传媒行业2020中报分析：线上娱乐亮眼-线下边际改善显现

传媒行业2020中报分析：线上娱乐亮眼_线下边际改善显现2020H1传媒行业线上娱乐亮眼，线下边际改善显现

截止2020年8月31日，传媒行业相关上市公司已全部完成2020年中报披露。从20H1整体来看，受到全球影响，传媒行业营收及利润水平整体出现下滑，但其中不同子行业的表现呈分化态势，游戏、视频OTT等线上娱乐相关子行业20H1表现亮眼，影视动漫、院线等子行业受到显著冲击。从季度环比情况来看，游戏行业环比有下降但相对维持高景气度，除影视动漫、院线行业外，传媒其他各子行业整体在Q2已表现出明显的恢复态势。我们建议继续围绕高景气度的在线娱乐方向布局；影院7月20日复工后，大片陆续定档，关注影视及院线行业复苏；关注基于新模式、聚焦互联网新流量的网红经济营销服务公司等，目前仍处于高成长阶段；关注基本面明显改善的行业龙头。

行业整体经营数据表现受到显著冲击，Q2边际改善趋势明显

从行业板块整体来看，20H1传媒板块（中信CS传媒指数147家成分股）实现营收2,133.2亿元，同比下降9.2%；归母净利润169.6亿元，同比下降46.2%。2018年起受宏观经济、行业政策等影响，行业竞争加剧，企业经营环境恶化，19H1行业营收增速放缓，归母净利润水平出现显著下滑。20H1受全球影响，行业整体营收及归母净利规模较上年同期均有所回落。但从细分板块看有分化，一方面动漫影视、电影院线等板块企业大量业务无法开展，广告、营销相关投放需求下行，教育、出版等板块上市公司业绩也受到冲击；另一方面，线上的游戏、视频OTT等板块表现较为出色。

20H1传媒行业整体费用水平相对刚性，利润率出现明显下滑。2020H1，传媒板块利润率出现明显下降，实现毛利率29.50%，同比下降1.57pct；归母净利率7.95%，同比下降2.3pct。由于原因，大量传媒板块相关上市公司业务开展受限，费用相对刚性，因此整体期间费用水平较2019H1基本持平，而营收下滑导致板块整体期间费用率相对提升。

传媒行业整体Q2环比呈现明显恢复态势。从Q2情况来看，营收方面传媒行业整体实现营收1146.7亿元，同比下降8.7%，环比增长14.8%；归母净利润方面，传媒行业公司整体实现归母净利润113.3亿元，同比下降9.3%，环比提升101.0%。虽然传媒行业Q2单季度营收及归母净利润规模同比仍有所回落，但从环比增速看，随复工复产的推进及用户线上娱乐习惯的持续，整体行业表现恢复趋势明显。

游戏行业：高景气度延续，龙头公司表现亮眼

行业整体情况

我们统计了32家游戏相关公司，2020H1整体实现营收408.26亿元，同比增加13.42%；归母净利润128.37亿元，同比增加65.45%。剔除异常值昆仑万维后，行业20H1整体实现营收391.03亿元，同增14.23%；归母净利润91.62亿元，同增27.77%。从Q2单季度看，整体实现营收198.45亿元，环比略降5.41%；归母净利润74.61亿元，环比增长38.79%。剔除异常值昆仑万维后，Q2实现营收191.31亿元，环比略降4.21%；归母净利润42.94亿元，环比回落11.79%。20H1行业维持高景气度，龙头公司业绩表现亮眼。

20H1中国游戏市场规模高速增长，用户规模进一步扩容。7月31日，中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布了《2020年1-6月中国游戏产业报告》。整体上，20H1消费者居家文娱需求增加，在海内外需求增长的背景下，游戏用户规模进一步扩大，单用户ARPU明显提升，推动行业上半年高速增长。20H1中国游戏市场实际销售收入达到1,394.93亿元，同比增长22.34%，环比增长19.37%；中国游戏用户规模近6.6亿人，同比增长2.0%

移动游戏作为市场营收主力，其营收高速增长是支撑游戏产业高增长的主要动力。20H1中国移动游戏实际销售收入占中国游戏市场总收入的75.04%，较19H1的67.60%增加7.44pct；规模达到1,046.73亿元，同比增长35.81%，增速较2018年的21.55%明显提升。

各公司业绩增速区间

从2020H1营收同比增速来看，增速超过50%的有：中青宝、盛天网络、电魂网络；增速在20%-50%的有：游族网络、完美世界、浙数文化、掌趣科技、吉比特、三七互娱、姚记科技；增速在0%-20%的有：惠程科技、世纪华通、宝通科技、冰川网络、名臣健康、盛讯达；其余增速为负。

从2020H1归母净利润同比增速来看，增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过100%的公司有昆仑万维、姚记科技、盛讯达、晨鑫科技、盛天网络、电魂网络、掌趣科技；在50%~100%区间的有三七互娱；0%~50%区间的有宝通科技、世纪华通、完美世界、名臣健康、游族网络、冰川网络、吉比特、浙数文化、恺英网络、巨人网络、金科文化、瀚叶股份。

从2020Q2营收环比增速来看，增速超过50%的有：名臣健康、盛讯达；增速在20%-50%的有：三五互联、掌趣科技、瀚叶股份、天舟文化、天神娱乐；增速在0%-20%的有：星辉娱乐、中青宝、游族网络、宝通科技、世纪华通、迅游科技、富春股份；其余增速为负。

从2020Q2归母净利润环比增速来看，2020Q2归母净利润为正的公司中，扭亏为盈的公司有：众应互联；增速超过100%的有：昆仑万维、瀚叶股份、掌趣科技；增速在50~100%的有：名臣健康、冰川网络、天舟文化；增速在20~50%的有：三七互娱；增速在0~20%的有：金科文化、顺网科技、电魂网络、完美世界；其他公司归母净利润增速为负数。

互联网行业：细分红利赛道多点开花，享受高成长

我们统计了传媒互联网相关的25家上市公司，2020H1整体实现营收841.22亿元，同比下降15.77%；实现归母净利润50.72亿元，同比下降28.56%。剔除三六零和收入口径不可比的上海钢联后，实现营收554.42亿元，同增25.26%；归母净利38.56亿元，同增30.57%。

20H1互联网行业在下整体仍维持较快发展。其中短视频领域表现突出，对行业有积极的拉动作用；除短视频外，直播（特别是电商直播带货）高速发展，在线阅读的免费阅读广告变现模式逐渐崛起、在线教育渗透率不断提升，这些领域都实现较快增长；互联网行业对于数据的分析及应用程度加深，不断提升用户的互联网服务体验领域。

从Q2环比看，互联网板块整体实现营收499.33亿元，环比增长48.74%；实现归母净利30.61亿元，环比增长52.29%。剔除三六零和上海钢联后，实现营收295.75元，环比增长18.54%；归母净利润22.41亿元，环比增长38.73%。20Q2，随国内缓解，复工复产推动，人流物流交通恢复，商家及品牌互联网广告投放意愿提升，电商及媒体零售业务景气回升。在我们统计的25家互联网行业相关公司中，有5家较20Q1扭亏为盈。

整体来看，互联网金融、视频OTT、MCN、电商代运营、工业互联网等板块的上市龙头公司业绩表现都较突出，实现快速增长。

从20H1营收增速来看，同比增速超过50%的有：国联股份、东方财富；增速在20%-50%的有：立昂技术、值得买、新媒股份、天音控股、中文在线；增速在0%-20%的有：丝路视觉、焦点科技、掌阅科技、芒果超媒、星期六、金财互联；其余增速为负。

从20H1归母净利润增速情况来看，同比增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过100%的公司有丝路视觉、天音控股、东方财富；在50%~100%区间的有新媒股份、国联股份、掌阅科技、壹网壹创；0%~50%区间的有值得买、芒果超媒、上海钢联。

从20Q2营收环比增速来看，增速超过50%的有：上海钢联、丝路视觉、新华网、三六五网、值得买、星期六、生意宝、平治信息、号百控股、壹网壹创；增速在20%-50%的有：中文在线、视觉中国、国联股份、焦点科技、金财互联、三六零；增速在0%-20%的有：人民网、芒果超媒、安妮股份、天音控股、新媒股份；其余增速为负。

从20Q2归母净利润环比增速来看，增速超过100%的有：中文在线、值得买、三六零；增速在50~100%的有：国联股份、上海钢联；增速在20~50%的有：视觉中国、金财互联、芒果超媒、壹网壹创；增速在0~20%的有：新媒股份、生意宝、东方财富、平治信息、掌阅科技；有5家企业在Q2相较Q1实现扭亏为盈。

营销行业：投放需求增长带动行业景气回升，关注新营销方向

我们统计了营销相关的34家上市公司，2020H1整体实现营收818.53亿元，同比增长2.81%；实现归母净利润21.14亿元，同比下降42.24%。行业整体20H1归母净利水平受到较大冲击，有7家公司较2019H1由盈转亏。

20H1广告影响投放需求，尤其是户外广告投放需求受影响明显。根据CTR于2020年8月发布的《2020年中国广告市场趋势》报告，在20H1影响下，消费者居家时间增多，院线受影响比较严重，基本零投放；电视广告、户外广告、广播广告、楼宇广告等也均出现不同程度的下滑，户外活动、商服娱乐、礼品馈赠、珠宝服饰等多品类广告投放减少，全渠道该功能高刊例花费持续维持负增长。下，投放规模对应需求收缩而降低，广告商更加注重投放的转化效率，提升直接转化类的营销费用，看重数字平台的流量和转化能力，在直播和短视频等新媒体平台投放水平提升。与互联网、大数据等结合的新时代智能化营销模式，有望为行业提供新的增长点。

20Q2中国广告营销市场逐步复苏。从季度环比来看，营销行业公司Q2整体实现营收435.04亿元，环比增长13.44%；实现归母净利18.23亿元，环比增长524.77%。随着国内快速得到控制及复工复产推进，营销行业营收及归母净利水平环比有显著回升，有8家公司相较20Q1实现扭亏为盈。据CTR数据显示，20Q2中国广告市场全渠道刊例花费的同比降幅持续缩小，已由2020年2月的-34.8%，恢复至2020年6月的-12.6%。从具体品类来看，20H1行业广告投放量Top5的中的饮料、食品、药品行业在20Q2的广告刊例花费环比均有显著提升。随着复工复产的持续推进，我们认为广告需求有望全面回升。

建议关注梯媒广告，营销公司的内生转型发展特别是在线上数字营销方向。梯媒Q2恢复也较为明显。数字营销通过拓展服务附加值较高的营销业务，如积极向MCN、电商代运营、电商直播等领域转型，凸显新媒体营销的价值。在这个过程中，可以将客户的广告预算资源，匹配到流量增长较快的渠道和平台中，如短视频里的抖音、快手，以及其他有影响力的自媒体渠道，从而提高广告投放转化效率。

从20H1营收同比增速来看，增速超过50%的有：天下秀、紫天科技、引力传媒、三人行；增速在20%-50%的有：蓝色光标、佳云科技、麦达数字、天龙集团、宣亚国际、元隆雅图、广博股份、智度股份；增速在0%-20%的有：天地在线、电声股份、利欧股份、思美传媒、数知科技；其余17家公司增速为负。

从20H1归母净利润同比增速情况来看，增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过50%的公司有三人行；0%~50%区间的有紫天科技、华扬联众、利欧股份、元隆雅图、天龙集团、分众传媒，其余公司归母净利水平同比有所下降。有7家公司较19H1转亏。

从20Q2营收环比增速来看，增速超过50%的有：思美传媒、广博股份、北巴传媒、数知科技、三人行、电声股份、元隆雅图、宣亚国际、引力传媒；增速在20%-50%的有：天下秀、华谊嘉信、麦达数字、分众传媒、吴通控股、每日互动、联创股份、天地在线、华媒控股、省广集团、华扬联众、紫天科技；增速在0%-20%的有：蓝色光标、万润科技、科达股份、中昌数据；其余增速为负。

从20Q2归母净利润环比增速来看，增速超过100%的有：分众传媒、华扬联众、天地在线、佳云科技、元隆雅图、数知科技、科达股份、紫天科技、引力传媒；增速在50~100%的有：利欧股份、三人行；增速在20~50%的有：天下秀、天龙集团、思美传媒；增速在0~20%的有：因赛集团、麦达数字、每日互动、恒大高新；其他公司归母净利润增速为负数。

影视动漫行业：冲击下业绩承压，期待后续行业复苏

我们统计了17家影视动漫相关公司，2020H1整体实现营收61.82亿元，同比下降47.98%；实现归母净利润-19.27亿元（2019H1，8.12亿元）。从Q2单季度看，单季度整体实现营收25.9亿元，环比下降27.92%；归母净利润-17.39亿元（20Q1为-1.98亿元）。

20H1应国家防控工作要求，影视剧拍摄、影城运营等业务出现了阶段性停工停产的情况；全国电视剧拍摄制作备案公示剧目、开机项目、播出项目相较去年同期均明显下降。且由于院线Q2依旧处于暂停营业，行业整体经营情况受到严重影响，导致整体营收及利润水平出现大幅下降。

2020年行业持续调整叠加影响下，电视剧方面近几年行业监管严格，加速行业出清，头部公司有望借此扩大市场份额，实现集中度进一步提升。电影方面，全国影院已于7月20日陆续复工，随院线复工推进，国产重点电影《八佰》《姜子牙》等已经定档上映或亟待上映，有望带动行业复苏。我们认为，行业正迎来经营拐点。

从2020H1营收同比增速来看，除华策影视外其余增速为负。从归母净利润及增速水平看，我们统计的17家公司中10家公司出现亏损，其中7家较19H1转亏

从2020Q2营收情况来看，欢瑞世纪、慈文传媒、华录百纳、新文化、北京文化、奥飞娱乐、美盛文化、祥源文化、长城动漫、捷成股份环比实现正增长；归母净利润情况看，捷成股份和华录百纳呈现环比增长，慈文传媒和捷美盛文化较20Q1实现扭亏为盈，其余公司为亏损或归母净利润环比下降。

院线行业：20H1承压，H2拐点已至关注复工进度

我们统计了7家院线相关公司，2020H1整体实现营收29.42亿元，同比下降83.12%；归母净利润-36.31亿元，前值为15.38亿元。从Q2单季度看，整体实现营收10.71亿元，环比下降42.77%；归母净利润-21.70亿元，20Q1为-14.60亿元。

受2020H1影响，全国各大影院自2020年1月23-24日开始暂停营业，至20Q2结束仍未开放，导致20H1经营基本停滞，业绩承压，我们统计的7家院线公司出现不同程度亏损。在此情况下，我们认为，影院行业经营压力大幅增加，将倒逼行业加速出清，供给侧改革下龙头院线公司有望受益。依据广电总局通知，7月20日起全国影院正式复工，截至9月2日，已有《八佰》、《姜子牙》、《夺冠》、《花木兰》等多部大片播出或定档，观众观影热情有望持续恢复。随影院复工推进，院线行业后续收入及利润水平有望回升。

从2020H1营收情况来看，营收同比均下滑超过70%。从2020H1归母净利润同比增速来看，所有公司2020H1归母净利润均出现亏损。

从20Q2营收情况看，除幸福蓝海外，行业公司营收均出现显著下降，从归母净利看，行业内公司均出现不同程度亏损。

出版行业：数字化趋势加速，线下渠道逐步复苏

我们统计了出版行业相关的22家上市公司，2020H1整体实现营收485.86亿元，同比下降10.13%；实现归母净利润58.58亿元，同比下降13.27%。

2020H1，对于出版行业公司线下渠道冲击显著，行业整体营收及利润承压。根据开卷统计数据，2020年上半年，整体图书零售市场同比下降9.29%；实体店渠道同比下降47.36%，网店渠道同比上升6.74%。5G时代的到来叠加的影响，出版行业数字化发展趋势进一步凸显。根据《2019中国数字阅读白皮书》数据，2019年中国数字阅读行业市场规模达288.8亿元，年增长率为13.5%，数字阅读用户规模达4.7亿；2020年春节和期间数字阅读用户数量和阅读时长较去年均有明显增长。

从季度表现看，随复工复产推进，20Q2出版相关上市公司营收和净利润水平较20Q1环比显著提升。从Q2单季度看，整体实现营收286.80亿元，环比增长44.08%；实现归母净利40.43亿元，环比增长122.83%，20Q2有5家公司相较20Q1实现扭亏为盈。根据开卷发布的《2020上半年中国图书零售市场报告》，20Q2以来，随着逐渐好转，各地实体书店也逐步恢复营业，相应的开卷指数也呈现回暖趋势；零售市场新书动销品类同样也在Q2基本恢复到2019年同期水平。

从2020H1营收同比增速来看，增速在20%-50%的有读者传媒；增速在0%-20%的有广弘控股；其余增速为负。

从2020H1归母净利润同比增速来看，增速为正且归母净利为正的公司中，增速超过100%的公司有广弘控股；0%~50%区间的有中原传媒、读者传媒、皖新传媒、新经典、新华文轩。

从2020Q2营收环比增速来看，增速超过50%的有：中国科传、长江传媒、新华传媒、中国出版、广弘控股、中南传媒、中原传媒、时代出版、凤凰传媒、读者传媒；增速在20%-50%的有：中信出版、山东出版、新华文轩、世纪天鸿、新经典；增速在0%-20%的有：粤传媒、皖新传媒、华闻集团、城市传媒；其余增速为负。

从2020Q2归母净利润同比增速来看，2020Q2归母净利润为正的公司中，扭亏为盈的公司有：世纪天鸿、出版传媒、新华传媒、中国出版、中国科传；增速超过100%的有：读者传媒、中原传媒、中信出版、长江传媒、粤传媒、新华文轩、广弘控股、山东出版、凤凰传媒、中南传媒；增速在20~50%的有：中文传媒；增速在0~20%的有：新经典、皖新传媒；其他公司归母净利润增速为负数。

广电行业：全国一网、广电5G有序推进

我们统计了13家广电相关公司，20H1整体实现营收220.75亿元，同比下降2.44%；归母净利润14.38亿元，环比下降49.63%。从20H1来看，一方面，传统广电业务继续受到新媒体冲击，用户有所流失，叠加影响，20H1广电行业公司营收及利润水平同比下滑。从Q2单季看，广电行业整体实现营收118.66亿元，环比增长16.22%；归母净利润12.93亿元，环比增长791.35%，整体有边际恢复。

20H1，广电行业“国网整合”及广电5G部署政策及相关动作陆续落地。2016年三部委发文明确“十三五”末（2020年）基本完成全国有线电视网络整合。根据2020年1月初在北京召开的2020年全国广播电视工作会议，会议提出力争今年基本完成全国有线电视网络整合、实现“全国一网”，力争今年实现广电5G商用目标。

从2020H1营收同比增速来看，呈现正增长的公司有：华数传媒、天威视讯、贵广网络、东方明珠，其余公司增速均为负值。

从2020H1归母净利润同比增速来看，在所有企业归母净利润均出现下降或亏损。

从2020Q2营收环比增速来看，增速大于40%的公司有：歌华有线、中广天择、贵广网络、数码科技；增速在10%-40%的公司有：华数传媒、湖北广电、天威视讯、广电网络、江苏有线、吉视传媒、广西广电；增速小于10%的公司有：电广传媒。

从2020Q2归母净利润环比增速来看，2020Q2归母净利润为正的公司中，较Q1实现扭亏为盈的公司有：湖北广电、中广天择、数码科技、贵广网络、广电网络；江苏有线、吉视传媒、天威视讯、歌华有线、华数传媒、东方明珠的归母净利水平环比均有明显提升。

板块估值

2020PE在100X以上的公司有：湖北广电、数码科技；40-100X区间的公司有：歌华有线、吉视传媒；0-40X区间的公司有：中广天择、天威视讯、贵广网络、华数传媒、东方明珠。

教育行业：线上教育加速渗透，复课复考带动行业景气回升

我们统计了教育相关的21家上市公司，2020H1整体实现营收107.73亿元，同比增长-27.99%；实现归母净利润-0.25亿元，前值为11.03亿元。20H1受影响，教育相关上市公司线下业务全面停滞无法开展，复课时间推迟。同时部分职业考试推迟，对应培训业务收入也受到影响，虽然期间在线教育业务增长较快，但行业公司整体营收同比仍出现显著下滑，归母净利润出现亏损。从Q2单季度看，整体实现营收61.88亿元，环比增长34.95%；实现归母净利1.15亿元，整体行业较Q1实现扭亏为盈。主要因为国内较快得到有效控制，线下业务逐渐恢复，同时在线教育快速发展，带动行业整体复苏。

目前，K12教育行业仍处于市场规模扩张阶段，其中在线教育快速渗透。行业快速增长的同时管控趋紧，国家发布政策增加对教学面积指标、教师资质等要求，抬升企业硬性成本，降低利润率。互联网时代教育信息化应用水平快速提升，线上教育业务持续扩张，智慧校园等行业新态势不断发展。根据艾媒网数据，2020年期间，在线复课规模覆盖近3亿用户。影响下，线上教育优势凸显，流量大量涌入线上教育平台，行业马太效应将持续提升，利好龙头企业。

职业教育方面，20H2市场需求将有望提升，助力教育企业营收及利润水平修复。20H1，多省公务员联考由4月底延期至8