汽车零部件-一超多强福耀全球份额提速-全球汽车玻璃企业复盘与展望

重点公司相关报告ttt一超多强，福耀全球份额提速投资要点前言：此前市场担忧福耀玻璃全球汽车玻璃市占率已经很高，后续份额提升或将放缓。有别于市场的观点，当前海外对手仍处于缩减产能或审慎投资的周期，福耀持续加大Capex加速新工厂扩建，我们判断福耀的全球份额扩张速度或超预期。.横向比较：主要外资玩家汽车玻璃业务战略地位降低，盈利能力和投资效率低于福耀玻璃。1、战略地位：除板硝子外，汽车玻璃业务在外资自身营收中占比较低，2015年前后在外资玩家中属于成长型业务，随着2018-2019年下游需求放缓，汽车玻璃战略地位开始下降，2020年全球公共卫生事件冲击下，汽车玻璃业务拖累外资整体业绩，战略地位进一步降低。圣戈班判断汽车玻璃业务将实现“稳健发展”，旭硝子和板硝子则将汽车玻璃业务定位为“结构性(成本)改革业务”(CostStructuralReform)。2、经营指标分析：盈利能力来看，外资汽车玻璃业务整体处于盈亏平衡点，福耀玻璃盈利能力优于外资；外资整体投资回报率较低，且投资规模整体呈下行趋势。.外资策略复盘和展望：目前对汽车玻璃业务普遍采取缩减产能或审慎投资的策略，着力发展高附加值产品提质增效。旭硝子：汽车玻璃业务2023年营业利润率由负转正，展望2024年及之后，集团汽车玻璃业务的中期目标是提升盈利能力，将继续实施业务重组和资产削减计划。板硝子：集团判断中期汽车玻璃收入规模较难回到2020年全球公共卫生事件前水平，目标是提升业务盈利能力，并继续聚焦高附加值产品的拓展，中期目标是实现汽车玻璃营业利润率达到8%。圣戈班：集团中期发展计划提出，2025年及之后汽车玻璃业务维持当前审慎投资策略，汽车玻璃业务成长核心在于高附加值产品驱动价格提升，从而带动整体业务成长。年1月公司公告，总计将投资90亿元用于汽车安全玻璃项目（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）和优质浮法玻璃项目，最终将形成年产4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。海外：美国二期工厂有望于2025年投产，海外产能规模进一步增加。公司2024年资本开支预算81.23亿元，相较前几年持续增加。预计海外对手退出，福耀国内外扩产，长期看福耀全球市占率仍有望加速提升。.投资建议：福耀玻璃产能逆势扩张，公司全球市占率提升速度有望超过市场预期。市场之前担忧福耀玻璃市占率可能接近天花板，公司未来业绩增速可能放缓。实际上，主要外资玩家的汽车玻璃业务盈利能力较差，在集团的战略地位降低，外资玩家对汽车玻璃投资持审慎态度，且有进一步削减产能的计划，而福耀玻璃从2021年开始CAPEX持续提升，海内外产能逆势扩张。回顾过去20年汽车玻璃份额演变过程，往往行业下行期时福耀玻璃逆势扩张份额提升显著，过去三年公司收入增速显著高于全球汽车产销增速，盈利能力和投资回报率显著高于外资也是证明。我们认为此次福耀玻璃扩张周期背后是公司全球配套供应能力、产品及品牌认可度提升的多重叠加带来的强有力订单支撑，看好福耀在全球汽车玻璃份额提升的确定性和速度，有望超市场预期。.风险提示：全球汽车市场景气度下降；汽车玻璃行业竞争加剧；关键原材料 短缺及原材料成本上升；海外投资及产能建设进度不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告1、全球汽车玻璃参与者横向比较：一超多强 1.1、经营战略：外资汽车玻璃战略收缩，福耀玻璃持续扩产 1.2、经营指标：福耀玻璃盈利能力和投资回报率领先外资 2、经营复盘：外资向内，福耀向外 2.1、旭硝子：汽车玻璃战略收缩，重组轻装上阵 2.2、板硝子：提升盈利能力，产品聚焦升级 2.3、圣戈班：汽车玻璃审慎投资，产品提质增效 2.4、福耀玻璃：加大资本开支，份额提升加速 3、投资建议：看好福耀玻璃全球份额提升 4、风险提示 图1、福耀玻璃2014-2023年中国和全球份额 图2、全球汽车玻璃市场份额2014-2023年变化 图3、全球汽车玻璃龙头并购整合历史 图4、2023年福耀玻璃汽车玻璃相关业务占自身比例 图5、2023年旭硝子汽车玻璃相关业务占自身比例 图6、2023/2024年度前三季度板硝子汽车玻璃相关业务占自身比例 图7、2023年圣戈班汽车玻璃相关业务占自身比例 图8、主要玩家汽车玻璃相关收入规模/亿元人民币 图9、主要玩家汽车玻璃相关收入yoy 图10、主要玩家汽车玻璃相关收入营业利润率(operatingincomemargin) 图11、主要玩家集团归母净利率 图12、主要玩家汽车玻璃相关业务CAPEX规模/亿元人民币 图13、主要玩家集团整体ROIC变化趋势 图14、旭硝子汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万日元）......-11-图15、旭硝子针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万日元）-12-图16、板硝子集团整体年度经营性利润变化绝对值拆分（单位：百万日元）-13-图17、板硝子汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万日元）......-14-图18、板硝子针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万日元）-15-图19、圣戈班汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万欧元）......-16-图20、圣戈班针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万欧元）-17-图21、福耀玻璃历史经营情况复盘（单位：亿元人民币） 图22、福耀玻璃营业收入增速驱动因素拆分 图23、2023年全球乘用车分地区产量占比 图24、福耀全球市占率展望 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明表1、福耀海外对手退出情况梳理 表2、全球四大汽车玻璃玩家关于汽车玻璃业务定位、策略和投资情况 表3、福耀玻璃全球产能梳理（标红部分为新建产能） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明理当前市场对福耀玻璃存在的担忧为：其在全球市场份额已经做到行业第一的地位，可能接近天花板，未来公司份额提升或将放缓。有别于市场的观点，我们认为：1、全球主要的外资对手目前对汽车玻璃投资皆持审慎态度，或将继续缩减产能，而福耀玻璃国内以及海外产能仍处于扩张期。2、在中国虽然福耀玻璃份额整体已经达到70%，但国内AM市场仍有较大潜力。3、回顾过去20年汽车玻璃份额演变过程，往往行业下行期时福耀玻璃逆势扩张份额提升显著，过去三年公司收入增速显著高于全球汽车产销增速，盈利能力和投资回报率显著高于外资也是证明，我们认为此次福耀玻璃扩张周期背后是有力的订单支撑，看好福耀在全球汽车玻璃份额提升的确定性和速度，有望超过市场预期。全球汽车玻璃市场份额头部高度集中，呈现出一超多强的竞争格局。全球汽车玻璃玩家主要为福耀玻璃、旭硝子、板硝子和圣戈班，四家份额2023年占比达到约93%。汽车玻璃是汽车零部件中少有充分完成产能全球化以及格局洗牌的细分赛道，当前市场高度集中，呈现出典型的一超多强的竞争格局。图1、福耀玻璃2014-2023年中国和全球份额行业深度研究报告图2、全球汽车玻璃市场份额2014-2023年变化2014年2017年2020年2023年福耀玻璃旭硝子板硝子注1、全球份额计算方式为各企业汽车玻璃相关业务收入除以全球汽车玻璃行业规模；注2、板硝子2023年财报年区间为汽车玻璃市场集中度高的原因：.汽车玻璃行业重资产高能耗，运输半径有限，全球份额扩张基本来自于龙头公司的兼并收购与异地建厂。.产品偏同质化、差异较小，同时具备安全属性，汽车玻璃厂家与主机厂配套关系早已实现全球化，关系深度绑定后少有新进入者。图3、全球汽车玻璃龙头并购整合历史福耀与圣戈班在国内成立汽玻合资公司福耀集团回购圣戈班股承诺5年不进入中国市场板硝子以52亿美元收购皮尔金顿收购璃厂以2亿美元对厂部分股权标价出售给福耀加迪安汽车玻中央硝子收购美璃宣布收购国加迪安工业旗下的两个汽车玻汽车玻璃璃事业部旭硝子收购北玻璃（波兰）对匹兹堡玻的收购业务的收购工作玻璃纤维资产出售给日本电器硝子科氏工业集团完成对加迪安公司的收购旭硝子出售北美汽玻业务；圣戈班出售欧洲多个工厂请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明外资龙头的汽车玻璃业务目标提质增效，福耀玻璃进一步增资扩产。.旭硝子：汽车玻璃业务收入2023年占集团整体收入比例为25%，定位“结构性改革业务”（公司公告原文：StructuralReform重心是提升盈利能力。公司2023年报对2024年汽车玻璃业务展望为，预计出货量与2023年持平。.板硝子：汽车玻璃业务收入2023年占集团整体收入比例为50%，定位“成本结构性改革业务”（公司公告原文：CostStructuralReform业务重心在提升高附加值产品占比，以及提升盈利能力。公司对2024年汽车玻璃业务的预期为，公司主要覆盖的市场汽车产量难以回到全球2020年全球公共卫生事件前水平。业务中，此业务2023年占总营收比例为8%，集团对HPS业务的目标是实现4%-5%的收入增速，聚焦高性能产品，达成合理利润率（目标营业利润率达一次是2013~2017年第一轮海外扩产之后，美国和俄罗斯工厂开始盈利放量；第二次是2020年全球性公共卫生事件对主要外资竞争对手供应链冲击更大，竞争对手汽车玻璃业务整体收缩，福耀玻璃抓住机会加速全球化。表1、福耀海外对手退出情况梳理福耀竞争对手2020年10月AGC计划关闭法国Boussois浮法工厂，将导致220名员工中90人失业。2021年3月玻璃业务减少固定成本投入，包括关闭欧洲的玻璃炉和裁员以提高集团盈利玻璃业务减少固定成本投入，包括关闭欧洲的玻璃炉和裁员以提高集团盈利精简欧洲HQ和捷克的工厂完成比利时产线和德国组装工厂的削减；将要继续关停老产线2020年6月最迟在2021年年中关闭曼海姆太阳能玻璃最迟在2021年年中关闭曼海姆太阳能玻璃（铸玻璃）生产基地以及该工厂的改造。关闭主要原因是该位置无法有效运营并且缺乏客户要求和订单。2020年9月由于组织原因以及其玻璃生产炉已达到使用寿命的事实，它打算关由于组织原因以及其玻璃生产炉已达到使用寿命的事实，它打算关闭其位于2021年资本市场日关于21-25年计划：关停西班牙工厂，出售韩国2021年资本市场日关于21-25年计划：关停西班牙工厂，出售韩国hangkuk公司板硝子2021年3月将继续实施处置非核心资产和提高营运资金效率的将继续实施处置非核心资产和提高营运资金效率的计划，集团将优先考虑资本支出，将重点放在具有战略重要性和紧迫的项目上，酌情暂停其他项目的开支2021年4月将于2021年底关闭其位于英国圣海伦斯的AlexandraWorks建筑玻璃工厂2022年3月2022年3月通过引进高效设备，减少生产线，从而降低生产成本；2021.4-2023.3汽车业务共通过引进高效设备，减少生产线，从而降低生产成本；2021.4-2023.3汽车业务共裁员1000人。行业深度研究报告公司公司汽车玻璃业务定位成长策略产能扩张/收缩最新情况 表2、全球四大汽车玻璃玩家关于汽车玻璃业务定位、策略和投资情况福耀玻璃核心主营/成长型业务通过单价提升、结构改善、全球份额提升实现收入国内：23.12-24.1公告，总计将投资90亿元，最终将形国内：23.12-24.1公告，总计将投资90亿元，最终将形成4660万平方米汽玻产能和两条优质浮法玻璃生产线。海外：美国建设二期项目，预计2025年开始投产。旭硝子平稳/盈利提升型业务，集团预计2024年出货量与2023年持平通过单价提升、产品结构改善实现盈利能力改善，集团23年报交流中预计2023-2026年汽玻收入CAGR为1%公司2023年财报对2024年展望公司2023年财报对2024年展望1）预计将继续缩减汽车业务在欧洲的产能2）24-26年汽玻资本开支将低于21-23年3）24-26年汽玻折旧摊销将高于21-23年。板硝子集团在中期计划中判断汽集团在2024.3最新公开交公司最新中期计划公司最新中期计划1）产能：优化产能利用率，通过提升效率，玻业务量难以回到疫情前流中表示汽玻业务更侧重以及剥离部分资产密集的传统业务；（2）更加严格审慎，提高投资以及剥离部分资产密集的传统业务；（2）更加严格审慎，提高投资公司最新21-25年计划：实行审慎的资本分配策略，玻璃业务投资印公司最新21-25年计划：实行审慎的资本分配策略，玻璃业务投资印度和墨西哥，关停西班牙工厂，出售韩国hangkuk公司。集团2024.4判断汽玻业务技术创新、重心在电动智收入24-25年将维持稳能化，在现有客户上拓展图图4、2023年福耀玻璃汽车玻璃相关业务占自身比例图5、图5、2023年旭硝子汽车玻璃相关业务占自身比例HPS-建筑&工业,13.1%其他玻璃,23.6%化学,28.4%汽车玻璃,24.7%他,4.1%电子,陶瓷和其15.5%图7、2023年圣戈班汽车玻璃相关业务占自身比例7.7%建筑-亚太,4.2%建筑-美洲,19.3%建筑-北欧,25.3%建筑-中南欧&非洲,30.4%9.9%汽车玻璃,90.1%图6、2023/2024年度前三季度板硝子汽车玻璃相关业务占自身比例其他,0.4%科技玻璃,其他,0.4%4.8%汽车玻璃,49.9%建筑玻璃,44.8%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告营收规模和增速：2020-2021年福耀汽车玻璃营收规模加速超过旭硝子。全球汽车玻璃行业规模来看，2018-2019年随下游需求放缓见顶，目前三家主要外资企业的中期研判皆为汽车玻璃业务未来几年将维持稳定。增速来看，全球公共卫生事件后2021-2023年三家增速开始反弹，其中福耀玻璃和板硝子于2021-2022年率先恢复增长，增速于2022-2023年开始回落，旭硝子和圣戈班稍微滞后。根据旭硝子、板硝子、圣戈班等外资企业对汽车玻璃板块业务的规划判断，后续增速预计将回落到几个点或者持平。（注：关于外资玩家判断汽车玻璃业务后续收入增速，来自各公司最新财报交流公告信息。旭硝子2023年报判断2024年汽车玻璃业务出货量将与2023年持平；板硝子RevivalPlan2024称集团汽车玻璃业务主要覆盖的市场汽车2024年产量难以回到2020年全球公共卫生事件前水平；圣戈班2023年报对出行业务判断为，保持平稳。）盈利能力：外资汽车玻璃业务整体处于盈亏平衡点，福耀玻璃盈利能力显著领先。旭硝子等外资企业营业利润率最高在5%左右，福耀玻璃2018年营业利润率一度接近25%。全球公共卫生事件对旭硝子和板硝子汽车玻璃业务冲击较大，其营业利润率下滑为负，2021-2023年外资盈利能力恢复主要靠提升单价和精简产能。从集团盈利能力来看，福耀玻璃归母净利率2023年达到17.0%；外资中旭硝子和板硝子在2023年扭亏为盈，圣戈班整体归母净利率相对较高，外资重点是达到稳定盈利，降低业务风险。外资整体投资回报率偏低，投资规模呈下行趋势。投资规模来看，福耀汽车玻璃资本开支仍处于上升区间；旭硝子和板硝子全球公共卫生事件以来资本开支持续走低，且对未来指引是缩减投资；圣戈班对未来投资指引相对较好，但部分或由HPS其他业务带动，集团也提出未来仍对汽车玻璃投资维持谨慎态度。投资回报率来看，2023年福耀玻璃和圣戈班ROIC超过12%，其中圣戈班ROIC为HPS部门业务的投资回报率，水平较高或由其他领域高性能玻璃业务所带动，而其他两家外资ROIC等于或略高于0%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告图8、主要玩家汽车玻璃相关收入规模/亿元人民币0福耀玻璃旭硝子.板硝子圣戈班图10、主要玩家汽车玻璃相关收入营业利润率 图9、主要玩家汽车玻璃相关收入yoy福耀玻璃旭硝子板硝子—圣戈班图11、主要玩家集团归母净利率板硝子—圣戈班请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告图12、主要玩家汽车玻璃相关业务CAPEX规模/亿元人民币0理；注：三家外资企业汽车玻璃相关CA总结：汽车玻璃业务2023年之前亏损较多，拖累集团整体业绩，高附加值玻璃业务发展较慢；汽车玻璃业务2022Q4开始实现盈利，但预计收入规模很难回到2020年全球公共卫生事件前水平。分阶段看旭硝子汽车玻璃业务发展历程：.阶段一：2018年之前为稳健成长阶段。汽车玻璃业务2013-2018年复合增速为6.5%，在集团占比从22%提升至26%。盈利：汽车玻璃业务需求和生产规模持续提升，带动整体玻璃业务盈利向好，贡献了玻璃业务核心利润增量。.阶段二：2018-2020年，业务规模下玻璃业务2018-2020年复合增速为-11%，在集团占比从26%下降至22%。盈利：汽车玻璃和建筑玻璃共享浮法产能，两业务同时受到全球公共卫生事件对产业链的冲击较大，整体玻璃业务经营性利润首次为负，且汽车供应链相比建筑更加全球化，受影响更大，产能利用率下滑严重。.阶段三：2021-2023年，汽车玻璃营业利润率由负转正。汽车玻璃业务2023Q1-Q3营收规模相比同期+22%，在集团占比提升至24%。盈利：汽车玻璃业务营业利润率从22年-2.4%提升至2023年达到4.4%，主要原因为：1、前期减值甩掉包袱；2、缩减调整产能实现降本；3、汽车玻璃涨价。年增速较高主要为疫后反弹，难以持续。后续将聚焦提升汽车玻璃业务均价，将通过提升高附加值产品占比提升实现，目标是从21年占比20%提升至2025请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4相关业务收入趋势业务盈利能力集团经营性利润构成阶段四：2024年后展望，60000022-23年的增速难以持20%续，提升盈利能力是首要任务，继续缩减产能3000000%20000010000002013年2014年2015年2016年2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4相关业务收入趋势业务盈利能力集团经营性利润构成阶段四：2024年后展望，60000022-23年的增速难以持20%续，提升盈利能力是首要任务，继续缩减产能3000000%20000010000002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年汽车玻璃收入/百万日元22年才开始在交流中重视高附加值产品，并明确提出要提升占比玻璃-营业利润率汽车玻璃-营业利润率陶瓷和其他化学电子建筑玻璃汽车玻璃玻璃阶段三：2021-2023年，利润率由负转正阶段二：2018-2020年，下降至13-14年水平，开始亏损阶段一：2018年之前，稳健成长阶段30%50000040000010%-10%-20%yoy-右轴5%0%2013年-5%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2014年2023年集团-营业利润率80%60%40%20% 图14、旭硝子汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万日元）旭硝子汽车玻璃策略复盘和展望：2024年后将继续实施业务重组和资产削减计划。分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：.2015年及之前：汽车玻璃投资激进扩张。2013-2014年集团决定采用激进投资策略，将汽车玻璃投资优先级提升到集团第一，重点投资巴西、墨西哥、中国。2015-2017年维持激进的投资策略，主要投资项目包括：1、中国启动第三家汽车玻璃厂的运营，总产能逐步提升到360万辆/年；2、波兰收购NordGlass；3、在墨西哥启动一家新的汽车玻璃厂，总产能逐步提升到75万辆/年；4、在印尼新开启一个汽车浮法玻璃厂；5、在摩洛哥新建一个汽车玻璃生产厂。汽车玻璃业务成长优先级调低，但仍属于成长型业务。2018-2019年中期策略再次调整，计划对汽车玻璃业务减少投资，欧洲2019-2020进入冷修期，美国2019年计提减值损失&日本工厂修缮费用对全年盈利带来负面影响。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告24年后：300000250000200000150000100000500000于集团所有业务最低水平，为0%，中ROIC继续业务重组和资产削减计划>23年欧洲产能计划削减30%玻璃CAPEX汽车玻璃CAPEX电子CAPEX化学CAPEX陶瓷和其他建筑玻璃CAPEX8%6%4%2%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ROEROA15年及之前：汽玻投资激进扩张16-20年：汽玻投资放缓，优先级降低21-23年：汽玻资产削减重组2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年.2021-202324年后：300000250000200000150000100000500000于集团所有业务最低水平，为0%，中ROIC继续业务重组和资产削减计划>23年欧洲产能计划削减30%玻璃CAPEX汽车玻璃CAPEX电子CAPEX化学CAPEX陶瓷和其他建筑玻璃CAPEX8%6%4%2%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ROEROA15年及之前：汽玻投资激进扩张16-20年：汽玻投资放缓，优先级降低21-23年：汽玻资产削减重组2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年.2024年后：继续业务重组和资产削减计划。公司对汽车业务的整体策略目前为“聚焦提升盈利能力”，包含：短期优化定价策略，根据盈利模型制定；中期继续业务重组和资产削减；长期聚焦高附加值产品，而非销量。公司中期业务重组和资产削减计划包含以下几个部分：>欧洲：已经完成比利时产线和德国组装工厂的资产削减；将继续关停老产线。>北美：已经完成部分老产线关停，以及对组装工厂进行资产精简；将继续实施资产削减。>全球：①在全球布局标准化和高效率的设施；②整合和关停效率低的生产线；③重新梳理产能以及供应体系，以针对不同地区市场做出反应和调整。图15、旭硝子针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万日元）总结：汽车玻璃业务2023年营业利润率由负转正，高附加值产品占比提升对利润贡献较大；集团预计中期汽车玻璃收入规模较难回到2020年全球公共卫生事件前水平，目标是提升业务盈利能力。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告合增速几乎为0，在集团占比稳定保持50%。盈利：盈利能力缓速改善，主要来自高附加值产品占比提升（14年占1/3，目标到19年占比50%）。.阶段二：2019-2021年，欧洲和美国市场需求下滑叠加全球公共卫生事件冲击。汽车玻璃业务2019-2021年复合增速降至-4%，在集团收入占比-4.5pct。盈利：汽车玻璃业务盈利能力恶化，21年营业利润率跌至-2.9%，除公共卫生事件因素外，受缺芯、原材料和能源成本大幅提升影响较大。图16、板硝子集团整体年度经营性利润变化绝对值拆分（单位：百万日元）100000800006000040000200000-20000-40000-60000-80000-1000002019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3销量价格原材料和能源成本制造成本其他利润变化绝对值.阶段三：2022-2023年，销量和盈利能力同时恢复。汽车玻璃业务缺芯影响逐渐减弱，原材料和能源价格下行。盈利：期间集团通过大规模裁员和削减产能，压缩制造成本，2023H1汽车玻璃营业利润率恢复至3%。.阶段四：集团判断2024年后汽车玻璃业务规模很难回到2020年公共卫生事件之前。集团将聚焦高附加值产品拓展和汽车玻璃业务盈利能力提升。中期目标是实现汽车玻璃营业利润率达到8%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告4000003500003000002500002000001500001000005000002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q14000003500003000002500002000001500001000005000002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3汽车玻璃收入yoy20%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-10%集团营业利润率建筑玻璃营业利润率汽车玻璃营业利润率科技玻璃营业利润率400000-20000-400002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3阶段一：2018年之前，营收持平，盈利改善阶段三：2022-2023年，量和盈利能力同时恢复60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%阶段二：2019-2021年，欧洲和美国需求下滑+疫情冲击30%-右轴其他科技玻璃收入建筑收入汽车玻璃收入2013年2022年2023Q1-Q3阶段四：24年后展望，集团判断业务量很难回到疫情之前水平图17、板硝子汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万日元）相关业务收入趋势相关业务收入趋势业务盈利能力业务盈利能力板硝子汽车玻璃策略复盘和展望：2024年及之后聚焦盈利能力回归，以及大力发展高附加值产品。分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：.2018年之前：产能削减，盈利为导向。2012-2014年公司削减重心在提升盈利能力，举措包含剥离产能利用率较低的资产、关停五条浮法线、关闭瑞典和芬兰汽车玻璃工厂。投资方面CAPEX保持小于折旧，同时实施裁员、降低管理费用以及其他生产成本控制的措施。2015-2018年中期计划聚焦提升高附加值产品占比，汽车玻璃业务不再属于成长性业务，将盈利作为业务发展的关键导向，同时提升现有产能的利用率。.2019-2021年：投资波动较大，更谨慎。20续缺芯+原材料能源价格影响恶化，因此公司于2021年发布中期计划，将紧缩投资、裁员以及将产能调整到跟汽车生产一致。仅裁员方面，公司计划到2022年裁2000人，其中60%为永久性裁员，其中46%来自汽车部门。.2022-2023年：汽车玻璃资产削减重组。2022-2023年集团汽车玻璃业务重点仍是继续提升盈利能力，将结构性成本改革放在第一位。投资方面更加严格请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明19-21年：投资波动较大，更谨慎80%60%40%20%18年之前：产能削减，盈利导向22-23年：汽玻资产削减重组0-40%19-21年：投资波动较大，更谨慎80%60%40%20%18年之前：产能削减，盈利导向22-23年：汽玻资产削减重组0-40%-60%7年2018年2019年2020年2021年2022年2023Q1-Q3ROEROAROIC汽车CAPEX单季度汽车CAPEX-yoy-右轴CAPEX增速正负轴线.2024年后（预计类似2015-2018阶段汽车玻璃业务盈利回归后将聚焦高附加值产品。集团目前关于汽车业务的看法和策略为：1、量方面，判断到2024年难以回到2020年公共卫生事件前水平；2、产品技术趋势方面，大力发展高附加值产品；3、产能方面，持续优化产能利用率，将通过提升效率以及剥离部分资产密集的传统业务实现；4、物流运输网络整合和简化；5、加强后市场销售和分发网络。图18、板硝子针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万日元）15-18阶段盈利回归后聚焦高附加值产品结论：集团汽车玻璃业务布局高附加值产品较早，当18-19年下游需求端开始放缓，此前针对电动化趋势储备的产品起到一定的对冲作用，因此集团汽车玻璃业务整体盈利能力强于其他外资，对汽车玻璃业务审慎投资。.阶段一：2018-2019年汽车玻璃业务增速放缓下滑，开始聚焦电动化分地区来看，欧洲和中国下滑明显，美洲业务增长/份额提升；盈利：高附加值产品策略使得HPS业务营业利润率保持在13%。.阶段二：2020-2021年，公共卫生事件导致利润率触底，疫后恢复较快。收入：2020年受公共卫生事件冲击，HPS业务量和价同比分别-10.6%/+0.5%，行业深度研究报告相关业务收入趋势业务盈利能力业务影响因素阶段一：量↓,价↑阶段二：量↓~↑,价平阶段三：量↑~↓,价↑-右轴出行业务收入13.5%11.1%014.4%和销量变化进行分析（出行业务包含在HPS业务中）7.12.9%12.3%11.7%11.4%11.1%相关业务收入趋势业务盈利能力业务影响因素阶段一：量↓,价↑阶段二：量↓~↑,价平阶段三：量↑~↓,价↑-右轴出行业务收入13.5%11.1%014.4%和销量变化进行分析（出行业务包含在HPS业务中）7.12.9%12.3%11.7%11.4%11.1%4%HPS业务营业利润率40.0% 同比分别+5.0%/+9.3%，出行业务收入同比+19.6%，主要来源于中国、美国、印度市场需求提升，以及高附加值产品带动价格提升，利润率逐步恢复正常。2022年电动车业务占出行业务比例从2021年20%提升至30%。2023年下半年开始收入增速放缓。.阶段四：2024年及之后集团预期HPS业务增速放缓，盈利能力将提升。集团对HPS业务中期发展目标为：业务收入增速为4-5%，主要来自技术创新（价提升）。HPS业务营业利润率目标达到13-14%，相对2023年略有提升图19、圣戈班汽车玻璃相关业务历史经营情况复盘（单位：百万欧元）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明18年及之前：汽玻投资整体扩张25年及以后：汽玻审慎投15年及之前：成长建设期16-18年：产能扩张巩固期19-24年：汽玻投资整体收缩19-21年：缩减投资22-24年：恢复调整产能注：20年投建的梅州工厂为与广汽集团合资，更加稳健，不算在缩减投资计划中18年及之前：汽玻投资整体扩张25年及以后：汽玻审慎投15年及之前：成长建设期16-18年：产能扩张巩固期19-24年：汽玻投资整体收缩19-21年：缩减投资22-24年：恢复调整产能注：20年投建的梅州工厂为与广汽集团合资，更加稳健，不算在缩减投资计划中-右轴>2018年收购金晶玻璃一条生产线，在中国的基础玻璃产能几近翻倍-右轴-右轴-右轴>2012年成立武汉安全玻璃分公司，2016年投资二期工厂资，提升投资回报要求，利润优先分阶段来看集团历史针对汽车玻璃业务的策略变化，从而理解目前的策略：.2015年及之前：成长建设期。1990-2000年圣戈班进入中国初期，尝试与福耀合资，中途发展策略冲突，合资失败。2001-2010年从合资策略转为独资策略，通过建厂和收购，逐步提升在中国产能。2010-2015年圣戈班在国内继续扩建以及设立分公司。.2016-2018年：产能扩张巩固期。汽车玻璃投资整体呈扩张趋势，2018年圣戈班收购金晶玻璃一条生产线，在中国的基础玻璃产能几近翻倍，产能(估算)从2012年100万套提升至2018年达到大约200万套。叠加公共卫生事件冲击，集团启动转变与成长计划，主要分为几个部分：1、整体缩减投资，举措包含加速资产周转、提升组织灵活性、提升盈利能力；2、业务聚焦，出售部分资产和业务；3、投资优先级划分，优先投资高成长性业务，汽车玻璃中部分高附加值产品属于此类业务。2022-2024年集团转变与成长计划生效，盈利能力企稳，开始恢复调整产能，实行审慎的资本分配策略，汽车玻璃相关资产在全球范围内有增有减，其中，对印度和墨西哥进行投资，关停西班牙工厂，出售韩国hangkuk公司。.2025年及之后：汽车玻璃业务维持审慎投资策略，高附加值产品驱动业绩增长。集团对汽车玻璃业务的宗旨是提升投资回报要求，利润优先。具体来看：1、投资回报要求IRR超过20%；2、CAPEX占收入比例维持此前水平；3、HPS业务营业利润率达到13-14%（2023年为12%）。汽车玻璃业务成长策略核心在于高附加值产品驱动价格提升，从而带动整体业务成长，同时将基于现有客户拓展新产品（不一定是汽车玻璃）。图20、圣戈班针对汽车玻璃业务的投资策略复盘和展望（单位：百万欧元）行业深度研究报告电动智能化升级，全球份额进一步提升，23年开启新一轮全球扩产周期国内和全球市场份额80%70%60%50%40%30%20%10% 0%营业利润率24.6%24.2%23.4%20.1%20.5%17.6%18.2%19.9%17.6%17.6%17.7%19.6%20.0%电动智能化升级，全球份额进一步提升，23年开启新一轮全球扩产周期国内和全球市场份额80%70%60%50%40%30%20%10% 0%营业利润率24.6%24.2%23.4%20.1%20.5%17.6%18.2%19.9%17.6%17.6%17.7%19.6%20.0%22.5%23.1%19二轮大幅扩张周4.9%45405050营收、固定资产、资本开支2014年及之前：国内产能扩张期，国内和全球份额提升15-18年：海外扩张期20年后：全球57%60%62%62%61%51%35%30%24%20%5%33%8%.2009年及之前：国内战略聚焦，进入产能扩张期。这个阶段福耀玻璃从浮法和汽车玻璃业务并重，逐步到2007年开始战略聚焦于汽车玻璃业务，伴随主机厂扩建配套产能，国内份额提升至50%左右。.2010-2014年：国内及海外份额进一步提升。规模优势、垂直一体化整合及精益生产带动国内份额向上。2013年俄罗斯工厂投产，同时加大海外出口，全球份额提升。美国工厂投产；2019年收购欧洲SAM饰条工厂业务拓展。全球份额从2015年20%提升至30%。.2020年及之后：电动智能化产品升级+全球份额提汽车玻璃升级趋势明确，福耀玻璃高附加值产品占比持续提升，带动整体ASP提升；全球产能开启第二轮大幅扩张周期，全球份额有望进一步提升。图21、福耀玻璃历史经营情况复盘（单位：亿元人民币）2020年及之后，福耀玻璃全球份额提升对其营业收入增速有明显正向贡献。对福耀玻璃营业收入增速的驱动因素进行拆分（分别为：福耀玻璃单平米ASP提升、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明0总结：受益电动化智能化带来汽车玻璃显著升级，汽车玻璃ASP最早进入加速区间。公共卫生事件冲击之后，产能进入加速扩张期，持续加大汽车玻璃CAPEX投入，国内以及海外产能加速投放。福耀玻璃经营成长分阶段：扩张期扩张期70%2002年2003年2009年2010年2011年2014年2017年2002年2003年2009年2010年2011年国内份额全球份额营业利润率营业利润率行业深度研究报告30%25%20%15%10% 30%25%20%15%10% 全球产能开启第二轮扩张周期，福耀远期全球市占率仍有提升空间。近几年海外对手加速退出，福耀全球市占率持续提升。目前海外对手针对汽车玻璃业务仍采取投资紧缩/审慎的策略，而福耀玻璃进一步在国内和美国扩张产能，预计将在2025年后陆续投产。展望远期，假设未来中国/美国/欧洲/其他国家和地区，福耀玻璃远期市占率分别达到75%/30%/30%/20%，经测算，福耀玻璃远期全球市占率有望达到41%。相较2023年全球市占率35.0%，仍有向上提升空间。注：2024Q1全球份额提升对福耀玻璃营收增速的贡献波动较大，预计主要系福耀玻璃确认收入时间相对汽车实际生产时间存在一定滞后性，造成季度波动与产量增速之间存在一定波动。图22、福耀玻璃营业收入增速驱动因素拆分单车玻璃面积同比提升-假设全球汽车产量同比增速全球份额同比提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明设计产能（万台/套）投产时间福耀汽玻工厂主要配套客户 图设计产能（万台/套）投产时间福耀汽玻工厂主要配套客户 图23、2023年全球乘用车分地区产量占比图24、福耀全球市占率展望33.6%11.9%17.2%5%福耀俄罗斯2013年俄罗斯本土品牌、东欧部分品牌海外福耀美国（产能爬坡）福耀美国二期工厂2016年/2018年2月2025年开始交付550天幕玻璃和边窗玻璃美国通用、福特、戴姆勒等全球合计-4280(已有)+1185(预计新建)=5465万台套-37.3%行业深度研究报告表3、福耀玻璃全球产能梳理（标红部分为新建产能）福耀福清福耀长春福耀重庆福耀广州福耀上海福耀荆门福耀郑州福耀沈阳福耀烟台福耀福清福耀长春福耀重庆福耀广州福耀上海福耀荆门福耀郑州福耀沈阳福耀烟台福耀天津福耀苏州（产能爬坡）出口市场、金龙客车等一汽大众、一汽奥迪、沈阳金杯等长安福特、上汽通用五菱、长安汽车等广本、广丰、广汽自主、东风日产等上汽通用、上海大众、捷豹路虎、吉利汽车等东风日产、东风本田、东风乘用车等宇通客车、郑州日产等华晨宝马、华晨雷诺、大连日产等上汽通用等一汽丰田、北京奔驰上汽大众、上汽通用等4003004005003002503004504002001年10月2002年7月2007年7月2007年11月2009年3月2011年4月2012年6月2015年7月2016年11月/2017年9月2018年底/2019年底投资32.5亿元，年产2050万平方米汽玻投资32.5亿元，年产2050万平方米汽玻投资57.5亿元(含两条浮法线)，年产2610万平方米汽玻福耀福清智能化汽玻项目福耀安徽合肥汽玻项目2025年底2025年底--请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业深度研究报告横向比较：主要外资玩家汽车玻璃业务战略地位降低，盈利能力和投资效率低于福耀玻璃。1、战略地位：除板硝子外，汽车玻璃业务在外资自身营收中占比较低，2015年前后在外资玩家中属于成长型业务，随着2018-2019年下游需求放缓，汽车玻璃战略地位开始下降，2020年全球公共卫生事件冲击下，汽车玻璃业务拖累外资整体业绩，战略地位进一步降低。圣戈班判断汽车玻璃业务将实现“稳健发展”，旭硝子和板硝子则将汽车玻璃业务定位为“结构性(成本)改革业务”(CostStructuralReform)。2、经营指标分析：盈利能力来看，外资汽车玻璃业务整体处于盈