2024年全球汽车玻璃企业复盘与展望：一超多强-福耀全球份额提速

2024年全球汽车玻璃企业复盘与展望：一超多强_福耀全球份额提速1、全球汽车玻璃参与者横向比较：一超多强当前市场对福耀玻璃存在的担忧为：其在全球市场份额已经做到行业第一的地位，可能接近天花板，未来公司份额提升或将放缓。有别于市场的观点，我们认为：1、全球主要的外资对手目前对汽车玻璃投资皆持审慎态度，或将继续缩减产能，而福耀玻璃国内以及海外产能仍处于扩张期。2、在中国虽然福耀玻璃份额整体已经达到70%，但国内AM市场仍有较大潜力。3、回顾过去20年汽车玻璃份额演变过程，往往行业下行期时福耀玻璃逆势扩张份额提升显著，过去三年公司收入增速显著高于全球汽车产销增速，盈利能力和投资回报率显著高于外资也是证明，我们认为此次福耀玻璃扩张周期背后是有力的订单支撑，看好福耀在全球汽车玻璃份额提升的确定性和速度，有望超过市场预期。1.1、经营战略：外资汽车玻璃战略收缩，福耀玻璃持续扩产全球汽车玻璃市场份额头部高度集中，呈现出一超多强的竞争格局。全球汽车玻璃玩家主要为福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，四家份额2023年占比达到约93%。汽车玻璃是汽车零部件中少有充分完成产能全球化以及格局洗牌的细分赛道，当前市场高度集中，呈现出典型的一超多强的竞争格局。汽车玻璃市场集中度高的原因：汽车玻璃行业重资产高能耗，运输半径有限，全球份额扩张基本来自于龙头公司的兼并收购与异地建厂。产品偏同质化、差异较小，同时具备安全属性，汽车玻璃厂家与主机厂配套关系早已实现全球化，关系深度绑定后少有新进入者。外资龙头的汽车玻璃业务目标提质增效，福耀玻璃进一步增资扩产。旭硝子：汽车玻璃业务收入2023年占集团整体收入比例为25%，定位“结构性改革业务”（公司公告原文：StructuralReform），重心是提升盈利能力。公司2023年报对2024年汽车玻璃业务展望为，预计出货量与2023年持平。板硝子：汽车玻璃业务收入2023年占集团整体收入比例为50%，定位“成本结构性改革业务”（公司公告原文：CostStructuralReform），业务重心在提升高附加值产品占比，以及提升盈利能力。公司对2024年汽车玻璃业务的预期为，公司主要覆盖的市场汽车产量难以回到全球2020年全球公共卫生事件前水平。圣戈班：汽车玻璃业务包含在HPS-出行（HighPerformanceSolution-Mobility）业务中，此业务2023年占总营收比例为8%，集团对HPS业务的目标是实现4%-5%的收入增速，聚焦高性能产品，达成合理利润率（目标营业利润率达到13%-14%，2023年为12%）。福耀玻璃：汽车玻璃业务2023年占比90%，近十年份额经历两轮明显提升，一次是2013~2017年第一轮海外扩产之后，美国和俄罗斯工厂开始盈利放量；第二次是2020年全球性公共卫生事件对主要外资竞争对手供应链冲击更大，竞争对手汽车玻璃业务整体收缩，福耀玻璃抓住机会加速全球化。1.2、经营指标：福耀玻璃盈利能力和投资回报率领先外资营收规模和增速：2020-2021年福耀汽车玻璃营收规模加速超过旭硝子。全球汽车玻璃行业规模来看，2018-2019年随下游需求放缓见顶，目前三家主要外资企业的中期研判皆为汽车玻璃业务未来几年将维持稳定。增速来看，全球公共卫生事件后2021-2023年三家增速开始反弹，其中福耀玻璃和板硝子于2021-2022年率先恢复增长，增速于2022-2023年开始回落，旭硝子和圣戈班稍微滞后。根据旭硝子、板硝子、圣戈班等外资企业对汽车玻璃板块业务的规划判断，后续增速预计将回落到几个点或者持平。（注：关于外资玩家判断汽车玻璃业务后续收入增速，来自各公司最新财报交流公告信息。旭硝子2023年报判断2024年汽车玻璃业务出货量将与2023年持平；板硝子RevivalPlan2024称集团汽车玻璃业务主要覆盖的市场汽车2024年产量难以回到2020年全球公共卫生事件前水平；圣戈班2023年报对出行业务判断为，保持平稳。）盈利能力：外资汽车玻璃业务整体处于盈亏平衡点，福耀玻璃盈利能力显著领先。旭硝子等外资企业营业利润率最高在5%左右，福耀玻璃2018年营业利润率一度接近25%。全球公共卫生事件对旭硝子和板硝子汽车玻璃业务冲击较大，其营业利润率下滑为负，2021-2023年外资盈利能力恢复主要靠提升单价和精简产能。从集团盈利能力来看，福耀玻璃归母净利率2023年达到17.0%；外资中旭硝子和板硝子在2023年扭亏为盈，圣戈班整体归母净利率相对较高，外资重点是达到稳定盈利，降低业务风险。外资整体投资回报率偏低，投资规模呈下行趋势。投资规模来看，福耀汽车玻璃资本开支仍处于上升区间；旭硝子和板硝子全球公共卫生事件以来资本开支持续走低，且对未来指引是缩减投资；圣戈班对未来投资指引相对较好，但部分或由HPS其他业务带动，集团也提出未来仍对汽车玻璃投资维持谨慎态度。投资回报率来看，2023年福耀玻璃和圣戈班ROIC超过12%，其中圣戈班ROIC为HPS部门业务的投资回报率，水平较高或由其他领域高性能玻璃业务所带动，而其他两家外资ROIC等于或略高于0%。2、经营复盘：外资向内，福耀向外2.1、旭硝子：汽车玻璃战略收缩，重组轻装上阵总结：汽车玻璃业务2023年之前亏损较多，拖累集团整体业绩，高附加值玻璃业务发展较慢；汽车玻璃业务2022Q4开始实现盈利，但预计收入规模很难回到2020年全球公共卫生事件前水平。分阶段看旭硝子汽车玻璃业务发展历程：阶段一：2018年之前为稳健成长阶段。汽车玻璃业务2013-2018年复合增速为6.5%，在集团占比从22%提升至26%。盈利：汽车玻璃业务需求和生产规模持续提升，带动整体玻璃业务盈利向好，贡献了玻璃业务核心利润增量。阶段二：2018-2020年，业务规模下降至2013-2014年水平，开始亏损。汽车玻璃业务2018-2020年复合增速为-11%，在集团占比从26%下降至22%。盈利：汽车玻璃和建筑玻璃共享浮法产能，两业务同时受到全球公共卫生事件对产业链的冲击较大，整体玻璃业务经营性利润首次为负，且汽车供应链相比建筑更加全球化，受影响更大，产能利用率下滑严重。阶段三：2021-2023年，汽车玻璃营业利润率由负转正。汽车玻璃业务2023Q1-Q3营收规模相比同期+22%，在集团占比提升至24%。盈利：汽车玻璃业务营业利润率从22年-2.4%提升至2023年达到4.4%，主要原因为：1、前期减值甩掉包袱；2、缩减调整产能实现降本；3、汽车玻璃涨价。阶段四：2024年后展望，提升盈利能力是首要任务，继续缩减产能。2022-2023年增速较高主要为疫后反弹，难以持续。后续将聚焦提升汽车玻璃业务均价，将通过提升高附加值产品占比提升实现，目标是从21年占比20%提升至2025年占比50%（但目前汽车玻璃业务高附加值产品增长的主要是车载显示玻璃盖等，并非高性能安全玻璃）。集团将继续缩减汽车业务在欧洲和北美的产能。预计中国的车载显示玻璃盖板业务有望贡献增量。旭硝子汽车玻璃策略复盘和展望：2024年后将继续实施业务重组和资产削减计划。分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：2015年及之前：汽车玻璃投资激进扩张。2013-2014年集团决定采用激进投资策略，将汽车玻璃投资优先级提升到集团第一，重点投资巴西、墨西哥、中国。2015-2017年维持激进的投资策略，主要投资项目包括：1、中国启动第三家汽车玻璃厂的运营，总产能逐步提升到360万辆/年；2、波兰收购NordGlass；3、在墨西哥启动一家新的汽车玻璃厂，总产能逐步提升到75万辆/年；4、在印尼新开启一个汽车浮法玻璃厂；5、在摩洛哥新建一个汽车玻璃生产厂。2016-2020年：汽车玻璃投资放缓，优先级降低。2016-2017年中期策略调整，汽车玻璃业务成长优先级调低，但仍属于成长型业务。2018-2019年中期策略再次调整，计划对汽车玻璃业务减少投资，欧洲2019-2020进入冷修期，美国2019年计提减值损失&日本工厂修缮费用对全年盈利带来负面影响。2021-2023年：汽车玻璃资产削减重组。由于受到全球公共卫生事件冲击，集团计划在2021-2023年实行结构性降本策略，具体举措有：1、缩减资产，包括关闭部分生产线和工厂、裁员、更新设施等；2、投资保持在折旧的80%或以下；3、聚焦高附加值产品（2022-2024仅投资中国车载显示玻璃盖板）；4、2023年欧洲产能计划削减30%。2024年后：继续业务重组和资产削减计划。公司对汽车业务的整体策略目前为“聚焦提升盈利能力”，包含：短期优化定价策略，根据盈利模型制定；中期继续业务重组和资产削减；长期聚焦高附加值产品，而非销量。公司中期业务重组和资产削减计划包含以下几个部分：欧洲：已经完成比利时产线和德国组装工厂的资产削减；将继续关停老产线。北美：已经完成部分老产线关停，以及对组装工厂进行资产精简；将继续实施资产削减。全球：①在全球布局标准化和高效率的设施；②整合和关停效率低的生产线；③重新梳理产能以及供应体系，以针对不同地区市场做出反应和调整。2.2、板硝子：提升盈利能力，产品聚焦升级总结：汽车玻璃业务2023年营业利润率由负转正，高附加值产品占比提升对利润贡献较大；集团预计中期汽车玻璃收入规模较难回到2020年全球公共卫生事件前水平，目标是提升业务盈利能力。阶段一：2018年之前，营收持平，盈利改善。汽车玻璃业务2014-2018年复合增速几乎为0，在集团占比稳定保持50%。盈利：盈利能力缓速改善，主要来自高附加值产品占比提升（14年占1/3，目标到19年占比50%）。阶段二：2019-2021年，欧洲和美国市场需求下滑叠加全球公共卫生事件冲击。汽车玻璃业务2019-2021年复合增速降至-4%，在集团收入占比-4.5pct。盈利：汽车玻璃业务盈利能力恶化，21年营业利润率跌至-2.9%，除公共卫生事件因素外，受缺芯、原材料和能源成本大幅提升影响较大。阶段三：2022-2023年，销量和盈利能力同时恢复。汽车玻璃业务缺芯影响逐渐减弱，原材料和能源价格下行。盈利：期间集团通过大规模裁员和削减产能，压缩制造成本，2023H1汽车玻璃营业利润率恢复至3%。阶段四：集团判断2024年后汽车玻璃业务规模很难回到2020年公共卫生事件之前。集团将聚焦高附加值产品拓展和汽车玻璃业务盈利能力提升。中期目标是实现汽车玻璃营业利润率达到8%。板硝子汽车玻璃策略复盘和展望：2024年及之后聚焦盈利能力回归，以及大力发展高附加值产品。分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：2018年之前：产能削减，盈利为导向。2012-2014年公司削减汽车玻璃产能，重心在提升盈利能力，举措包含剥离产能利用率较低的资产、关停五条浮法线、关闭瑞典和芬兰汽车玻璃工厂。投资方面CAPEX保持小于折旧，同时实施裁员、降低管理费用以及其他生产成本控制的措施。2015-2018年中期计划聚焦提升高附加值产品占比，汽车玻璃业务不再属于成长性业务，将盈利作为业务发展的关键导向，同时提升现有产能的利用率。2019-2021年：投资波动较大，更谨慎。2020Q3行业需求端疫后恢复，但后续缺芯+原材料能源价格影响恶化，因此公司于2021年发布中期计划，将紧缩投资、裁员以及将产能调整到跟汽车生产一致。仅裁员方面，公司计划到2022年裁2000人，其中60%为永久性裁员，其中46%来自汽车部门。2022-2023年：汽车玻璃资产削减重组。2022-2023年集团汽车玻璃业务重点仍是继续提升盈利能力，将结构性成本改革放在第一位。投资方面更加严格审慎，提高投资回报门槛。2024年后（预计类似2015-2018阶段），汽车玻璃业务盈利回归后将聚焦高附加值产品。集团目前关于汽车业务的看法和策略为：1、量方面，判断到2024年难以回到2020年公共卫生事件前水平；2、产品技术趋势方面，大力发展高附加值产品；3、产能方面，持续优化产能利用率，将通过提升效率以及剥离部分资产密集的传统业务实现；4、物流运输网络整合和简化；5、加强后市场销售和分发网络。2.3、圣戈班：汽车玻璃审慎投资，产品提质增效结论：集团汽车玻璃业务布局高附加值产品较早，当18-19年下游需求端开始放缓，此前针对电动化趋势储备的产品起到一定的对冲作用，因此集团汽车玻璃业务整体盈利能力强于其他外资，对汽车玻璃业务审慎投资。阶段一：2018-2019年汽车玻璃业务增速放缓下滑，开始聚焦电动化。19年HPS量和价同比分别-1.5%/+1.9%；规模：下游需求总体下滑，19年收入-10.8%，分地区来看，欧洲和中国下滑明显，美洲业务增长/份额提升；盈利：高附加值产品策略使得HPS业务营业利润率保持在13%。阶段二：2020-2021年，公共卫生事件导致利润率触底，疫后恢复较快。收入：2020年受公共卫生事件冲击，HPS业务量和价同比分别-10.6%/+0.5%，2020年全年业务营收同比-15.6%；2021年HPS业务量和价同比分别+13.8%/+0.7%。盈利能力：2020年受公共卫生事件冲击，规模负效应叠加物料和运费成本上涨，导致HPS业务盈利能力跌到谷底，2020Q4开始恢复增长，主要来自中国和北美市场需求恢复，以及电动车相关产品驱动。2021年电动车业务占出行业务比例提升至20%。阶段三：2022-2023年，电动化驱动业务量价齐升。2022年HPS业务量和价同比分别+5.0%/+9.3%，出行业务收入同比+19.6%，主要来源于中国、美国、印度市场需求提升，以及高附加值产品带动价格提升，利润率逐步恢复正常。2022年电动车业务占出行业务比例从2021年20%提升至30%。2023年下半年开始收入增速放缓。阶段四：2024年及之后集团预期HPS业务增速放缓，盈利能力将提升。集团对HPS业务中期发展目标为：业务收入增速为4-5%，主要来自技术创新（价提升）。HPS业务营业利润率目标达到13-14%，相对2023年略有提升（2023年为12%）。圣戈班集团目前对汽车玻璃投资策略为，2025年及之后延续当下谨慎投资的态度。分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：2015年及之前：成长建设期。1990-2000年圣戈班进入中国初期，尝试与福耀合资，中途发展策略冲突，合资失败。2001-2010年从合资策略转为独资策略，通过建厂和收购，逐步提升在中国产能。2010-2015年圣戈班在国内继续扩建以及设立分公司。2016-2018年：产能扩张巩固期。汽车玻璃投资整体呈扩张趋势，2018年圣戈班收购金晶玻璃一条生产线，在中国的基础玻璃产能几近翻倍，产能(估算)从2012年100万套提升至2018年达到大约200万套。2019-2024年：汽车玻璃投资整体收缩。2019年到2021年随着下游需求放缓，叠加公共卫生事件冲击，集团启动转变与成长计划，主要分为几个部分：1、整体缩减投资，举措包含加速资产周转、提升组织灵活性、提升盈利能力；2、业务聚焦，出售部分资产和业务；3、投资优先级划分，优先投资高成长性业务，汽车玻璃中部分高附加值产品属于此类业务。2022-2024年集团转变与成长计划生效，盈利能力企稳，开始恢复调整产能，实行审慎的资本分配策略，汽车玻璃相关资产在全球范围内有增有减，其中，对印度和墨西哥进行投资，关停西班牙工厂，出售韩国hangkuk公司。2025年及之后：汽车玻璃业务维持审慎投资策略，高附加值产品驱动业绩增长。集团对汽车玻璃业务的宗旨是提升投资回报要求，利润优先。具体来看：1、投资回报要求IRR超过20%；2、CAPEX占收入比例维持此前水平；3、HPS业务营业利润率达到13-14%（2023年为12%）。汽车玻璃业务成长策略核心在于高附加值产品驱动价格提升，从而带动整体业务成长，同时将基于现有客户拓展新产品（不一定是汽车玻璃）。2.4、福耀玻璃：加大资本开支，份额提升加速总结：受益电动化智能化带来汽车玻璃显著升级，汽车玻璃ASP最早进入加速区间。公共卫生事件冲击之后，产能进入加速扩张期，持续加大汽车玻璃CAPEX投入，国内以及海外产能加速投放。福耀玻璃经营成长分阶段：2009年及之前：国内战略聚焦，进入产能扩张期。这个阶段福耀玻璃从浮法和