人民币加入SDR教材

SDR入篮与人民币国际化之路目录目录页会议概述如何高会议效能1关于IMF特别提款权(SDR)3加入SDR对人民币作为储备货币的影响5展望：人民币国际化战略的稳步施行2加入SDR是人民币国际化的关键一役4加入SDR对资本市场的影响北京时间12月1日凌晨，IMF主席拉加德宣布，正式将人民币纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，决议将于2016年10月1日生效。人民币在SDR篮子中的比重将为10.92%。将成为SDR篮子中比重仅次于美元和欧元的第三大货币。过渡页第一章关于IMF特别提款权（SDR）第一章关于IMF特别提款权（SDR）什么是特别提款权？SDR

(SpecialDrawingRights)即特别提款权，是IMF于1969年构建的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。根据会员国认缴的份额分配，是可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。SDR的价值目前根据由全球范围内四种主要的储备货币（美元、欧元、英镑和日元）的权重和各自货币兑美元的汇率决定，权重分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。全球各国央行外汇储备中的一部分以SDR货币持有，但占比仅约为2.4%。第一章关于IMF特别提款权（SDR）特别提款权是什么？1981-19851986-19901991-19951996-20002001-20052006-20102011-2015自2016.10美元42424039454441.941.7欧元----293437.430.9马克19192121----法郎13121111----英镑13121111111111.38.1日元1315171815119.48.3人民币-------10.9SDR篮子货币中各国货币的权重，%人民币纳入SDR之后（2016年10月1日起生效），SDR的最新权重为，人民币10.9%，美元从41.9%降至41.7%，欧元37.4%降至30.9%，日元9.4%降至8.3%，英镑11.3%降至8.1%。这意味着，人民币加入权重主要是从欧洲（欧元和英镑）挤出来的，没影响美元地位，对日元影响也有限。第一章关于IMF特别提款权（SDR）SDR有什么用？怎么使用？IMF成员国之间可以用SDR兑换可自由使用的货币、偿还成员国之间的贷款或支付贷款利息，但SDR很少被用于IMF各成员国以外的交易领域。在经济危机时，IMF通过直接对SDR的安排也可以帮助面临流动性紧缩的危机国家获取必要的经济支援。特别是一些发展中国家和低收入国家，在经历通缩的危机时急需流动性进行财政扩张政策。具体的方式可以是指定某些参与国接受危机国的SDR，并提供危机国所需的储备货币。

这种在IMF框架下动用SDR的情况并不常见，但也有例子。比如今年二季度希腊深陷偿债危机，在IMF的安排下，希腊动用SDR偿还了IMF7.5亿欧元的贷款。SDR并不是作为一种真正的货币存在，只是一种记账单位，使用SDR时必须先换成其他储备货币，不能直接使用。例如希腊在使用SDR时，是把SDR换成了欧元。而过去SDR主要是转换为美元和欧元，极少是英镑和日元。第一章关于IMF特别提款权（SDR）当前有多少SDR?2010年IMF执行第14次SDR份额总检查时统计SDR总额为2382亿份。同时也宣布，作为改革的一项，将把SDR总份额翻倍至4770亿份。然而2010年改革一拖再拖，未能生效。2015年2月IMF理事会决定，总份额的扩大的议案将于年底第15次份额总检查时落实下来。实际上SDR总数会受IMF政策、各国的兑换以及到期付息等因素而浮动。所以我们暂时以2382亿份这一数据估算。SDR对其他货币的汇率等于将SDR分拆后兑换的该货币总量。当前一份SDR约等于1.38美元，那么2382亿份SDR即大约3286亿美元。过渡页第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役对于货币是否能够加入SDR篮子，IMF给出了两条标准：准则（a）“入门级”的出口标准。IMF规定该货币使用国的货物和服务出口额需位居前列。起初，出口准则是入选的唯一标准，而现在这个标准的角色已经弱化；准则（b）最为关键的货币可自由使用标准。作为世界各国可能持有的储备资产，SDR以及其篮子货币必须在世界贸易结算以及国际金融体系中扮演关键角色。SDR入篮标准第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用标准广泛用于国际交易支付在主要外汇市场上广泛交易可自由使用货币的概念关注于货币的实际国际交易和使用，不同于某种货币是否自由浮动或完全可兑换。第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役2010年IMF对人民币入篮考核的结论是人民币已经符合了出口标准，但并未符合“可自由使用标准“。虽然中国和世界主要经济体都建立了非常紧密的进出口贸易关系，但与中国贸易额占比较高的国家和经济体的人民币结算比例相对较低；而且这些国家和经济体多数都是发达国家，都拥有本国或者本货币区的强势结算货币，而且当时（2010年左右）人民币在主要外汇市场的交易额也相对较低，并不符合IMF的货币可自由使用标准。SDR入篮标准第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役学可自由使用性的量化指标补充指标传统指标评判是否广泛使用官方外汇储备中的币种份额银行国际负债中的币种份额国际债券中的币种份额

评判是否广泛交易外汇市场交易量官方持有的外币资产国际债务证券发行跨境支付贸易融资可自由使用货币？人民币是不是按照现有标准，人民币还不能被称为“可自由使用货币”第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用货币？值得注意的是，IMF的COFER数据从1999年欧元诞生后至2012年，仅区分统计5种货币的国际储备份额，将剩余币种全部归属于表格中的“其他币种”。因此，人民币在表中属于“其他币种”一项，无法得出以人民币计价的国际储备的具体份额，但仍可以推出以人民币所占的比重远低于美元、欧元，也低于英镑和日元。人民币是不是第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用货币？银行负债是银行由于授信而承担的将以资产或资本偿付的债务。在银行各类负债业务中，存款是最为核心的业务。而同业存放、同业拆入、向中央银行借款及债券融资也是重要的负债业务。此外，随着金融市场发展，商业银行相继推出了一些新型的负债业务，包括发行金融债券、大额可转让定期存单、出售或发行商业票据等。以一种货币计价的银行负债占全部银行负债的份额也能显示该种货币的国际化情况。如表所示，国际清算银行（以下简称BIS）的InternationalBankPositions数据库与IMF的COFER数据库一样，也仅区分5种币种的份额。其中4种SDR篮子货币占据的份额合计一直在90%以上，而人民币在其中所占的份额归属于“其他币种”，具体的份额不得而知。人民币是不是第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用货币？债券市场是最重要的国际金融市场，国际债券市场的币种份额是衡量一国货币的国际化程度的重要指标之一。随着人民币跨境贸易结算试点的扩大以及人民币离岸市场的发展，人民币国际债券和票据业务发展迅速。2005年，人民币国际债券和票据的份额不足全球份额的万分之一，居全球第32位。截至2014年末，人民币国际债券和票据的份额已经占0.54%，居全球第8位。但是总体来说，人民币债券和票据规模占全球的份额依然偏小，与世界主要货币相比差距巨大。人民币是不是第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用货币？外汇交易规模可以全面反映一种货币的供求情况，体现该货币的国际化程度。自开启国际化进程以来，人民币外汇市场发展迅速，人民币日均交易量占全球的份额从2001年的不足千分之一，增长到2013年的2.2%；交易量的世界排名也从2001年的第35名增长到2013年的第9名。但总的来说，人民币与世界主要货币仍有显著的差距。SDR篮子货币的交易量一直位居全球交易量的前4位，相应的份额也一直占据全球份额的80%左右。人民币是不是第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役可自由使用货币？人民币是不是过去几年间，人民币国际化进程取得了巨大的进步。人民币无论是作为跨境贸易的结算货币，还是作为世界其他国家的储备货币，均取得了显著的发展，境外人民币存款、以人民币计价的债券和票据以及人民币的外汇交易额也在迅速攀升。

同时，也应该看到当前人民币仍与主要国际货币、尤其是其他SDR篮子货币有不小的差距。特别是在SDR篮子货币评选的“可自由使用”指标方面，人民币也与SDR篮子货币（美元、欧元、英镑和日元）以及瑞士法郎、澳元、加元等存在差距。第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役为了入SDR，近期央行都做出了哪些努力8月11日人民币中间价汇率机制改革，以及中国人民银行随后采取的干预措施使在岸市场中间价和市场价趋于一致，在岸和离岸人民币汇率在近几个月也逐渐靠拢。市场化改革获得IMF肯定。10月8日人民银行行长周小川致函IMF总裁，正式通报中国采纳国际货币基金组织数据公布特殊标准（SDDS）的决定。这标志着我国已完成采纳SDDS的全部程序，将按照SDDS标准公布相关统计数据。该举措获IMF高度认同8月24日中国外汇交易中心首次公布人民币对美元参考汇率，每天5次。此举亦方便人民币纳入SDR的计价，参考汇率可以成为SDR定价标准。10月20日中国央行在英国债券市场发行了50亿元一年期央票。这是央行首次在中国以外地区发行以人民币计价的央行票据。这不仅可以调节离岸人民币市场流动性，亦可提升人民币的“自由使用”程度。中国央行拟于近期延长银行间外汇交易时间至23:30，中国银行间外汇交易时间将覆盖欧洲交易时段，方便境外参与者进入。此举可以满足SDR所要求的在“全球主要外汇市场”广泛交易的要求。10月14日10月9日财政部开始按周滚动发行3个月贴现国债，以完善人民币利率体系。SDR利率是在三个月期国债利率的基础上形成的。第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役真的不是政治考量？IMF发言人莱斯12月3日否认将人民币纳入SDR货币篮子有政治考量。莱斯表示，基于“广泛使用”和“可自由使用”两个准则，IMF决定将人民币纳入SDR篮子。莱斯强调，人民币“入篮”的决定与中国等新兴大国不满美国阻碍IMF改革、急于提高在IMF的话语权无关。所谓“可自由使用”没有客观标准可循，也没有衡量方式，也就是说这个规则是有弹性的，是可以根据政治、经济设立的。人民币被纳入SDR绝非只是中国的一厢情愿或施压，人民币原估计是14%到16%的份额，后来被压缩到了不到11%；让步的主要是欧元和英镑的份额，美元日元份额合起来恰好超50%。这些都表明，人民币纳入SDR是经过激烈政治博弈的。

从根本上讲，IMF的决定是出于政治考虑。

——新浪网人民币入篮第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役人民币所占权重低于预期人民币在SDR货币篮子中所占权重为10.92%，这一比重是低于预期的。在2015年7月的一份报告中，IMF公布了SDR篮子中各种货币的权重的计算方法：每种货币的权重取决于该国以SDR表示的出口以及官方储备的加权平均。其中，出口和储备货币的权重分别约为60%和40%。据此计算得到的人民币加入SDR的权重约为15%，此前市场预期的权重为14~16%。因此，此次公布的人民币所占权重是低于预期的。原因在于IMF调整了SDR中各币种权重的计算方法，主要包括两个方面的变化。一是考虑的指标包括出口和金融指标，而金融指标则不仅仅限于国际储备。二是出口和金融指标的权重是相等的，意味着出口的重要性有了显著下滑，而在出口方面表现优异的人民币，所占权重自然有所下降。而按照最新的方法计算得到的各币种的权重，美元的比重由41.9%下降到了41.7%，降幅很小。而欧元和英镑的权重则有了较大幅度的下降，降幅分别为6.5%和3.2%。在五种货币中，人民币的权重居于第三位。第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役对人民币汇率影响短期人民币的贬值预期较为强烈。央行并没有选择在SDR结果公布之前刻意去维持人民币的升值，而是跟随市场的脚步让人民币缓慢贬值。央行的举动一方面是向IMF表示人民币市场化程度的确在上升，另一方面也是对人民币加入SDR之后货币贬值的市场预期的提前准备，防止前期升值而增大后期的贬值压力。央行维持人民币币值的财务成本较高，且适度的顺应市场的贬值也有利于国内出口，在人民币币值可控的情况之下，央行会继续顺应人民币的小幅贬值。并且，从基本面的角度来看，也并不支持人民币对美元的升值。机构对人民币资产的配置短期可能已经进行的差不多，无论是新增配置额度还是储备结构的调整都需要时间。对于非美元的资产配置而言，人民币是相对强势的货币。加之10年中国国债收益率目前仍有3%，人民币资产仍然有很强的吸引力。未来新增配额的增加除了来自于过去对人民币资产一如既往偏好的地区的增长之外（如台湾），还会有来自随着对人民币信心和认可增强而增大配置比例的地区，但认可的增强需要时间，对资产的配置也有从陌生到熟悉的时间过程。第二章加入SDR是人民币国际化的关键一役对人民币汇率影响从中长期来看,人民币加入SDR还要求汇率进一步的市场化，因为从技术层面来讲，SDR的汇率决定要求人民币有一个合理的离岸价和在岸价。如果汇率更加市场化，从更长一段时期来看，人民币加入SDR后的汇率走势还要取决于中国经济的基本面。过渡页第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响纳入SDR创造人民币储备需求截至2015年9月，IMF各成员国的SDR配额相当于3286亿美元，若以人民币在SDR中10.92%的占比来计算，可以得到人民币储备资产将增加358.83亿美元。但这种算法是错误的，究其原因，SDR是IMF创立的提供流动性的补充手段和记账单位，并不需要各成员国记提相应的SDR篮子的货币份额。人民币入篮之后，除中国持有的4%的SDR之外，各国持有SDR相当于间接持有了358*0.96=344亿美元的人民币储备。不过344亿美元人民币储备的需求主要是象征意义。首先，358亿美元约占全球外汇储备的0.4%，在极端情况之外，一国极少使用SDR进行国际支付，用的时候也是直接折算成应付的币种；其次，各国家也很少将SDR用于投资；第三，IMF只要拥有一定量的人民币满足一般的兑换需求，不必持有足额的人民币。加入SDR直接增加的人民币储备资产？第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响加入SDR有助于扩大人民币国际外汇储备比重截至2015年9月份的全球储备资产规模约为11.3万亿美元，若以人民币在国际储备货币中也占据10%以上的比重计算，以人民币存储的国际储备资产将增加1万亿美元以上。但这种算法也是错误的，因为SDR货币与国际储备货币并非一一对应，相应的权重也有很大差异。譬如，瑞士法郎、加元和澳元虽然没有进入SDR，但却是储备货币。再譬如，此次调整之前，英镑和日元在SDR中所占权重分别为11.3%和9.4%，但其在国际储备资产中的比重分别仅为3.8%和3.96%（截至2014年4季度）。可以将人民币在SDR中的权重与其在国际储备货币中的占比挂钩吗？第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响加入SDR有助于扩大人民币国际外汇储备比重毫无疑问，进入SDR货币篮子意味着人民币作为国际储备货币条件的成熟，然而人民币纳入SDR这件事本身不会造成人民币在全球资产中的大规模重新配置，以及人民币在全球使用水平的大幅提升。第一，全球外汇储备总量的变化自有其逻辑，与人民币入SDR无关。这一点似乎是不言自明的。在外汇储备管理的理论中，我们通常将外储持有机构的需求分解为四种，即交易性需求、预防性需求、盈利性需求和发展性需求。一国的外汇储备第一是和自身的国际收支有关，服务和贸易顺差大的国家才有可能维持大量外汇储备；第二是汇率制度安排有关，采取固定汇率制度或者类似固定汇率制度的国家，有经常进入外汇市场稳定币值的需要，因此会保持较高的外汇储备；第三是和当前国际环境有关，如当前我们就处于全球外汇储备总量下降的过程中。第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响加入SDR有助于扩大人民币国际外汇储备比重第二，从历史数据看，外汇储备在币种的配置上表现出了较强的惯性，意味着人民币也并非一蹴而就。币种配置的大体趋势可以说是“缓慢而有限的多元化”，同时发达国家和发展中国家币种配置十分相似。1999年时美元是最首要的外汇储备币种，占了发达国家和发展中国家外储的70%和75%。至今美元的首要地位仍未动摇，但占比已经分别降至67%和66%。同样，作为外汇储备币种，欧元一直在第二的位置上，但在发达国家和发展中国家占比从1999年的19%和16%扩大到2009年的26%和30%，之后又随着欧元的贬值逐步下滑到当前的22%和20%。英镑和日元是美欧之外最重要的储备货币，但两者各自份额都长期低于5%。最后瑞郎虽然也是国际货币，但按币种占比看长期小于0.5%，属于“小透明”的地位。第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响加入SDR有助于扩大人民币国际外汇储备比重既然币种配置变化缓慢，那么在解释影响币种配置的因素时就应以长期变量为主。这方面学界研究结论比较一致，如ChinnandFrankel（2005）就对一种货币储备占比与各种变量相关性做过研究，认为对外储预测能力最强的因素可以归为五类，分别是（a）经济实力，包括GDP、进出口、FDI等变量；（b）通胀稳定性；（c）汇率稳定性；（d）惯性；（e）该币种支付与清算的使用规模等。从强惯性和与长期变量相关的经验模式来看，人民币充当国际储备货币也应是个长期的趋势，并非一蹴而就。第三章加入SDR对人民币作为储备货币的影响加入SDR有助于扩大人民币国际外汇储备比重第三，对人民币资产有兴趣的各国央行和主权财富基金已经对人民币资产进行配置，这意味着这些机构近期也无大幅增加人民币资产的必要。截至2015年5月，中国人民银行已经与32个国家或地区央行或货币当局签署双边本币互换协议，总规模约3.1万亿元。同时共有232家境外机构获准进入中国境内银行间债券市场，债券托管余额也达到了6300多亿元。过渡页第四章加入SDR对资本市场的影响第四章加入SDR对资本市场的影响具有重要的象征意义，吸引更多海外投资加入SDR对人民币国际化具有重要的象征意义，意味着IMF为人民币的信用提供官方背书，说明人民币在国际货币中地位的提升。境外机构在看到人民币加入SDR后会考虑自己的投资组合中是否反映了中国资本市场的表现。所以中长期来看，如果人民币在国际上扮演越来越重要的角色，肯定会吸引更多的投资到中国资本市场上来。对中国金融市场的影响仍然要看人民币国际化和资本项目开放程度。第四章加入SDR对资本市场的影响激励决策层进一步开放国内金融市场可自由使用标准要求中国在一定程度上实现资本项目可自由兑换。所以从加入SDR需要满足的标准来看，央行需要进一步推动人民币资本项目可兑换改革。央行也一直在向境外投资者开放国内的金融市场。最近的例子是央行已经于8月17日宣布允许境外央行或货币当局、港澳地区人民币清算行、境外跨境贸易人民币结算参加行等三类机构以人民币投资境内银行间债券市场。接下来我们会看到更多金融市场开放。第四章加入SDR对资本市场的影响将进一步扩大，对外投资渠道随着更多的境外人民币实现“引进来”，也需要进一步扩大境内人民币“走出去”的外流渠道，实现人民币的双向良性循环。从打通跨境投资渠道、完善人民币资本项下流出的角度，央行推出了沪港通，并打算推出深港通，放宽境内机构境外发行人民币债券限制