基础化工行业深度报告：2023年化工行业业绩承压2024年利润有望修复

基础化工10% 0%-10%-19%-29%-38% 2023-052023-092024-01数据来源：聚源《磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化—《环保督察持续进行，涤纶长丝供给《硅油冷却液具备环保、价格优势，市场前景广阔—新材料行业双周报》——行业深度报告jinyiteng@jiangkuayue@归母净利润1,312.88亿元，同比下2023年，受油价高位波动、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市 行业深度报告2/2/301、化工行业2023年及2024Q1综述：2023年业绩整体承压，2024Q1盈利能力环比有所修复 51.1、2023年化工行业利润同比降幅较大，2024Q1盈利环比大幅改善 61.2、2023年化工行业期间费用率小幅增长，资产负债率基本维持稳定 71.3、2023年化工行业资本性支出稳步上升，基础化工在建工程规模持续增长 82、石化板块：业绩低点已过，盈利有望延续修复趋势 92.1、2023年石油化工板块整体业绩好转，2024Q1石化板块盈利延续2023年修复趋势 92.2、重点跟踪公司业绩：民营大炼化表现不佳，2024Q1有所改善 123、基化板块：2023年营收、利润均下降，2024年或进入修复阶段 143.1、2023年基础化工行业业绩承压，营收与利润水平均有所下降 143.2、细分板块：2023年非金属材料板块营收与利润表现亮眼，其余板块均同比有所下滑 153.3、重点跟踪领域：钛白粉、有机硅、化纤等板块有望逐步复苏，氟化工、轮胎板块行情符合预期 203.3.1、钛白粉：下游需求有望好转，行业景气度或将逐步复苏 203.3.2、有机硅：2024Q1盈利水平大幅提升，未来行业盈利有望继续修复 213.3.3、纯碱：2023年纯碱行业盈利承压，未来需求向好有望带动纯碱行业复苏 223.3.4、氟化工：制冷剂或已走出周期底部，氟化工龙头公司蓄势待发 233.3.5、轮胎、化纤：轮胎行业盈利符合预期，化纤行业盈利有望继续修复 244、风险提示 28图1：2023年化工行业PE水平整体有所上升 5图2：2023年化工行业PB水平整体有所下滑 5 5图4：2023年原油价格先跌后涨 5图5：2023年化工行业营收同比下降3.05% 6图6：2024Q1化工行业营收环比增长1.93% 6图7：2023年化工行业归母净利润同比下降16.20% 7图8：2024Q1化工行业归母净利润环比增长72.69% 7图9：2023年化工行业整体毛利率为18.88% 7图10：2024Q1化工行业整体毛利率为18.58% 7图11：2023年化工行业期间费用率为7.13%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 8图12：2023年化工行业经营性现金流同比下降5.11%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 8图13：2023年化工行业ROE为6.04%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 8图14：2023年化工行业资产负债率为61.69%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 8图15：2023年化工行业各细分领域的固定资产投资完成额累计同比增幅有所分化 9图16：2023年基础化工细分子行业中化学原料板块在建工程比重较大 9图17：2023年化工行业资本性支出同比增长7.15%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 9图18：2023年化工行业在建工程同比增长0.71%（剔除中国石油、中国石化和中国海油） 9图19：2023年石化板块营收同比下降2.32% 10图20：2023年剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块营收同比增长10.80% 10图21：2024Q1石化板块营收环比增长3.89% 10图22：2024Q1剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块营收环比下降13.61% 10 行业深度报告3/3/30图23：2023年石化板块归母净利润同比下降2.75% 11图24：2023年剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块归母净利润同比增长6.69% 11图25：2024Q1石化板块归母净利润环比增长10.40% 11图26：2024Q1剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块归母净利润环比增长59.99% 11图27：2023年石化板块毛利率为19.38% 11图28：2023年剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块毛利率为10.58% 11图29：2024Q1石化板块毛利率为18.95% 12图30：2024Q1剔除中国石油、中国石化、中国海油后的石化板块毛利率为11.27% 12图31：2023年荣盛石化营收同比增长12.46% 12图32：2024Q1荣盛石化营收环比降低5.78% 12图33：2023年恒力石化归母净利润同比增长197.83% 13图34：2024Q1桐昆股份归母净利润环比增长+644.30% 13图35：2023年荣盛石化毛利率为11.49% 13图36：2023年恒力石化净利率为2.94% 13图37：2023年跟踪的5家民营炼化公司ROE水平仍较低 13图38：2023年基化行业营收同比下降5.95% 14图39：2024Q1基化行业营收环比下降6.02% 14图40：2023年基化行业归母净利润同比下降43.14% 14图41：2024Q1基化行业归母净利润环比增长84.33% 14图42：2023年基化行业毛利率为16.79% 15图43：2024Q1基化行业毛利率为16.93% 15图44：2023年基化行业经营现金流净额同比下降22.58% 15图45：2023年基化行业资本性开支同比增长7.31% 15图46：2023年非金属材料板块营收同比增长4.27% 16图47：2023年非金属材料归母净利润同比增长83.47% 16图48：2023年化学纤维、非金属材料板块毛利率分别同比增加6.89pcts、8.99pcts 16图49：2023年复合肥行业营收同比增长0.71% 17图50：2023农化制品各子行业归母净利润同比均降低 17图51：2023年钾肥行业毛利率为51.53% 17图52：2023年民爆制品营收同比增长24.48% 18图53：2023年民爆制品归母净利润同比增长121.68% 18图54：2023年有机硅行业毛利率为19.65% 18图55：2023年化学原料板块子行业营收同比均下降 18图56：2023化学原料板块子行业利润同比均下降 18图57：2023年纯碱行业毛利率为27.13% 19图58：2023年涤纶行业营收同比增长+3.73% 19图59：2023年粘胶行业归母净利润同比增长4.65% 19图60：2023年氨纶行业毛利率为13.68% 19图61：2023年龙佰集团营收同比增长10.57% 21图62：2023年众多钛白粉企业归母净利润同比下跌 21图63：2023年龙佰集团毛利率为25.70% 21图64：2023年龙佰集团ROE为14.35% 21图65：2023年合盛硅业营收同比增长12.32% 22图66：2023年硅宝科技归母净利润同比增长25.90% 22图67：2023年合盛硅业毛利率为18.65% 22 行业深度报告4/304/30图68：2023年硅宝科技ROE为12.92% 22图69：2023年远兴能源营收同比增加9.85% 23图70：2023年纯碱行业公司归母净利润同比均下降 23图71：2023年远兴能源毛利率为39.89% 23图72：2023年双环科技ROE为29.35% 23图73：2023年金石资源营收同比增长82.84% 24图74：2023年金石资源归母净利润同比增长56.89% 24图75：2023年昊华科技毛利率为25.89% 24图76：2023年巨化股份ROE为5.87% 24图77：2023年赛轮轮胎营收同比增长18.55% 25图78：2023年赛轮轮胎归母净利润同比增长132.07% 25图79：2023年赛轮轮胎毛利率为27.39% 25图80：2023年赛轮轮胎ROE为20.81% 25图81：截至5月8日，江浙织机负荷率为72.40% 26图82：3月美国服装及服装配饰店销售同比增长3.10% 26图83：2023年涤纶长丝POY价差同比变化不大 26图84：2023年涤纶长丝库存天数整体回落 26表1：2023年石英股份、阿拉丁等公司盈利能力排名靠前 20表2：受益标的盈利预测与估值 26 行业深度报告5/5/302024Q1盈利能力环比有所修复各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈利能力比-0.23pcts，环比+2.39pct4035302520502018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04滚动市盈率(TTM):沪深两市滚动市盈率(TTM):基础化工市盈率:石油石化7,0004,0003,0002,0000点中国化工产品价格指数(CCPI)4.03.53.02.52.00.50.02018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04市净率:沪深两市市净率:基础化工市净率:石油石化 行业深度报告6/6/30家+石油化工板块35家）作为样本，对其营收、利润2023年化工行业整体毛利率、净利率同比有所下滑，剔除同比-0.16pcts；净利率为4.72同比+0.34pcts、环比+1.14pcts；净利率为4.29%，同比-0.23pcts，环比+2120,000100,00080,00060,00040,00020,0000201920202021202220232024Q12019基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）营收合计（亿元）营收合计YOY40%30%20%10%0%-10%-20%-30%30,00025,00020,00015,00010,0005,00002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 基础化工营业收入（亿元）石油化工营业收入（亿元）8%6%4%2%0%-10% 行业深度报告7/7/306,0005,0004,0003,0002,0001,0000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%201920202021202220232024Q1基础化工归母净利润（亿元）石油化工归母净利润（亿元）归母净利润合计（亿元）归母净利润合计YOY25%20%5%0%201920202021毛利率20222023201920202021毛利率净利率600400200060%40%20%0%-20%-40%-60%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q125%20%5%0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率净利率2023年化工行业期间费用小幅增长，经营性现金流净额同比有所下降。期间费2023年化工行业ROE有所下滑，资产负债率基本维持年底，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到47.04%、89.48%，分别同比 行业深度报告石油、中国石化和中国海油）4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%0.5%0.0%201920202021202220232024Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 ROE-基化（摊薄）ROE-石化（摊薄）ROE-整体（摊薄）图12：2023年化工行业经营性现金流同比下降5.11%4,0003,5003,0002,5002,0005000-500201920202021202220232024Q160%40%20%0%-20%-40%-60%-80%经营性现金流净额-基化（亿元）经营性现金流净额-石化（亿元）经营性现金流净额合计（亿元）经营性现金流净额合计YOY以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计同比+13.40%、化工上市公司中，2023年基础化工、石油化工板块资本性支出分别为2,616.80、-20.44%，整体在建工程达到4,851.10亿元 行业深度报告9/9/30额累计同比增幅有所分化80%40%0%-40%-80%2016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/032023/032024/03固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比除中国石油、中国石化和中国海油）氟化工4%4%农药4%煤化工7%其它子行业40%有机硅膜材料2%其他化学制品6%聚氨酯氯碱9%国石油、中国石化和中国海油）上市公司经 行业深度报告环比下降273.10%；毛利率、净利率分别为11.27%、1.92%，同比分别+1.77pcts、90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000201920202021202220232024Q1营业收入（亿元）营业收入YOY40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%22,00021,50021,00020,50020,00019,50019,00018,50018,0002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q18%6%4%2%0%-10%16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%201920202021202220232024Q14,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.005%0%-10%-15%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 行业深度报告4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY200%150%100%50%0%-50%-100%80060040020002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q160%40%20%0%-20%-40%-60%25%20%15%5%0%201920202024Q1202220232021201920202024Q120222023净利率毛利率净利率石化板块归母净利润同比增长6.69%700600500400300200080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%201920202021202220232024Q1归母净利润（亿元）归母净利润YOY60.0040.0020.000.0050%0%-50%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201920202024Q1202220232021201920202024Q120222023净利率毛利率净利率 行业深度报告25%20%5%0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q18%6%4%2%0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率净利率我们重点跟踪的5家石化行业上市公司当中，2023年所有公司均实现盈利，+1.02%、-0.16%，归母净利润同比分别-80.52%、+47.42%、-77.68%、+644.30%、35003000250020005000亿元亿元201920202021202220232024Q160%40%20%0%东方盛虹恒逸石化YOY荣盛石化YOY恒力石化YOY桐昆股份YOY东方盛虹YOY1,00090080070060050040030020002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q140%30%20%0%-10%-20%恒逸石化荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹恒逸石化环比荣盛石化环比恒力石化环比桐昆股份环比东方盛虹环比 行业深度报告806040200(20)亿元201920202021202220232024Q11400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%-400%恒逸石化荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹恒逸石化YOY荣盛石化YOY恒力石化YOY桐昆股份YOY东方盛虹YOY30%25%20%5%0%201920202021202220232024Q1恒逸石化荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹252050亿元亿元2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1700%600%500%400%300%200%100%0%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%201920202021202220232024Q1恒逸石化荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹40%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%201920202021202220232024Q1恒逸石化荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹 行业深度报告毛利率、净利率分别为16.93%、6.11%，同比分别-0.47pcts、-0.70pcts，环比分别25,00020,0000201920202021202220232024Q140%35%30%25%20%15%10%5%0%2,5002,0000201920202021202220232024Q1200%0%5,100.004,900.004,800.004,700.004,600.004,500.004,400.004,300.002023Q12023Q22023Q32营业收入（亿元）营业收入QoQ6%4%2%-2%-4%-6%-8%350.00300.00250.00200.000.002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q180%60%40%20%0% 行业深度报告25%20%15%10%5%0%201920202024Q12022净利率2023201920202024Q12022净利率2023毛利率20%8%6%4%2%0%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1毛利率净利率比下降51.86%。资本性开支与在建工程方面，2023年基化行业资本性开支达到图44：2023年基化行业经营现金流净额同比下降3,0002,5002,0005000201920202021202220232024Q1经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额YOY60%40%20%0%-20%-40%-60%4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020192020202120222023资本性支出（亿元）在建工程（亿元）资本性支出YOY在建工程YOY60%50%40%30%20%0%市公司中，橡胶、塑料、农化制品、化学制品、化学原料、化学纤维、非金属材料 行业深度报告4000200002023年营业收入（亿元）2024Q1营业收入（亿元）2023年营业收入YOY2024Q1营业收入YOY0%4504003503002502005002023年归母净利润（亿元）2024Q1归母净利润（亿元）2023年归母净利润YOY2024Q1归母净利润YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%图48：2023年化学纤维、非金属材料板块毛利率分别同比增35%30%25%20%5%0%橡胶塑料农化制品化学制品化学原料化学纤维非金属材料20222023较大幅度下滑，氮肥、磷肥及磷化、农药、钾肥与复合肥子行业归母净利润分别同 行业深度报告60040020005%0%2023年营业收入（亿元）2024Q1营业收入（亿元）2023年营业收入YOY2024Q1营业收入YOY90807060504030200氮肥磷肥及磷化工农药钾肥复合肥2023年归母净利润（亿元）2024Q1归母净利润（亿元）2023年归母净利润YOY2024Q1归母净利润YOY0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90%70%60%50%40%30%20%10%0%氮肥磷肥及磷化工农药钾肥复合肥20222023食品及饲料添加剂、有机硅、胶粘剂及胶带子行业营收分别同比-3.37%、+24.48%、 行业深度报告30%25%30%25%20%5%0%6004002023年营业收入（亿元）2024Q1营业收入（亿元）2023年营业收入YOY2024Q1营业收入YOY80604020014000%12000%10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%2023年归母净利润（亿元）2024Q1归母净利润（亿元）2023年归母净利润YOY2024Q1归母净利润YOY35%30%25%20%5%0%2022202360040020002023年营业收入YOY2024Q1营业收入YOY90807060504030200250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%纯碱氯碱无机盐煤化工钛白粉2023年归母净利润（亿元）2024Q1归母净利润（亿元）2023年归母净利润YOY2024Q1归母净利润YOY 行业深度报告35%30%25%20%15%10%5%0%氯碱纯碱无机盐煤化工钛白粉氯碱纯碱20222023-8.82%、+1.56%、-3.35%，各子行业利润表现有所分化，其中粘胶、氨纶归母净利4003503002502005002023年营业收入（亿元）2024Q1营业收入（亿元）2023年营业收入YOY2024Q1营业收入YOY25%20%15%10%5%0%30252050(5)涤纶粘胶氨纶锦纶2023年归母净利润（亿元）2024Q1归母净利润（亿元）2023年归母净利润YOY2024Q1归母净利润YOY700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%涤纶涤纶粘胶氨纶锦纶20222023 行业深度报告20/3020/302023年石英股份、阿拉丁等公司盈利能力排名靠前。根据Wind数据，2023年基化行业毛利率前五名公司分别为石英股份、阿拉丁、新开源、盐湖股份与华宝股司分别为石英股份、力量钻石、同德化工、盐湖股份与科拓生物，净利率分别达到表1：2023年石英股份、阿拉丁等公司盈利能力排名靠前112233445566778899工、轮胎板块行情符合预期3.3.1、钛白粉：下游需求有望好转，行业 行业深度报告21/3021/30管2023年钛白粉需求与盈利逐步复苏，但受2022年上半年高基数的展望未来，伴随扶持政策的稳步推进，房地产市场或将逐步走向复苏，钛白粉需求60%40%20%0%-20%-40%201920202021202220232024Q1龙佰集团中核钛白金浦钛业惠云钛业安纳达鲁北化工45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%201920202021202220232024Q1龙佰集团中核钛白金浦钛业惠云钛业安纳达鲁北化工80%60%40%20% 0%龙佰集团中核钛白金浦钛业20232024Q125%20%15%10% 5% 0% 201920202021202220232024Q1 行业深度报告22/3022/30 201920202021202220232024Q1益于原材料价格的下滑，终端需求稳步增长，下游有机硅深加工企业业绩依旧整体表现尚可。展望未来，当前有机硅DMC价格已经跌破行业成本线，成本端支撑较 201920202021202220232024Q1160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%合盛硅业东岳硅材新安股份硅宝科技晨光新材回天新材60%50%40%30%20%0%201920202021202220232024Q1合盛硅业东岳硅材新安股份硅宝科技晨光新材回天新材200%150%100% 0% 20232024Q150%40%30%20%0%-10%201920202021202220232024Q1合盛硅业东岳硅材新安股份硅宝科技晨光新材回天新材3.3.3、纯碱：2023年纯碱行业盈利承压，未来放，纯碱供给量预期上涨明显，整体来看纯碱预期供大于求。展望未来，随着未来 行业深度报告23/3023/3080%60%40%20% 0%-20%-40%-60%201920202021202220232024Q1远兴能源山东海化双环科技和邦生物 云图控股三友化工雪天盐业中盐化工50%40%30%20%0%-10%201920202021202220232024Q1远兴能源山东海化双环科技和邦生物 云图控股三友化工雪天盐业中盐化工200%50%0%远兴能源山东海化双环科技和邦生物云图控股三友化工雪天盐业中盐化工20232024Q170%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%201920202021202220232024Q1远兴能源山东海化双环科技和邦生物 云图控股三友化工雪天盐业中盐化工年昊华科技、金石资源、三美股份、巨化股份、中欣氟材、永和股份营收分别同比 行业深度报告24/3024/30201920202021202220232024Q160%50%40%30%20%0%201920202021202220232024Q1昊华科技金石资源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份50%0%-50%-100%-150%-200%-250%昊华科技金石资源巨化股份中欣氟材永和股份三美股份20232024Q125%20%0%-5%-10%-15%201920202021202220232024Q1昊华科技金石资源三美股份巨化股份中欣氟材永和股份3.3.5、轮胎、化纤：轮胎行业盈利符合预期，化纤行业盈利有望贵州轮胎等。 行业深度报告25/3025/3040%35%30%25%20%15%10% -10%-15%2023