美国经济的再观察（一）：美国信用卡逾期率和失业率上行

宏观经济一宏观专题证券研究报告宏观经济一宏观专题2024年06月30日美国信用卡逾期率和失业率上行 作者美国信用卡逾期率和失业率上行——美国经济的再观察(一)——美国经济的再观察(一)专题内容摘要美国经济向何处去?又何时降息?我们维持下半年美国经济温和放缓的判专题内容摘要美国经济向何处去?又何时降息?我们维持下半年美国经济温和放缓的判断。由于传统的经济领先指标近期似乎丧失了指导作用，我们提供美国经济或继续温和回落的三个新证据：(一)小银行的信用卡贷款逾期率已经达到了历史新高7.79%,或意味着更广泛的需求走弱也即将到来；(二)失业率低估了劳动力市场的松弛程度，尽管美国失业率上升温和，劳动力市场已经走弱；(三)雇主调查和家庭调查两者差异扩大或提示周期拐点将至。小银行信用卡逾期率创历史新高所有银行的消费贷款逾期率在2024年1季度已经上升到了2.68%,并且已所有银行的消费贷款逾期率在2024年1季度已经上升到了2.68%,并且已经连续10个季度上行。小银行的信用卡贷款逾期率已经达到了历史新高7.79%。小银行信用卡逾期率或是经济走弱的领先指标，因为小银行的信用卡客户或集中在社会的相对边缘群体。当然，小银行信用卡逾期的绝对规模或在50亿美元这个数量级，对整体金融系统的冲击比较有限。疫情移动了贝弗里奇曲线，在疫情后的贝弗里奇曲线上，就业市场走弱主疫情移动了贝弗里奇曲线，在疫情后的贝弗里奇曲线上，就业市场走弱主要表现为职位空缺率的下降，而不是失业率的上升。贝弗里奇曲线向右上移动可以用匹配效率下降来解释。但是最近的数据上职位空缺率和失业率似乎已经回到了疫情前的那条贝弗里奇曲线上。在旧的贝弗里奇曲线上，随着职位空缺率的进一步下行，我们将会看到更明显的失业率上行。雇主调查和家庭调查的差异扩大本身或就是经济周期面临拐点的信号。疫情后雇主调查和家庭调查的差异逐渐扩大，家雇主调查和家庭调查的差异扩大本身或就是经济周期面临拐点的信号。疫情后雇主调查和家庭调查的差异逐渐扩大，家庭调查显示出的就业市场更弱一些。KatharineG.,etal(2013)研究表明在经济周期变化的时候，两个调查的差异更可能扩大，或值得投资者们关注。他们的研究结果表明家庭调查数据和雇主提供的数据最有可能在边缘工人和边缘工作的统计上产生差异。直观上看，边缘工人和边缘工作对经济状况变化最为敏感。宏观经济|宏观专题正文目录1.小银行信用卡逾期率创历史新高 31.1领先指标走弱已经较长时间 3 5 82.失业率或低估了就业市场走弱，未来 2.1疫情冲击移动了贝弗里奇曲线 2.2疫情影响消退，经济或回到旧的贝弗里奇曲线 133.1雇主调查和家庭调查差异扩大 3.2差异扩大或是经济周期变化的信号 4.风险提示 图表目录图表1:ConferenceBoard的美国经济领先指标指数 4图表2:美国国债利差(%) 4图表3:所有银行贷款逾期率(%) 6图表4:小银行的消费贷款和分项逾期率(%) 7图表5:按平均信用卡贷款划分的年度市场份额(监管文件) 8图表6:美国银行信用卡贷款逾期率(%) 9图表7:美国所有银行贷款逾期率和小银行信用卡贷款逾期率(%) 9图表8:贝弗里奇曲线(%) 图表9:疫情前后的贝弗里奇曲线(%) 图表10:疫情中的贝弗里奇曲线(%) 图表11:疫情前贝弗里奇曲线上不同职位空缺率下的失业率(%) 图表12:职位空缺率(%) 图表13:空缺失业比 图表14:非农就业人数(万人) 图表15:雇主调查和家庭调查的比较 图表16:雇主调查和调整口径家庭调查非农就业的差异百分比(%) 图表17:疫情之后的就业变化(万人) 图表18:近2年就业变化(万人) 图表19:近3年美国失业率(%) 图表20:美国历史失业率(%) 宏观经济|宏观专题率已经达到了历史新高7.79%,或意味着更广泛的需求走弱也即将到来。但是也有一些令人疑惑的问题，比如美国经济的领先指标指数(LEI)虽Board的领先经济指数(LEI)大约提前七个月预示经济周期的转折点，它提示衰退材料新订单、供应管理协会(ISM)新订单指数、制造商的非国防资本货物新订单(不包括飞机订单)、新私营住宅单位的建筑许可、标准普尔500指数的股票价格、领先信用指数TM、利率差(10年期国债收益率减去联邦基金利率)、消费者对宏观经济|宏观专题50NoteShadedareasrepresentrecessions5衰退——10年2年——10年3个月0888884请务必阅读报告末页的重要声明宏观经济|宏观专题击整体或可控。所有银行的消费贷款逾期率在2024年1季度已1.2.1全部银行了2.68%,并且已经连续10个季度上行。不过其绝对水平仍然不高，仍不足3%,和1/news/fed-warns-against-rising-delinquency-宏观经济|宏观专题图表3:所有银行贷款逾期率(%)群弱骰小银行的信用卡贷款逾期率已经达到了历史新高7.79%,即便是在疫情期间它也只达到6.86%。宏观经济|宏观专题9--前十的发卡机构占信用卡贷款的83%,比2016年的87%下降了4个百分点。小银行万亿美元，其中小银行大概占到5%左右的市场份额，最新的小银行信用卡7.79%的逾7宏观经济|宏观专题20162017201820191.3时间上或是更广泛需求走弱的领先指标1.3.1小银行信用卡逾期率领先大银行信用卡逾期率8请务必阅读报告末页的重要声明宏观经济|宏观专题图表6:美国银行信用卡贷款逾期率(%)86421.3.2小银行信用卡逾期率领先其他贷款逾期率如果以2008年金融危机为例的话，小银行的信用卡逾期率在2008年6月就已经突破5%,而同期所有贷款的逾期率还只有3.3%,直到2010年的3月才到达峰值7.4%。目前小银行的信用卡逾期率已经在7.79%的历史高位2个季度，所有贷款的逾期率还只有1.43%。从小银行的信用卡逾期率在历史上往往较早上行的经验看，贷款逾期率未来大概率将显著上升。图表7:美国所有银行贷款逾期率和小银行信用卡贷款逾期率(%)9请务必阅读报告末页的重要声明宏观经济|宏观专题2.1疫情冲击移动了贝弗里奇曲线宏观经济|宏观专题资料来源：Wind,国联证券研究所整理2.2疫情影响消退，经济或回到旧的贝弗里奇曲线在2022年5月到2024年4月这一段贝弗里奇曲线上，职位空缺率显著下降的配模型可以为这个问题提供答案。曲线在经济周期中的位置由维持特定失业率所需2/publications/research/economi宏观经济|宏观专题在更平缓的贝弗里奇曲线上，当职位空缺率回落到4.2%的时候，失业率就会上升到4.3%,职位空缺率回落到4%的时候，失业率就会上升到4.8%。美联储从2022年3月份开启加息，职位空缺率和空缺失业比也是在几乎相同的率4月已经回落到了4.8%,疫情前4.6%;空缺失业比回落到了1.24,疫情前是1.2。宏观经济|宏观专题图表12:职位空缺率(%)图表13:空缺失业比资料来源：Wind,国联证券研究所雇主调查和家庭调查的差异扩大本身或就是经济周期面临拐点的信号。疫情后雇主调查和家庭调查的差异逐渐扩大，家庭调查显示出的就业市场更弱一些。KatharineG.,etal(2013)研究表明在经济周期变化的时候，两个调查的差异更3.1雇主调查和家庭调查差异扩大雇主调查和家庭调查的差异扩大本身或就是经济周期面临拐点的信号。疫情后雇主调查和家庭调查的差异逐渐扩大，家庭调查显示出的就业市场更弱一些。KatharineG.,etal(2013)研究表明在经济周期变化的时候，两个调查的差异更3.1.1疫情后两者差异扩大比的综述³。17000——17000——调整口径家庭调查——雇主调查1994-011997-03/web/empsit/cescpstr14请务必阅读报告末页的重要声明宏观经济|宏观专题比较家庭调查(CPS)在主调查(CES)范围16岁及以上的非机构化平民人口数据来源每月约60,000个主要输出参考期通常是包含该月12日的日历周包括该月12日的雇主支付期(可能是每周、每两周、每月或其他)算)。仅包括在参考支付期间收到工资的人。即使他们在休假期间收到工资(他们行，每10年使用十年一次的人口普查的全行资料来源：美国劳工部，国联证券研究所整理宏观经济|宏观专题M201(5-01201(5-0188出58982023-2023-3.1.2两者差异的八大因素●工资调查中的企业新生和倒闭：雇主调查的企业16请务必阅读报告末页的重要声明宏观经济|宏观专题宏观经济|宏观专题3.2.2家庭