARABIC2广告行业年度营业额（单位：亿元）（数据来源：根据作者整理得）综上，上述两个行业的市场规模在整体上可以看出在明显的变大，但还是存在一些问题：第一，在公共关系行业中，由于企业的数量过多，而且集中度不足，从而使市场在竞争的过程中，发生了较为激烈的碰撞；第二，在广告行业中，一些单独的小企业在市场的综合能力不足，行业内无法形成一个有机的整体。因此，如果一个企业能够成为该行业内的龙头企业，那么该企业就应承担起整合各种实力薄弱的企业的资源、人才、资金，以此提高行业整体实力，使整个行业相对集中的责任。（二）蓝色光标并购过程整理蓝色光标年报，可以知道蓝色光标在上市的10年时间里并购了55家企业，情况如图3所示，2010年蓝色光标上市后大刀阔斧，进行了大量的连续并购活动，尤其是在2014年的时候，并购数量达到了历史最高点，为25次，并购的方式也由以前的相对保守变得开放，企业也由此加大了它的并购强度；但是，在2015年的时候开始，蓝色光标并购企业数又整体上又开始慢慢减少，到2019年甚至达到了0次。因此，我们可以知道，蓝色光标在每个并购过程中，都有其独特的并购方式，也采取了不同的并购战略，由此而有了差异性。图SEQ图\*ARABIC3蓝色光标2010-2019年并购次数图（数据来源：根据作者整理而得）三、蓝色光标连续并购案例分析（一）蓝色光标支付方式分析首先，在2010年上市初期，蓝色光标募集了初始资金约62000万元，但是达到了46000万元的超募资金，所以为了减少超募资金的压力，在并购初期时，使用超募资金来支付相关并购交易活动，用自有资金来支付金额相对来说较小的交易活动。其次，由于蓝色光标进行了大量的并购活动，从2012年下半年开始，蓝色光标的在此时间之后的并购活动已经无法使用超募资金，因此蓝色光标就要用新的支付方式，即用现金加股票的方式来进行最终的并购交易的支付。最后，从公司长远发展来看，蓝色光标通过贷款、发行债券等融资方式，来进行后期的并购交易活动支付。（二）蓝色光标并购动因分析1、行业地位驱使在2010年的时候，蓝色光标以“中国公关第一股”的美名在深交所横空出世，对于蓝色光标的未来发展和成长，很多投资者都非常看好。一般来说，公司股价越高，则企业的成长性也就越高，如果公司的成长性没法满足投资者的需求，那么蓝色光标的高股价也就仅仅只能维持一小段时间，那么股东的所有者权益也就会下降，企业利益也同样会受到影响。因此企业管理层作出了相关决策，即采用连续并购的战略，使企业迅速发展。进行一系列的战略决策后，该企业的净利润和营业收入确实得到了大幅度的增长，到了2018年末，蓝色光标的营业收入达到了两百三十一亿亿元，而在刚刚上市时，这一数字仅仅为四亿元左右，增长了将近57倍；净利润也达到了四点一亿之多，是上市初的6.8倍多，一举成为了行业的龙头企业。2、超募压力驱使蓝色光标在2010年刚刚上市时，募集到了初始资金六点二亿元，其中有一点六亿元被用来募投项目，剩下了四点六亿的超募资金。根据2011-2013年蓝色光标的年报可以知道，超募资金大都被用来进行并购交易。因为如果超募资金过多的话，企业的资产收益就会减损，因此蓝色光标就采用超募资金进行并购交易的方法，降低了超募压力，同时自身的发展也越来越好，成长速度也越来越快。3、提升自身优势蓝色光标在进行了大量的并购活动后，获得了被并购公司的各种资源、业务等，然后蓝色光标可以整合并购所获得的资源和业务，来提升企业自身优势，由此战略目标也得以实现，从而企业的整体业绩也大大提高。第一，整合相关资源。蓝色光标的成功并购，使得它能够获得相关的资源。蓝色光标并购了博杰广告公司，然后蓝色光标就能获得到该公司的相关的资源，可以在电影、电视广告方面进形投资，丰富了其媒介资源。然后就是客户资源，蓝色光标在2012年并购了今久广告，而该公司在房地产行业具有非常重要的影响，而在并购之前，蓝色光标从未涉及过房地产行业，但是在这次并购之后，蓝色光标的客户行业范围就被大大拓宽了。最后，通过整合蓝色光标与今久广告的资源，就形成了客户资源共享，对于企业的发展大有益处。第二，拓展公司业务。蓝色光标的目标就是为了能够将公司发展成一个综合营销的服务公司，上市以来，公司通过连续并购，使其业务范围不断扩大，涉及到多个领域。随着时代的发展，“互联网”和“大数据”已成为这个时代的主流，因此蓝色光标要想不被时代淘汰，就要随时代大流，所以企业的有为之手就伸向了电商和互联网等行业领域。蓝色光标经过大量的并购，不仅仅拓宽了其业务范围，而且还使公司的业绩得到了大幅度的增长，因此企业离成为综合营销服务公司的目标越来越近。（三）蓝色光标市场反应分析对于蓝色光标的市场反应分析，我们可以用“托宾Q系数”来进行分析，这是相对的指标，Q=市场价值/重置成本。其中，市场价值=（股票数量×股票价格）+债务价值重置成本=（期初总资产账面价值+期末总资产账面价值）/2为了更好的进行分析，本文选取了与蓝色光标同年上市且主营业务性质相同的两个公司进行对比分析，即华谊嘉信和省广集团。另外，我们可以用华谊嘉信、省广集团、蓝色光标的平均值替代行业均值。分析表1和图4可知，从2010年上市开始后，这三家公司的Q值整体上都呈现出上升的趋势，但是，相对来说，蓝色光标的市场反应是要好于其他的两家公司，因为它的Q值要比那两家公司高。从2011-2012年，蓝色光标的Q值开始时先下降，过了一段时间后，又呈现出了上升的趋势，而另外两家公司的Q值整体上都呈现出了降低的趋势，由此可得出，蓝色光标在市场中的反应要好于那两家公司。由于行业整体在2013年都出现了增长，所以这三家公司的Q值当然也不会出现下降的情况。但是，在2013年下半年的时候蓝色光标的托宾Q系数呈现出大幅度的下滑，而这个时候，另外两家公司的托宾Q系数却在直线上升。这是因为，在这个时候，蓝色光标在这个时候进行了海外并购交易，从而导致其Q值下降，因此，其并购绩效也开始下降，市场反应就大大不如另两家公司。到了2014年的时候，三家公司托宾Q值整体上都处于下降趋势，并且在2016年的时候下降到了最低点，且三家公司的托宾Q值都基本相同，而且都低于比上市初的托宾Q系数。综上，从2010年上市开始，蓝色光标的各种并购活动提高了企业绩效，对公司的未来发展大有益处，获得了良好的市场反应和认可。但是，由于蓝色光标急于求成，太想成为综合营销传播集团，从而导致公司加速扩张，在一定程度上使股东的利益受到了损失，降低了公司市场绩效。图SEQ图\*ARABIC4蓝色光标、省广集团、华谊嘉信托宾Q系数变化趋势图（四）蓝色光标并购动因的绩效分析1、超募资金的压力蓝色光标在上市后，超募资金的作用体现在了各处。蓝光标在2010年上市的时候，曾用超募的0.9亿元将贷款还清，还补齐了相关资金，并且设立了公司等。2011年，公司增资了2.96亿元，收购了锡恩科、精光等公司。2012年分别增资0.28亿元，0.69亿元万元给上海蓝色光标品牌顾问有限公司和上海蓝色光标公关服务有限公司。到了2012年结束之后，通过各种并购活动，基本上使蓝色光标的超募资金都用在了实处。因此，可以说，蓝色光标在其上市以来基本上完全消除了因为超募资金所带来的压力。2、战略目标的实现从2010年上市以来，蓝色光标提出了两个战略目标，分别对应两个不同阶段，第一，蓝色光标在2010年提出了“区域扩张、行业拓展、服务延伸”战略；第二，在2013年提出了“数字化、国际化”的战略。下面分析分析蓝色光标是如何实现其战略目标的。图SEQ图\*ARABIC5蓝色光标主营业务收入构成图由表2、图5可知，蓝色光标的主营业务收入是由服务收入和广告收入构成，对二者进行具体分析。在2009年到2018年这十年时间里，我们可以看到蓝色光标的这两种收入在整体上都在上升，其中服务收入在2009年时为36761万元，而到了2018年的时候，则达到了552923万元；蓝色光标在2011年时才有的广告业务收入，为40229万元，到2018年的时候就已经上升到了1478796万元。2016年-2018年，公司的并购活动次数较于往年来说，数量大大减少，但是，从2014年开始，广告业务收入后来者居上，服务业务收入被它反超，之后广告业务收入迅速增长，服务业务的增幅也大大不如广告收入，到了2018年的时候，蓝色光标共创收约203亿，而广告收入的占比则达到了72.8%左右。这就可以看出，广告收入的后来居上，成为了蓝色光标增加主营业收入的主力军。再从表3中可以看到，蓝色光标的一系列并购活动大大提高了其市场占有率，从2010年上市以来，一直位于行业前三，终于在2014年的时时候，由于进行了大量并购活动，一举登上行业第一的宝座。又由表4可知，在2015年的时候，在TheHolmesReport发布的全球公关公司排行榜中，蓝色光标位列于第14名。到了2016年时，蓝色光标则首次成为了这个榜单上的全球前十，名列第9，同时也是唯一一个中国的信息传播企业。一直到2019年为止，蓝色光标依然名列第九。因此，可以知道蓝色光标的行业地位得到了大大的提高，在市场中获得更加有利的优势地位。总之，在分析了蓝色光标的超募资金的压力和战略目标的实现情况可以得出：蓝色光标的并购目标基本上已经在连续并购的活动中完成，其超募资金压力也基本上被消除，战略目标基本上也得以实现，企业的竞争优势也大大提高了。因此，蓝色光标的连续并购活动所创造的价值也在显著提升，企业并购也得到了行业的认可。四、蓝色光标连续并购价值创造的绩效（一）蓝色光标经济增加值首先，要先对税后净经营业利润进行相关计算，计算过程如表5所示。然后，计算投入资本，依据投入资本公式，再结合蓝色光标2010年－2015年年报，计算相关项目，投入资本具体计算过程如表6所示。再后，计算加权平均资本成本，计算过程如表7所示。最后，计算蓝色光标经济增加值如表8所示。图SEQ图\*ARABIC6蓝色光标连续并购前后EVA变化分析蓝色光标EVA连续并购前后变化，由表8和图6可知，蓝色光标自从2010年上市以来，截止到2014年，其EVA值始终为正值，从2010年到2014年，蓝色光标的经济增加值直线上升，尤其是2014年，蓝色光标的经济增加值达到了峰值，其EVA值较上市之初增长了近47倍。但是在2015年的时候，由于公司的管理部门发生了一些意外，导致公司出现危机，所以其EVA值大幅下降，甚至成为了负数，但总体来说还是接近于0的。因此，虽然2015年蓝色光标遭受到了上市以来最大的挫折，但其发展态势还是整体上趋于良好。（二）蓝色光标市场增加值图SEQ图\*ARABIC7连续并购前后MVA变化分析连续并购前后MVA数据，由表9和图7可知，蓝色光标从2010年上市以来，其MVA始终保持上升，这就可以知道资本市场高度认可了其连续并购的外延式发展方式。2010年到2012年，MVA的增速较为平缓，直到从2013年开始到2015年，MVA实现了大幅上升，从14290.76百万元上升到23878.24百万元，三年内增长了近0.7倍，由此可以得出，在资本市场中，连续并购为蓝色光标创造了额外价值。五、结论与建议（一）结论分析了蓝色光标一系列的连续并购活动，最终得出了以下结论：第一，分析蓝色光标并购动因可知，其连续并购实现了并购目的，消除了超募资金的压力，实现了“区域扩张、行业拓展、服务延伸”战略、“数字化、国际化”战略目标，在行业竞争中取得了很大优势，因此就从并购动因这一角度来看，蓝色光标的连续并购是成功的。第二，通过托宾Q系数分析市场反应可知，自从蓝色光标在2010年上市以来，蓝色光标的托宾Q系数整体上呈现出了先上升后下降的情况，但在2012年的时候，一度降到了初始水平，这就可以了解到蓝色光标的并购还是获得了比较好的市场反应，投资者也比较青睐，企业业绩也得到了提升。但是在2013年之后，托宾Q系数就始终在下降，这是因为蓝色光标进行的并购频率太高了，从而导致扩张过于开放，最后公司市场又绩效降低了。第三，在连续并购过程中，蓝色光标把握住了战略机会，从而帮助企业实现了价值提升，由此证明企业若想实现战略转型，可以通过连续并购，最后提升企业价值。第四，在连续并购过程中，蓝色光标在市值管理上实现了市场价值的提升，并购也对股价的上升起到了积极的作用，同时选择了优质标的进行并购，使企业获得了较高的价值提升。第五，在连续并购过程中，蓝色光标的EVA和MVA均随着企业的连续并购实现了上升，给予处于转型阶段的其他企业很深的启示。（二）建议分析蓝色光标的连续并购可以知道，蓝色光标的确在某些方面产生了优势，但是目光放长远的话，蓝色光标连续并购的绩效还是不够稳定，需要进行加强巩固。这就体现出蓝色光标的连续并购还存在一些问题，于是针对这些问题提出了以下建议。第一，加大资本投入。如果企业需要连续并购，那么投入大量的资本则是必不可少的手段。首先，要把企业并购交易的水平搞上去，要尽可能地投资与企业关系接近的行业，这样能够更加精准地评估企业的并购价值，减少并购溢价；其次，要减少因为领导者的自信过头而造成的并购溢价。最后，要汲取连续并购的相关经验，学会在并购中议价，利用企业自身的优势来减少并购溢价。第二，提高企业营业利润降低管理费用来增加NOPAT。一些企业的并购只提升了当期的企业价值，只能在短期内才能看到价值创造的效果。这是因为有些企业通常通过并表来提高它的主营业务利润，这就会导致协同效应不能实现，这样就会影响到主营业务利润，而且也没法形成价值网，就会使企业的管理费用等增加。所以，企业如果要长期提升并购价值，可以选择价值网式并购，同时重视并整合并购交易的行为，发挥出并购价值网的作用，实现企业主营业务利润的大幅提升和相关管理费用的减少。

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