交通运输行业深度报告-港口航运危化品物流财报综述：港口吞吐稳增高分红航运运费维稳有弹性

目录一港：吐稳，岛、山盈及红力先 5口业营况吞量与GDP体步增 5口点司营况吞量体续期速 7口点司务况青港唐港利分能持领先 9二航：期价定静弹释放 13运业营况油运维持5美/附，运略落 13运点司务况中海、商油中物整表较优 15三危品流景度压静复拐点 18化物行经情：游工业润滑导景度压 18化物重公财情：川慧体现优 18四投建议 22五风提示 24附重公财数据 25表目录表1：港板历股率 12表2：2022以来整油量及释石略备关件 13表3：青港唐港比值（2024年5月6日） 22表4：青港史红据以及2024分算 23表5：唐港史红据以及2024分算 23表6：重公财数据 25图目录图1：全港货吞量 5图2：全港集箱吐量 5图3：全港货吞量构分口型 6图4：全港货吞量构分物向 6图5：主港企业2023年货吞量 6图6：主港企业2024年一度货吐量 6图7：青港物吐量 7图8：青港装吞量 7图9：唐港杂吞量构 7图10：中铁石货格数CSI：口矿8图国主要45口及唐铁石存 8图12：上集货吞量 8图13：上集集箱吐量 8图14：招港集箱吐量 9图15：招港散货吐量 9图16：港重公司2023归净润比 9图17：港重公司2024第季归净润比 9图18：青港业入 10图19：青港母利润 10图20：唐港业入 10图21：唐港母利润 10图22：上集营收入 10图23：上集归净润 10图24：招港营收入 图25：招港归净润 图26：港重公司ROE图27：原油分线效租金加均益 13图28：波的集箱价数分线 14图29：中出集箱价数、海口装运指数SCFI 14图30：中内集箱价数PDCI 14图31：波的干货数BDI-船型 15图32：航重公司2023归净润比 15图33：航重公司2024第季归净润比 15图34：中海营收入 16图35：中海归净润 16图36：招轮营收入 16图37：招轮归净润 16图38：招南营收入 16图39：招南归净润 16图40：中海营收入 17图41：中海归净润 17图42：中物营收入 17图43：中物归净润 17图44：航重公司ROE17图45：中主化品产量 18图46：中化原和学品造利额 18图47：危品流点司2023年母利对比 19图48：危品流点司2024年一度母利对比 19图49：宏智营收入 19图50：宏智归净润 19图51：兴股营收入 19图52：兴股归净润 19图53：盛股营收入 20图54：盛股归净润 20图55：密克营收入 20图56：密克归净润 20图57：永运业入 21图58：永运母利润 21图59：航重公司ROE21港口行业吞吐量与GDP附近，年及8H/1HK、唐山港（0H（8H、招商港口（001872.SZ）中，青岛港、唐山港在业绩增速、ROE、分红能力上处于港口板块领先位置。港口行业经营情况：吞吐量与GDP整体同步稳增全国港口吞吐量稳健增长。吞吐量与GDP8.2%，2020～2023CAGR5.3%3.10亿标准箱，CAGR20246.1%0.77。图全国港货吞吐量 图全国港集箱吞量资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，。5.7%，。。图全国港货吞吐结构分口类型 图全国港货吞吐结构分物流向 资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，各主要货种吞吐量维持稳增。分货种看：38，4.38。3.242.1%。原油：20231.185.4%。粮食：20230.45。图主要港企业2023年分货吞吐量 图主要港企业2024年第一度分种吐量资料来源：中国港口协会， 资料来源：中国港口协会，港口重点公司经营情况：吞吐量整体延续前期增速综合市值、盈利能力、分红比例、股息率等因素，我们选取青岛港（601298.SH/H、唐山港（0H、上港集团（0H、招商港口（Z）6.64亿吨，同比增长%～03年CR为4亿吨，万标准箱，同比高增11.9%。2024年第一季度，青岛港实现货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%；实现集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续高增趋势。图青岛港物吐量 图青岛港装吞吐量资料来源：青岛港公司公告， 资料来源：青岛港公司公告，2.3010.7%，2020～2023CAGR1.7%20240.602.1%、22.0%、。矿石、钢材吞吐量在年第一季度分别同比高增、19.1%，图9：唐山港散杂货吞吐量结构资料来源：唐山港公司公告，图10：中国铁石货价指数进口矿（62%Fe） 图11：全国主要45港口以京唐铁石库存资料来源：， 资料来源：，5.649.7%，2020～2023CAGRCAGR0.85。1.418.6%。图12：上港集货吞吐量 图13：上港集集箱吞量资料来源：上港集团公司公告、， 资料来源：上港集团公司公告、，1.8010月将宁波港0.46亿标准箱，同比增长11.7%，实现散杂货吞吐量3.16亿吨，同比增长1.9%。资料来源：招商港口公司公告、， 资料来源：招商港口公司公告、，港口重点公司财务情况：青岛港、唐山港盈利及分红能力持续领先业绩增速对比：2023年唐山港、青岛港领先，2024年第一季度招商港口领先。13.93%、-23.34%、6.98%，在2024年第一季度分别为4.60%、4.81%、4.10%、21.96%。图16：港口重公司2023年归母利润比 图17：港口重公司2024年第一度归净润对比资料来源：青岛港、唐山港、上港集团、招商港口公司公告，信达证券研发中心

资料来源：青岛港、唐山港、上港集团、招商港口公司公告，信达证券研发中心⚫。图18：青岛港业入 图19：青岛港母利润资料来源：青岛港公司公告， 资料来源：青岛港公司公告，⚫ 20241.77%；5.41。图20：唐山港业入 图21：唐山港母利润 资料来源：唐山港公司公告， 资料来源：唐山港公司公告，上港集团：2023132.03。2024亿元，同比。图22：上港集营收入 图23：上港集归净利润资料来源：上港集团公司公告， 资料来源：上港集团公司公告，招商港口：202335.72亿元，同比增长6.98%。2024年第一季度，实现营收38.67亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%。图24：招商港营收入 图25：招商港归净利润资料来源：招商港口公司公告， 资料来源：招商港口公司公告，ROE对比：青岛港持续领先。年，ROE12.68%居首于港口板块，超出A股港口板块平均水平5.78个百分点。年第一季度，ROE超出A1.53个百分点。图26：港口重点公司ROE对比资料来源：同花顺iFinD，年分2022～2024年分红回表1：港口板块历史股息率证券代码证券简称20192020202120222023601000.SH唐山港3.46%8.06%7.27%7.30%5.71%601298.SH青岛港2.92%4.08%4.51%4.80%4.74%000088.SZ盐田港0.27%0.28%0.57%0.89%3.73%001872.SZ招商港口2.68%2.39%2.54%3.13%3.63%600018.SH上港集团2.51%2.80%3.47%2.62%3.51%000582.SZ北部湾港1.98%1.77%2.29%2.34%3.34%601326.SH秦港股份2.82%2.27%2.01%2.58%2.91%601018.SH宁波港2.61%2.09%2.27%2.43%2.56%600717.SH天津港1.43%1.80%2.41%1.88%2.48%600017.SH日照港0.86%1.22%1.42%1.42%2.36%002040.SZ南京港0.61%0.67%0.87%0.92%1.43%000905.SZ厦门港务0.20%0.25%0.73%0.83%1.39%601228.SH广州港1.10%1.28%1.71%1.37%1.37%601880.SH辽港股份1.03%1.55%1.56%1.07%1.32%601008.SH连云港0.05%0.47%0.78%1.03%1.23%600279.SH重庆港1.09%0.65%0.49%1.01%1.01%600190.SH锦州港0.65%0.66%0.70%0.00%0.69%000507.SZ珠海港0.81%1.07%1.86%1.26%0.23%港口板块平均水平1.50%1.85%2.08%2.05%2.43%资料来源：，注：分红统计口径，使用当年每股分红以及当年年末收盘价计算。二、航运：近期运价稳定，静待弹性释放5～95/年及4年第一季度，重点上市公司中远海能（2H/1HK、招商轮船（7H、招商南油（H（1H/19HK、中谷物增速领先，中谷物流ROE5万美元/日附近，集运运价略回落油运：运价在2023年5～9月短暂下滑后回升至5万美元/日附近。据福布斯，在C持续占据全球原油产量~C+占据全球约%OPEC+5～9月短暂下滑。表2：2022年以来OPEC+调整原油产量以及美国释放石油战略储备相关事件时间 事件2022-03 3000万桶石油61百万桶日。2022-10 OPEC+2022-10 OPEC+2022~20232百万桶日。/日，作为支持石油市场稳定的预防措施。据路透社测算，预计共减产3.66百万桶/日，占全球原油需求3.7%。2023-06 OPEC+2024年末20237/日，作为支持石油市场稳定的预防措施。据路透社测算，预计共减产3.66百万桶/日，占全球原油需求3.7%。2023-06 OPEC+2024年末202371百万桶/日。2023-08 延长1/20239月底。2023-07 2023-08 延长1/20239月底。2023-09 延长1/202312月底。2024-03 2024-03 延长1/20246月底。资料来源：美国能源部官网，OPEC官网，路透社，新华社，译制图27：原油油轮分航线等效期租租金及加权平均收益资料来源：Clarksons，集运：运价在年下半年起下滑，2023年末“红海事件”后有所回升。FBX7月～20233美123美元。分航线看，各航线运价整体变动趋势相同，其中欧线在“红海事件”后的反应最剧烈。图28：波罗的海集装箱运价指数FBX-分航线资料来源：Freightos，中国出口市场：FBXCCFISCFIFBX点附近，2024年第一季度略有回升。图29：中国出口集装箱运价指数CCFI、上海出口集装箱运价指数SCFI

图30：中国内贸集装箱运价指数PDCI资料来源：， 资料来源：，散运：运价在BDI6月～202310100012图31：波罗的海干散货指数BDI-分船型资料来源：，航运重点公司财务情况：中远海能、招商南油、中谷物流整体表现较优（.H/HK、招商轮船（2H、招商南油（H（9H/9HK、中谷物流（603565.SH）129.95%、-4.92%、、-78.25%、-37.36%2024、、、-5.23%、-36.34%。图32：航运重公司2023年归母利润比 图33：航运重公司2024年第一度归净润对比资料来源：中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中谷物流公司公告，

资料来源：中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、中谷物流公司公告，33.51。2024亿元，同比。图34：中远海营收入 图35：中远海归净利润 资料来源：中远海能公司公告， 资料来源：中远海能公司公告，48.37亿元，同比下滑4.92%。2024年第一季度，实现营收62.54亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润13.75亿元，同比增长22.62%。图36：招商轮营收入 图37：招商轮归净利润 资料来源：招商轮船公司公告， 资料来源：招商轮船公司公告，⚫ 37%7202413.65%；6.71。图38：招商南营收入 图39：招商南归净利润资料来源：招商南油公司公告， 资料来源：招商南油公司公告，⚫ 中远海控：20231754.48。亿元，同。图40：中远海营收入 图41：中远海归净利润 资料来源：中远海控公司公告， 资料来源：中远海控公司公告，⚫ 8.24%3.89。图42：中谷物营收入 图43：中谷物归净利润资料来源：中谷物流公司公告， 资料来源：中谷物流公司公告，ROEROEROE2018～202230%附近波动，17.15%。图44：航运重点公司ROE对比 资料来源：同花顺iFinD，三、危化品物流：景气度承压，静待复苏拐点20232024度承压。重点上市公司宏川智慧（Z、兴通股份（9H、盛航股份（0Z（7H（02Z危化品物流行业经营情况：上游化工行业利润下滑或导致景气度承压化学品产量整体稳增，但化工行业利润下滑，或导致危化品物流行业景气度承压。7.2CAGR20234694.2亿元，同比CAGR3.5%。图45：中国主化品生总量 图46：中国化原和化制品造业润总额资料来源：中国石油与化学工业联合会，中国日报网，信达证券研发中心

资料来源：，危化品物流重点公司财务情况：宏川智慧整体表现较优综合市值、盈利能力等因素，我们选取宏川智慧（002930.SZ、兴通股份（0H（Z（1H（Z）年第一季度密尔克卫领先。、22.28%、、-28.72%、-48.97%2024-12.75%、0.57%、4.12%、40.62%、-9.21%。图47：危化品流点公司2023年归母利对比 图48：危化品流点公司2024年第一度母净润对比资料来源：宏川智慧、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、永泰运公司公告，

资料来源：宏川智慧、兴通股份、盛航股份、密尔克卫、永泰运公司公告，宏川智慧：20232.96。20243.8亿元，同比增长1.07%；实现归母净利润0.6亿元，同比下滑12.75%。图49：宏川智营收入 图50：宏川智归净利润 资料来源：宏川智慧公司公告， 资料来源：宏川智慧公司公告，兴通股份：20232.523.8613.64%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%。图51：兴通股营收入 图52：兴通股归净利润资料来源：兴通股份公司公告， 资料来源：兴通股份公司公告，3.780.47。图53：盛航股营收入 图54：盛航股归净利润 资料来源：盛航股份公司公告， 资料来源：盛航股份公司公告，密尔克卫：20234.31亿元，同比下滑28.72%。2024年第一季度，实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。图55：密尔克营收入 图56：密尔克归净利润资料来源：密尔克卫公司公告， 资料来源：密尔克卫公司公告，⚫ 1.520246.7135.03%；0.35。图57：永泰运业入 图58：永泰运母利润资料来源：永泰运公司公告， 资料来源：永泰运公司公告，ROE盛航股份主营化学品航运业务，密尔克卫、永泰运主营化工物流供应链业务，业务性质的区别导致各公司ROE水平及稳定性不一。其中，宏川智慧维持稳中有升，从2018年的6.93%提升至2023年的11.82%。图59：航运重点公司ROE对比资料来源：同花顺iFinD，四、投资建议持续看好量价向好业绩稳增长的青岛港，以及现金流良好高分红的唐山港。同时建议关注供需紧平衡下有望释放运价弹性的油运板块，此外建议关注危化品物流板块随上游化工行业景气度复苏带动的边际改善。我们对青岛港的盈利预测及估值：2024～202660.6066.165610.8倍，2024～2026年对应PE分别为9.7、8.9、8.1倍，PB（LF）为1.3倍。我们对唐山港的盈利预测及估值：2024～202621.0822.015613.6倍，2024～2026年对应PE分别为13.2、12.6、12.1倍，PB（LF）为1.3倍。青岛港、唐山港估值对比行业水平偏低：10家沿海4年5月60（TM）16.51.0表3：青岛港、唐山港可比估值表（2024年5月6日）证券代码市值亿元2024年5月6日PEPB（LF）2023ATTM2024E2025E2026E青岛港601298.SH53610.910.89.78.98.11.3唐山港601000.SH26513.813.613.212.612.11.3可比标的加权平均16.516.511.911.110.51.0招商港口001872.SZ48113.512.812.611.610.80.8秦港股份601326.SH17311.312.210.010.09.61.0北部湾港000582.SZ14813.111.511.910.5-1.1宁波港601018.SH71415.314.9---0.9辽港股份601880.SH30222.526.3---0.9广州港601228.SH25823.924.4---1.3天津港600717.SH13213.413.1---0.7盐田港000088.SZ21319.216.9---1.6日照港600017.SH8813.814.6---0.7南京港002040.SZ3118.718.8---1.0资料来源：公司公告注：2024～2026年盈利预测PE值除唐山港、青岛港为信达交运团队预测外，其余公司数据为一致预期。持续分红确保投资价值。具备较高的绝对收益价值。5月6日收盘价，测算2024年股息率如下：⚫ 青岛港：40%～50%4.1%～5.2%。⚫ 唐山港：0.2元/。表4：青岛港历史分红数据以及2024年分红测算201920202021202220232024E归母净利润亿元38.4238.4239.8245.2549.2355.18分红比例44.30%44.30%41.79%38.63%38.59%40%45%50%现金分红总额亿元17.0217.0216.6417.4819.0022.0724.8327.59每股股利元/股0.200.260.260.270.290.340.380.43股息率2024E数据基于2024年5月6日收盘价2.92%4.08%4.51%4.80%4.74%4.12%4.63%5.15%资料来源：iFinD，注：2024年假设公司可用于分配利润为归母净利润，数据基于信达交运团队盈利预测。表5：唐山港历史分红数据以及2024年分红测算201920202021202220232024E归母净利润亿元17.7818.4320.8916.9019.2520.17分红基准股本亿股59.2659.2659.2659.2659.2659.26现金分红总额亿元5.3311.8520.7411.8511.8511.85每股股利元/股0.090.200.350.200.200.20前三季度利润分配0.15年度利润分配0.090.200.200.200.200.20股息率2024E数据基于2024年5月6日收盘价3.46%8.06%12.73%7.30%5.71%4.46%资料来源：iFinD，注：2024年数据基于信达交运团队盈利预测。五、风险提示宏观经济不及预期：宏观经济是港口吞吐量的基础，若宏观经济不及预期，港口港口整合不及预期：港口行业整体运营效率受益于港口整合，若港口整合不及预OPEC+OPEC+油轮船队规模扩张超预期：油运运价弹性的释放基于船队规模扩张缓慢，若船队航运环保监管执行力度不及预期：环保监管对油运供给能力形成