财务管理 课件 第5章 项目投资管理

1第五章项目投资2《财务管理》课程结构营运资金管理第7章利润及其分配第8章企业财务目标第1章财务管理的基础观念第2章财务（报表）分析工具第9章财务管理基本内容筹资第3、4章投资第5、6章3教学要点了解项目投资的概念、特点与程序，项目计算期以及资金的投入方式；了解现金流量的概念与估计，掌握所得税与折旧对现金流量的影响；熟练掌握项目投资的评价方法，以及各个方法对应的财务可行性评价指标。熟练掌握投资决策评价方法在独立、互斥以及投资项目组合中的应用。返回4教学内容第一节项目投资概述第二节现金流量测算第三节

投资项目评价方法第四节

投资项目评价方法的应用返回5第一节项目投资概述项目投资的概念项目投资的特点项目投资的程序项目计算期的构成项目投资的内容项目投资资金的投入方式6投资的概念投资,是指特定经济主体（包括政府、企业和个人）为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。从特定企业的角度看，投资是为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。购建厂房、购入股票等均属于投资行为。直接投资项目投资为直接投资，即投资者直接投资于生产或者经营对象，形成实物资产或购买企业已有资产。

间接投资投资者投资不形成实务资产，通过间接参与企业生产或经营活动，获取预期收益。企业通过投资活动配置资产，以取得长期的

经济利益，如购入股票、债券等

第一节项目投资概述7项目投资的程序项目筛选筛选适合的投资项目，是项目投资程序的起始项目评价项目可行性分析项目决策按组织内部投资决策流程，由具有决策权力的管理者进行最终决策项目执行实施项目投资项目再评价对执行完毕的投资项目进行跟踪评价第一节项目投资概述8项目计算期的构成第一节项目投资概述项目计算期，是指投资项目从初始投资建设开始，到最终清理回收的整个过程，即该项目的有效持续期间。一个完整的项目计算期，包括投资期和经营期。投资期的第一期期初（通常记作第0年）称为项目起点，投资期的最后一期期末称为投产日；项目计算期的最后一期期末（通常记作第n年）称为终结点；从投产日到终结点之间的时间隔称为经营期，而经营期又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）。9项目投资的内容第一节项目投资概述项目投资总投资额运营资金垫支长期资产投资固定资产投资其他资产投资无形资产投资10项目投资资金的投入方式在项目计算期的构成方面，一是要考虑根据项目投资资金投入的时点，是期初投入或者期末投入。二是要判断项目投资资金投入的次数，是一次投入和分批投入。一次投入是指资金一次性投入，发生在项目计算期第一个期初或者期末；分批投入是指资金分笔投入，可能涉及两个或两个以上会计期间，或虽然只涉及一个会计期间但同时发生在该期期初和期末。第一节项目投资概述11第二节现金流量测算

现金流量的概念现金流量的估计利润与现金流量所得税与折旧对现金流量的影响12现金流量的概念现金流量，是指在投资项目特定时段或其整个寿命期内发生，包含现金流出和现金流入的全部现金收付数量。现金流入量与现金流出量的差值为现金净流量。在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）在考虑资金时间价值的情况下，现金流量的价值与现金流量产生的时间有关。结合投资项目整个经济寿命周期和来看，现金流量产生的时间大致可以分为三个时段：投资期、经营期、终结期，现金流量的各个项目也可归属于各个时点阶段之中。第二节现金流量测算13

（一）现金流入量

现金流入量：在投资期，企业购置长期资产起到了扩产扩能的作用，进而增加了经营期的营业收入。营业收入扣除有关的付现成本增量后的余额，是投资项目引起的一项现金流入

营业现金流量处置固定资产收回的余值（残值）收回垫支的营运资金14（1）营业现金流入在投资期，企业购置长期资产起到了扩产扩能的作用，进而增加了经营期的营业收入。营业收入扣除有关的付现成本增量后的余额，是投资项目引起的一项现金流入。

营业现金流入＝营业收入-付现成本。付现成本＝营业成本-折旧。营业现金流入＝营业收入-付现成本＝营业收入-（营业成本-折旧）＝利润+折旧15（2）处置固定资产收回的余值（残值）项目投资所涉及的固定资产，在报废清理时或中途提前变价处置时所收回的现金流。（3）收回垫支的营运资金

是指投资项目处置时，如资产报废、项目转让等，因不再发生新的替代投资而回收的、原垫付的全部流动资金投资额。16

（二）现金流出量

现金流出量：项目投资的现金流出量，是指因投资该项目而增加的现金支出金额。以固定资产投资决策为例，其该类投资在投资期和营业期均会产生现金流出量。购置长期资产的资金垫支营运资金17（1）购置长期资产的资金这是固定资产投资主要的现金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出产生现金流出

（2）垫支营运资金固定资产投资项目形成了新的生产能力，对流动资产的占用规模也随之增加。同时应付账款等结算性流动负债也随之增加，虽然能够自动补充了一部分日常营运资金的需要，但不足的部分仍需垫支。可见，垫支营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。18

（三）现金净流量现金净流量是指特定期间或者整个项目计算期中现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。现金净流量=现金流入量-现金流出量19现金流量的估计投资项目的各个期间进行现金流量的估计，需要企业相关部门参与并提供预算数据。投资项目各个期间的现金流量具体金额的估计，使用增量现金流量。即只有那些由于投资某个项目而引起的现金流入（出）增加额，才是该项目的现金流入（出）。为准确估计投资项目的现金流量，需从以下方面判断，特定现金流量是否应归属为企业总现金流量的增量现金第二节现金流量测算20现金流量的估计第二节现金流量测算考虑相关成本和非相关成本机会成本考虑机会成本考虑对已有项目的影响考虑对净营运资金的影响21利润与现金流量第二节现金流量测算联系区别整个项目持续经营期内，会计利润总额等于现金净流量总额。根据企业会计准则的核算要求，企业需以持续经营和会计分期为前提，坚持权责发生制原则。当企业存在包括但不限于赊销、赊购业务时，很可能在某一特定会计期间内，利润与现金净流量并不相等。但就整个持续经营期内，利润与现金净流量是相等的。所以，在整个项目持续经营期内，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标会计利润要遵循会计准则的要求，并受会计估计、会计政策等人为选择的影响。具体表现在：在折旧摊销方法的选择、各类资产减值的计提、待摊费用的确认与分摊等方面。而现金流量以收付实现制为基础，人为干涉较少，现金流入记录现金的增加，现金流出记录现金的减少，可以保证评价指标的客观性。22所得税与折旧对现金流量的影响第二节现金流量测算

所得税对现金流量的影响表现在，缴纳企业所得税，会导致现金流出企业。所得税额的大小取决于会计利润的高低，以及不同企业存在税率的差异。其中，会计利润的确认取决于收入与成本费用。

折旧对现金流量的影响表现在，计提折旧，会影响会计利润的减少，进而导致所得税的减少。值得注意的是：作为非付现成本，折旧本身不会导致现金流量直接流出，但会通过抵减部分所得税来影响企业的现金流量。23（一）税后收入和税后成本企业运营得到的营业收入，由于所得税的作用，导致实际流入企业的现金流入量少于营业收入，企业实际得到的现金流入是税后收入。税后收益=收入金额×（1-税率）税后成本＝支出金额×（1-税率）项目当前月份（无广告投资）广告投资后销售收入其他成本和费用新增赞助费用税前利润所得税（25%）税后利润（净利润）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增赞助费税后成本3000【例5-1】平台企业U为增加知名度，拟赞助某比赛，年赞助费4000元，假设所得税的税率为25%，该赞助费的税后成本是多少？税后成本＝支出金额×（1-税率）＝4000×（1-25%）=3000（元）25（二）折旧的抵税作用

折旧是一种非付现的成本，但根据会计利润的计算公式，成本费用必然会导致会计利润降低，进而起到减少税负的作用。这种作用称为“折旧抵税”或“税收挡板”。

税负减少额=折旧额x税率项目W公司Q公司营业收入2000020000费用：

付现营业费用1000010000折旧30000合计1300010000税前利润700010000所得税费用（25%）17502500税后利润（净利润）52507500营业现金流入：

税后净利润52507500折旧30000合计82507500W公司比Q公司拥有较多现金750【例5-2】现有制造业W公司和服务业Q公司，全年营业收入、付现营业费用均相同，唯一区别是W公司有一项可计提折旧的资产，按年限平均法折旧，每年折旧额相同。假设所得税税率为25%。税负减少额=折旧额x税率=3000x25%=750元。27（三）税后现金流量

考虑折旧、所得税的影响,税后现金流量有以下三种计算方法:

基于定义的计算基于运营成果的计算基于非付现成本与所得税的计算28（1）基于定义的计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税29（2）基于运营成果的计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税＝营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税＝营业利润＋非付现成本-所得税＝税后净利润＋非付现成本30（3）基于非付现成本与所得税的计算营业现金流量＝税后净利润＋非付现成本＝（营业收入-营业成本）×（1-税率）＋非付现成本＝[营业收入-（付现成本＋非付现成本）]×（1-税率）＋非付现成本×税率＝营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）＋非付现成本×税率＝税后收入-税后付现成本＋非付现成本抵税31第三节投资项目评价方法动态评价法静态评价法32现金流量的概念投资项目评价，是采用一些专门的财务评价指标和方法。在对各个可行项目进行分析和评价的过程。这是投资者选择最优方案，做出投资决策的基础。投资项目评价方法有动态评价法和静态评价法。动态评价法，考虑了货币的时间价值，相应指标在计算步骤上需要贴现。该方法对应的贴现指标主要包括净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。静态评价法，没有考虑货币的时间价值，相应指标在计算步骤上不需要贴现。该方法对应的非贴现指标主要包括投资回收期、会计收益率等。在对项目投资进行评价时，应以资本成本为基础。当投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。

第三节投资项目评价方法33

一、动态评价法

动态评价法考虑了货币的时间价值，动态评价指标在计算步骤上需要贴现。这里主要介绍净现值（NPV）、净现值率（NPVR）、现值指数（PI）、内含报酬率（IRR）四种财务评价指标,用以评价投资项目经济性。净现值净现值率现值指数内含报酬率34（一）净现值（NPV）n表示投资涉及的年限；it表示第t年的现金流入量；Ot表示第t年的现金流出量；i表示指定的贴现率（折现率）。贴现率可取资本成本、机会成本、行业平均收益率等。此外，项目计算期不同阶段，贴现率可不同。如项目建设期，贴现率i可为资本成本；经营期，贴现率i可为社会平均收益。1.NPV＞0，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.NPV=0，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.NPV＜0，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。期间项目一项目二项目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互联网企业G,资本成本为10%，贴现率取资本成本，现有三个投资项目可供选择，有关现金流量的数据如表所示：NPV（项目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（项目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（项目三）=4600*2.487-12000=-560（元）项目一、项目二两个方案的净现值（NPV）大于零，说明这两个方案在折现过程剔除10%的比率后仍有正数收益，即这两个方案的报酬率都超过预定的资本成本（折现率）10%。则项目可行性分析最终的结论是：项目一、项目二都是可接受的。项目三的净现值（NPV）小于零，说明该项目涉及的现金流不足以剔除10%的比率，即该项目的报酬率低于10%。最终的结论是应予放弃。如果资金供应不受限制，项目一和项目二相比，项目一更好些，能够为企业带来更充足的现金流量。37净现值的优缺点优点：1.考虑了货币的时间价值，提高了投资经济性评价的准确性；2.考虑了项目计算期的全部净现金流量，兼顾流动性与收益性评价；3.考虑了投资的风险性，贴现率的选择是对投资风险的深刻反映。缺点：1.不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，即不便

于比较投资额不等的投资项目经济性；2.难以判断现金流量估量的准确性和贴现率选择的合理性，他们直

接影响净现值的可靠性；3.实务操作时计算麻烦。38（二）净现值率（NPVR）

n表示投资涉及的年限；It表示第t年的现金流入量；Ot表示第t年的现金流出量；i表示指定的贴现率（折现率）。净现值率是正向、贴现的相对值指标。根据净现值率大小，可以对投资项目经济性进行1.NPVR＞0，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.NPVR=0，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.NPVR＜0，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。项目项目一项目二项目三投资项目净现值/元16691557-560原始投资现值/元20000900012000净现值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根据例5-3的资料，项目一、项目二、项目三的净现值率计算如表所示NPVR（项目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（项目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（项目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.046741净现值的优缺点优点：考虑了货币的时间价值，反映项目投资的资金投入与净产出之间

的关系缺点：与净现值指标相似，同样无法直接反映投资项目的实际收益率42（三）现值指数（PI）

n表示投资涉及的年限；It表示第t年的现金流入量；Ot表示第t年的现金流出量；i表示指定的贴现率（折现率）。现值指数和净现值率之间有如下关系：现值指数（PI）=1+净现值率（NPVP）1.PI＞1，折现后现金流入大于折现后现金流出，说明该投项目的投资报酬率大于预定的贴现率，此项目可行；2.PI=1，折现后现金流入等于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率等于预定的贴现率，此项目可行；3.PI＜1，折现后现金流入小于折现后现金流出，说明该投资项目的投资报酬率小于预定的贴现率，此方案不可行。项目项目一项目二项目三现金流出现值／元20000900012000现值指数（PI）1.081.170.95【例5-5】根据例5-3资料，项目一、项目二、项目三的现值指数计算如表所示。项目一、项目二的现值指数大于1，说明分子大于分母，即投资报酬率超过预定的贴现率。项目三的现值指数小于1，说明分子小于分母，即投资报酬率没有达到预定的贴现率。如果现值指数为1说明贴现后现金流入等于现金流出，投资的报酬率与预定贴现率相同。在以上例5-3至例5-5中,项目一的净现值是1669元,项目二的净现值是1557元。如果这两个方案之间是互斥的，当然项目一方案较好。如果两者是独立的，哪一个应优先给予考虑，可以根据现值指数来选择。项目二的现值指数为1.17，大于项目一的1.08，所以项目二优于项目一。45现值系数的优缺点现值指数法的优缺点与净现值法的基本相同，最重要的不同在于，现值指数法可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以弥补净现值法在投资额不同方案之间不能比较的缺陷，使投资方案之间可直接用现值指数进行对比。46（四）内含报酬率（IRR）

内含报酬率的计算，通常需要采取“逐次测试法”。逐次测试法的具体做法是:根据已知的有关资料，先估计一次贴现率，来试算未来现金净流量的现值，并将这个现值与原始投资额现值相比较，如净现值大于零，表示估计的贴现率低于方案实际可能达到的投资收益率，需要重新估计一个较高的贴现率进行试算；如果净现值小于零，表示估计的贴现率高于方案实际可能达到的投资收益率。需要重估一个较低的贴现率进行试算。如此反复试算，直到净现值等干零或基本接近于零，这时所估计的贴现率就是计算求得的内含报酬率。内含报酬率>资本成本，此项目可行；内含报酬率=资本成本，此项目可行；3.内含报酬率<其资本成本，此项目不可行。若多个投资项目的内含报酬率均大于其资本成本，且原始投资额相同，计算“内含报酬率-资本成本”，差值最大的项目最优；若多个投资项目的内含报酬率均大于其资本成本,但原始投资额不等，计算“投资额×（内含报酬率-资本成本）”，乘积最大的项目最优。【例5-6】某企业M引进一套新生产线，一次性投入28265.16元，当年完工并投产，营业期为10年，每年可获净现金流量4600元。根据内含报酬率的定义可得出，令未来现金流量折现减去原始投资额等于0，即可推算出该项目的内含报酬率：4600*（P/A,IRR,10）-28265.16=0（P/A,IRR,10）=28265.16/4600=6.1446查年金现值系数表，发现：（P/A,10%,10）=6.1446因此，该项目的IRR=10%。【例5-7】制造业拟投资一套财务共享系统，初始投资200万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命20年，寿命终了不存在净残值。该系统于当年开始使用，预计使用后每年可节约财务费用10万元。不考虑企业所得税的影响，该项目的内含报酬率如下：年折旧额=200/20=10（万元）每年的现金流入净额=利润＋非付现成本=10+10=20（万元）

P=A*（P/A，IRR，10）（P/A，IRR，10）=P/A=100/20=5.0000

查年金现值系数表当i=14%时，（P/A，14%，10）=5.2161>5.0000

当i=16%时，（P/A，16%，10）=4.8332<5.0000

可知，14%<IRR<16%，使用内插法求出IRR（5.2161-5.0000）/（5.0000-4.8332）=（14%-i）/（i-16%）求得:IRR=15.13%50内含报酬率的优缺点优点：1. 考虑了资金的时间价值，反映了投资项目可能达到的实际收益

率，不受指定贴现率的影响，评价更加客观；2. 易于被高层决策人员所理解。缺点：1.计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。2.在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值差距较大，有时无法做出正确的决策。某一方案原始投资额低，净现值

小，但内含报酬率可能较高；而另一方案原始投资额高、净现

值大，但内含报酬率可能较低。3.经营期追加投资时，可能存在多个内部报酬率值，此时指标的

指导性降低。51（五）贴现指标之间的关系假设企业将投资项目的必要报酬率指定为贴现率，净现值NPV、净现值率NPVR、现值指数PI和内含报酬率IRR各指标之间存在以下数量关系，即当NPV>0时，NPVR>0，PI>l，IRR>ic；当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV<0时，NPVR<0，PI<1，IRR<ic

。在考虑了资金时间价值的动态评价法中，净现值NPV是评价投资项目的绝对值指标，净现值率NPVR以及现值指数PI是基于净现值NPV的相对值指标。内含报酬率IRR的计算则借鉴了净现值NPV的计算原理。这些指标都会受到建设期的长短、投资方式，以及各年净现金流量数量特征的影响。所不同的是，内含报酬率IRR不需要事先设定贴现率，它能够反映投资项目本身报酬率，其他三个指标需要事先设定贴现率，且仅能反映投资项目本身报酬率与既定贴现率的大小。年份甲项目乙项目丙项目净利润折旧额现金流量净利润折旧额现金流量净利润折旧额现金流量0

(20000)

（9000）

（12000）118001000011800（1800）3000120060040004600232401000013240300030006000600400046003

30003000600060040004600合计5040

50404200

1800

1800【例5-8】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表所示。净现值（甲）=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=21669-20000=1669万元净现值（乙）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000=10557-9000=1557万元净现值（丙）=4600×2.487-12000=11440-12000=-560万元现值指数（甲）=（11800×0.9091+13240×0.8264）÷20000=21669÷20000=1.08现值指数（乙）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）÷9000=10557÷9000=1.17现值指数（丙）=4600×2.487÷12000=11440÷12000=0.9553

二、静态评价法

不考虑资金时间价值的静态评价法，可用于直接评价计算期较短，贴现率较低的投资项目，或辅助性评价计算期较长、贴现率较高的投资项目。。静态回收期会计收益率54（一）静态回收期回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为静态回收期。其计算方法分以下两种情况：1.原始投资额（BI）一次支出，每年现金净流入量（NCF）相等时:2.原始投资（BI）m年分次投入，或每年现金流入量（NCF）不等时：式中，BIK表示第K年的投资额；NCFJ表示第J年的现金净流入量；n为回收期。静态投资回收期，是反向、静态的绝对数指标，以回收期的长短来衡量投资项目的优劣。回收期越短，意味着项目风险越小。在评价投资项目的经济性时，静态投资回收期最短的项目为最佳项目。【例5-9】企业M为项目投资进行现金流量预测，其预计现金流量如表所示项目现金流量每年现金流量的回收额累计未回收额原始投资(10000)

第一年现金流入200020008000第二年现金流入600060002000第三年现金流入500050000不考虑货币的时间价值情况下，该项目原始投资额10000在第二、三年之间收回。即静态回收期在第二与第三年之间。截至第二年末，未收回金额还剩2000万，占第三年全年现金流入的2000/5000=0.4，即经历前两年后，第三年只需经过0.4年即可收回投资。回收期=2+（2000÷5000）=2.4（年）57静态回收期的优缺点优点：1. 能够简要直观的反映某一投资项目需要经历几个会计年度才能

回本；2. 计算简便；3. 可测定投资项目的流动性而非营利性，是一种较为保守的方法;4. 易于理解。缺点：1. 没有考虑货币的时间价值；2. 没有考虑回收期以后的收益。静态回收期法下，急功近利的

项目被优先考虑，而投资收益集中在项目中后期的长期投资项

目被排除在外。在实务中，这些长期投资项目常具有重要的战略

意义，应多加论证，再决策是否放弃。由此，静态回收期法常作

为辅助性方法使用。58（一）会计收益率会计收益率（投资利润率），常在财务报表分析中使用，是静态、正向的盈利性评价指标。因计算简单，便于理解，应用很广。式中，“年平均净收益”的“年”可取项目计算期不同时段进行计算，如使用不包括“建设期”的“经营期”年数，该比率称为“经营期会计收益率”。会计收益率是静态、正向的相对数评价指标。会计收益率低于无风险投资利润率的投资项目为不可行方案。【例5-10】公司A预收购其他公司的产品事业部B。收购价款为200万元，经营期平均每年的净收益为20万元。该项目的会计收益率为年平均净收益=20万元原始投资额=200万元会计收益率（ROI）=（20/200）×100%=10%60会计收益率的优缺点优点：1. 简明扼要、方面掌握。2. 指标不受建设期的长短、投资方式、回收额有无以及净现金流

量大小等条件的影响，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：1.没有考虑货币时间价值因素，不能准确反映不同计算期或不同投

资方式的投资项目优劣；2.该指标的计算无法直接利用净现金流量信息；3.该指标的分子与分母在时间上口径不一致，指标的可比性和指

导性有限。61第四节投资项目评价方法的应用单一独立投资项目的评价方法多个互斥项目的评价方法投资项目组合的评价方法投资项目的评价方法，能够对投资项目的经济性进行评价，同时得出该项目是否具备财务可行性的结论。该结论将为决策者投资决策提供重要支持。由于评价方法各具特色，适用条件不一而足，因此，应根据项目投资情境灵活应用投资项目的评价方法。62

一、单一独立投资项目的评价方法

独立投资项目，是指各个项目之间互不依赖，可同时存在，且各个项目决策相互独立。在对单一的独立项目进行评价时，只需要看该项目本身是否达到要求的经济性标准即可。当有关正指标大于或等于某些特定数值，例如0或1；当有关反指标小于某些特定数值，该项目具有财务可行性；反之，则不具备财务可行性。一般利用NPV、NPVR、PI和IRR四个指标对同一独立项目进行评价，四种指标常得出相同的结论。631.项目投资具备可行性如果某单一的独立投资项目，评价指标同时满足下列条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面进行分析都具备财务可行性。这些条件是：（1）净现值NPV≥0；（2）净现值率NPVR≥0；（3）现值指数PI≥1；（4）内含报酬率IRR≥；（5）包括建设期的静态投资回收期≤项目计算期（建设期＋经营期）的一半；（6）不包括建设期的静态投资回收期≤经营期的一半；（7）会计收益率ROI≥指定的基准必要报酬率或基准投资利润率i。642.项目投资不具备可行性如果某单一的独立投资项目，评价指标同时发生以下情况，可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。这些条件是：（1）净现值NPV<0；（2）净现值率NPVR<0；（3）现值指数PI<1；（4）内含报酬率IRR<；（5）包括建设期的静态投资回收期＞项目计算期（建设期＋经营期）的一半；（6）不包括建设期的静态投资回收期＞经营期的一半；（7）会计收益率ROI<指定的基准必要报酬率或基准投资利润率i。653.评价指标存在矛盾时当静态评价法得出的结论与动态评价法得出的结论不一致时，以动态评价法为主。一般，静态评价法中的静态投资回收期，作为投资项目评价的次要指标，会计收益率作为投资项目评价的辅助指标。若某投资项目的主要评价指标结果为：（1）NPV≥0、NPVR≥0、PI≥1、IRR≥，但包括建设期的静态投资回收期＞项目计算期（建设期＋经营期）的一半，不包括建设期的静态投资回收期＞经营期的一半或ROI<i，此时，可以断定该项目基本上具有财务可行性；（2）NPV<0、NPVR<0、PI<1、IRR<.的情况，即使包括建设期的静态投资回收期≤项目计算期（建设期+经营期）的一半,不包括建设期的静态投资回收期≤经营期的一半或ROI≥i，此时，可以基本断定该项目不具有财务可行性。【例5-11】某企业拟进行一项固定资产投资，项目资本成本率为6%，该项目的现金流量表(部分)如下。项目建设期（年）经营期（年）合计0123456现金净流量-1000-10001001000（B）100010002900累计现金净流量-1000-2000-1900（A）90019002900—现金净流量现值-1000-943.489839.61425.8747.37051863.3累计现金净流量现值-1000-1943.4-1854.4-1014.8（C）1158.31863.3—单位：万元接上页计算上表中用英文字母表示的项目数值。A=-1900+1000=-900(万元)B=900-(-900)=1800(万元)C=-1014.8+1425.8=411(万元)(2)计算或确定下列指标：①静态投资回收期;②净现值;③净现值等额年金;④现值指数①静态投资回收期=3+900/1800=3.5(年)②净现值为1863.3万元③净现值等额年金=1863.3/(P/A，6%，6)=1863.3/4.9173=378.93(万元)④现值指数=1.96(3)评价该项目的财务可行性。该项目的净现值1863.3万元>0，现值指数1.96>1，因此该项目具备财务可行性。68二、多个互斥项目的评价方法

互斥投资是非相容性投资，各个投资项目之间相互关联、相互替代，不能同时存在。对于一个互斥投资项目而言，其他投资项目是否被采纳或放弃，直接影响本项目的决策，如对企业现有设备进行更新，购买新设备就必须处置旧设备，它们之间是互斥的。其他项目被采纳，本项目就不能被采纳。互斥投资项目评价要考虑排他性。互斥投资项目评价，是在每一个入选项目已具备财务可行性的前提下，利用具体方法比较各个项目的优劣，最终选出最优项目的过程。这些具体的评价方法，常以其特定评价指标命名。例如，以净现值作为互斥方案择优依据的方法就是净现值法，同样，还有净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法等。691.原始投资相同且项目计算期相等：净现值法和净现值率法净现值法和净现值率法，适用于原始投资相同且项目计算期相等的多项目比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的为最优方案。702.原始投资额不同：差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法，适用于两个原始投资额不同的项目比较决策中。如更新改造投资项目决策。它是在两项目净现金流量的差额△NCF基础上，计算差额内部收益率△IRR，以判断两项目优劣的方法。△IRR的计算过程同IRR一样，只是所依据的是△NCF。当差额内部收益率△IRR≥基准收益率（或指定贴现率）时，原始投资额大的方案较优；当差额内部收益率△IRR＜基准收益率（或指定贴现率）时，原始投资额小的方案较优；。【例5-14】制造业企业Q的固定资产，可选择进行更新改造改造费用为100000元。改造后，可从当年开始，连续6年年末将增加现金净流入20000元。（1）若行业基准贴现率ic为5%;企业是否应该更新改造？

（2）若行业基准贴现率为ic为6%。企业是否应该更新改造？20000×（P/A,△IRR，6）=100000

（P/A,△IRR，6）=100000/20000

（P/A,△IRR，6）=5

查表可得：（P/A,6%,6）=4.9173

（P/A,5%,6）=5.0757

根据内插法：

（5.0757-5）/（5%-△IRR）=（5.0757-4.9173）/（5%-6%）

△IRR=5.48%

所以若行业基准贴现率ic为5%;，△IRR=5.48%＞5%，即应当更新改造；

若行业基准贴现率ic为6%;，△IRR=5.48%＜6%，即不应该进行更新改造723.原始投资额、项目计算期至少一个不同：年等额净回收额法年等额净回收额法，又称为年金净流量法。适用于原始投资额不同、或项目计算期不同、或二者均不同的多方案比较决策。年等额净回收额法，又称为年金净流量法，选择各项目中年等额净回收额指标最大的，作为最优项目。年等额净回收额法是净现值法的拓展方法，在各项目寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它更适用于期限不同的投资方案决策。但同时，它也具有与净现值法同样的缺点，即不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。投资项目的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数（年金现值系数的倒数）的乘积。若某方案净现值为NPV，设定贴现率或基准收益率为ic，项目计算期为n，则年等额净回收额（A）的计算公式为：A＝NPV*（A/P,ic,n）式中，（A/P，ic，n）表示n年贴现率为的资本回收系数。【例5-15】甲、乙两个投资方案，甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得税后营业利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年获利3000元，以后每年递增10%。如果资本成本率为10%，应采用哪种方案。两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年等额净回收额。甲方案每年NCF＝3500＋（10000－2000）/8＝4500（元）乙方案营业期各年NCF：第一年＝3000＋10000/5＝5000（元）第二年＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300（元）第三年＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630（元）第四年＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993（元）第五年＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30（元）甲方案净现值＝4500×5.335＋2000×0.467－10000＝14941.50（元）乙方案净现值＝5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×0.683＋6392.30×0.621－10000＝11213.77（元）

甲方案年等额净回收额=14941.50（A/P,10%,8）=2801(元)

乙方案年等额净回收额=11213.77（A/P,10%,5）=2958（元）

尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×5.335）的净现值，高于甲方案。因此，乙方案优于甲方案。74三、投资项目组合的评价方法

投资项目组合涉及多个项目，当这些项目均为独立投资项目时，可以进行任意投资组合。投资项目组合的评级方法