杰克股份-市场前景及投资研究报告：缝纫设备龙头,“爆品战略”成套智联系统

仅供机构投资者使用证券研报告/公司深度研究报告杰克股份（603337.SH）：缝纫设备龙头“爆品战略”进入收获期，成套智联系统打开成长空间评级：增持股票代码：60333730.99/17.42132.7352

周最高价/最低价：总市值(亿)上次评级：目标价格：最新收盘价：首次覆盖自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)129.7527.40473.552024年6月10日核心观点

杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好。公司主营业务为工业缝制机械，产品惠及全球170多个国家和地区，坚持打造爆品+精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可，业绩端表现有望加速拐点向上。1）收入端：2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营收60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压，2023Q3、2023Q4和2024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。2）利润端：2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年CAGR达到16%。在2022-2023年收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长，表现优异。费用率相对稳定&毛利率积极向好背景下，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。

工业缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升。1）需求端：工业缝纫机为典型的周期性赛道，当前处于内销、外销共振的行业周期底部。短期来看，国内纺服市场多项宏观、中观数据积极向好，上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄，其中以印度、越南等国家为主的外需型市场需求开始明显复苏，看好下半年景气度加速回升。此外，工业缝纫机市场库存快速消化，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业库存结构得到积极优化，减库效果明显，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。2）供给端：公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升。“小单快反”行业趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。公司历史5年研发，成功推出“快反王”等爆品，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。

成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显。纺织业为典型的劳动密集型赛道，在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。就具体产品来看：1）智能裁剪：2021年我国缝前缝后设备进口和出口额分别为7.38和4.26亿美元，具备较大贸易逆差，同时渗透率仍有较大提升空间。公司并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，在稳定高端客户基础上，中小客户有望成为重要增长点。2）智能吊挂系统：解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升，渗透率依旧较低。公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。3）智能仓储物流：公司提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业景气下滑、行业竞争加剧、新品拓展不及预期。1核心观点盈利预测与估值财务摘要2022A5,502-9.1%4942023A5,294-3.8%5382024E6,59124.5%6892025E8,81533.8%1,01947.8%29.0%2.102026E10,08614.4%1,23821.5%29.4%2.56营业收入（百万元）YoY（%）归母净利润（百万元）YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE5.8%26.7%1.089.1%28.4%1.1328.0%28.6%1.4211.5%25.3712.4%24.2513.8%19.2616.9%13.0317.1%10.72市盈率2目录一二三杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显四五盈利预测与投资建议风险提示31.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展

杰克股份专注于工业缝纫设备，“爆品战略”引领行业发展。公司成立于2003年，2017年成功在A股上市，主营业务为工业缝制机械的研发、生产和销售，专注于提供从面辅料管理到成品存储的全链条智能化解决方案，产品惠及全球170多个国家和地区，广泛服务于服装、鞋业、箱包、家具、皮革、汽车、航空等多个领域。此外，公司通过外延并购等方式，进军衬衫生产设备、牛仔设备、鞋机设备、厚料及AI生产等技术领域，实现产品线的多元化布局，加快国际化拓展进程。从战略发展角度来看，公司坚持打造爆品与价值营销，精简SKU，聚焦核心品类，成功推出快反王旗舰爆品，赢得市场广泛认可。图：公司立足工业缝纫领域，外延并购持续完善产业链布局公司收购国际著名裁床企业德国奔马与拓卡，开创中国缝制行业民企海外兼并的先河公司以增资的方式取得安徽杰羽制鞋机械公司51%的股权，进入厚料领域公司收购意大利衬衫制造专家--MAICA（迈卡）公司发布“快反王”20232003.08200820092017.012017.082018.072018.102020公司收购意大利牛仔裤工全资子公司拓卡奔马通过增资扩股，控股深圳灵图慧视公司，进入AI技术领域公司成立

公司收购电机电控制造商众邦业缝纫机领域的领军企业--威比玛公司，全球化发展取得历史性进展公司在上交所上市41.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展

从股权构成来看，公司实际控制人兼一致行动人为胡彩芳、阮福德、阮积明、阮积祥四位，其中阮福德、阮积明与公司董事长阮积祥为兄弟关系，阮积祥与第一大股东胡彩芳为夫妻关系。图：公司股权结构（截至2024Q1末）51.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展

公司主营产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬衫及牛仔自动缝制设备等工业缝中、缝前设备，以及电机、电控、机架台板等缝制机械重要零配件。1）工业缝纫机：主要包括平缝机、包缝机、绷缝机、特种机和罗拉车等系列产品，是服装、箱包、鞋帽等行业生产加工的主要设备。2）裁床和铺布机：主要包括单层裁床、多层裁床以及铺布机产品，是重要的工业用缝前设备，裁床用于裁剪服装、鞋帽、箱包、汽车内饰、家具等软性材料，铺布机则用于展开、铺平需要裁割的布料。3）衬衫及牛仔自动缝制设备产品：主要包括含自动连续锁眼机、自动缝袖衩机、三针直臂式链缝埋夹机、裤脚卷边缝机及自动裤襻机等。图：公司产品覆盖缝纫设备产业链缝前设备缝中设备（缝纫机）智能仓储平缝机包缝机特种机面料仓储成品仓储辅料仓储裁片仓储单层裁床多层裁床铺布机绷缝机61.1全球化缝制设备领先企业，爆品战略引领行业发展

工业缝纫机为公司主要收入，海外收入占比超50%。1）分产品来看：2018-2023年公司工业缝纫机收入占比基本稳定在85%以上（除2019年），构成公司收入主体。2）分地区来看：作为工业缝纫机全球龙头之一，公司全球化战略布局，通过全球170多个国家8000余家经销网点向客户提供服务，2023年公司海外市场实现收入28.50亿元，收入占比约54%。图：工业缝纫机为公司主要收入图：公司国内、海外收入近似对半开衬衫及牛仔自动缝制设备裁床及铺布机工业缝纫机国内国外100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022202320182019202020212022202371.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升图：2024Q1公司实现营收16.29亿元，同比+13%

2022-2023年公司收入端承压，2023H2以来拐点逐步出现。受制于缝制行业周期性调整，2018-2020年公司营业收入短期承压。2021年受益于疫情后缝制机械行业需求加速回暖，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长72%，2022-2023年受需求端影响收入承压。短期来看，2023H2以来公司收入端表现持续向好，其中2023Q3、2023Q4和

302024Q1收入分别同比+10%、+8%和+13%，拐点向上趋势清晰。总营业收入（亿元）60.54同比（%）70605040100%70%55.0252.9441.5236.08201935.21202040%10%16.2920100-20%-50%20182021202220232024Q1图：工业缝纫机为公司收入的核心图：公司工业缝纫机ASP呈现快速提升趋势工业缝纫机（亿元）衬衫及牛仔自动缝制设备（亿元）裁床及铺布机同比（%）裁床及铺布机（亿元）工业缝纫机同比（%）衬衫及牛仔自动缝制设备同比（%）201820192020202120222023销量(台)同比(%)1,889,590

1,480,000

1,498,289

2,441,698

1,959,900

1,962,1876040200100%工业缝纫机-21.7%2.001.2%2.0563.0%2.20-19.7%2.440.1%2.34单价

(千元/台)销量(台)1.8750%1,3501,50611.6%324.471,51960.6%105.641,135-24.6%328.916702,4332,029-16.6%281.961,7106.5%1,929-4.9%283.621,458-14.7%99.89裁床及铺布机同比(%)114.4%236.631,6050%单价

(千元/台)

370.09-50%-100%衬衫及牛仔自动缝制设备销量(台)946同比(%)单价

(千元/台)

120.61-55.9%103.34139.6%70.0684.7420182019202020212022202381.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升

公司利润端表现更加优异，净利率进入快速提升通道。2023年公司实现归母净利润5.38亿元，2020-2023年期间CAGR达到16%。特别地，在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长。2024Q1公司实现归母净利润1.88亿元，同比+68%。进一步分析发现，2021-2024Q1公司销售净利率快速提升，2024Q1达到11.86%。图：2019年以来公司净利润持续保持上升趋势图：2021年以来公司销售净利率快速提升销售净利率(%)扣非后销售净利率(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%6543210100%70%11.86%10.20%10.97%8.47%8.96%9.11%40%7.87%10%-20%-50%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q191.2收入端拐点已经出现，盈利水平快速提升图：公司期间费用率保持稳定且处于行业较低水平

公司净利率快速提升，核心在于费用端相对稳定的背景下，毛利率持续向好。具体来看：1）毛利端：2021年以来公司销售毛利率快速上升，在2024Q1达到30.06%，整体高于同行平均水平，我们判断主要系产品结构优化（从工业缝纫机ASP提升可以验证），另一方面系2023年以来汇兑影响。2）费用端：公司期间费用率整体保持相对稳定，2023年约为18.22%，在行业中处于较低水平。特别地，公司持续保持高研发投入，2023年研发费用率7.45%，为公司能够持续输出优质新产品提供坚实保障。杰克股份标准股份ST中捷40%30%20%10%0%上工申贝18.22%18.22%16.75%17.34%16.92%15.77%15.52%201820192020202120222023

2024Q1图：公司裁床毛利率高于工业缝纫机图：2021年以来公司毛利率快速增长，在行业内处于较高水平杰克股份上工申贝ST中捷JUKI标准股份工业缝纫机裁床衬衫及牛仔自动缝制设备35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%30.06%39.50%29.05%28.08%28.42%37.65%26.74%35.67%35.16%25.17%24.73%33.58%27.79%0%0%2018201920202021202220232024Q120182019202020212022202310目录一二三杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显四五盈利预测与投资建议风险提示112.1行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段图：缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类

工业缝纫机为缝制机械最大细分品类，亚洲市场为主要需求终端。1）细分产品来看，缝制机械主要包括缝前、缝中、缝后设备三大类，其中缝前设备主要用于裁剪、铺开布料等缝纫前道工序；缝中设备主要用于平缝机、包缝机等缝纫工序；缝后设备主要用于熨烫、包装等服装生产后道工序。根据中国缝制机械协会数据，2023年我国工业缝纫机实现出口13亿美元，在缝制机械出口额中占比45%，为最大细分市场。2）细分地区来看，若以工业缝纫机海外龙头日本重机为例，2023年在亚洲区域的收入占比达到67%，可见亚洲地区为工业缝纫机市场的主要需求终端。图：亚洲地区为日本重机主要收入图：2023年工业缝纫机在我国缝纫机械设备出口中占比45%其他地区欧洲美洲亚洲其他地区日本中国大陆缝纫机零部件家用缝纫机100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%9%10%12%10%11%14%10%14%13%15%14%17%13%缝前缝后设备15%37%37%26%21%31%40%27%19%16%27%202115%24%2018刺绣机17%17%21%2019工业缝纫机45%14%19%202224%202021%2023122.1行业属性：典型周期性赛道，当前处于周期底部阶段图：2022-2023年我国工业缝纫机产量快速下滑

缝纫机进入周期底部阶段，出口需求韧性整体强于内销。参照产量数据，工业缝纫机具备较强的周期性，一般大周期约5-8年，更新迭代小周期约2-3年。2018年和2021年我国工业缝纫机产量分别达到840和1000万台，对应上一轮大周期和小周期高点，2022-2023年产量持续下滑，进入周期底部阶段。细分市场来看：1）国内：2021年疫情后实现小高峰，工业缝纫机内销360万台，2023年大幅下滑至185万台，处于历史低位；2）海外：从出口数据来看，整体波动弱于内销，我们判断主要受益于纺服业产能逐步由国内迁至海外。2022年我国工业缝纫机出口501万台，达到阶段性高点，2023年实现出口432万台，同比-14%。我国工业缝纫机产量（万台）同比（

）%12001000800600400200070%40%10%-20%-50%图：2022-2023年工业缝纫机内销持续下滑图：2023年我国工业缝纫机出口432万台，同比-14%内销量（万台）同比（%）工业缝纫机出口（万台）同比（%）7006005004003002001000100%70%600500400300200100040%20%0%61250147743240745438939144036935338137133136040%31633130824522923010%195185101-20%-40%-20%-50%2011

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2024Q1132.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？

综合来看，国内纺服市场上半年整体呈现弱复苏迹象，我们判断下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动。海外市场方面，2024Q1南亚等内需型国家对于缝纫机械的需求已开始明显回暖，看好下半年景气度加速回升。

1）国内市场：多项宏观、中观数据积极向好，对缝纫机械的需求有望逐步起量。2024年1-4月份国内纺织业营收和利润总额分别为7189和185亿元，分别同比+1%和+18%，收入端增速转正，利润端弹性更强，纺织业经营质量开始触底回升。从库存角度来看，2024年4月我国纺织服装、服饰业产成品库存同比+2%，时隔1年转正，行业补库存逐步开启。从下游资本开支角度来看，在纺织业产能利用率逐步回升的背景下，2024年1-4月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额累计同比+18%，拐点同样出现。图：2024年1-4月我国纺织业营业收入同比+1%，增速转正图：2024年1-4月我国纺织业利润总额同比+18%，明显改善中国:纺织业:营业收入:累计值（亿元）同比（%）中国:利润总额:纺织业:累计值（亿元）同比（%）4500040000350003000025000200001500010000500050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%2500200015001000500200%150%100%50%0%-50%-100%00142.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？图：我国纺织业PPI当月同比降幅持续收窄，2024年4月为-0.7%图：我国纺织服装行业去库存进入尾声，2024年4月库存同比+2%中国:产成品存货:纺织服装、服饰业:同比（%）中国:PPI:纺织业:环比中国:PPI:纺织业:当月同比（右轴）40%30%20%10%0%3%2%15%10%5%2%1%1%0%0%-1%-1%-2%-5%-10%-10%图：2024Q1我国纺织服装固定资产投资完成额同比+18%图：2024Q1我国纺织业产能利用率约78%，环比+2pct，同比+3pct中国:产能利用率:纺织业:当季值中国:固定资产投资完成额:制造业:纺织服装、服饰业:累计同比（%）85%80%75%70%65%60%60%40%20%0%-20%-40%-60%152.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？图：2023年内需型国家缝纫机械需求高增长

2）海外市场：24Q1需求降幅明显收窄，外需型市场开始回暖。2024Q1我国工业缝纫机出口101万台，同比-5%，降幅明显收窄。细分地区来看：1）外需型市场：以印度、越南等南亚、东南亚国家为主，对缝制设备的市场需求与全球纺服行业景气关联度较强，2023年需求明显下滑，2024Q1需求开始复苏；2）内需型市场：以俄罗斯、中亚等国家为主，2023年外部因素影响下纺织业回流国内，缝纫机械需求高增，高基数背景下，2024Q1同比出现一定阶段性下降。2023年我国缝纫机械出口额同比（%）150%100%50%0%-50%-100%图：印度、越南为我国缝制设备海外重要市场（2023年）图：2024Q1外需型国家缝纫机械需求开始复苏2024Q1我国缝制机械出口额同比（%）印度40%31.91%15%越南

俄罗斯7%

4%18.36%10.71%其他地区20%0%6.72%美国35%5%新加坡土耳其2%4%-20%-40%-60%-18.18%马来西亚

墨西哥2%孟加拉国-21.10%

-19.57%-29.57%阿联2%乌兹别

巴西4%印度尼酋巴基斯坦

柬埔寨克斯坦

3%日本

西亚3%

3%2%2%2%3%-55.83%162.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？图：美国服装类库存明显下降，有望进入新一轮补库周期

展望未来，看好下半年海外缝制设备市场加速复苏。1）从需求端来看，以美国市场为例，2024年3月零售商、批发商服装类库存同比-3%、-21%，服装类产品去库存基本进入尾声，有望迎来新一轮补库需求。2）从供给端来看，以印度、越南市场为例，2024Q1印度纺织品及其副产品出口金额同比-3%，降幅明显收窄，2024年1-4月份越南纺织品出口金额同比+8%，同比转正，外需型地区纺服行业景气拐点向上，有望进一步拉动缝纫设备需求。美国:个人消费支出物价指数:季调美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调同比（右轴）美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调同比（右轴）1501005080%60%40%20%0%-20%-40%0图：2024年3月印度服装工业生产指数143.1，同比+10.0图：2024年1-4月越南纺织品出口同比转正，累计同比+8%印度:工业生产指数:服装印度:WPI:纺织,服装,皮革生产机械制造（右轴）越南:出口金额:纺织品:累计值（百万美元）同比（%）40000350003000025000200001500010000500030%20%10%0%20018016014012010080145140135130125120115110105100-10%-20%-30%0172.2需求端：缝纫机械行业需求拐点是否已经到来？

此外，工业缝纫机市场库存快速消化，有望进一步拉动缝纫机新增需求放量。1）中观数据来看，2021年行业高点时工业缝纫机库存积压严重，2022-2024Q1经历2年以上的库存消化，行业库存压力得到明显缓解。根据中国缝制机械协会数据，2024Q1工业缝纫机行业库存为46万台，同比-29%，行业企业库存结构得到积极优化，减库效果明显。2）微观数据来看，若以供应商（杰克股份）为例，2021年底库存量达到99万台，2023年底快速消化至27万台，进一步验证行业的去库存现象。展望未来，随着行业库存压力明显缓解，补库需求有望逐步释放，将进一步带动工业缝纫机的需求放量。图：截至2024Q1末，工业缝纫机行业库存46万台，同比-29%图：2023年末杰克股份工业缝纫机库存量27万台，同比-38%杰克股份（万台）同比（%）行业工业缝纫机库存（万台）同比（%)140

13110%120100806040200200%170%140%110%80%50%20%-10%-40%-70%-100%12111511298.87120100806040200111

11110799

98

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98897970666462

636258

5658-20%-50%54

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53524643.6441.4132.86201833.99202027.112019202120222023182.3供给端：“快反王”效应下，如何看待行业格局变革？图：2023年杰克股份营收超过日本重机（单位：亿元）

公司工业缝纫机已具备全球竞争力，市占率整体呈现提升趋势。全球范围内来看，工业缝纫机市场主要由日本（日本重机、日本兄弟、日本飞马）和中国大陆企业（杰克股份、上工申贝、中捷资源）主导。1）横向对比海内外竞争对手，公司历史收入端表现较为稳健，2023年收入规模超越日本重机。2）若以产量为统计口径，我们预估2023年公司在国内工业缝纫机市场的占有率约32%，相较2018年（16%）明显提升，尤其在行业需求旺盛时（2018和2021年）表现更加突出。杰克股份日本重机上工申贝标准股份中捷资源806040200201520162017201820192020202120222023图：杰克股份在工业缝纫机领域市占率快速提升图：2022年全球工业缝纫机市场竞争格局我国工业缝纫机产量（万台）杰克股份工业缝纫机产量（万台）120035%杰克股份市占率（%）日本重机32%其他31%30%25%20%15%10%5%1000800600400200020%37%24%22%22%21%20%日本飞马16%杰克股份18%申贝

日本兄弟3%上工中捷资源3%0%10%9%2016

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2023192.3供给端：“快反王”效应下，如何看待行业格局变革？图：2021年我国服装零售业态市场份额

纺服行业加速向“小单快反”模式转型。直播电商风靡等背景下，为适应市场快速变化的喜好和消费者个性化需求，服装行业对于快速迭代和灵活调整的生产模式要求较高，小单快发概念顺应而出，它通过小批量生产不同款式的产品进行市场测试，根据市场反馈快速调整生产，以实现快速响应市场需求、减少库存风险并最大化利润。其他16%电子商务36%服装和鞋类…

“小单快反”趋势下，对服装企业“小批量订单+快速生产”能力要求快速提升。缝制作为服装生产的核心工序，传统生产条件下不同面料、工艺缝制间需要进行停机调试，同时容易出现断线、褶皱和跳针等问题，生产效率和工艺质量为行业痛点之一。百货店29%图：“小单快反”商业模式——小批量订单，快速反应供应链端营销端一些新兴的品牌为了打造差异化的品牌竞争力，针对传统模式较长的决策链条，较慢的产品生命周期，发展出了DTC（Direct

To

Consumer，直接触达消费者）及

C2M（Customer

To

Manufacturer，用户直连制造）模式。1）同时设计多款新产品2）迅速地推出市场测款试单——在未确定市场反应的前提下，为了降低成本和库存风险，采用小批量模式进行生产对比与传统的供应模式，这两种模式利用移动互联网以及在电商时代发展成熟的物流体系，更加直接触达消费者，减少了很多中间渠道，提高了整体的反应速度。3）一旦市场反馈良好，马上追加订单202.3供给端：“快反王”效应下，如何看待行业格局变革？图：“快反王”采用九脑章鱼AI芯片和大力猿电机

公司持续高研发投入，快反王顺利推出，小单快反趋势下市场竞争力明显提升。根据公司官方公众号，公司历时5年，联合国内外6家高校院所与知名机构合作，进行超过150万次的面料测试实验，成功研发出基于九脑章鱼AI芯片、大力猿电机的A.M.H面料自适应系统，可同时适应缝制极厚、极薄、极弹等面料，有效减少换款停机的等待时间，从根源上化解“小单快反”难题，日缝百款不停机，应对服装生产小批量、多批次、多款式的新变化。展望未来，看好在“小单快反”趋势下，公司引领工业缝纫机市场转型，市场份额有望快速提升。图：公司研发费用率明显高于同行图：“快反王”可轻松实现复杂场景的缝制杰克股份标准股份ST中捷上工申贝8%7%6%5%4%3%2%1%0%7%7%6%6%6%6%5%21目录一二三杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显四五盈利预测与投资建议风险提示223.成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显

从行业层面上来看，纺织业为典型的劳动密集型赛道，产线自动化水平低于汽车、消费电子等高端制造产业，平均用工人数同样高于食品、家具、造纸等偏消费类的制造业。在用工难、用工贵的行业背景下，纺织行业智能化转型大势所趋。

对于公司来讲，成套智联系统业务的开拓，不仅可打开工业缝纫机主业的天花板，丰富产品系列，更重要意义在于通过成套智联市场拓展中大客户群体，提高公司在中大客户市占率。短期来看，通过过去三年标杆客户的打造，随着国内服装厂向海外转移，有望带动海外标杆工厂构建，加速海外成套市场推广，同时通过海外经销商及海外大客户群体走进国内标杆工厂。图：我国纺织业平均用工人数偏高（单位：万人）图：公司打造服装智造工业互联网平台中国:平均用工人数:纺织业:累计值中国:平均用工人数:食品制造业:累计值中国:平均用工人数:家具制造业:累计值中国:平均用工人数:造纸和纸制品业:累计值300250200150100500233.2智能裁剪：渗透率仍有较大提升空间，公司战略布局持续完善图：2021年我国拉布机出口均价明显高于裁床

铺布机渗透率仍有较大提升空间，进口替代为另一成长逻辑。在剪裁环节，铺布机与裁床多为配套使用，通过松布、送布、对边、断料等操作将成卷的或折叠的面料展开并逐层平铺在裁剪台上，以便于裁床进行裁剪，进而实现“机器替人”。1）从市场结构来看，

2021年我国对于缝前缝后设备出口额为4.26亿美元，其中裁床、拉布机分别占比62%、14%。考虑到裁床出口单价明显低于铺布机，我们推测铺布机渗透率明显低于裁床，具备较大提升空间。2）从供需关系来看，2020-2021年我国对于缝前缝后设备的进口额分别为8.25和7.38亿美元，仍具备较大贸单价（美元/台）90008000700060005000400030002000100007,731496142拉布机等熨烫机及挤压机裁床等易逆差，可见为高端智能裁剪设备另一重要成长逻辑。图：2020-2021年我国缝前缝后设备进口额大于出口额图：2021年裁床约占我国缝前缝后设备进口额的62%进口额（亿美元）出口额（亿美元）拉布机等98765432108.2514%7.38熨烫机及挤压机4.344.26裁床等62%24%20202021243.2智能裁剪：渗透率仍有较大提升空间，公司战略布局持续完善图：公司S80超高精度裁床

并购德国奔马夯实缝前设备竞争力，战略布局持续完善。2009年公司收购国际著名裁床企业德国奔马与拓卡，夯实缝前设备领域竞争力。2021-2023年公司裁床&铺布机业务分别实现收入5.76、5.72和5.47亿元，在行业下行期仍保持较强的韧性。从战略定位来看，我们判断公司缝前设备仍以高端客户为主。2021年公司裁床/铺布机均价为23.66万元/台，2021年我国裁床、拉布机出口均价分别为496和7731美元/台，可以进一步验证。往后来看，在稳定高端客户群体基础上，中小客户有望成为公司缝前设备重要增长点。图：2021-2023年公司裁床&铺布机收入保持相对稳定图：2021-2023年公司裁床&铺布机ASP出现下降公司裁床/铺布机单价（万元/台）毛利率（%）裁床&铺布机收入（亿元）同比（%）收入占比（%）40353025201510570%40%10%-20%-50%7654321070%40%10%-20%-50%02014

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2023201820192020202120222023253.2智能吊挂分拣：生产效率大幅提升，有望成为重要增长点

智能吊挂可解决传统后整车间生产痛点，生产效率大幅提升。传统后整车间具备订单优先级调配难、返工不及时、人工搬运堆货多、现场乱耗时费力、产量进度无法实时把控等痛点。智能吊挂系统是打造智能工厂物流系统的核心组成部分之一，基础架构包括输送轨道、专用载具、提升装置、工作站及工控终端机、主电脑服务器、电子看板等，可有效解决了传统吊挂间隔较远的工序之间传递缓慢的问题，结合智能分类存储筛选装置，可大幅提高生产效率。

从市场容量来看，若以细分赛道龙头衣拿智能为例，2017年吊挂系统收入1.02亿元，2019年快速上升至2.13亿元，期间CAGR高达45%。考虑到当前智能吊挂渗透率依旧较低，在渗透率快速提升背景下，看好吊挂系统赛道的中长期成长性。图：衣拿智能吊挂系统收入快速增长，毛利率较高图：衣拿智能智能吊挂系统产品展示图衣拿智能吊挂系统收入（亿元）2.13毛利率（%）2.5270%40%10%-20%-50%1.661.511.020.710.502017201820192020H1263.2智能吊挂分拣：生产效率大幅提升，有望成为重要增长点

公司吊挂系统可帮助客户生产效率提升30%，性价比优势明显，看好客户端加速导入。1）智能裁片传送：提升效率12%。裁片在衣架上按照工序自动流转，无需人工搬运传递，增加工人有效缝纫时间。2）智能品质监控返工系统：提升效率5%。每个工位和专用质检工位均可实现在操作面板上一件返工，省事高效。3）固化操作动作：提升效率4%。将缝纫工人的动作固化为取片-缝纫-按键，减少多余动作，节省时间。4）智能数据采集、分析、反馈：提升效率3%。电脑自动实时采集每个工位生产数据，可视化设备实时展示，班组长可随时进行优化调整。5）智能工艺工序平衡：提升6%。可以解决同工序中不同员工的效率差异问题，同一工序可多人生产，一人可生产多工序，达到生产效率平衡，在员工短暂离开时，可根据站位库存量自动分配衣架。图：公司智能吊挂系统图：公司吊挂系统可提升客户30%生产效率273.3智能仓储物流：解决客户核心痛点，夯实核心竞争力

此外，物料多+杂为纺服企业缝制环节的核心痛点之一。为进一步完善在成套智联方案领域的市场竞争力，公司还可提供基于面料、辅料、成品和裁片等环节的智能仓储方案，进一步打造闭环智能工厂网络，有望成为后续新的增长点。图：公司智能仓储物流业务覆盖面料、辅料、成品和裁片环节智能辅料仓储方案智能成品仓储方案智能裁片仓储方案智能面料仓储方案28目录一二三杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显四五盈利预测与投资建议风险提示294盈利预测与投资建议

核心假设如下：

1）工业缝纫机：受益于缝制机械行业复苏，以及公司“快反王”市场快速导入，假设2024-2026年收入同比+26.5%、+34.4%和+15.5%，毛利率分别为27.0%、27.5%和28.0%。

2）裁床及铺布机：随着下游需求复苏，假设2024-2026年收入同比+10%、+30%和+5%，并假设毛利率稳定在40.0%。

3）衬衫及牛仔自动缝制设备：受益于终端需求复苏，假设2024-2026年收入同比+15.5%、+26.0%和+7.6%，毛利率稳定在38.0%。

4）其他业务：假设2024-2026年收入同比增速稳定在30%，毛利率稳定在90.0%。304盈利预测与投资建议2020A2021A2022A工业缝纫机2023A2024E2025E2026E收入（百万元）yoy3075536174.32%23.00%4128478045905,80726.50%27.00%4,2397,80234.38%27.50%5,6579,01215.50%28.00%6,489-10.83%24.83%3593-3.98%26.59%3370毛利率(%)23.42%2355成本（百万元）裁床及铺布机572收入（百万元）yoy37357654760210.00%40.00%36178230.00%40.00%4698215.00%40.00%49354.21%38.83%352-0.63%40.08%343-4.37%40.03%328毛利率(%)38.68%229成本（百万元）衬衫及牛仔自动缝制设备收入（百万元）yoy6911262.41%33.58%7514528.87%35.16%941460.50%37.65%9116815.50%38.00%10421226.00%38.00%1312287.62%38.00%141毛利率(%)27.79%50成本（百万元）其它业务收入（百万元）yoy454111430.00%90.00%11930.00%90.00%22430.00%90.00%232.08%58.65%2-8.12%81.25%1150.04%90.98%1毛利率(%)65.94%1成本（百万元）合计总营业收入（百万元）yoy3521-2.40%2635605471.91%45575502-9.12%40315294-3.78%3790659124.50%4,706881533.75%6,2591008614.41%7,125营业成本（百万元）总毛利（百万元）毛利率(%)8861,4971,4711,5041,8852,5562,96025.17%24.73%26.74%28.42%28.60%28.99%29.35%314盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.91、88.15和100.86亿元，分别同比+25%、+34%和+14%；归母净利润分别为6.89、10.19和12.38亿元，分别同比+28%、+48%和+22%；EPS分别为1.42、2.10和2.56元，2024/6/7股价27.40元对于PE分别为19、13、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。图：可比公司估值模型（股价截至2024/6/7）市值股价归母净利润（亿元）PE2025E23代码公司名称（亿元）

（元）127.72154.842024E4.376.492025E5.662026E7.012024E292026E18688789.SH603025.SH宏华数科大豪科技106.0513.968.3810.27241815平均27.40271921131711603337.SH杰克股份132.736.8910.1912.38（注：可比公司盈利预测均为wind一致预测）32目录一二三杰克股份：全球化缝纫设备龙头，经营质量持续向好缝纫机：下游景气边际向好，看好公司市场份额快速提升成套智联系统：解决行业发展痛点，公司先发优势明显四五盈利预测与投资建议风险提示335风险提示

1）行业景气下滑：若纺服业行业景气持续承压，将对公司业务开展造成明显影响。

2）行业竞争加剧：若工业缝纫机市场竞争加剧，可能影响公司盈利能力和市场开拓。

3）新品拓展不及预期：若快反王、