电力设备与新能源行业电动车23年及24Q1财报总结：利润集中整车及电池中游触底酝酿改善

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善--电动车23年及24Q1财报总结电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联执业证书编号：S0600517120002联系电话：021-601997932024年5月9日2摘要 224Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：23年电动板块收入和利润，分别同比+9%/-30%；24Q1收入同环比-3%/-25%，净利润同环比-40%/-4%。利润占比看，Q1整车44%>电池42%>中游材料12%>零部件10%>碳酸锂-7%，其中整车和电池23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1净利同比增速排序为：添加剂171%（黑猫、道氏扭亏）>铁锂正极79%（大幅减亏）>结构件27%(扣除东山精密)>电池6%>汽零5%>整车-10%>三元前驱体-14%>锂电设备-21%>隔膜-53%>负极-56%>电解液-76%>铝箔-9195%>-114%>-240%。2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.17%，同比下降2.9pct，电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%，同增0.6pct；2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct，环比增1.2pct。24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年末行业库存基本降到位，较年初降7%，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支看，23Q4同比下降12%，24Q1同环比下降21%/16%，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在建工程看，23Q4末较年初减少微增5%，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，整体而言行业扩产放缓，且未来产能扩张集中于海外。投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计5-6月将在3月超预期基础上再环比增长，龙头产能恢复至80%+，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑3 3 销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓国内：23年销量近950万辆，好于预期国内：23年销量近950万辆，好于预期4数据来源：中汽协，东吴证券研究所4数据来源：中汽协，东吴证券研究所国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量949.5万辆，同比增长37.9%，其中EV累计销量668.5万辆，同比增长24.6%，占比70.4%，同比降7.5pct；PHEV销量280.4万辆，同比增加84.7%，电动化率31.6%，同比增5.9pct。2024年Q1电动车累计销售209.0万辆，同比增长31.8%，增速略好于预期，其中EV累计销量130.5万辆，同比增长13.3%，占比70.4%，环比降8.0pct；PHEV销量78.4万辆，同比增加81.2%，电动化率31.1%，同增5.0%，环增1.1%。出口增长继续亮眼，24Q1环增23%+。2023年电动车出口120.3万辆，同比+77.6%，2024年Q1电动车出口30.6万辆，同比+23.4%，乘用车457.7万辆，同比+10.6%。图：国内月度销量及同比变化（中汽协口径） 图：国内年度纯电插电销量及占比变化（乘联会口径）14012010080604020

2023（万辆） 2024（万辆）

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%

7000000600000050000004000000300000020000001000000

PHEV销量（辆） EV销量（辆） PHEV占比（%） EV占比（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-20%

0 0%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024年Q1欧洲：23年整体销量增15%+，符合预期欧洲：23年整体销量增15%+，符合预期PAGE5数据来源：Marklines，东吴证券研究所PAGE5数据来源：Marklines，东吴证券研究所欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15%+符合预期，24年1-2月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为288.5万辆，同比增长15.2%，其中，EV销量201.3万辆，同比增长29.5%，占比70%，同增8pct；PHEV销量87.2万辆，同比下降8.2%，电动化率16.8%，同比降2.3pct。2024年1-2月欧洲电动乘用车销量为37.5万辆，同比增长16.0%，其中EV销量21.0万辆，同比增长24.6%；PHEV销量11.4万辆，同比下降13.2%，新能源汽车渗透率16.15%，同比+0.2pct。图：欧洲月度销量及同比变化（万辆，%） 图：欧洲年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%）2023（万辆）35302520151050

2024（万辆）

30%25%20%15%10%5%0%

25020015010050

EV（万辆） PHEV（万辆） 占比（%）

80%70%60%50%40%30%20%10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月

0 0%2018年 2020年 2022年 2024年1-2月美国：23年销量增速近50%，基本符合预期美国：23年销量增速近50%，基本符合预期PAGE6PAGE6Marklines，东吴证券研究所美国23年销量增速近50%，24年Q1放缓，插电增量显著，整体电动化率9.9%。2023年美国电动乘用车销量为146.8万辆，同比增长49.1%，其中，EV销量118.7万辆，同比增长48.1%，占比81.1%，同降0.3pct；PHEV销量28.1万辆，同比增长53.47%，电动化率9.3%，同增2.2pct。2024年Q1美国电动乘用车销量为37.2万辆，同比增长17.91%，其中EV销量29.0万辆，同比增长12.39%；PHEV销量8.2万辆，同比增加42.8%。2023年至2024年3月，电动化率9.8%，同环比+1.1/-0.1pct。图：美国月度销量及同比变化（万辆，%） 度纯电插电销量及占比变化（万辆，%）2023（万辆） 2024（万辆） 同比增速(%，右轴）16141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月

25%20%15%10%5%0%

140120100806040200

EV（辆） PHEV（辆） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024年Q1

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%电池：23年全球电池装机超700gwh，同比增38%电池：23年全球电池装机超700gwh，同比增38%23年全球动力电池装机705GWh，同比增速38%。23年全年全球动力电池装机量705GWh，同比增加38%，国内动力电池装机量388GWh，同比增加32%。24年1-2月全球装机92GWh，同比增速27%。24年1-2月全球动力电池装机量92GWh，同比增加27%。国内24年Q1动力电池装机量为85.2GWh，同比增加29%。国内装机结构看，24年Q1三元装机量30.9GWh，同比+48%，占比36%；磷酸铁锂装机量54.3GWh，同比+21%，占比64%。图表：全球动力电池装机结构（GWh，%） 图表：国内动力电池装机结构（GWh，%）海外装机量 国内装机量 国内占比 海外占比9080706050403020

70%3560%3050%2540%2030%1520%10

三元装机 铁锂装机 三元占比 铁锂占比

80%70%60%50%40%30%20%10%510

10%20210620210720210820210920211020211120210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220230320230420230520230620230720230820230920231020231120231220240120240220210620210720210820210920211020211120211220220120220220220320220420220520220620220720220820220920221020221120221220230120230220230320230420230520230620230720230820230920231020231120231220240120240220240378 8 电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压PAGE10数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE10数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所1营收及利润：板块业绩普遍承压，电池龙头盈利稳定，中游盈利回落新能源汽车板块2023年营业收入达34746亿元，同比增长9%，归母净利润1795亿元，同比减少30%。我们共选取了101家（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2023年营业收入34746亿元，同比增长9%，实现归母净利润1795亿元，同比减少30%。2023年营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有35家；增幅为30%以上的有7家。2023年归母净利润同比下降的公司有73家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。2024年Q1新能源汽车板块实现归母净利润297亿元，同比下降40%，各板块间分化明显。2024年Q1新能源汽车板块实现营25%；实现归母净利润297亿元，同比减少40%，环比下降4%。2024Q1收入同比下降的公司共有53家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润24Q1同比下降的公司共有64家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司有27家。亏损的公司有24家，扭亏的公司有11家。图表：新能源汽车板块2023年增速分布情况（家） 图表：新能源汽车板块2024年Q1增速分布情况（家）收入增速归属母公司净利润增速收入增速归属母公司净利润增速同比负增长5973同比增长幅度在0%-30%3513同比增长超过30%715亏损-19扭亏-3合计101收入增速归属母公司净利润增速同比负增长5364同比增长幅度在0%-30%3310同比增长超过30%1527亏损-24扭亏-11合计1012盈利水平：23年上游、中游材料盈利承压，电池、结构件相对稳定2023年新能源汽车板块整体盈利能力同比下滑，2024年Q1处于板块盈利底部：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%2.9pct；2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。2023年费用支出增长（不含研发费用，下同），2024年Q1费用进一步提升：2023年费用率6.65%，同增0.6pct；2024Q12.2pct，环比增1.2pct。图表：新能源汽车板块2023年及2024年Q1全板块情况（%）202220232023同比2024Q1Q1同比Q1环比毛利率18.77%17.29%-1.48pct16.94%-0.67pct-0.16pct归母净利率8.02%5.17%-2.85pct4.11%-2.53pct+0.90pct费用率6.08%6.65%+0.58pct12.87%+2.23pct+1.15pct3净现金流：产业基本维持低库存水平，企业扩产放缓2023年新能源汽车板块净现金流同比增长53.8%，24年Q1单季度环减84.5%：23年新能源汽车板块经营活动净现金流5102亿元，同增53.8%；24年Q1新能源汽车板块经营活动净现金流345亿元，同增75.1%，环减84.5%。2023Q4末新能源汽车板块存货较年初下降明显，行业去库接近尾声。23年Q4末新能源汽车板块应收账款4603亿元，较年初增长6.7%；Q4末板块预收款为1298亿元，较年初下降2.2%；Q4末板块存货为5075亿元，较年初下降7.2%。产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，24Q1新能源汽车板块资本开支同减16.4%，环减20.9%。23年新能源汽车板块资本开支为3949亿元，同增4.8%；24Q1新能源汽车板块资本开支为826亿元，同减16.4%，环减20.9%。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落。图表：新能源汽车板块2023年及2024年Q1全板块情况（亿元人民币，%）202220232023同比2024Q1Q1同比Q1环比经营活动现金流量净额（亿元）3317510253.8%34575.1%-84.5%资本开支（亿元）376739494.8%826-16.4%-20.9%23Q4末的情况23Q4末较年初增长2024Q1末较年初增长应收账款（亿元）46036.7%-6.1%预收款项（亿元）1298-2.2%2.6%存货（亿元）5075-7.2%1.0%在手类现金-长短期借款（亿元）46094.8%-13.3%营运资本（亿元）521587.1%-2.1%在建工程（亿元）26915.1%9.6%12 12 各板块：中游环节底部确立，电池龙头盈利坚挺各板块：中游环节底部确立，电池龙头盈利坚挺中游环节底部确立，电池龙头盈利坚挺中游环节底部确立，电池龙头盈利坚挺PAGE15数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE15数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所12023年及2024年Q1：新能源汽车各子板块利润分配从利润分配来看，23年碳酸锂利润转负，电池、整车环节占比提升显著，24Q1中游材料盈利筑底占比环增。2023年上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为17%，锂电池中游占比42%，其中电池环节占比29%，核心零部件占比7%，整车占比34%。24Q1上游材料利润占比为-7%，锂电池中游占比53%，其中电池环节占比42%，核心零部件占比10%，整车占比44%。图表：各版块净利润占新能源汽车板块比重（%）2023Q12023Q22023Q32023Q423年同比变化2024Q1同比变化环比变化碳酸锂28%23%11%-2%17%-21pct-7%-35pct-5pct锂电池中游37%43%40%50%42%2pct53%16pct3pct电池24%28%25%46%29%24pct42%18pct-4pct中游材料12%13%12%2%11%-23pct8%-4%6pct隔膜4%5%4%4%4%-1pct3%-1pct0pct六氟磷酸锂及电解液2%2%2%0%2%-14pct1%-1pct2pct正极-1%0%2%-6%-1%-7pct-1%0pct5pct添加剂0%0%0%1%0%0pct0%0pct0pct负极4%4%3%1%3%-1pct3%-1pct1pct铜箔0%0%0%0%0%-1pct-1%-1pct-1pct铝箔0%0%0%0%0%0pct0%0pct0pct结构件2%1%2%3%2%0pct2%1pct-1pct汽车核心零部件5%8%7%9%7%3pct10%4pct0pct整车29%26%41%43%34%16pct44%15pct1pct新能源汽车（不含充电桩）100%100%100%100%100%0pct100%0pct0pct123年及24年Q1：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速23年收入同比增速看：整车>电池>汽车核心零部件>结构件>锂电设备>三元前驱体>隔膜>铜箔>锂电池中游>添加剂>负极>铝箔>铁锂正极>碳酸锂>正极>六氟磷酸锂及电解液>三元正极；归母净利润增速看：24Q1收入同比增速看：结构件>添加剂>铝箔>汽车核心零部件>整车>铜箔>三元前驱体>隔膜>电池>锂电设备>锂电池上游>六氟磷酸锂及电解液>负极>三元正极>碳酸锂>正极>铁锂正极；归母净利润增速看：图表：新能源汽车板块各环节收入、归母净利润（亿元人民币，%）各个环节营业收入（亿元）归属母公司股东净利润（亿元）2023年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比2023年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比新能源汽车板块34,745.79.1%7,223.8-3.1%-25.2%1,794.9-29.7%296.8-40.0%-4.3%碳酸锂1,580.8-22.2%217.0-50.5%-33.3%304.1-68.4%-19.7-114.1%-267.8%锂电池中游12,302.22.5%2,453.7-15.5%-22.1%749.0-25.8%157.5-14.0%2.4%隔膜593.75.1%111.3-6.6%-29.6%75.4-35.9%9.7-52.7%-13.5%六氟磷酸锂及电解液510.2-26.3%92.5-26.4%-22.3%32.9-73.5%3.0-75.7%296.5%电池6,575.216.9%1,334.4-10.4%-24.8%520.928.8%125.16.2%-11.9%正极1,606.5-25.0%214.7-52.4%-31.6%-9.7-106.3%-2.032.6%89.3%铁锂正极879.5-13.8%112.4-54.2%-32.1%-39.8-151.3%-2.579.4%88.8%三元正极727.0-35.1%102.3-50.3%-30.9%30.1-59.8%0.5-94.5%-86.7%三元前驱体1,343.85.5%334.2-2.2%-2.3%56.8-17.7%13.2-14.4%66.4%添加剂181.5-2.4%46.915.2%-5.1%0.3-94.9%0.7171.3%-53.9%负极714.6-6.1%127.1-27.9%-20.8%52.2-48.2%7.6-56.3%106.2%铜箔167.43.8%38.34.0%-11.3%1.2-92.5%-2.2-239.6%-1190.1%铝箔244.3-11.0%64.013.3%1.0%4.8-69.4%0.1-91.3%729.9%结构件518.38.6%120.418.0%-25.5%33.4-7.3%6.7-12.5%-36.1%汽车核心零部件1,444.812.9%350.812.3%-8.6%129.613.8%28.55.3%-1.9%整车19,417.817.5%4,202.210.6%-27.5%612.231.6%130.6-9.6%-1.5%锂电产业链（上游+中游）13,883.0-1.1%2,670.7-20.1%-23.1%1,053.1-46.6%137.8-57.4%-7.2%锂电设备570.37.4%109.7-12.1%-10.4%41.9-31.8%11.6-21.2%236.1%1分子版块：电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利筑底2023年归母净利润同比增速排序依次为整车(31.6%)>电池(28.8%)>汽车核心零部件(13.8%)>结构件(-7.3%)>三元前驱体(-17.7%)>锂电池中游(-25.8%)>锂电设备(-31.8%)>隔膜(-35.9%)>负极(-48.2%)>三元正极(-59.8%)>碳酸锂(-68.4%)>铝箔(-69.4%)>六氟磷酸锂及电解液(-73.5%)>铜箔(-92.5%)>添加剂(-94.9%)-106.3-151.3%)；2024Q1归母净利润同比增速排序为添加剂(171.3%)(79.4%)(32.6%)(6.2%)车核心零部件(5.3%)-9.6%)-12.5-14.0%)14.4%)设备(-21.2%)-52.7%)56.3%)75.7-91.3%)(-94.5%)114.1%)239.6%)。图：23年各子版块归母净利润同比增速表现 图：24Q1各子版块归母净利润同比增速表现50%0%

31.6%28.8%13.8%0 ,%6

8驱体,-35.9%

200%171.3%171.3%79.4%汽车核心零部件,32.6%5.3%-14.4%068,-56.3%14-9.6%-14.0%-12.5%-52.7%-94.5%-91.3%六氟磷酸锂及电解液,-75.7%-114.1%-239.6%-50%-100%

-25.8%

-48.2%-59.8%-68.4%

六氟磷酸锂及电解液,-73.5%

0%-100%-150%

-106.3%

-200%-200%

-300%分板块2023年及2024年Q1业绩总结分板块2023年及2024年Q1业绩总结2碳酸锂：Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强碳酸锂23年锂价波动较大，23Q4起旺季成色不足，锂价下跌至12万以内，24年春节价格跌至9万以内触底，随着需求逐步恢复，价格反弹至11万左右并企稳，预计碳酸锂价格在8-12万之间窄幅震荡。1）收入和归母净利润：23年碳酸锂板块营收1581亿元，同减22%，归母净利润304亿元，同减68%，24Q1板块营收217亿元，同减50%，环减33%；归母净利润-20亿元，同减114%，环减268%。2）23年毛利率43%，同降19pct；归母净利率19%，同降28pct，24Q1毛利率23%，同降31pct，环降9pct；归母净利率-9%，同降41pct，环降7pct。3）费用率控制：23年期间费用率5%，同增期间费用率12%，同增7pct，环增2pct。4）存货：23年末存货为262亿元，较年初减少11%，24Q1末存货243现金流：23年经营活动净现金流504亿元，同减32%，24Q1经营活动净现金流63亿元，同增18%，资金压力：23年无息在手现金295亿元，较年初减少36%，24Q1末无息在手现金264亿元，较年初减少11而23年营运资本2082亿元，24Q1营运资本2035亿元，较年初减少2%。2023年及2024年Q1碳酸锂板块情况（亿元人民币，%）2023年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比营业收入（亿元）1,581-22%217-50%-33%归母净利润（亿元）304-68%-20-114%-268%毛利率43%-19pct23%-31pct-9pct归母净利率19%-28pct-9%-41pct-7pct费用率5%1pct12%7pct2pct经营活动净现金流（亿元）504-32%6318%-47%23年末的情况2023年末较年初增长24Q1末的情况24Q1末较年初增长应收账款（亿元）146-34%120-18%预收款项（亿元）33-31%4331%存货（亿元）262-11%243-7%无息在手现金（亿元）295-36%264-11%营运资本（亿元）2,082-8%2,035-2%16数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所分板块2023年及2024年Q1业绩总结分板块2023年及2024年Q1业绩总结17数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所17数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所2碳酸锂：Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强23年各公司受锂价下跌影响业绩承压，24Q1锂价低位震荡，自供比例较高公司盈利韧性更强。天齐锂业23年归母净利73亿元，同减70%，24Q1归母净利-39亿元，同减180%，环减386%。赣锋锂业23年归母净利49.5亿元，同减76%，24Q1归母净利-4.4亿元，同减118%，环增59%。而自供比例较高的永兴材料、中矿资源等24Q1盈利韧性较强，归母净利分别为4.7亿（同环比-50%/+32%）、2.6亿（同环比-77%/+86%）.图表：2023年及2024年Q1碳酸锂板块情况（亿元人民币，%）新能源汽车板块收入归母净利润上游材料23年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比23年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比002466.SZ天齐锂业405.00%25.8-77%-64%73.0-70%-39.0-180%-386%002460.SZ赣锋锂业329.7-21%50.6-46%-31%49.5-76%-4.4-118%59%002497.SZ雅化集团119.0-18%18.5-39%-24%0.4-99%0.1-97%102%002176.SZ江特电机28.0-57%3.0-57%7%-4.0-117%-0.3-160%90%002756.SZ永兴材料121.9-22%23.0-31%-7%34.1-46%4.7-50%32%600499.SH科达制造97.0-13%25.63%-4%20.9-51%3.1-23%329%002240.SZ盛新锂能79.5-34%12.1-56%-8%7.0-87%-1.4-131%63%300390.SZ天华新能104.7-39%17.5-50%13%16.6-75%5.0-43%409%000762.SZ西藏矿业8.1-64%1.564%-40%1.6-79%0.236%-53%002738.SZ中矿资源60.1-25%11.3-46%12%22.1-33%2.6-77%86%000792.SZ盐湖股份215.8-30%27.2-42%-53%79.1-49%9.3-58%-60%002192.SZ融捷股份12.1-60%0.8-57%-78%3.8-84%0.3-55%25%合计1580.8-22%217.0-50%-33%304.1-68%-19.7-114%-268%分板块2023年及2024年Q1业绩总结分板块2023年及2024年Q1业绩总结3锂电池中游：Q1板块盈利基本见底，电池、结构件盈利稳定锂电池中游板块：电池及结构件盈利水平稳定，其余中游材料盈利承压，正极、负极及电解液等盈利水平基本见底。1）收入和归母净利润：23年锂电池中游板块营收12302亿元，同增2%，归母净利润749亿元，同减26%，24Q1板块营收2454亿元，同减15%，环减22%；归母净利润157亿元，同减14%，环增2%。2）毛利率和净利率：23年毛利率17%，同降1pct；归母净利率6%，同降2pct，24Q1毛利率18%，同增1pct，环比持平；归母净利率6%，同比持平，环增2pct。3）费用率控制：23年期间费用率5%，同增1pct；24Q1期间费用率12%，同增2pct，环增1pct。4）存货：23年末存货为1914亿元，较年初减少27%，24Q1末存货1911亿，较年初微降；5）现金流：23年经营活动净现金流1690亿元，同增129%，24Q1经营活动净现金流253亿元，同增56%，环减67%；6）资金压力：23年无息在手现金908亿元，较年初增加7%，24Q1末无息在手现金745亿元，较年初减少1823年营运资本19753亿元，较年初增长1%，24Q1营运资本19776亿元，较年初持平微增。图表：2023年及2024年Q1锂电池中游板块情况（亿元人民币，%）2023年23年同比2024Q124Q1同比24Q1环比营业收入（亿元）12,3022%2,454-15%-22%归母净利润（亿元）749-26%157-14%2%毛利率17%-1pct18%1pct0pct归母净利率6%-2pct6%0pct2pct费用率5%1pct12%2pct1pct经营活动净现金流（亿元）1,690129%25356%-67%23年末的情况2023年末较年初增长24Q1末的情况24Q1末较年初增长应收账款（亿元）2,3754%2,168-9%预收款项（亿元）385-11%372-3%存货（亿元）1,914-27%1,9110%无息在手现金（亿元）9087%745-18%营运资本（亿元）19,7531%19,7760%18数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所分板块2023年及2024年Q1业绩总结分板块2023年及2024年Q1业绩总结PAGE19数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE19数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所3Q1板块盈利基本见底，电池、结构件盈利稳定锂电池中游板块电池及结构件盈利稳定，其余环节二线基本全线亏损，盈利基本见底，部分环节24Q1总盈利环比回升。24Q1电池、结构件板块盈利稳定；正极受碳酸锂影响减弱，且加工费跌至底部，铁锂仅有龙头赚钱，Q1亏损明显缩窄；负极、电解液、铜箔等材料环节部分厂商形成亏损，Q1起超低价订单已小幅涨价，24Q1净利环比增长；隔膜板块及添加剂板块维持价格竞争，单位盈利环比下降；三元前驱体及铝箔板块龙头公司盈利下滑，但行业格局较优，后续有望维持稳定。图表：2023年及2024Q1锂电池中游分板块情况（亿元人民币，%）分项年营收（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）24Q1营收（亿元）同比增速（%）环比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%）环比增速（%）锂电池中游12,3022.5%749-25.8%2,454-15.5%-22.1%157-14.0%2.4%隔膜5945.1%75-35.9%111-6.6%-29.6%10-52.7%-13.5%六氟磷酸锂及电解液510-26.3%33-73.5%93-26.4%-22.3%3-75.7%296.5%6,57516.9%52128.8%1,334-10.4%-24.8%1256.2%-11.9%正极1,607-25.0%-10-106.3%215-52.4%-31.6%-232.6%89.3%铁锂正极880-13.8%-40-151.3%112-54.2%-32.1%-379.4%88.8%三元正极727-35.1%30-59.8%102-50.3%-30.9%1-94.5%-86.7%三元前驱体1,3445.5%57-17.7%334-2.2%-2.3%13-14.4%66.4%添加剂182-2.4%0-94.9%4715.2%-5.1%1171.3%-53.9%负极715-6.1%52-48.2%127-27.9%-20.8%8-56.3%106.2%铜箔1673.8%1-92.5%384.0%-11.3%-2-239.6%-1190.1%铝箔244-11.0%5-69.4%6413.3%1.0%0-91.3%729.9%结构件5188.6%33-7.3%12018.0%-25.5%7-12.5%-36.1%资本开支：中游2H23起资本开支缩减，25年格局将优化资本开支：中游2H23起资本开支缩减，25年格局将优化PAGE20数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE20数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所中游各环节近两季度资本开支已显著放缓，2H24起新增有效产能将明显减少。其中电池、电解液、铁锂新增在建工程增速放缓，且部分公司23年末集中转固一部分，总体体量有所下降。其中电池、六氟、铁锂、三元、前驱体、结构件在建工程已较高点下降，隔膜、负极在建工程规模仍有所提升。2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q42023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q12021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q42023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1300250200150100500

图：各环节21Q4-24Q1在建工程变化（亿元）2021Q42021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q19008007006005004003002001000 现金流：中游无息在手现金多为负，后续扩产能力较弱现金流：中游无息在手现金多为负，后续扩产能力较弱PAGE21数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE21数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所中游环节中仅电池环节现金流情况良好，大部分环节公司无息在手现金为负，后续扩产能力较弱。其中仅电池环节无息在手现金持续创新高，主要系宁德时代现金流良好所致，此外三元正极、铝箔在24Q1无息在手现金为正，但整体体量较小，此外铁锂、三元前驱体、添加剂、负极、结构件等23年以来无息现金持续为负，中游环节后续扩产能力较弱。图：各环节23Q1-24Q1无息在手现金变化（亿元）1,623651,623652电池铁锂正极-135三元正极三元前驱体添加剂负极-110铜箔-3铝箔结构件-27-45-469150010005000-500-1000中游：产能利用率上修态势延续，供需拐点前置中游：产能利用率上修态势延续，供需拐点前置终端需求向好支撑开工恢复。24年3月产能利用率普遍在70%-80%，4月各家企业新增5%-10%，龙头恢复至80%-90%，整体持平23Q4，5月排产进一步微增。市场乐观情绪弥漫，Q2产能利用率预计进一步提升。且行业扩产停止，25年供需格局确定性恢复。图主流公司产能利用率情况率宁德时代gwh81%50%70%77%76%48080%比亚迪gwh72%46%61%64%90%率宁德时代gwh81%50%70%77%76%48080%比亚迪gwh72%46%61%64%90%24080%亿纬锂能gwh70%43%60%65%65%8067%中创新航gwh70%43%67%73%70%7078%国轩高科gwh62%35%62%68%56%6565%当升科技万吨83%43%77%86%91%7.5107%容百科技万吨45%36%48%53%44%1348%德方纳米万吨57%63%77%81%60%2556%湖南裕能万吨86%60%92%100%91%70100%璞泰来万吨72%55%62%72%62%2263%尚太科技万吨72%64%87%93%69%20111%贝特瑞万吨83%63%79%84%89%4692%中科电气万吨88%68%73%89%82%2184%恩捷股份亿平71%50%67%73%71%7070%星源材质亿平80%51%75%80%87%3782%中材科技亿平80%44%60%66%0%0%天赐材料万吨82%52%52%57%84%5284%新宙邦万吨64%46%48%48%67%1851%多氟多万吨62%74%83%72%571%67%54%75%79%76%13072%电池正极负极隔膜电解液2222中游：基本触底，24H2-25年盈利反转可期中游：基本触底，24H2-25年盈利反转可期PAGE23数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE23数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所Q1电池、结构件单位盈利相对稳定，铁锂、电解液及负极龙一微利、二线亏损，后续下降空间有限。中游材料价格连续调整7个季度，铁锂、电解液六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损，盈利基本触底，三元正极、前驱体盈利下行。电池、结构件龙头依托客户结构、成本优势，盈利仍好于二线。表各环节Q1盈利情况环节代表公司单位2020A2021A2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1电池宁德时代元/Wh0.100.080.000.070.070.110.070.080.080.120.10亿纬锂能元/Wh0.050.030.000.020.040.060.030.020.040.030.02国轩高科元/Wh0.020.000.000.000.01-0.020.000.000.000.0050.00孚能科技元/Wh-0.27-0.03-0.200.01-0.01-0.22-0.10-0.12-0.15-0.05-0.05派能科技元/Wh0.310.420.510.510.65-0.01-0.560.05三元前驱体中伟股份0.390.520.410.530.520.600.450.550.700.750.55三元正极当升科技0.731.432.303.903.923.522.903.953.002.501.00容百科技0.601.651.602.450.731.401.200.360.800.50-0.14振华新材-1.881.213.003.002.301.801.00-1.350.700.500.50厦钨新能0.710.821.381.351.250.920.750.700.400.30磷酸铁锂德方纳米-0.070.912.151.501.101.15-2.11-0.760.07-1.30-0.48湖南裕能0.120.982.011.120.440.810.280.830.200.050.10万润新能-0.270.852.281.540.930.50-0.14-1.96-0.22-1.20-0.40负极璞泰来1.021.141.271.301.300.900.850.35-0.55-0.400.00中科电气0.620.530.590.470.51-0.20-0.500.05尚太科技0.620.811.401.401.200.950.950.600.400.350.43隔膜恩捷股份元/平0.750.850.770.900.900.700.600.600.500.300.13星源材质元/平0.130.280.480.550.470.430.400.300.330.050.15电解液天赐材料0.531.441.851.801.271.050.750.650.400.300.11新宙邦0.350.971.651.500.850.4000.070.00铜箔嘉元科技1.912.981.831.101.040.550.30-0.200.000.000.00诺德股份-31.000.500.800.15-0.20-0.46-0.10-0.10铝箔鼎胜新材0.450.620.600.650.650.650.500.400.350.300.20导电剂天奈科技0.520.790.900.880.900.800.300.300.400.410.30勃姆石壹石通0.420.50-0.200.550.400.300.0000.00结构件科达利净利率9%12%11%10%10%11%11%10%10%12%12%包覆材料信德新材0.810.670.530.500.500.500.30-0.10.2-0.15-0.1分板块2023年及2024年Q1业绩总结分板块2023年及2024年Q1业绩总结PAGE31数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所PAGE31数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所4电池：龙头业绩持续超预期，盈利能力表现亮眼龙头盈利表现亮眼，大幅领先同行业，与二线厂商差距维持。2023实现营收6575.12亿元，同比增长15%；归母净利润521亿元，同比增长29%。24Q1营收1334亿元，同比减少10%，环比减少25%，归母净利润128亿元，同比增长6.6%，环比减少15%。其中宁德时代对板块贡献最大，公司23归母净利润为441亿元，在电池板块中占比高达85%，2024Q1宁德时代归母净利润112亿元，同比增长11%。2023毛利率20%，同比上升1.6pct；归母净利率7.9%，同比上升0.7pct。2024Q1毛利率22%，同比上升3.3pct，环比上升0.8pct；归母净利率9.4%，同比增加1.5pct，环比增加1.4pct；2023年末板块应收账款为1222亿元，较年初增长15%；2023年末板块预收款为290亿元，较年初增长6.2%；2024年Q1末板块存货为1111亿元，较年初减少9.1%。2023年经营活动净现金流为1188亿元，同比增加68%，24Q1单季度经营活动净现金流为301亿元，同比增加23%，环比减少41%。2023年及2024年Q1电池板块情况（亿元人民币，%）20232023同比2024Q124Q1同比24Q1环比营业收入（亿元）657515%1,334-10%-25%归母净利润（亿元）52129%1286.6%-15%20%1.6pct22%3.3pct0.8pct归母净利率7.9%0.7pct9.4%1.5pct1.4pct费用率3.6%0.7pct13%2.4pct2.4pct经营活动净现金流（亿元）118868%30123%-41%2022/12/312023/12/312023年增长2024/03/312024年Q1增长应收账款（亿元）1060122215%1111-9.1%预收款项（亿元）2732906.2%265-8.6%亿元）1326889-33%882-0.7%4电池：龙头盈利优势维持，二三线电池厂承压基于成本和产品优势，宁德时代24年Q1单wh利润0.095元，与二线厂商的盈利差异继续保持。宁德时代23全年营收4009亿元，同比增长22%，24Q1营收798亿元，同比减少10%，环比减少25%，23全年归母净利润441亿元，同比增加44％，24Q1归母净利润112亿元，同比增长11%，环比减少21%；亿纬锂能23全年营收488亿元，同比增加34%，24Q1营收93亿元，同比减少17%，环比减少30%，23全年归母净利润41亿元，同比增加15％，24Q1归母净利润11，同比减少19%，环比增加65%。2023年及2024年Q1电池板块情况（亿元人民币，%）新能源汽车板块收入归母净利润电池2023同比2024Q124Q1同比24Q1环比2023同比2024Q124Q1同比24Q1环比300750.SZ宁德时代4,00922%798-10%-25%44144%11211%-21%300068.SZ南都电源14725%30-29%-18%0.36-89%0.76-28%116%002074.SZ国轩高科31637%754.6%-24%9.4201%0.36-65%-94%300014.SZ亿纬锂能48834%93-17%-30%4115%11-19%65%300207.SZ欣旺达479-8.2%1104.7%-19%111.2%0.22106%-74%688567.SH孚能科技16442%29-22%-44%-19-101%-2.238%29%688772.SH珠海冠宇1144.3%257.2%-12%3.4278%-0.3678%-1159%688063.SH派能科技33-45%3.9-79%54%5.2-59%0.04-99%103%002245.SZ蔚蓝锂芯52-17%1447%-6.4%1.4-63%0.83990%38%300438.SZ鹏辉能源69-24%16-36%34%0.43-93%0.10-96%104%688819.SH天能股份47714%93-13%-26%2321%51-15%3.5%301327.SZ华宝新能23-28%5.830%-21%-1.7-161%0.29198%126%000049.SZ德赛电池203-6.7%41-4.5%-36%5.6-35%0.33-51%-81%合计6,57517%1,334-10%-25%52029%1256.6%-15%4电池：龙头现金流充足，二三线电池厂或存在出清风险。龙头厂商无息现金充足，而二线电池厂短期或存在流动性风险。龙头厂商无息现金与营运资本双高，反映其流动性好、短期财务风险低，而部分二线电池厂存在营运资本高、现金为负的情况，可能是短期应收账款、存货过多的结果。宁德时代23无息现亿元，同增46%，24Q1无息现金1645亿元，同增12%，23营运资本7368亿元，同增7.8%；亿玮锂能23无息现金-39亿元，同减25%，24Q1无息现金-64亿元，同增64%，23营运资本747亿元，同增8.2%；国轩高科23无息现金-155亿元，同增263%，24Q1无息现金198亿元，同增28%，23营运资本878亿元，同增22%。2023年及2024年Q1电池板块情况（亿元，%）新能源汽车板块无息现金营运资本电池2022/12/312023/12/312023年增长2024/03/312024年Q1增长2022/12/312023/12/312023年增长2024/03/312024年Q1增长300750.SZ宁德时代1,003146446%164512%6,8357,3687.8%7,3890.29%300068.SZ南都电源-29-3418%-4430%18321015%23613%002074.SZ国轩高科-43-155263%-19828%71987822%9174.5%300014.SZ亿纬锂能-52-39-25%-6464%6907478.2%7510.61%300207.SZ欣旺达7030-58%27-8.8%842745-11%737-1.2%688567.SH孚能科技748413%68-19%389352-9.4%328-6.8%688772.SH珠海冠宇-5.7-1189%-1213%1821925.4%1930.57%688063.SH派能科技1664302%640.31%941039.4%99-3.3%002245.SZ蔚蓝锂芯-5.3-4.5-15%-2.5-45%92920.08%85-7.6%300438.SZ鹏辉能源-1.4-2.586%-6.1140%13715715%1602.1%688819.SH天能股份8677-10%9118%3873993.2%52732%301327.SZ华宝新能6047-22%481.5%8476-8.7%71-6.8%000049.SZ德赛电池-220.63-103%6.6932%14818022%170-5.9%合计1,152152132%16236.7%10,78011,4986.7%11,6631.4%4电池：宁德时代龙头地位稳固，海外市占率快速提升宁德时代全球龙头地位稳固，24年2月市占率近37%，同比增加4.6pct。24年1-2月宁德时代全球装机35.5GWh，份额38.4%，同比+4.6pct，龙头地位稳固；LG新能源位列第二，装机12.7GWh，份额13.7%，同比微降0.2pct；比亚迪装机12.1GWh，份额13.1%，同比下滑4pct。二线厂商中创新航、国轩高科等份额稳定。图表：24年1-2月全球动力电池厂商装机量（GWh）

图表：24年1-2月动力电池厂商全球市占率Top10简写24年2月占比(pct)24Top10简写24年2月占比(pct)24年累计占比(pct)1宁德时代15.036.7%-3.135.538.4%4.62LG新能源6.816.6%5.212.713.7%-0.23比亚迪4.711.5%-2.912.113.1%-4.04松下3.27.8%2.06.26.7%-3.05三星SDI2.76.6%%0.86SKI2.15.1%%-1.77中创新航1.63.9%0.03.63.9%0.58亿纬锂能0.82.0%%0.19蜂巢能源0.51.2%-%1.010国轩高科0.41.0%-%0.1前十总量37.892.4%2.484.691.6%-1.9其他3.17.6%-%1.9全球总量40.9100.0%-92.4100.0%-45%40%35%30%25%20%15%10%5%22-0222-0422-0622-080%22-0222-0422-0622-08

LGES 松下 SKI 三星SDI22-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0222-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-024电池：宁德三月国内市占率近50%，比亚迪环比上升宁德时代24年Q1装机份额近50%，同比+4.5pct，比亚迪3月环比+9pct，份额快速提升。24年Q1宁德时代装机量41.3GWh，占比48.9%，同比提升4.5pct，份额明显恢复，主要受问界、小米、理想等订单拉动；比亚迪装机18.4GWh，占比21.8%，同比大幅下滑9.2pct；中创新航位列第三，装机5.2GWh，占比6.2%，同比下滑1.9pct。展望24年，随神行电池系列量产，宁德时代国内份额有望稳中求进。：24年Q1国内动力电池厂商装机量（GWh，不含出口）图表：24年Q1动力电池厂商国内市占率Top10简写24年3月Top10简写24年3月占比环比(pct)24年Q1占比同比(pct)1宁德时代15.544.9%-10.341.348.9%4.52比亚迪9.326.8%9.018.421.8%-9.23中创新航2.36.7%%-1.94亿纬锂能1.85.2%%0.85国轩高科1.03.0%0.03.13.7%-0.36蜂巢能源1.03.0%%2.37欣旺达1.02.9%-%0.98瑞浦兰钧0.61.6%1.01.72.0%1.69孚能科技0.51.6%1.11.01.2%0.010LG新能源0.51.3%-%0.0前十总量33.596.8%-0.881.696.6%-1.5其他1.53.2%%1.5国内总量35.0100.0%-85.2100.0%-70%60%50%40%30%20%10%202203202204202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403

比亚迪 中创新航4电池：宁德时代配套份额稳定，在主流车企优势明显宁德时代配套份额稳定，在主流车企中优势明显。特斯拉24年Q1搭载宁德时代装机量7.03GWh，占比83.36%，较23年全年同比+2.76pct，自主车企24年Q1平均累计占比近50%，新势力车企理想、蔚来24Q1累计占比超70%，合资车企中，华晨宝马、上汽大众、一汽大众、上汽通用搭载宁德时代装机量累计占比超96%。类型车企24年3月装机量（gwh)占比24年Q1累计装机量(gwh)累计占比23年装机量(gwh)全年占比特斯拉特斯拉3.2987.25%7.0383.36%30.6280.60%广汽乘用车0.2713.50%0.8619.09%9.4432.40%吉利汽车1.1950.89%3.5055.78%16.0668.30%长安汽车0.9648.63%2.6171.38%7.6264.10%上汽通用五菱0.021.89%0.145.68%0.99.10%自主长城汽车0.2736.14%0.5527.20%1.8125.10%上海汽车0.3891.38%1.5289.85%6.9598.30%中国一汽0.2141.04%0.3634.36%2.1429.70%东风汽车0.3842.30%0.8045.92%2.7447.80%金康汽车0.01100.00%0.8299.92%4.299.90%理想汽车1.3984.13%3.4188.83%15.2397.60%蔚来汽车0.6554.77%1.9872.10%11.5886.60%新势力小鹏汽车0.000.45%0.084.11%1.2612.90%零跑汽车0.000.01%0.000.26%0.091.20%合众新能源0.0226.83%0.000.59%2.0836.50%华晨宝马0.6196.55%1.6596.64%7.1298.60%上汽大众0.55100.00%1.48100.00%6.88100.00%合资一汽大众0.42100.00%1.26100.00%6.17100.00%上汽通用0.4997.80%1.1498.77%3.8496.90%北京奔驰0.013.63%0.024.05%0.165.80%4电池：动储电芯价格已企稳，二线暂缓价格战动储电芯价格已企稳，二线暂缓价格战。4月国内报价来看，523方形电芯价格维持0.5元/wh，方形铁锂电芯价格维持0.43元/wh，价格基本稳定，部分厂商略有提价，而海外三元pack仍在1元/Wh以上。分企业来看，宁德时代预计仍盈利0.09元/wh+，亿纬锂能预计盈利0.02-0.03元/wh，国轩高科预计基本盈亏平衡，其他二三线电池厂或已亏损现金。图国内三元电芯及铁锂电芯均价变化（含税，元/Wh)523方形（元/wh） 方形铁锂（元/wh）1.21.00.20.021/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/014电池：国内中低端电池报价已跌至现金成本，价格基本见底从成本角度看，国内中低端电池报价已跌至现金成本，价格基本见底。23年H2至今国内电池价格跌幅速度快，碳酸锂降价，叠加去库等因素影响，竞争激烈。24年4月，铁锂动力电芯价格0.4-0.45元/Wh（含税）已接近成本价。按照10万元/吨的碳酸锂价格测算，铁锂电芯bom成本0.27元/Wh，制造成本0.06元/Wh，考虑95%的良率和70%产能利用率，则电芯成本0.37元/Wh（不含税），含税成本已经超过0.4元/Wh，现金含税成本为0.38元/Wh，部分铁锂电芯已跌至现金成本。从原材料角度看，碳酸锂还有跌至8后续原材料对电池价格影响预计仅0.01-0.02元/Wh，可下跌空间已十分有限。2023Q4：NCM6222024：NCM6222023Q4：NCM6222024：NCM622三元NCM622单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/GWh）（元/Wh）占比（元/Wh）占比正极材料1,584t37.70.5371%1,569t16.00.2257%-正极加工费1,584t2.60.045%1,569t2.00.034%正极导电剂（AB）28t18.00.001%28t16.20.001%正极黏贴剂（PVDF）35t54.00.022%35t20.00.012%分散剂（NMP）7t4.00.000%7t3.60.000%正极集体流（铝箔）314t2.90.011%314t2.30.012%负极活性物质（石墨）927t4.710.045%899t2.780.026%负极粘结剂1(SBR)39t15.480.011%39t13.970.001%负极粘结剂2（CMC）39t3.990.000%39t3.600.000%负极集流体（铜箔）314t9.500.034%314t8.230.026%电解液922t5.940.056%894t3.160.026%隔膜（湿法涂覆）1,567万m22.200.034%1,520万m21.880.036%壳体&辊压膜及其他1套0.050.045%1套0.070.0513%电芯材料成本合计(元/Wh)0.75100%0.39100%其中，钴锂成本占比钴（从金属含量口径）202t33.000.068%202t20.000.049%碳酸锂（正极+电解液含量）679t53.000.3243%679t100.0615%六氟磷酸铁锂111t25.000.023%107t6.630.012%镍575t20.000.1014%569t12.000.0616%电费5,000万kWh0.400.025,000万kWh0.400.02人工100人10.000.01100人10.000.01折旧2.2亿元0.0222.2亿0.022其他0.010.01电芯材料制造成本合计(元/Wh)0.06187%0.06172%合格率95.0%95.0%产能利用率80.0%70.0%）0.860.492023Q4：铁锂2024：铁锂磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/GWh）（元/Wh）占比（/GWh）元/Wh）占比正极材料1,980t15.20.2746%1,921t3.90.0711%-正极加工费1,980t1.20.023%1,921t0.60.011%-磷酸铁1,980t1.50.033%1,921t1.10.022%正极导电剂（AB）30t18.000.001%30t16.250.001%正极黏贴剂（PVDF）38t540.023%38t200.011%分散剂（NMP）8t4.000.000%8t3.610.000%正极集体流（铝箔）360t2.900.012%360t2.250.011%负极活性物质（石墨）1,000t3.760.036%970t2.020.023%负极粘结剂1(SBR)40t20.000.011%40t18.050.011%负极粘结剂2（CMC）40t4.900.000%40t4.420.000%负极集流体（铜箔）750t10.00.0711%750t8.70.0610%电解液1,383t5.610.0712%1,341t2.630.035%隔膜（湿法涂覆）1,844万m22.00.036%1,807万m21.60.034%壳体&辊压膜及其他1套0.00.047%1套0.00.048%电芯材料成本合计(元/Wh)0.55100%0.2750%碳酸锂（正极+电解液含量）520t53.000.2847%520t100.058%六氟磷酸铁锂180t25.000.047%180t6.630.012%电费5,000万kWh0.400.025,000万kWh0.400.02人工100人10.000.01100人10.000.01折旧2亿元0.022亿0.02其他0.010.01电芯材料制造成本合计(元/Wh)0.06197%0.0692%合格率95.0%95.0%产能利用率80.0%70.0%电芯成本合计（元/Wh），不含税）0.650.374电池：从成本差异角度看，龙头比二线低0.05-0.06元/Wh宁德与二线电池企业盈利差异进一步扩大，而二线电池企业，包括海外电池企业盈利趋势向下。预计24年盈利差异仍将保持，主要基于两点：一是成本领先优势，二是产品结构好。1）从成本差异角度看，宁德与二线电池企业相比有0.05-0.06元/Wh的成本差异。即使做同样的中低端铁锂电池，宁德时代依然有0.06元/Wh的成本优势，主要来自几方面：一是原材料，用量少及采购价低，合计可低0.01元/Wh；二是制造成本低0.01元/Wh，包括单线产能大、人工低、折旧少（虽宁德按照5年折旧，但19年前产能已折旧完成，且单位资本开支低，总体折旧少）；三是良率高、产能利用率高，总体可贡献0.03元/Wh成本优势，且该成本领先优势，将长期存在，二线电池企业难赶超。表宁德时代与二线电池企业电池成本差异测算二线电池宁德时代磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/GWh）（元/Wh）占比（/GWh）（元/Wh）占比正极材料1,959t4.10.0712%1,921t3.90.0711%-正极加工费1,959t0.70.012%1,921t0.60.011%-磷酸铁1,959t1.10.022%1,921t1.10.022%正极导电剂（AB）31t17.100.001%30t16.250.001%正极黏贴剂（PVDF）39t250.011%38t200.011%分散剂（NMP）8t3.800.000%8t3.610.000%正极集体流（铝箔）367t2.610.011%360t2.250.011%负极活性物质（石墨）989t2.050.023%970t2.020.023%负极粘结剂1(SBR)41t19.000.011%40t18.050.011%负极粘结剂2（CMC）41t4.650.000%40t4.420.000%负极集流体（铜箔）765t9.00.0610%750t8.70.0610%电解液1,368t2.650.036%1,341t2.630.035%隔膜（湿法涂覆）1,843万m21.70.035%1,807万m21.60.034%壳体&辊压膜及其他1套0.00.047%1套0.00.048%电芯材料成本合