MPAcc《高级财务管理》第5讲-财务战略管理

第5讲财务战略管理刘志远著《企业财务战略》陆正飞《高级财务管理》第一篇一、企业战略与战略管理企业战略的概念钱得勒:企业战略涉及企业长期目标确实定、行动路线的采用以及为完成这些目标而对各种资源的分配。安索夫:企业战略包括生产—市场范围、成长向量、竞争优势和协同作用四个要素。孔茨:企业战略包括目标以及为实现这些目标对资源所作的部署和在利用资源时所遵循的主要政策。概念理解在空间上，战略是对企业全局的整体性决策。在时间上，战略是对企业未来的长期性决策。在依据上，战略是在对企业外部环境和内部环境深入分析和准确判断的根底上形成并实施的，战略的核心是企业的开展方向与对未来环境的适应性。在重要程度上，战略对企业具有决定性的影响。战略的本质在于创造和变革，在于创造和维持企业的竞争优势。企业战略的层次结构公司战略A分公司战略B分公司战略生产战略人力资源战略营销战略技术战略财务战略企业战略管理企业战略管理是以企业战略为对象的管理活动，是对战略制定直至战略实施全过程的管理。它在企业管理中处于统领性和指导性的地位。战略分析战略选择战略实施与控制战略分析战略分析外部因素分析内部因素分析宏观环境分析行业环境分析经营环境分析内部资源分析企业能力分析市场竞争能力分析战略制定〔各种战略方案汇总〕企业战略公司战略〔总体战略〕业务层战略〔竞争战略〕成长型战略稳定型战略收缩型战略本钱领先战略产品差异化战略集中化战略

一体化成长战略密集型成长战略多元化成长战略纵向一体化横向一体化职能战略生产战略、财务战略、营销战略、研究开发战略、人力资源开发战略等市场渗透产品开发市场开发相关多元化非相关多元化战略开展方法内部开展：内生增长，企业在不收购其他企业的情况下利用自身的规模、利润、活动等内部资源来实现扩张。并购战略：企业取得外部资源，谋求对外开展的战略。联合开展和战略联盟：合营企业、特许经营、委托制造【〔OEM〕一方〔委托方〕提供技术、工艺、设计方案、市场、标准、标准、质量要求等产品要素，另一方〔制造方〕按订单加工的长期战略联盟方式】。战略实施战略实施组织调整管理变革调整组织结构调整业务流程调整权责关系诊断变革环境确定管理风格确定变革职责调动资源信息资源技术资源财务资源人力资源二、企业财务战略为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外环境因素对资金流动影响的根底上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程。财务战略决策与一般财务决策1〕决策目的不同。财务战略决策的目的是创造企业财务能力，财务业务决策的目的是有效地运用这种能力。2〕影响范围不同。财务业务决策的对象是个别、局部的问题。而财务战略是全局性决策，不仅会影响企业全部的资金运筹活动，还会对企业整体产生相当的影响。3〕时效不同。财务业务决策实施期短，在短期内就能够收到成效，也容易被修改或撤消。财务战略往往需要长期的贯彻执行。4〕环境特征不同。财务业务决策环境条件比较简单，确定性程度较高；财务战略决策面对的环境是极其复杂，变化多端的。财务业务决策多是程序性的，财务战略决策那么是非程序性的，需要更多的创造性。5〕目标体系不同。财务业务决策通常是单目标的，财务战略决策那么是多目标、多准那么决策，财务战略决策需要根据内外环境的开展变化来权衡每个目标的重要性，确定目标的优先顺序。6〕分析方法不同。财务战略决策的分析方法只具有探索性和启发性，只能使决策者对复杂问题有比较清楚的认识，界定战略方案的选择范围。财务战略的内容财务战略关注的焦点是企业资金均衡、有效的流动。因此，对企业资金流动进行全局性和长期性的谋划，就是财务战略的内容。企业中的资金筹措、资金投放、资金使用、资金消耗、资金收回与收益分配等活动都会引起资金流入或流出企业，影响企业资金均衡、有效的流动。但相比而言，资金筹措、资金投放和收益分配三个环节更具有战略意义。财务战略类型从资金筹措和使用的角度分：快速扩张型财务战略：“高负债、低收益、少分配”。稳健开展型财务战略：“低负债、高收益、中分配”。防御收缩型财务战略：“高负债、低收益、少分配”。财务战略程序三、投资战略管理资金投放战略的意义企业资金投放战略就是在企业战略的指导下，依据企业内外环境状况及其趋势对资金投放所进行的整体性和长期性谋划，是企业战略体系中一个不可缺少的重要组成局部。企业资金投放战略具有对全部资金乃至其它资源运用的指导性和方向性特点。资本投资是为了回应变化的市场与技术环境而对战略意图的表达和对方案的实际转化。资金投放战略程序资金投放战略目标“股东财富或企业价值最大化”目标，从战略的角度，未必就是最合理的。好的目标应当是明确、具体而且应该是可以实现的。日本政府对日美500家企业的调查：美国经营者最大的企业目标是提高总资本利润率，其次是股票价格的上升，第三是市场占有率的扩大，只有少数经营者把股票价格上升列为首位。而多数日本经营者第一位的目标是提高市场占有率，第二位是总资本利润率，第三位是新产品开发，股票升值这个目标却被摆在最末一位。资金投放战略目标的分类收益性目标：“企业惟一的社会责任就是在竞争规那么范围内赢得利润。”——资本者宣言成长性目标市场占有目标技术领先目标产业转移目标社会公益性目标资金投放战略原那么集中性原那么时机性原那么协同性原那么权变性原那么求利性原那么企业资金投放战略的生成方法战略分析的方法或工具的共同特征是强调了竞争优势的指向，并能有效地帮助企业分析和认识其所面临的内、外环境状况，从而有助于生成与企业战略一致，与企业内外环境协调的资金投放战略。SWOT分析法/波士顿矩阵法/通用电气经营矩阵分析法/生命周期矩阵分析法/行业结构分析法SWOT分析法波士顿增长-占有率矩阵法

Bostonconsultinggroupmatrix,(BCG)明星(stars)Ⅰ问号(questionmarks)Ⅱ现金牛(cashcows)Ⅲ瘦狗(dogs)Ⅳ在产业中的相对市场份额产业销售增长率高中低高中低应该采取的投资战略“明星”：加大资金的投入，稳固其明星地位，其资金可来源于“现金牛”。“问号”：有希望，就应采取扩大投资的战略，使之转变为“明星”；否那么，就应减少或停止投资，以防止或减少资金浪费。“现金牛”：保护和维持战略。“瘦狗”：退出或兼并等战略。波士顿分析法缺乏之处仅以市场占有率和行业增长率来衡量业务组合也过于简化了影响业务的环境。准确确定各项业务的市场占有率和行业增长率决非易事。根据高、低两种情况确定企业各项业务的类别的做法过于简化了实际情况。市场占有率和获利率的关系是根据经验曲线效应得出的，并非在所有行业中均很明显。通用电气经营矩阵分析法竞争地位行业吸引力高低高低胜者胜者问号胜者平均经营者输家利润生产者输家输家“输家”：应减少或停止投资；“胜者”和有希望成为“胜者”：应增加投资；有希望的“问号”：投资使之转变为“胜者”；“利润生产者”：尽可能提供更多的正现金流量；“平均经营者”：转变为“胜者”或停止投资。

生命周期矩阵分析法

竞争地位生命阶段强中弱引进阶段盈问号亏发展阶段盈盈或问号可能亏成熟阶段盈盈亏衰退阶段盈亏亏引进阶段的“盈”业务：一般应采取迅速扩大规模和提高差异化程度的投资开展战略；开展阶段的“盈”业务：还应争取使其具有本钱优势；成熟阶段的“盈”业务：不宜过多投资开展；衰退阶段的“盈”业务：及早做好撤退的打算；引进阶段和开展阶段的两个“问号”业务：提高竞争地位，成为“盈”业务；紧缩或退出战略；引进和开展阶段的“亏”业务：尚有提高市场竞争地位的可能，只是需要追加大量的资金；成熟和衰退阶段的“亏”业务：一般都应采取退出战略。行业结构分析法五大竞争驱动力产业赢利能力成功竞争战略总本钱领先战略差异化战略专一化战略五种竞争力量决定着企业产品的价格、本钱和投资，也就决定了行业的长期盈利水平。不同行业“五力”的大小不一样，造成了不同行业上下不同的利润率。通过行业结构分析，发现该行业是否能够提供较高而持续的盈利时机，结合实际情况决定是否向该行业投放资金，确定投资方向与领域。进行行业定位。竞争优势和竞争范围结合，进一步确定企业资金投放的重点和具体的方向，从而形成投资战略。财务战略矩阵损害价值创造价值现金剩余现金短缺创造价值能力〔EVA〕◆使用现金加速增长◆分配剩余现金◆分配局部剩余现金，其余用于提高获利能力◆检讨资本结构政策◆出售业务◆减少股利◆筹集资金◆降低销售增长率◆重组◆出售销售增长提供资金的能力〔销售增长率-可持续增长率〕工程投资决策

〔简介、要求掌握〕可行性分析报告的格式与内容投资方案现金流量的估计常用投资决策方法及其应用四、筹资战略管理

企业筹资概述企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资金结构的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。筹资决策:选择一个资本结构,使之在实现投资价值最大化的同时能与资产结构相匹配.资本结构(组合):包括负债和股权,它会影响最低可接受收益率和现金流量.企业筹资的分类借入资金自有资金短期负债长期负债股东投入留存收益总资金短期借款商业信用长期借款发行债券融资租赁短期资金长期资金债务与股权的比较根本在于现金流量索取权的性质不同固定合同索取权可减免税收财务困难时有较高的优先权固定期限无管理控制权剩余索取权无税收减免财务困难时优先权最低无限制有管理控制权债务混合征券股权筹资根本决策程序图资金需求外部筹资内部筹资通过金融机构发行有价证券种类决策通过非金融机构期限决策种类决策期限决策股息种类支付方式股息水平利息决策债息股息决策利息形式付息频率利息水平出售决策出售价格出售对象出售方式筹资的根本原那么规模适当原那么筹措及时原那么来源合理原那么方式经济原那么结构合理原那么企业资金筹措战略企业资金筹措战略就是根据企业内、外环境的状况和趋势，对企业资金筹措的目标、结构、渠道和方式等进行长期和系统的谋划，旨在为企业战略实施和提高企业的长期竞争力提供可靠的资金保证，并不断提高企业筹资效益。资金筹措战略是为适应未来环境和企业的战略的要求，对企业资金筹措的重要方面所持的一种长期的、系统的设想。资金筹措战略的直接目的是确保企业长期资金来源的可靠性和灵活性，并以此为根底不断降低企业长期的资金本钱。资金筹措战略的内容需答复：为什么筹资？从何处筹资？何时筹资？用什么方式筹资？筹集多少资金？筹资的本钱为多少？资金筹措战略目标与原那么资金来源结构战略决策筹资渠道与方式的战略决策筹资规模战略决策筹资时机决策筹资战略目标企业筹资战略目标应该是多元化的。满足资金需要是根本目标。满足资本结构调整需要是最重要的目标：1〕合理选择筹资渠道和筹资方式；2〕降低资本本钱；3〕降低筹资风险；4〕使资本结构保持一定的弹性。提高筹资竞争能力是保证目标：1〕筹资市场地位目标；2〕筹资市场信誉目标；3〕筹资手段与技术不断创新目标；4〕提高筹资效率目标。资金筹措战略原那么经济性原那么。适用性原那么。以“投”定“筹”，以“用”定“筹”。收益性原那么。有利于增加企业自有资金或所有者资金的收益，合理利用财务杠杆作用。可得性〔或及时性〕原那么。平安性原那么。资金来源结构健康、合理。负债率控制在归还能力的范围以内；资金来源的多样化和稳定化；尽量保持对企业的控制权。有利于企业竞争能力提高的原那么。企业资金来源结构战略企业资金来源总额中，各种不同来源资金之间所形成的各种比例关系，常被称为企业资金来源结构或筹资结构。企业资金来源结构的内容主要包括〔1〕短期筹资与长期筹资；〔2〕内部筹资与外部筹资；和〔3〕负债筹资与权益筹资等三个方面的比例关系。比例关系的不同产生不同的资金来源结构战略方案。短期筹资/长期筹资结构战略形态营运资本筹集政策可供企业选择的资金来源结构战略方案包括三种根本形态：一是平稳型〔或中庸型〕筹资战略；二是保守型筹资战略；三是积极型筹资战略。方案选择，取决于企业如何在筹资收益与筹资风险之间进行权衡。以公认的流动比率标准作为流动负债总额确定的参考标准,应该是可取的。稳健性策略主要目的是回避风险。激进性策略配合性策略〔折衷法〕内部筹资/外部筹资结构战略形态从内部筹资与外部筹资的比例关系看，可供企业选择的资金来源结构战略方案也包括三种根本形态：一是内部型筹资战略；二是内外并重型筹资战略；三是外部型筹资战略。偏好内部筹资。内部资金是一种“有保证的”或“可方案的”资金来源，具有很高确实定性。利用它，企业无需顾忌外部金融市场的不确定性，而且不用支付任何费用就能得到一笔新的资金。负债筹资/权益筹资结构战略形态从负债筹资与权益筹资的比例关系看，资金来源结构的战略方案也有三种不同的根本形态：积极的筹资战略/平稳的筹资战略/保守的筹资战略负债筹资与权益筹资之间的比例关系，在企业资金来源结构三个方面的比例关系中，最重要也最复杂，是企业筹资战略首先要解决的重大问题之一。资金来源结构战略方案选择

——西方资本结构理论

在西方财务理论中，中、长期负债和股东权益在总资本中所占的比例关系通常被称之为资本结构。资本结构中负债的运用，会产生财务杠杆作用。最正确的资本结构，取决于融资风险〔即财务风险〕与融资本钱之间的权衡——只有恰当的融资风险与融资本钱相配合，才能使股价最高，企业价值最大。早期的资本结构理论

〔专题四P102〕开端：大卫·杜兰特的研究报告1952年，美国国家经济研究局“公司理财研究学术会议”，《公司债务和所有者权益费用：趋势和问题的度量》，系统地总结和提出资本结构的三种理论：净收入理论、净营业收入理论、传统理论。净收入理论认为：负债杠杆程度越高，企业的价值就越大。理论假设〔1〕投资者以一个固定不变的比例投资或估价企业的净收入；〔2〕企业能以一个固定利率筹集所需债务资金。——负债的本钱〔Kb〕及权益资金本钱〔Ks〕均不受财务杠杆的影响——亦即无论负债程度多高，企业的负债资金本钱〔Kb〕和权益资金本钱〔Ks〕都固定不变。——最正确资本结构是负债率１００％。净营业收入理论认为：企业无法利用财务杠杆提高其价值。理论根底：当企业利用财务杠杆时，就算负债本钱Kb本身不会改变，但权益本钱Ks也会随之提高〔因为权益本钱的风险会提高〕。这样，总的加权平均资金本钱并不会因为负债程度的提高而减少，而是维持不变。因此，不管企业举债多少，企业的价值〔V〕也会固定不变。不存在一个最正确方案。传统理论MM模型：现代资本结构理论的标志弗朗哥·莫迪格莱尼〔Modigliani〕莫顿·米勒〔Miller〕无公司税的MM模型有公司税的MM模型米勒模型无公司税的MM模型“资本本钱、企业财务和投资理论”，1958年发表，《美国经济评论》。考察企业资本结构与企业市场价值的关系，提出在完善的市场中，企业资本结构与企业市场价值无关。MM理论严格的假设〔1〕完全资本市场。债券和股票的交易无交易本钱；投资者和公司以同等利率借款。〔2〕企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险级上。〔3〕所有债务都无风险，债务利率为无风险利率。〔4〕投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的。〔5〕投资者对预期的EBIT固定不变。MM理论的命题命题一：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。命题二：MM理论的意义从结论看，奠基的同时即宣布该理论的死亡，无存在的意义。MM理论意义十分重大，它奠定了现代资本结构理论的根底，即从企业经营者的目标和行为及投资者的目标和行为的角度出发，探索在一定的市场环境下这种目标和行为的相互冲突与一致。揭示了实物资产对企业的实质性作用。MM的严格假设限制了它的实用价值，消除假设的过程，使理论更贴近现实，也推动了新的资本结构理论的产生。有公司税的MM理论1963年，《美国经济评论》，“企业所得税和资本本钱：一项修正”权衡理论税负利益-破产本钱的权衡理论新资本结构理论20世纪80年代及以后出现，主要有：代理本钱理论信号传递理论啄食理论王化成专题3:一般资本结构理论概况MM理论财务困境理论权衡理论税差学派顺序融资理论信号模型财务契约论公司治理结构学派时机窗口理论产业组织理论刘志远对资本结构理论的评价资本结构理论以股东财富最大化为目标，为管理人员选择资金来源结构战略方案提供了一种理论构架。由于它把财务杠杆的收益和风险两个因素都考虑在内，因此在财务管理上被认为是确定负债筹资比重最为合理的方法。但从企业经营管理实践来看，资本结构理论尚不能完全说明企业选择资金来源结构的实际决策过程。

资本结构理论的局限性严格的、较多的假设条件很难充分说明现实企业资金来源结构形成的实际决策机制。管理人员并不仅仅关心如何对筹资本钱与风险进行权衡，使资金本钱保持最低，可能从企业的长期生存与开展的观点出发，更加关注资金来源的长期稳定性，未来筹资的灵活性，企业控制权确实保等问题，而只求资金本钱的满意化。资本结构理论对于企业从长期和整体的观点出发，应建立和保持怎样一种相对稳定的资金来源结构缺乏有效的指导作用。资金来源结构战略生成的战略模式资金来源结构确实定本质上是一项管理问题，应该更多地采用管理学的方法对之进行研究，特别是从企业战略的角度对之进行研究。研究资金来源结构的目的主要不是给财务实践一个具体结论，而是应该注重资金结构形成与决策过程的研究，指明具体的思维方式和途径。研究资金来源结构的目标是确定某一个最正确区间范围而不是一个最正确结构点。不仅要研究资金来源结构确实定方法与依据，还要研究它的灵活性和调整方式。资金来源结构战略生成过程一、分析、预测内部和外部环境，寻求可行的资金来源结构战略备选方案。二、评估备选方案与企业战略之间的一致性，选出能够支持企业战略的资金来源结构战略方案。三、符合企业战略要求的方案，对其资金本钱与资金风险进一步分析评价，以低本钱和低风险为标准，选择、确定最正确方案。四、批准执行。战略一致性评价标准能以和企业战略目标一致的方式为战略推进提供充足的资金。能保持一定的筹资优势和战略机动性。能与企业战略的现金流量状况及其未来趋势保持协调一致。能与企业高层领导人的战略思想协调一致。CPA考试筹资管理的主要内容短期资金需要量的预测负债经营的条件资本本钱杠杆原理资本结构