探究私募股权投资、创业投资的理论与实务操作

摘要：自从改革开放之后，我国社会经济快速发展，取得了显著的成绩，创新能力、创业能力也随之提升。如今，我国在全球数百个独立经济体中的竞争力屈指可数，位列金砖国家首位，在创新创业、市场能力以及技术通信等方面有着杰出的发展成果。在这种背景下，创业投资、私募股权投资能力随之增强，为一大批创新企业提供了和企业本身高风险特点相互吻合的资本金。私募股权投资以及创业投资基金并非只属于智慧资本，同时也是耐心资本。结合专业化操作及管理，筛选优秀企业，为对标投资企业赋能，增强企业本身创新能力管理水平以及产业链竞争实力。本文围绕私募股权投资以及创业投资展开分析，先阐述了私募股权投资和创业投资概述，又针对具体实务操作进行了研究，希望能在基金组建、项目投资、投后管理和项目退出各方面为有关人员带来参考建议，以促使私募股权投资行业及创业投资机构良性发展，为再创我国创新创业发展辉煌成绩贡献力量。关键词：私募股權投资；创业投资；理论；实务操作；策略私募股权投资以及创业投资属于针对企业展开股权投资的行为，可以将这种行为称之为“风险投资行为”。早在20世纪80年代，这一理念及行为便在我国开始流行，同时也冲破了创业板开闸时期。如今，我国证券投资基金行业协会登记的私募股权以及创投基金规模正持续扩大，数额持续增加，尤其是在5G产业、健康产业、人工智能产业以及清洁技术产业等领域发展时，私募股权和创投基金布局已经成为人们关注的焦点。因此，针对私募股权投资以及创业投资实务操作进行研究，俨然已刻不容缓。一、私募股权投资、创业投资的理论概述（一）私募股权投资私募股权基金是一种以私人股本（非公开发行公司股票）为目的的基金。具体分为两类：一是投资非上市公司的股份，二是在上市公司进行非公开的股票买卖。通过上市、管理层收购和收购等方式，通过股权转让途径进行股票销售，而非以股票形式获得利润。“PE”则是通过向非上市公司进行权益投资，作为战略投资者，积极地参与到投资项目的运营和改造中，通过上市、并购、管理层收购等方式，通过卖出股份来赚取利润。私人股本基金通常是以非公开的形式，由具有识别风险和可承受能力的组织或个人来筹集。私募股权投资的特征表现在以下几方面：一是在融资方面，主要是以非公开的形式向少数机构或个人募集，其垫购和赎回均由基金管理人与投资人私下协商进行，而且投资方式多以私人谈判为主，很少会在公开市场上进行，所以一般不会透露具体的信息。二是以股权投资为主，极少直债权投资。在投资方式上，主要是以普通股、可转让、可转换债券等为主要手段。PE投资机构在被投资公司的经营决策中也拥有一定的投票权。第三，一般是投资于私人公司，也就是非上市公司，极少投资于公开发行的公司，不会牵涉到要约收购的责任。四是长期的投资，通常是三到五年的时间，是一种长期的投资。五是资本的来源，包括富有个人、战略投资者、养老基金、保险公司等。其六，PE投资机构大多采用有限合伙，这类公司的组织形式具有良好的投资管理效果，同时也能避免双重税收的缺陷。（二）私募创业投资私募创业投资，亦称私募股权投资，是指对非公开发行公司的股权投资。我国私人股本基金主要有三类：一是具有多种融资渠道的专业独立投资基金。二是由大型、多样化的金融机构设立的投资基金，这两类基金都是受托付的，主要投资人包括养老基金、学校、机构、保险公司等。需要注意的是，美国投资者倾向于独立投资基金，因其投资决定更加独立，而后者则会受到母公司影响，欧洲的投资者偏爱后者，因为后者拥有较好的声誉和足够的资金。三是大公司的投资基金为集团的发展策略和投资组合提供了服务，而资本则来自集团内部。由于不同的基金需要不同的投资目标和策略，因此其风险的容忍度也会有所差异。私募创业投资基金的筹资特征表现为：融资行为具有私人性质和广泛性，私募基金主要是以非公开的形式向少数机构或个人募集、销售和赎回，均与投资者私下协商。资本的来源很多，通常包括富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金和保险公司。第二，以具有发展潜力的非公开发行公司为目标。私人股本投资通常投资于私人公司，也就是未公开发行的公司，投资项目只看它是否能够获得高的投资收益，而不管它是否采用了高技术和新技术。换句话说，技术和相关产品的市场潜力并不只取决于技术的先进程度。第三，为并购对象的股权整合提供融资和经营支持。在私募股权基金中，大多数都是以权益形式进行的，对于被投资公司的经营决策具有相当的投票权。甚投资方式主要有：普通股、可转让、可转换债券等。私人股本投资者一般都是参与公司的经营活动，甚主要方式包括：加入公司的董事会、增加投资、境外上市、协助制迁公司发展战略及市场规划、监督公司的财务表现及营运情况，并协助解决公司的危机。国内知名的私人股本基金拥有丰富的产业经验和资源，能够在战略、融资、上市、人才等领域为公司提供有效的建议和支持。第四，属于短期和长期的流动性不强的投资。私人股本的投资周期比较长，通常一个项目可以持续3至5年，属于中短期的投资；由于缺乏可供上市公司股票的现成市场，转让方与购买者之间存在着直接的交易。要注意的是，私人股本公司自身在全球范围内寻找可供投资的项目，而且对国际和国内没有任何区别。二、私募股权投资、创业投资的实务操作（一）基金组建基金组建属于创业投资行业极其关键的一个环节，基金法律架构以及契约制、有限合伙制、公司制等组织形式对于组建基金而言均具有一定影响。需要注意的是，在私募股权投资、创业投资实务操作时，由于部分组织模式界限并不分明，而且不同国家法律规定有一定差异，这便导致私募股权投资的设立以及组织管理模式的界定间存在差异性。首先，公司类型。公司制以有限责任制为主，投资人以股东的身份直接参与投资，以其出资数额为限，对公司债务负有限责任。在实际操作中，董事、监事由股东大会选出，再由董事、监事投票委托专业的投资管理公司担任。基金管理人对基金的管理费用和收益激励费用进行收费，这些基金股票通常，是由一家专业销售公司完成。其次，有限合伙类型。基金投资人以有限合伙人的身份参与投资，并以其所认缴之金额为限，对PE公司之债负责任。二般合伙人一般都是基金经理，有时候还会聘请一些外人来管理这些资金。在实践中，一般情况下，管理人和一般合伙人是一体的。有限合伙通常具有一个固定的持续期（通常是10年），在到期时，除非所有的投资者都同意延长该期限，否则该公司必须进行清算，并且将收益分配给投资者。有限合伙人在将基金交付给一般合伙人后，不能干预一般合伙人的行动，除非是在契约中约定的条款。在我国，现在更多的是采用有限合伙制度。“以人为本”的公司，相对来说，有限合伙更合适，因为公司的债务要由管理者承担无限连带责任，所以他们更倾向于防范风险，而不是过于激进。公司制是一种很常见的制度，但是它也有缺点。例如，在我国，工商总局规定，只有在注册资金达到一定数额后，才能使用“中国”，而在“投资”这个数字上，则需要有足够的资金。另外，信托类型。信托基金是一种以基金持有人为受托人和受益人的方式，以基金托管人的名义，代表基金持有人行使其财产权利，并承担相应的受托责任。举例来说，被称为全国首个信托股权投资计划的“锦绣一号”是一种投资于中国金融、制造业等领域的股权投资、首次公开募股和公开发行股票、定向增发等。采用信托方式运作的优势在于：通过信托平臺，能够迅速地将大量的资金聚集起来，实现资本的放大；但是，我国的信托行业尚无一套有效的注册制度，而信托公司作为公司的发起人，甚股东也不能确定其是否存在代持关系、关联持股等问题。另外，监管机构对IPO项目也十分谨慎，因此，IPO项目上市时，要想通过IPO退出会遇到很大的阻力。最后，契约类型。我国目前还没有正式的契约型基金的定义，一般认为，契约型基金也叫单位信托，是一种特殊的基金管理人，通过与受托人（投资人）签署“信托契约”，向社会征集自有资金，用于投资。（二）项目投资结合基金投资策略以及投资方向，针对基金组建时的各项储备项目加以整合，评估以及分析项目。在项目投资过程中，通常会涉及挖掘项目、项目立项、调查以及投审会审查、最后实施等不同阶段。在具体实施投资前，需要有关投资机构能够针对和行业相关的事项进行研究，并且加大谈判力度和沟通力度，针对项目估值、对赌、回购等进行全面分析，以便能促使投后管理以及控制投资风险等措施顺利落地。总结起来，在进行项目投资时，应做到下面几点。其一，争取政府资源支持。一方面，私募股权投资具有产业撬动的功能，能够为投资标的或者SPV公司（投资基金与投资标的合资成立的新公司）所在区域带来就业机会和税收，另一方面，政府有发展高端产业的需求。基金管理人应积极争取政府金融资源及优惠政策支持。其二，通过管理赋能获取优质投资标的，随着私募股权投资机构增多，被投资企业越来越看重投资机构提供增值服务的能力。基金管理人通过打造具有丰富管理经验的投资团队，完成对被投资企业的管理赋能，以获取更多优质投资标的。其三，投资熟悉的行业和优秀的管理层。选择熟悉的行业和优秀的管理层可以规避尽职调查的局限性带来的投资不确定性问题。很多行业单靠数据分析无法获知深层次的发展规律，需要通过经验积累以获得深刻洞见。此外，优秀的管理层能提升企业经营效率，合理控制经营成本，降低企业经营风险。其四，优化投资方向和人才结构。优先投资市场空间大的行业以提高投资成功率。首先，行业市场空间大意味着企业潜在销售规模和利润空间大。其次，行业市场空间大有利于企业结合自身特点，筛选并进入细分行业进行差异化竞争。最后，投资市场空间大的行业更容易获得“戴维斯双击”，如业绩增长200%，估值增长200%，则投资额增长400%。提高具备产业及金融管理背景的复合型人才占比以提升投资决策能力。根据清科研究中心和猎聘网披露的数据，私募股权投资行业内具有特定产业从业背景的人才需求占比高达86.4%，其次为具有募资经验资源和运营管理经验的人才。其五，分类处理提高投资退出成功率。对一个投资组合里的投资标的进行分类处理，加快推进优质投资标的上市进程；降低中间投资标的盈利预期，适度让利，以股权转让等方式退出；对表现不佳的尾部投资标的以回本为目标及时清算。（三）投后管理首先，要确立管理的基本模式。这不仅关系到项目投资后管理的顺利开展，还影响着风险监测的效果。这一步骤是在投资人和被投资公司进行投资协商和签订投资合同时，投资人必须在投资合同中明确各自的经营权限。比如，可以安排一位董事，但投资人一般都是做金融投资，而不是控制公司的控制权，所以一般只有一位董事。再比如，设在公司的财务主管，因投资人与被投资公司的资讯不对称，所以设在公司的财务主管或副主管也是很有必要的。还有，其七天经理的任命，需视具体情况而定。其次，加强对企业的管理认识，配备与之相适应的管理人才与组织结构。在项目实施过程中，要建立独立的项目后管理机构，并配备专业的项目后经理，每个项目经理都有自己的工作范围和责任，以确保项目的实施。最后，要建立健全的行政管理体制。在项目实施过程中，管理者要对被投资单位的财务报告进行全面的分析及研究，及时发现被投资公司存在的问题，并及时向投资公司提出相关的解释，并采取相应的处理措施，出席被投资公司股东和董事会的日常工作。有关负责人针对议案展开细致研究，并进行论证，这种方式会影响投资公司的作业效率。在具体实践时，需要针对被投资企业展开长期性跟踪以及动态性观察，这样才能精准了解被投资行业市场情况以及其与上下游企业间的合作情况，在观察和动态了解时，应不定期的电话交流和实地考察。（四）项目退出首先，要确定适当的退出策略。在开始的时候，要建立一个清晰的退出机制。很多企业在进入市场时都是盲目的，没有掌握好进入和退出的关系，一旦投资规模增大，就很难寻找到适当的退出战略，最终导致了投资项目的失败。所以，在投资初期，投资者应与被投资公司订立合同，明确有关退出条件、改变大环境下的退出策略，从而掌握退出的主动权。其次，要健全多层次的金融市场，明确各市场的职能。要根据市场的不同级别，制定不同的市场准入规则和管理标准，避免“一刀切”，特别是要切实加强市场定位，根据不同规模、不同类别的公司进行IPO，以更好地适应多元化的金融市场。同时，也可以更好地实现风险的对应，可以让基金的退出更加顺利，不需要全部都在主板上进行退出。此外，要建立健全的法律和规定。我国私募股权投资尚处在起步阶段，国内尚未制定相应的法律法规，因此，私募股权投资在我国的发展受到很大的限制。因此，我国应当制定一项专门的私募股权投资立法，对其组织形式、筹资过程、投资过程、退出过程等进行法律规范，以期推动中国证券投资的良性发展。最后，在完善的退出机制的基础上，进一步完善我国的资本市场。针对退出环节这一角度出发，由于我国资本市场改革工作日渐推进，取得了深化发展效果，相关企业在上市交易和发行过程中，陆续参加到基础制度改革工作中，这便为私募股权投资基金的创建和应用提供了便捷性。同时，也提供了更为丰富的退出选