沃尔玛股利分配问题分析

VI 第1章前言1.1研究背景和意义1.1.1研究背景股利分配问题是所有利益相关者关心的焦点，它关系到外部投资者的收益状况，关系到公司的未来发展，也关系到公司的价值。但是，与国外成熟的资本市场相比较，我国目前的股利分配制度尚不够成熟和完善，因此，其不稳定的股利支付模式会伤害到投资者的信任。所以，20世纪以后，证监会先后颁布了一系列的现金红利分配制度，对资本市场的红利分配环境进行了持续的改进，这就导致了更多的投资者和公司对现金红利的偏好，而现金红利政策已经成为了让股东们获得利润的一种主要方式，但是，有些公司却以这种方式对大股东的利益输送造成了很大的伤害，对企业的健康发展也造成了很大的影响。近几年来，我国上市公司利用高股利进行利益输送，将资金转移到其他公司，这种高派息的行为已经引起了资本市场的高度重视，也引起了学术界和实务界的广泛关注。大股东有权决定公司的股息分配，这就造成了公司投入到运营中的巨额资本的损失，但是在公布的时候，却经常会掩盖他们侵占资金的真实意图。因此，要想对公司的高派现行为进行正确的判定，就必须要弄清楚公司进行超常的高股息的动因、造成的经济效果，并制定相应的对策。1.1.2研究意义本项目以沃尔玛为研究对象，以沃尔玛为例，以该公司的分红计划为基础，通过对该公司在分红过程中有关财务数据的变动，找出其存在的问题，并加以研究和分析，并提出相应的预防措施，最后采取策略转变，使公司的分红形成一个良性的循环。本文对我国上市公司的现金分红问题进行了大量的研究，但到目前为止还没有形成一个一致的结论。在我国，随着流通股比例的不断提高，对股利分配问题的研究也越来越多。所以，本论文以沃尔玛为研究对象，以该公司的分红计划为基础，详细剖析了该公司在执行股利政策时遇到的一些问题和应对措施。本项目的研究成果将在理论上进一步充实和完善公司派现相关的实证研究，为公司治理结构调整提供参考。实践意义：股利支付作为一项重大的财务决策，与公司的经营发展、股东权益等密切相关。本文以沃尔玛公司为案例，对其股利分配方面的问题进行了剖析，并对其进行了相应的改进，为公司的发展提供了有益的借鉴，为公司的发展创造了一个有利的环境和环境，提高了公司的价值，提高了公司的竞争力，促进了公司的进一步发展。为指导同类企业或同类企业制定更好的分红政策提供参考。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状GeetanlaliPinto..ShaileshRastogi（2019）在“股利政策的产业分析：新兴金融市场”一文中提到，所有的投资者都期望其所冒的风险能够获得一定的收益。公司可以通过分红或股份回购向股东分红。投资者可以从分红中获得投资收益。又或者，一个公司有一个赚钱的机会就在眼前，却不一定要把利润分出去。这项开支既能带来利润，又能提高企业的市值，使投资者获得资本回报。在理论上，分红能使公司的财富达到最大值。较大的公司具有较高的利率覆盖率，较低的业务风险及较少的负债可能会导致较高的红利，但成长机会较多、现金流量较少的公司也会持续派发红利。在《股息政策与公司财务表现》一文中，KANAKRIYAHR（2020）表示，近年来，由于经济及财政环境的改变，各企业都在寻求持续取得令人满意的绩效，特别是财务绩效，因而，很多学者对如何使企业价值最大化进行了研究，因而，如何使股利政策成为对企业财务绩效具有重大影响的一项重大财务决策。如果决定依赖于营业活动所获得的现金，并考虑到这些决定对公司可利用的投资机遇有何影响，那么股利将被视为一个重要的因素。1.2.2国内研究现状王志敏（2021）在《论上市公司股利分配一以创业板为例》中认为，股利分配就是根据股东认缴的出资额来分配公司的净利润，其形式有很多种，如现金股利、股票股利负债式股利和财产股利等。近几年来，我国的经济实力日益强大，资本市场也在迅速发展。而作为股市各个层面的一个缩影，股利政策的发挥也是不容忽视的。当股权集中程度较高时，大股东通过发放现金股利的方式获得较大收益。陈艳丽（2020）以2007-2019年的有关数据为基础，采用《股权集中度与股利平稳性一基于大股东掏空假说的分析和检验》，发现企业股权集中度与股利稳定性之间存在显著的负相关关系，且当大股东具有更强的“掏空”动机和“掏空”能力时，这一负向关系将被削弱。王子文（2017）在《我国制造业上市公司代理成本控制策略一一基于现金股利分配机制的实证研究》的基础上，利用代理成本理论，对制造企业的股利政策进行了深入的研究，并对其进行了归纳，并对其在缓解代理冲突方面的效果进行了探讨，并提出了一种可行的、有效的、可降低代理费用的方法。从投资的观点来看，公司的现金股利可以给投资者带来积极的信息，这将会促使更多的潜在投资者加入到公司中来。李大颖和伦墨华（2016）在《基于信号传递效应理论的上市公司股利政策行为研究》-论文中认为，公司的现金股利政策能够将公司发展的有利消息传递给投资者，使更多的投资者能够进行投资决策，为企业提供更多的资本支撑，并且降低了融资成本。王晨（2021）在《亿通科技超派现的影响因素及经济后果研究》中指出，在我国股市起步阶段，多数企业对发放现金股利的认识不足，很多企业都不愿意将其作为回报投资者的手段，因此，绝大多数企业都没有派现的打算。为激励和指导上市公司制订合理的股利政策，证监会相继出台了一系列的措施，使得上市公司也加入到了现金分红的队伍中，开始了派发现金股利的浪潮，这一定程度上改变了以前我国上市公司对现金分红不感兴趣的状况。张宇翔（2021）在《美的集团高派现股利政策研究》一书中提出，投资者可以从该公司的股利政策中得到以下信息：股利的大小，历年的股利分配策略是否相对稳定，与同行业公司的股利政策有何不同。藉由这些资讯，投资人就所要投资的公司的未来发展作出自己的投资判断。因此，股利政策的终极目的应当是以公司的价值最大化为第一目标，从而达到提高企业市值的目的。所以，研究上市公司的高派现问题，不仅是投资者所急需的，同时也是其它企业及监管部门所迫切需要的。总之，学者们运用科学的方式来研究并分析了我国上市公司的股利分配问题，这也证明了，公司的股利政策决策是公司的生命线，而国内的学者也从不同的角度证明了，合理的分红政策能够给我国上市公司带来新的生机。本论文以九牧王为例，对其目前存在的问题进行了深入的分析，并提出了相应的解决方案。结果表明，上市公司的股利政策对公司的盈利能力、运营能力、偿债能力、现金流量和公司价值都有很大的影响。所以，一家成熟的公司，合理的分红行为能够推动公司的可持续发展，让公司能够走上健康的道路。第2章股利分配理论概述2.1股利一家公司将根据其所发行股票的比例分配给有关股东的利润。公司可分配给股东的利润由上一年度亏损、法定盈余、任意盈余和上年盈余等构成。在我国，股利分配的形式比较丰富，有送转股、送转、转股转股、转股送转等几种形式。股利分配是我国上市公司的一项重要内容，其对公司现金流量、股价和未来成长性的影响是不一样的。从现阶段来看，我国的股利支付方式以现金、送股为主。现金股利作为一种较为常见的分配方式，因其对投资者的偏好而受到投资者的青睐。与其它的分红方式相比，现金分红有诸多优势：一是可以传递公司良好的发展态势，有利于公司在社会上的良好形象；第二，派发现金股利能有效地抑制不合理的投资行为，进而降低公司的代理费用。若采用现金分红，必须确保公司拥有足够的现金流，并有足够的留存收入。在发放现金红利的过程中，公司将会有较低的股东权益，同时也会有未分配利润的下降。若将股权比例维持在不变的情况下，将使公司每股权益资本净值下降，从而显著地增加股东权益报酬率。派息是指股东向公司股东发放的非公开发行的股票红利，这种方法在公司中应用的最多，仅次于发放现金股利。企业实行送转股政策，只不过是将公司留存的利润转化为股份和资本公积，而不会使公司的资产减少，反而会使流动在外的股份数量增加，这就是股票的每股价值下降的原因。尽管这一情形对公司的总股本没有太大的影响，但是却会在某种程度上改变公司的股权结构。与其它的分红方式相比，分红还有一些优势：首先，它可以向外部发出公司的发展情况比较好的信息，以此来吸引更多的投资者。第二，实行送转可以有效地防止公司过度的现金流出，并将节约的资本用于今后的发展；第三，通过发放红利可以使公司的流通股数目增多，尽管它有可能导致每股价值的下降，但是它可以显著地增强公司股票的流动性，让更多的投资者加入进来。2.2股利分配股利分配是公司财务中最主要的三个财务决策之一，它是对保留利润进行合理分配、平衡各方利益的一项政策，也是企业财务的一个重要内容。股利分配方式包括：现金股利，股票股利，资产股利，债务股利等。在我国，通过发放“现金红利”，即发放现金股利，这一行为被认为是一种重要的经济行为，也被称为“现金股利”。同时，作为一种最主要的股利分配方式，它对投资者和债权人的吸引力，提高公司的股价，树立良好的公司形象，并获得一定的经济效益。公司支付现金股利应满足三个基本条件：一是有充足的资金；(2)有足够的盈余可保留；（3）已获核准。董事会或股东会通过该决议应以上述两项条件为前提。送转股是公司通过发行新股来发放红利，从而实现对股东的分红。在我们国家，人们又把它叫做“红股”。在派发股息时，通常需要按照法律规定的程序进行增资，再按照股东持有的表决权与其对应的股息等额进行换算，再进行股份的分配。对于企业而言，既没有从企业中流出的资金，也没有使企业的资产缩水，而是将尚未分配的利润转为股本及公积金。股权分红与债务分红实质上是对现金分红的一种替代，但在我国企业实践中却鲜有采用。股票红利是公司以非现金形式向股东发放的股息，它主要是用公司持有的其它公司发行的证券，例如债券和股票。债务红利是一种债务形式的红利，在一些特定的情形下，公司通过发行期货或者发行公司债券来支付已经宣布的红利。2.3股利政策股利政策是指企业在法律许可的情况下，对年末净利润进行分配的有关政策。根据股利分配的不同，我国上市公司的股利政策也有不同的特点。在此基础上，本文提出了一种新的股利分配方式，即在一定条件下，将公司的剩余利润与普通股分红的比率进行比较。在一般意义上，股利政策包括股利支付方式、执行步骤和影响因素等。股利分配是公司的财务管理中非常重要的一环，它的制定会直接影响到公司的股票价格，因此，在制定股利分配政策时，既要考虑公司的财务状况和经营情况，也要考虑到投资者的长远利益。当前，有关股利政策的理论已相当成熟，且存在着多种不同的股利政策，如固定股利、固定股利支付率、剩余股利等。该策略在执行过程中，不受企业资本需求变化的影响，能够保证公司的现金分红。站在股东利益的角度来看，股票市场上比较稳定的现金分红，可以让股东根据得到的信息进行合理的分析，同时，投资者也可以根据公司的实际情况来进行投资，这样就能获得比较稳定的资本回报。站在企业本身的角度来看，如果要实行固定股利政策，就必须对市场环境做出正确的判断，确定具体的发放金额，这样才能促进公司的长期健康发展，但是要注意的是，不能设定太高，以免公司出现财务危机。实行固定股利支付率，要求公司在对公司的实际经营情况进行全面的评价和分析后，才能决定以一定的分红比例向股东分红。这一政策的执行，能够增强企业抵御风险的能力，减少各类意外事件给企业带来的负面冲击。然而，当实行固定分红率政策时，投资者对公司的信心会有所下降，如果情况恶化，则会导致公司的股票价格出现较大的波动，从而导致在资本市场上不能得到充足的现金流量。剩余股利政策，指的是，公司获得的利润，首先要满足公司对未来发展战略部署的预期资金需要，同时要达到最优的资本结构，如果公司仍然有盈余，那么就可以继续进行股权分配。由于公司的经营绩效和未来增长机遇的不确定，因此，公司每年的派现水平会出现不同的波动。这些波动会在某种程度上传达出公司运营情况不稳定的信息，这会影响到股东对公司的信心。2.4高股利分配关于公司分红的高低，学界一直没有达成一致意见。在对现有的研究成果进行梳理的基础上，归纳出以下四点：（1）派发股利高于0.1元即为高分红。赵爱玲，高强，伍利娜等人是这一理论的主要代表。(2)在派发股息超过0.3元时，公司的股息率较高。对此，姜瑞，吴平，王秋霞，赵英林都持这种看法。(3)在分红数额高于每股经营现金流量、或分红数额高于盈利时，即为高分红，以汤谷良、段培阳为代表。(4)另外一些学者如汪晶，李明，张海报，他们都认为，当公司的股息率超过了50%时，即为高股息率。与一些发达国家相比，中国的股票市场还很不完善，采用一种相对绝对的方法来衡量股票发行的高股息率，将会因市场环境的不稳定性而引起不同程度的波动。而且，本论文主要研究的就是高分红的动机和效果，所以无论是站在外部投资者的视角，还是站在内部管理者的视角，都需要选取一种相对指数，才能反映出公司更真实的分红水平。此外，根据上海证券交易所颁布的现金股利政策，以及中国证监会的有关标准，我们还发现，如果要判定公司是否具有高股息率，不能只从单个公司的关联指数来判定，还需要对其进行横向对比，与行业内的其它类似公司相比，也要在同行业中处于更高的层次。第3章沃尔玛股利分配的现状3.1沃尔玛简介据沃尔玛年度报告和网站介绍，沃尔玛是1962年7月由山姆·沃尔顿（SamWalton）零售巨头在阿肯色州创立的。沃尔玛在经历了将近60年的成长历程后，从一个廉价的小零售商成长为全球最大的私营企业及连锁店，并屡次被《财富》杂志评为全球500强企业之首，并获选为全球最有价值品牌。1983年，沃尔玛在美国首家山姆俱乐部开业，在五年后，第一家大型商场在五年后开业，沃尔玛社区商店也在十五年后开业。1991年，一间合资公司在墨西哥建立了跨国经营。截止到2020年一月三十一日止，沃尔玛在世界26个国家设有分支机构。沃尔玛通过各种平台，如实体零售店、网上商城、移动终端等，为消费者提供了无缝衔接的零售服务，从而满足消费者多样化的购物需求，包括在商店、网上、移动设备上进行购物，或者到店里取货，再到送货上门。沃尔玛目前在全球24个国家运营着约10500家门店及购物中心，并拥有48种不同的品牌。沃尔玛2021财政年度的全球收入为5592亿美元，在世界范围内拥有超过220万的雇员。沃尔玛已经成为了数字化转型，全渠道零售和服务性行业的领导者。沃尔玛早在19年就开始进军中国，先后在深圳开了沃尔玛商城及山姆会员店，20余年来，沃尔玛已在中国拥有沃尔玛百货、山姆会员店、社区便利店等多个业态及品牌。近年来，沃尔玛公司逐渐加大了对数字资产的投资，同时也在发展线上和线下两种商业模式。3.2沃尔玛股利分配图3-1沃尔玛股本变动趋势图通过图表3-1，我们可以看出多年来沃尔玛资产净值的变化。一九九四年七月十一日，该公司按每10股送1股送0.5股，将股份总数增至880万股；在接下来的数年里，沃尔玛继续通过送股和转股，吸收合并，再发行股票，回购和注销股票，将其股份总数提高到179686万股。截至2022年6月30日，沃尔玛总股本中非限制流通的A股为84890万股，A股为9479万6千股，其中，境内公司持有44962万股，外资持有48618万股。从2021到2023年，沃尔玛每年都会发放现金股利，总共获得了284.40亿元的收益，其中的股息总额高达150.32亿元，募集的资本为0.68亿元，这远远超过了募集的总金额，从这一点可以看出，沃尔玛的股息是非常丰厚的。沃尔玛2021-2023年度的分红数据显示在表格3-1中，其中2021-2023年度的净利润及分红比率的图表显示在图表3-2中。从表3-1和图3-2中可以看到，2021-2023年期间，沃尔玛的现金股利总额、净利润和股利支付率都呈现出较高的水平，其中，沃尔玛的现金股利总额从2021年的383，221.00万元下降至2023年的205，282.51万元，股利支付率也从2021年的91.60%下降至2023年的73.22%，虽然数据表面一直在下降，但前几年的数据显示出沃尔玛具有较强的现金分红能力。表3-1沃尔玛2021-2023年股利分配情况年份202120222023每股股利163930现金分红总额（万元）205282.51491674.29383221.00净利润（万元）280362.00551607.22418372.76股利支付率73.22%89.13%91.60%数据来源：/us/WMT.html图3-2沃尔玛2021-2023年净利润和股利支付率变化图3.3沃尔玛股利分配财务战略矩阵3.3.1矩阵X轴——资金余缺计算沃尔玛2021-2023年每年销售增长率、可持续增长率及两者差额，见表3-2。表3-2沃尔玛2021-2023年资金余缺财务指标情况表年份202120222023营业收入（亿）296.60327.40363.70主营业务收入（亿）295.85326.96362.96现金股利（亿）20.5349.1738.32净利润（亿）28.0355.1641.84总资产（亿）496.60552.20522.90期初所有者权益400.10381.00383.40销售净利润7.72%16.87%14.14%留存收益率26.76%21.91%8.40%权益乘数1.361.451.24总资产周转率（次）0.690.590.60销售增长率11.01%10.52%10.89%可持续增长率1.94%3.16%3.16%销售增长率-可持续增长率9.07%7.36%7.73%资金余缺情况短缺短缺短缺数据来源：/us/WMT.html图3-3沃尔玛2021-2023年销售增长率与可持续增长率变化图观察表3-2和图3-3可以看出，2021年的资金缺口比较大，主要是因为2019年新冠肺炎疫情的爆发，全球的经济都陷入了一片萧条之中，尽管在中央政府的坚强领导下，疫情得到了暂时的遏制，但是公司的发展还是受到了一定的冲击，沃尔玛也出现了现金流的问题。结合第二章沃尔玛2012年至2021年的分红情况，我们可以看出，沃尔玛在2019年的分红比率高达91.60%，创下了有史以来的新高。从财务战略的观点来看，在资本不足的时候，仍然高分红，这明显不符合公司的发展现状，不能满足公司的发展需要，这就增加了公司的资金压力，对公司的投资需要产生了一定的约束，而且它的留存资金只有8.4%，这就限制了公司的发展和扩张。从财务战略的观点来看，过高的现金股利与公司的发展规律是不相适应的，所以沃尔玛的股利分配策略也有一些缺陷，必须对其进行相应的调整，使之与公司的财务发展战略以及未来的发展方向相适应。通过对以上表格和数据的分析，总结出了2021年至2023年沃尔玛的资金缺口和特征：（1）沃尔玛整体处于资金短缺的状况在2021-2023年间，有43个年度（2021年、2022年和2023年）处于资金短缺状态，表明沃尔玛多年来高额现金股利政策不尽合理，与其资金状况不相适应。（2）沃尔玛资金短缺的情况较为严重从纵轴计算结果来看，沃尔玛在报告期的3个年度里，有3个年度属于资金短缺情况。资金短缺程度最严重的2020年，销售增长率比可持续增长率高9%。所以，沃尔玛总体资金短缺比较严重，此时发放高额现金股利对企业发展十分不利，应当倾向于将资金存留企业内部，减轻生产经营带来的资金压力。3.3.2矩阵Y轴——价值创造表3-3沃尔玛加权平均资本成本计算表年份202120222023权益资本总额（亿)522.93552.19496.58债务资本总额（亿）138.59127.74115.58资本总额（亿）661.52679.93612.16权益资本权重（%）79.0581.2181.12权益资本成本（%）7.017.006.96债务资本权重（%）20.9518.7918.8税后债务资本成本（%）3.523.523.52加权平均资本成本（%）6.286.356.31数据来源：/us/WMT.html4从表3-3可以看出，从2021到2023年，沃尔玛加权平均资金成本呈现出一种先升高、后增加、再降低的态势，2021年和2023年分别达到6.28%和6.31%，但总体上波动较小，维持在6%-7%区间。在调整后的总股本的计算公式中，以“应付票据”，“应付账款”，“预收账款”，“应交税费”，“应付职工薪酬”，“其他应付款”以及“其他短期债务”的总和表示，沃尔玛无息流动负债的计算过程如表3-4所示。表3-4沃尔玛无息流动负债表（亿元）年份202120222023应付票据22.2916.7916.53应付账款42.0946.3745.91预收款项0.010.0211.66应交税费5.327.902.93应付职工薪酬2.997.364.55其他应收账款9.9025.8513.76其他流动负债2.372.480.80无息流动负债84.98106.7796.14数据来源：/us/WMT.html根据调整后的资本总额计算公式，计算沃尔玛调整后资本总额结果如表3-5所示。从表3-4及表3-5可以看出，沃尔玛调整后的资本总额变化幅度较大，且呈逐年下降的态势，从2021年的438.59亿元，增长到2023年的417.85亿元。表3-5调整后资本总额计算表（亿元）年份202120222023所有者权益384.30383.40381.00负债合计138.60168.80115.60在建工程2.303.879.70无息流动负债84.98106.7796.14平均所有者权益383.85382.20390.55平均负债合计153.70142.20127.50平均在建工程3.096.797.92平均无息流动负债95.88101.4692.28调整后资本总额438.59416.16417.85数据来源：/us/WMT.html3.3.3税后净营业利润的计算从表3-6可以看出，沃尔玛2021-2023年的税后净营业利润从32.91亿元增长到47.97亿元，再下降到36.98亿元，变化幅度较为平稳。表3-6税后净营业利润计算表（亿元）年份202120222023净利润28.0355.1641.84利息费用0.521.691.26研发费用3.311.811.74非经常性损益项目-5.3526.1718.95税后净营业利润32.9147.9736.98数据来源：/us/WMT.html图3-4沃尔玛2021-2023年EVA柱状图表3-7沃尔玛EVA计算表年份202120222023税后净营业利润（亿）32.9147.9736.98调整后资本总额(亿）438.59416.16417.85加权平均资本成本（%）6.286.356.31EVA（亿）5.3721.5410.61类型增值型增值型增值型数据来源：/us/WMT.html表3-8沃尔玛财务战略矩阵分布情况表年份202120222023X轴（%）9.077.367.73Y轴（亿）5.3721.5410.61象限第一象限第一象限第一象限状态增值型资金短缺增值型资金短缺增值型资金短缺数据来源：/us/WMT.html由表3-7及图3-4可得沃尔玛在2021-2023年的价值创造情况如下：(1)沃尔玛2021-2023年度EVA都为正，沃尔玛持续为股东创造价值，这表明公司正处在一个持续的价值增长中，并具有持续的价值创造能力，这就保证了沃尔玛在过去几年中一直实行的持续的现金分红政策。(2)沃尔玛在成熟阶段，其EVA价值增长不佳沃尔玛的EVA价值在整体上是一个倒“U”形。2022年是一个高峰，随后开始回落。从整体上看，该公司的年度报告显示，公司已进入成熟期。但是，成熟的公司为了回报股东，会倾向于派发更多的现金红利，这在某种意义上可以证明，公司继续派发现金股利是合理的。第4章沃尔玛股利分配存在的问题4.1股利分配政策不适配长期财务战略本部分以财务策略矩阵理论为基础，对沃尔玛的分红策略进行了深入的分析，在对沃尔玛股权结构进行分析的基础上，发现2021-2022年出现了融资不足的现象，并且从沃尔玛的财务策略散点图中可以发现，沃尔玛一直以来都提倡高分红，这与它的发展状况极不相符。第一，资本流动沃尔玛是一家连锁超市企业，它的业绩很大一部分来自于药品研发方面的投资，但是在资金紧缺的时候，它仍然保持着高的现金分红，这使得企业的研发投入得不到足够的资金支撑，这对企业的经营和收益产生了一定的影响。尤其是在2020年，因为疫情的缘故，沃尔玛的收入已经处于亏损状态，却依旧以百分之八十一点三的比例，将所有的利润都发放给了股东，这对公司未来的发展策略产生了很大的影响。第二，战略开发层面沃尔玛自从上市后，一直保持着稳定的盈利，从来没有出现过亏损，这也是沃尔玛能够源源不断地发放现金的原因，但是，如果从财务战略的角度来看，沃尔玛在面临现金紧缺的时候，虽然能够让大股东获得巨大的利润，但是却不能满足企业多元化的需要，导致企业内部的现金流量不足，限制了企业的发展，违背了企业的战略目标，也让中小股东的利益受到了伤害。第三，财政指标从沃尔玛的分红比例和可持续增长的趋势来看，二者的发展趋势是相反的，表现为一升一降。根据财务策略矩阵理论与可持续成长理论，认为在可持续成长率不高的情况下，公司应该通过调整股息率，使之与可持续增长趋势相匹配。近几年来，沃尔玛实行了高分红政策，发放了大量的现金，导致了现金流的压力越来越大，在这种情况下，为了缓解公司的资本不足，应该减少分红的数额。4.2股利分配方式较为单一从财务策略矩阵的视角来看，2012-2021年度沃尔玛的分红策略主要是以现金分红为主，而以送转股为主要手段的分红模式并不多见，其派现比率也高于行业平均水平，并且在同行业中居于高位。然而，我国现行的股利支付模式过于单一，不能充分发挥资本的灵活性。沃尔玛自身能够产生价值，但是却缺少足够的现金，因此，为了提高投资者的信心，应该采用送转非送转的方式，但是沃尔玛大部分时候还是选择了只发现金，不管是什么理由，如果实行不符合企业现实状况的派现策略，必然会阻碍企业的价值最大化。另一方面，沃尔玛所处的连锁超市产业是关系到国计民生的重大产业，沃尔玛的分红模式限制了其资本的运用，并对企业的成长产生了不利影响。4.3超能力派现目前，我国上市公司的股利问题主要有两个：一是公司多年赢利，但无股息；一种是超能力的分红，也就是所谓的“恶意分红”。“超能力派现”是指上市公司在股票价格下跌时，利用投资者不充分或不知情的特点，以非常态方式发放股利，由此带来一系列社会与经济问题。超额派现是指每股的现金股利大于或等于营业现金流净额，它能度量企业有没有出现不正常的派现。沃尔玛2021-2023年每股股利和每股经营现金流量净额见表4-1。表4-1沃尔玛2021-2021年每股股利与每股经营现金流量净额表年份202120222023每股现金股利（元）每股经营现金流量净额（元）4.073.001.65是否超能力派现否是是数据来源：/us/WMT.html根据表4-1作每股股利与每股经营现金流量净额对比图，如图4-1所示。从图4-1可以看出，连锁超市在2022-2023年，每股现金股利的值均在每股经营现金流量净额之上，表示企业存在超能力派现的行为。图4-1连锁超市每股股利与每股经营现金流量净额对比图第5章沃尔玛股利分配的解决方案5.1参考财务战略矩阵财务策略矩阵为企业管理者进行决策提供了一种新的视角。在矩阵的各个象限里，可以将公司在各个时间点上的财务资源状况都体现出来，从而可以清楚地知道公司的价值成长状况，并且能够清楚地了解到资本剩余的状况。在这个过程中，与公司的生命周期相对应的四个象限进行匹配，从而有助于公司制订出与现实相符的股利分配策略。沃尔玛管理层对财务策略矩阵的重要性认识不足，致使其在经营策略上出现了一系列的缺陷。沃尔玛要实现公司的长远发展与可持续发展之间的动态均衡，就需要根据公司的具体情况，采用财务策略矩阵进行协调，才能实现公司的长远发展。按照可持续增长率的计算公式，销售净利率、总资产周转率和权益乘数在期末都是固定的，能够调整的只有留存收益率，所以，留存收益率对经济发展速率具有调节作用，而留存收益率与分红支付率有着密切的关系，并且二者之间存在着负相关关系，因此可以将留存收益率也包括在内。沃尔玛在现金不足的情况下，仍然采用高股息率，这就使得公司的可持续增长速度逐年下滑，给公司带来了巨大的资本压力，从而对公司的未来发展产生了不利的影响。这样，沃尔玛就能借鉴财务策略矩阵的原理，来帮助公司制订出一个合理的分红策略。5.2采用多元分配方式在2012-2021年度，沃尔玛的股利分配模式以只发放现金红利为主，很少会与之配套进行股票股利的发放，这样的发放模式太过单一，当公司面临资金短缺，没有现金可以发放的时候，势必会引起股票价格的波动，从而对公司的市值和公司的声誉造成不利的影响。而多元化的分红方案能够有效地避免股票价格的波动，减轻公司的资本压力。比如，在派发现金红利的时候，要把股息与股息合并起来。如果公司资金紧缺，难以发放红利，则应优先采用送股方式，既能维护公司良好形象，又能为公司发展积蓄力量。所以，沃尔玛应该根据自己的现实状况，认真地阅读国家的外部政策，并对市场的总体发展方向进行合理的计划，并将公司本身的经济和运营能力都与公司的经济和运营能力相结合，对各种政策所产生的经济效益和经济效益进行全面的考量，采用多样化的分红模式。5.3保持股利支付稳定在分红决策中，一方面能将公司对公司的发展前景充满信心，提升投资人的积极性和关注度，同时也能提升公司的品牌价值和品牌知名度，并产生一定的风险溢价。另一方面，它也会加重公司的负债，使投资者的积极性、主动性受到打击，使公司的发展受到限制，甚至导致公司蒙受损失，对公司的形象造成很大的影响。所以，分红决策要考虑到可能产生的风险溢价与风险损失，而分红比率是衡量公司分红支付情况的一个重要标志，要保证它的合理与稳定，因此，公司要根据现实情况，根据自己的实际情况，量力而行地选择最适合自己的股利支付比率。公司应将重点放在财务情况上，由于公司的现金股利政策将直接影响到公司的生产活动，所以在公司中要特别注意公司的现金流量和价值创造能力。当公司的运营情况较好，且有足够的现金流时，可以适当地提高股息率，给股东派发更多的股利；在公司经营状况不佳的情况下，特别要特别注意发放股利的标准，以免因过多的分红导致资金流动严重匮乏，甚至是出现了资金链断裂的情况，这使得偿债压力增大，对公司的发展产生了阻碍。5.4制定长远股利计划在许多发达国家，公司都会提前制定出一套合理的股利分配方案，以防止突然进行高股息的做法，这对稳定投资者的情绪是非常有效的。由于公司治理结构不够完善，资本市场制度也不够完善，因此，关于股利分配问题的研究也不多。所以，我们可以从外国公司的股利政策中吸取经验，在制订股利分配政策的时候，要将公司的生命周期和经营情况紧密地联系起来，制定一个比较长远的发展计划，对未来的工作进行展望，主要有营业收入目标、盈利能力、财务指标等方面。除此之外，还要将公司本身的财务状况和行业特点结合起来，例如，公司所处的宏观经济环境等，这些都会对公司的资本产生影响，这样才能给管理层更好的决策。通过对以上内容的预测和控制，可以预计到公司的当前和下一年度的投资需要，为最终的留存利润做好充分的准备。另外，企业也可以根据自己的水平，来制定三到五年内能够实现的短期目标，并根据这一点，对目前年度和规划期间剩余年份所需要的投资金额进行估算，每年都要保证一定的利润。这就给了公司管理者更多的精力来思考如何提升公司的利润和经营管理，让公司更