财务管理-价值、收益与风险

价值、收益与风险学习目标1．深入理解时间价值的概念和形成原因，重点掌握时间价值的计算方法，包括单利、复利和各种年金的计算方法，深入理解时间价值在财务管理中的重要意义；2．深入理解风险的概念和基本特点，了解各种财务活动中存在的风险以及人们对待风险的态度，重点掌握风险价值的计算原理和计算方法，掌握风险管理的目标、程序和基本策略；3．理解各种相关价值观念之间的区别与联系，重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理解公司价值的内涵与计算原理；4．理解资本的机会成本与贴现之间的关系以及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均衡的基本原理。第一节时间价值与风险价值一、时间价值（一）时间价值的概念

时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增值越多。

（二）时间价值的计算1．单利的计算单利是指不论时间长短，只按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复计算利息，即本能生利，利不能生利。2．复利的计算。复利是指不仅本金计算利息，而且需将本金所生的利息在下期转为本金，再计算利息，即本能生利，利也能生利，俗称“利滚利”。在财务管理中，时间价值一般都按复利计算。(1)复利终值的计算复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的未来价值。计算公式是：

(2)复利现值的计算复利现值是指未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值。其计算公式是：

（3）名义利率与实际利率当每年复利次数超过一次时，给定的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。3．普通年金终值和现值。年金是指一定时期每次等额收付的系列款项，通常记为。

(1)普通年金终值的计算普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。

普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。式中：称为“1元的年金终值系数”

(2)年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。

式中：称为“偿债基金系数”，

(4)年资本回收额的计算资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。年资本回收额是年金现值的逆运算。

４．预付年金的计算预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、先付年金。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间不同。(1)预付年金终值的计算预付年金终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。

(2)预付年金现值的计算

n期预付年金现值与n期普通年金现值的期限相同，但由于付款时间不同，n期预付年金现值比n期普通年金现值多折现一期。即：式中，称为“预付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1所得的结果。

=5．递延年金的计算递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金。递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同

递延年金现值有三种计算方法：

第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金现值，再减去递延期（m）的年金现值。第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金现值（n期）计算，后者按复利现值（m期）计算。第三种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金终值（n期）计算，后者按复利现值（m+n）期计算。6．永续年金的计算永续年金是指无限期支付的年金。在实际经济生活中，无限期债券、优先股股利、奖励基金都属于永续年金。永续年金没有终止的时间，所以没有终值。永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推导出来：7．不等额现金流量的终值和现值在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付出的款项不相等的情况，由于每次收付的款项不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值或现值之和.。（三）时间价值的意义1．时间价值是进行筹资决策、评价筹资效益的重要依据。2．时间价值是进行投资决策、评价投资效益的重要依据。3．时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据。二、风险价值（一）风险与不确定性风险一般是指某一行动的后果所具有的不确定性。在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格区分。当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。

（二）风险存在的客观性风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。

另一个原因是决策者不能控制事物的未来状况。从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险等等。

1．筹资风险

2．投资风险

3．收益分配风险（三）对待风险的态度从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：喜欢风险，厌恶风险，对风险既不喜欢也不厌恶。

西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。（四）风险价值的计算风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。（四）风险价值的计算1．确定概率分布

2．期望报酬率

3．计算标准离差

4．计算标准离差率

5．计算风险报酬率

6．计算风险价值额

（五）风险管理1．风险管理的目的风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而在于在收益和风险之间作出恰当的选择。2．风险管理的程序（1）确定风险（2）设立目标（4）实施评价（3）制定策略3．风险管理的策略（1）回避风险策略（3）接受风险策略（2）减少风险策略（4）转移风险策略

第二节财务估价一、相关的价值观念(一)效用价值与劳动价值效用价值在财务管理中具有极其重要的地位，它是财务中其他价值观念的基础。效用价值就是使用价值。(二)时间价值和风险价值时间价值和风险价值都是效用价值的具体表现形式。总的来说，时间价值是基于物品边际效用递减而产生的，因为现在物品能马上满足人们的需要。从这个意义上说，风险价值也是一种时间价值

(三)市场价值与内在价值市场价值是资产在市场上交易时的交换价格，即交换价值。

财务经理更注重资产的内在价值，只有资产的内在价值大于其目前的市场价格，这些资产才值得购买和持有。资产的内在价值是将资产能带来的未来现金流量折为现值，也称为资本化价值。

(四)续营价值与清算价值

(五)历史价值与现时价值(六)资产价值和公司价值二、资产价值的确定方法(一)现行市价法

(二)重置价值法

(三)收益现值法三、公司的价值(一)公司价值估价模型假定公司未来每年的税前收益均为S，所得税率为T，适用的贴现率为K，按永续年金现值原理，公司的价值为：

上式是每年收益相等即收益零增长的公司价值估价模型，如果公司目前的收益为S0，未来每年收益按固定比例g增长，公司价值的股价模型为：

（二）公司收益的界定(1)公司收益是归公司权益主体的纯收入所得额，强调权益主体的收益分享，而不论收益的来源性质。

(2)公司收益有两种表现口径：利润和现金流量。(3)公司的价值就是公司资产综合体的价值。(4)从公司产权转让而进行价值评估的角度出发，产权转让是公司现有投资者与潜在投资者之间的产权交易，公司只易业主而不易债主，公司的价值应当是所有者权益的价值即上市公司的股票价值，公司收益界定为净利润(现金净流量)更为恰当。第三节收益与风险的均衡一、资本的机会成本：贴现的目的资产价值是资产未来现金流量或收益的现在价值。由未来价值转化为现在价值，需要选择恰当的贴现率。资本的机会成本是指由于采用某一投资方案而放弃另一投资方案所损失的潜在利益，或者说，某一投资方案的利益是另一投资方案的机会成本。

二、风险与收益的选择：效用价值财务学假定投资者都是厌恶风险的，厌恶风险的假设是财务学许多决策模型和方法的基础。正是因为厌恶风险的假设，才会有高风险需要高报酬来补偿的基本信条。厌恶风险假设以效用价值理论为其理论依据。一个单位的货币不会像前一个那样为你迫切需要。或者说，资本的边际效用是递减的。物品的效用是人们对它的主观评价。三、风险与收益的均衡：效用无差异曲线风险与收益均衡的原则是等值效用原则：当风险提高时，报酬要