绿电运营：消纳潜力释放IRR提升可期

请务必阅读正文后的声明及说明历史收益率曲线风光供给过剩背景下，产业链价格持续走低。我们测算2024年全球光历史收益率曲线伏新增装机为500GW，对应组件/电池片 2023/82023/1120241%1%相关报告相关报告关注出海进程与新技术放量》《拐点渐显，看好新技术、新领域放量》速落地》速渗透的主要矛盾。理论上新能源消纳空间取决于“负荷+联络外送功率Pa（t）加上联络外送功率Pt（t）减去常规最小技术出力功率消纳或已不是限制新能源装机快速渗透的主要矛盾绿电价值=电能价值+环境价值-非自身支出辅助服务成本，绿证交易拓进一步凸显了绿电的环境价值，目前绿证的环境溢价预计在每度电证券分析师：韩金呈 1.绿电运营商业模式推陈出新，市场格局有所改变 4 4 42.度电成本下降&消纳能力提升，双轮驱动装机规模上升 62.1.风光上游原材料价格急速下降 62.1.1.光伏上游供需比增大压低原材料价格 62.1.2.风电零部件成本压力平稳减轻 82.1.3.风光度电成本优 9 2.2.2.多举措提升电网消纳能力，打破风光装机承载上限 153.1.典型集中式地面光伏站盈利预测模型 3.2.全国平均参数假设下，光伏电站单GW盈利能力提升 214.对标海外，市场化交易拓宽绿电运营商的利润空间 214.1.我国形成绿证、绿电、碳市场并行的市场交易格局 21 224.2.1.最新政策支持电力辅助交易市场发展 25 27 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 1.绿电运营商业模式推陈出新，市场格局有所改变绿电交易支持市场化运作。绿色电力交易是在现有中绿色电力交易品种，引导有绿色电力需求的用户直接与发力在电力市场交易和电网调度运行中优先组织、优先安排、优先执行、优先结算。其保障收购的绿电。前者由电力用户(含售电公司)与发电企业直接通过双边协商、集中撮合、挂牌等方式达成交易。后者省级电网企业、电力用户可以以集中竞价、挂牌交易等方式进行。直接交易价格由发电企业与光伏运营行业的格局经历了“集中-分散-再集中”的过程：从光伏电站装机量来看， 2.1.风光上游原材料价格急速下降2.1.1.光伏上游供需比增大压低原材料价格容配比47.10 10008006004002000201920202021202220232024E全球电池产能同比80%60%40%20%0%0伏产品价格迅速走低，硅料、组件等环节甚至已跌破部分二三线企业成本线。0—182mmTOPCon双玻组件(元/w)2.1.2.风电零部件成本压力平稳减轻—182mm单面单晶PERC均价（元/瓦）下降。风电机组制造依赖原材料，其中钢材是90%，核心零部件如齿轮箱、叶片、轴承等，由于专业化程度和技术壁垒高，一般趋于稳定，零部件成本逐步平稳。头部零部件公司有望继机企业也有望在机组大型化降本的同时受益于原序号量是否含塔筒1供电项目风力发电份含塔筒2组(含塔筒)设备份含塔简3风力发电机组(含份含塔筒4份含塔筒合计非民用按照目前国内发电厂效率计算，度电消耗300--350克标准煤，如果每 装机容量约441GW，新增装机容量75容量6.8GW，同比+67.8%；陆上风电新增装机 002.2.2.多举措提升电网消纳能力，打破风光装机承载上限为适配新能源大发展，国家电网加大电网侧投入，2将大幅提高电网承载能力。相比十三五，十四五期间的特高压直流规划建风电最大可消纳空间新能源消纳意味着常规电源最小技术出力满足净负荷曲线的据《湖北新能源出力特性分析及对电网的影响研研究、东北证券研究、东北证券所能消纳的光伏装机超过260GW，消纳或已不是限制新能源装机快速渗透的主要3.1.典型集中式地面光伏站盈利预测模型项目年发电量是集中式电站规模与光伏利用小时数的乘积，项目年电费年发电量与单位上网电价的乘积，得到这些数据就我国将光资源区分为三类。根据2013年《国家发改委关于发挥价格杠杆嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌、新疆哈密、塔城、阿勒泰省资源区地区2020年实际利用小时数2021年实际利用小时数2022年实际利用小时数除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外其他地区II类赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市新疆哈密、塔城、阿勒泰、克拉玛依II类除I类外其他地区甘肃嘉峪关、武威、张掖、酒泉、敦煌、金昌II类除I类外其他地区青海海西II类除I类外其他地区II类榆林、延安黑龙江II类黑龙江吉林II类吉林辽宁II类辽宁II类承德、张家口、唐山、秦皇岛II类忻州、朔州、大同其中广东、广西、湖南、湖北、上海、浙江、江西、四静态总投资3.2.全国平均参数假设下，光伏电站单GW盈利能力提升幅度站盈利预测模型进行模拟测算，我们认为组件价格下行大幅提升了运营商的IRR，请务必阅读正文后的声明及说明—年—贷款利率—0.92元/w0.94元/w0.96元/w0.98元/w1.00元/w请务必阅读正文后的声明及说明及当地电价差异影响，不同省份光伏项目盈利能力差异较大利能力三要素利用小时、上网电价以及组件价我们测算，不同省份在同样的初始投资成本下盈利能力差异巨大，在组件价格为全投资IRR分别为16.96%和16.18%；而宁夏、4.对标海外，市场化交易拓宽绿电运营商的利润空间4.1.我国形成绿证、绿电、碳市场并行的市场交易格局贴压力，绿证在2017年作为我国可再生能源参与电力市场交绿色证书交易体系在建立初期推行缓慢，权威性和通用性的增强提高市场活跃请务必阅读正文后的声明及说明再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》明确了绿证对可再生能源电量绿证核发的基本全覆盖，我国绿电消费的公信力持续提升。证市场大体上经历了自愿认购、消纳责任履行、消费量核算三个阶段，其证市场进入消费量核算阶段，其重要性、交易方式等得到了一系列国家政策文件电力辅助服务市场是电力市场体系的重要组成部分。电力市场请务必阅读正文后的声明及说明交易机制、价格机制、确定需求、传导和结算、辅助服务支出的成本。电力辅助服务是指为维持电力系统安全稳定运行，保证电可再生能源电力消费量核算、电力消费认证等，其中，可交绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让。绿证交易市场依可自主协商签订一次性划转协议，通过交易平台完成绿请务必阅读正文后的声明及说明构建“电·证·碳”衔接联动机制是绿电交易中的一个至关重要的问题。在绿电交易中，存在着“证电分离”与“证电合一”两种不同的交稳定性面临着更大的挑战。而“证电合一”模式则要求电网必须实时消纳和请务必阅读正文后的声明及说明增，为绿电运营商贡献增量利润。同时通过绿证交易市场，新能源发电商出售绿证，获得额外的收入，绿电运营商盈利空间4.3.他山之石，市场化后期，绿电运营商IRR回升对比海外运营商，我们认为伴随绿电交易走向市场化，绿电运营商IRR有回升。请务必阅读正文后的声明及说明NEE的营业利润总体先降后升。前期主要由于市场化电价在当前市场上众多新能源运营企业中，我们认为需要核心关注三大要素：请务必阅读正文后的声明及说明其次，要关注企业的融资能力。新能源运营是一个投资回报周期较长的行业，要考虑企业的运营经验。运营能力是选择投来说，对运营的要求较高。这种情况可能需5.风险提示（3）新能源上游原材料供应不足以及价格大幅上涨