有色锂电行业研究框架

有色锂电行业研究框架4.风险提示以及免责声明有色金属行业属性•不同企业生产的金属产品差异性不大，终端应用没有本质差异•受全球宏观周期和行业自身运行的影响价格呈现明显的周期性和剧烈的波动性•产业链不同环节，盈利能力大不相同图：LME铜价格走势，美元/吨12,0008,0004,00002000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-10202000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-102012-07-102013-07-102014-07-102015-07-102016-07-102017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-10表：有色产业链盈利模式矿山建设勘探采矿选矿冶炼加工盈利模式价格弹性（盈利高波动）冶炼费加工费成长模式价格上涨产能扩张成本下降产能扩张产品升级产能扩张备注国际大公司主要集中在勘探、采选环节国内企业主要集中在冶炼加工环节主要是由于国内资源缺乏，对外依存度高3资料来源：wind，富途证券有色金属行业属性分为商品属性与金融属性，金融属性需要结合宏观进行分析，商品属性主要进行行业分析元元土种土种++4资料来源：富途证券金融属性需要分析宏观因素•美联储货币政策•对经济周期的预判•对利率环境、货币政策以及财政政策对利率影响的判断表：有色行业金融属性跟踪指标核心指标GDP、CPI、失业率——核心指标是影响货币政策、财政政策变化的根本指标先行指标货币供应、PMI、消费者（企业家）信心、订单数据、股价指数其他指标利率及相关指标、投资指标、工业指标、消费指标、国际收支指标、财政指标5资料来源：富途证券商业属性需要分析行业因素，存在产能、需求、库存三周期•供给：产能、产能利用率、产量•需求：结构及增速•库存：库存变化方向表：有色行业商业属性存在三种周期产能周期产能：看在建产能情况产能利用率：检验行业景气度的重要指标需求周期需求结构各子行业需求增速库存周期各库存=期货交易所库存+生产商库存+贸易商库存+社会库存+国家军事库存表：有色行业商业属性跟踪指标核心指标国家及行业整体政策：产业振兴计划产业政策：开采限制、整合、打黑出口政策：鼓励深加工产品出口、限制小金属矿产品出口税收政策：高新技术企业、资源再利用企业税收减免等先行指标行业当前的资源自给率、未来可以的改善程度进出口变化趋势对国际金属价格定价的影响其他指标行业集中度、竞争对手、与上下游关系、替代等6资料来源：富途证券有色金属板块收益主要受到估值驱动•资源品价格是促使行业发生周期性波动的重要因素，而资源品价格往往通过影响公司业绩的方式影响公司的股价，同时投资者对于公司的业绩预期会提前反应在公司的估值上，所以造成了有色金融行业估值会大幅波动•周期股会提前反应价格预期，体现在资源品价格筑底反弹之前股价已经出现一定程度涨幅（即故事期间等资源品价格大幅上涨的时候，此时股价一般会继续上涨或者筑顶（即兑现期所以我们价值研究更加关注资源品价格底部的边际改善•在有色行业研究中，可以关注前瞻性指标，例如上游公司的投产意愿、在建产能情况等，以及当前的库存水平（库存水平虽然是上一轮周期的结果，但是可以用来预测下轮周期的启动，比如当前库存水平较低，未来需求一旦起来，行业供给的提升需要时间，那么资源品价格很容易出现大幅上涨）表：有色行业估值的影响因素内在因素市场情绪（对大盘的判断）价格预期（对行业的判断）外在因素资源扩张能力产能扩张能力成本扩张能力图：有色金属指数与PB7资料来源：wind，富途证券有色金属板块收益主要受到估值驱动↓要考虑到在建项目对当年产能的影响对未来行业价格要考虑到在建项目对当年产能的影响对未来行业价格对于加工企业，加工成本相对固定，关注规模效应和技术带来对于矿业企业，毛利率波动大，根据价格和单位成本预测单位对于矿业企业，毛利率波动大，根据价格和单位成本预测单位对于冶炼企业，毛利率波动大，根据冶炼费和冶炼成本预测单位对于加工企业，毛利率相对稳定，可直接预8资料来源：富途证券细分有色产业链采矿选矿冶炼加工终端需求铜铜矿铜精矿阴极铜铜板带箔棒电力、空调铝铝土矿氧化铝电解铝铝板带箔地产、交运、机械锌铅锌矿锌精矿电解锌镀锌板汽车、基建铅铅锌矿铅精矿电解铅铅酸电池电动车锡锡矿锡精矿锡锭焊料电子镍镍矿镍精矿镍锭镍板、镍豆不锈钢、镍氢电池贵金属金矿、银矿金精矿、银精矿金锭、银锭金条投资、饰品锂锂矿、盐湖锂精矿碳酸锂锂电池手机、电动车钴铜钴矿、镍钴矿钴精矿/氢氧化钴硫酸钴锂电池手机、电动车稀土稀土矿稀土精矿稀土氧化物钨钨矿钨精矿氧化钨硬质合金矿山设备、工程机械9资料来源：富途证券4.风险提示以及免责声明锂的化学特性决定了锂最合适用于电池生产••锂（Lithium）是一种金属元素，元素符号为Li，对应的单质为银白色质软金属，也是密度最小的金属。用于原子反应堆、制轻合金及电池等。锂和它的化合物并不像其他的碱金属那么典型，因为锂的电荷密度很大并且有稳定的氦型双电子层，使得锂容易极化其他的分子或离子，自己本身却不容易受到极化。这一点就影响到它和它的化合物的稳定性。由于电极电势最负，锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的。在自然界中，主要以锂辉石、锂云母及磷铝石矿的形式存在。锂电池拥有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。用锂电池发电来开动汽车，行车成本低于普通燃油车。表：锂作为储能元素的优势图：元素周期表部分能量载体基本条件锂元素特性储能优势原子相对质量较低元素表内位列第三最轻的金属，具有质量优势得失电子能力强标准电极电位最低-3.045V拥有较强电化学活性，得失电子能力强，易与其他元素形成化合物电子转移比例高电化学当量高金属中比容量最高，单位质量中储能能力最强11资料来源：富途证券70%的锂用于下游电池生产，同时目前我国新能源车渗透率快速提升从而拉动对锂需求•新能源汽车行业受益于碳达峰碳中和等政策鼓励而取得快速发展，其增速明显快于汽车整体增速•2021年新能源汽车渗透率达到13.4%，未来仍有较大提升空间，从而将会继续拉动对于上游锂矿石、动力电池行业增长，加大对于碳酸锂、氢氧化锂需求，支持上游原材料价格，提升上游锂矿企业业绩表：我国新能源车渗透率快速提升单位：万辆20182019202020212022年1-2月我国汽车销量2808.062576.92531.12627.5333.8新能源汽车销量125.62120.6136.73352.0561.9新能源车渗透率4.47%4.68%5.40%13.40%18.54%连续铸造保护渣粉连续铸造保护渣粉末,2%润滑油/润滑剂,4%上游开采中游冶炼加工下游主要产品领域盐湖提锂碳酸锂电池级碳酸锂锂电池正极工业级碳酸锂陶瓷玻璃、医药、铝冶炼六氟磷酸锂电池电解液氢氧化锂电池级氢氧化锂锂电池正极工业级氢氧化锂润滑剂、二氧化碳吸附剂氯化锂金属锂航天、军工合金、医药、锂电池负极丁基锂有机物合成、医药图：70%的锂用于电池生产空气处理,2%聚合物合空气处理,2%成,2%玻璃/陶瓷,14%成,2%玻璃/陶瓷,14%电池,70%其他,6%12资料来源：USGS，富途证券锂电池主要包含正极、负极、隔膜以及电解液四部分•锂离子电池以碳材料为负极，以含锂的化合物作正极，没有金属锂存在，只有锂离子，这就是锂离子电池。电池最重要的是四部分：正极、负极、隔膜以及电解液•当对电池进行充电时，电池的正极上有锂离子生成，生成的锂离子经过电解液运动到负极。而作为负极的碳呈层状结构，它有很多微孔，达到负极的锂离子就嵌入到碳层的微孔中，嵌入的锂离子越多，充电容量越高。同样，当对电池进行放电时（即我们使用电池的过程），嵌在负极碳层中的锂离子脱出，又运动回正极。回正极的锂离子越多，放电容量越高。图：聚合物锂离子电池原理图：电池包含正极、负极、电解液、隔膜13资料来源：富途证券锂电产业链拆解：锂矿—碳酸锂/氢氧化锂—三元/磷酸铁锂—动力电池—新能源车•因锂电产业链在锂行业下游需求中占比最大且将继续提升，故主要对比锂电产业链各环节格局，产业链具体为锂矿企业-锂盐加工企业-正极材料企业-电池企业-新能源汽车企业。•上游原材料企业利用矿石（锂辉石等）或者卤水（一般来自于盐湖）通过各种方式来提取锂原材料，在通过原材料加工形成各种锂化合物，包括碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂、氯化锂等。•以碳酸锂、氢氧化锂为例，碳酸锂主要用于磷酸铁锂电池以及三元低镍电池生产，氢氧化锂主要是用于三元高镍电池生产，目前三元电池技术路径是向低钴高镍发展。图：锂电产业链全景锂辉石锂辉石锂原材料药品催化剂回收锂原材料药品催化剂回收废旧电池回收废旧电池回收化合物氢氧化锂氟化锂化合物氢氧化锂氟化锂碳酸锂厂合成橡胶厂合成橡胶航天金属锂航天金属锂负极材料负极材料正极材料正极材料锂电池锂电池14资料来源：富途证券锂电产业链扩产周期存在差异，拉长供需错配时间•锂电产业链中游材料扩产周期平均在1-2年，锂电池扩产周期平均在0.5-1年，而上游锂矿扩产周期在2年以上，盐湖扩产周期更长，故供需错配时间拉长•2021下半年碳酸锂价格大涨主要是就是由于中游以及下游企业大幅扩产，而锂矿无论是矿山以及盐湖扩产周期都比较长，比如矿山扩产需要审批、环境评价等，而盐湖扩产需要卤水产量扩产（在之前锂都是作为卤水加工生产化肥的副产物盐湖扩产周期比矿山扩产周期还长图：锂电产业链不同环节扩产周期存在明显差异上游上游细分扩产周期543210422中游中游5432102.51.751.7510.75磷酸铁锂三元正极6F负极材料下游下游54320.7510锂电池扩展周期扩展周期中游扩产周期1-2年下游扩产周期0.5-1年上游扩产周期3-5年中游扩产周期1-2年下游扩产周期0.5-1年上游扩产周期3-5年15资料来源：富途证券盐湖为锂储量主体，矿石为锂供应主体•卤水存在于盐湖中，采集方式即盐湖提锂，但目前锂的供应还是来自于伟晶岩等矿石•伟晶岩型品位较优且工艺成熟：花岗岩伟晶岩型主要包括锂辉石和锂云母，目前市场生产碳酸锂主要使用锂辉石，其工艺已较为成熟；锂云母则更适合用于生产玻璃陶瓷。图：全球锂资源存在形式占比锂沸石,3%油田型卤地热卤水,3%锂沸石,3%油田型卤水,3%锂黏土,锂黏土,7%伟晶岩,26%水,58%卤图：2020年全球锂资源矿种供应占比西澳锂辉中国锂辉石与锂云西澳锂辉石,49%母,10%石,49%中国盐湖,南美盐湖,28%图：锂辉石形状16资料来源：USGS，百川盈浮，富途证券锂矿供应集中度较高，而且主要分布在澳大利亚和智利•分国家看，锂原料供应主要集中在澳大利亚、智利、中国和阿根廷，产能CR3达到95%高度集中，其中澳大利亚占比达到55%是全球锂原料主要供应国。分项目看，CR4达到47%，其中Greenbushes占比最大。•由于资源禀赋，目前锂资源还是主要集中澳大利亚、智利等国，我国锂矿资源分为盐湖和锂矿两部分：锂盐湖主要分布在青海和西藏两地，青海盐湖卤水大多属于硫酸镁亚型和氯化物型，青海柴达木盆地的大柴旦盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖和一里坪盐湖是典型的硫酸盐型高镁锂比盐湖，察尔汗盐湖卤水属于氯化物型，西藏盐湖资源禀赋好，镁锂比低，其中扎布耶盐湖为碳酸盐型盐湖，镁锂比0.01：1，但由于西藏地区处高原地区，相应开采条件较差，难度较高。锂辉石矿主要集中于四川地区，资源禀赋较好，开发程度较低。甘孜州的甲基卡和阿坝州的可尔因是四川锂辉石两个主要矿区，分布较为集中，包括六座有采矿权的矿山，六座矿山矿石资源储量达1.6亿吨，折合氧化锂储量超200万吨，而目前正在开采中的矿山仅有甲基卡和业隆沟锂矿，其余都处于项目前期阶段。四川锂资源禀赋较好，平均品位为1.3%-1.4%，四川锂辉石资源矿亟待开发。图：2021年全球锂资源产量集中度（按国别）图：2020年全球锂资源产量集中度（按项目）其他,5%中国,14%澳大利智利,26%亚,55%Greenbushes,20%其他生产企业,53%Marion,17其他生产企业,53%Pilbara,6%Cattlin,4%17资料来源：USGS，富途证券锂矿（卤水）加工形成氢氧化锂以及碳酸锂，氢氧化锂竞争格局优于碳酸锂•目前碳酸锂主要用于生产磷酸铁锂和三元材料中的中低镍正极材料上，而氢氧化锂主要用于生产三元材料中的高镍正极材料•从全球看，全球锂盐加工企业产量CR4约为69%，集中度较高，其中中国企业赣锋/天齐合计占比达到26.3%。从国内看，碳酸锂企业CR4达到39%远低于氢氧化锂企业（CR4达到77%碳酸锂生产工艺要求低于氢氧化锂故竞争更加激烈，其中天齐/赣锋分别为碳酸锂/氢氧化锂领域龙头。图：2021年碳酸锂企业竞争格局天齐锂天齐锂业,13%盛新锂能,9%蓝科锂业,9%南氏锂电,8%盛新锂能,9%蓝科锂业,9%南氏锂电,8%天宜锂业,7%其他,46%赣锋锂业,7%图：2020年中国氢氧化锂企业竞争格局赣锋锂业,31%天齐锂业,赣锋锂业,31%天齐锂业,5%雅保锂业,25%其他,18%雅化锂业,18资料来源：SMM，富途证券碳酸锂/氢氧化锂提取方式以及提取成本对比•盐湖提锂只能直接提取碳酸锂，需通过后期苛化转化成氢氧化锂；矿石提锂可以直接一步提取碳酸锂或氢氧化锂。无论从需求还是制备流程看，碳酸锂均是最为基础的锂盐产品，通常被作为衡量锂盐生产和需求的指标，即碳酸锂当量（LithiumCarbonateEquivalent，LCE）表：三大资源提锂技术与成本对比资源主流技术生产周期成本结构提锂成本综合成本锂盐湖沉淀摊晒法、吸附法、膜分离法、萃取法建设周期较长，约为5年提锂成本锂三角：2-2.5万元/吨，国内2.5-3.5万元/吨卤水无成本，综合成本即为提锂成本锂辉石硫酸焙烧法，氯化焙烧法建设周期约18个月采选矿成本/采购成本+提锂成本1.7-1.8万元/吨4.5-5.5万元/吨锂云母硫酸盐法建设周期约18个月采选矿成本/采购成本+提锂成本3-4万元/吨6-8万元/吨表：矿石提锂主流技术介绍提锂技表：矿石提锂主流技术介绍提锂技术基本原理优点缺点硫酸焙烧法利用强酸与锂矿石发生反应，用Na2CO3除去硫酸锂中的杂质离子，加入Na2CO3得到碳酸锂产品杂质低，成本低廉消耗浓硫酸，产生硫酸钠价值较低氯化焙烧法利用氯化剂使矿石中的锂及其它有价金属转化为氯化物，进而提取金属及其化合物氯化锂纯度超九成，工艺简单对设备要求高石灰石焙烧法利用高温使锂矿石与石灰石发生化学反应实用性普遍，原料价格低廉物料流量大，浸出液中锂含量低，蒸发耗能高，设备产能低纯碱压煮法利用碳酸钠与锂辉石在较高温度(>200℃)、压力和液相水存在情况下，钠和锂的置换反应，使锂以碳酸锂的形式提取出来生产流程短，效率高对压煮条件要求严格、技术操作较高提锂技术基本原理适用对象优点缺点应用情况沉淀法利用强碱出去卤水中的杂质离子，再用纯碱沉淀出Li2CO3低镁锂比锂回收率低，耗时长海外盐湖为主离子交换吸附法用选择性吸附剂吸附Li+，再用洗脱液将Li+洗脱后浓缩富集高镁锂比好吸附剂通用性差，复用频率较低蓝科锂业、藏格控股溶剂萃取法利用对Li+有选择性萃取性的溶剂萃取高镁锂比短萃取剂易腐蚀设备管道，大部分有毒有害且易降解大柴旦盐湖膜分离法利用离子交换膜在压力驱动（纳滤膜法）或者电驱动的作用下（电渗析膜法）选择性提取Li+高镁锂比试剂耗量低，清洁无污染1.电渗析法前期预处理系统成本高，预处理系统和电渗析膜容易破损，使用周期短2.高镁锂比盐湖中纳滤膜还不能直接用于镁锂分离，需要和其分离方法连用东台吉乃尔（电渗析）、西台吉乃尔（纳滤膜）19资料来源：《全球提锂技术进展》，富途证券由于下游需求大增拉动碳酸锂与氢氧化锂价格大幅增长，预计未来碳酸锂价格小幅回落•碳酸锂与氢氧化锂价格大涨有利于上游资源企业•碳酸锂价格由于2021年下半年锂电产业链中下游大幅扩产而出现大幅上涨，从20年下半年5万元每吨的价格上涨至目前50万元每吨，涨幅较大，从而有利于上游原材料企业收入以及利润大幅增加•中国工信部3月16日、3月17日组织召开锂行业探讨会，会议要求，产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归，加大力度保障市场供应，更好支撑我国新能源汽车等战略性新兴产业健康发展。会议目的是约谈上游企业稳供保价，原因在于上游原材料涨价对于下游新能源车企成本影响较大：一台60Kwh的汽车，需要50公斤碳酸锂，碳酸锂每涨10万元，单台车需要增加5千元成本，现在从10万元/吨涨到了50万元/吨，电动车电池成本增加2万元图：碳酸锂与氢氧化锂价格（元/吨）600000500000050000004000003000002000001000002017-05-102017-07-102017-09-102017-11-102018-01-102018-03-102018-05-102018-07-102018-09-102018-11-102019-01-102019-03-102019-05-102019-07-102019-09-102019-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102017-05-102017-07-102017-09-102017-11-102018-01-102018-03-102018-05-102018-07-102018-09-102018-11-102019-01-102019-03-102019-05-102019-07-102019-09-102019-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-10——价格:碳酸锂99.5%电:国产价格:氢氧化锂56.5%:国产20资料来源：Wind，富途证券2021年动力电池装机量大幅提升从而拉动上游碳酸锂/氢氧化锂需求•2015年起，随着全球限制对化石燃料的使用以及减少二氧化碳排放，新能源汽车销量大幅增长，动力电池替代消费电池成为主驱动力，拉动全球锂消费快速增长•未来新能源汽车行业迅速发展，带动动力电池需求快速扩张，对用锂需求形成支撑：1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右。每吨磷酸铁锂大约需要0.25吨碳酸锂。另外材料消耗量各家企业相差不大。图：2021年下半年动力电池装机量大幅增加（兆瓦时）400003500030000250002000015000100005000Q1Q2Q3Q4201920202021图：2021Q4磷酸铁锂电池销量大涨（兆瓦时）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000销量:动力电池:三元材料:销量:动力电池:磷酸铁锂:21资料来源：Wind，富途证券宁德时代为动力电池行业龙头，动力电池行业集中度持续提升•分电池企业看，2021年宁德时代装机量（不含合资）稳居行业第一，同比132%，比亚迪、中创新航、国轩高科等企业紧随其后•2019年、2020年、2021年，我国新能源汽车市场动力电池企业排名前5家动力电池企业动力电池装车量分别为47.81GWh、52.5GWh和114.35GWh，占总装车量比分别为77.64%、83.53%和81.69%，行业集中的进一步提升。其他,22.8%国轩高科,4.6%中创新航,6.1%宁德时代,49.6%其他,22.8%国轩高科,4.6%中创新航,6.1%宁德时代,49.6%比亚迪,16.8%企业2019年装机量2020年装机量2021年装机量19-21CAGR宁德时代32.3129.8869.4446.60%比亚迪10.789.0123.5647.84%中创新航3.828.60140.25%国轩高科042.08%LG新能源0.016.556.252400.00%时代上汽0.74128.69%孚能科技0.872.3739.95%蜂巢能源0.000.492.37——亿纬锂能2.2410.34%瑞浦能源0.070.58404.27%其他10.715.7910.13%合计62.3862.85139.9849.80%22资料来源：GGII，富途证券我国平均单台装机电量46.22kwh，预计单车装机电量会缓慢提升从而拉动碳酸锂需求•动力电池装机量=单车带电量×汽车销量，更多的装机电量可以支撑更长距离的续航，预计未来国内动力电池单车装机量会缓慢提升从而拉动对于锂电池以及碳酸锂需求•以蔚来新发布的电池包产品为例，其电池包从70kwh升级至75kwh，采用三元电芯与磷酸铁锂混合布局，从而提升单台车所需碳酸锂表：2021年1-12月国内动力电池分车企装机量装机总电量（GWh）装机量（万台）单台装机电量（kwh/台）比亚度22.2553.5041.59特斯拉19.9832.1862.09上汽集团14.1663.9622.14广汽集团8.7714.3561.11小鹏汽车6.829.6770.53蔚来汽车6.369.0870.04东风汽车6.0912.0050.75一汽集团5.3610.0853.17长城汽车5.0613.4837.54北汽集团5.058.7157.98其他40.0875.8552.84总计139.98302.8646.22图：蔚来新发布75kwh和100kwh电池包23资料来源：蔚来官网，富途证券钠离子电池是一种补充而不是一种替代•锂、钠同属于元素周期表IA族碱金属元素，在物理和化学性质方面有相似之处。相较钠离子，锂离子半径小、标准电势高、比容量高，是发展电池的首选，但目前锂资源的短缺限制了下游发展，市场开始重视元素丰度更高的钠电池。•但钠电池能量密度更低，即要求相同续航里程，钠离子电池体积要求更大，比如之前的磷酸铁锂更适合公交车等大型客车，三元锂电更适宜小轿车图：钠离子电池能量密度整体低于锂离子电池（Wh/Kg)表：钠离子电池与锂离子电池对比图：宁德时代钠离子电池于2021年7月发布项目钠离子电池锂离子电池能量密度（Wh/kg)70-200150-350循环次数2000+3000+工作电压2.8-3.5v3-4.5v低温容量85%75%安全性优差于钠离子电池自放电率30%资源储量高低24资料来源：国轩高科、中科海钠、宁德时代官网，富途证券4.风险提示以及免责声明铜产业链：紫金矿业2899.HK•紫金矿业的前身是成立于1986年的上杭县矿产公司。1993年公司完成股份制改造，改组成立上杭县紫金矿业总公司，开发建设紫金山金矿。紫金矿业总公司于2000年完成股份制改革，成立福建紫金矿山股份有限公司。2003年，公司登录港交所上市，募集资金12亿港元，并开始面向全国发展。2008年，公司在上交所完成A股上市，募集资金98亿人民币，用于海外矿山和业务投资。•根据公司年报，截至2020年，公司主要矿产金、铜、银、锌资源储量分别为2334吨、6206万吨、2924吨以及1033万吨；2020年公司金、铜、银、锌矿产产量分别为，40.5吨、45.3万吨、298.7吨以及34.2万吨。其中，金、铜储量和产量排名均位于国内上市公司首位。图：2020年国内主要矿业公司铜矿储量（万吨）7000620660005000400030983000200087465647110006564712440紫金矿业洛阳钼业江西铜业西部矿业云南矿业中金黄金图：2020年国内主要矿业公司金矿储量（吨）233425002334200015001000509500270262026资料来源：各公司年报，富途证券锂产业链上游：赣锋锂业1772.HK表：赣锋锂业在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况汇总资源类型项目名称持股比例资源量（探明+控制+推产能情况和包销情况锂辉石澳大利亚MountMarion锂辉石项目241.6万吨LCE锂精矿45万吨/年，目前全部包销给赣锋锂业。澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目6.15%693.3万吨LCE；正在重新做项目评估PilganPlant锂精矿33万吨/年，技改之后扩到36-38万吨/年；NgungajuPlant锂精矿18-20万吨/年；目前赣锋锂业每年包销16万吨锂精矿。澳大利亚CoreLithium锂辉石项目拟参股资源量1500万吨矿石量（1.3%li2O）项目一期建设年产19.7万吨锂辉石精矿产能，预计将于2022年四季度投产；赣锋锂业每年包销7.5万吨锂辉石精矿。爱尔兰Avalonia锂辉石项目勘探中宁都河源锂辉石项目10万吨LCE非洲马里Goulamina锂辉石矿项目388万吨LCE项目一期建设年产约45.5万吨锂辉石精矿产能；投产后赣锋锂业将至少获得其中50%的包销权。锂盐湖阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目46.65%2452万吨LCE项目一期年产4万吨电池级碳酸锂产能预计将于2022年三季度开始生产；赣锋锂业每年包销其中的3万吨产能。阿根廷Mariana锂盐湖项目812.1万吨LCE项目启动年产2万吨氯化锂工厂项目建设。青海海西良锂盐湖项目勘探中青海柴达木一里坪盐湖项目49%155万吨LCE现有年产1万吨碳酸锂产能。青海锦泰钾肥15.48%巴伦马海197.97km2采矿权现有年产3000吨电池级碳酸锂产能；另有年产4000吨电池级碳酸锂产能启动；赣锋锂业包销其中的70%（折算碳酸锂当量不低于5000吨/年）。锂黏土墨西哥Sonora锂黏土项目64%882万吨LCE项目启动一期年产2万吨氢氧化锂产能项目建设。锂云母镶黄旗蒙金矿业加不斯铌钽矿项目实际控制人李良斌持股70%勘探中待蒙金矿业取得新的采矿权证且采矿量符合预期，会优先注入上市公司27资料来源：赣锋锂业年报，富途证券锂产业链上游：智利矿业化工SQM.N•SQM（SociedadQuímicayMineradeChileS.A）是天齐锂业的联营公司，在智利圣地亚哥和美国纽约证券交易所上市，是全球重要的钾、锂等产品生产企业•SQM目前拥有智利北部Caliche矿床和SalardeAtacama盐湖的开采权，公司生产的硝酸盐和碘主要来自于Caliche矿床，Caliche矿床是已发现的最大矿床，也是世界上唯一商业开采的天然硝酸盐，公司将Caliche矿石堆浸，得到含碘、硝酸盐和钾的浓缩溶液，随后使用萃取剂将碘提取。剩余溶液送至晒池，产生富含硝酸盐和钾的卤水，最后形成硝酸钾产品；公司通过从SalardeAtacama盐湖获得的氯化锂溶液生产碳酸锂和氢氧化锂，SalardeAtacama盐湖锂资源储量位居世界第二，也是目前开发程度最高的盐湖锂资源，SalardeAtacama盐湖镁锂比低，锂离子含量高，公司主要采取沉淀法提取锂，能耗小且加工成本很低图：SQM2020财年收入构成其他产品,2%钾,工业化学品,9%其他产品,2%钾,化肥,39%锂及其衍生物,21%碘及其衍生物,18%图：全球各主要锂化工产品生产企业的碳酸锂提锂成本比较如下图所示（单位：美元吨/LCE）28资料来源：天齐锂业，富途证券锂产业链上游：Albemarle雅保ALB.N•雅保公司（Albemarle）是一家总部位于美国夏洛特、纽交所上市的特种化学品领军企业，涉足资源的开采以及特种化学品的生产。自1887年成立，公司通过一系列的外延并购和内生发展，形成了锂化学品、溴特种化学品、催化剂—三大收入均衡的核心主业，其锂化学品业务规模全球第一，溴特种化学品业务、催化剂业务均位居全球第二。2021财年雅宝取得销售收入33.28亿美元，同比增长11%；实现调整后息税前净利润8.71亿美元，同比增长13%。•2021年雅保公司碳酸锂和氢氧化锂总产量为8.8万吨，基于公司指引，2022年产量预计为10.6-11.4万吨，增长1.8-2.6万吨。2021年雅保公司锂业务销售收入为13.6亿美元，锂产品平均售价约1.5万美元/吨，基于公司产品价格上涨40%-45%的指引，2022年公司锂产品售价预计不超过2.5万美元/吨，远低于国内现货市场价，主要是由于海外长单销售模式，价格波动幅度较小。图：雅保的全球资源及加工厂布局29资料来源：雅保公司公告，富途证券锂产业链上游：LTHM.N•Livent是一家业务涵盖从阿根廷盐湖提锂到全球锂深加工、技术积淀深厚的锂化合物生产商。公司前身最早是1944年成立、以生产氢氧化锂和金属锂起家的美国锂公司，后被FMC收购后成为FMCLithium，2018年锂事业部又从FMC拆分并独立上市，更名为Livent。2021年Livent实现销售收入4.2亿美元，同比增长46%，经调整EBITDA达6950万美元，同比增长215%。•公司在5个国家拥有7个生产基地，全球员工总数约800人，拥有“从上游盐湖锂资源开采至下游锂深加工”的垂直一体化构架（Mine-to-Metal其中阿根廷HombreMuerto盐湖是目前公司下属唯一的资源基地，锂深加工产能则分布在全球。公司产品分为两大类：基础锂产品（碳酸锂、氯化锂）、高性能锂产品（单水氢氧化锂、丁基锂、高纯金属锂下游应用领域涵盖：储能与电池系统、聚合物、润滑脂、航空航天、制药与农业化学品以及工业。图：公司以阿根廷HombreMuerto盐湖为原料基地，锂深加工产能分布在全球多个地区30资料来源：公司公告，富途证券锂产业链下游：蔚来NIO.N•2014年11月，蔚来汽车正式成立•2018年6月量产ES8，并完成了首次交付•2018年9月，于纽交所挂牌上市•预计22年3月28日交付自动驾驶旗舰轿车ET7•预计22年9月交付中型智能电动轿跑ET5•包括Aquila蔚来超感系统、Adam蔚来超算平台等•NIOHouse、NIOPower换电、多种增值服务图：蔚来EP9电动超跑图：蔚来Aquila超感系统31资料来源：蔚来官网，富途证券锂产业链下游：蔚来投资逻辑汽车销量空间人均汽车保有量相对于发达经济体仍有一汽车销量空间!新能源车销售渗透率仍有大幅!提升空间：2021年渗透率仅新能源车销量空间新能源车销量空间蔚来历史市占率提升：2019预期未来几年市占率仍有提升的驱动因素：蔚来将于2022年推出ET7与ET5，其中ET5蔚来竞争优势与护城河1）特有服务提升用户品牌忠诚度：品牌认同的构建是一个长期2）换电模式解决行业痛点：缓3）长期研发投入形成技术壁垒：从研发投入到大规模量产至少需车辆单价较高体现产品力强：蔚来平均单价整体较高，预计未来随着性价比车型推进整体平均单蔚来净利率亏损整体收窄，具备变现潜力：2022Q3净利率为-8.52%，较2021年