电动工具行业市场前景及投资研究报告：开启补库周期行业拐点向上

证券研究报告海外2024年05月31日电动工具行业深度报告：开启补库周期，行业拐点向上重点关注公司及盈利预测收入（亿元）净利润（亿元）PE（X）投资评级公司代码0669.HK2285.HKSWK.N公司名称创科实业泉峰控股史丹利百得巨星科技格力博2023A137142024E149162025E163182026E179212023A102024E122025E142026E162023A2024E2025E162026E

0530市值(亿元)

财务单位22/1915261524261410131112922415USDUSDUSDCNYCNYCNY买入-0.4-31.051.481.51011/////15810946155122551601436516716975/1613130974002444.SZ301260.SZ300879.SZ1720242816/13-535615大叶股份9152231-20.91.62.5/1523注：未评级公司盈利预测取自彭博、Wind一致预期，股价日期为2024年5月30日。2资料：彭博，Wind，国海证券研究所核心提要u•行业宏观：地产销售向好，等待利率联动美国建造支出延续同比增长趋势，新房销售趋势向好，成屋销售仍处低位。2024年3月，美国建造支出同比增长10%，仍处于较高水平。房屋销售方面，新屋销售同比增加8%，趋势向好，成屋销售同比下滑4%，仍处低位。•美国房地产缓慢复苏，持续拉动工具行业消费。目前美国三十年期抵押贷款固定利率仍处高位，考虑到降息预期推迟下高利率环境对房产交易人群仍有制约影响，我们预计2024年美国房地产市场将小幅回升，2025年美国地产有望明显复苏，这将驱动2024年建造支出维持高位，持续拉动工具行业消费。u•工具行业：规模稳增，下游客户开启补库动力工具市场规模稳步增加，电动工具占据主要份额。动力工具市场方面，根据Frost&Sullivan的报告，预计2020至2025年全球动力工具行业市场规模CAGR达5.5%，预计到2025年将达到512亿美元，电动工具将占据75.4%的市场份额。•线下为主要渠道，终端零售商去库基本结束。从渠道端来看，线下销售仍为主要渠道，电子商务的销售额有显著增加，根据Frost&Sullivan的报告，预计2025年将占全球电动工具总市场的15.5%，预计2021至2025年全球电子商务的市场规模CAGR将达14.4%。行业库存方面，家装零售商龙头家得宝和劳氏FY2023库存分别同比-15.7%和-8.8%，2023Q4大力促销推动下去库基本结束，叠加电动工具、OPE产品进入更换周期，2024Q1终端零售商开启补库。•电动工具锂电渗透率提升，原材料成本端优化。目前锂电池技术逐步发展成熟，不仅在效率表现优于镍氢电池，损耗与能源控制也有较高提升，更易受到消费者青睐，锂电池解决方案取代镍氢电池趋势明显，也将进一步推进提高无绳化电动工具的渗透率。2023-2024年锂电原材料价格滑落至低位，锂电池制造成本端存有优化空间。u•重点公司：业绩修复确定性强，关注龙头企业创科实业：2023年公司实现营业额137亿美元，同比+3.6%，扣非后归母净利润9.76亿美元，同比-9.4%。公司作为行业龙头，发展优于同业，深度绑定大客户家得宝，看好专业级、OPE及DIY市场份额继续提升。•泉峰控股：2023年实现营收13.75亿美元，同比-30.9%；扣非后归母净利润-0.25亿美元，同比-114.4%。公司OPE品牌EGO持续发力，拓宽品牌销售渠道，并与电子商品平台合作进一步加强线上销售渠道，看好2024年品牌份额持续提升。•史丹利百得：2023年，公司实现收入157.8亿美元，同比-6.9%，扣非后归母净利润为-2.6亿美元，同比-121.5%。目前公司收入在基础设施需求减少及消费者DIY需求疲软影响下明显减少，公司持续推行全球成本削减、供应链转型计划，看好公司的成本改善带来的利润率提升。巨星科技：2023年，公司实现收入109.3亿元，同比-13.32%，扣非后归母净利润为16.97亿元，同比+16.7%。公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升。••格力博：2023年，公司实现收入46.2亿元，同比-11.4%，扣非后归母净利润为-4.28亿元，同比-293%。2024Q1公司盈利能力修复明显，收入端修复叠加费用管控下，看好公司利润率持续修复。•大叶股份：2023年，公司实现收入9.28亿元，同比-36.9%，扣非后归母净利润为-1.64亿元，同比-697%。公司作为割草机龙头企业，受益于自身强渠道壁垒，行业锂电化进程的加速推进以及自身产能的持续落地，叠加海外需求有望回暖，业绩有望修复。3核心提要uu投资建议与评级：维持工具行业“推荐”评级。看好2024-2025年电动工具行业基本面修复，订单持续回暖，我们建议重点关注创科实业（0669.HK）/泉峰控股（2285.HK）/巨星科技（002444.SZ），需求端修复叠加成本端下行有望推动业绩恢复，对应5月30日收盘价，2024/2025/2026年PE分别为19/16/14X、15/11/10X、15/13/11X。风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；市场开拓及产品推广风险；市场差异风险；估值差异风险；业绩不及预期风险。4目录一、行业宏观：地产销售向好，等待利率联动1.1

行业宏观：建造支出延续同比增长趋势1.2

行业宏观：新房销售趋势向好，成屋销售仍处低位1.3

行业宏观：降息通道下等待利率与地产联动3.1.2

发展历程：代工生产起家，收购知名品牌完善业务版图3.1.3

股权结构：公司股权结构稳定，股权较为分散3.1.4

管理层情况：管理结构稳定，董事会成员经验丰富、能力强劲3.4

巨星科技：全球领先工具企业，手工具为主要产品3.4.1

品牌矩阵：覆盖手动、电动、气动及工业吸尘器等多品类3.4.2

股权结构：公司股权结构高度集中3.1.5

财务情况：大客户去库尾声，2023H2收入复苏超预期3.1.6

财务情况：费用率平稳，毛利率持续提升3.2

泉峰控股：专注锂电OPE品牌制造商3.2.1

品牌矩阵：差异化品牌布局，兼顾各类用户群体3.2.2

股权结构：股权结构集中，创始人潘龙泉为第一大股东3.2.3

管理层背景：高管团队行业经验丰富3.2.4

财务情况：品牌客户去库周期下营收利润承压3.2.5

财务情况：存货减值影响2023年毛利率，费用率提升明显3.4.3

管理层背景：管理团队行业经验丰富3.4.4

财务情况：盈利能力持续提升，费用率较为稳定3.4.5

财务情况：大客户占比持续提升，品类拓展顺利3.5

格力博：商用业务领先的锂电OPE厂商3.5.1

品牌矩阵：重视自有品牌培育二、电动工具行业：规模稳增，下游客户开启补库2.1

行业规模：动力工具市场规模稳增，电动工具占据主要份额2.2

价值链分布：下游渠道以TOC端零售超市及建材零售商为主3.5.2

股权结构：股权集中稳定，实控人为陈寅先生3.5.3

管理层背景：管理团队经验丰富2.3

渠道拆分：线下仍为主要渠道2.4

线下主要经销商：主要以欧美市场为主2.4.1

家得宝：全球家居装修零售商龙头2.4.2

家得宝：宏观压力影响业绩，同店存改善预期2.4.3

劳氏：历史悠久，FY2023建筑维修业务占比31.1%2.4.4

劳氏：FY2023利润率提升明显，存货逐步消化2.5

电动工具技术趋势：无绳锂电化、无刷电机化2.6

电动工具成本：原材料价格下行，成本端有优化空间3.5.4

财务情况：行业库存变化下公司收入利润波动大3.5.5

财务情况：持续拓展新客户，丰富客户结构3.6

大叶股份：割草机头部厂商3.3

史丹利百得：全球工具领导者，持续并购推动扩张3.3.1

管理团队:行业经验丰富，致力业务战略简化和供应链管理3.6.1

股权结构：创始人对公司掌控力度强3.6.2

管理层背景：管理团队稳定，兼具专业化和国际化3.6.3

财务情况：2023年收入利润下滑，盈利承压3.6.4

财务情况：主要客户占比持续提升3.3.2

业务情况：工具和户外位于领先地位，兼顾高利润工业部门3.3.3

品牌矩阵：覆盖广泛应用场景，核心品牌定位专业3.3.4

财务情况：2023年前两大客户劳氏及家得宝收入占比27%三、重点公司：业绩修复确定性强，关注龙头企业3.7

重点关注公司盈利预测与投资建议3.1

创科实业：成立近四十载，全球电动工具制造商龙头3.1.1

业务情况：打造品牌矩阵，电动工具业务为主要业务3.3.5

财务情况：2022年以来盈利性下降，存货周转率降低5一、行业宏观：地产销售向好，等待利率联动61.1行业宏观：建造支出延续同比增长趋势美国建造支出月度情况跟踪（百万美元）：2024年3月环比小幅下滑0.2%，同比增长10%，维持高位季节性调整后的建造支出(百万美元)环比变化2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00003%2%1%0%-1%-2%-3%-4%美国建筑许可证月度情况跟踪（千份）：2024年4月环比下降3%，同比增加2%美国建筑许可证(千份)环比变化2,0001,8001,6001,4001,2001,00080025%20%15%10%5%0%-5%600-10%-15%-20%-25%400200-7资料：U.S.CensusBureau，国海证券研究所1.2行业宏观：新房销售趋势向好，成屋销售仍处低位美国新屋销售月度情况跟踪（千套）：2024年3月环比上升9%，同比增加8%，趋势向好季节性调整后的新屋销售(千套)环比变化1,2001,000800600400200040%30%20%10%0%-10%-20%美国成屋销售月度情况跟踪（万套）：2024年3月环比下降4%，同比下滑4%，仍处低位美国:成屋销量:季调:折年数(万套)环比变化700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%8资料：U.S.CensusBureau，国海证券研究所1.3行业宏观：降息通道下等待利率与地产联动美国三十年期抵押贷款固定利率(%)：仍处高位，对房产消费人群有制约影响98765432102010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-072024-01-07美国:有效联邦基金利率(EFFR)(月,%)美国:主要经济指标预测:联邦基金利率(%)6543210654325.44.64.43.93.12.41.61.40.610.10.10201620172018201920202021202220232024202520269资料：Wind，国海证券研究所二、工具行业：规模稳增，下游客户开启补库102.1行业规模：动力工具市场规模稳增，电动工具占据主要份额全球动力工具市场规模预计逐年稳步增加，但未来增速较过去有所放缓电动工具占动力工具市场份额的70%以上市场规模（亿美元）增速（%）其他动力工具

电动工具100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600500400300200100020%18%16%14%12%10%8%51248846343941573.8%73.9%74.0%74.0%74.2%74.5%74.5%74.8%75.0%75.4%3923733583373099.1%5.4%5.1%5.5%6.2%6%5.1%5.9%5.…4%2%0%4.2%26.2%201626.1%201726.0%201826.0%201925.8%202025.5%2021E25.5%2022E25.2%2023E25.0%2024E24.6%2025E201620172018201920202021E

2022E

2023E

2024E

2025E11资料：Frost&Sullivan,

泉峰控股招股说明书，国海证券研究所2.2价值链分布：下游渠道以TOC端零售超市及建材零售商为主上游电机电池等设备制造商电机中游电动工具制造企业工业级下游销售网络大型零售超市建材零售商电池专业级通用级电控设备钻夹头12资料：各公司官网,国海证券研究所2.3渠道拆分：线下仍为主要渠道全球市场北美市场Ø

电子商务的销售额有显著增加，根据Frost&Sullivan的报告，预计2025年将占全球电动工具总市场的15.5%，预计2021至2025年全球电子商务的市场规模CAGR将达14.4%。ØØ由于北美地区互联网用户较多，且高级基础设施渗透率较高，电动工具的线上销售显示大幅增长，这种趋势较全球范围内更显著。根据Frost&Sullivan的报告，预计2025年电子商务渠道将占北美电动工具总市场的18.1%，预计2020至2025年北美电子商务的市场规模CAGR将达18.98%。Ø

包括KA卖场和经销商在内的线下渠道仍是电动工具的主要销售渠道。电子商务（亿美元）线下（亿美元）电子商务占比（%）电子商务（亿美元）线下（亿美元）电子商务占比（%）4504003503002502001501005016.0%15.5%1801601401201008020%18%16%14%12%10%8%14.5%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%13.5%18.1%12.5%11.3%10.3%32614011.1%7.5%7.6%3137.2%7.0%3002872742618.3%2542457.7%7.5%862317.2%10421260100966%77404%605347412030352%161820172020182120193101379201620202021E

2022E

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2025E6800%201620172018201920202025E13资料：Frost&Sullivan,国海证券研究所2.4线下主要经销商：主要以欧美市场为主主要零售商家得宝简介连锁店数量（家）备注HomeDepot，成立于1979年，目前是全球最大的家装零售商，在美国、加拿大和墨西哥拥有约47.5万名员工和超过2300家门店。如今，典型的商店平均拥有105000平方英尺的室内零售空间，与电子商务业务相互连接，该业务为DIY客户、专业承包商以及业内最大的安装业务即Do-it-for-Me客户提供超过一百万种产品。包括美国、截至2335加拿大、墨西哥2024.01.28Lowe's，成立于1921年，是一家财富前50和世界第二大家装零售商，全美有1700多家门店，约112000平方英尺的零售销售空间，这些业务遍布美国的50个州，以及加拿大等。为房主、租房者和专业客户提供服务，其中，为个人房主和租客提供种类繁多的DIY和DIFM项目，为专业客户主要提供包括建筑买卖和维护，维修和运营服务。截至包括美国、劳氏17462024.02.02

加拿大AceHardware，于1924年创立，目前在全球大约60个国家/地区拥有拥有超过5800家门店。作为全球知名品牌，AceHardware为国际零售合作伙伴提供本土化的商业模式，为品牌授权商提供丰富的产品，并配备一个可提供数千种产品的全球分销网络。acehardware截至2024.04.125800+全球全球W.W.Grainger，Inc.，是一家大型的多区域分销商，主要在北美、日本和英国开展业务。Grainger为全球450多万客户通过提供多种类别的产品和多样的服务，实现其“我们让世界运转”的宗旨。2023年公司的销售额为165亿美元，grainger

主要经营两种业务模式，在High-TouchSolution部门，Grainger提供约200万种维护、维修和操作（MRO）产品，包括技术支持和库存管理。在EndlessAssortment部门，Z提供超过1300万种产品，MonotaRO.com提供2200多万种产品。截至2024.04.1239714资料：各公司官网，各公司公告，国海证券研究所2.4.1家得宝：全球家居装修零售商龙头各地区营收占比：美国地区占比90%以上业务构成：FY2023年家得宝五金工具业务营收占比为29.7%美国(%)

美国以外(%)建筑材料

装饰材料

五金工具1008.28.17.58.18.08.2908070605040302010029.7%37.4%91.991.992.591.992.091.832.9%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023营收利润情况：FY2004-FY2023家得宝营收及净利润CAGR分别为4%和6%营业收入(亿美元)利润(亿美元)营收同比(%,右)利润同比(%,右)1,8001,6001,4001,2001,00080040302010019.914.528.97.216.212.816.711.516.827.714.425.410.56.413.58.517.7-7.218.75.417.85.516.33.511.4-1.36.26.96.74.1-3.02.81.91.1-2.1-7.8-10-11.51,574.01,511.6-20-30-40-50-60-23.71,321.16001,526.71,082.0

1,102.31,009.086.3908.457.6885.270.1946.079.6400815.158.4773.544.0788.153.9831.863.5730.950.0712.9704.038.8747.545.4661.8-48.6680.033.4171.1164.3151.4111.2

112.4128.720026.622.60FY2004

FY2005

FY2006

FY2007

FY2008

FY2009

FY2010

FY2011

FY2012

FY2013

FY2014

FY2015

FY2016

FY2017

FY2018

FY2019

FY2020

FY2021

FY2022

FY202315资料：家得宝公司公告，Wind，彭博，国海证券研究所2.4.2家得宝：宏观压力影响业绩，同店存改善预期存货情况：FY2023下降明显，同比-15.7%利润率情况销售毛利率(%)销售净利率(%,右)10.910.2存货（亿美元）YOY10.33002502001501005040%30%20%10%0%363534333231301210834.88.610.99.932.7%34.634.834.234.59.734.034.334.27.234.334.133.56.36.833.933.77.633.65.734.18.433.533.46.3%6.814.4%12.5%12.8%6.133.669.2%4.4%33.45.57.93.2%6.6%4.94.3%3.7%0.2%-2.8%32.81.6%4.043.2-4.5%-9.0%-8.5%2-10%-20%-15.7%00家得宝历年网点数与每客户平均销售收入网点数（个）每客户平均销售收入（美元,右）2335231723222,350100228722912296227822842274226922742,3002,2502,2002,1502,1002,0502,0001,9501,9001,850225622639080706050403020100224822522244223490.3690.0783.04214774.3267.365.7463.0660.3558.958.957.8758.9657.4856.7855.6154.8953.2851.7651.93FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202316资料：家得宝公司公告，Wind，彭博，国海证券研究所2.4.3劳氏：历史悠久，FY2023建筑维修业务占比31.1%各地区营收占比：加拿大业务被出售后FY2023美国地区收入占比100%业务构成：FY2023年劳氏建筑维修业务营收占比为31.1%美国(%)

国际(%)家居装饰

建筑维修

季节性产品

其他100%02.7%98%96%94%92%90%88%5667829.0%37.2%100959494939231.1%FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023营收利润情况：FY2004-FY2023劳氏营收及净利润CAGR分别为4.6%和6.9%营业收入(亿美元)利润(亿美元)营收同比(%,右)利润同比(%,右)1,2001,00080060040020001008027.385.01.2970.6962.526.5896.016.7863.818.018.212.38.5-9.521.510.112.7-8.561.16018.0-5.6721.5713.1686.222.47.4650.2406.50.6590.7562.2534.224.2505.220.02018.6469.3482.8482.3472.2488.2502.1432.45.75.35.15.53.9364.62.93.42.9-0.1-21.922.00.80-2.1-11.0-18.8-20-40-60-23.864.484.477.369.039.1FY2017-40.8

42.821.827.731.1FY200628.1FY200717.8FY200920.1FY201018.4FY201119.6FY201222.9FY201327.0FY201425.5FY201530.9FY201623FY2004FY2005FY2008FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202317资料：劳氏公司公告，Wind，国海证券研究所2.4.4劳氏：FY2023利润率提升明显，存货逐步消化存货情况：FY2023存货同比-8.8%利润率情况存货（亿美元）YOY销售毛利率(%)35.134.6销售净利率(%,右)8.92001801601401201008025%20%15%10%3635343332313010987654321022.9%34.634.534.834.88.834.634.334.233.76.034.934.634.24.634.15.06.66.510.6%10.3%5.85.98.9%8.7%6.633.37.9%6.5%

6.5%4.84.833.06.1%2.9%6.1%33.24.9%5.3%

5%4.34.34.16.43.93.83.732.10.5%

0.9%

0.4%31.80%33.4-2.4%60-5%3.340-8.8%-10%-15%200劳氏历年网点数与每客户平均销售收入网点数（个）每客户平均销售收入（美元,右）2,5002,0001,5001,00050012021292152201519771974197118321840185710080604020017491745175417461710103.6416491534138596.0985.67123478.36108775.797267.6768.9867.0567.2668.8265.1564.5265.6163.4362.0762.8261.66620FY2004FY2005FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY202318资料：劳氏公司公告，Wind，彭博，国海证券研究所2.5电动工具技术趋势：无绳锂电化、无刷电机化电动工具按电力技术进行划分据弗若斯特沙利文，无绳电动工具占比将由2020年的47.0%提升至2025年的56.2%Ø

按电力技术分类，电动工具分为有绳类（传统电力式）和无绳类（充电式）两类。（十亿美元）无绳类

有绳类

零件&附件无绳

有绳4540353025100%90%80%70%

57.6%Ø

2010年之前，有绳电动工具由于生产工艺和技术成熟，成本低廉等特点一直占据市场的主导地位，而无绳电动工具的市场虽起步相对较晚，但随着下游对小型化、便捷化需求逐渐旺盛，且电池成本逐渐降低，无绳电动工具有望加速发展。49.4%

47.7%

45.8%51.3%43.8%9.38.956.8%

55.3%

54.6%

53.0%8.587.660%7.26.96.61112.86.312.750%20151055.89.812.512.212.511.940%11.611.310.530%54.2%

56.2%48.7%

50.6%

52.3%45.4%

47.0%16.420%

42.4%

43.2%

44.7%1513.79.410.311.37.288.910%0%02016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E2016

2017

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E趋势一：无绳锂电化，2021年无绳电动工具中锂电池类占比超90%趋势二：无刷电机化，无刷电机渗透率有望持续提升Ø

锂电池技术逐步发展成熟，不仅在效率表现优于镍氢电池，损耗与能源控制也有较

Ø

无刷电机具有体积小、噪音低、效率高的特点，它采用电子换向替代了原本由高提升，更易受到消费者青睐，目前，锂电化趋势明显，无绳化电动工具中锂电类占比在2021年高达93.5%。Ø

除了市场需求推动，电动工具锂电化在政策方面也得到了政府层面的支持。换向器和碳刷构成的机械换向，做到了低损耗、免维护、使用寿命大大延长，效率要比同规格的有刷直流电机高20%左右，非常适合电动工具这类高转速、工作环境恶劣的便携式产品。Ø

行业龙头企业的产品多以无刷电机和锂电池组合为主。国家

年份相关内容2016-2021年全球电动工具锂离子电池出货量(亿颗)《国家锂电蓝图2021-2030》，目标2025年量无刷电机结构有刷电机结构美国

2021

产低钴或无钴电池，2030年量产无钴和无镍的锂电池。电动工具用锂离子电池出货量34.2%29.9%增长率3025201510528.9%23.7%35%30%28.5%25.526.2%20.219.5%电池指令2006/66/EC，禁止电池中汞含量超过0.005%(汞含量超过2%的纽扣电池除外)；禁止便携式电池和电池中镉含量超过0.002%(报警系统、医疗设备和无绳电动工具用电池除外)。《产业结构调整指导目录（2019年本）》，将“锂离子电池”列入鼓励类26.1%24.8%20.2%25%

欧盟

200620%16.913.610.115%10%7.86.554.13.2中国

20192.55%0%0日本

2014

启动锂电池行业补贴项目2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021资料

：Frost&Sullivan，EVtank，泉峰控股招股说明书，《锂离子电池在电动工具中的应用情况分析》程哲远，中国能源报，中国《产业结构调整指导目录（2019年本）》，美国《国家锂电蓝图2021-2030》，欧盟《电池指令2006/66/EC》，《从技术角度探析电动（园林）工具行业发展——以无刷电机和锂电池为例》边晓东等，《电动工具行业创新转型的契机-从无刷电机看行业技术发展趋势》徐鹏，《浅谈无刷直流电机在电动工具中的应用》孙超英，东方马达官网，国海证券研究所192.6电动工具成本：原材料价格下行，成本端有优化空间锂电池主要原材料价格(万元/吨)：2023-2024年锂电原材料价格滑落至低位，锂电池制造成本端存有优化空间中国:平均价:碳酸锂(电池级,99.5%,国产)6050403020100中国:价格:正极材料:磷酸铁锂(国产)中国:价格:正极材料:三元镍(55型)20181614121084035302520151056420020资料：Wind，国海证券研究所（数据日期：截至2024年4月23日）三、重点公司：业绩修复确定性强，关注龙头企业213.1创科实业：成立近四十载，全球电动工具制造商龙头Ø创科实业有限公司成立于1985年，是增长迅速且领导全球的电动工具、配件、手动工具、户外园艺工具、地板护理及清洁产品企业，拥有丰富的产品组合。公司旗下拥有包括Milwaukee、Ryobi、Hoover在内的13个品牌，专为DIY一族/消费者、专业人士及工业用家提供家居装修、维修、保养、建造业及基建业产品，公司是全球领先的电动工具品牌生产商（OBM）。Ø公司的全球营运点遍布北美、欧洲及中东、澳洲及纽西兰、亚洲和南美洲，其中包括制造、研发设施、销售、市场推广及行政办公室。

2023年公司实现营业额137.31亿美元，同比+3.6%，归母净利润9.76亿美元，同比-9.4%。欧洲电动工具l

销售及营销l

研究及开发l

生产地板护理及器具l

销售及营销加拿大电动工具、地板护理及器具l

销售及营销美国Milwaukee工业电动工具l

销售及营销l

研究及开发l

生产DIY及专业电动工具l

销售及营销l

研究及开发户外园艺工具l

销售及营销l

研究及开发l

生产亚洲创科实业全球总部l

销售及营销l

研究及开发l

生产l

环球采购地板护理及器具l

销售及营销l

研究及开发l

生产拉丁美洲电动工具、地板护理及器具

电动工具、地板护理及器具l

销售及营销

l

销售及营销中东、非洲、印度次大陆大洋洲电动工具、地板护理及器具l

销售及营销请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

22资料：创科实业公司公告，创科实业公司官网，泉峰控股公司公告，国海证券研究所3.1.1业务情况：打造品牌矩阵，电动工具业务为主要业务Ø公司主要通过两大分部运营，电动工具分部从事电动工具、电动工具配件、户外园艺工具及户外园艺工具配件的销售业务，地板护理及器具分部从事地板护理产品及地板护理配件的销售业务，其中电动工具业务近年来营收占比攀升，2023年占总营业收入的93.2%。两大分部均由多个品牌构成，共计拥有13个品牌。电动工具业务地板护理及清洁业务包括直立式/尘罐式/无集尘袋/手扙式吸尘机、集尘袋、吸尘扫帚，以及一系列地毯地板清洁剂，每个产品系列均有针对家居及商业用家的款式设计包括工业电动工具、配件、手动工具、储物工具、绘图工具、户外园艺工具以及专业、消费者及行业专用电动工具及计量。电动工具业务一系列产品为家居、建筑和基建项目提供一应俱全的产品系列电动工具业务营收占比逐年增加电动工具

地板护理及器具100%7.0%6.7%11.0%9.4%11.4%15.3%14.4%85.6%201890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21.2%18.4%25.6%26.9%25.3%93.0%93.2%89.0%90.6%88.6%84.7%81.6%78.8%74.4%73.1%201374.7%201220142015201620172019202020212022202323资料：创科实业公司官网，创科实业公司公告，Wind，国海证券研究所3.1.2发展历程：代工生产起家，收购知名品牌完善业务版图OEM代工，成功上市收购诸多品牌，开始业务转型策略性业务重新定位继续完善品牌矩阵，公司步入快速发展期•

1985年Horst

Pudwill先

•

1999年收购VAX品牌及地板护理业务•

2007年收购HOOVER品牌及地板护理业务；收购STILETTO手动工具品牌及业务；开启“策略性业务重新定位计划”，7.4亿港元的重组与过渡性支出用以关闭HOOVER于俄亥俄州北卡罗莱纳的制造设施，将工厂搬运至德州、墨西哥及中国，关闭北美两间Milwaukee厂房的支出。该等重组活动完成后，预期每年可节省约5.5亿港元•

2008年中国东莞的亚洲工业园开始运作；2011年在中国东莞开设亚洲创新中心•

2013年收购ORECK品牌及地板护理业务•

2014年收购EMPIRE水平尺、绘图及计量工具品牌业务•

2018年收购ImperialBlades品牌及业务•

2019年创科实业（股份代号：669）获纳入恒生指数的50只成份股之一生和钟志平教授创办创

•

2000-2004年收购RYOBI电动工具及户科实业外园艺电动工具业务，并获授权使用品牌•

1987年与SEARS（美国主要分销商）成为合作

•

2001年与家得宝成为合作伙伴；收购伙伴，开始向其供应充电式电动工具Homelite品牌及户外园艺电动工具业务•

2003年收购ROYAL和DIRT

DEVIL地板护理品牌及业务•

2023年创科实业营收规模达137亿美元•

1988年在中国东莞开设首个生产设施•

2005年收购MILWAUKEE和DREBO专业电动工具及配件业务，收购AEG并获授权使用其品牌•

1990年于香港联交所上市（股份代号：669）营收：50亿美元代工生产16014012010080132.012108年自有品牌生产132.510.772015137.39.7610.99•

此阶段开始重视充电式工具的研发和新品推出98.18.0176.770.26营业收入（亿美元）

归母净利润（亿美元，右）60.64.706.1554.850.43.545.52604020028.747.543.04营收：56万美元31.8

34.330.9

33.90.9538.52.014.0920.928.136.71.5117.00.8712.20.5327.8代工生产5.80.24

0.323.002.501.31

1.380.16

0.231985年1.190.63自有品牌生产02000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202324资料：创科实业公司官网，创科实业公司公告，Wind，国海证券研究所3.1.3股权结构：公司股权结构稳定，股权较为分散Ø

公司股权结构合理稳定，相对分散。截至2023年12月31日，公司董事会主席PUDWILL

Horst

Julius先生合计持有19.87%的股份，成为公司持股占比最高的最终控制股东。另一位创始人钟志平直接持有4.73%的股份，其他持股股东包括

JPMorgan

Chase&Co.(9.94%)、The

CapitalGroupCompanies,Inc.(8.04%)、TheBankofNew

York

MellonCorporation(5.01%)、StephanHorstPudwill(2.48%)。100%70%

30%PUDWILL

HorstJuliusCordlessIndustriesCompanyLimitedPUDWILLStephanHorst钟志平SunningInc.8.04%9.76%2.02%2.48%4.73%创科实业有限公司9.94%5.01%8.04%JPMorganChase&Co.TheBankofNew

York

MellonCorporationTheCapitalGroupCompanies,Inc.25资料：同花顺

iFinD，Wind，创科实业公司公告，国海证券研究所（数据日期：截至2023年12月31日）3.1.4管理层情况：管理结构稳定，董事会成员经验丰富、能力强劲Ø

创科实业董事会成员具有丰富的营运及商业经验，多数兼任其他公司的核心高管，能力强劲。其中，业务营运董事陈建华先生为电动工具行业资深人士，任中国电器工业协会电动工具分会副理事长。姓名年龄任职时间学历职务负责工作其他履历董事会主席、执行董事专注于集团之策略规划及发展，并持续监督集团的运作。丰富的国际贸易、营运及商业经验，SunningInc.董事，创科前行政总裁。PUDWILLHorstJulius79471985-01-012016-10-01硕士本科董事会副主席、执行董事管理、改善及监察内部运作及发挥各部门间之协同效益。曾任职DaimlerChryslerAG不同管理职务。PUDWILLStephanHorst执行董事行政总裁、执行董事北美洲及欧洲的合并收购事宜，领导集团管理团队之日常运作。前Black&Decker部门总裁、Amazon总裁兼营运总监、NewellRubbermaidInc.董事兼行政总裁。JosephGalliJr陈建华66642008-02-011990-04-12硕士--业务营运董事、执行董事集团生产营运业务。现东莞市外商投资企业协会副会长、厚街分会会长，中国电器工业协会电动工具分会副理事长。财务董事、执行董事集团企业事务及财务管理。现金山工业（集团）有限公司独立非执行董事，以及捷荣国际控股有限公司独立董事。陈志聪70511992-02-182022-03-07--独立非执行董事董事会及高级管理层于商业策略及企业财务、收购合并及资本市之专业顾问。IFC提名董事候选人，MoreThanCapital共同创办人及合伙人，工作经验遍布全球。CarolineChristinaKracht硕士独立非执行董事独立非执行董事——JTI执行委员会任亚太区域总裁，同时担任JTI集团多家联属公司于亚洲有关管治及董事等职务。Johannes-GerhardHesse652016-10-01本科独立非执行董事独立非执行董事审核与薪酬委员会成员。CornerstoneEquityInvestors的总经理、合伙人，PalladonVenturesLTD和CrocodileGoldCorp.董事。RobertH.Getz62762020-01-012008-02-01--——前渣打银行（香港）有限公司的执行董事兼行政总裁。SULLIVANPeterDavid本科26资料：同花顺iFinD，国海证券研究所（数据日期：截至2023年12月31日）3.1.5财务情况：受客户去库影响，2023年增长承压2006-2023年创科实业营收CAGR为9.8%，归母净利润CAGR为12.2%营业收入（亿美元）YOY(%)归母净利润（亿美元）YOY(%)180.5%1601401201008034.6%28.0%40%35%12200%150%100%50%58.6%30%

1025%815.0%30.2%11.3%18.0%20.0%24.5%15.8%50.3%20%15%10%5%40.5%37.2%13.1%9.2%3.6%137.333.3%-9.4%9.811.6%10.5%10.6%15.4%17.4%9.6%5.6%8.8%54.8132.0132.58.1%8.2%-2.0%64206.0%5.1%11.00%60-2.0%28.18.010.898.1-50%-100%-150%-9.9%31.8

34.3

30.9

33.90%-88.4%1.4

0.2

0.2

0.6

1.0

1.5

2.0406.176.770.25.560.6-5%-10%-15%4.70.4%4.147.5

50.43.52036.7

38.543.03.02.502006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023家得宝为创科实业最大客户，2023年营收占比高达44%最大客户

五大客户创科实业以北美市场为主，2023年北美占比76.6%北美

欧洲

其他国家100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7.2%7.2%8.2%8.0%7.8%8.6%8.2%7.8%7.9%7.8%8.3%8.2%58.3%59.1%58%55.8%45.5%55.7%46.8%60%54.2%45.5%54%44%16.2%

15.2%

15.3%

15.1%

14.1%

14.8%

14.5%

15.2%19.9%

20.2%17.1%20.4%48.9%47.5%48%50%40%30%20%10%0%75.9%

76.3%

76.5%

77.1%

78.0%

77.4%

77.2%

76.6%72.9%

72.6%

71.4%

74.9%2012201320142015201620172018201920202021202220232017201820192020202120222023请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

27资料：Wind，创科实业公司公告，国海证券研究所3.1.6财务情况：费用率平稳，毛利率持续提升期间费用率保持平稳销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)销售净利率(%)销售毛利率(%)17.116.416.51816141210816.015.715.64516.914.011.639.339.538.815.338.315.737.737.214.536.736.214.213.54013.913.913.813.935.235.713.634.233.513.132.232.631.631.531.330.812.3

11.911.83531.130.329.611.413.113.011.511.614.214.412.913.014.214.013.813.513.513.513.813.630

26.02513.013.013.08.5

8.411.43.911.12063.7

3.50.63.233.222.7

2.89

3152.492.482.542.692.141.911.892.0642.08

2.2

1.962.161.5

1.67.8

7.9

8.0

8.2

8.3

8.11.662.3

2.17.0

7.57.16.05.8

6.35.2105.34.94.44.74.121.7

1.501.62.82.11.3

1.40.91.0500.6

0.50.6

0.50.5

0.70.3

0.2

0.2

0.2

0.2

0.1

0.1

0.32002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023营运能力修复，2023年存货周转天数下降明显存货周转天数(天)存货周转率(次,右)应收账款周转天数(天)63.3应收账款周转率(次,右)25076.1222.4198.9179.870605040302010062.8121085.961.761.962.461.661.259.459.959.359.25.656.655.56.555.5654321053.16.850.97.12001501005048.47.44.64.646.47.845.08.045.57.94.3128.1129.6158.643.78.243.98.29.936.342.28.5146.3132.13.73.7

3.7124.83.23.73.63.5

3.63.496.3

105.8102.412.9

2.8

2.86101.498.52.798.297.82.56.5100.16.483.62.36.16.0

6.1

6.179.278.92.05.8

5.75.7

5.8

5.8

5.85.91.8464.961.31.659.320028资料：同花顺

iFinD，Wind，国海证券研究所3.2泉峰控股：专注锂电OPE品牌制造商Ø

泉峰控股是一家电动工具及户外动力设备（OPE）的全球供应商且公司专注于锂电池系统技术领域创新。目前公司与世界诸多顶级建材超市、百货连锁店、分销商及电动工具品牌制造商建立了广泛的战略合作伙伴关系，产品在超过100个国家销售。公司2023年实现营收13.75亿美元，同比-30.9%；归母净利润-0.37亿美元，同比-126.6%。Ø

根据弗若斯特沙利文报告，按照收入计算，公司在2020年全球动力工具及OPE市场中综合排名第13位，约占1.9%的市场份额；在全球动力工具市场中排名第9位，约占1.7%的市场份额；在全球OPE市场中排名第10位，约占2.1%的市场份额。三十年发展，成为多元化品牌的全球领先电动工具及动力设备供应商泉峰控股荣获新浪财经开设第二个德朔工业园--新能源工业园，该工业园用于户外动力设备业务单元推出首个专业品牌—大有、成立合资企业南京搏峰—专注台型产品港美股最具潜力上市公司及Lowe’s“2022年度最佳创新合作伙伴”泉峰国际贸易于南京成

Chervon

NA在美国注立，专注于电动工具和

册成立相关产品出口泉峰越南于越南注册成立1994

1997

2005

2006

20072013

2015

2017

20202021

2022

2023公司在香港联交所挂牌上市公司决定将业务扩展至制造业并在中国成立了南京德朔实业开设德朔工业园，作为转型升级基地收购北美及欧洲的SKIL业务泉峰揽获2022年度多收购德国电动工具公司项雇主品牌大奖并获首届

毕

马

威

中

国

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来ESG”年度最佳低碳排放奖Flex、推出首个OPE品牌EGO及56V锂电池驱动的户外动力设备、推出小强品牌29资料：泉峰控股公司官网，泉峰控股招股说明书，同花顺iFinD，国海证券研究所3.2.1品牌矩阵：差异化品牌布局，兼顾各类用户群体自有品牌大有FLEX小强SKILEGO品牌LOGO1992年成立（2013年加入泉峰）1924年成立（2017年被泉峰收购）创立时间目标用户2007年（自建）工业级、专业级亚洲市场2013（自建）专业级、工业级亚洲2014年成立（自建）高端用户高端专业工具市场欧洲、北美、亚洲消费级用户主要市场区域北美、欧洲、澳大利亚北美、欧洲、澳大利亚主要推出强劲、持久、高效、安全的电动工具，拥有金工、木工、石工、园林等优势产品线，超百款专业产品主要推出性能卓越、用户体验主要推出无绳工具、振荡器、角

主要推出性能优良，满足客户需求磨机、桑德斯、抛光机、测量技

的优质产品，如直流与交流电动工主要推出专业工具品类，为用好的花园工具产品，在引擎以户提供全系列电动工具产品

及噪音及废弃污染方面有独特优势品牌定位下游场景术/激光等具等机械制造、家具制造、石材、造船、建筑与装修、金工、汽车、石材铸造、钢结构、建筑、装修等建筑、家装等园林、切割、家居等园林、除雪、鼓风等饰面等30资料：泉峰控股公司官网，国海证券研究所3.2.2股权结构：股权结构集中，创始人潘龙泉为第一大股东潘龙泉张彤柯祖谦100%100%100%德润控股有限公司境外员工持股平台翠鸿有限公司19.11%宗谷有限公司50.92%0.14%5.31%泉峰控股有限公司截至2023年12月31日资料：泉峰控股公司公告，国海证券研究所313.2.3管理层背景：高管团队行业经验丰富姓名职务主要职责履历主要创始人、执行董事、董事长兼行政总裁拥有超过30年的电动工具及OPE产品行业经验，管理本集团达27年。创立集团主要运营附属公司南京德朔实业，从1997年9月起担任董事长。潘先生也是Chervon

Global及其多家附属公司的董事，该公司主要从事主要汽车及机械部件的生产及投资管理。潘先生自2012年10月起担任任泉峰汽车精密技术的董事长。负责监督本集团的整体运营、管理、战略规划及业务开发潘龙泉共同创始人、执行董事兼北美销售及营销部执行副总裁负责监督本集团在北美的整体运张彤营、管理、战略规划以及销售及

拥有超过20年的电动工具及OPE产品行业经验，并拥有管理本集团的经验。营销开发联合创始人、执拥有超过20年的电动工具及OPE产品行业经验，并拥有管理本集团的经验。加入本集团前，柯先生于1984-1992年担任同济大学讲师，于1992-1994年担任技术服务供应商TUV德国莱茵公司的技术经理，并于1994-1995年担任测试及认证供应商TUV添福产品服务公司的技术经理。行董事兼制造及

负责监督本集团的制造及生产流柯祖谦供应链执行副总裁程及管理Michael

执行董事兼北美

负责监督本集团在北美的整体运拥有丰富的电动工具行业经验，并积累了超过30年的企业管理经验。加入本集团前，Clancy曾担任多家企业高管并自2021年起为户外动力设备协会（OPEI）的理事会成员之一。John销售及营销高级

营、管理、战略规划以及销售及clancy副总裁营销主要负责监督本集团整体财务运营以及投融资活动胡以安吴书明首席财务官曾任爱立信熊猫通信有限公司财务经理，领导公司财务及投融资工作。曾任南京土壤仪器厂工程师，长期负责公司研发工作。负责监督及管理本集团的研发系统及领导技术开发研发部副总裁首席数字官曾管理汽车行业多家公司的数字及信息系统，拥有丰富的相关经验。加入本集团前，吴先生曾在1998-2005年担任SAIC

GeneralMotors的IT系统项目经理，在2005-2011年担任上海汽车集团的IT应用总监及IT

PMO总监，在2011-2012年担任NipponChina工业组的首席信息技术官，在2017-2020年担任上海大通汽车有限公司首席数字官。负责监督本集团数字战略及信息技术开发及策略吴钢负责监督本集团人力资源规划及管理车晓东人力资源副总裁曾担任内蒙古大学经济管理学院讲师，后担任多家公司高级人力资源管理职位。PeterJohn负责监督在欧洲的DIY电动工具及OPE业务的整体运营、管理、战略规划以及销售及营销开发欧洲销售及营销部副总裁曾就职于Black&Decker，担任该公司多个销售、营销及产品开发职位，随后加入NEC(UK)LTD担任欧洲营销经理，后继续在一家能源供应业务的顶尖公司担任营销岗位。Melrose负责监督FLEX品牌产品的整体ChristianNeunerFLEX副总裁

运营、管理、战略规划以及销售

曾任罗兰贝格项目经理，欧洲电动工具协会理事会成员，德国电动工具协会副理事长。及营销开发资料：泉峰控股官网，国海证券研究所323.2.4财务情况：品牌客户去库周期下营收利润承压营收利润：2023年收入受去库影响大幅下滑分地区收入占比(%)：北美为主要市场，2023年占比68.4%北美

欧洲

中国

世界其他地区营业收入（亿美元）净利润（亿美元）营收yoy净利yoy1009080706050403020100252015105250%200%150%100%50%2.58.22.17.33.05.83.56.03.75.03.77.3225.9%17.619.930.623.033.724.815.930.6%12.042.4%13.720.568.446.4%22.1%13.2%6.975.466.567.5-30.9%-0.40%-3.6%1.460.155.51.4-0.120180.30.4-50%-100%-150%020192020202120222023201820192020202120222023(5)-126.6%大客户占比(%)：大客户库存政策变化给公司收入带来冲击分业务收入占比(%)：OPE业务2023年占比59%前五大客户最大客户电动工具

户外动力设备

其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%1000.90.70.50.50.51.170.5%49.8%908070605040302010064.8%64.7%29.259.3%34.156.8%44.449.251.7%40.9%61.559.034.5%30%20%10%0%29.0%22.9%20.9%70.065.255.050.437.939.920182019202020212022202320182019202020212022202333资料：同花顺iFinD，泉峰控股公司公告，国海证券研究所3.2.5财务情况：存货减值影响2023年毛利率，费用率提升明显现金及等价物：2023年为3亿美元，同比-37%存货周转：2023年营运能力有所下降现金及现金等价物(亿美元)yoy（右）存货（百万美元）应收账款及票据（亿美元）存货周转天数应收账款周转天数6.776543210350%300%250%200%150%100%50%76543210250200150100506.05.9298.2%5.3

2095.14.71591572.91503.01292.51273.02.92.27777.7%1.72.11.657-36.6%28.8%1.4590.90%560.747-29.8%67-50%-100%0201820192020202120222023201820192020202120222023盈利能力：2023年收入规模缩减下，公司持续投资渠道建设及数字化转型，销售、管理费用率提升明显销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)毛利率(%)净利率(%)353025201510530.730.430.315.228.128.125.414.64.017.85.114.911.18.510.87.04.33.74.03.20.23.31.12.52.32.91.0-2.71.5-2.00201820192020202120222023(5)34资料：同花顺iFinD，泉峰控股公司公告，国海证券研究所3.3史丹利百得：全球工具领导者，持续并购推动扩张Ø

Stanley

Black

&

Decker,

成立于1843年，总部位于美国康涅狄格州新不列颠，生产和提供电动和手动工具，户外产品及相关配件，工程紧固解决方案和其他一些产品和服务，公司在美国、加拿大、欧洲、日本和新兴市场都有业务。2023年，公司实现收入157.8亿美元，同比减少6.9%，利润为-3.1亿美元，上年同期为10.6亿美元。公司的两个业务部门为：工具&户外（Tools&Outdoor